某公司管理知识发展及业务管理知识模式.docx

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1、奇虎360发展及业务模式发表时间： 2011-03-29 来源： i美股 x 浏览次数： 4000报告内容 周鸿祎，这位有着乔布斯式偏执与狂热的领导者，即将带领360登陆纽交所。在过去的5年中，这家主打“免费杀毒”模式的公司，将用户数量一路培育到4亿。 不过庞大的用户数及对桌面客户端的强势占领，并未让其如竞争对手腾讯那样，坐收滚滚而来的财富。至少从IPO招股书来看，360的盈利与创始人宏大抱负、 用户数间存在显而易见的落差，赚钱对于它来说才刚刚起步。 那么360会成为比肩百度、腾讯、阿里巴巴的网络巨头么?这个问题没有答案，但并非不能探讨。在未来很长一段时间内，360的挑战仍会是如何将4亿用户有

2、效迁移，通过更多样化的盈利平台，去收获真金白银，此役是否能顺利通关，直接决定它能否成长为市值百亿的公司。 与此同时，360的局限性和其优势同样明显，即360仍未提供交互性很强的互联网产品，而仅仅提供功能性的软件。无法建立用户关系网络，导致其不能像 Facebook、腾讯那样开发用户价值，展开多种多样的增值服务，只能依靠“卖流量”初级方式进行盈利，其间差距不言而喻。 以下研究报告将从奇虎360的发展历史、业务模式、营收构成及财务数据、行业竞争态势及面临风险、公司结构及股权结构等方面，对其做一解读，以增进投资者了解。 一、奇虎360发展简史 1.奇虎诞生：从雅虎中国出走的创业者 追溯奇虎创建的原因

3、，绕不开这样三家公司3721、雅虎中国、阿里巴巴。1998年10月，周鸿祎创建3721，推出“3721网络实名”，开始为人所 知。“流氓软件式推广”让3721快速普及，到2003年装机量达到7000万台，市场占有率80%以上。彼时齐向东已加入3721，担任3721公司总 经理。 2003年11月21日，3721被雅虎收购，并入雅虎(中国)公司，被收购后的3721改名为雅虎助手。2004年3月 周鸿祎出任雅虎中国区总裁，齐向东出任雅虎中国副总裁兼3721公司总经理。进入雅虎后，周鸿祎给自己的定位是突围，试图“用一到两年的时间给大家一个震 撼”，并在当年推出多项改革措施。但此次战略转型以兵败而终，

4、其竞争对手百度却扶摇直上，并在2005年8月登陆纳斯达克。 2005年7月，周鸿祎闪电离职。2005年8月，齐向东离职。2005年8月的另一件大事为阿里巴巴收购雅虎中国。2005年9月，齐向东创立奇虎，在 接受采访时齐向东称“如果雅虎中国没有卖给马云，我应该还在雅虎中国，我对雅虎中国希望很大可惜现在只能重新做一个”。 据媒体报道，奇虎创业团队中有100多人来自3721和雅虎中国旧部，占到当时雅虎中国员工总数的2/3。换句话说，在周鸿祎、齐向东出走后，原雅虎中国有一半以上员工跟随其到奇虎。 2.奇虎探索期：从搜索商转向杀毒服务商 奇虎创建后定位为搜索技术提供商，主营业务为帮助各大社区、论坛增加搜

5、索功能，希望借鉴web2.0的理念从大量 UGC(User Generated Content，用户生成内容)中甄别出与用户意愿更相关内容，同时以社区搜索“根据地”，探索更多的互动产品的 搜索服务。但社区搜索并没有取得成功。2006年初，奇虎花费1000万元现金收购易之唐，开展无线增值业务。 2006年3月， 红杉、鼎晖、IDG和天使投资人周鸿祎共同投资奇虎2000万美元。在完成A轮融资后，周鸿祎出任奇虎董事长兼CEO，重新确立公司业务发展方向，决定从 “社区搜索”转向杀毒领域。2006年7月27日，奇虎360正式推出360安全卫士，以反流氓软件为切入口进入互联网市场。由于当时中国互联网领域流

6、氓 软件泛滥，免费的360安全卫士很受用户欢迎。在查杀流氓软件基础上，360安全卫士又逐渐加上杀木马、防盗号等功能，其用户群迅速扩张。 2006年11月，奇虎完成由高原资本领投，红点参与的规模为2500万美元的B轮融资。A轮投资商红杉、 CDH、Matrix和IDGVC也参与第二轮融资。2007年9月，奇虎宣布360安全卫士用户量已超过瑞星、金山，成为国内用户量最大的安全软件。 3.360转型：从单一产品转身安全平台 2008年3月，360官方网站正式启用360x域名，完成从产品向安全平台蜕变。周鸿祎同时对外宣布，将360安全卫士正式从奇虎公司剥离单独运 作，新公司由奇虎原有股东共同出资3.6

7、亿元组建。拆分360后，奇虎剩余业务包括奇虎与奇酷，奇虎定位为经验问答网站，奇酷为社区热点新闻。截止目前奇 虎仍独立存在，而奇酷网址则自动跳转至360导航网站(hao.360x)。 2008年奇虎360推出杀毒软件测试版及 360安全浏览器，2009年9月发布杀毒软件正式版。2010年1月一八日，360杀毒用户规模突破1亿。在网络安全市场取得巨大用户数量后，360开 始借助“网络安全平台”拓展业务线，进入网站导航、软件下载、手机安全等众多领域，同时为网游公司、电子商务网站、软件及应用等合作者提供服务。截止 2011年1月，360拥有3.39亿活跃用户，覆盖中国网络用户的85.8%。 在进入20

8、11年后，360开放平台继续保持推 出新产品速度。2月一八日，360推出一款专为网页游戏量身打造的浏览器;2月23日，推出“360团购开放平台”，汇集拉手网、美团网等200家团购网 站;3月1日，360发布了一款酷似iPhone APP应用的产品360安全桌面。 二、周鸿祎与奇虎360 没有周鸿祎就没有3721，当然也不会有后来的奇虎360。周鸿祎 对于奇虎360的意义，不亚于马云之于阿里、李彦宏之于百度、马化腾之于腾讯，虽然与后三家互联网公司相比，周鸿祎的360帝国影响力、声望与赚钱能力要 逊色很多。作为互联网界最具争议的人物之一，周鸿祎在江湖中以“狠勇好斗”著称，先后与杨致远、马云等人交恶

9、，最新的敌人则为腾讯马化腾。 1.一直在战斗的周鸿祎 从3721时代到奇虎360，周鸿祎一直在打仗。第一场战争是与CNNIC(中国互联网信息中心)。当时3721的盈利模式为提供中文网络实名服务，并 收取流量导入费，而CNNIC随后也仿效其推出中文域名服务，直接争夺3721客户与市场。在当时实力比较弱小的情况下，如果3721不有效反击，将意味 着其前途全部断送。周鸿祎对此自然心知肚明，于是抓住CNNIC官商角色混乱这一点，进行猛烈的抨击，甚至指责CNNIC为“私刻公章的非法机构”。最后 虽然打输了侵权名誉的官司，却最终保全3721。 第二场战争是与百度。百度的出现是对3721模式与规则的颠覆，因

10、为用户搜索请 求直接可在百度及百度工具条上完成，而不用再去3721，双方矛盾由此爆发。在战争期间，3721与百度将用户桌面作为战场，不仅让自己的客户端插件难以 卸载，而且互删对方的客户端，流氓手段不断升级。此战最终结果为3721被判停止妨碍百度工具栏安装，3721实力因此被削弱。 第三场战争是与雅虎中国。周鸿祎在出走雅虎中国，主政奇虎后，推出360安全卫士专杀流氓软件，其直接目标即指向雅虎助手(原3721系统)。数据显示， 当时通过360安全卫生每日卸载的雅虎助手达60万次以上。刚接手雅虎中国的马云因此与周鸿祎反目，斥其为“伪君子”，并发誓旗下所有公司都不会再与周鸿 祎合作。在360安全卫士回

11、砍老东家同时，双方间的口水战不断升级，最后的结果360的崛起以及3721的完全没落。 第四场战争 是与腾讯，又称3Q之战。360与腾讯之间的争斗贯穿整个2010年，并在10月28日全面爆发。360在战争开始后快速推出重型武器“扣扣保镖”，禁止 QQ弹出广告并禁止相关插件，该款软件72小时内装机量突破1000万，按照当时发展速度，腾讯的收入预期将遭遇重创。11月3日，腾讯做出了那个众所周 知的“艰难决定”，在装有360软件的电脑上停止运行QQ软件，要求用户二选一。此次战争因工信部的介入而平息，360的客户端装机量不久后也恢复正 常。 其实早在3Q战争之前，360已与其他互联网安全服务公司广泛结怨

12、。例如：2010年3月，百度工具栏和地址栏两款软件被 360安全卫士定义为“恶评插件”，被百度告上法庭;2010年5月，360安全卫士强行卸载金山网盾;2010年5月，可牛公司的“可牛杀毒软件”刚上 线，就被360拦截等等。可以说，360崛起过程就是不断与其他公司争斗、抢夺市场份额的过程，在上述这些大大小小的战争中，周鸿祎好斗性格暴露无遗。有 分析者认为，周鸿祎从事工作的“排他性”非常强，在规则混论的中国互联网领域，注定得通过打来解决问题，比如地址栏插件只能有一个存活，安全软件客户端只 能有一家。但不管怎么说，360能够在网络安全领域闪电崛起，与周鸿祎彪悍战斗作风直接相关。 2. 从“流氓软件

13、之父”到“产品经理” 在3721时代，为推广3721这款产品，周鸿祎想到在浏览器地址栏做插件方式。即当用户打开某个网页或安装某软件时，3721插件就强行安装进用户电脑，且无法卸载，并不断弹出弹窗广告。3721由此被视为流氓软件，周鸿祎则被称为“流氓软件之父”。 时隔7年后，周鸿祎再次创业，对于3721恶意破坏用户体验的行为进行反思，扛起“用户利益至上”的大旗，并为360注入重视用户感受、持续改进用户体 验的理念。这种理念直接体现在360推出的产品中，例如奇虎刚推出360安全卫士时，先是从清初恶意插件入手，等该功能做深做细并受到普遍欢迎后，再提供 木马查杀、漏洞修复等项目;再例如在客户端弹出提醒

14、上，为了不对用户造成干扰，360通常会在电脑普通状态时提示，如果它感知用户在全屏或游戏状态，就会 不弹出提示。对于产品的专注与细致，也让周鸿祎被一些IT人士赞为“中国最优秀的产品经理”，没有之一。 注重产品体验的理念同样 体现在360杀毒、360保险箱、360软件管家以及360浏览器等系列产品中。周鸿祎此前在接受采访时称，“人们通常认为免费无好货，但在互联网上免费 有好货，甚至比收费的更好。因为互联网上产品间的转移成本太低了，如果产品不好用，用户说走就走，反正也没花过钱，不心疼”，这也从另一方面说明周鸿祎为 何持续改进360安全卫士等免费产品的原因。 三、奇虎360的业务模式：免费+增值服务

15、1.奇虎360赚钱路径：将用户流量变现 奇虎360的业务模式为Freemium，即Free(免费)+Premium(增值服务)。免费的安全和杀毒服务是推广手段，用来培养用户忠诚度，在此基础上不断推出互联网增值类服务。 Freemium模式第一步是要推出网民日常必用的一项免费服务，360选择了网络杀毒(百度提供搜索、腾讯提供即时通讯)，但如何能让杀毒这项服务快 速获得用户，周鸿祎选择“逆向操作”策略。周鸿祎对此描述为“传统的杀毒公司都卖软件，360就把杀毒作为服务;传统杀毒一年升级几次，360就天天升 级;传统杀毒收费，360就免费。别人怎么做，我就从相反的方向去做。”免费策略让360在最短的时

16、间内获得海量用户，截止2011年1月，360活跃用 户数量接近4亿，覆盖85.8%的中国网络用户。 Freemium模式第二步是打通用户流量与盈利之间的通道。简单来说，360 赚钱途径是这样，先用安全软件建立公信力，吸引海量用户，再将360海量用户转换为360浏览器用户，浏览器会带360网址导航与搜索框，因此可以将用户 流量变现。具体来看流量变现的四种方式：1)当你打开360浏览器后，会看到360导航页(首页)，首页上每个位置都有广告;2)360浏览器上会有搜索 框，当用户在搜索框中搜索，360就可以从搜索引擎处分成;3)提供由第三方开发的网络游戏，即网页游戏联合运营业务，如偷菜等游戏，收入可

17、与游戏方分 账;4)提供产品入口(如360软件管家)，收取软件推广费等。来自百度3月24日统计数据显示，360安全浏览器3月份的市场份额达19%，仅排在第一 名IE浏览器之后。 除了上述四种流量变现方式，360还提供其他增值服务收费，例如安全备份存储等。2010年7月，周鸿祎接受 采访时称360未来计划推出两个增值服务：一个是安全存储，预计1%的人可能愿意买，大概一个月收入能达3000万;第二个是真人一对一的远程维护服务， 比如说中老年人对电脑不懂，360会有技术人员远程连到其电脑上，一对一贴身服务，并收取服务费用。 2. 奇虎360的用户规模及增长速度 以360安全卫士一款产品起家，360目

18、前已拥有三大用户入口360安全卫士、360杀毒与360浏览器。据已提交的SEC文件，截止2011年1月，360拥有3.39亿活跃用户，主要产品及占网络用户数量比例如下图所示： 从中可以发现，360安全卫士、360杀毒与360浏览器3大产品用户，在过去2年中均快速增长，其占中国网络用户数量的比例也同步提高,其中360杀毒增长速度最快。具体占比增长幅度如下图所示： 在移动互联网领域，360在2010年1月份收购手机安全软件商信安易，2010年3月4日正式推出360手机安全卫士，这两款软件用户增速很快。据易 观国际2010年四季度数据，360(包括360手机卫士与信易安)在中国手机安全市场占有51.

19、16%份额，第二名网秦占有32.69%。 3. 奇虎360的主要产品及业务布局 如上图所示，360除了进入网络安全、浏览器、网址导航、手机安全领域外，还进入下载、播放器等领域。除了自己研发产品外，360还通过“起飞计划”投 资不少于10家公司，包括世界之窗浏览器、手机安全厂商信安易等。“起飞计划”的模式为，360首先向这些公司提供资金、流量导入等支持，帮助它们快速聚 集用户、抢占市场份额，等到其能获得稳定收益后再进行分成。 除了“起飞计划”，周鸿祎个人还投资迅雷、酷狗、快播、迅游、Discuz等公司，这些公司产品的特点均为免费，且大多为客户端软件。在上述个人投资中，迅雷为周鸿祎最得意的一笔，最

20、新消息称迅雷最快将于2011年4月启动上市，募集资金约2亿美元。 4.奇虎360打造的产业链与生态系统 如果认为奇虎360会安心于上述业务布局，就过 于小看周鸿祎的雄心壮志。360虽以安全软件起家，但安全只是其业务的最底层支柱，360在此基础上可无限至延伸其产业链，打造众多平台型产品。360杀 毒、360浏览器、360网址导航，这些已出现平台入口，无一不在360品牌旗下崛起，2011年最新的产品为360团购开放平台、360安全桌面。对于 360而言，它可以围绕客户端、浏览器的4亿用户，不断的想方设法迁移用户，向新产品与合作伙伴导入流量并培育市场。 360的未 来无疑充满想象空间，不过暂且将其与

21、腾讯做一对比。腾讯凭借即时聊天工具QQ，逐步打造出集游戏、搜索、门户、电子商务、浏览器等为一体的生态系统，因而 能所向披靡，赚得盆满钵满，360要想重走腾讯之路却将面临障碍。腾讯成就的是人际关系平台，QQ端用户转移成本高、黏性强，360作为安全商，表面上用 户依赖很高，但实际上用户选择成本并不高;QQ端属前端软件，在其上加载各类产品与服务都水到渠成，但360客户端属后台软件，用户主动打开次数很少，这 意味着其无法“高调”进行推送。 可见，360要想打造属于自己的生态系统，仍充满重重困难。最理想的路径当属360推出更具黏性 的客户端，并将多个360客户端整合其中，让用户不用打开其他客户端就能满足

22、种种需求，例如游戏、购物、娱乐、搜索、SNS、下载，那么这会不会成为 360 “不可能完成”的任务呢?不一定!假如你已使用过360安全桌面，会发现这个桌面平台几乎容纳下各种应用，包括视频、聊天工具、游戏等等，并且受 到许多用户的好评。因此走构建生态系统之路，360并非毫无机会。 同样的思路也体现在移动互联网领域。360在招股书中多次强调 360手机安全卫士的市场占有率，再联系到2010年底360高调抛出“打造移动互联网绿色空间”，未来360将在移动互联网发力当属确定无疑。在安全品 牌下，360会继续将PC端的优势逐一迁移手机端，甚而或许会打造APP联盟。 5.从互联网软件跨越到互联网产品 虽然

23、360在未来具有广阔的想象空间，但必须注意的是，到目前为止，在用户桌面上它还只是一款功能性软件，能不能变成交互性很强的互联网产品，尚不清 楚。在向交互式产品跨越的路途上，360最大障碍就是用户关系的建立，无法建立用户关系网络，4亿用户的基础只会是流量平台，建立其上的盈利模式也只能依 靠“卖流量”初级方式进行。 360在路演中自称“中国版Facebook”，但Facebook是用户交互的平台，是能产生无数用户价值信息的社交网络，是各种各样增值服务开展的天然平台，但360的增值服务却只能依赖于浏览器这类替代性很强的软件，其间差距不言而喻。 总之，虽然在用户数量上奇虎360已能和腾讯等巨头叫板，但其

24、盈利只能说刚刚起步，在周鸿祎的雄心壮志与360的现实盈利之间，仍存在明显的差距。而要实现路演中讲述的美妙故事，360需要更多元化与更有效的模式。 四、360营收构成：七成来自广告 谷歌是最大客户 1.奇虎360营收构成：网络收入+杀毒软件收入 据360提交的SEC文件，目前360营收主要来自网络收入和第三方防病毒软件销售两大部分。其中网络收入包括在线广告、网络增值服务和其他服务。 2010年，奇虎360互联网收入为5379万美元，占全年收入的93.3%。包括网络广告3882.6万美元、互联网增值服务1477.4万美元和其他 服务19万美元，占全年收入的比重分别是67.3%，25.7%，0.3%

25、。 1)网络广告主要是360浏览器、网址导航及其他平台上的广告，也包括谷歌等搜索公司提供的流量导入费。据招股书透露，奇虎360在2009年、2010年的最大客户均为谷歌，谷歌在这两年中分别为其贡献了11.2%、21.1%的总营收。 2)网络增值服务包括奇虎提供由第三方开发的网络游戏，以及向付费用户提供远程技术支持等互联网增值服务。值得一提的是，在360上市路演过程中，周鸿 祎向机构投资者重点介绍360的网页游戏联合运营业务，称这部分收入的增长速度将高于网址导航带来的广告收入， 360目前联合运营的网页游戏有20多 款，预计到今年年底增加到100款。 3)奇虎360还通过出售第三方开发的防病毒软

26、件获得收入。从2009年第4季度开始，奇虎免费 向用户提供360防病毒软件，随后大量减少了第三方防病毒软件的销售工作。2010年奇虎360全年出售第三方防病毒软件收入为387.5万美元，占总收 入6.7%;而仅仅一年前，2009年奇虎360营收中的50.4%都来自第三方防病毒软件的销售。 2.360的营收构成变化：增值业务增速最猛 从上表可发现，2009年一季度360营收主要来自在线广告与第三方杀毒，两者占总营收比例分别为40.5%、59.5%。但到2010年四季度，广告 营收占比已上升至71.2%，其次为互联网增值业务，而第三方杀毒仅占2%。杀毒软件收入锐减其实与360的免费策略直接相关，在

27、初期360营收重心在杀 毒业务，但不久后就完全推出免费杀毒服务，杀毒软件功能变成吸引用户的手段。与此同时，广告业务与增值业务不断增长。具体变化情况如下图： 从同比增速来看，广告业务2010年四季度同比增长一五1%，增值业务同比增长345%，第三方杀毒软件增速为-659%。照此势头来看，周鸿祎路演中称增值业务收入未来将超广告，具有极大可能。 五、奇虎360财务数据：净营收快速增长 根据已公布的F-1文件，现将奇虎360过去三年中主要财务数据整理如下： 以下具体来解读360的财务运营状况： 1.净营收快速增长 杀毒软件收入已可忽略 从年度营收数据来看，360营收增速表现迅猛。2008年营收1689

28、万美元;2009年营收3230万美元，2010年营收5766万美元，三年间复 合增长率达到84.7%。分业务来看，360互联网服务营收三年复合增长率204%，第三方反病毒软件销售营收复合增长率为-40.9%。换句话说，由于 360在安全软件上采取免费策略，直接导致第三方反病毒软件销售收入下滑，并拉低总营收增长速度。这种变化在360季度营收上表现更为明显： 从上图很容易看出，在2009年10月份360宣布旗下杀毒软件永远免费后，第三方杀毒收入开始迅速下滑。第三方杀毒收入下滑导致360总营收在 2009Q4、2010年Q1陷入停滞;从2010年Q2开始，得益于在线广告与增值服务收入的快速增长，36

29、0营收开始节节提升。截止2010年Q4, 第三方杀毒软件营收占比下降至2.4%，对营收影响已可以忽略不计;在线广告收入占比上涨至71.2%，互联网增值服务占比上涨至26.4%。 2.营收成本占比显著下滑 运营费用占比巨大 从上表来看，2008年到2010年间，奇虎360营收成本占总营收比例从 48.65%下滑至11.71%，下降幅度明显;运营费用占比总体变化不大，2008年为69.01%，2009下降至60.22%，但2010年再次反 弹至73.11%。综合两者来看，由于营收成本占总营收比例下滑，使得2010年奇虎的成本费用开支保持在84.82%，这也是奇虎能保持盈利的重要原 因。相反2008

30、年，仅成本费用占比超过100%，直接导致年度亏损。 1)单独来看营收成本。据360招股书所示，360营收成本分为两部分：互联网服务营收成本与第三方软件营收成本，这两者变化如下图： 这样来看就非常清楚，360运营成本占比的快速下滑主要由于反病毒软件运营成本下降，背后则是上文提及的360免费策略的推出。 2)再来看运营费用。360运营费用包括市场营销费用、运营管理费用、业务研发费用。截止2010年，从三者占总营收比例看，研发费用占比最大达 42.5%，其次为市场营销为21.8%。在招股书中，360称研发费用主要涉及360各项产品与服务、研发人员的工资福利、股权激励费用、许可证及技术 服务费、宽带及

31、设备折旧费等，随着未来继续开发新的产品与服务，研发费用也将保持增长。 3)对世界之窗的收购。根据招股书，奇虎360在2009年9月以220万美元现金加210万股普通股收购北京盛景万维科技有限公司旗下世界之窗浏览 器。收购完成后，360安全浏览器将整合世界之窗浏览器的技术，并由盛景万维的软件开发团队负责改进和升级。为让留住核心员工，奇虎360将向世界之窗核 心员工奖励未归属股份。 世界之窗是一款基于IE内核的第三方浏览器，2004年推出至2010年在中国累计下载超过3亿次，装机量超过3000万。2010年1月曾有报道称，“世界之窗(The World)”浏览器获得“奇虎起飞计划”千万元投资。 3

32、.年度净利润增速迅猛 净利率转负为正 1)从年度盈利状况看，从2008年到2010年，随着营收成本占比下滑，奇虎360毛利率提高很快，从51.35%提高至88.29%;运营利润与净 利润均在2009年转正，2010年快速上涨;运营利润率与净利率相差不大，2009年与2010年均在2个百分点以内。2010年净利润同比2009年 增长102%。以下为更直观的柱状与折线图： 此外，我们可以简略对比一下，同为桌面客户端起家的腾讯，2010年财报称，全年实现总收入为196.46亿元，约合29.67亿美元，同比增长 57.9%;全年净利润为人民币81.一五2亿元约合12.254亿美元，比去年同期增长55.

33、4%;全年净利率由去年的42.0%降至41.3%。换算 一下，腾讯2010年营收是360的50多倍，净利润是360的144倍。 2)从季度盈利状况来看，由于推出免费杀毒软 件，360在2009年Q4与2010年Q1总营收大幅下滑，与此同时为推广免费软件，360营销推广费用在此两季度快速增长，直接导致2009Q4与 2010Q1净利润为负;2010年Q3净利润环比增长75.5%，Q4净利润环比仅增长4.9%，360称其中原因为，2010年四季度行政诉讼 (legal proceedings)费用及其他管理费用快速增长，这部分总计为224万美元。 从净利率变化情况来看，2009年三季度净利率达到2

34、9.07%，2010年三季度净利率24.67%，四季度为20.19%。 4.奇虎360现金及现金流变化情况 截止2010年12月31日，360的现金及现金等价物为6050万美元，去年同期为2814万美元。现金流状况如下图： 六、奇虎360行业地位：中国网络安全领域NO.1 奇虎360在招股书的首 页如此推介自己：中国互联网第三大公司(以活跃用户数计)、中国浏览器市场第二名(以用户渗透率计)，中国网络及手机安全领域第一名(以活跃用户数计)。 介于奇虎360是通过占领用户桌面客户端的方式，迅速占领安全市场，进而将客户端用户迁移到其他平台，所以下面的分析将首先从360客户端市场占有率出 发。 1.奇

35、虎360+360杀毒软件：攻占桌面客户端 2006年7月27日，奇虎360正式推出360 安全卫士。由于360安全卫士采取全免费形式，并对症下药，推出免费木马查杀、防盗号等特色功能，快速获得用户好感。推出360安全卫士后，奇虎官方配套 进行系列推广活动，例如推出每周“恶意软件”播报、发起网民对“恶意软件”投票、联合多家机构发动“网上反流氓软件运动”等。从传播效果来看，奇虎恰到好 处找到杀毒市场的空缺，推出体验良好的产品，并有效利用网友对于流氓软件的反感，因此迅速崛起。2007年10月，360安全卫士用户量超过瑞星、金山， 成为国内用户量最大的安全软件。 在网络安全领域攻下一程后，360于200

36、8年5月推出安全浏览器，于2009年10月推出免费 360杀毒软件。借助360安全卫士打下平台基础，360杀毒软件推出不到2个月，装机量超过5000万，超过卡巴斯基位居第二名。2010年1月中旬， 艾瑞公布数据称，360在整个杀毒市场份额攀升至33.76%，成为市场占有率第一网络安全商，瑞星市场份额被挤压至30%;2010年9月，艾瑞再次发 布数据称，360市场份额到达62%，瑞星仅为16%。 在已提交的招股书上，360发布艾瑞数据称，截止2011年1月，360 拥有3.39亿活跃用户， 360安全卫士活跃用户3亿，360杀毒软件活跃用户2.48亿，三者占据中国网民总数比例为80%、76.9%

37、、 83.9%。以活跃用户数量来计算，360安全卫士与杀毒软件分别位列中国网络安全产品的第一名与第二名。 再从用户桌面客户端来 看。据2月28日艾瑞统计数据显示，中国日均用户数排名前十名的客户端分别是：360卫士、QQ、IE、360杀毒、360安全浏览器、迅雷、360保险 箱、QQ游戏大厅、PPStream、QVOD。前10大客户端里有4大是360产品，其中360安全卫士日均用户量比腾讯QQ超出约26万;排名第6的 迅雷为周鸿祎投资产品。 2.360浏览器：抢占浏览器、网址导航市场 360浏览器是奇虎360继安全卫 士后推出的第二款产品，目前也是360的金钱罐子，在线广告收入大部分即依托浏览器

38、而来。360浏览器2008年5月推出，2008年12月日活跃用户 一八00万，2011年1月日活跃用户1.72亿，覆盖中国网络用户数44.1%。360同时引用艾瑞数据称，360浏览器目前占有市场份额排行中国第 二，第一名为IE浏览器。 最新的一份统计数据来自百度统计，3月24日，百度统计发布消息称IE9.0发布引起中国浏览器市场份额动荡，最新TOP10的市场份额如下： 360在浏览器市场的优势，很快体现在360网址导航上。360网址导航平台建立在360浏览器之上，网络用户会发现假如安装360浏览器，那么360网 址导航会自动设为浏览器主页，360网址导航站流量因此飙升。从页面布局来看，360网

39、址导航与中国最大网址导航站hao123颇为相似;从广告收入增幅 来看，受益于去年以来电子商务行业的激烈竞争，网址导航广告价格直线增长，目前两家网站重要广告位均为清一色的电商广告。 2011年2月23日，奇虎360推出360团购开放平台，加入该平台的团购网站将享受到360带来的流量与用户资源，目前包括拉手、美团等在内的超过 200家团购网站已加入了该平台。团购开放平台的推出意味着360正式切入中国竞争极其激烈的电商行业，而这次它无疑将会再次借助360浏览器与客户端优 势。值得注意的是，为了与淘宝等开放平台以示区别，360再次打出安全的旗号，特别强调网站 “诚信、安全”特质，提供防木马钓鱼、防网银

40、卡号信息被盗、 一号多用等功能。 3.360手机卫士：与网秦的市场争夺战 在手机安全市场领域，360的直接对手为网秦。比较巧合的是3月一五日奇虎360向SEC递交上市申请，第二日(3月16日)网秦也向SEC提交上市申请，因此可将两者进行对比。 1)从市场份额角度对比。网秦在招股书中引用美国咨询公司Frost & Sullivan数据称，截至2010年12月31日，网秦注册用户 数达到7200万人，在中国手机安全市场的份额为67.7%。网秦排名第一的竞争对手(奇虎360)仅占有8.6%的市场份额。与此同时，网秦在海外超过 100个国家有注册用户数量约2300万人。具体份额如下图： 不过360招股

41、书中却引用艾瑞数据称，360手机安全卫士目前活跃用户数量占有中国手机安全市场58.2%份额。虽然没有公布艾瑞2011年1月报告的 完整版，但却可以在网上找到艾瑞此前公布的2010年手机安全年度报告。在这份报告中，艾瑞称在2010年，360手机卫士及360信安易、网秦以及 金山手机卫士分别以61.7%、8.5%、4.8%的占有率分享了75%的市场份额。具体如下图所示： 虽然在招股书中，奇虎360与网秦引用的是不同第三方的调查数据，但双方公布的市场占有率差距之大(高达8倍多)还是让人费解。这将意味着，在此后两者赴美IPO进程中及上市后，它们可能被要求提供更多证据，用以证明自己在招股书中的数据并未有

42、水分。 2)从营收模式角度对比。360的营收模式为Freemium，Free(免费)+Premium(增值服务)。免费的安全和杀毒服务是推广手段，用来 培养用户忠诚度，在此基础上360推出互联网增值服务。从营收构成来看，360营收来自三大方面：在线广告、网络增值、第三方杀毒。 网秦的营收模式同样为Free+Premium，但与360安全软件完全免费策略不同，网秦的Freemium模式为“部分免费+部分收费”，网秦收费软 件一般会提供更个性化的功能。在网秦官网上，目前可以看到两种收费模式：套餐以及秦币充值。秦币充值，指用户可以用钱购买网秦公司推出的虚拟货币，并用其 购买网秦的产品和服务。一般情况

43、下，网秦账号和手机是有关联的。 3)从季度营收及利润角度对比。在过去2年中360与网秦均增长迅速，不过360的营收总额要远远高于网秦。2009年一季度360营收为501万美 元，网秦为106万美元，两者营收之比为4.72;2010年四季度360营收为1981万美元，网秦为626万美元，两者之比为3.16。 如上图所示，360与网秦对比曲线呈下滑趋势，表明在最近8个季度中，网秦的营收增长速度超过360。数据显示2010四季度，360营收同比增幅为 98%，网秦的同比增幅则为323%。不过需要注意，在对比营收增长速度时，也要考虑到营收规模对于增速的影响，规模越大要保持高速度增长将更难。 从利润角度

44、来看，360与网秦两者间的差距就比较明显。在2009年一季度到2010年四季度的8个季度中，360除了2009Q4、2010Q1外利润均为正，而网秦除了2010年Q2、Q3外，其他利润均为负。具体如图： 七、奇虎360与它的敌人们 正如上文所述，周鸿祎带领下的奇虎360在崛起过程中树敌无数，并已经大大小小多场战争。在招股书“行业状况”一章，360除了提供中国互联网与手机安 全市场发展状况外，还特意提到中国在线广告市场、互联网搜索市场、在线游戏市场与电子商务市场，言下之意在安全的品牌下，360可以进入更多领域。而这将 意味着，在已有竞争对手基础上，360会面临更多重量级的对手，它们是百度、腾讯、

45、各大门户、阿里巴巴。虽然从历史来看，360早与这些对手有过冲突与较 量。以下具体来看： 1.360 VS 百度：流量赤膊战 1)360的核心优势为流量，可以把4亿用户流 量导入所指的方向，而百度的核心价值为流量，流量对于百度意味着真金白银，因此对于360来说，它可以直接从百度口袋里抢钱。事实也是如此，360网址导 航抢的是hao123的生意，而360浏览器又把流量导向百度最大竞争对手谷歌，收取搜索流量费。此为其一。 2)2010年3Q 大战时，马化腾曾接受采访称“周鸿祎要我们投资他，就像微软(MSFT，25.62，-0.74%)投资Facebook一样后来还曾说要联合我们打 百度，说把搜索流量

46、卖给我们，他会出一个拦截百度的东西，先打他的医疗广告，打掉他30%的收入”。马化腾讲话真假暂且不论，这里其实透露出重要信息 360可以通过广告过滤功能对百度广告造成致命打击。 一方面，百度竞价排名模式广受诟病，被央视等媒体频频曝光，在道义上失去支 撑;另一方面，百度产品一直建立在浏览器内网页应用，其他安装到电脑的客户端安全工具(如360)，可以极为容易过滤、屏蔽掉广告，甚至通过其他手段劫持 流量，而百度完全无法抵御。由此可做推想，360未来若真与百度决战，结果或将非常惨烈。此为其二。 3)3721时代，周鸿祎就与百度结怨，双方恶性竞争激烈。后来百度依靠搜索技术优势与竞价排名模式争得先机，顺利赴美上市股价一路飙涨，周鸿祎事后感叹错失“10亿美元”。那么未来是否有可能进军搜索领域呢?答案是：当然可能! 360通过360浏览器获得大量的搜索分成，以后它完全可以将默认搜索改成自己的搜索技术，将360浏览器的流量直接导入360搜索。从技术实力来看， 奇虎360拥有原来3721的大量老员工，而奇酷社区搜索也一直存在。当然从另一角度看，它也可以不自己做，譬如与搜狗、有道等联手，坐收流量费，同样可 行。唯一需要考虑的是时机问题、付出成本与收益、竞争对手反应。此为其三。 2.360 VS 腾讯：客户端拼杀