投资风险(DOC 150页).docx
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1、 一个投资者,在他决定投资时往往着眼于由此带来的收益. 在很多情况下,投资确实能给投资者带来收益,但也会使投资者遭受损失.投资者更多地注重投资结束时的结果,并且是合乎投资者愿望的好的结果收益. 不过,投资本身却是一个实实在在的过程. 在这个过程中,由于市场上各种因素的作用,使投资可能会朝着与投资者愿望相反的方向发展,最后出现投资者不愿看到的结果损失. 不管是乐观的投资者,还是谨慎的投资者,都是不愿接受这样的一个结果,否则,当初投资者就不会投资. 没有一个投资者是为了损失而投资的. 然而市场上各种影响投资的因素是客观存在的,这就决定投资的过程复杂多变、难以把握,从而投资的结果也就难以确定. 风险
2、的界定一般意义而言,投资总是伴随着风险的. 但是,对某一- 具体的投资类型来说,情况又不尽相同. 有些投资,如股票投资、外汇投资等是有风险的,在某种情况下这些投资是会带来损失的,有些投资,如债券投资等就好象没有风险,因为在投资于债券时其未来的收益是确定的. 那么,什么是风险呢?让我们在下面一一细述. 损失暴露 当投资者把目光从收益移向损失时,他就开始了理性的思考:风险是什么呢?而投资者思考有关风险问题时,常常是从“可能带来的损失有多大”开始的. 虽然损失是所有投资者都不愿看到的结果,但是,在涉及风险这个问题时,也只能客观地、理性地从“可能带来的损失有多大”开始.()损失是什么所谓损失,就是降低
3、或者丧失具有某种价值的事物的存在. 具体分析,损失可以作如下分类:减少或者丧失占有的资产. 这是指投资者在投资前所拥有的资产比投资后多,即在一轮投资结束时,他拥有的资产减少甚至丧失贻尽.例如,参与股市的投资者原来拥有,元资金,当他以较高价位购入某种股票后,股价持续下跌,然后他又以较低价位抛售该种股票,结果,在资金重又回到他手里时只剩下,元(假定情况)。这里,“损失” 就是减少了他原先占有的,元中的,元.未来收入的减少或者丧失.这种情况与上述正好相反,投资者在一轮投资结束时,他原先拥有的资产并没有减少,同时又获得了在投资时所确定的收益. 但是,如果当初他选择 另一种投资工具时会获利更多. 由此,
4、他失去了一次获利更多的投资机会,这也就是会计理论中的“机会成本”问题.例如,参与债市的投资者,当他购入某种债券时其年实际收益率为,债券的期限为年. 在他购入债券之后,市场利率上升至. 如果投资于中长期银行储蓄其年利率为,储蓄的期限也为年. 由此,投资者选择了债券的投资方式,每年将减少的收入.投资者的资金运用受到限制. 在投资者把资金投入于某一投资工具时,原先的各种条件发生变化,同时交易成本等因素又限制投资者抽回资金.如果投资者一定要抽回资金,那他就不得不付出较高的代价. 例如,参与房地产市场的投资者,当他经营的楼宇由于经济不景气等原因导致房客减少,收入下降. 如果他要把楼宇出售抽回资金,则他可
5、能会付出较高的代价用于广告宣传、雇人营销及交易的税赋等.实际上,这样的分类不是唯一的,对于某一项具体分类而言,有时可以用第二种类型损失来解释,也可以用第三种类型的损失来解释. 这种分类只是说明了损失某一方面的特点,另外,上述分类仅仅只是围绕着投资这个主题.其实,有些情况也还是损失,只不过这类损失不是在投资过程中产生的而已,如法律权力的被剥夺,就是如此. 假定某人原先具有继承遗产的权力,同时,确实也存在着一笔数目不小的遗产可被继承;然而,由于各种原因导致该人的遗产继承权被剥夺,从而造成损失. 又如,个人健康状况的变坏,导致获得收益的能力的减弱或丧失,等等,都是属于这种情况.()如何衡量损失的大小
6、 在损失出现之后,接着就要衡量损失的大小. 损失的大小是损失的数量表现形式,它是对某人(包括自然人和法人)遭受损失时的合符逻辑的评价,特别是要评价损失对投资者的影响怎么样. 这里试举一例说明之. 某一投资者,在把资金投向某一具体的投资工具时,遭受了数量很大的(或者很小的)损失,如年代中期,克莱斯勒公司在经营中遭受严重亏损,企业产品严重积压,最后,通过举债亿美元,才从困境中解脱出来. 然而对于一个购买该公司股票的股民来说,假使在年以。 美元每股购得股,总金C额为,美元,到年初该种股票价格下跌至美元,该投资者如果以这一价格抛售股票,将亏损,美元. 与前者相比哪一个亏损更大呢? 显然,从绝对数字上比
7、较,克莱斯勒公司的亏损肯定大得多. 但是,从损失对两者的影响程度来说,前者还能得到亿美元的巨额贷款摆脱困境,而后者就没有那么幸运. 可见,在衡量损失的大小时,采用相对值是比较科学的. 假定:损失率为,投资时的资金总额为,一轮投资结束时的部分损失为,则为: 当时,投资者的损失较小,还有赢利的能力;当,甚至时,投资者的损失较 .:,。 ,。 大,甚至损失了赢利的能力.除此以外,同样是损失万多美元,对克莱斯勒公司来说几乎可以忽略不计,而对于一个仅仅拥有万美元资金的小投资者来说,就难以承受.()谁会遭受损失答案是明显的,既然是投资,投资者就可能遭受经济损。.失,且不管投资者是个人、机构,还是政府. 但
8、是,具体地分析这三种类型的投资者,一般情况下个人投资者资金较少,难以采用投资组合策略,也无法投入大量的人力、物力去研究投资市场,在投资中往往处于不利的地位,所以,个人投资者遭受损失的可能性就比其他的投资者更大.()损失的原因是什么呢一般情况下,导致或产生可能的不利结果主要是以下的原因:自然原因. 包括火灾、风暴、地震、洪水等自然灾害,也包括人的生老病死等因素.人为原因. 主要指由于动乱、人为的过失或者由于人的无知而造成的损失.经济原因. 主要指由于商业性的因素、经济衰退、消费心理变化、通货膨胀、技术进步等因素造成的损失.然而,就投资而言,是由于头寸(,或称为部位)的暴露而导致可能的损失的产生.
9、 当投资者把资金投入于股票、外汇、黄金等方面时,暴露的头寸就将承受价格波动的风险. 或许有些人会建议投资者把资金投入期货,做套头交易以抵补暴露的头寸. 即使如此,某一具体的投资品种 与其对称的投资品种,其价格波动也不会完全是同幅度的,两种套头交易的品种其盈亏额也不会完全对称. 更何况投资市场是一个充满风险的市场,要避免由不确定因素导致损失发生的可能性是无法办到的.当一个投资者购买了一种股票后,股票价格可能会上升,也可能下降,而要使股价只有上升而不下跌是不现实的. 当一个投资者在进入期货市场后,在同一交易所就同一期货品种同一数量但不同交易月份的期货合约,进行套头交易. 这种做法也不可能完全避免损
10、失产生的可能性,因为不同交易月份的期货合约价格,其走势并不一定完全一致,其结果也是不确定的;有可能盈利,有可能持平,也有可能亏损. 如果投资者从投资市场上退出,他才能完全避免头寸暴露,从而也就避免了遭受损失的可能性. 这里,我们忽略了交易成本等因素,事实上这些因素是不容忽视的,正是由于交易成本等因素的影响,才常常使获利甚微的投资者招致亏损. 风险的定义 每个投资者都会发现,投资的过程是如此复杂多变、险象环生,即使是全神贯注于其中,也难以避免遭受意想不到的损失. 这就是投资的风险. 投资的风险往往是与投资中遭。.受意料不到的损失联系在一起的,但是,风险还只是不利结。.果产生的可能性,一旦不利的结
11、果成为现实,那就不是风险,而是损失了. 平时,人们讨论的风险这一概念常常包含着不同的意义,如:第一,某种投资有没有风险?这里,主要是指损失的可 能性,强调风险是一种面临着损失的可能状态,仅仅希望知道损失会不会发生,并不要求对产生损失的可能性有多大进行计量.第二,购买某某股票风险有多大?此时,这个投资者开始考虑某种股票投资产生损失的可能性有多大,他所强调的是产生损失的或然率或概率.他是在意识到风险的存在之后,希望对风险进行计量. 另外,这个投资者可能不仅要求计量产生损失的概率,而且,还希望掌握一旦损失发生,其程度是多大.第三,风险无法避免,但投资仍可能获利. 这时投资者又涉及到“风险”的另一个侧
12、面,即风险是一种潜在的损失,这种损失有发生的可能性,但是至今尚未发生,也许可能永远不会发生. 这里一方面肯定了风险的存在性,另一方面又指出了损失发生的非计划性、非预期性和非必然性.第四,从现在来看可以获利,但是最后结果还不能断定.投资者这样评价自己的投资. 这里,这个投资者指出了预期结果与实际结果可能存在着差异. 如果差异程度较大,风险大;差异程度小,风险就小. 这是投资过程中的各种不确定因素对投资结果的影响或作用,从而使投资的结果偏离人们的预期.通过考察,我们从各个不同的侧面了解了风险. 下面对风险下一个定义:所谓风险,就是在投资过程中由于各种不确定因素的作用,从而对投资过程产生不利影响的可
13、能性,甚至导致不利结果产生的可能性. 一旦不利影响或不利结果产生,将会给投资者造成损失.从这个定义中我们可以看到,风险具有如下特征:()风险是客观存在的美国学者威雷特(.)博士于年就曾说过:“风险是关于不愿发生的事件发生的不确定性的客观体现.”这里,威雷特博士强调了风险存在的客观性,是不会依人们的主观愿望而消逝的. 就以股市为例,一国的宏观经济形势和经济政策是影响股市的长期的、基本的因素,这里就已经存在着不确定的因素.除此以外,参与股市交易的各方,由于对未来预期存在着差异,在股市中的操作就大不相同,从而形成了各种市场力量. 这些市场力量会随着经济环境的变化、股市的变化而分化、重新组合,某一投资
14、者个人就有可能遭受损失. 风险是由不确定的因素作用的结果,这些不确定的因素是客观存在的.()风险具有负面性凡是谈及风险的投资者常常是从它带来的不利影响,或不愿看到的结果谈起的.虽然不确定的因素有时会带来损失,有时也会带来收益,但是,风险则主要是涉及可能发生的损失,是不确定因素的消极的、负面的可能性. 否则,为什么那么多人花钱投保人寿险、财产险,还不是为了花钱买到保障,在万一遭到不利结果侵害时得到补偿. 这只是人们在人的一生中遇到的各种可能对健康甚至生命造成危害前,或者。.人们为了防止拥有的财产可能被侵害前所采取的预防措施.。.请注意,这里所说的“可能”仅仅是可能,而预防措施则是为了一旦不利结果
15、发生时,能提高自身的承受能力. 虽然投 资风险在形式上与此不同,但两者在本质上是一致的.()风险具有相对性、可变性首先,投资的风险是相对而言的. 例如,购买债券与投资股票或期货相比,前者的收益是确定的、不变的,所以,风险也就少得多.但是,风险的相对性并不否定风险的客观性,目前我国债券有固定利率(这种形式居多) 、浮动科率(含有保值贴补率的) ,在交易市场买卖债券还要付交易费用,这些都将影响债券投资的收益率. 即使投资于债券,可以保证一定的收益率,不会如期货投资那样可能会血本无归,但是,投资哪一种债券收益会更高,这在事前是无法知道的. 一旦投资者选择年年期含保值贴补率的债券,到期时保值贴补率又为
16、时,该投资者就可能比投资于不含保值贴补率的投资者少获得。 的利息,从这点上来说是有风险的. 风险的相对性是指风险的大小是相对于参照系来说的,参照系不同,风险大小也就不同.另方面,不管参照系如何变化,风险仍是客观存在的.其次,风险具有可变性.股民们都知道,投资于股票,可能被套牢.这个“套牢”实际上是帐面亏损而非实际亏损.有经验的股民并不急于抛售手中的股票,而是等待时机解套.不确定因素的运动变化有时会导致投资者的损失,有时又会使损失减少以至产生盈利. 风险也就随着这种变化而增强、减弱,然而风险决不会完全消失.()风险具有可测定性风险的可测定性可以从两方面说明:某一具体的投资项目,产生损失的可能性是
17、符合一定的统计规律的,即可以 通过概率来表示这种可能性的大小;在上述情况下,产生损失的最大值也是可以预先测定的. 债券投资,收益率是确定的,所以,最大的损失也就是与储蓄或其他债券相比少得利息的部分. 此外,现代投资理论从各个方面对风险进行测定,建立了许多测量指标.()损失与收益的对立统一性不确定因素使投资者可能遭受损失,也可能从中获利.而当不确定因素增强时,一方面会使两者发生的概率提高,另方面也会使两者的幅度变大. 例如,每逢我国金融政策作巨大调整的前后,或者在我国进行汇率制度改革的前后,汇率总是出现剧烈的波动,这种剧烈的波动对外汇交易中的多空双方来说常常导致其盈亏频繁转换、盈亏额增大. 这种
18、情势为投机者提供了良好的机会. 对于谨慎的投资者来说,总希望风险小一点,收益是确定的;市场中还有一些是保值者,出于经营的需要,他们利用各种手段使自己的资产、收入等不会随着不确定因素的变化而遭受损失,或者限定损失,不期望高收益. 这两种参与者往往以减少甚至放弃获利机会作为代价,以求得降低或减少风险的目标. 假定,公司作为一家美国的公司,其未来有一笔加元收入,为了预防加元对美元汇率变化导致美元收入减少,该公司可以在市场上购买同样数量、同一到期日的看跌期权( )以限定其盈亏. 此时,该公司将首先付出一笔期权费()。其结果是两种:当即期汇率( )高于期权的敲定价格时( ) ,公司放弃执行期 权( )
19、,而在外汇市场上将加元以较高价格售出,得到美元.当即期汇率低于期权的敲定价格时,公司将执行期权( )。 此时,公司可能获得盈利,也可能亏损,但亏损额一般很小.从上述分析可以看出,公司首先是以付出期权费作为代价获得卖出选择权的,在所有获得盈利的情况下都将被期权费侵蚀掉一部分,以至于获得微利时有可能因为期权费的支出而变成亏损. 所以,购买期权的公司要获得较大盈利的可能性很少,但是,其最大损失也仅限于期权费. 风险的类型 某一个投资者(或者说打算投资者) 要选择投资的对象,那是太多了,其中包括债券、股票、期货、外汇、房地产,等等. 然而,投资的风险也太多了(这是从风险的种类上来说的) ,投资的对象有
20、多少,投资的风险就有多少;每一种投资对象又包括许多类型的风险. 这些风险有些是共同的,有些是特殊的,只有某些投资对象才有.()主观风险与客观风险根据投资者对风险认识的不同可以分为主观风险和客观风险. 所谓主观风险是投资者个人心理上对风险的判断和估价,在作出这种判断时有时也依据某些客观的现象,但与风险本身有一定的距离,存在着片面性,且难以用客观的尺度来衡量.主观风险更多地强调投资者个人对风险的心理感受,这与投资者的风险偏好程度有关. 有些投资者喜欢投资于风 险大的投资对象,如金融衍生工具,并对由此造成的巨额损失(有时是帐面上的损失)心理承受能力很强,他认为这类投资操作风险不大,那么其主观风险也就
21、不大. 这样的讨论似乎意义不大,但是,每一项具体的投资都是人去做的,当股民踏进证券营业所大门时,令人窒息的气氛常常导致股民心理剧烈变化,有些老练的股民就可能表现得较为冷静、理智,有些新入市的股民常常难以承受股价变化对心理的冲击.有些人认为股市风险很大至今不敢入市,而有些人则在期货市场上搏杀,乐此不疲. 主观风险看起来难以捉摸,但是在管理上恰恰是至关重要的,因为每项具体投资都必须依靠人去评价判断、去操作、去管理,所以人对风险的判断或评价就显得非常重要. 有些投资市场上,形势的变化可以用“瞬息万变”来形容,而投资者的主观风险对投资决策影响极大.与此相对应的是客观风险,即风险的客观存在. 风险是独立
22、于人的主观意识之外的客观存在,是可以用科学的方法或客观的尺度来衡量的. 另方面,由于人们对客观风险的认识有限,所以要想在一个早晨就把风险的客观性完整准确地揭示出来是不可能的,但这并不能否定风险的客观存在.()纯粹风险和投机风险此种分类法最初由美国学者莫伯莱(.) 提出.纯粹风险是指只有损失的可能性或没有损失的可能性,而不存在获利的可能性.而投机风险则存在着三种可能性:没有损失;损失;利得. 它是按损失的性质作出如上划分的,前者有可能造成社会损失,但是却符合一定规律,如大数法则,因此是可管理的,保险学理论主要研究此类风险, 保险业也主要提供此类风险的保险业务. 而后者并不会减少原有的财产总量,只
23、是重新分配原有的财产,从而造成有些人获利有些人损失.由于投机风险存在着获利的机会,所以,不少人甘愿承担风险. 投机风险一般存在于投资市场,也存在于经济活动中,这里我们更多地讨论投资市场的投机风险.虽然投机风险不符合大数法则,也无法通过保险来规避或减少风险,更不可能在损失发生时得到补偿,但是,投机风险仍然是可以管理的,只不过管理的方法不同,如采用组合的方法、中和的方法,等等.()静态风险和动态风险美国学者蕙立特认为静态风险是由于自然力量的不规则变动或由于人类的错误行为所致,如,地震、海难、火灾、爆炸、死亡、残废、盗窃等等. 而动态风险则是由于经济或社会结构的变动所引起的,如产业结构、工业结构、贸
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