创新基金周评——关注高折价率的债券分级进取份额.docx

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1、table_page1基金专题研究| 2011年10月10日table_main基金研究类模板_new基金专题研究| 2011年10月10日创新基金周评（10月第2周）table_research研究员：胡新辉 执业证书编号：S0570510120053( 025-83290923 * cfahu关注高折价率的债券分级进取份额创新基金，包括长盛同庆A，长盛同庆B,瑞福进取，大成优选以及建信优势动力等，由于其本身独特的特征，在某个阶段常表现出价格的大起大落，比如有些创新基金，在一个月内价格可以上涨60，也有可能在一个月内下跌近40。投资创新基金，如不能深刻了解基金的特征，将面临较高的风险。创新基

2、金投资应主要关注如下三点，其一是市场整体的走势。创新基金的业绩绝大部分是由市场的整体表现决定的。其二是折溢价率，溢价率过高隐含着高风险，而折价率过低则提供了良好的买入机会。其三是创新基金本身的特征，如瑞福进取和同庆B在不同的阶段，杠杆倍数将有很大的不同。大成优选以及建信优势动力在触发救生艇条款附近，价格将发生大幅度的变化等。上周创新基金评述节前一周上综指数下跌了3.03%。兴全合润分级B、申万深成进取、银华鑫利、长盛同庆B、国泰估值进取、博时裕祥分级B、信诚中证500B等进取份额跌幅超过7%。二级市场价格方面，债券型分级基金大成景丰分级B价格下跌了8.67%，建信稳健、泰达宏利聚利B、天弘添利

3、分级B、信诚中证500A、长盛同庆B、信诚中证500B等价格跌幅也较大，其中建信稳健和诚中证500A为股票分级基金的优先份额。上周二级市场一个明显的特征是，债券型分级基金的进取份额价格下跌明显，大成景丰分级B、泰达宏利聚利B、天弘添利分级B等都损失了5%以上。折价率方面，不少份额再创折价率新高，银华金利、泰达宏利聚利B、信诚中证500A、国联安双禧A、银华稳进、天弘添利分级B、申万深成收益等折价率超过20%。目前来看，最有投资价值的就是债券分级基金的进取份额，一旦债市企稳，这类基金价格必然迅速反弹，不过目前需要紧密关注债市。表 1 创新基金最新指标截止日期2011-9-30代码名称最新净值(元

4、）最新价格(元）净值周增长率价格周增长率最新折溢价率上周折溢价率杠杆倍数份额分类150001.SZ瑞福进取0.441 0.544 -5.36%-2.68%23.36%19.96%2.2股票进取150002.SZ大成优选0.858 0.807 -2.61%-2.89%-5.94%-5.68%1救生艇150003.SZ建信优势动力0.853 0.808 -2.40%-3.12%-5.28%-4.58%1救生艇150006.SZ长盛同庆A1.134 1.092 0.09%-0.27%-3.70%-3.35%0股票优先150007.SZ长盛同庆B0.722 0.724 -7.79%-5.61%0.28

5、%-2.04%1.6股票进取150008.SZ瑞和小康0.806 0.762 -3.12%-1.68%-5.46%-6.85%1股票优先150009.SZ瑞和远见0.806 0.864 -3.12%-1.37%7.20%5.29%1股票进取150010.SZ国泰估值优先1.093 1.041 0.09%-0.86%-4.76%-3.85%0股票优先150011.SZ国泰估值进取0.793 0.892 -8.64%-1.98%12.48%4.84%2股票进取150016.SZ兴全合润分级A1.000 0.899 0.00%-2.60%-10.10%-7.70%0股票优先150017.SZ兴全合润

6、分级B0.843 0.951 -7.21%-5.00%12.88%10.24%1.6股票进取150018.SZ银华稳进1.043 0.756 0.10%-3.20%-27.52%-25.05%0股票优先150019.SZ银华锐进0.871 1.161 -6.55%-3.33%33.30%28.86%2股票进取150012.SZ国联安双禧A1.084 0.788 0.09%-2.48%-27.31%-25.39%0股票优先150013.SZ 国联安双禧B0.797 1.000 -5.23%-4.12%25.47%24.02%1.6股票进取150020.SZ富国汇利A1.041 0.970 0.1

7、0%-0.21%-6.82%-6.54%0债券优先150021.SZ富国汇利B0.828 0.829 -4.50%-2.47%0.12%-1.96%2.3债券进取150022.SZ申万深成收益1.043 0.743 0.10%-3.88%-28.76%-25.82%0股票优先150023.SZ申万深成进取0.469 0.783 -7.31%0.38%66.95%54.15%2股票进取150025.SZ大成景丰分级A1.039 0.966 0.10%0.00%-7.03%-6.94%0债券优先150026.SZ大成景丰分级B0.622 0.548 -2.51%-8.67%-11.90%-5.96

8、%2债券进取150027.SZ天弘添利分级B0.907 0.657 -0.11%-5.47%-27.56%-23.46%2.3债券进取150028.SZ信诚中证500A1.039 0.779 0.10%-5.58%-25.02%-20.52%0股票优先150029.SZ信诚中证500B0.669 0.869 -9.72%-5.85%29.90%24.56%1.6股票进取150030.SZ银华金利1.035 0.811 0.10%-3.34%-21.64%-18.86%0股票优先150031.SZ银华鑫利0.557 0.815 -7.48%1.12%46.32%33.89%2股票进取150032

9、.SZ嘉实多利优先1.026 0.927 0.10%-0.86%-9.68%-8.81%2债券优先150033.SZ嘉实多利进取0.757 1.123 -2.45%2.09%48.39%41.79%2债券进取150034.SZ泰达宏利聚利A1.018 0.866 0.10%-2.37%-14.93%-12.78%0债券优先150035.SZ泰达宏利聚利B0.911 0.689 -0.33%-5.36%-24.37%-20.35%2.3债券进取150036.SZ建信稳健1.025 0.835 0.10%-5.33%-18.54%-13.87%2股票优先150037.SZ建信进取0.803 0.9

10、46 -6.84%-5.02%17.81%15.55%2股票进取150041.SZ富国天盈分级B0.955 0.870 1.27%-0.80%-8.90%-7.00%2债券进取150043.SZ博时裕祥分级B0.777 0.710 -8.70%-0.98%-8.62%-15.75%4债券进取150038.SZ万家添利分级B0.7940.674-6.37%-2.03%-15.11%-18.87%2.5债券进取本周投资建议继续保持谨慎，关注高折价率的债券分级基金进取份额。创新分级封基收益分配一览对创新封基的投资，最重要的是了解两个份额之间的收益分配关系，是否存在配对转换，到期期限的安排，分级基金是

11、指数基金，主动管理的股票型基金还是债券型基金，以及折溢价率的高低。再结合市场走势的判断，方可做出合理的决策。下表总结了目前市场上分级基金的各个份额之间收益风险分配关系等关键的信息。表 2 创新分级封基收益分配一览名称收益分配分级基金类别瑞福进取瑞福优先与进取的比例是1：1.瑞福进取对瑞福优先的担保是已分配利润和期末本金较低者，目前每份0.225元。瑞福进取无须对瑞福优先的基准收益进行担保。瑞福优先的基准收益率为年基准收益率1年期银行定期存款利率3%，若在满足瑞福优先的基准收益（指截止权益登记日每份瑞福优先以前各个会计年度尚未弥补的基准收益差额与当年每份瑞福优先的应计基准收益之和）分配后还有剩余

12、，则剩余部分由瑞福优先和瑞福进取共同参与分配，每份瑞福优先与每份瑞福进取参与分配的比例为1：9。2012年7月16日到期。股票型主动管理的基金，股票投资占基金资产的比例为60%-100%，不可配对转换。期满后转为开放基金。长盛同庆A4:6的比例分离成同庆A和同庆B。同庆A每年基准收益率5.6%，如果三年长盛同庆收益率超过60，则同庆A可另获得10的超额收益。2012年5月11日到期。股票型主动管理的基金，不可配对转换，三年期满后，转为LOF。长盛同庆B瑞和小康在相对于初始面值1元基础上，当瑞和300净值在1和1.1元之间时，瑞和小康获取8成的收益，瑞和远见获取2成的收益。当瑞和300净值超过1

13、.1元时，反过来瑞和小康获取2成的收益，瑞和远见获取8成的收益。当瑞和300净值低于1元时，瑞和小康和瑞和远见各自承担损失。指数基金，跟踪沪深300，可配对转换。瑞和远见每年末折算，年末份额折算机制关键的目的是每过一年，瑞和小康和瑞和远见重新回归1元面值，再进行二八分配的协议。年末份额折算机制将对瑞和小康和远见的折溢价有重大影响，这一机制使得瑞和小康和远见相似于到期期限是一年的LOF基金，由于期限只有一年，因此在一年内，无论是折价，还是溢价，理论上都会随着一年的临近慢慢缩窄。国泰估值优先估值优先与估值进取的保持5：5比例。估值优先基金份额约定年基准收益率为5.7%，其对应收益分配金额采用单利计

14、算，年基准收益率及收益均以基金份额的认购面值为基准进行计算；在封闭期末，当基金份额净值超过1.6 元时，即基金份额总收益率超过60%，则再次将基金份额净值超出1.6 元的超额收益部分的15%分配予估值优先基金份额；三年满后转为LOF。2013年2月9日到期。主动管理的股票型基金，封闭期内股票投资占基金资产的60%-100%，二级市场交易，封闭期内无申购赎回，即不可配对转换。国泰估值进取合润分级A4：6的比例分成合润A份额与合润B份额。该基金以三年为运作周期，延续合润A份额与合润B份额的关系约定，循环往复。在合润分级基金份额净值1.21元时，合润A份额获得其份额期初净值（1.00元/份）。在合润

15、基金份额净值1.21元时，合润A份额、合润B份额享有同等的份额净值增长率。基金为股票型基金，股票投资比例为基金资产的60%-95%可配对转换，无到期日，三年为一周期合润分级B银华稳进1:1的比例分拆成银华稳进份额和银华锐进份额，银华稳进基准收益率为1年期同期银行定期存款利率（税后）+3%。每年年初折算，对于银华稳进份额来说，每年年初将超过1元以上的净值部分转换成为银华深证100份额，即转换为指数基金，这里就体现了对银华稳进份额的收益分配，但分配的不是现金，而是银华深证100份额。这里特别要引起警惕的是，银华稳进份额是个低风险的份额，而银华深证100份额是个高风险的份额，折算后风险发生了极大的变

16、化。指数基金，跟踪深证100指数，可配对转换，存续期不定期。银华锐进国联安双禧A国联安双禧A的基准收益率为一年定期存款利率+3.5。该基金的存续期限为不定期，三年转换一次，将净值调整为1元。双禧A份额、双禧B份额的基金份额配比始终保持46的比率不变。指数基金，跟踪中证100指数，可配对转换国联安双禧B富国汇利分级A基金合同生效后三年内封闭运作，在交易所上市交易，基金合同生效满三年后转为上市开放式基金（LOF）。7：3的比例汇利A汇利B，汇利A基金份额约定年化收益率为3.87%，其应得收益的金额采用单利计算。封闭期内不开放赎回。到期日为2013年-9月-9日。债券型基金，该基金不直接从二级市场买

17、入股票，但可以参与一级市场新股申购或增发新股。富国汇利分级B申万菱信深成收益申万收益份额、申万进取份额的基金份额配比始终保持1:1 的比率不变。申万收益份额年基准收益率一年期银行定期存款利率（税后）3.00%，一年期银行定期存款利率以当年1 月1 日中国人民银行公布并执行的金融机构人民币一年期存款基准利率为准。该基金的存续期限为不定期。在申万收益份额与申万进取份额存续期内的每个会计年度（除基金合同生效日所在会计年度外）第一个工作日，进行基金定期份额折算，对于申万收益份额期末的约定应得收益，即申万收益份额每个会计年度 12 月31日份额净值超出本金1.000 元部分，将折算为场内申万深成份额分配

18、给申万收益份额持有人，即申万菱信深成收益的持有人每年分配到的收益是指数基金份额。指数基金，跟踪深证成指，可配对转换，存续期不定期。申万菱信深成进取大成景丰分级A73 的比例确认为A 类份额和B 类份额，A类份额约定目标收益率=3年期银行定期存款利率+0.7%，目标收益率固定为4.55%债券型基金，对股票资产的投资比例不高于基金资产的20%，3年后到期，2013年10月到期后转为开放LOF债券基金，在封闭期内不开放申购、赎回业务。大成景丰分级B天弘添利分级B该基金的母基金天弘添利分级是混合型一级债券基金，不直接从二级市场买入股票、权证等权益类资产，但可以参与一级市场新股与增发新股的申购。低风险份

19、额添利A、高风险份额添利B的份额配比原则上不超过21。该基金基金合同生效之日起5年内，添利A自基金合同生效之日起每满3个月开放一次，添利B封闭运作并上市交易。在添利A的每次开放日，基金管理人将对添利A进行基金份额折算，添利A的基金份额净值调整为1.000元，基金份额持有人持有的添利A份额数按折算比例相应增减。添利A的年收益率（单利）1.31年期银行定期存款利率。添利B不可以进行申购和赎回，只可以上市交易。天弘添利分级B具有如下特征：债券型分级基金的高风险份额，杠杆比率高，近2倍，二级市场交易。债券型基金，只参与新股申购，不直接在二级市场买入股票。添利B不可以进行申购和赎回。无配对转换，无到期日

20、银华金利银华中证等权重90指数分级基金包括银华90、银华金利、银华鑫利份额。银华金利、银华鑫利配比始终保持11 比率不变。银华金利约定年基准收益率为“同期银行人民币一年期定期存款利率（税后）+3.5%”，在存续期内，该基金不进行收益分配。每个会计年度第一个工作日，对于银华金利份额期末的约定应得收益，即银华金利份额每个会计年度12 月31 日份额净值超出1.000 元部分，将折算为场内银华90 份额分配给银华金利份额持有人。基金存续期间是不定期的。指数基金，跟踪中证等权重90指数，可配对转换银华鑫利信诚中证500 A信诚中证500分级为追踪中证500指数的分级基金，包括“信诚中证500”、“信诚

21、中证500 A”与“信诚中证500 B”。其中，信诚中证500 A、信诚中证500 B的基金份额配比始终保持46的比例不变。信诚中证500 A份额的约定年收益率为一年期银行定期存款年利率（税后）加上3.2%。定期份额折算的折算日为每个基金运作周年的最后一个工作日。定期份额折算后信诚中证500 A份额的基金份额净值调整为1.000元，基金份额折算日折算前信诚中证500 A份额的基金份额净值超出1.000元的部分将折算为信诚中证500份额的场内份额分配给信诚中证500 A份额持有人。该基金的存续期间为不定期。指数基金，跟踪中证500指数，可配对转换，存续期不定期。信诚中证500 B嘉实多利优先嘉实

22、多利分级债券型基金是二级混合分级基金。该基金投资组合的资产配置范围为：债券等固定收益类资产占基金资产的比例不低于80，股票等权益类资产占基金资产的比例不超过20。嘉实多利优先份额与嘉实多利进取份额的基金份额配比始终保持82 的比例不变。嘉实多利进取一个显著的特征是杠杆比例高。嘉实多利优先份额的约定年收益率为5%。二级混合债券分级基金，可配对转换，可参与二级市场股票投资，最高比例不超过20%嘉实多利进取泰达宏利聚利A该基金存续期为5年，即到2016年5月份转换为LOF基金。分成两个份额，分别是优先类基金份额聚利A和进取类基金份额聚利B,两者的比例是7：3。聚利A的约定基准收益率（单利）1.35年

23、期国债到期收益率，每季调整一次。该基金在封闭期间，投资于固定收益类资产的比例不低于基金资产的80%，投资于非固定收益类资产的比例不高于基金资产的20%一级混合债券分级基金，不可配对转换，不可参与二级股票投资。封闭期内，聚利A与聚利B均不接受申购与赎回。2016年5月份到期。泰达宏利聚利B中欧鼎利A债券型分级基金，存续期间是不定期的，鼎利A份额与鼎利B份额的比例为7：3。鼎利A份额与鼎利B份额只上市交易，不接受申购和赎回。该基金可以从二级市场买入股票、权证等非固定收益类资产，该基金投资于股票、权证等非固定收益类证券的比例不超过基金资产的20%。鼎利A份额的约定年收益率为一年期银行定期存款利率加上

24、1%。收益分配是通过份额折算实现的。基金份额折算日折算后，鼎利A份额与鼎利B份额按照折算前各自的基金份额净值折算为净值为1.000元的中欧鼎利份额。在基金份额折算后，中欧鼎利份额的场内份额按照7:3的比例分拆成鼎利A份额与鼎利B份额。场内的折算，既是鼎利A份额、鼎利B份额收益分配的方式，同时又改变了投资者持有的鼎利A份额、鼎利B的比例。这种折算方式改变了投资者的投资组合，比如原来全部持有A份额的，折算后变成了70%的A份额，30%的B份额，增加了风险。自基金合同生效日或上一基金份额折算日次日始至满三年的最后工作日止，如果期间每个工作日鼎利B份额的份额净值都大于0.300元，则最后工作日为基金份

25、额折算日；如果期间某个工作日鼎利B份额的份额净值小于或等于0.300元，则该日后的三个工作日内某个工作日为基金份额折算日。二级混合债券基金，可二级市场买入不超过20%的股票。可配对转换。无到期日。中欧鼎利B建信稳健建信稳健份额与建信进取份额的基金份额配比始终保持4:6的比率不变。建信稳健份额约定年基准收益率为“一年期同期银行定期存款利率+3.5%”，一年期同期银行定期存款利率以当年1月1日中国人民银行公布的金融机构人民币一年期存款基准利率为准。基金的投资组合比例为：股票投资比例范围为基金资产的90%-95%，非指数基金。对于建信稳健份额期末的约定应得收益，即建信稳健份额每个会计年度12月31日

26、份额净值超出本金1.000元部分，将折算为场内建信双利基金份额分配给建信稳健份额持有。股票型主动管理的分级基金，仓位长期保持90%以上，五年到期日，可配对转换。建信进取富国天盈B富国天盈分级债券型证券投资基金为一级混合债券基金，天盈A和天盈B份额配比原则上不超过7:3。该基金基金合同生效之日起3年内，天盈A每6个月开放一次，不上市交易，天盈B封闭运作并上市交易。在天盈A的每次开放日，基金管理人将对天盈A进行基金份额折算，天盈A的基金份额净值调整为1.000元，基金份额持有人持有的天盈A份额数按折算比例相应增减。天盈A的年收益率（单利）1.41年期银行定期存款利率。三年到期，天盈B封闭运作，封闭

27、期内不接受申购与赎回。到期日为2014年5月23日。一级混合债券分级基金，不可配对转换，不可参与二级股票投资。天盈A每6个月开放一次，天盈B不能申购与赎回。有到期日。博时裕祥A该基金合同生效后，在最初的3年内裕祥A每6个月开放一次申购、赎回业务，并且在开放日裕祥A的基金份额净值大于1.000元时，折算成1.000元；裕祥B封闭运作。3年届满后，该基金转换为契约型上市开放式基金（LOF）。裕祥B封闭运作的，三年内不会开放的，二级市场交易。裕祥A约定的年化约定收益率为：一年期定期存款利率+1.50%。裕祥B的特征是，首先杠杠高，其它债券分级基金进取份额与优先份额配比一般为3比7，而裕祥B与裕祥A目

28、前为2比8。其次，裕祥B的杠杠是不确定的，受到裕祥A每六个月开放一次申购与赎回的影响，因此具有更多的不确定性。一级混合债券分级基金，不可配对转换，不可参与二级股票投资。裕祥A每6个月开放一次，裕祥B不能申购与赎回。有到期日,2014年6月到期后转为LOF债券基金。博时裕祥B长信利鑫A该基金将基金份额持有人初始有效认购的基金份额按照不超过2：1的份额配比，分为利鑫A和利鑫B。该基金基金合同生效之日起5年内，利鑫A在基金合同生效后每满6个月开放一次，接受投资者的申购与赎回。利鑫A的年收益率（单利）1.11年期银行定期存款利率+0.8%。长信利鑫分级债券型基金对利鑫A的每6个月开放申购的规模进行了限

29、制，保证了利鑫B的杠杠最大不会超过2倍，但可以出现低于2倍的情形。一级混合债券分级基金，不可配对转换，不可参与二级股票投资。利鑫A每6个月开放一次，利鑫B不能申购与赎回。有到期日,2016年6月到期后转为LOF债券基金。长信利鑫B万家添利分级A添利A 与添利B 两级基金的基金份额的初始配比将不高于2.5：1。该基金合同生效后，添利A 将每满半年开放一次，接受基金投资者的集中申购与赎回。添利B三年封闭期内封闭运作，不接受申购与赎回，但上市交易。添利A基金份额约定年收益率为一年期银行定期存款利率加上1.1%一级混合债券分级基金，不可配对转换，不可参与二级股票投资。添利A每6个月开放一次，添利B不能

30、申购与赎回。有到期日,2014年6月到期后转为LOF债券基金。万家添利分级B免责条款：本报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。本公司及作者在自身所知情的范围内，与本报告中所评价或推荐的证券没有利害关系。在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华泰证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：Z23032000。免责条款详见末页 7