企业财务管理的基本观念和方法.docx

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1、 财务管理的基本观念和方法学习目标通过学习本章，你应该能够：1掌握时间价值的概念及其计算；2掌握风险价值的概念以及风险的衡量方法；3掌握资产投资组合的意义及方法；4熟悉资本资产定价模型及证券市场线的含义及应用；5了解套利定价理论和有效市场理论。第一节 资金的时间价值资金时间价值是现代财务管理的基础观念之一，因其非常重要且涉及所有理财活动，有人称之为理财的“第一原则”。一、资金时间价值的概念 （一）资金时间价值的含义 资金的时间价值是指一定量资金在不同时点上价值量的差额，也称为货币的时间价值。资金在周转过程中会随着时间的推移而发生增值，使资金在投入、收回的不同时点上价值不同，形成价值差额。在日常

2、生活中会发现，一定量的资金在不同时点上具有不同价值，现在的一元钱比将来的一元钱更值钱。例如我们现在有1 000元，存入银行，银行的年利率为5%，1年后可得到1 050元，于是现在1 000元与1年后的1 050元相等。因为这1 000元经过1年的时间增值了50元，这增值的50元就是资金经过1年时间的价值。同样，企业的资金投到生产经营中，经过生产过程的不断运行，资金的不断运动，随着时间的推移，会创造新的价值，使资金得以增值。因此，一定量的资金投入生产经营或存入银行，会取得一定利润和利息，从而产生资金的时间价值。资金时间价值是企业筹资决策和投资所要考虑的一个重要因素，也是企业估价的基础。（二）资金

3、时间价值产生的原因 资金时间价值产生的前提条件，是由于商品经济的高度发展和借贷关系的普遍存在，出现了资金使用权与所有权的分离，资金的所有者把资金使用权转让给使用者，使用者必须把资金增值的一部分支付给资金的所有者作为报酬，资金占用的金额越大，使用的时间越长，所有者所要求的报酬就越高。而资金在周转过程中的价值增值是资金时间价值产生的根本源泉。按照马克思的劳动价值理论，资金时间价值产生的源泉并非表面的时间变化而是劳动者为社会劳动而创造出来的剩余价值。因为如果将一大笔钱放在保险柜里，随着时间的变化不可能使资金增值，而是必须投入周转使用，经过劳动过程才能产生资金时间价值。马克思的剩余价值观揭示了资金时间

4、价值的源泉剩余价值。资金需求者之所以愿意以一定的利率借入资金，是因为因此而产生的剩余价值能够补偿所支付的利息。根据剩余价值观点，资金具有时间价值是有条件的，即资金必须用于周转使用，作为分享剩余价值的要素资本参与社会扩大再生产活动。因此，资金时间价值的概念可以表述为：资金作为要素资本参与社会再生产活动，经过一定时间的周转循环而发生的增值，这种增值能够给投资者带来更大的效用。对于资金时间价值也可以理解为：如果放弃资金的使用权利（投资、储蓄等），则相对失去某种收益的机会，也就相当于付出一定代价，由此产生的一种机会成本。（三）资金时间价值的表示 资金的时间价值可用绝对数（利息）和相对数（利息率）两种形

5、式表示，通常用相对数表示。资金时间价值的实际内容是没有风险和没有通货膨胀条件下的社会平均资金利润率，是企业资金利润率的最低限度，也是使用资金的最低成本率。 由于资金在不同时点上具有不同的价值，不同时点上的资金就不能直接比较，必须换算到相同的时点上才能比较。因此掌握资金时间价值的计算就很重要。资金时间价值的计算包括一次性收付款项和系列收付款项（年金）的终值、现值。 理解资金时间价值应把握以下几点： 第一，资金具有时间价值必须是一种要素资本。这种要素资本可能是以借贷的形式存在的，也可能是以投资与被投资的形式存在的。如果以借贷的形式存在，资金的时间价值表现为利率或利息；如果以投资与被投资形式存在的，

6、资金时间价值表现为投资报酬率或股息。 第二，资金必须参与社会资本的周转与循环。如果资金不能参与社会资本的周转与循环，资金的时间价值就无法实现，资金剩余者就不能从资金需求者那里获得利息或股息。 第三，资金具有时间价值是货币所有者决策选择的结果。资金所有者之所以将资金贷出，是因为他（或她）认为贷出资金可以获得比消费更大的效用，这是消费与投资两个方案决策比较的结果。第四，资金时间价值是在没有风险和没有通货膨胀条件下的社会平均资本利润率。在市场经济条件下，由于竞争，投资者只能获得社会平均资本利润率。在选择投资项目时，社会平均资本利润率是投资者的最基本要求。 二、 一次性收付款项的终值和现值 一次性收付

7、款项是指在某一特定时点上一次性支出或收入，经过一段时间后再一次性收回或支出的款项。例如，现在将一笔10 000元的现金存入银行，5年后一次性取出本利和。 资金时间价值的计算，涉及到两个重要的概念：现值和终值。现值又称本金，是指未来某一时点上的一定量现金折算到现在的价值。终值又称将来值或本利和，是指现在一定量的现金在将来某一时点上的价值。由于终值与现值的计算与利息的计算方法有关，而利息的计算有复利和单利两种，因此终值与现值的计算也有复利和单利之分。在财务管理中，一般按复利来计算。 （一）单利的终值和现值单利（Simple Interest）是指只对本金计算利息，利息部分不再计息的一种方式。通常用

8、P表示现值，F表示终值，i表示利率（贴现率、折现率），n表示计算利息的期数，I表示利息。1单利的利息 I=Pin 2单利的终值 F=P（1+in） 3单利的现值 P=【例21】 某人将一笔10 000元的现金存入银行，银行一年期定期利率为5%。 要求：存满3年后的利息和本利和（终值）。 解答： 利息I=Pin=10 0005%3=1 500（元） 本利和F=P（1+in）=10 000（1+5%3）=11 500（元） 从上式计算中可以看出，单利计息时本金不变，利息随时间的变化成正比例变化。此外，如无特殊说明，给出的利率均为年利率。 【例22】 某人希望5年后获得10 000 元本利和，银行利

9、率为5%。 要求：计算某人现在须存入银行多少资金？ 解答：P=F/（1+in） =10 000/（1+5%5）= 8 000（元） 上面求现值的计算，也可称贴现值的计算，贴现使用的利率称贴现率。 （二）复利的终值和现值复利是指不仅对本金要计息，而且对本金所生的利息也要计息，即“利滚利”。 1复利的终值 复利的终值是指一定量的本金按复利计算的若干年后的本利和。 复利终值的计算公式为： F=P（1+i）=P（F/P，i，n）上式中（1+i） 称为“复利终值系数”或“1元复利终值”，用符号 （F/P，i，n） 表示，其数值可查阅1元复利终值表。 【例23】 某人现在将10 000元存入银行，银行利率

10、为5%。 要求：计算第一年和第二年的本利和。 解答：第一年的F=P（1+i）=5 000（F/P，5%，1） =10 0001.05=10 500（元） 第二年的F=P（1+i）=10 000（F/P，5%，2） =10 0001.1025=11 025（元） 上式中的（F/P，5%，2）表示利率为5%，期限为2年的复利终值系数，在复利终值表上，我们可以从横行中找到利率5%，纵列中找到期数2年，纵横相交处，可查到（F/P，5%，2）=1.1025。该系数表明，在年利率为5%的条件下，现在的1元与2年后的1.1025元相等。2. 复利的现值 复利现值是指在将来某一特定时间取得或支出一定数额的资金

11、，按复利折算到现在的价值。 复利现值的计算公式为： P=F（1+i）式中的（1+i）称为“复利现值系数”或“1元复利现值系数”，用符号（P/F，i，n）表示，其数值可查阅1元复利现值表。 【例24】 某人希望5年后获得10 000元本利和，银行利率为5%。 要求：计算某人现在应存入银行多少资金？ 解答：P= F（1+i）=F（P/F，5%，5） =10 0000.7835 =7 835（元） （P/F，5%，5）表示利率为5%，期限为5年的复利现值系数。同样，我们在复利现值表上，从横行中找到利率5%，纵列中找到期限5年，两者相交处，可查到（P/F，5%，5）=0.7835。该系数表明，在年利率

12、为5%的条件下，5年后的1元与现在的0.7835元相等。 3. 复利利息的计算 I=FP 【例25】根据【例24】资料 要求：计算5年的利息。 解答：I=FP=10 0007 835=2 165（元） 4. 名义利率和实际利率 在前面的复利计算中，所涉及到的利率均假设为年利率，并且每年复利一次。但在实际业务中，复利的计算期不一定是1年，可以是半年、一季、一月或日。当每年复利次数超过一次时，这样的年利率叫做名义利率，而每年只复利一次的年利率叫做实际利率。实际利率和名义利率之间的关系如下： 式中，i代表实际利率，r代表名义利率，m代表每年复利的次数。 【例26】某人现存入银行10万元，年利率5%，

13、每季度复利一次。 要求：10年后能取得多少本利和。 解答：法1 先根据名义利率与实际利率的关系，将名义利率折算成实际利率。 =5.09% 再按实际利率计算资金的时间价值。 F=P（1+i）=10（1+5.09%）=16.43 （元） 法2 将已知的年利率r折算成期利率r/m，期数变为mn。 F=P=10=16.43（元） 三、年金的终值和现值 在现实经济生活中，还存在一定时期内多次收付的款项，即系列收付的款项。如果每次收付的金额相等，这样的系列收付款项便称为年金。换言之，年金是指一定时期内，每隔相同的时间等额收付的系列款项。通常记为A。年金的形式多种多样，如保险费、折旧费、租金、税金、养老金、

14、等额分期收款或付款、零存整取或整存零取储蓄等，都可以是年金形式。年金具有连续性和等额性特点。连续性要求在一定时间内，间隔相等时间就要发生一次收支业务，中间不得中断，必须形成系列。等额性要求每期收、付款项的金额必须相等。 年金根据每次收付发生的时点不同，可分为普通年金、预付年金、递延年金和永续年金四种。 （一）普通年金 普通年金是指在每期的期末，间隔相等时间，收入或支出相等金额的系列款项。每一间隔期，有期初和期末两个时点，由于普通年金是在期末这个时点上发生收付，故又称后付年金。如下图2-1所示：0 1 2 3 n-1 n A A A . A A 图2-1 普通年金示意图1. 普通年金的终值 普通

15、年金的终值是指每期期末收入或支出的相等款项，按复利计算，在最后一期所得的本利和。每期期末收入或支出的款项用A表示，利率用i表示，期数用n表示，那么每期期末收入或支出的款项，换算到第n年的终值如下图2-2： 0 1 2 n-1 n A A A A A（1+i） A（1+i） A（1+i） 图2-2 普通年金终值计算示意图第n年支付或收入的款项A换算到最后一期（第n年），其终值为A 第n-1年支付或收入的款项A折算到最后一期（第n年），其终值为A（1+i）第2年支付或收入的款项A折算到最后一期（第n年），其终值为A（1+i）第1年支付或收入的款项A折算到最后一期（第n年），其终值为A（1+i） 那

16、么年的年金终值和为:F=A+A（1+i）A（1+i）+ +A（1+i）+A（1+i）利用等比数列前n项和公式，经整理： F= A其中，称为“年金终值系数”或“1元年金终值系数”，记为（F/A，i，n）， 表示年金为1元、利率为i、经过n期的年金终值是多少，可直接查1元年金终值表。因此，上式也可写作： F=A（F/A，i，n） 【例27】假设某企业投资一项目，在5年建设期内每年年末从银行借款100万元，借款年复利率为10%，则该项目竣工时企业应付本息的总额为多少？解答：F=100（1+10%）-1/10%=100（F/A，10%，5）=1006.1051=610.51（万元）2. 年偿债基金 偿

17、债基金是指为了在约定的未来某一时点清偿某笔债务或积聚一定数额的资金而必须分次等额形成的存款准备金。由于每次形成的等额准备金类似年金存款，因而同样可以获得按复利计算的利息，所以债务实际上等于年金终值，每年提取的偿债基金等于年金A。也就是说，偿债基金的计算实际上是年金终值的逆运算。计算公式如下： A=F式中的分式称作“偿债基金系数”，记为（A/F，i，n），可查阅偿债基金系数表，也可根据年金终值系数的倒数推算出来。即：（A/F，i，n）=1/（F/A，i，n）。因此，上式也可以写作：A=F（A/F，i，n）=F/（F/A，i，n）利用偿债基金系数可把年金终值折算为每年需要支付的年金数额。 【例28

18、】 某人在5年后要偿还一笔50 000元的债务，假设银行利率为5%。 要求：为归还这笔债务，每年年末应存入银行多少元。 解答： A=F（A/F，i，n） =50 000（A/F，5%，5） =50 0001/（F/A，5%，5） =50 000 1/ 5.5256 =9 048.79（元） 在银行利率为5%时，每年年末存入银行9 048.79元，5年后才能还清债务50 000元。 【例29】某企业有一笔4年后到期的借款，到期值为1000万元。若存款年复利率为10%，则为偿还该项借款应建立的偿债基金为多少？A=100010%/（1+10%）1=10000.2154=215.4（元）3. 普通年金

19、的现值 普通年金的现值是指一定时期内每期期末等额收支款项的复利现值之和。实际上就是指为了在每期期末取得或支出相等金额的款项，现在需要一次投入或借入多少金额，年金现值用P表示，其计算如图2-3：0 1 2 n-1 n A A A AA（1+i） A（1+i） A（1+i）A（1+i） 图2-3 普通年金现值计算示意图要将每期期末的收支款项全部折算到时点0 ，则 第1年年末的年金A折算到时点0的现值为A（1+i）第2年年末的年金A折算到时点0的现值为A（1+i） 第（n-1）年年末的年金A折算到时点0的现值为A（1+i）第n年年末的年金A折算到时点0的现值为A（1+i）那么，n年的年金现值之和为:

20、P=A（1+i）+ A（1+i）+.+A（1+i）+A（1+i） 利用等比数列前n项和计算公式，整理得: P=A=A（P/A，i，n）其中，称为“年金现值系数”或“1元年金现值系数”，记作（P/A，i，n），表示年金1元，利率为i，经过n期的年金现值是多少，可查1元年金现值表。因此，上式又可写作： P=A（P/A，i，n） 【例210】某人希望每年年末取得10 000元，连续取5年，银行利率为5%。 要求：第一年年初应一次存入多少元。 解答： P=A（P/A，i，n） =10 000（P/A，5%，5） =10 0004.3295 =43 295（元） 为了每年年末取得10 000元，第一年年

21、初应一次存入43 295元。 4. 年资本回收额 年资本回收额是指在约定年限内等额回收初始投入或清偿所欠债务的金额。年资本回收额的计算是年金现值的逆运算。其计算公式如下： A=P其中，称作“资本回收系数”，记作（A/P，i，n），是年金现值系数的倒数，可查表获得，也可利用年金现值系数的倒数来求得。 【例211】 某人购入一套商品房，须向银行按揭贷款100万元，准备20年内于每年年末等额偿还，银行贷款利率为5%。 要求：每年应归还多少元？ 解答： A=P（A/P，i，n） =100（A/P，5%，20） =1001/（P/A，5%，20） =1001/12.4622 =8.0243（万元） 【例

22、212】某企业现在借得1000万元的贷款，在10年内以年利率12%等额偿还，则每年应付的金额为多少？解答：A=P（A/P，i，n） =1000（A/P，12%，10）=10001/（P/A，12%，10）=177（万元）（二）预付年金 预付年金是指每期收入或支出相等金额的款项是发生在每期的期初，而不是期末，也称先付年金或即付年金。 预付年金与普通年金的区别在于收付款的时点不同，普通年金在每期的期末收付款项，预付年金在每期的期初收付款项，收付时间如图2-4： 0 1 2 3 n-1 n A A A A . A 图2-4 预付年金示意图从上图可见，n期的预付年金与n期的普通年金，其收付款次数是一样

23、的，只是收付款时点不一样。1预付年金的终值预付年金的终值是其最后一期期末时的本利和，是各期收付款项的复利终值之和。由于其付款时间不同，n期预付年金终值要比n期普通年金终值多计一期的利息。因此，在普通年金的终值的基础上，乘上（1+i）便可计算出预付年金的终值。其计算公式为：F=A（1+i）=A= A其中，称“预付年金终值系数”，记作（F/A，i，n+1）-1，可利用普通年金终值表查得（n+1）期的终值，然后减去1，就可得到1元预付年金终值。【例213】将【例27】中借款的时间改为每年年初，其余条件不变。 要求：该项目竣工时企业应付本息的总额为多少？ 解答： F=A（F/A，i，n+1）-1 =1

24、00（F/A，10%，5+1）-1 =100（7.7156-1） =671.56（元） 与【例27】的普通年金终值相比，相差（671.56-610.51）=61.05万元，该差额实际上就是预付年金比普通年金多计一年利息而造成，即610.5110%=61.05万元。2.预付年金的现值 虽然n期预付年金现值与n期普通年金现值的期限相同，但由于其付款时间不同，n期预付年金现值比n期普通年金现值少折现一期。因此，在n期普通年金的现值基础上，乘上（1+i）便可计算出n期预付年金的现值。其计算公式为：P=A（1+i）=A= A+1其中，+1称“预付年金现值系数”，记作（P/A，i，n-1）+1，可利用普通

25、年金现值表查得（n-1）期的现值，然后加上1，就可得到1元预付年金现值。 【例214】 将【例210】中收付款的时间改在每年年初，其余条件不变。 要求：第一年年初应一次存入多少元。 解答： P=A（P/A，i，n-1）+1 =10 000（P/A，5%，5-1）+1 =10 000（3.5460+1） =45 460（元） 与【例210】普通年金现值相比，相差45 460-43 295=2 165元，该差额实际上是由于预付年金现值比普通年金现值少折现一期造成的，即43 2955%=2 164.75元。（三）递延年金 递延年金是指第一次收付款发生在第二期或以后各期的年金。递延年金是普通年金的特殊

26、形式。凡是不在第一期开始收付款的年金都是递延年金。递延年金的一般形式如图2-5： 0 s s+1 n-1 n A A A图2-5 递延年金示意图其中s表示为递延期，且s1。与普通年金相比，尽管期限一样，都是n期，但普通年金在n期内，每个期末都要发生收支，而递延年金在n期内，只在后n-s期发生收支，前s期无收支发生。1递延年金终值在图2-5中，先不看递延期，年金一共支付了n-s期。只要将这n-s期年金换算到期末，即可得到递延年金终值。所以，递延年金终值的大小，与递延期无关，只与年金共支付了多少期有关，它的计算方法与普通年金相同。其计算公式如下： 0 1 n-s 0 s s+1 n-1 n A A

27、 A图2-6 递延年金示意图F=A（F/A，i，n-s）【例215】某企业于年初投资一项目，估计从第五年开始至第十年，每年年末可得收益10万元，假定年利率为5%。 要求：计算投资项目年收益的终值。 解答：F=A（F/A，i，n-s） =10（F/A，5%，10-4） =106.8019 =68.019（万元） 2递延年金现值递延年金现值的计算方法又三种：第一种方法，是把递延年金视为n期普通年金，求出递延期末的现值，然后再将此现值调整到第一期初（图2-6中0的位置）。P= A（P/A，i，ns）（P/F，i，s）第二种方法，是假设递延期中也进行支付，则变成一个n期的普通年金，先求出n期的年金现值

28、，然后，扣除实际并未支付的s期递延期的年金现值，即可得出递延年金现值。P= A（P/A，i，n） A（P/A，i，s） = A（P/A，i，n）（P/A，i，s）第三种方法，是先算出递延年金的终值，再将终值折算到第一期期初，即可求得递延年金的现值。 P=A（F/A，i，n-s）（P/F，i，n） 【例216】 某企业年初投资一项目，希望从第5年开始每年年末取得10万元收益，投资期限为10年，假定年利率5%。 要求： 该企业年初最多投资多少元才有利。 解答：法1 P= A（P/A，i，ns）（P/F，i，s）=10（P/A，5%，6）（P/F，5%，4） =105.07570.8227 =41.

29、76（万元） 法2 P= A（P/A，i，n）（P/A，i，s） =10（P/A，5%，10）-（P/A，5%，4） =10（7.7217-3.5460） =41.76（万元） 法3 P=A（F/A，i，n-s）（P/F，i，n） =10（F/A，5%，6）（P/F，5%，10） =106.80190.6139 =41.76（万元） 从计算中可知，该企业年初的投资额不超过41.76万元才合算。 （四）永续年金 永续年金是指无限期的收入或支出相等金额的年金，也称永久年金。它也是普通年金的一种特殊形式，由于永续年金的期限趋于无限，没有终止时间，因而也没有终值，只有现值。永续年金的现值计算公式可以通

30、过普通年金现值的计算公式导出： P=A当n + ，上式可写成：P=A【例217】某企业要建立一项永久性帮困基金，计划每年拿出5万元帮助失学儿童，年利率为5%。 要求：现应筹集多少资金。 解答：P= A/i =5/5% =100（万元） 现应筹集到100万元资金，就可每年拿出5万元帮助失学的儿童。第二节 风险衡量和风险报酬 企业的经济活动大都是在风险和不确定的情况下进行的，离开了风险因素就无法正确评价企业收益的高低。风险价值原理揭示了风险同收益之间的关系，它同资金时间价值原理一样，是财务管理的基本依据。一、风险和风险管理基本概念（一）风险的含义 奈特认为风险是指决策者能够对其所面临的随机事件分配

31、数学概率的情形；不确定性是不能分配概率的情形 Frank HKnight：Risk,Uncertainty and Profit,New York,Houghton Miffiiin，1921。威廉L麦金森将风险定义为发生损失的可能性、一项资产收益的波动性，与不确定性这一术语互换使用威廉L麦金森财务理论M大连：东北财经大学出版社，2002。詹姆斯S特里斯曼认为风险是指财产损失的可能性，不确定性是指有损失或没有损失。风险和不确定性这两个术语一直被替代使用詹姆斯S特里斯曼等风险管理与保险M大连：东北财经大学出版社，2002。在韦氏大词典（Websters Dictionary）中，风险被定义为“一

32、种冒险、危险、暴露在损失和伤害中”。我国的现代汉语词典（2002年增补本）中将风险解释为“可能发生的危险”。在大多数人的眼里，风险意味着损失。由此可以看出，风险是一个有争议的概念。 与风险相联系的另一个概念是不确定性。从理论上讲，风险和不确定性有一定的区别。通常风险是指决策者能够事先知道事件最终可能呈现出来的状态，即事前可以知道所有可能的后果，并且可以根据经验和历史数据比较准确地预知每种可能状态出现的可能性（概率）大小，即知道整个事件发生的概率分布。各种结果发生的可能性可以用概率分布、标准差和方差等指标来表示，因此它可以被度量。而不确定性是指事前不知道所有可能的后果，或者虽然知道可能的后果，但

33、不知道它们出现的概率，或者什么都不知道。企业的大多数财务决策都是在不确定情况下做出的，但为了提高财务决策的科学性，决策人员常常为不确定性财务活动规定一些主观概率，以便进行计量分析，这使得不确定性决策与风险性决策十分相似。在实务中，当说到风险时，可能指的是确切意义上的风险，但更可能指的是不确定性。 总之，某一行动的结果具有多种可能而不肯定，就叫有风险；反之，若某一行动的结果很肯定，就叫没有风险。从财务管理角度来说，风险就是实际收益无法达到预期收益的可能性，或者说，它是在企业各项财务活动中，由于各种难以预料或无法控制的因素作用，使企业的实际收益与预计收益发生背离，从而蒙受经济损失的可能性。 企业决

34、策者一般都讨厌风险，并尽可能地回避风险。愿意要肯定的某一报酬率，而不愿要不肯定的某一报酬率，是决策者的共同心态，这种现象叫风险反感。由于风险反感心理的普遍存在，因而一提到风险，多数人都将其理解为与损失是同一概念。事实上，风险不仅能带来超出预期的损失，呈现其不利的一面，而且还可能带来超出预期的收益，呈现其有利的一面。一般来说，投资者对意外损失比意外收益更加关注，因而在研究风险时主要从不利的方面来考察，经常把风险看成是不利事件发生的可能性。从财务管理角度理解，风险也是对企业目标产生负面影响的事件发生的可能性。 （二）风险的类别 风险可以从不同角度进行分类。 1从投资主体角度划分，风险可以分为系统风

35、险和非系统风险。 系统风险是指对所有企业产生影响的因素引起的风险。系统风险大多是由于宏观经济形势和政治形势的变化造成的，如国家政治形势的变化、国家经济政策的调整、自然灾害、战争、经济周期的变化、通货膨胀以及世界能源状况的变化等，这些因素往往会对证券市场上所有资产的收益产生影响，因此系统风险不可能通过多角化投资来分散。由于系统风险是影响整个资本市场的风险，所以也称“市场风险”。由于系统风险不能通过分散化投资的方法消除，所以也称“不可分散风险”。系统风险虽然对整个证券市场产生影响，但是，对于不同行业、不同企业的影响是不同的，有些行业或企业受其影响较大，有些则受其影响要小一些。 非系统风险是指发生于

36、个别公司的特有事件造成的风险，如罢工、诉讼失败、失去销售市场等。这种风险不是每个企业都面临的，而是发生于个别企业，而且事件发生的可能性是不确定的，因而，要想回避这个风险可以通过多角化投资来分散。即非系统风险可以通过将资金同时投资于多种资产来有效地分散。例如，一家公司的工人罢工、新产品开发失败、失去重要的销售合同、诉讼失败，或者宣告发现新矿藏、取得一个重要合同等。这类事件是非预期的、随机发生的，它只影响一个或少数公司，不会对整个市场产生太大影响。这种风险可以通过多样化投资来分散，即发生于一家公司的不利事件可以被其他公司的有利事件所抵消。由于非系统风险是个别公司或个别资产所特有的，因此也称“公司特

37、有风险”。由于非系统风险可以通过投资多角化分散掉，因此也称为“可分散风险”。 2从公司经营本身划分，风险又可分为经营风险和财务风险 经营风险是指因生产经营方面的原因给企业盈利带来的不确定性。企业的供、产、销等各种生产经营活动都存在着很大的不确定性，都会对企业收益带来影响，因而经营风险是普遍存在的。产生经营风险的因素既有内部的因素，又有外部的因素。如原材料供应地政治经济情况变动，运输方式改变，价格变动等，这些因素会造成供应方面的风险；由于所生产产品质量不合格，生产组织不合理，设备事故等因素而造成生产方面的风险；由于出现新的竞争对手，消费者爱好发生变化，销售决策失误，产品广告推销不力以及货款回收不

38、及时等因素带来的销售方面的风险。所有这些生产经营方面的不确定性，都会引起企业的利润或利润率的变化，从而导致经营风险。 财务风险又称筹资风险，是指由于举债而给企业财务成果带来的不确定性。企业举债 经营，全部资金中除主权资金外还有一部分借入资金，这会对主权资金的盈利能力造成影 响；同时，借入资金需还本付息，一旦无力偿付到期债务，企业便会陷入财务困境甚至破产。 当企业息税前资金利润率高于借入资金利息率时，使用借入资金而获得的利润除了补偿利 息外，还有剩余，因而使自有资金利润率提高。但是，当息税前资金利润率低于借入资金利 息率时，借入资金所获得的利润不足以支付利息，需动用自有资金利润来支付利息，从而使

39、 自有资金利润率降低。总之，由于诸多因素的影响，使得息税前资金利润率与借入资金利息率具有不确定性，从而引起自有资金利润率的变化，这种风险即为财务风险。其风险大小受借入资金与自有资金比例的影响，借入资金比例越大，风险程度越大；借入资金比例减小，风险程度就会随之减小。对财务风险的管理，关键是要保证有一个合理的资金结构，维持适当的负债水平，既要充分利用举债经营这一手段获取财务杠杆利益，提高资金盈利能力，又要注意防止过度举债而引起的财务风险加大，避免陷入财务困境。 （三）风险管理的意义 随着风险的日趋严重和竞争的日益激烈，风险管理已经逐渐被提到议事日程上来，越来越多的金融机构和跨国公司已经设置了专门的

40、风险管理机构。风险管理（Risk Management）是经济单位通过对风险的确认和评估，采用合理的经济和技术手段对风险进行规避或者控制，缩小实际和期望之间的偏差，达到保护风险管理者目的的一种管理活动。以上定义有三层含义：（1）风险管理的主体是经济单位，即个人、家庭、社会团体、企业和政府机关都可以运用风险管理进行自我保护；（2）风险管理过程中，风险辨识和风险评估是基础，而选择合理的风险控制手段才是关键；（3）风险管理必须采取合理经济的手段，也就是说，如果风险规避是有成本的话，那么只有当规避风险产生的收益大于规避风险的成本时，风险规避才有意义。 风险管理的意义在于：如果一个公司采取积极有效的措施

41、管理其经营风险和财务风险，公司价值的波动就会下降。公司的风险管理行为有利于公司价值的最大化，公司应该采取积极的态度开展风险管理活动。（四）风险衡量 客观存在的风险时刻影响着企业的财务活动，因此，正视风险并将风险程度予以量化，进行较为准确的衡量，便成为企业财务管理中的一项重要工作。对于投资活动来讲，由于风险是与投资收益的不确定相联系的，对风险的计量必须从投资收益的概率分布开始分析，尤其是在长期投资决策中，投资者必须考虑风险，而且还要对风险程度进行衡量。 1概率分布和预期收益 一般情况下，风险的大小与未来各种可能结果变动程度的大小有直接关系，人们在对风险进行计量时，往往采用概率和数理统计的方法来进

42、行。 在经济活动中，某一事件在相同的条件下可能发生也可能不发生，这类事件称为随机事件。概率就是用来表示随机事件发生可能性大小的数值。通常，把必然发生的事件的概率定为1，把不可能发生的事件的概率定为0。 将随机事件的各种可能后果按其可能性数值的大小顺序排列，并列出各种后果的相应概率，这一完整的描述，称为概率分布。 如果随机变量（如收益率）只取有限个值，并且对应于这些值有确定的概率，则称随机变量是离散型分布。如果随机变量的取值为无数多个，也对应着无数个相应的概率，则随机变量的概率分布为连续型分布，比如正态分布就是连续型分布的一种常见的形态。我们在进行投资分析时，为了简化计算，通常假设经济情况的个数

43、是有限个的，并为每一种经济情况赋予一定的概率，这种概率分布就是属于离散型分布。离散型概率分布必须符合以下两条规则： （1）所有的概率（P）都在0和1之间，即：0P1 （2）所有的概率之和必须等于1，即：=1（n为可能出现结果的个数）。在投资活动中，我们一般用概率来表示每一种经济情况出现的可能性，同时也就是各种不同预期收益率出现的可能性。在这里，收益率作为一个随机变量，受到多种因素的影响和制约。但为了简化计算，我们一般假设其他的因素都相同，只有经济情况这一个因素影响收益率。 但需注意的是，实际上出现的经济情况往往远不只几种，有无数可能的情况发生，如果对每种情况都赋予一个概率，并分别测定其收益率，

44、则可以用连续型分布描述。统计上，我们常用正态分布这种连续型分布。虽然实际上并非所有的问题都符合正态分布，但是，根据统计学的理论，无论总体分布是正态还是非正态，当样本很大时，其样本平均数都呈正态分布。一般说来，如果被研究的变量受彼此独立的大量偶然因素的影响，并且每个因素在总的影响中只占很小部分，那么，这个总影响所引起的数量上的变化，就近似服从于正态分布。 随机变量的各个取值，以相应的概率为权数的加权平均数，叫做随机变量的期望值（数学期望或均值），它反映随机变量取值的平均化。在投资活动中，我们以各种经济情况出现的概率（即各种收益率出现的概率）为权数计算收益率的加权平均数，即期望收益。期望收益率计算公式如下： = 式中：表示