XXXX年度棉花投资报告.docx

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1、2011年棉花投资报告 国贸期货研发部叶晓东2010年12月30日目录一、2010年行情回顾41、多因并起，棉价疯“涨”创四百年记录42、临“危”授命，政府出台系列棉价“维稳”措施63、棉花内外参照，比价呈现区间波动规律7二、宏观经济形势81、国内：通胀严重，“防胀”成宏观调控主旋律82、国际：美国经济复苏曲折，欧债危机影响延续10三、贸易情况121、棉花进口量价齐升，年底小幅回落122、需求强劲，棉纱产量快速增长13四、供求局面151、国内棉花产需缺口逐年拉大152、全球库存紧张，来年有望缓解17五、产业链状况181、上游棉农收益可观，未来有扩产冲动182、下游企业利润偏低，积极性遭到打击2

2、0六、生产与种植面积221、明年国内棉花种植面积增幅有限222、全球棉花预计将迎来丰产年23七、资金与技术面241、ICE多头资金逢高了结意愿强烈242、美元如走强将给高棉价带来压力253、郑棉上涨技术形态走坏28八、2011年展望28 一、2010年行情回顾1、多因并起，棉价疯“涨”创四百年记录棉花328现货价格数据来源：wind、国贸期货研发部郑棉主力1109合约价格数据来源：wind、国贸期货研发部棉花期现价格基差数据来源：wind、国贸期货研发部今年棉花可用“疯狂的一年”来形容，棉价只用了不到2个月的时间就轻松突破了自有棉花价格统计数据以来的最高点，超过了1861 年美国内战时期的棉花

3、价格，甚至一度触及400 年前明朝末年小冰河期的理论价格。棉花供求失衡严重，期价借“风”而行，全年涨幅接近80%，涨幅最快的月份是9月，达到25%左右。但尽管期货价格涨的很好，也不及现货价格走的迅猛，据统计，期货价格贴水的幅度逐渐加大，今年的局面基本上是现货价格引领着期货价格走。纵观今年，棉价走势大体可分成两个阶段：第一个阶段是平稳攀升的阶段。在2010年上半年度，棉花现货价格表现不强劲，属于微涨的行情，年初的时候棉花现货价格还是14879元/吨，而随着市场供不应求的局面一直延续，国储棉逐步减少、棉花减产预期增强，大量游资的炒作以及新棉上市后新疆棉运输问题，现货价格一度上涨到18000元/吨的

4、水平。这个阶段的过程是比较漫长的，历经7个月左右。主要是因为棉商对于后市信心不足，价格上涨使其减少购买，现货市场成交状况不佳。第二个阶段是加速上涨的阶段。进入9月后，美国为了刺激依旧低迷的经济，加大了量化宽松货币政策的力度，这一方面刺激了国际大宗商品的价格，一方面给我国埋下了输入型通胀的隐患。同时，由于今年特殊的天气加上市场对这种因素的过分敏感，棉花现货价格一路向上。新花较往年推迟将近半个月，市场对于新年度棉花产量的预估从700多万吨到最后的600多万吨，籽棉价格突破了去年的3.85元/斤的上线，今年籽棉收购价最高可达7元/斤，折合成皮棉的价格大约在26000元/吨左右。价格高企令收购工作也暂

5、时难以展开，这令不少轧花厂边收边加工，成本在增加而利润却逐渐减少，中下游企业压力加大。在这种背景下，棉花现货价格出现了一波飙升行情，空头多次无路可逃。棉花两个月的强势上涨一扫前六年的平寂，成为今年大宗商品里耀眼的明星。从9月初的18002元/吨上涨至10月底的26760元/吨，棉价涨幅为48.6%。9 月后，棉价出现了国储抛棉越抛越涨、政策打压越压越高的奇特现象。郑棉创出了33600 的创纪录价格，ICE美棉也达到152.42的历史高点。棉花“发疯”是多种因素综合作用的结果：通胀加剧、天气因素、美元下跌、USDA调低库存和产量、德州风暴、国内产量下降、产业供需失衡和场外游资介入等等。2、临“危

6、”授命，政府出台系列棉价“维稳”措施通胀预期加剧等因素，使棉价风声水起，郑棉合约遭到市场爆炒，其价格在短短两个月时间内迅速脱离了基本面价值。在意识到物价过快上涨将给国家经济安全带来巨大的风险后，政府采取了一系列果断的平抑物价的措施，其中涉及到棉花的调控政策主要包括：(1)央行果断出手加息，狙击通胀风险10月份，我国CPI达到了年内的最高4.4%，远远超出央行制定的3%合理范围。在国内流动性过剩的背景下，农副产品和食品被过分炒作，价格飙升。在国内通货膨胀预期加强和美国第二轮量化货币宽松政策力度加大的外部环境下，央行果断地选择收缩流动性的货币政策来抑制通胀。10月份，除了加息外，央行还两次上调金融

7、机构存款准备金率。这也预示着中国将从适度宽松的货币政策转向稳健，换言之，中国已经步入了加息通道。本轮加息的时点也呈现与CPI走势紧密相关的特点，以11月为例，我国CPI再创新高达5.1%，数据公布当日央行当即决定加息。而如果未来CPI依旧迅速攀升，央行的加息铁腕也将毫不手软。从棉花期货的角度考虑，流动性的整体收紧对其乃至整个商品市场将起到较强的压制作用。(2)棉花抛储，缓解了供应偏紧局面从2010 年8 月起，中储棉向市场投放储备。至2010 年10月20 日，共投放100 万吨储备棉，抛售棉花均为2008 年收购的储备棉，全部成交。储备棉的成交价格在抛储之初较为稳定，但由于国内外棉花产量大幅

8、减少，棉花供应不足，且下游市场需求旺盛，纺织品行业生产恢复较快，储备棉交易价格持续上涨。从市场竞拍的情况来看，纺企显得较为理性。在一定程度上缓解了棉花供应偏紧的情况，市场并未出现纺企非理性的抢购，需者有供，囤者无货。国储抛棉起到了一定平抑价格的作用，但由于市场炒作过于疯狂，内外夹攻，囤积居奇，变相增加了短期的需求量，造成9 月后棉价继续飙升。(3)发改委授命打击炒棉，各地层层推进在国务院的指导下，发改委授命严厉打击囤积棉花等其他农产品和炒作现象。在11月8日，七部委联合会议后发布通告，严厉打击扰乱棉花市场秩序、恶意囤积和哄抬棉价的行为。而这一政策在各棉花住产销区得到了相对有力的执行，并且会持续

9、下去。11月18日，国务院发出声明为了稳定价格总水平，强调要加强整顿棉花、粮食、蔬菜等农产品收购秩序，加强农产品期货和电子交易市场监管，抑制过度投机。11月29日12月20日，国家派相关人员去往全国各地考察通知落实情况，可见这次国家对于调控物价上涨的信心是很大的。在国家今年4季度和明年1季度稳定物价的基调下，棉花价格如果再次想在下月走出单边上涨的行情可能性不大，否则，国家必将再出新政来稳定价格。 (4)高压之下，郑商所连连出手抑制投机棉花期价的暴涨引来了舆论的强烈关注，也使得郑州交易所压力倍增。在高压之下，郑商所频频出手以抑制市场的过度投机行为。在取消了日内交易手续费减半的优惠政策及返佣优惠之

10、后，郑商所把棉花期货的保证金从5%调高到8%，再到12%，涨跌停板从4%扩到5%，再到7%。与此同时，在11月25日，郑商所发布了自然人交易棉花、白糖这两个合约的，每天不得超过2万手的规定。这一系列的措施都是在证明一件事，抑制过度投机。如果后市出现异常情况，不排除交易所发布新规来稳定市场。郑商所的一系列政策直接打击了违规交易，制止异常交易行为，取得了良好的成效。棉花投机气氛大幅减弱，成交量大幅萎缩50%以上。央行、中储、发改委、郑商所相继出台的调控政策对农产品价格确实产生了巨大的震撼效应，加之12 月进口棉将集中到港及国内新棉陆续上市，在一定程度上缓解了供应的压力。11月后，棉花未能继续“疯”

11、下去。棉价在不到2 周的时间内，跌去了将近30%，籽棉收购价格也从7元/斤下跌到5.5元/斤。凡事大起大落之后往往归于平静，郑棉也不例外，12 月，棉花市场趋于温和，郑棉主力1109 合约在25000 至29000 元间震荡。与11 月顶峰相比，郑棉的成交量减少三成，持仓量下降一半，但换手率4倍仍处在历史高位，表明炒作资金并未完全离场。3、棉花内外参照，比价呈现区间波动规律郑棉价格与美棉价格有一定的趋同性。虽然两者的波动方向和波动幅度在短期内很难一致，但从长期看郑棉与美棉的比价一直较有规律，大部分时间均处于200-250的区间内。比价冲击250的过程表明国内棉花走势强于外盘，而比价回落200的

12、过程则表明棉花走势内弱外强。在6 月份至7 月份，由于郑棉走势较为平稳，窄幅震荡，而由于美棉种植面积调增且生长状况良好，美国农业部7 月发布的供需报告调增美棉产量，对美棉市场形成利空，造成美棉走势弱于郑棉，郑棉/美棉有较大增幅。而在8 月份开始的郑棉持续拉涨的过程中，郑棉表现显然强于美棉，比价一路上扬，受到投机资金的追捧，供应偏紧形成强力支撑，郑棉带动美棉一路上行。11 月中旬，伴随着政府出台农产品市场物价调控政策，加强农产品期货和电子交易市场监管，抑制过度投机行为等政策，棉价大幅下挫，带动美棉持续走软，比价也从250大幅回落至200附近。郑/美棉比价数据来源：wind、国贸期货研发部此外，棉

13、价涨跌与比价扩大缩小的关联也极大，比价扩大往往处在棉价下跌阶段；比价缩小则处于棉价上涨阶段居多。如果认定200是郑/美棉比价的一个数值洼地的话，那未来比价的反弹也意味着棉价将经历一波下跌。二、宏观经济形势1、国内：通胀严重，“防胀”成宏观调控主旋律CPI/PPI数据来源：wind、国贸期货研发部在今年下半年，我国经济面临的最大风险已经从经济下滑转到通货膨胀。国家统计局10月21日公布的数据显示，前三季度，居民消费价格同比上涨2.9%。其中，9月份CPI同比上涨3.6%，环比上涨0.6%，CPI数据为23个月以来新高。鉴于通胀形势愈演愈烈，国家宏观经济政策全面调整，“保增长”政策逐步退出，“防通

14、胀”成为主旋律。2010年10月20日，中国人民银行进行自2007年以来首次加息，金融机构一年期存款基准利率上调0.25个百分点，由2.25%提高到2.5%；一年期贷款基准利率上调0.25个百分点，由5.31%提高到5.56%。12月26日，央行再次决定加息，上调金融机构一年期存贷款利率各0.25个百分点，分别达到2.75%和5.81%。M1/M2/贷款余额增速数据来源：wind、国贸期货研发部此次通胀与以往经济过热带来的通胀不同，根本上是内外货币超发引起的。国内，目前GDP只有26万亿，但货币发行量却高达69万亿。国外，美国“量化宽松”政策导致美币泛滥，既有的美元出于保值考虑，不断冲向中国等

15、新兴经济体。这给我国造成了“输入型通胀”的隐患，物价上涨呈现从上游向中下游传导的规律。以我国纺织业为例，今年的纺织原材料购进价格上涨幅度要远高于纺织产成品价格上涨幅度。棉花作为纺织业的原材料，棉农和棉花收购企业的收益较去年大幅上涨，而下游的纺织企业竞争激烈，其转嫁原材料价格上涨的能力相应较弱，虽然总体上效益也提高了，但远不及棉农。由于通胀往往具有一定的惯性，虽然央行近期的加息短期内起到了“扑火”的作用，但预计明年通胀将继续延续并达到顶峰。鉴于此，央行会在明年进一步采取紧缩政策，并且明年初再次加息的可能性很大，货币政策的收紧周期会伴随国内调结构的规划而展开。虽然加息主要是针对物价的，但对棉花市场

16、的影响也将是中长期的。而具体针对棉花的价格调控也没有放松。根据近期召开的国家价格监督检查工作会议，物价部门明年将围绕稳定价格总水平这一重要任务，加强农产品市场价格监管，棉花与粮油、蔬菜一起成为重点整顿对象，有关部门还将清理规范农产品电子交易市场，严肃查处恶意炒作、串通涨价、哄抬价格等不法行为，遏制过度投机，促进价格运行平稳有序。2、国际：美国经济复苏曲折，欧债危机影响延续美联邦基准利率数据来源：wind、国贸期货研发部2009年美国实施第一次量化宽松政策，在此次宽松政策中，美联储购买了1.25万亿的MBS，0.2万亿的机构债和0.3万亿的国债，总计1.75万亿。继09年之后，2010年美国再次

17、启动量化宽松政策，增加6000亿元的刺激计划。在不同的经济与政治背景下，QE1与QE2导致的结果或许也不一样。经过美国中期选取之后，共和党保留了众议院的多数席位，而民主党保住了参议院的席位，强势政治已经结束，对于共和党来说，其奉行的是低支出和低税收，从一定意义上说，在新年度，奥巴马领导的政府将开始一段与以往不同的执政措施，对于早已有一套策略的奥巴马来说，新年度将面临更大的挑战，由于共和党的风格与民主党风格截然不同，在经济复苏过程中必然会出现摩擦，假若这样，那么美国的经济复苏道路是非常曲折的，缓慢的。而美国的经济对于全球经济的复苏有指导性的作用，假若美国经济不稳定，那么全球经济复苏的步伐比今年要

18、慢很多，未来的不确定性还是很大的。美国新增非农就业人数、失业率、CPI数据来源：wind、国贸期货研发部从美国失业率来看，美国失业率并没有表现出比较好的势头，而是一直僵持在年初的位置，这也是美国频出量化政策的一大原因。从11月份公布的失业率来看，美国的失业人口解决并没有预期的好，相差很远，由此可见美国失业率在短期之内还不可能下降。从非农就业人数看出，波动也比较大，非常不稳定。从09年12月份由希腊债务危机之后，欧元区各个国家纷纷出现债务问题，逐渐演变为欧元区债务危机。欧元区债务危机的爆发也引发市场对于世界经济恢复能否持续的怀疑，加剧了人们的心理恐慌情绪。于是各个欧元区国家采取了相应的措施，除了

19、实施时间不一致外，实施内容都相同，均是通过采取缩减财政支出，最终使得财政赤字占GDP的比例缩小。美/日/欧/经合GDP增速数据来源：wind、国贸期货研发部欧洲诸国在面临危机时表现出的情况不一样。尽管每季度的欧元区数据有所好转，但是各国差距逐渐拉大。比如二季度时，德国对于欧元区GDP贡献度为0.7%，总共GDP增长1%，由此可知其他国家的贡献度只有0.3%，平均分配一下更少。通过缩减开支后，国家对于进口产品的消费将呈逐渐下降趋势，而目前要想使本国经济得到发展主要是靠出口的带动，而出口的带动主要是依靠本国制造业的快速发展。目前的情况是国家分化严重，尤其是爱尔兰银行问题再次爆发之后，世界对于欧元区

20、债务危机进一步忧虑，不少投资资金从这些国家中撤离出来，势必会增加融资成本以及引起市场波动。明年一季度，高债务国将迎来新的融资需求，希腊、爱尔兰两国的再融资需求就分别达到171.5亿和61.6亿欧元，相当于两国GDP的9%和4.5%。面对高债务国再融资压力，欧央行至今仍实行中性偏紧的货币政策，以保持市场对欧元的信心。爱尔兰国债融资风险剧增，并可能触发欧元区银行的系统性风险，欧央行一周前低调地重启国债购买计划（但是完全冲销的），共小幅买入7.1亿欧元PIIGS国债，其中大部分为爱尔兰国债，相当于爱尔兰国债总量的1%。欧盟目前也尚未拿出实质性的解决方案。只是在11月12日欧盟官员非正式地建议爱尔兰申

21、请国际援助，市场情绪有所缓和，当天爱尔兰10年期国债收益率下跌75.5点至8.14%。但是对于即将到来的高债务国庞大的再融资需求，欧盟仍然缺乏实质性的解决方案。因此，从一定意义上说，欧元区债务危机的解决将对世界经济稳定发展起到非常重要的作用。三、贸易情况1、棉花进口量价齐升，年底小幅回落中国是世界上最大的棉花进口国家，主要的进口来源是印度和美国，而印度成为2010 年中国进口增量的主要来源。拉动棉花进口量价齐升的主要原因是纺织业的回暖带动了棉花消费量的增长。特别是去09 年下半年以来，我国纺织业逐渐走出低谷，纺织品出口大幅增长，对棉花的需求增大。另外，上半年国内新疆棉外运不畅，产区棉花积压现象

22、严重，加剧了国内棉花供应紧张，对进口棉花的依赖程度提高。中国棉花月度进口数量、金额及价格数据来源：wind、国贸期货研发部自2009 年11 月开始，我国棉花进口量持续走高，2010 年3月份和4 月份的进口量均达到2007 年以来的最高位，月进口量为32 万吨，且2010 年前三季度其他月份的月进口量也维持在20 万吨左右的高位。进口量的增长并未引起进口价格的回落，进口均价自2009 年年底大幅上升后，在2010 年亦持续上涨，由此可见进口棉的增加并未打击国内贸易商的购买热情。中国进口量的持续增加，在一定程度上推动国际棉价上涨。值得注意的是，进入2010 年10 月份以后，随着国内新棉上市，

23、进口量有所回落。2、需求强劲，棉纱产量快速增长国内纱月度产量数据来源：wind、国贸期货研发部国内棉布月度产量数据来源：wind、国贸期货研发部国内纺纱品产、销及库存量增长率数据来源：wind、国贸期货研发部2010 年我国纺织业规模以上企业产值将超4 万亿元，出口额将超过2000 亿美元，利润有望突破2000 亿元人民币，利润增幅有望达40。跟踪市场发现，下游棉纱企业利润率继续保持高位，按照郑棉价格计算，每吨C32 纱的利润接近6500 元。今年市场继续演绎纱价带动棉价，棉价支撑纱价的好戏。在纺织业高速发展的背后，是2010 年劳动力价格增长、棉花及化纤等原材料价格持续走高。为满足纺织市场需

24、要，棉花进口量维持高位。棉价的上涨，使纺织原材料成本比2009 年增长了约30%。面对棉花价格的大起大落，纺织企业采取多种措施，稳定生产，国内纱月度产量基本稳定，且较2009 年有较大增长，棉纱增速回落，化纤及混纺纱比重明显提高。根据国家统计局数据，2010 年1-11月纱产量累计完成2486 万吨，同比增长14.8%。当月棉纱产量同比增长6.2%，增速比9 月、10 月分别回落5.6 和1 个百分点。同期化纤及棉混纺纱较快增长，11 月当月增幅达到22%以上，所占比重提高3.2 个百分点。四、供求局面1、国内棉花产需缺口逐年拉大国内棉花产需、库存数据来源：wind、国贸期货研发部在2000年

25、前，国内棉花的需求量与产量基本平衡。近年，我国纺织服装业出口量年年递增，棉花需求出现了爆发式的增长，但棉花的产量没有及时跟上。从2000年开始，棉花年度产需缺口逐年增大(注：2008年由于全球经济不景气导致棉花需求回落除外)。今年我国预计的棉花需求量为4700万包，而棉花产量仅为3000万包，需求量与产量间的缺口达1700万包，缺口量占需求量的36%。国内棉花产需缺口、进口量数据来源：wind、国贸期货研发部为了解决棉花产需缺口巨大的问题，我国近年大量进口棉花。2000年来，进口与产需缺口基本保持同方向、同数量的变动趋势，2006年到现在的5年间，产需缺口量依然大于进口量。从棉花进口的国家分布

26、上看，主要进口国为美国、印度和乌兹别克斯坦。数据显示，美国近年对中国的棉花出口呈递减趋势，而印度和乌兹别克斯坦则较为稳定。国内棉花主要进口国数据来源：wind、国贸期货研发部由于我国棉花频遭灾害天气影响，对我国棉花产量有很大影响，2010 年供需缺口进一步扩大。今年棉花的实际播种面积同比基本持平，据农业部统计，2010 年我国棉花种植面积为7400 万亩，春播期受天气影响推迟，另外，由于今年8 月份长江流域持续高温天气和黄河流域强降雨天气，对棉花的品质和产量均产生较大影响。与供应减少相对应的是下游纺织企业需求的逐渐扩大。在纺织行业逐渐回暖的情形下， 目前我国每年纺织用棉总量都在1000 万吨以

27、上，国内纺织用棉需求缺口逐渐扩大。根据11 月的美国农业部供需情况报告，乐观估计2011 年度中国棉花缺口可能从今年的120 万吨峰值有所下降，但仍有44 万吨的缺口。由于产需缺口无法完全靠进口解决，我国的棉花库存日趋紧张。近二十年棉花库存消费比呈现“山”字形，1993年开始爬坡，1998年达到顶峰，之后逐年递减，今年的数值28%则创下了1990年以来新低。2、全球库存紧张，来年有望缓解美棉出口量、产量数据来源：wind、国贸期货研发部美国是国际棉价的主导定价国，美国国内的供需形势也不容乐观，从美国的出口量与产量数据来看，美国近年棉花产量基本保持不变，而出口量却大幅攀升，美国的棉花产量已经不能

28、满足日益增长的棉花出口需求。美棉库存数据来源：wind、国贸期货研发部出口需求强劲和这两年棉花生产的减少，造成美棉库存极度紧张。从数据来看，在2006/2007年达到库存顶峰后，美国近年的库存消费比逐年下降，今年的最新数值为10%，已经创下20年来的新低，这是导致美棉和国际棉价大幅上涨的重要原因。但从长远来看，2010年的天气异常因素在2011年将不太可能重演，根据美国农业部的最新预计，美国、澳洲明年的棉花产量将增加。作为全球第二大棉花生产和出口国，印度贸易部部长AnandSharma近期称，印度将在2010/11年度批准250万包(170公斤/包)棉花出口。同时，印度2010/11年度棉花产

29、量预计将超过3250万包，大大超过上一年度的2950万包。未来全球棉花的增产将有助于减缓库存紧张的压力。五、产业链状况1、上游棉农收益可观，未来有扩产冲动籽棉收购从9月下旬就开始零星收购，期初价格增长不是那么明显。一般在籽棉集中上市的时期棉价会下跌一点，但是今年市场反映的情况是不跌反涨。籽棉3级棉的收购价格已经将近6元/斤，4级棉的收购价格将近为5.5元/斤，5级棉的收购价格也为5元/斤以上。当然不同的地区价格也有差异，但是基本平均价就是这些，新疆棉的籽棉收购价就更高了。折合成皮棉的价格大都在24000元/吨26000元/吨。这与去年籽棉收购价3.85元/斤差距极大。国内籽棉2009/2010

30、收购价格数据来源：wind、国贸期货研发部从年度比较上看，今年籽棉收购价格较去年大幅上涨。尽管在2009年，籽棉收购价格已涨势迅猛， 2009年2月10日，籽棉收购价为4.74元/斤，到09年年底，收购价为6.43元/斤，全年呈单边上扬的态势，涨幅接近36%，不可谓不大。然而今年的收购价格在去年上涨的基础上又实现了“三级跳”，从2月10日的6.42元/斤到12月10日的10.14元/斤，涨幅更为可观，达58%。比较两年的收购价，今年9月之前，2010年较去年的溢价率一直保持在25%上下，而在9月之后，溢价率大幅提升，最高点出现在11月10日，溢价率高达77%。国内棉花生产成本数据来源：wind

31、、国贸期货研发部而在生产成本方面，棉农今年的支出并未大幅增加。化肥、农药等费用较去年基本保持平稳，人工费用上涨9%，土地成本上涨14%，今年总的生产成本上升7%。与此同时，由于籽棉收购价较去年大幅上涨，棉农今年平均的收益提升了42.7%。在这种情况下，棉农来年势必有大幅扩张棉花种植面积的冲动，历年“棉粮争地”棉花均完败，而随着今年棉花行情的火爆，来年“棉粮争地”的情况将会有很大的改观。国内棉纱价格数据来源：wind、国贸期货研发部2、下游企业利润偏低，积极性遭到打击纺纱业外贸景气指数数据来源：wind、国贸期货研发部棉纱下游企业状况不容乐观。虽然在9月之前，32支的棉纱价格快速攀升，纺纱企业利

32、润也一度增长。但从近月公布的柯桥纺织的棉企外贸指数来看，我国虽然纺织企业的棉产品出口总体形势良好，在10月之前产品价格和销售额一直呈攀升势头，但近两月却出现了急速回落，我国棉产品的出口利润有大幅降低的迹象。今年棉价涨势部分原因是经济复苏，许多企业恢复经营使得用棉量骤然增多，而现实问题是去年棉花库存很少，因此企业还要进行补库的需求。棉价上涨有一定道理，但目前棉价如此之高，一些纺织企业已经停工歇业，也有的是亏本经营，利润少之又少。从一些企业的订单中了解到，长单不接，短单，小单居多，为了防止棉价上涨过快，企业成本增大以及外商不肯提高价格的影响，企业处于水深火热之中。目前，国内主要纺织厂的3级棉收购价

33、为每吨28000元，因此郑棉各合约也在28000元一线呈现胶着状态。下游全棉纱市场成交比较混乱，报价也高低不等，不少厂家出现棉纱滞销，棉价下降的现象。另外，下游棉布企业对于后市看法不明了，库存纱的采购，月底补库等行为都稍显谨慎。据闻，小型纱厂有部分停机的现象，而大部分的中小棉布企业却纷纷停机放假，即使是市场走势较好的棉布大厂，今年的放假时间也多较去年提前一周以上。据一棉布企业的老总介绍，虽然棉纱价格小幅下落，不过棉布的价格仍未得到下游服装厂的肯定，加之目前厂家加紧欠款回收，对于接单的积极性不高。棉价的大起大落受害最大的还是下游的纺织企业。棉花原材料价格的过快上涨明显无法被下游市场消化，纺纱业的

34、产成品价格同比增速大大低于原料购进价格的增速。在前期高价时承接的原材料和目前低价销售的产成品之间的价格形成很大的落差，导致不少企业停工和倒闭。一些加工厂则认为棉价还会上涨，目前调整阶段便囤货不愿出售。因此目前是无价无市的状态，成交比较冷清。纺纱业原料购进与产成品价格增速数据来源：wind、国贸期货研发部此外，国外环境的不容乐观，发达国家的失业率高企，消费市场没有发生根本性的好转，消费信贷支持力还很弱，国内原材料价格猛涨、人民币升值压力以及央行宣布加息，将对纺织行业后市发展起到制约作用。棉、化纤纺织加工企业数量数据来源：wind、国贸期货研发部同时，我国棉花加工业自身也存在较大的问题。截止8月份

35、，我国共有棉、化纤纺织加工企业11934家，较2003年10月的4370家增加了173%。在现有的企业中，国营、集体、股份、民营多种主体成分并存。大部分企业规模小、技术设备落后，加工竞争难以保证。目前，我国整个棉花加工行业产业化集中度低，企业管理粗放，无序竞争现象严重。六、生产与种植面积1、明年国内棉花种植面积增幅有限在本年度棉花期初库存极低的背景下，天气因素的炒作使得今年棉花播种时间以及收成时间相应延缓，给市场供需紧张的气氛又增添了一笔不小的催化剂。根据12月23日，农业部召开的全国种植业工作会议，明年将重点挖掘西北内陆棉区生产潜力，力争明年棉花种植面积恢复到8000万亩。可以比较的是201

36、0年我国棉花种植面积为7700万亩。根据目前的政策看，2011年国内种植面积大幅度提升的难度仍然很大。在国家首先稳定粮食生产的前提下，尽管今年棉花价格较高，预期增加幅度也较为有限。2、全球棉花预计将迎来丰产年数据来源：wind、国贸期货研发部数据来源：wind、国贸期货研发部从2001 年至2009 年，全世界年均棉花产量在2600 万吨左右，年产量在100 万吨以上的国家依次有：中国、美国、印度、巴基斯坦、巴西和乌兹别克斯坦；年消费棉花在100 万吨以上的国家依次有：中国、印度、巴基斯坦、美国和土耳其。其中，中国年产销棉花量占世界棉花产销总量的25%以上。2009/10 年度全球棉花出现较大

37、的供需缺口，2010/11年度供需缺口将有所缓解，主要得益于棉花价格走高的带动，各主产国产量均有所增加，其中美国增加量最大，为98.2万吨。另外，USDA 于2010 年12 月10 日公布的12 月棉花供需预估报告显示，由于南美天气良好，巴西棉花产量预估值创该国历史新高，澳大利亚亦调涨棉花产量预估值。同时，全球棉花12 月消费量较11 月小幅下调，部分棉纺厂商观望棉价进一步回落。伴随着新棉上市供应，棉花供应紧张的局面将有一定缓解。全球棉花产需、库存数据来源：wind、国贸期货研发部据国际棉花咨询委员会预测，2010/11 年度，世界棉田的种植面积将首次突破3290 万公顷，种植面积将增加9%

38、。导致其增长的直接原因是2009/10 年度棉价的大幅上扬，以及具有极强竞争力的农作物（主要是谷物和油籽）的价格下滑。美国和印度两国每年的棉花种植面积增幅占到了全球一半以上。澳大利亚与巴西棉花产量预估增长，得益于南美天气良好，巴西棉花产量12 月预估为该国历史最高值。将有效增加2011/12年度棉花总体供给。七、资金与技术面1、ICE多头资金逢高了结意愿强烈美棉基金持仓报告数据来源：wind、国贸期货研发部今年棉花价格的上涨速度明显是不正常的，投机基金的炒作非常明显，目前投机基金资金有流出迹象。从CFTC的棉花资金持仓报告来看，基金今年大幅参与棉花炒作的迹象明显。在今年7月到9月份，基金多头有

39、一个力度很大的建仓动作，空头也在棉价的上涨过程中逐渐止损离场，因此，从净持仓数据看，净多头持仓比率从7月20日的6.2%一气上涨到9月14日的24.3%。而近期，基金多头与空头出现了双双减仓，由于多头减仓力度更大，净多头持仓比出现了调头向下的趋势。美棉基金持仓与价格变动关联图数据来源：wind、国贸期货研发部美棉的总持仓量近期在悄悄减少，一方面，国外圣诞长假即将到来，其重要性堪比中国的“春节”，场内资金有年关效益清算和规避节假日风险的双重需求，这导致了场内多空资金双双流出。另一方面，美棉高位运行，价格与均线背离严重，技术性抛压大，而多头资金今年在美棉中已赚得“钵满盆满”，现在正是选择逢高离场，

40、获利了结的良机。2、美元如走强将给高棉价带来压力美元指数、CRB数据来源：wind、国贸期货研发部由于大宗商品是以美元来标的的，因此在不考虑美元避险功能等情况下，美元指数与大宗商品的价格往往呈现负相关。通过对美元指数与CRB商品指数近年走势的叠加后，我们发现两者的反向关系还是很清晰的，尤其是美元下跌的时候，CRB指数呈现强劲上涨；而在美元上涨的时候，CRB则选择横向调整作为回应，这可能与大宗商品本身处在牛市格局中有关。美元指数月K线数据来源：wind、国贸期货研发部从月k线看，目前美元走势正处于一个重要的调整关口，三角形盘整的方向还未决定。虽然从技术角度考虑，三角形盘整作为中继形态的概率占到了

41、70%，反转概率只有30%。但鉴于美元经历了长时间的下跌，其下跌的空间已经非常有限。道琼斯工业指数数据来源：wind、国贸期货研发部从长远考虑，强势美元才符合美国政府的根本利益，“量化宽松”只是权宜之计。作为“量化宽松”中最关键的一环，美国政府购买国债的计划并不是强制性的，也就是说，其“5000亿美元”的国债购买规模是否能实施，要视未来的经济情况而定，只有美国经济情况进一步恶化，美元才会继续贬值。但从近期情况来看，美国居高不下的失业率开始下降，美国贸易数据也逐步好转，道琼斯指数更是连创新高，反映出美国国内对未来经济的一种乐观态度。一旦美元指数走强，将给美棉期价的上涨带来巨大压力。人民币汇率数据

42、来源：wind、国贸期货研发部近半年，在启动第二次汇改后，人民币总体升值速度加快，这将对我国的出口造成较的负面影响。我国的净出口额一度占据GDP的35%，因而人民币每升值1%，短期内将迫使出口企业平均利润下降30%。国内棉纺企业利润率数据来源：wind、国贸期货研发部成本费用利润率是企业一定期间的利润总额与成本、费用总额的比率。成本费用利润率指标表明每付出一元成本费用可获得多少利润，体现了经营耗费所带来的经营成果。该项指标越高，利润就越大，反映企业的经济效益越好。从近年我国棉、化纤纺织及印染精加工企业的情况来看，我国棉纺企业的整体加工利润偏低，虽然近来由于出口需求旺盛有所上升，但总体还是在3-

43、5%的低位徘徊。纺纱企业是典型的出口导向型企业，人民币每升值一个百分点，将侵蚀纺纱企业三分之一的利润。故明年棉花需求应密切关注人民币的变动，人民币升值过快将对棉价构成不利影响。3、郑棉上涨技术形态走坏郑棉期货数据来源：wind、国贸期货研发部而从国内郑棉主力1109合约来看，MACD指标有走弱走平的迹象，Kdj指标更显疲弱，连续三次撞顶的尝试均未能成功，最后反以高位死叉结束。而从跨市场的联动来看，郑棉的走势远远弱于美棉，表明多头主力在政策打压后已无心恋战，目前的技术形态有进一步走坏的迹象，一旦跌破27000的55日线支撑，那么第一的下跌目标位将是前期的低点24000点。八、2011年展望201

44、0年棉花“疯狂”上涨，主因是全球棉花出现较大的供需缺口，带动棉花价格大幅上涨，同时也有美元贬值和资金炒作方面的原因。尽管在政府的努力下，棉价实现了一定程度的“降温”，但棉花依然是目前期市最为活跃的品种之一，投机资金在旁虎视眈眈。那么，明年棉花是否有再次“发疯”的可能？笔者认为这种可能性是较低的。央行选择在年关前的加息寓意深刻，表明政策对市场的影响远未达到利空出尽的阶段，反倒预示着2011上半年国家的调控力度还会有所加强。一旦物价再有风吹草动的迹象，政府不会坐视不理，而是备足铁腕之策予以强制之。展望2010/11年，棉价也在很大程度受制于生产状况。如果来年4月新棉播种时天气较好，且棉农的积极性高

45、，那么2季度之后棉价或将回落到25000以下；如果天气糟糕，那么棉价仍将在27000左右的高位运行。目前的初步判断是，高位的棉价将使明年全球棉花种植面积扩大，客观良好的天气条件亦有利于棉花的生产，南美棉花产量将有所增长，供应紧张的局面将得到缓解。但同时，下游纺织业对棉花需求量仍较大，纺织业利润率持续上升。年底不少企业还是有补库的需要，而进口棉花装运到港的数量远远不足需，因此刚性的需求将在一定程度上对棉价形成支撑，郑棉下跌空间有限。明年上半年棉价再创新高的可能性不大，尤其是2、3 月份南美扩产的棉花上市时，棉价将承受一定压力。但从全年看来，由于存在下游需求的强劲支撑，2011年棉价将在23000

46、以上高位继续运行。（研究员：叶晓东； 联系电话：0592-5893539）研究员简介： 叶晓东，研发部股指与宏观经济研究员，厦门大学经济学硕士，熟悉宏观经济发展规律，擅长于计量模型构建、资金动向追踪、期货套利挖掘。免责条款：本报告中的信息均来源于公开可获得资料，国贸期货研发部力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，责任自负。本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。本报告仅向特定客户传送，未经国贸期货研发部授权许可，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均可能承担法律责任。 联系我们：电话：400-888-8890，0592-5898890地址：厦门市湖滨南路国贸大厦11层网址：