老龄化为资本市场带来的机会.docx

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1、老龄化为资本市场带来的机会序言1一、糖尿病类21、概述22、降糖药的分类33、糖尿病相关仪器44、相关上市公司5二、心脑血管疾病类71、概述72、心脑血管药物83、相关上市公司13三、 恶性肿瘤181、概述182、恶性肿瘤药物193、相关上市公司22四、 医疗器械行业251、概述252、中国医疗器械市场展望253、相关上市公司26老龄化为资本市场带来的机会 序言 4月28日讯 国家统计局今日发布第六次全国人口普查主要数据公报，数据显示，全国总人口为1339724852人。与2000年第五次全国人口普查相比，十年增加7390万人，增长5.84%，年平均增长0.57%，比1990年到2000年的年

2、平均增长率1.07%下降0.5个百分点。数据表明，十年来我国人口增长处于低生育水平阶段。大陆31个省、自治区、直辖市和现役军人的人口中，0-14岁人口为222459737人，占16.60%；15-59岁人口为939616410人，占70.14%；60岁及以上人口为177648705人，占13.26%，其中65岁及以上人口为118831709人，占8.87%。同2000年第五次全国人口普查相比，0-14岁人口的比重下降6.29个百分点，15-59岁人口的比重上升3.36个百分点，60岁及以上人口的比重上升2.93个百分点，65岁及以上人口的比重上升1.91个百分点。可以看出，人口老龄化的速度在加

3、快，少年儿童比重降低速度亦在加快。根据联合国关于老龄化社会的定义和标准：60岁以上人口占总人数的10%以上，或65岁以上人口占总人口数的7%以上。WHO的一份报告指出，人类寿命的延长常被看作是对健康体系的挑战，因为伴随寿命的延长，非传染性疾病和慢性病也会随之产生。根据一项对60岁以上老年人进行了的流行病学调查和统计分析得出，慢性病患病率为67.3%，发病率最高的前4种慢性病依次为高血压、冠心病、骨关节病和脑血管病，并且专家指出：“心脑血管病、恶性肿瘤、糖尿病等患病率随年龄增长而增加。”而老年人口数目及在总人口中所占比例增加，意味着越来越多的人具有发生某种老年人慢性病和衰退的危险。因此老年病用量

4、大的循环系统疾病（调脂、降压、保护心脏和改善冠脉微循环等心脑血管类药物）、糖尿病及恶性肿瘤用药最为受益。伴随我国跑步进入老龄化社会，将对我国社会、经济等各方面产生较大的影响。具体到医药行业而言，这将直接刺激我国医药消费的飞速增长。根据中国人口老龄化发展趋势百年预测，2010年老年人口将达1.74亿，2020年进一步增至2.48亿，占17.2%，呈加速增长之势。有研究表明，退休职工医疗费用与在职职工相比约为3：1，有的国家甚至高达5：1，老年人的医疗花费要远高于年轻人。因此，老年人口总量的迅速膨胀以及占总人口比例的迅速提高将成为推动医药市场扩容的重要因素。这将直接刺激医药消费的快速增长，从而带动

5、医药企业利润增速的提高，带动医药股整体市盈率的提高，对于股市投资者，老龄化带来的是长达10年以上的医药股投资机会。一、糖尿病类1、概述糖尿病可分为 1 型、2 型、其他特殊类型及妊娠糖尿病4 种，其中2 型糖尿病所占的比例约为95%。糖尿病会导致一系列伴发性疾病的发生，尤其是导致眼、心、血管、肾、神经损害或器官功能衰竭，比如心血管、高血压等疾病。由于城市化进程的加快以及人口结构的变化，我国糖尿病患者人数最近十年快速增加，据中华医学会的统计数据，我国糖尿病患者人数已达到9240 万，糖尿病前期患者人数达到1.5 亿，我国可能已成为全球糖尿病人数最多的国家。据中华医学会糖尿病分会的预测，60 岁以

6、上老龄人口的患病率在20%以上，比2030 岁人的患病率高10 倍。在调整其他因素之后，年龄每增加10 岁，糖尿病的患病率增加68%。我国抗糖尿病药物的的销售呈现加速增长的态势，2009 年我国抗糖尿病药物的销售额达到98 亿元。若我国城市和农村的糖尿病患者就诊率分别达到50%和30%，估计我国降糖药（不包括糖尿病并发症药物市场）市场的潜力规模应在700 亿元以上，我国降糖药的增长空间还十分巨大。􀁺 糖尿病相关产业链涉及糖尿病的诊断监测设备（血糖仪）、胰岛素给药器械（胰岛素笔、胰岛素泵等）、化学降糖药物、胰岛素、降糖中成药、保健品以及医疗服务等领域。化学降糖药市场主要由跨国外

7、企主导，格列美脲（亚莫利）、阿卡波糖（拜糖苹）、吡格列酮（艾可拓）和瑞格列奈（诺和龙）等药物销售额位居前列，肠促胰素类药物有望成为下一个热门药物品种。我国将动物源胰岛素列入国家基本药物目录，这利好复星医药旗下的江苏万邦。跨国药企占据了国内人胰岛素的95%的市场份额，国内仅通化东宝及其子公司甘李药业占有较高份额。降糖中成药市场规模较小，但增长较快，其中广药集团旗下的广州中一药业的消渴丸市场占有率最高。糖尿病相关医疗器械可重点关注血糖仪，血糖仪将迎来加速成长期。2、降糖药的分类 目前，全球已经研发出了 100 多种降糖药物。在我国，根据中西医的不同，降糖药物可以分为中药降糖药和化学降糖药。化学降糖

8、药主要分为促胰岛素分泌类（磺脲类、格列奈类、肠促胰素类）、双胍类、糖苷酶抑制剂类、胰岛素增敏剂类（噻唑烷二酮类）、胰岛素及其类似物类。磺脲类和格列奈类药物直接刺激胰岛素的分泌，DPP-4抑制剂类通过减少体内 GLP-1的降解而促进胰岛素的分泌，双胍类药物主要减少肝脏葡萄糖的输出，胰岛素增敏剂类主要改善胰岛素的抵抗，糖苷酶抑制剂类主要延缓碳水化合物在肠道内的降解和吸收。 中医药治疗糖尿病不仅在于降低血糖，更重要的是注重防治糖尿病并发症，起到提高生活质量和延长寿命的作用。一般来说，中药降糖的效果不如西药，但副作用要小于西药。中药降糖药可分为单味降糖中药、复方降糖方剂和降糖中成药。另外，以中医配方为

9、主的糖尿病保健食品市场发展也很快。 共有 11种化学降糖药进入国家医保目录，其中二甲双胍、格列苯脲和格列比嗪进入国家基本药物目录和国家医保甲类药物目录；动物胰岛素进入国家基本药物目录和国家医保甲类药物目录，重组人胰岛素和人胰岛素类似物进入国家医保乙类药物目录；中成药方面仅广州中一药业的消渴丸进入国家基本药物目录和国家医保甲类目录。 3、糖尿病相关仪器3.1 血糖仪市场有望加速增长 糖化血红蛋白（HbA1c）是血糖控制的最重要的评估指标（正常值在 4-6%），也是指导临床治疗方案调整的重要依据之一。注射胰岛素和处于妊娠期的糖尿病患者必须做自我血糖监测，其他糖尿病也应做自我血糖监测。自我血糖监测不

10、仅能监测血糖控制是否达标，也能减少低血糖的风险。一般用指尖毛细血管血做血糖的监测，血糖仪是最适合个人使用的监测装置。由于监测频率较高，糖尿病患者一般需用血糖仪来监控血糖。血糖仪操作简便，快速得到结果，但检测准确度不如生化分析仪。血糖仪在欧美国家广泛使用，在糖尿病患者中的普及率达到 90%以上，而我国的普及率还不到 2%，还有很大的发展空间。 外资品牌占据了国内 90%的血糖仪市场，其中罗氏血糖仪的销量约占三分之一，排第二，略低于强生，接下去是拜耳、雅培和京都等外资品牌。国产品牌中只有北京怡成和长沙三诺排名进入前十名。上市公司中只有九安医疗生产和销售血糖仪。 3.2 胰岛素泵在国内仍是小众市场

11、胰岛素给药系统主要包括胰岛素注射笔（胰岛素笔或特充装置）、胰岛素注射器或胰岛素泵。胰岛素笔或注射器为“药械合一”的胰岛素给药装置，使用方便，操作简单，目前国内市场上的胰岛素笔主要有诺和笔（丹麦诺和诺德公司）、优伴笔（美国礼来公司）、得时笔（法国赛诺菲安万特公司）、东宝笔（通化东宝公司）。 胰岛素泵由泵、小注射器和与之相连的输液管组成。胰岛素泵的基本用途是模拟胰腺的分泌功能，按照人体需要的剂量将胰岛素持续地推注到使用者的皮下，保持全天血糖稳定。与传统的胰岛素注射相比，胰岛素泵的给药方式相对无痛，可以方便对血糖水平的监测，并且不会产生严重的反应。 胰岛素泵的价格较贵，每套高达数百至上千美元。中国等

12、发展中国家的患者较难承受如此高价，因此价格低廉的胰岛素笔更易被患者接受。另外，虽然胰岛素泵使用方便和能均衡给药，但高昂的价格和新型给药系统的出现是影响其市场发展的两大主要因素。 4、相关上市公司 化学降糖药是糖尿病诊疗产业链中最主要的一环，生产企业众多，我国已经能生产其中大部分的原料药和制剂药，相关上市公司包括京新药业、浙江医药、新华制药、太极集团、华东医药、双鹤药业等数十家公司，其中华东医药、双鹤药业的降糖药销售额较高，建议给予重点关注。 降糖中成药规模较小，但增长潜力较大，进入医保目录的独家品种发展优势较大。广药集团旗下的广州中一药业的消渴丸市场份额较高，发展后劲十足，可给予重点关注。上市

13、公司中能生产降糖中成药的公司有通化金马、中新药业、天士力、九芝堂等，但降糖中成药在这些公司的销售占比均不高，可给予一定关注。 我国将价格较低的动物源性胰岛素列入国家基本药物目录中，复星医药旗下的江苏万邦生化是最主要的动物源胰岛素生产商，将享受政策利好。但动物源性胰岛素被人胰岛素和胰岛素类似物取代是大势所趋，还应该重点关注基因重组人胰岛素研发实力较强的生物医药公司。通化东宝是唯一一家能生产基因重组人胰岛素的上市公司，可给予重点关注。 胰岛素类似物由少数跨国巨头垄断市场，国内企业中仅通化东宝旗下的甘李药业能研制胰岛素类似物，甘李药业是唯一有能力打破国外药企对人胰岛素垄断的国内药企，且研发实力雄厚，

14、未来还有很大的发展空间。 血糖仪市场空间广阔，技术难度不高，国内生产企业还不多，国内企业凭借成本优势，完全有可能提高自己的市场份额，目前上市公司中仅九安医疗能生产和销售血糖仪，九安医疗开展血糖仪国内销售的时间还很短，若能建立医院渠道的经销网络，发展前景可期，建议给予重点关注。 4.1华东医药（000963）糖尿病品种线进一步丰富，有利于公司未来业绩增长：我国是糖尿病大国，患者人群也在逐步增长，糖尿病则是公司第二大产品线，年收入接近4 亿元；其中，我们预计阿卡波糖2010 年销售额将超过3 亿元，吡格列酮2010 年销售额将超过5000 万元；公司在糖尿病领域拥有深厚的营销基础，此次吡格列酮二甲

15、胍片和伏格列波糖两个新药将有望在公司现有的渠道上快速上量，有利于公司未来业绩的持续增长。吡格列酮二甲双胍片是国内企业独家：吡格列酮二甲双胍片是日本武田制药研制开发的用于治疗型糖尿病的复方口服制剂，于2005 年8 月获得FDA 批准上市，商品名为ACTOplus；该品种的两种成分的原料药价格便宜且容易获得，复方制剂为新型药物在品种定价方面有着明显的优势；目前国内企业中仅有华东医药获得该品种的生产批文，即未来一段时间内公司将面临宽松的竞争格局。伏格列波糖在国际上是重磅炸弹级产品：伏格列波糖和阿卡波糖的作用机理相似，均为-葡萄糖苷酶抑制剂，抑制双糖的水解和延迟对糖的吸收；全球来看，伏格列波糖的销售

16、额目前已在10 亿美元左右，高于阿卡波糖；国内伏格列波糖的销售额尚不及阿卡波糖，但上升势头较阿卡波糖要快一些；虽然目前国内已有十几家企业获得该品种批文，但具有营销竞争力的企业仅有3-4 家，且公司同时拥有片剂和胶囊两种剂型；目前国内阿卡波糖市场基本由拜耳和中美华东所把持，所以，公司现有的营销平台将对伏格列波糖的销售非常有利公司进入新产品集中上市期：目前公司主要贡献收入的品种主要是百令胶囊、赛斯平等7 个品种，而未来三年公司将有十余个新药陆续上市，这些新药大多数均是潜力大品种；目前公司主要有免疫抑制剂、糖尿病用药和消化道用药等产品线，未来公司除了进一步丰富现有产品线以外，将开拓抗肿瘤药、肝病用药

17、等新的产品线；目前公司已经报批的品种有抗肿瘤的来曲唑、阿那曲唑、奥沙利铂和喷司他汀，肝病用药的阿德福韦酯，以及抗痛风药非布索坦。盈利预测，2010-2012 年公司的EPS 分别为0.782 元、1.004 元和1.269 元。4.2通化东宝（600867）通化东宝位于吉林省通化市。公司产品包括生物医药、中成药以及，其中，生物医药是公司的主要利润来源。公司主要产品有重组人胰岛素、镇脑宁等。公司经过10余年发展，目前已经成为了国内最大的重组人胰岛素生产商。根据IMS 的数据，预测全球胰岛素销售额未来5 年复合增长率为15-18%，远高于同期全球药品5-8%的增速。其中主要的动力之一就是中国、印度

18、使用患者的迅速增加。中国所处的发展阶段和健康教育的缺失将导致糖尿病的持续高发。预计中国胰岛素销售额未来5 年复合增长率为20-25%。通化东宝重点布局二、三线城市医院，将显著受益于中国胰岛素市场的迅速发展。目前公司已覆盖近3000 家地县级医院，2011 年将完成覆盖5000 家医院（含中心城市医院）。因此判断该公司国内胰岛素收入未来2-3 年增幅达30%。公司从2004 年开始3000 公斤胰岛素原料扩产工程，耗资7 亿多元，2010 年胰岛素原料和制剂项目全部投产。由于目前公司实际胰岛素销量和设计产能尚有很大差距，产能利用率较低。目前胰岛素毛利率仅为65%左右，处于最低点。随着胰岛素销量逐

19、步上升，公司产能利率用提升趋势明确。到2012 年公司胰岛素业务毛利率水平将由2010 年的65%上升到71%。并且该公司的参股公司北京甘李的胰岛素类似物及厦门特宝的长效蛋白类药物前给公司带来新的利润增长点。预计公司2011-2013 年盈利能力提升明确2010-2012 年eps 分别为0.27、0.32 和0.43 元。二、心脑血管疾病类1、概述心脑血管疾病泛指由于高脂血症、血液粘稠、动脉粥样硬化、高血压等所导致的心脏、大脑及全身组织发生缺血性或出血性的疾病。老年人的生理问题之一就是血管硬化，老龄人口是构成心血管疾病患者的主体，心血管疾病和年龄关系十分密切，而从目前至2025年中国65岁以

20、上老年人口占总人口比例将从7%上升到17%，因此老龄化带来的直接相关后果就是心血管发病率持续上升。心脑血管药物已成为高血压、冠心病、脑中风等疾病临床中有效治疗手段，其中降血脂药物是目前全球销售额最高治疗门类的药物。IMS预计2011年中国药品市场销售额将超过法国和德国，成为继美国和日本之后的全球第三大药品市场，随着中国进入老龄社会，人口红利的消失伴随而来的就是医药股投资机会的凸显，其中心血管药物市场将是投资的重中之重。在我国，2008年的心血管病药物市场规模大约有600亿700亿元人民币左右，其中医院用药与社会（药房）零售药之比为64。不考虑发病率变化因素，仅老龄人口增长和接受药物治疗人群比例

21、扩大因素，消费群体的扩大将使心血管药物药物市场年均增长11%；随着个人平均收入的提高和社会医疗保障体系的完善，个人健康支出的比例也一直在稳步提高，假设心血管疾病患者年支付能力提高9%,心血管药物销售的年增长将达到20%。2、心脑血管药物心血管系统药物的应用统计目前按其药理作用主要分为7个亚类：强心苷、抗心律失常药、抗心绞痛及血管扩张药、降血脂药、抗高血压药、升血压及抗休克药和抗血栓药及其它，其相应的治疗药物参看下表。在心脑血管用药中，我国的中药优势非常明显，中药用药是西药的 4 倍。在中药类上市公司中，复方丹参滴丸、脉络宁、速效救心丸等几个大品种，预测这几个心脑血管类大药品的增长趋势在 2-3

22、 年内都保持 25%以上的增长。中国市场上治疗心血管病的药物与国外已无分别，国际市场上最主流的药物都已进入中国市场，具体的药理和代表性原研品种简述如下：2.1中国高血压药物市场稳定增长根据IMS数据显示，截止09年6月的这一个滚动年中国医院的降血压药物的终端采购金额是69.5亿元，同比增长了27%，近5年的平均增幅为20.5%。中国市场上常用的高血压药物与国际上基本一致，而且在各细分品类当中基本都是外资药企的产品占据最大份额。中国高血压药物主要有：血管紧张素转化酶抑制剂（ACEI）， 血管紧张素受体拮抗剂，受体阻滞剂，钙通道阻滞剂。2.1.1血管紧张素转化酶抑制剂集中度高该类药物在中国抗高血压

23、药物市场上排在第三位的市场份额，细分品种虽多，但做大的品种仅贝那普利和福辛普利两个。贝那普利属于新一代的普利类药物，在药效和副作用方面都比第一代的卡托普利有提高，由诺华公司开发，1991年上市，同期国内采购金额为3.27亿，同比增占据了国内普利类药物市场份额的38.7%。深圳信立泰药业（002294.SZ）的贝那普利规模为2253万，同比增63%，排在贝那普利的第二位。福辛普利也是一种新型的ACEI类药物，由百时美施贵宝开发，1991年上市，1997年进入中国，商品名“蒙诺”，同期国内采购规模为1.67亿，同比增5.5%。国内的仿制药目前仅浙江华海药业（600521.SH），08年才投入市场，

24、目前规模还只是百万级别，甚小。2.1.2血管紧张素受体拮抗剂血管紧张素受体拮抗剂，即沙坦类药物，该类药物属于新型药物，也是国际上主流产品，中国市场上共计有氯沙坦、厄贝沙坦、缬沙坦、替米沙坦、坎地沙坦、奥美沙坦等六种该类型药物。其中占据最大份额的是缬沙坦，代表品种是诺华公司的“代文”，于1996年在欧美上市，国内的仿制药有数十个，但份额都很小，北京赛科制药的缬沙坦（商品名穗悦）同期采购金额为5600万排第二，第三为河南黄龙制药的缬沙坦，同期采购金额为4053万，此外，常州四药和山东鲁南制药的缬沙坦均以3000万左右的采购金额分列第四和第五的位置。厄贝沙坦占据30.4%的份额排在沙坦类药物的第二位

25、，代表品种为赛诺菲公司的“安博维”，该药是赛诺菲和百时美施贵宝公司共同开发的产品，1997年全球上市，排名第二的是南京正大天晴制药的厄贝沙坦和氢氯噻嗪的复方制剂“依伦平”，恒瑞医药的厄贝沙坦排在第三。氯沙坦是全球第一个ARB药物，由默克公司和杜邦公司联合开发，商品名“科素亚”，1994年在欧洲上市，在国内则以杭州默沙东分装氯沙坦钾片上市，1995年默克公司又开发了氯沙坦和氢氯噻嗪的复方制剂，亦是第一个高血压复方制剂，商品名“海捷亚”。排在ARB药物份额第四位的是德国勃林格殷格翰公司开发的替米沙坦，商品名“美卡素”，1998年上市，国内市场上采购金额为1.41亿，同比增58.3%，该药物在国内没

26、有做好产权保护，仿制品众多，在市场上有销售的就接近30家企业，也正因此国内厂家的份额都很小。2.1.3-受体阻滞剂平稳增长该类型药物占据整个降血压药物市场份额的8.9%，同比增速为24%，其中阿斯利康的美托洛尔销售规模最大，其商品名为“倍他乐克”，同期采购金额为1.95亿，同比增9.42%，该品种基本被阿斯利康垄断，国内有十几家仿制品，但排第二的白云山天心制药厂的美托洛尔规模仅百万级别，基本无市场影响力。比索洛尔在国内市场上仅次于美托洛尔，份额比美托洛尔少10个点，代表品种为默克公司的“康可”，规模为1.39亿，同比增52.3%，国内仿制比索洛尔的厂家不多，有实际销售的只有四家，其中北京华素制

27、药的“博苏”规模为5614万，同比增27.7%。在西药的降血压药物中，基本上都是外资药企的原研药占据主导地位，即使他们过了行政保护期，很少有国内药企的产品能够占据份额第一的地位，除非是很小的品种，例如艾司洛尔，该药是一种短效的新一代-受体阻滞剂，主要由国内企业山东齐鲁制药仿制申报，其“爱络”同期销售规模为4173万，同比增17.35%，该药有其特殊的优点，但是在临床上使用不大，这也许跟国内企业的学术推广能力跟不上有关。2.1.4钙通道阻滞剂占据最大份额该类药物的代表品种是辉瑞公司的“络活喜”，该药于1993年进入中国市场并获得中国的行政保护，同期全国医院采购金额为5.7亿，同比增长26%，国内

28、的吉林天风制药的苯磺酸左旋氨氯地平“施慧达”凭借更佳的药效市场上得很快，采购金额规模从05年的8千万左右上升到09年的3.27亿，增速惊人，北京赛科药业和上海海尼制药的氨氯地平分别以1.25亿和1.04亿的规模列第三和第四位。其余国内厂家的规模均在千万和百万规模，市场影响力微薄。 做为第一代的钙通道阻滞剂，德国拜耳的“拜新同”是硝苯地平的原研品种，于1985年上市，做为一个早已过了专利保护期的成熟品种，硝苯地平在国内有数十家化学制药厂生产销售，但仍然是只有拜耳的“拜新同”一家独大，同期采购金额为5.67亿，同比增24.5%，排第二位的是青岛黄海制药，规模为5400万，同比增8.7%，上海现代制

29、药（600420.SH）的“欣然”以5159万排第三，该公司加大了终端市场的营销投入，效果明显，同比增长了27.12%。余下的厂家如山东德州制药、扬子江药业和广东环球制药均在1千多万，规模甚小。非洛地平是第二代钙通道阻滞剂，由阿斯利康公司研发，国内商品为“波依定”，1991年美国上市，1995年进入中国市场，目前同期采购金额为4.17亿，同比增27.8%，该药国内的仿制企业不多，规模也只在2000万以下，厂家分别有合肥立方制药，1934万；山西康宝制药1118万；北京协和制药765万；江苏联环制药（600513.SH）591万。2.2降血脂药物市场规模快速放大高脂血症中最常见的就是高胆固醇，其

30、在血管中的积累过程可以长达数十年，当由其积累所形成的动脉粥样硬化板块发展到一定程度时即可发生血栓，导致血管破裂、心肌梗死、中风等急症，对健康影响非常大，因此针对胆固醇合成过程的抑制剂是当前降血脂药物的最主流品种。目前他汀类药物是全世界血脂调节领域的主要品类，在中国市场上也一样构成了降血脂药物的主体。在各品类的企业份额上，外资原研企业都是居市场第一的位置，尤其在稍新的品种中，如氟伐他汀和罗苏伐他汀，其原研的诺华和阿斯利康几乎垄断市场，国内企业分额相当低，只有相对较老的品种如辛伐他汀和洛伐他汀国内仿制药企众多，可以相对分割原研外企的市场。上市公司中浙江海正的他汀类药物制剂品种较多，可惜海正的研发优

31、势未能在市场营销中发挥出来。降脂药物的另一大类是称为贝特类的药物，主要用于降低甘油三酯，这是血脂中除了胆固醇以外的另一大类脂类成分，贝特类药物在中国市场上主要是三个品种，非诺贝特(fenofibrate)、吉非罗齐(gemfibrozil)、苯扎贝特(bezafibrate) 、氯贝丁酯(clofibrate)等。总体上几个药物加起来规模与他汀类无法比拟，增速也低于他汀类。排在他汀类和贝特类之后的降血脂药物还有烟酸类药物，如阿西莫司（Acipimox），以及多烯类药物等，但都规模甚小，也无上市公司涉足，故不再详述。2.3中国抗血栓药物市场增速惊人抗血栓药物在临床上主要分为抗血小板凝集药物、抗凝

32、血药物和溶栓酶类药物，其中抗血小板药物兼具治疗和预防作用，一直是抗血栓药物的主要品类。从09年数据看三大类药物当中，抗血小板聚集药物占了72.5%的市场份额，终端医院采购金额达39.27亿，同比增19.96%，是抗血栓药物领域的主导品种，抗凝血药物占19.4%，采购金额为10.11%，同比增30.44%，纤溶酶类药物仅占8.1%，同比仅10.55%，基本处于边缘境地。在抗血小板聚集药物中，主力品种毫无疑问的属于氯吡咯雷，该药物由赛诺菲安万特开发，1997年美国上市，目前临床上主要用于支架手术后仿制血凝以及预防心梗，在国内市场上深圳信立泰仿制药“泰嘉”。在抗血小板药物中川芎嗪占据第二的份额，该药

33、是活血化瘀中药川芎中提取的生物碱，也是一味经典老药，川芎嗪具有拮抗血小板聚集防止血栓形成的功效，由于市场对川芎的高接受度，川芎嗪的份额仅次于氯吡咯雷，其中尤其以贵州拜特制药（原名贵州益佰兴业）的市场表现最为瞩目，该公司的丹参川芎嗪注射液（5ml规格）销售规模已达5.43亿（08年9月至09年9月），同比增长了123%，业绩相当不错，该公司的规模已足够上市。占抗血小板药物市场份额第三位的是奥扎格雷，该药品由日本小野公司开发，上世纪九十年代就被聪明的中国企业仿制，生产批文和企业数众多，在终端市场有实际销售的就超过50家，也正因为集中度低，销售额最大的辽宁丹东的规模也只有1.41亿，同比增33%，其

34、次是海南碧凯药业0.97亿，同比降了2%，第三是山东华鲁药业为0.92亿，同比增51%。此外还有16家企业的奥扎格雷在千万规模级别。在抗血小板药物中西洛他唑是个值得注意的品种，1988年由日本大冢制药开发成功，是第一个被批准为治疗间歇性跛行的抗血小板新药。该药销售额最大的是浙江大冢，规模为0.41亿，同比增13%，国内厂家有实际销售约10家，规模甚小，均是百万级别。2.4中药在心血管领域有特色优势中药里有一批药物具有中医理论所说的活血化瘀功效，最典型代表就是三七、丹参、川芎、等。以三七为主开发的中药，尤其是部分中药注射剂因为疗效明显，企业营销力度大，近年来在医院终端市场上增速理想，与上市公司相

35、关的上规模品种有主要血栓通和丹参滴丸等。心脑血管疾病用药是国内医院终端中药用药金额最大的类别，许多大品种的中药均出自该领域，而由于疗效明显，中药注射剂在心脑血管疾病的医院市场占据了重要的地位。其中心血管用药占据 61%的份额，而脑血管用药占 37%，其余的降脂用药等规模较小。2.4.1心血管用药银杏提取物占据主流在心血管用药中，银杏叶注射液、银杏达莫注射液、银杏叶片占据优势地位。在其他品种中，山东步长的丹红注射液增长非常迅速，而参麦、生脉和复方丹参滴丸等品种则增长较为缓慢。 国内批准上市的银杏叶提取物注射液包括三种：纯中成药舒血宁注射液，进口品种银杏提取物注射液金纳多以及国产的化学制剂银杏达莫

36、注射液。舒血宁注射液已上市多年，从目前的竞争格局来看，黑龙江珍宝岛、神威药业和山西三九万荣占据了前 3位，而且份额不断扩大。上海新先锋自 07年以来全面进入这一市场，目前份额也已超过 10%。 另一银杏提取物注射液银杏达莫注射液也是 08 年医院购药金额排名靠前的品种，06年以前，贵州益佰制药是该品种最大的生产厂商，目前其地位已被山西普德所取代，益佰和湖北民康排在第 2、第 3位。 丹红注射液是心血管用药中增长最快的品种，该品种是山东步长的独家产品，主治冠心病、心绞痛、心肌梗塞、瘀血型肺心病、缺血性脑病、脑血栓等，由于其疗效确切，适应症广，价格具有优势，产品增长速度很快。银杏叶片是中成药心血管

37、用药医院用药中金额最高的非注射剂。而且银杏叶片是双跨品种，主要在 OTC 市场销售。扬子江药业在银杏叶片的医院市场占据绝对优势，而上市公司中，海王生物、康恩贝、康缘药业也均有生产。 参麦注射液是进入国家医保甲类的老品种。在 07 年中药注射液的恢复性增长中增速较快，08年增长明显放缓。三精制药旗下的三精升和，承诺注入上实医药的正大青春宝和神威药业是份额最大的三家厂商。排在第四的是三九医药的子公司雅安三九。 复方丹参滴丸是天士力的独家品种。同时也是心血管疾病最大的中成药品种，年销售额超过 10亿，占心脏病药物市场份额 10%以上。但其主要销售渠道是 OTC，该产品销售规模很大，整体增长速度不快。

38、如果进入基本药物目录，预计其增速会加快。 生脉的整体增长较为缓慢。在 9城市样本医院市场，江苏苏中占据份额超过50%。而五粮液集团旗下的宜宾制药与三九医药的子公司雅安三九份额排在第 2、3位，雅安三九的生脉注射液 08年增长超过 100%。 2.4.2 脑血管用药中药注射剂的天下 醒脑静注射液成为脑血管医院用药领域最大的品种，是急诊抢救的一线用药，拥有生产批号的企业共有三家，江苏无锡山禾被江西济民可信集团收购后，产品份额不断扩大，河南天地药业和云南大理药业瓜分了剩下的市场份额。 血栓通注射液是广西梧州制药的拳头产品。预计该品种仍将保持较快增速，为中恒集团贡献较大收益。其他上市公司中，丽珠集团的

39、利民制药厂也生产该品种。 川芎嗪注射液包括磷酸川芎嗪注射液与盐酸川芎嗪注射液，生产批号众多。该品种近两年整体增长迅速其中，哈尔滨三联药业具有绝对优势。 血塞通注射液是血栓通的竞争品种，其成分也主要为三七皂苷与人参皂苷。但与血栓通相比，增长偏缓。黑龙江珍宝岛与昆明制药一直是该产品的主要生产厂家，而湖北清大康迪 08年异军突起，份额超过了昆明制药，排在第 2位。脑心通胶囊是陕西咸阳步长的独家品种，是脑血管医院用药金额最高的中药非注射剂品种。和复方丹参滴丸一样，其主要渠道在 OTC，而脑心通在医院的销售额增长也很快。 3、相关上市公司3.1天士力（600535）天士力以心脑血管领域的中成药生产为主，

40、其主打产品为年销售收入突破12.5 亿的复方丹参滴丸，二线产品包括养血清脑颗粒（丸）、水林佳等。公司的主打产品复方丹参滴丸，用于心血管疾病的预防及治疗，其2010 年的销售收入预计超过12.5 亿，为公司贡献利润比例超过60%。近几年复方丹参滴丸因增长基数大，其增速稳定在10-15%之间。公司二线产品主要包括养血清脑颗粒（丸）、水林佳、芪参益气滴丸、益气复脉粉针。2010 年公司的这几个二线产品销售强劲、增速可观，未来将保持高增长。1）养血清脑颗粒（丸）主要用于养血平肝、活血通络，其2010 年的收入预计在2.5 亿左右，同比增速在40%左右，未来有望保持30-40%的增速；2）水林佳主要用于

41、急慢性肝病的治疗，其2010 年销售收入预计在1 亿左右，同比增速在40%左右，未来有望保持30-40%的增速；3）芪参益气滴丸可以理解为复方丹参滴丸的升级版（其用于治疗重症心血管疾病，每疗程价格是复方丹参滴丸的1.8 倍），其2010 年的销售收入预计超过3000万，同比增速超过30%，公司2011 年将继续加大对该品种的推广，其高增长值得期待；4）益气复脉粉针用于心衰、心肺功能不全等临床急症的治疗，其2010 年的销售收入突破4000 万，鉴于公司中药粉针的销售团队不断成熟，该产品销售收入有望在2011 年翻一番。公司的两个新药“注射用丹参多酚酸”及“注射用重组人尿激酶原”刚刚获批，前者主

42、要用于轻中度脑梗死的恢复性治疗，后者主要用于作为溶栓药，用于ST段抬高性心肌梗死地治疗。自此，公司从用于心脑血管疾病的预防治疗的复方丹参滴丸、到心梗溶栓治疗的重组人尿激酶原、再到心衰、心肺功能不全等重症治疗的益气复脉粉针、最后到脑梗恢复性治疗的注射用丹参总酚酸，在心脑血管领域的产品进一步得到完善。2011 年内有望三个新药即将上市销售。2011 年度公司的三个新产品即将投产、上市销售：1）公司研发的第三代亚单位流感病毒疫苗，其产能为400 万支，包括280 万支预充注射器式疫苗和120 万支西林瓶式疫苗，预计其将于2011 年9 月份上市销售；2）公司刚刚获批的“注射用丹参总酚酸”预计将在20

43、11 年下半年投产并上市销售；3）“注射用重组人尿激酶原”目前还差最后一轮GMP 评审，预计2011年7-8 月通过，年底投入生产。预计公司2011-2013 年的EPS 分别为：1.29、1.58、2.02 元。考虑公司经过多年的市场考验，并通过美国FDAII 期认证显示了其卓越的生产管理能力和其产品质量的可靠性，同时作为现代中成药的一面旗帜，其产品面临降价的可能性较小，在公司主打品种再次回到20%以上增长的同时，二线产品发展迅速、新药上市不断带来惊喜，看好公司长期的发展。3.2益盛药业 (002566）公司是一家以人参提取物产品为核心，集研发、生产、销售于一体的民营中药企业。主要产品包括生

44、脉注射液（全国市场份额第一）、清开灵注射液、振源胶囊、心悦胶囊，市场潜力巨大，其中心悦胶囊有效解决冠心病术后微循环治疗领域的世界难题，有望3-5年内成为公司的重磅炸弹产品，目前仅进入新疆、江西、云南地区，未来有望在全国迅速铺开。在人参的非林地载种上，公司07年在业界最早引入韩国先进的种植技术，现在已过去四年，人参已逐步进入成熟期，公司未来两年进入收获期，一方面丰富的人参资源保证公司原料的供应和质量，另一方面也确立了公司在以后人参产业升级中的领导地位，将成为人参非林地种植行业标准的制定者。相对于产品的热销，公司产能一直受限，此次上市募投项目主要用于注射剂（1亿元）、硬胶囊（1.4亿元）的产能扩张

45、和研发中心建设（0.4亿元），建设期为一年，预计到2012年逐步达产。预计益盛药业2011年-2013年实现营业收入6.21亿元、7.73亿元和10.06亿元，实现每股收益分别为1.03元、1.23元、1.59元，参照业务与益盛药业近似公司，2011年预测市盈率均值为38倍，考虑到公司近年来保持快速增长，未来受益于募集资金项目的投产，增长持续，该公司2011年的合理估值区间为40-45倍，对应合理股价为41.20元-46.35元之间。3.3信邦制药（002390）自 90 年代末以来，信邦制药便把自己的投入重点放在心脑血管治疗领域。主要原因是公司的主导产品银杏叶片就属这一领域，公司的营销队伍也

46、主攻相应的医院科室。另一个原因是公司在该领域尝到了甜头，看到了天然药物在心脑血管治疗领域的巨大潜力。目前除六味安消胶囊、护肝宁片属消化系统用药以外，公司的主导产品银杏叶片、益心舒胶囊、脉血康胶囊和正在申请批准文号的人参皂苷-Rd 注射液、灯盏花素滴丸、脑力康胶囊均属心脑血管类用药。公司自主研发的益心舒胶囊2009年销售收入达5623万元，2010年销售力争达亿元；而脉血康胶囊去年销售2500多万元，今年预计达5000万元左右；公司2009年以来已获得6个新药批准文号，目前正在组织、准备生产的产品有柏艾胶囊（降压）、花芪胶囊（降压）、调经养颜片（妇科）等。另外，公司拟通过并购完善产品线，增加痛风

47、等领域的治疗手段。新药储备较为丰富。信邦制药战略上首先瞄准的是国际植物药大品种银杏叶制剂，并且在三七单体注射剂上投入很大，而且公司管理层对扩展到生物药、化学药也有很大兴趣，公司决策层倾向于以西医标准衡量中药，未来可能成为一个聚焦于心脑血管、消化系统等少数几个领域的专业制药企业。我们维持信邦制药2010 年、2011 年EPS 分别为0.68 元、0.9 元的预测。该公司是典型的高弹性投资标的，比较适合激进型投资者：公告显示目前公司正积极制作新药注册申请材料。而材料上报和乐观的审批结果预期均可以是股价上涨的催化剂。新药上市后，则可根据产品实际销售情况进一步修正预期。3.4力生制药（002393）

48、 公司以生产普药为主，主要产品为寿比山牌吲达帕胺片、抗真菌药伊曲康唑等。吲达帕胺片适用于中轻度高血压症，价格低廉，主要在第三终端（社区医院和乡村卫生院）进行销售。未来将构成吲达帕胺系列产品，由单方制剂（寿比山）、缓释片和复方吲达帕胺片组成。复方吲达帕胺片目前进入二期临床试验，缓释片还处在研发期间中。这些产品将满足不同患病人群需求。老年痴呆治疗药物阿海适是公司二线潜力品种，主要在大医院进行推广销售。随着今后老龄化程度加深及健康意识增强，市场容量会逐渐扩大。新冠原料药项目正在土建过程中，预计2011年能完成项目建设，短期内还无法给公司带来利润。生化制药的低分子肝素钠有望在今年下半年获得批文，低分子肝素钠的血栓溶解效果更好，出血副作用更小。3.5华海制药（600521）公司主营医药制剂、原料药及中间体，形成了以心血管药物、抗抑郁症和抗病毒药物为主导，做精做细做强，系列化规模化发展的特色明显的产品格局。其中，心血管药物ACE抑制剂类产品在国际上品种最多，产销量最大，技术水平领先，享有“普利专家”之美誉。随着缬沙坦等产品专利到期，沙坦类原料药需求迅速增加，公司今年1 季度预计沙坦同比增长120%以上，带动净利润增长70%。3 月，公司与诺华及山德士