基于现金流的杜邦模型在上市公司.docx

《基于现金流的杜邦模型在上市公司.docx》由会员分享，可在线阅读，更多相关《基于现金流的杜邦模型在上市公司.docx（36页珍藏版）》请在三一办公上搜索。

1、 本本 科科 毕毕 业业 设设 计计 论论 文文 题题 目目 基于现金流的杜邦模型在上市公司基于现金流的杜邦模型在上市公司 财务评价中的应用财务评价中的应用 系系 别别 管理系管理系 专专 业业 会计学会计学 班班 级级 会计会计 804804 班班 学学 号号 08020327 08020327 学生姓名学生姓名 指导老师指导老师 朱金凤朱金凤 20122012 年年 6 6 月月摘 要 杜邦财务分析由美国杜邦公司首创，是一种分解财务比率的综合分析方法。它从评价企业的净资产收益率指标出发， 利用各主要财务比率指标间的内在有机联系，将指标层层分解，对企业财务状况和经营成果进行综合分析和评价形成

2、一个完整的指标体系，揭示指标变动的原因和趋势，满足经营者通过财务分析进行绩效评价的需要，在经营目标发生变动时能及时查明原因并加以修正，为企业经营和投资决策指明方向。 基于现金流量的杜邦分析体系是在传统的杜邦分析体系中引入反映现金流量的指标，对其进行补充和完善，以使杜邦分析体系更加全面地揭示企业的获利力与偿债能力。 本文将杜邦分析体系中的核心指标由反映获利能力的权益净利率为反映获取现金能力的权益现金率， 权益现金率是指企业经营活动现金净流量与有者权益总额的比值 杜邦财务分析体系它能够评价公司财务中的不足，找出影响公司财务的指标，并提出相应的改进办法。但同时也存在着缺陷，改进的杜邦分析系统将上市公

3、司的财务指标融合到杜邦分析体系中，从而更全面的公司的经营情况、偿债能力及发展能力和经营风险等等。本文拟提出弥补上述缺陷的改进思路，以提高该体系的适用性并结合现金流量分析，提出了基于现金流量的杜邦分析体系，以使分析结果更全面、更有参考价值。 关键词：现金流，杜邦分析法，上市公司，财务评价ABSTRACTABSTRACT The do pont financial analysis by the American dupont initiative, is a kind of decomposition of financial ratios comprehensive analysis meth

4、od. It from the net assets of enterprises evaluation index yields, based on the main financial ratios between the internal organic connection index, the index layer upon layer decomposition, to the enterprises financial position and operating results for comprehensive analysis and evaluation form a

5、complete index system, reveals the reason for changes and trends index, meet operators through the financial analysis of the performance evaluation of need, in the management goal is a change in time in reason and find out revision, for business and investment decision direction. Based on the cash f

6、low of the system is analyzed in traditional du pont du pont analysis system introduced in reflect cash flow of the index, complement it and perfect, in order to make dupont analysis system more comprehensive reveals the profit force and solvency. This paper analyzed the index system of the core dup

7、ont by reflect profitability of the rights of the net interest rates to reflect the rights and interests of the ability to obtain cash cash rate, cash rate is to show the enterprise rights business activities with the cash flow enabling investments have the rights to the ratio of the total amount Th

8、e do pont financial analysis system it can evaluate the financial the insufficiency, find out the financial impact of the index, and put forward the corresponding improvement measures. But there are also defects, improved dupont analysis system will be listed companies index fusion to dupont analysi

9、s system, and thus more comprehensive companys management, debt paying ability and development ability and business risks, and so on. This paper puts forward the improvement ideas make up for the deficiencies, to improve the system of application. This article from the basic characteristics, through

10、 to the cash flow of the index, this paper points out that the dupont system doesnt really reflect the operating performance of the defect, and make corresponding empirical analysis. KEY WORDS: cash flow, dupont analysis of listed companies, financial evaluation目 录 1 绪论 . 0 1.1 研究背景与目的 . 0 1.2 研究的主要

11、内容和方法 . 2 2 杜邦财务分析体系的理论综述 . 4 2.1 传统杜邦财务分析体系的框架 . 错误错误! !未定义书签。未定义书签。 2.2 传统杜邦分析法的局限及改进 . 7 3 基于杜邦模型的建筑业上市公司财务评价实证分析 . 10 3.1 建筑业上市公司的发展状况 . 10 3.2 传统的杜邦模型在中国铁建财务评价中的应用 . 12 3.2.1 中国铁建盈利能力的纵向趋势分析（2009-2011） . 12 3.2.2 中国铁建与同行业其他公司的横向对比分析 . 14 3.2.3 影响中国铁建盈利能力的主要因素分析 . 17 3.3 基于现金流的杜邦模型在中国铁建财务评价中的应用

12、. 20 3.3.1 中国铁建盈利能力的纵向趋势分析（2009-2011） . 20 3.3.2 中国铁与同行业其他企业的横向对比分析 . 21 3.4 结论 . 22 4 建筑业上市公司提高盈利能力的对策研究 . 25 4.1 加强成本的日常控制 . 25 4.2 提高企业竞争力措施 . 26 5 结论 . 29 致 谢 . 30 参考文献 . 31 1 1 绪论绪论 1.1 研究背景与目的 对上市公司的利益相关者而言，进行财务报表分析具有十分重要的意义，因为通过财务分析可以了解企业各方面财务状况，便于信息需求者作出财务决策。而在实践中运用最广泛的财务分析方法就是比率分析法， 它通过分析财务

13、报表中各项目构成的具有鲜明财务意义的比率，来评价企业财务状况，但是这种方法不能反映出企业各方面财务状况之间的内在关系， 要达到全面了解企业财务状况的目的应选用综合财务评价分析方法。综合财务评价分析方法有多种，如沃尔比重法、综合指数法、杜邦财务分析法等，在这些分析方法中如沃尔比重法和综合指数法，虽然适用于对企业经营者的业绩评价，但这两种方法割裂了财务指标之间的关系，所选取的财务比率和给予的相应权重带有主观性，容易掩盖弱项比率对企业经营情况的财务判断，对财务分析并没有多大好处。 因此，认为杜邦财务分析体系对上市公司进行综合财务评价分析更为合适。因为运用杜邦财务分析体系能将财务比率之间的关系采用目标

14、管理的方法加以连接，即财务比率之间有层次关系，上一层财务比率成为下一层财务比率的管理目标，下一层次的财务比率则是上一层次财务比率实现的手段。通过比率之间的关系及其相互影响的分析，能够全面、直观地反映企业各方面财务状况之间的联系，对企业的财务状况作出符合情理的判断，借助于其他相关信息的分析，从中探测企业经营的症结所在，因而对上市公司的综合财务分析具有非常重要的意义。 随着我国改革开放的发展，科技创新的不断深入，建筑业已成为我国我国经济的重要组成部分。同时我国建筑市场将成为国际市场的一部分，建筑市场竞争格局已从传统的市场主体单一化变为多元化。 建筑市场主体的多元化以及建筑产品服务的多样化，将会得到

15、充分的发展。特别是我国加入 WTO 以来，有关的一些传统上保护建筑企业的政策法规将被逐步废止， 这将使我国建筑市场发生崭新的变化，竞争更加激烈。同时它是国民经济的重要物质生产部门，它与整个国家经济的发展、人民生活的改善有着密切的关系。2001 年以来，中国宏观经济步入新一轮景气周期，与建筑业密切相关的全社会固定资产投资（FAI）总额增速持续在 15%以上的高位运行，导致建筑业总产值及利润总额增速也在 20%的高位波动。随着建筑业的快速发展，经过多年的市场整顿、制度建设及有效监管， 西安交通大学城市学院 我国建筑市场正在进入健康的发展轨道，可谓亮点频闪。 2009 年，在国家积极财政政策的推动下

16、，建设领域投资规模不断扩大，建筑业呈现良好的发展态势。全国建筑业企业（指具有资质等级的总承包和专业承包建筑业企业，不含劳务分包建筑业企业）完成建筑业总产值 75864 亿元，比上年增加 13827 亿元，增长 22.3%；全年全社会建筑业实现增加值 22333 亿元，比上年增加 3590 亿元，增长 18.2%；完成竣工产值 43798 亿元，比上年增加 4456亿元，增长 11.3%。 2010 年全年，中国全社会建筑业增加值 26451 亿元，比上年增长 12.6%。全国具有资质等级的总承包和专业承包建筑业企业实现利润 3422 亿元，增长25.9%，其中国有及国有控股企业 990 亿元，

17、增长 35.0%。2011 年上半年，我国建筑业总产值达 43111 亿元， 同比增长 26.1%； 房屋建筑施工面积达 57.1 亿平方米，同比增长 25.5%。建筑业取得的良好业绩主要得益于固定资产投资保持较快增长和房地产投资较快的增速。 未来 50 年，中国城市化率将提高到 76%以上，城市对整个国民经济的贡献率将达到 95%以上。都市圈、城市群、城市带和中心城市的发展预示了中国城市化进程的高速起飞，也预示了建筑业更广阔的市场即将到来。 建筑业的支柱产业位置日益显著， 变革开放 30 多年来， 建筑业增加值在 GDP中的比重总体呈上升态势，由 1980 年的 4.3%上升至近两年的 6.

18、6%。这一比重，30 年间呈现波浪起伏、平缓下滑和持续上升 3 个阶段。1993 年曾呈现波峰，建筑业增加值占 GDP 比重为 6.4%；之后一路迟缓下滑，至 2001 年呈现拐点后一路上升，直至 2009 年再创新高，到达 6.6%；2010 年继续坚持 6.6%的高奉献率，支柱产业位置日益显著。建筑业的开展，不但大大改善了城乡相貌和人民寓居环境，加快了城镇化进程，而且 2010 年是“十一五”收官之年，在党中央、国务院有效应对国际金融危机、加快转变经济开展方式、调整经济构造、促进经济平稳较快开展等一系列政策作用下，全社会固定资产投资坚持较快增长，建筑业在大范围投资拉动下，呈现平稳增长的态势

19、。全国建筑业企业（指具有资质等级的总承包和专业承包建筑业企业，不含劳务分包建筑业企业，下同）完成建筑业总产值 95206 亿元，比上年增加 18398 亿元，增长 24%；完成完工产值 52981 亿元，比上年增加 5715 亿元，增长 12.1%；房屋建筑施工面积 70.06 亿平方米，比上年增加 11.2 亿平方米， 增长 19%； 签署合同总额为 169074 亿元， 比上年增加 35545亿元，增长 26.6%；完成利润 3422 亿元，同比增长 25.9%。到 2010 年底，共有建筑业企业 70061 个，比 2009 年减少 1.1%；从业人数为 4043.37 万人，同比增长

20、10.1%； 按建筑业总产值计算的劳动消费率为 205883 元/人， 比 2009 年同期增长 11.2%。带动了相关产业开展。 建筑业产业范围不时扩展，运转质量、效益稳步进步，总体实力不时加强基于此，本文将选用杜邦财务分析这一传统的财务评价方法，对建筑业几个上市公司的盈利能力和成长性利用杜邦模型进行财务分析（20072010），对比分析，影响建筑企业竞争力的 5 大因素为出发点，提出提升我国建筑企业竞争力的措施，可为建筑企业的管理决策者提供一定借鉴意义。 1.2 研究的主要内容和方法研究的主要内容和方法 随着社会和经济的不断向前发展，财务报表体系得到不断地发展和完善，目前基本上形成了以资产

21、负债表、利润表和现金流量表为基础的财务报表体系。企业提供的财务报表即财务报表中的会计信息是企业的利益相关者作出决策所必需的判断依据， 这些会计信息来源于对财务报表的分析。 作为企业的相关利益人，包括内部管理者、现行和潜在的投资者、雇员、贷款者、原材料供应商及其他债权人、客户、政府部门和公众等进行财务分析的最终目的在于全方位地了解企业经营理财的状况，并借以对企业经济效益的优劣做出系统的、合理的评价。财务综合分析是指将营运能力、 偿债能力和盈利能力等诸方面的分析纳入一个有机的整体之中，全面地对企业经营状况、财务状况进行解剖和分析，从而对企业经济效益的优劣做出准确的评价与判断。从决策的角度来说，财务

22、报表分析也是选择最优方案的分析判断过程。 本文正是从上市公司财务分析的角度对现有的杜邦财务分析体系加以分析和改造，从而使改造后的杜邦体系更加适应上市公司的财务分析，能够更全面地反映上市公司质量，从而使财务分析者能够对上市公司的状况作出正确判断。企业财务分析在实际运作中，分析单一的指标是片面的，导致分析缺乏系统性、全面性，分析过于表面化等等。要想对企业财务状况及经营成果有一个总的评价，则须进行相互关联的分析， 采用适当的标准进行综合评价。 即从企业的偿债能力、盈利能力、营运能力和发展能力等诸方面考虑，并纳入一个有机的整体之中，使其能全面反映企业财务状况、经营成果，从而对企业经济效益的优劣作出较为

23、准确的评价与判断。杜邦财务分析体系，是利用财务指标间的内在关系，以所有者权益报酬率为龙头，以资产报酬率为核心，围绕这两个财务比率进行层层分解，让分解后的各个指标彼此发生关联，构成一个系统。 各财务指标之间的关系如下： 所有者权益报酬率资产净利率 权益乘数；权益乘数1 （1资产负债率） ； 资产净利率销售净利率 总资产周转率； 销售净利率净利润 销售收入；总资产周转率销售收入 总资产；资产负债率负债总额 总资产 这些比率可以反映出企业筹资、投资等各种经营活动的效率。所有者权益报酬率主要取决于资产净利率与权益乘数， 资产净利率反映了企业生产经营活动的效率，权益乘数反映了企业的筹资情况；资产净利率是

24、营业净利率与资产周转率的乘积，可以从销售与资产管理两方面来分析；营业净利率实际上反映了企业的净利润与营业收入的关系，营业收入增加，企业的净利润也自然增加，但是如果想提高营业利润率，必须一方面提高营业收入；另一方面降低各种成本费用。从杜邦体系的结构中，也可以分析企业成本费用的结构是否合理，这样有利于进行成本费用分析，加强成本控制，尤其是企业的净利润与利息费用，如果企业所承担的利息费用太多， 就会影响企业的权益乘数或负债比率的合理性。 在资产方面，应该分析流动资产与非流动资产的结构是否合理等等。 但伴随着企业会计信息含量的多样化、企业资本运作和经营者盈余管理技能的不断深化，传统杜邦分析体系越来越暴

25、露出自身的缺陷与不足。因此，很有必要进行进一步的分析。 传统杜邦分析系统的资料数据全部来自资产负债表和损益表， 分析局限于资产盈利能力，缺乏对现金流量的分析。而现金流量数据对于公司的财务分析是至关重要的，通过对现金流量的分析，可以得到企业现金流量来源、结构、数量等信息，从而可以对企业经营资产的真实效率，以及创造现金利润的真正能力作出评价，特别是在利润操纵严重的情况下, 财务报表使用者更关注企业是否有充足的现金流量。1998 年我国开始施行企业会计准则现金流量表，使现金流量表成为继资产负债表和利润表之后又一张重要的财务报表。 鉴于现金流量表的重要性，理论界开始探讨将现金流量分析引人杜邦系统，使杜

26、邦系统成为更全面的分析系统。在传统杜邦分析系统中引人现金流的思想在目前的研究中很多，通过对现金流量的分析, 可以得到企业现金流量来源、结构、数量等信息, 从而对企业的真实经营效率及创造现金利润的真正能力做出评价。 因此， 本文阐述了杜邦财务分析体系的背景及其在上市公司中财务分析体系中所起的作用，并且对其缺陷做出改进。在评价杜邦财务分析体系时，通过引进现金流量对杜邦财务分析体系进行改进， 并通过实证分析对原有的杜邦财务体系和改造之后的杜邦体系做出比较，来进行综合分析。2 杜邦分析的理论综述 2.1 传统杜邦财务分析体系的框架 企业财务分析在实际运作中，分析单一的指标是片面的，导致分析缺乏系统性、

27、全面性，分析过于表面化等等。要想对企业财务状况及经营成果有一个总的评价，则须进行相互关联的分析，采用适当的标准进行综合评价。即从企业的偿债能力、盈利能力、营运能力和发展能力等诸方面考虑，并纳入一个有机的整体之中，使其能全面反映企业财务状况、经营成果，从而对企业经济效益的优劣作出较为准确的评价与判断。 杜邦财务分析体系以净资产收益率为主线，将企业某一时期的经营成果、资产周转情况、资产负债情况、成本费用结构以及资产营运状况全面联系在一起，层层分解、逐步深人，构成一个完整的分析体系。它是利用财务指标间的内在关系，以净资产收益率为龙头，以资产报酬率为核心，围绕这两个财务比率进行层层分解，让分解后的各个

28、指标彼此发生关联，构成一个系统。采用杜邦分析图将有关分析指标按内在联系加以排列， 从而直观地反映出企业的财务状况和经营成果的总体面貌。如图 21 所示： 净资产收益率 总资产净利率 权益乘数 =1/（1- 资产负债率） 销售净利率 总资产周转率 净利润 销售收入 销售收入 资产总额 销售收入 成本费用 流动资产 长期资产 销售成本 货币资金 固定资产 销售费用 有价证券 长期投资 管理费用 应收账款 无形资产 财务费用 预付帐款 其他资产 税金 存货 其他支出 其他流动资产 这些比率可以反映出企业筹资、投资等各种经营活动的效率。净资产收益率主要取决于资产净利率与权益乘数，资产净利率反映了企业生

29、产经营活动的效率，权益乘数反映了企业的筹资情况；资产净利率是营业净利率与资产周转率的乘积，可以从销售与资产管理两方面来分析；营业净利率实际上反映了企业的净利润与营业收入的关系，营业收入增加，企业的净利润也自然增加，但是如果想提高营业利润率， 必须一方面提高营业收入； 另一方面降低各种成本费用。 其中： 1.净资产收益率是一个综合性最强的财务比率，是杜邦分析系统的核心.它反映所有者投人资本的获利能力，同时反映企业筹资、投资、资产运营等活动的效率，它的高低取决于总资产利润率和权益总资产率的水平。决定权益净利率高低的因素有三个方面:权益乘数、销售净利率和总资产周转率。 2.权益乘数主要受资产负债率影

30、响。负债比率越大，权益乘数越高，说明企业有较高的负债程度，能给企业带来较多的杠杆利益，同时也给企业带来了较多的风险。资产净利率是一个综合性的指标，同时受到销售净利率和资产周转率的影响。 3.资产净利率也是一个重要的财务比率，综合性也较强。它是销售净利率和总资产周转率的乘积，因此，要进一步从销售成果和资产营运两方面来分析。销售净利率反映了企业利润总额与销售收入的关系， 从这个意义上看提高销售净利率是提高企业盈利能力的关键。 要想提高销售净利率:一是要扩大销售收人:二是降低成本费用。一般而言，流动资产直接体现企业的偿债能力和变现能力，非流动资产体现企业的经营规模和发展潜力。两者之间应有一个合理的结

31、构比率，如果企业持有的现金超过业务需要，就可能影响企业的获利能力;如果企业占用过多的存货和应收账款，则既要影响获利能力又要影响偿债能力。从杜邦体系的结构中， 也可以分析企业成本费用的结构是否合理， 这样有利于进行成本费用分析，加强成本控制，尤其是企业的净利润与利息费用。当然，还可以通过对流动资产周转率、存货周转率、应收账款周转率等有关资产组成部分使用效率的分析，判明影响资产周转的问题出在哪里。 企业的财务状况是一个完整的系统，内部各种因素都是相互依存、相互作用的，任何一个因素的变动都会引起整体财务状况的改变。因此，财务分析者在进行财务状况综合分析时，必须深人了解企业内部的各项因素及其相互之间的

32、关系，这样才能比较全面地揭示财务状况的全貌。为全面了解和评价企业的财务状况和经营成果，需要利用若干相互关联的指标对营运能力、偿债能力及盈利能力等进行综合性的分析和评价。 它能够较好地全面评价企业的经营状况及所有者权益回报水平，及时帮助管理者发现企业财务和经营管理中存在的问题，为改善企业经营管理提供有价值的信息。 2.22.2 杜邦分析体系的局限及改进杜邦分析体系的局限及改进 杜邦财务分析体系是利用各财务指标间的内在关系,对企业综合经营理财及经济效益进行系统分析评价的方法。其基本特点是以权益报酬率为核心指标,将企业盈利能力、营运能力和资本结构有机结合起来,形成一个完整的、自上而下的、能够全面直观

33、地反映企业财务状况和经营成果的指标体系。其几种主要财务指标的关系为: 权益报酬率=资产净利率权益乘数；资产净利率=销售净利率资产周转率；权益报酬率=销售净利率资产周转率权益乘数 这种体系不仅可以揭示出企业各项财务指标间的结构关系,查明各项主要指标变动的影响因素,而且为决策者优化经营理财状况,提高企业经营效益提供了思路,因此,传统的杜邦系统在实际工作中得到了广泛的运用。但是,随着信息使用者对财务信息质量要求的不断提高,该体系逐渐显现出一些急需补充和完善之处。 首先,财务管理的目标是企业价值最大化,通俗地讲,企业价值是指企业本身值多少钱,它主要来源于企业资源的合理配置以及现有资产创造收益的能力。由

34、于利润代表了企业当期新创造的价值,因而,利润的增加在一定程度上意味着企业价值的增加。 但是,企业的价值不仅仅包括新创价值的一部分,还包括其未来创造价值的能力。在持续经营情况下,企业资产在未来所能创造的价值主要由其每年自由现金流量和贴现率决定。企业任何投资项目,都应考虑其未来现金的回收能力,而不是该项目的帐面盈利能力,一般来说,只有净现值为正的项目才是企业可接受的项目,而净现值的增加则意味着企业价值的增长。 由此可见,企业价值大小的最终形式表现为一系列的现金流量,现金流量的数量和速度决定了企业价值。而传统的杜邦体系则反映出企业利润的增加即意味着企业价值增加这一观点。 其次,传统的杜邦分析体系的指

35、标都是建立在权责发生制基础上的利润指标,这些指标能够综合反映企业的盈利能力与盈利水平,但在反映企业盈利质量方面却显得十分乏力。任何信息使用者都必须清醒地意识到,只有那些能迅速实现的收益,也就是直接转化为现金的收益,才是货真价实的利润。 有些企业净利润很高,但没有经营活动现金流量支持,而是依靠盈余管理,依靠不良应收款项支撑,这必然会导致盈利能力与盈利质量背道而驰。 评价企业的盈利质量则需以收付实现制为基础,通过一系列现金流量指标的计算,对企业盈利状况进行多视角、 全方位的综合分析。 由此可见,传统的杜邦体系在反映企业盈利水平的同时没能透视出企业的盈利质量。 再次,传统的杜邦分析体系重视权益乘数对

36、权益报酬率的贡献,在其他指标不变的情况下,权益乘数越大,资产负债率越高,带来的财务杠杆效应越大,对净资产收益的贡献越大。 但是,过高的资产负债率同时也意味着较高的财务风险,尤其是当经营现金流量不足,无法归还当期利息及到期债务时,企业往往会因此而陷入财务危机。发达国家的统计表明,大约有 80%的破产公司从会计上看属于获利公司,导致它们倒闭的不是由于帐面亏损,而是因为现金不足。因此,传统的杜邦体系只考虑了企业举债经营规模,却忽视了企业实际偿债能力;突出了财务杠杆的正面效应,隐藏了其负面效应。 引入现金流量指标，突出“自由现金流量”与公司生命周期分析改进后的杜邦财务分析体系通过对“股东权益”的分解，

37、并将其分解为“现金流量总额”、“权益负债比”和“债务现金比”。“现金流量总额”反映企业经营活动、投资活动、融资活动所得到的现金流量“。权益负债比”反映的是资产负债表中的资本结构“。债务现金比”是债务总额与现金流量总额的比率，旨在衡量企业承担债务的能力，是评估企业中长期偿债能力的重要指标，同时也是预测企业破产的可靠指标。“现金流量总额”可再分解为“融资现金流”和“自由现金流量”。所谓自由现金流量是指公司现金在支付了所有净现值(NPV)为正的投资计划后所剩余的现金量，从这个意义上讲，“自由现金流量”=“经营性现金流量+投资性现金流量”。Jensen(1986)提出的“自由现金流量假说”，也称为“自

38、由现金流量的代理成本理论”，即减少“自由现金流量”，可降低管理人员在职消费、过度投资等浪费行为和不明智行为，进而影响企业价值。按照 Jensen(1986 年)的理论，当企业产生大量“自由现金流量”时，管理者应将其完全交付股东（支付股利）或债权人（提前还贷），由此可以降低代理成本，避免代理问题的产生。此后，国外很多学者从不同角度对这一理论理行了大量的实证研究，其结果也都证明了这一理论。根据“经营性现金流量”“、投资性现金流量”和“融资性现金流量”的符号组合，还有助于投资者确定公司的生命周期阶段。Gortand Klepper（1982）根据经济学理论，把公司生命周期区分为四个阶段：导入期、增长

39、期、成熟期与衰退期。在公司的每个发展阶段，由于经营、投资与融资活动面临的环境不同，其对应的现金流量也有所不同。具体而言，在导入期，由于产品还处在市场开拓阶段，企业的经营现金流量为负，而市场的开拓、生产能力的进一步形成都需要追加投资，因此投资活动现金流量为负，由于经营现金流量为负，投资所需的现金来源于筹资，因此融资活动现金流量为正。在增长期，产品销售快速增长，经营现金流量为正，同时，为扩大市场份额，企业需要不断地追加投资，投资现金流量依然为负，但是经营现金流量很可能不足以满足投资所需现金，因此筹资活动现金流量可能继续为正。在成熟期，产品销售稳定，并进人投资回收期，因此经营活动现金流量和投资活动现

40、金流量均为正，由于现金被用来偿还债务，筹资活动现金流量为负。在衰退期，由于市场萎缩，销售下降，企业经营活动现金流量为负，企业大规模收回投资，并偿还债务，因此企业投资活动现金流量为正，筹资活动现金流量为负。 综上所述,传统杜邦体系的突出缺陷是分析过程中没有引入现金流量指标,从而使信息使用者在分析企业经营业绩,尤其是投资者在分析上市公司经营业绩时,常常被帐面盈利所迷惑。 为了能够弥补上述缺陷,更真实地反映企业的盈利质量和实际偿债能力,将在引入现金流量指标的基础上,对传统的杜邦分析体系提出改进意见: 强调企业盈利质量的杜邦财务分析体系为了在反映企业盈利能力的同时透视出其盈利质量,权益报酬率可以进行如

41、下分解:权益报酬率=净利润净资产=净利润经营活动现金净流量经营活动现金净流量资产总额资产总额净资产=净利润现金比全部资产现金回收率权益乘数；全部资产现金回收率=经营活动现金净流量销售收入销售收入资产总额=销售现金比资产周转率； 权益报酬率=净利润现金比销售现金比资产周转率权益乘数 体系说明如下: 引入的现金流量是指经营活动的现金净流量。 经营活动是一个企业的基本活动,经营活动获得的现金流量是企业获得现金的一个可靠的稳定的来源,与投资活动和筹资活动的现金流量相比,其具有较强的持续性。 因此,经营活动现金净流量构成了与现金流量有关指标的基本要素。 净利润现金比反映了企业的净利润与经营活动现金净流量

42、的协调和相关程度,净利润与经营活动现金流量比率=净利润经营活动现金净流量。 即净利润在多大程度上得到了现金流量的支持， 帮助信息使用者确定本期净利润与有关现金收支净额产生差异的原因。所以,企业可以通过分析该指标值来确定本期净利润与经营现金流量的差异,评价其收益品质。通常该比值越接近 1 越好。 全部资产现金回收率反映企业资产的经营收现水平,表明每一元资产通过经营活动所形成的现金净流入。 一般来说,该指标越高,说明企业资产的利用效率越高,获现能力越强。 销售现金比是从现金流量角度评价企业核心盈利能力的最重要的指标,反映企业通过主营业务产生现金流量的能力,即每实现一元的销售收入所带来的经营现金流量

43、。通常,该比率越高越好。 与传统分析模式相比,该模式具有以下优点: 引入了“净利润现金比”、“销售现金比”、“全部资产现金回收率”三个现金流量指标取代了“资产收益率”及“销售利润率”,不仅充分考虑了现金流量对企业获利能力及资产运营能力的影响,而且可以从本质上反映权益报酬率指标的高低。例如较高的净利润现金比往往导致较高的权益报酬率,但较高的净利润现金比又表明企业的收益质量较差。 因此,无论是管理者还是投资者,都应当从质与量两个方面去分析权益报酬率,而不应被表面现象所迷惑。 资产周转率与总资产现金回收率结合使用,可以全面衡量企业资产的综合管理水平。若企业总资产周转率和总资产现金回收率都较高,则企业

44、资产获取收入和现金的能力都很强;若前者高于后者且幅度较高,则说明企业应加强应收帐款和存货的管理,因为它们是影响经营活动现金流量的最主要的因素。 由上述指标分解可得:净资产现金回收率=全部资产现金回收率权益乘数=销售现金比资产周转率权益乘数 因此,我们可以通过该体系,在分析权益报酬率的同时,分析净资产现金回收率指标的变化原因及变化结果;另一方面,可将净资产现金回收率作为权益报酬率的有效补充,对那些提前确认收益而长期未收现的公司,可通过两者比较看出权益报酬率的一些水分。 但是,需要指出的是,企业在实际运用这种体系时,应注意从多个方面进行指标分解与分析,即在分析企业盈利能力及获现能力的同时,不要忽视

45、其资本结构;在分析企业资产营运能力的同时,注意其实际偿债能力,从而更真实地反映企业价值最大化的实现程度。 3.1 3.1 建筑业上市公司的发展状况建筑业上市公司的发展状况 （1）我国建筑企业每年完成的工程量堪称世界之最，但盈利情况不容乐观，我国建筑企业产值利润率仅为 3.1%。根据美国工程新闻记录（ENR）2007年公布的全球前 225 家建筑总承包企业排行榜，我国建筑企业有 49 家进入排行榜，约占 ENR225 强的五分之一。然而，从单个企业的竞争力来看，虽然我国上榜企业数量仅次于美国， 但是中国上榜企业的总营业额仅略多于位于第三的法国VINCI 国际市场营业额12。 （2）我国建筑企业普

46、遍存在从业人员偏多，人均产值低，技术人员严重缺乏的现象。包括一些未注册、挂牌等的建筑企业在内，2008 年我国共有建筑企业约 7 万家，实际从业人员约 3200 万人，从业人数将近 46 人/公司，而在国际上，目前美国建筑企业约 57.8 万个，从业人员 9 人/公司，日本建筑企业约 51万个，从业人员 11 人/公司4。我国建筑企业在人才管理和培养上存在的主要问题表现在：一方面，建筑企业高素质人才匮乏。另一方面，建筑企业对人力资源开发不重视。 有调查显示， 多数企业没有具备对本企业进行人力资源开发的意识，更不要说对其进行培养了，其人力资源的开发前景令人担忧3。 （3）建筑企业技术实力差，整体

47、施工能力不强。我国建筑企业众多，而从事研究或设立研究机构的建筑企业则很少，建筑企业缺少自主技术创新的能力，从而缺乏实践操作中的核心技术， 施工能力也就大打折扣。 我国建筑企业的规模、企业在技术研发上的投入等方面明显落后于发达国家， 部分大型建筑企业虽具有一定的技术研发能力，但长期以来对技术专利的不重视，没有技术专利、施工工法的支持，技术标准战略也就失去了基础，从而导致我国建筑企业通过技术标准提高竞争力的能力低下。 （4）我国建筑行业信息化工作相对落后。有调查显示，我国建筑施工企业的软件管理应用还不到 10%，与国外的 90%相比相差甚远。虽然大多数建筑施工企业已经认识到信息化对企业发展的重要意

48、义，但在具体实施过程中，还存在着诸如企业之间发展不平衡、实施进程过缓、实施效果有待提高等问题。 2001 年以来，我国宏观经济步入新一轮景气周期，与建筑业密切相关的全社会固定资产投资（FAI）总额增速持续在 15%以上的高位运行，2003 至 2006年全社会固定资产投资增速更是达到了 24%以上。 建筑和安装工程固定资产投资总额基本与全社会固定资产投资总额走势相似，近几年增速也维持在 25%。 2011 年中国华南地区二三线城市房地产市场投资机会. 2011-2015 年珠海房地产市场投资分析及前景预测报. 2011 年中国二三线城市房地产市场投资机会及前景预. 2011-2015 年中国房

49、地产信托市场投资分析及前景预. 2010-2015 年济南房地产行业投资分析及前景预测报. 由于我国全社会固定资产投资总额基本决定了建筑工程的市场规模， 近年来FAI 持续高位，导致建筑业总产值及利润总额增速也在 20%的高位波动。2006年， 中国建筑业总产值达到 40975.5 亿元， 比上年增长 18.59%； 利润总额达 1071亿元，比 2005 年同期增长 18%。2007 年，建筑业总产值为 50018.62 亿元，比2006 年同期增长 20.4%， 实现利润总额 1561.1 亿元， 比 2006 年增长 30.9%； 2008年 1-9 月，建筑业总产值达到 53752 亿

50、元，同比增长 22.8%，全国建筑业企业实现利润总额 835 亿元，同比增长 26.8%。如此高速的行业利润增长在近几年行业持续高景气中也实属罕见。 3.2 传统的杜邦模型在中国铁建财务评价中的应用 3.2.1 中国铁建盈利能力纵向趋势分析（20092011） 根据中石化股份 2007 年至 2010 年的财务数据， 可计算出杜邦模型中的各个指标，如表 3-1 所示： 表 3-1 中国铁建 20092011 杜邦分析中的主要财务指标 报告期 2009 2010 2011 销售净利率(%) 1.8562 0.9031 1.7173 总资产周转率(次) 1.4133 1.4851 1.1831 权