国际资本流动培训.docx

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1、国际资本流动第一篇 总 论1国际资本流动含义的界定1.1 国际资本的范畴一、国内资本与国际资本国际资本是由国内资本转化而来的。资本，从本质上说，是无差异人类一般劳动成果的生成、凝结和节约。国内资本与国际资本没有本质的差别，二者没有不可逾越的鸿沟。当国内资本与国际资本分开考察，而一国资本跨出“国界”时，就成为国际资本的一个组成部分，这样整个世界资本就被分为一个个国家的国内资本和由国内资本“流出”部分组成的国际资本两部分。国内资本被局限于各个主权国家，而国际资本则聚集在若干个国际金融中心，如伦敦、纽约、东京、法兰克福、香港、新加坡等。世界资本的流动分为三个领域：国内资本的流动，国内资本与国际资本的

2、互相转化和国际资本间的流动，即国际资本在各个国际金融中心的流动。国内资本流动以信贷和财政收支两种方式进行，此外，证券直接融资规模也越来越大。国内资本与国际资本的互相流转为银行资本输出入和产业资本的直接投资。国际资本间的流动主要表现为欧洲货币市场的资本移动。其中，国内资本与国际资本的互相转化如图11所示。这样有四类国家：A 类国处于封闭型经济状态，基本上不与国际资本发生联系，或只发生少量联系，如六七十年代的中国；B 类国资本输出多而输入较少，为国际资本供应国，如中东国家及国际收支有长期巨额顺差的经济合作与发展组织（英文简称OECD）国家，如日本、德国、瑞士等；C 类国资本输出少而输入多，为资本净

3、流入国，如七、八十年代的拉美主要国家和八、九十年代的中国及东南亚国家；D 类国家既有资本输出，又有资本输入，输出入差额相对较小，这类国家是有相当规模经常项目赤字的OECD 国家，如美国、英国等。国内资本与国际资本之间的流动规模和方向取决于下列因素：1.经济发展程度。发达国家因为经济发展程度高，长期积累大量的剩余资本，可以大规模地输出资本；而发展中国家，要快速发展经济，力图早日赶上发达国家，国内资本相对不足，需大量输入资本。2.国际收支状况。一般地，经常项目出现巨额逆差，需要资本项目输入来弥补，经常项目出现巨额顺差，需要资本项目输出来平衡。但也有例外，如果一个国家是追求高速发展的发展中国家，即使

4、有经常项目的顺差，仍然需要利用外国资本填补国内资金的“缺口”，而外汇顺差表现为外汇储备的增加，或其他偿债基金等。3.外汇管制状况。在严格外汇管制的国家，资本输出困难；在名义上取消外汇管制的国家，资本在国内、外流动自由。当今外汇管制在世界范围逐步放松的趋势下，国际资本流动的规模将进一步增大。4.世界经济周期。在世界性经济高涨时期，投资活跃，发达国家加紧资本输出，同时发达国家间资本对流也增加；而在世界经济处于衰退阶段，由于缺乏有利投资机会，发达国家间资本对流减少，“游资”增加。5.世界经济集团化趋势。在这一趋势之下，国际资本优先输入集团内部资本相对缺乏的国家，而集团外国家得到资本的成本提高了。6.

5、国内外金融市场的发育程度。特别是在国内金融市场发育完善，具有多种金融工具和投资手段，又有便利的投资场所的条件下，吸引外资流入的可能性就提高。7.国际经济的政治化影响。伴随前苏联和东欧的经济转轨，西方国家对这些地区国家的贷款承诺上升。例如，俄罗斯每年从国际货币基金组织获得的贷款就多达50 亿美元。以上七类因素影响了国内资本和国际资本的相互流转，影响了发达国家对国际资本的供应和国际资本的最终流向。二、长期资本和短期资本国际资本市场是指国际资本流动的范围。资本以其周转时间的长短，可分为长期资本和短期资本，前者周转时间超过一年，后者为一年或不足一年。短期资本在国际贸易往来中居多，其大量使用的是汇票。长

6、期资本以各种有价证券，包括政府公债、公司债券和股票为代表。不论是汇票还是有价证券，都可以转化为货币和货币资本。长期资本除有价证券外，还有银行的其他长期资产，主要是长期贷款。（一）国际短期资本市场短期资本是指周转期在一年以内的资本，活跃于国际短期资本市场。在国际短期资本市场上，短期资本的流动是大量的，以各种外币为基础的国际间、银行间、银行与非银行间、银行与政府间以及政府间的资本往来，绝大多数是以短期债券和信贷方式进行的。国际短期资本市场是经营短期资金借贷的市场，所以其性质属于货币市场，具体分为：1.银行短期信贷市场银行短期信贷市场主要包括对外国工商企业的信贷和银行同业间拆放市场。前者是通过国家对

7、外贸易银行（或进出口银行）为支持本国出口商对外国进口商的赊销而对本国出口商，或直接对外国进口商及其他工商企业发放的短期贷款，以解决企业流动资金的需要；后者是境外银行间，或境外银行与境内银行间，或经营国际业务的境内银行间为平衡一定时间的资金头寸（capital position），调节其资金余缺的需要。其中，银行同业间拆放市场处于重要地位。伦敦银行同业拆放市场是典型的拆放市场。它的参加者为英国的商业银行、票据交换银行、海外银行和外国银行等。银行间拆放业务，一部分通过经纪人（Money Broker）进行，一部分则在银行之间直接进行。银行同业拆放，无需提供抵押品，每笔拆放金额最低为25 万英镑，多

8、至几百万英镑，拆放期限以日拆至3 个月期为主。伦敦同业拆放利率（LIBOR）有两个价：一是贷款利率；一是存款利率。二者一般相差0.2515.25，前者为存款利率，后者为贷款利率。LIBOR 已成为制定国际贷款利率的基础，国际贷款利率大都在LIBOR 的基础再加半厘至1 厘多的附加利率（Sprend ormargin）。银行同业拆放市场，除伦敦同业拆放市场外，还有香港同业拆放市场和新加坡同业拆放市场，它们的利率分别为HIBOR 和SIBOR。2.贴现市场贴现市场（Discount Market）是经营贴现业务的短期资金市场。贴现是银行通过票面额扣除自贴现日至到期日前一日利息，而买进未到期票据的业

9、务活动。贴现市场由贴现行（Discount House）、商业票据行（Commercial PaperHouse）、商业银行和中央银行组成。贴现交易的对象，除了政府短期债券外，主要是商业承兑汇票、银行承兑汇票和其他商业票据。贴现市场上的私人金融机构为取得资金的再融通，还可以持短期票据向中央银行办理再贴现。伦敦贴现市场在伦敦短期资金市场中占有特别重要的地位。11 家贴现行除向商业银行拆放短期款项，往往是一天的日拆或通知放款（Moneyat Call）外，还向其他商业银行提供短期资金，进行买入票据业务，从中赚取利率差额。3.短期票据市场短期票据市场是进行短期信用票据的市场，在这个市场进行交易的短期

10、信用票据有：(1)国库券。国库券（TreasuryBills）是西方国家政府为满足季节性财政需要而发行的短期政府债券。在美国，国库券分为3 个月、6 个月和1 年3种，以3 个月为多。美国的国库券是一种不标明利息的债券，采取按票面金额以折扣方式用投标（Auction）方式进行发行，偿还时按票面金额偿还。国库券是美国证券市场上信用最好、流动性最强、交易量最大的手段。它不仅是美国人而且是外国政府、银行和个人的重要投资对象。(2)商业票据。商业票据是一些大工商企业和银行控股公司为筹措短期资金以信用方式、发行的、有固定到期日的短期借款票据，利率水平一般低于银行优惠利率，稍高于国库券利率。在美国证券市场

11、上，商业票据每天的交易量可达数10 亿美元。(3)银行承兑汇票。银行承兑汇票（Bank Acceptance Bills）主要是进出口商签发的、经银行背书承兑保证到期付款的汇票。期限以90 天为多，面值无限制。银行承兑汇票，除可在承兑银行贴现外，还可在二级市场上买卖。(4)定期存款单。定期存款单1961 年出现于纽约，它是商业银行和金融机构吸收大额定期存款而发给存款者的存款单。这种存款单不记名并可在市场上自由出售，其面值数十、数百、数万美元不等，利率浮动。目前，在美国，存款单市场是仅次于国库券市场的第二大短期证券市场。伦敦短期资金市场与纽约短期资金市场是交易量最大的短期资金市场。除当地的金融机

12、构和工商企业在市场上进行交易外，巨额的短期资金还从两国的其他城市和世界其他金融中心通过银行网的存款关系流入这两个市场；同时，在该市场上也有相当数量的短期资金，通过全世界密布的银行网，贷放到两国的其他各地和全世界其他金融中心。伦敦和纽约短期资本市场上的利息率差异，必然会引起资金在欧美以至全球的移动调拨，从而引起全球的利率水平变化。由此可见，美国、英国以及其他主要工业发达国家的资本市场的作用和影响，不仅限于一国之内，而且具有国际意义，它们是名副其实的国际金融市场。（二）国际长期资本市场国际短期资本市场其性质属于货币市场，国际长期资本市场才是真正的资本市场。资本市场是经营期限在一年以上的借贷资本的市

13、场，大体可分为：1.中长期国际贷款市场(1)银行中长期贷款市场。银行中长期贷款主要用于外国企业固定资本投资的资金需要。银行中长期贷款的一般条件有：借贷双方需鉴订贷款协议。该协议详细规定了同贷款有关的重要事项；由借款人所属国家的官方机构提供担保；一笔金额较大、期限又较长的贷款，往往由数个国家的多家银行组成银团共同提供，一般称为辛迪加贷款（Syndicated Loan）；贷款利率通常是浮动利率；贷款人除收取贷款利息外，还要收取管理费、代理费、杂费和承担费等多种费用，成本较高；贷款的偿还。对于一笔金额较大、期限较长的贷款，在整个贷款期内，往往确定一个不还本而只付息的宽限期（Grace Period

14、），宽限期满后开始还本。一般每半年等额还本和付息一次，对于期限较短的中期贷款，也可到期一次偿还。银行中长期贷款又分为欧洲商业银行的中长期欧洲货币贷款和国内私人银行的中长期本币贷款。(2)国际金融组织贷款市场。国际货币基金组织的贷款。国际货币基金组织利用会员国缴纳的份额（Quota），向会员国的借款及信托基金，向会员国及前苏联、东欧国家发放贷款。国际货币基金发放贷款的特点有：A 贷款的对象，只限于会员国政府。90 年代因西方国家对俄罗斯经济私有化改革的支持，而对俄罗斯发放巨额贷款；B 贷款的用途，限于弥补因经常项目收支而发生的国际收支的暂时不平衡；C 贷款的规模，与会员国在国际货币基金缴纳的份额

15、成正比；D 贷款采取以会员国的本国货币“购买”（Purchase）外汇的形式。世界银行集团的贷款。世界银行利用会员国缴纳的股本，在国际金融市场（主要是日本、美国、德国、瑞士）利用发行债券及债权转让筹措借款，和其他金融机构一起联合对外发放或自行发放期限较长、利率浮动的项目贷款，以及承做对私人投资、贷款的保证业务。国际开发协会“对落后国家给予条件较宽、期限较长、负担较轻，并可用部分当地货币偿还的贷款。贷款用于电力、交通、运输、水利、港口建设之类的公共工程部门，以及农业、文化教育建设方面。贷款期限50 年，宽限期10 年。在名义上贷款免收利息，但要收0.75的手续费，是一种优惠性低利息贷款。国际金融

16、公司与私人投资者一起为会员国的私人企业提供没有政府担保的风险资本贷款，促进私人资本的国际流动。贷款的对象主要是亚、非、拉美的不发达国家。巴西、土耳其、南斯拉夫和韩国得到的贷款和投资为最多。1993 财政年度，世行集团对借款国的贷款总额达236.959 亿美元，其中对最贫困国家的援助贷款为99.566 亿美元。亚洲开发银行的贷款。亚洲开发银行利用所筹集的普通基金、开发基金、特别基金，为成员国发放贷款和提供技术援助。亚行的贷款分为硬贷款、软贷款和赠款三类。硬贷款利率浮动，期限1030年；软贷款不收利息，只收1的手续费，期限40 年；赠款用于技术援助。(3)政府贷款市场。政府贷款是一种双边优惠贷款。

17、日本于1979 年为我国提供第一期对华贷款，折合约10 亿美元，年利率3，偿还期30 年，主要是用于铁路和港口建设。至目前，日本已对我国发放四期政府贷款，贷款额逐期增加。另外，西欧一些国家相继给予我国贷款，如比利时、丹麦、前西德、意大利等国。这种贷款分为技术援助贷款和财政贷款。前者为无息贷款，后者为低息贷款。我国也对非洲一些发展中国家提供政府贷款。(4)出口信贷市场。出口信贷是一种对外贸易中长期信贷，是西方国家为支持和扩大本国大型设备的出口，加强国际竞争能力，以对本国出口给予利息贴补并提供担保的方法，鼓励本国的银行对本国出口商或外国进口商（或其银行）提供利率较低的贷款，以解决本国出口商资金周转

18、的困难，或满足国外进口商对本国出口商支付贷款需要的一种融资方式。它是一种国际信贷，属于国际资本流动的范畴。2.国际证券市场国际证券市场是国际股票市场和国际债券市场的统称，是国际资本市场的重要组成部分，也是中长期国际信贷市场以外最重要的长期资本市场，是跨国公司、跨国银行、政府机构以及国际金融组织重要的筹资与投资场所。在当今国际融资日益证券化的趋势下，国际证券市场的地位愈来愈重要。(1)国际股票市场。股票是股份制企业（或公司）筹集资金的重要途径，是聚集社会和民间资金为其发展业务的重要手段。股票的筹资者与投资者的关系如图12 所示。登记式股票是在股票交易所转让流通的。股票交易所是国际化的，任何国家的

19、经济实体和个人都可以委托交易所的经纪人做股票交易。大公司股票成为国际投资的对象。这就形成国际股票市场。国际股票市场大致分为以下三种情况：第一种情况，国内的股份公司在国内市场发行股票，上市股票除被国内投资者购买外，还被国际投资者所购买，那么，国内股票市场就具有国际股票市场性质。第二种情况，国内股份企业在其他国家或地区发行以所在国或地区货币计值的股票，如中国股份制企业在美国发行N 股，在香港发行H 股，就属于此类情况。第三种情况，国内合资企业在第三国发行以外国货币计值的“欧洲”股票。假如，韩美合资企业（韩方控股）需要增加美元资金，可美国当时实行资本项目管制，对资本输出实行限制，那么该企业不能从美国

20、发行股票筹资，而转向欧洲货币资本（如伦敦）发行的美元计值股票，这对欧洲货币市场就是一个国际股票市场。(2)国际债券市场。债券和股票同属有价证券，但债券有偿还期，且筹资者不限于股份公司，债券的筹资者和投资者的关系如图13 所示。当筹资者跨越国界发行债券，或本国债券被非本国居民购买，就形成国际债券市场。和国际股票市场一样，国际债券市场也分三种类型：国际化的国内债券市场。即国内的政府债券、企业债券或金融债券，部分被非本国居民即外国投资者所购买，债券的需求方扩大到国际范围，成为国际间交易的手段。例如，美国的政府债券市场、英国的“金边”债券市场，就具有这种性质。外国债券市场，也就是传统意义上的国际债券市

21、场。外国债券是一国筹资者到境外另一个国家以当地货币发行的债券。这实际上是一国从另一国借入该国资金，利用外资的一种方式。典型的外国债券是外国人到美国境内发行的美元债券，称为“扬基债券”（Yankee Bond）。到国际市场上发行外国债券的筹资者主要有：各国工商企业、金融机构、中央银行及政府所属机构、国际金融组织等。外国债券的利率高低主要取决于两个因素：一是债券发行者资信的好坏；二是各国尤其是发行所在国利率水平高低。选择利率水平较低的时期发行外国债券是重要的时机选择。除了利息外，发行外国债券需要支付许多费用，所以总成本是较高的。欧洲债券市场，是新型的国际债券市场。欧洲债券是指一国政府当局、公司企业

22、或银行等金融机构同时在多个国家或地区发行以欧洲货币为面值的国际债券。欧洲债券市场以欧洲美元债券为起点，也以欧洲美元债券为主。欧洲债券的利率水平取决于多种因素：债券发行者的资信高低、国际资金市场的供求关系和利率水平以及货币的“软”、“硬”等。按利率支付方式的不同，欧洲债券有固定利率债券和浮动利率债券两种。欧洲债券市场以其特有的优势显示出广阔的发展前景。以上是按照资本的周转时间长短，把国际资本市场分为国际短期资本市场和国际长期资本市场。另外，从货币资本周转的空间角度，可以把国际资本市场分为：第一，国际货币的境内市场，如在美国的美元市场，在英国的英镑市场；第二，国际货币的境外市场，即欧洲货币市场，如

23、在英国的美元市场；第三，离岸市场，它实际上是欧洲货币市场的延伸。这三类市场都蕴含着广泛的内容。例如，欧洲货币市场，既是一个货币市场，又是一个资本市场；既包括信贷市场，又包括证券市场；既包括短期信贷，又包括中长期信贷；既有短期票据市场，又有中长期的债券和股票市场。国际货币的境内市场亦是如此。离岸市场所不同的是它所具有的一些特定功能：(1)名义中心（PaperCenter）。这种市场集中在中美洲各地，如开曼、巴哈马等，不经营具体的融资业务，只从事借贷投资等业务的转帐或注册事务手续，是一个簿记中心，是理想的逃税乐土。(2)基金中心。主要吸收游资，然后贷放给本地区的资金需求者，例如以新加坡为中心的亚洲

24、美元市场即属此类。(3)收放中心。与基金中心功能相反，主要是筹集本地区的多余境外货币，然后贷放给世界各地的资金需求者，例如巴林，吸收中东石油美元，然后贷放给世界各地资金需求者。1.2 国际资本流动的含义分析国际资本，从其表现形式分为商业资本、产业资本和银行金融资本，尤以金融资本为主。国际资本流动的载体分别为商品、技术和资金，国际资本流动就表现为商品输出（或输入）、技术转让（或引进）、以及银行资本输出（或输入）三方面的内容。因为国际资本的实质是国内储蓄的“流出”，所以从国内资本和国际资本的相互关系角度看，国际资本流动又可分为国内资本与国际资本的相互转化和国际资本在各个国际金融中心的移动两个方面。

25、资本在各个国际金融中心的移动表面上似乎与国内资本流动没有关系，但实际上两者也是密不可分的。在整个世界资本运动中，国内资本流动是根本原因和动力，带动了国际资本的移动，也决定了国际资本流动的方向和规模；反过来，国际资本流动也会对国内资本流动带来一定的影响。世界资本的流动方向可用图14 来表示。以往考察国际资本流动，往往从商品资本和货币资本的角度，从国际分工、国际贸易的角度进行，这对于国际资本流动的历史考察是有益的。但是，对于当今金融日益全球一体化的时代，再从以往的角度来考察，恐怕很难透视国际资本流动的内在规律和一般特点。若从国内资本流动和国际资本流动的关系的角度分析，国际资本流动具有双重的特性：既

26、有作为国内资本流动的延伸，与国内资本流动相互依存、相互转化的特性；又有国际资本流动作为一个独立的金融范畴而相对独立运动的特性，有着自身运动的特点和规律。（一）作为国内资本流动延伸的国际资本流动国际资本来源于国内资本，国内资本是国际资本的出发点和最终回归点，国内资本的供给和需求，决定了国际资本的供给和需求，引致了国际资本的流动（供给流动和需求流动），使国际金融市场各个国际金融中心的利率和国内金融资本的利率趋于一致。所以，国际资本流动首先表现出与国内资本流动的不可分割性，二者息息相关。1.发达国家对国际资本的供给与需求发达国家扮演了国际资本的主要供给者的角色，尽管某些国家在某些时候也会对国际资本产

27、生一定规模的需求。发达国家经济发达的一个重要表现是其资本发达，这是资本主义国家几百年资本积累的结果。“一战”前的英国，“二战”后的美国，六、七十年代后的德国、日本及瑞士都是重要的国际资本供给国。发达国家对国际资本的供给包括银行资本、国家资本、企业资本和社会资本四种形式，它们各自有着不同的运动规律。(1)银行资本的对外贷款。银行贷款受利率驱使，投向利率较高的地方，但对银行的借款希望在利率较低的时候，这是一般规律。银行资本对外输出，一方面是资本“过剩”的缘故；另一方面，当国内资金供给大于需求时，会引起利率的下降，若资金需求的利率弹性很大，从而会刺激投资，扩大对资金的需求，利率下降到资金的供求恢复均

28、衡为止。如果是这样，国内“过剩”的资本会被国内资本市场所吸收，这种国内资本市场的自动调节机制就会使发达国家不会有“过剩”的资本，不会对国际资本产生供给。而问题是，在开放的资本市场和金融自由化的条件下，国内过剩资本的输出，阻止了均衡利率的继续下降，抑制了对国内资本的需求，从而使这部分资本真正成为过剩的资本，就表现为银行资本对外贷款。但是，银行资本的对外输出不是无限的，当资本输出扩大到国内资本市场资金供求力量对比使国内利率保持在一个较高的水平，不仅抑制了国内投资，同时因高利率而使本币的高汇率阻碍出口时，国家就会采取限制资本输出的措施。反之，如果不会带来这些方面的影响，那么资本输出就是自由的。以上分

29、析是基于市场力量使国内利率和本币汇率升高，从而抑制投资，使出口受阻。这种情况往往是因为国内利率水平相对于国内产业利润率而言有些偏高，但对世界平均利率水平仍有些偏低，资本输出仍有扩大的趋势，国家才采取限制资本输出的措施。但是在某些时候，发达国家也会采取高利率伴以高汇率（本币汇率）的政策。使国内利率水平明显高于世界平均利率水平，吸引国际资本向本国移动，这就会产生对国际资本的需求。(2)政府贷款与借款。这种贷款分为技术援助贷款和财政贷款，出口信贷也具有这种性质。政府贷款是一种政治性贷款，同时受本国财政收支和国际收支状况的影响。当财政收支和国际收支比较好时，政府贷款及捐赠会扩大；当本国财政收支和国际收

30、支紧张时，就会通过“贷款协议”直接向外国政府借款，或通过发行国债，向本国居民或非本国居民借款，当国债被外国投资者购买时，实际上是对国际资本的需求。另外，值得一提的是，发达国家对国际金融组织，如国际货币基金组织、世界银行及亚洲开发银行等，以股本、捐赠或债券融资等方式，提供了大量的国际资本，从而使上述组织成为国际资本的重要集散地。这对国际贸易、国际金融及国际经济的稳定与发展起到了一定的作用。(3)企业资本输出入。企业资本即产业资本，产业资本的输出入来自于战后跨国公司的巨大发展。跨国公司以直接投资和购股的方式输出资本。“二战”后，马克思曾指出的那种工业国与农业国为基础的国际分工形式发生了变化，出现了

31、“资本密集型”和“劳动密集型”产业的新形式，发达国家将技术水平低、耗费资源、耗费人力、产量低、利润小、环境污染严重的产业转移到发展中国家。跨国公司输出资本是由下列因素决定的：劳动生产率相同条件下劳动力价格高低的比较；国内资本的“过剩”程度；原材料对工业制造的重要性；本币汇价是否有利；对环境的污染；国家的鼓励政策。发达国家向发展中国家的产业资本输出很少，主要是发达国家间的相互资本输出入。(4)社会资本的投资。社会资本在国际间流动较为复杂，而且往往是由于不同国家的利率和汇率的差异直接造成的。发达国家有时制定限制资本流出、鼓励资本流入的政策；有的国家在有些时候制定措施，限制资本流入、鼓励资本流出。而

32、现在发达国家和发展中国家对资本流动大多采取放松管制的措施，有些发展中国家仍对资本输出实行严格管制。2.发展中国家对国际资本的需求与供给将发展中国家国际资本流动的特点简单地归结为只对国际资本的单纯需求，就像将发达国家资本流动的特点归纳为只对国际资本的单纯供给一样，都是片面的。发达国家除了对国际资本的供给外，也还有需求；发展中国家除了对国际资本的需求外，也还有供给。不过，发达国家国际资本供给是主要的，发展中国家国际资本需求却是主要的。发展中国家在取得民族独立和国家主权后，要想在尽可能短的时间内缩短与发达国家的差距，必须要有比发达国家高得多的经济增长速度，在国内资本的历史积累和现期积累有限的情况下，

33、势必借入外资弥补国内资金的缺口。由此决定了发展中国家对国际资本需求的长期性和巨额性。所以说发展中国家对国际资本的需求性是其主要特征。发展中国家对国际资本需求与供给，分以下几种情况：(1)战后五六十年代，社会主义阵营接受前苏联的支援，资本主义阵营接受美国的支援。(2)70 年代，亚洲及拉美国家积极利用外资。(3)80 年代后，情况比较复杂，表现为：拉美债务国资本（包括还外债本息）流出规模激增；亚洲“四小龙”对亚太发展中国家的资本输出；中国、东盟及印度等国家大量利用外资；非洲一些国家接受传统宗主国或友好国家的资本，比如法国、中国等；前苏联、东欧地区国家，依赖西方国家及国际金融机构的资本；中东石油输

34、出国“石油美元”的输出。（二）国际资本在各个国际金融中心间的移动国际资本在各个国际金融中心间的迅速移动，已成为当今国际经济和金融领域最重要的现象。从国际资本移动的机理分析，有以下特征：1.国际资本在欧美之间的移动，成为主要的渠道。这是以这些地区发达的国内与国际金融市场、庞大的经济规模、金融管制的放宽与自由化、银行的国际化为基础，以及欧美之间的资金互补需求的牵引而造成的。2.发达国家，特别是美国的金融政策成为推动这种移动的主要动力。当美国推行紧张或宽松的经济与货币政策时，就会牵引着国际资本向美国输入或从美国输出。而德国、英国及日本的货币政策，会对欧、亚洲局部国际金融市场产生影响。3.国际资本移动

35、对利率和汇率的变化特别敏感。由于利率的变化，即使是细微的变动，都会引起该地区国际证券市场行市的起伏，吸引资本在该地区的进出。由于汇价的变化，特别是主要货币间比价的变动，造成国际外汇市场汇价的失衡，使得国际投机资本对某种货币的大量抛补。国际资本就在不断替换的载体工具和货币形态中进行快速移动。而德、美、日三国利率水平的调整和三国货币间比价的变动成为国际资本移动的最主要的指示器。4.由于金融创新、金融衍生产品的出现与广泛应用，使国际资本移动更加便利。这在最大限度地满足各方交易者各种不同的交易要求的同时，使国际金融交易达到空前的规模，国际资本日益“虚拟化”，在金融自由化的大趋势下，不可避免地引起经常性

36、金融动荡。5.欧洲货币市场、亚洲货币市场和新兴离岸市场的发展，使国际资本移动进一步跨越了地区的限制和有关国际货币管理当局的管制。资本跳出“国”界，成为名副其实的国际资本，国际资本流动成为一种相对独立的经济现象，有其自身内在的规律与特点。6.世界性经济扩张或衰退，对国际资本的流动产生影响。当世界经济处于衰退阶段时，大量的产业资本溢出，成为虚拟资本，加入到国际资本的行列，国际资本到处寻找可投机的对象。而世界经济处于扩张阶段，又会使部分国际资本转化为国内资本。这可能减少国际资本移动的规模，但会使移动的速度加快。7.国际资本除了在欧、美（北美）间流动外，还在拉美和亚洲市场游荡，这对这些地区和国家的外汇

37、市场和国内金融市场，直至货币制度产生激烈的冲击。这是发展中国家应该警惕的。2 国际资本流动理论评析汇率决定理论、国际收支调节理论和国际通货膨胀理论并列为国际金融的三大理论，也是现代国际金融学说的基本内容。国际资本流动虽然没有被作为一个专门的领域进行系统的理论分析，然而，关于国际资本流动的论述却贯彻于这三大理论之中，在未来的国际金融学说之中，国际资本流动理论将会是重要的一页。2.1 早期的国际资本流动理论早期国际金融学说，包括从重商主义到古典政治经济学这段时期内的国际金融学说，从时间上看，大约是从17 世纪或更早一些的时间即16 世纪下半期，到19 世纪前半期。由于在这段时期内，各国通用的是贵金

38、属货币，而金属货币，既是国内货币，又是世界货币，所以早期国际金融学说也可以被认为是早期货币金融学说。那时，国际金融问题通常和货币问题结合在一起。同时，国际资本流动的理论是把贵金属货币是否作为一种国际间流通的手段，从而对国际收支产生什么样的影响，作为考察结果，提出两种截然对立的货币金融学说，即货币中心论和货币数量论。（一）重商主义的货币中心论重商主义者是资本主义社会的最初解释者。他们把货币当作至高无上的主宰，其理论与政策主张也围绕着货币这一中心而展开。他们把货币看作是财富的唯一形态，认为财富的性质就是金银，从而把货币与金银混为一谈。货币的多寡是衡量国家富裕程度的标准。国家要致富，就必须增加货币。

39、因而主张贵金属货币单向地向国内流动，这是重商主义者的共同观点。1.货币差额论和贸易差额论重商主义者认为，获得货币财富的真正源泉是发展对外贸易。国内商业虽有益处，但它只不过是使一部分人获利而另一部分人亏损，并没有增加一国的财富，它既不能使国家致富，也不能使国家贫困，只有对外贸易才是国家获取货币财富的真正源泉，因为商人可以通过对外贸易将商品输出国外，换回金银，从而增加国内的货币存量。基于此，他们指出：国家为了致富和防止贫困，必须发展对外贸易；在对外贸易中，则必须遵守多卖少买，多收入少支出的原则，以求得对外贸易顺差。但是，在如何保持顺差，从而增加货币的问题上，他们存在着分歧，因而有早时的货币差额论和

40、晚时的贸易差额论之分。从15 世纪到16 世纪中叶，即早时重商主义时期，商品生产还不够发达，对外贸易还没有得到充分的发展，因此早时重商主义者为了扩大货币存量，将多卖少买这一公式绝对化，尤其强调少买或不买。他们采取各种手段，吸收和保存国内所需的金银数量，主张国家采取行政措施，通过立法途径来增加货币财富。他们在主张设法吸收国外货币的同时，禁止输出金银。在早时重商主义者中，英国的约翰海尔斯是货币差额论的重要代表人物。他认为，在对外贸易中为了保持贸易顺差，应注意不要向外国人购买超过他们自己国家向外国买人的东西，要设法将货币保留在国内。因此，他既反对从外国输人商品，又反对初级产品的输出，他认为前者只会引

41、起货币的外流，因而要求对某些产品进口课以沉重的关税，以利于本国商品的竞争。至于后者，他说，输出的初级产品经外国加工后再以高价输入，这样不仅卖出的商品便宜，买进的工业品贵，使货币外流，而且还剥夺了国内的生计。马林斯是货币差额论的另一个坚持者，他支持政府对货币的管制，主张禁止金银块的出口，以便将货币保留在国内。从16 世纪下半期到17 世纪是晚时重商主义时期。贸易差额论为其代表，比早时重商主义大大前进了一步。晚时重商主义所坚持的基本原则是扩大商品输出，限制商品输入。发展贸易成为这一时期的经济政策。他们主张通过调节商品的运动，达到积累货币财富的目的。这就是著名的“货币产生贸易，贸易增加货币，货币只有

42、在不断的运动中才能不断增多”的思想。这样，国家就不应禁止货币输出，而应允许将货币输出国外以便扩大对外国商品的购买。但是他们仍然要求在对外贸易中保持出超的原则，奖出限入成为这一时期的重要任务，尤其是奖励工业制成品的出口和原料的进口，反对奢侈品进口和原料的出口。托马斯孟提出了总贸易差额的理论，认为应把个别贸易差额同总贸易差额区别开来。在某一时期内，对个别国家的贸易逆差是可以允许的，只要总的贸易差额保持顺差就可以了。2.关于非贸易收支和转移支付的论述托马斯孟指出，导致一个国家贵金属货币流出入的，除了贸易收支外，还包括“海关人员未予留意而记入帐内的因素。”如：(1)旅客费用；(2)送给大使和外国人的礼

43、物；(3)走私货物；(4)利息。保险收益；(5)汇往国外的钱；(6)外国的捐赠；(7)进出口货物的运费、保险费、利润等。这些项目都会涉及到贵金属货币的流动，(2)、(3)、(5)、(6)四项是转移支付；而(1)、(4)、(7)等是非贸易收支。3.关于资本项目的论述晚时重商主义者只是略有触及资本项目。他们主张输出货币，认为货币输出和商品输出一样有利，二者都是增加财富的一种手段。由于他们把资本和货币等同起来，所以他们主张货币输出实际上就是主张资本输出。他们主张把货币（资本）输出到国外。无非是向外国提供贷款，通过利息得到更多的货币（资本），从而达到扩大货币存量的目的。关于主张资本输出的原因，晚时重商

44、主义者是从反面加以论证的。他们指出，如果像货币差额论者所主张的那样，把货币保留在国内，使国内货币过多，反而会引起物价的上涨，商品输出下降。这样把货币保留在国内，既不能使国家增多货币，也不能防止现金的输出，结果只会断送一场贸易。（二）古典政治经济学的货币数量说大卫休漠（17111776）是英国古典政治经济学主要代表人物之一，作为工业资本的代言人，对英国政府所施行的保护贸易政策进行激烈的抨击，并从生产领域到流通领域论证了自由贸易的必要，批评了重商主义者的贸易差额论。1.货币积俞的论述休漠认为，货币只是一种交换工具，它是使贸易的齿轮转动更加平滑自如的润滑油。如果单就一个国家来考察，货币量的多寡是无关

45、紧要的，缺乏钱币本身决不会对任何国家造成损害，因为只有人和物才是社会的真实力量。这样，休漠把货币当作一种交换媒介，一种流通的手段，而不是当作财富的唯一代表，从货币职能的角度为其自由贸易、货币（资本）自由流动的理论奠定了基础。2.“价格现金流动机制”理论休漠把货币数量说运用到国际货币（资本）流动和国际收支方面的分析。提出了著名的“价格现金流动机制”。他认为，只要世界各国相互保持贸易关系，则一国的对外贸易的货币收支差额之有余或不足将自动调节，使各国的贵金属出现均衡分配。但这种均衡分配，不是绝对数量的平均分配，而是指各国所拥有的货币同各自的商品和劳动数量以及工业和技艺发展水平之间所保持的比例大致相同

46、。休漠的国际贵金属移动的价格调节机制可以简单地描述为下述过程（图21 表示）。休漠认为，一国贸易逆差使该国汇率下跌。当汇率跌至铸币的输出点以下时，就会引起国际黄金流动，这会引起国内货币数量的减少，物价和收入下跌，从而纠正贸易逆差。2.2 从19 世纪后期至20 世纪30 年代的国际资本流动理论19 世纪后半期至20 世纪30 年代的西方国际金融学说是在继承休漠、李嘉图等人理论的基础上的进一步发展。研究重点除了较多地讨论汇率、国际收支问题外，资本的国际流动也成为此期间比较重要的研究对象。因为这几十年是金本位制逐渐崩溃和不兑换纸币制度被各国所接受的时期；是经历了“一战”前的经济增长，然后是“一战”后几年经济相对稳定，直到1929年爆发资本主义经济危机的时期；这几十年也正是资本主义由自由竞争阶段向垄断阶段过渡和垄断资本主义确立的时期，资本输出成为这一时期资本主义经济的特征之一。同资本输出联系在一起的若干问题，如国际资本流动的机制，国际债务清偿能力，国际资本流动和经济周期的关系，也就成为西方经济学界关心的问题，马克思、列宁、俄林、金德伯格等人对资本的国际流动都作了比较深入的研究