北京同仁堂股份有限公司财务报告分析.docx

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1、财务管理课程实习报告班 级： 110060402 小组编号： 04 小组成员：学号姓名11006040155田强11006040162杨诗琴11006040163杨文11006040164杨正清11006040179姚安琪指导老师： 罗 平 时 间： 2013.7.12013.7.5 目录一、公司简介3（一）公司背景简介3（二）公司文化理念3二、行业及环境分析4（一）公司行业分析4（二）公司环境分析5三、公司的股权结构与独立董事6（一）2010年同仁堂股份有限公司股权结构图6（二）2011年同仁堂股份有限公司股权结构图6（三）2012年同仁堂股份有限公司股权结构图6（四）独立董事7四、三大报表

2、的分析8（一）资产负债表分析8（二）利润表分析10（三）现金流量表的分析12五、财务分析14（一）短期偿债能力14（二）长期偿债能力15（三）营运能力分析15（四）盈利能力分析16（五）发展能力分析21（六）杜邦分析22六、三年内筹资与投资的变化24七、对同仁堂公司存在的问题及建议25八、会计政策的选择与年报披露信息的完整性、充分性25九、同仁堂价值评估26（一）核心竞争力27（二）行业地位27（三）成长性分析28（四） 盈利能力28（五）公司治理28（六）财务健康度28（七）EVA(股东增加值)29（八）机构认同度29（九）市场强度29（十）价值（风险价值）29（十一）流动性29（十二）安全

3、边际29北京同仁堂股份有限公司财务报告分析一、公司简介（一）公司背景简介同仁堂是我国中药行业的老字号，始创于1669年,百年老店,有很强的信誉与品牌资产。自1997年以来，同仁堂保持了持续健康的发展，经济指标连续15年保持两位数增长，实现了每五年翻一番。同仁堂的经营范围虽然比较广，它的主营业务收入非常集中，收入集中来源于药品收入，也就是中药收入。近三年该公司的营业收入、净利润逐年上升，总体上呈现一种稳步上升的趋势，料想2012年后会平稳繁忙的上升。同时经过这三年的经营，医药商业收入所占比重超过40%。公司历经上市十余年的成长与发展，目前已形成以中成药生产制造为核心，具备中药材种植、中药材贸易、

4、现代医药物流配送、药品销售的较为完善的产业链条。其中，截至2012年12月31日医药工业主营收入比例为56.83%、毛利率为49.30%；医药商业收入比例为43.17%、毛利率为30.19%。截至2012年6月30日，药品收入比例为99.08%、毛利率为45.49%；中药收入比例为99.32%、毛利率为47.98%。（二）公司文化理念 品牌理念是品牌战略的核心，是品牌化经营的最高原则。“中药文化”就是是同仁堂品牌的核心。同仁堂对中药文化的表达有不同版本，比如“同仁堂国药”、“同修仁德、济世养生”以及“炮制虽繁，必不敢省人工；品位虽贵，必不敢减物力”。在过去的几年里，同仁堂大力拓展海外市场，到2

5、012最近三年海外营业收入从3.31亿增加到4.13亿，再增加到5.42亿。尤其是中华文化有较强渗透和影响的国家和地区，例如泰国、马来西亚、印尼、新加坡、澳门、香港等，其中日本市场成为同仁堂在亚洲发展最快的市场。2010年，同仁堂表示将在5年内扩张海外分店，由目前的39间增加至100间。我们可以推断“中药文化”在其中起到非常重要的作用。 优秀的企业文化传统是北京同仁堂生产经营的灵魂所在，也是这个老字号长盛不衰的秘密之一。同仁堂秉承“弘扬中华医药文化，领导绿色医药潮流，提高人类生命与生活质量”的企业使命，为顾客提出“为了您的健康与幸福，尽心尽意，尽善尽美” 的服务承诺，“神州国药香，北京同仁堂”

6、等等都以民族气节为己任，在国家危难之际从不发国难财。使得顾客产生了对北京同仁堂的民族气节的敬意。二、行业及环境分析（一）公司行业分析潜在进入者的威胁新进入者威胁程度大小取决于进入障碍，进入障碍高，潜在进入者难以进入该产业，威胁就小。由于来自政府行政管理方面，医药产业的规模经济和来自于资本需求因素以及高端的技术和品牌，使得医药行业的进入壁垒高，所以潜在进入者的威胁较小。行业内现有企业的竞争国内外中医药产业竞争日益激烈，国外制药巨头凭借在资本实力和创新能力等方面的绝对优势，正逐步扩大在我国药品市场中的影响力，在这种情况下，部分企业甚至采用了“挂金销售”、“回扣返利” 等不正当的竞争手段，严重干扰了

7、整个医药市场的正常竞争。同仁堂商业零售比较混乱，集团的多数公司都有门店，虽然同仁堂的门店数已超过350家，但是集团公司应该以支持同仁堂商业为整合平台，尽可能地将同行业竞争的问题解决。替代品生产者的威胁药品作为特殊商品，具有极强的专业性，其作用并不能通过保健品或医疗器械等其他产品所替代。但是虽然同仁堂旗下药品800多种，是当今世界上拥有品种最多的制药企业之一。同仁堂的主打产品有六味地黄丸、乌鸡白凤丸、安宫牛黄丸、牛黄清心丸等。然而，替代品较为局限，由此对医药产业竞争所带来的威胁较小。供方讨价还价的能力2011年应付账款13.92亿、存货31.67亿元、货币资金20.78亿；2012年应付账款14

8、.96亿、存货36.80亿、货币资金36.4亿。不缺乏资金，能够占用多于三分之一的材料商品款，可见供方的讨价能力相对较弱。原料药的采购议价方面，医药企业占据一定的优势，但也受价格波动的制约。而能源的价格由国家相关机构统一规定，医药企业并无与之议价的能力。买方讨价还价的能力随着竞争企业的增多，药品种类、买点的增长，顾客有更多的选择权，同时药品已经呈现了供过于求的趋势。由于同仁堂的强度品牌，销售商在这种情况下讨价能力不是很强。然而同仁堂有自己的零售店，近年来药品价格的飙升以及药店很少讨价还价，可见消费者只有选择的权利却没有讨价还价能力。（二）公司环境分析1、政治、法律环境分析为有效减轻居民就医费用

9、负担，切实缓解看病难、看病贵的问题，中共中央、国务院向社会公布了关于深化医药卫生体制改革的意见。在政府“稳增长、调结构”的宏观调控背景下，覆盖医药全行业的各项规划陆续颁布。新医改的推进将对行业整合起到催比作用，由国家颁布的新医改政策中，有8500亿的投入要用于医疗卫生事业。可见，医疗卫生行业的前景十分广阔。同时中医药的国际认可度不断提高，欧美等主流市场对中医药的限制不断放宽，美国食品药品监督局对中药的态度有所转变。2、经济环境分析随着中国经济的快速发展，中国城市居民的收入不断提高、城市化进程不断加快，预测到2015年我国城市化率将达到53.5%左右。城市化水平的不断提高，对医药行业的发展、消费

10、的需求将起到很强的拉动作用。3.社会文化分析根据国家统计局的相关公告，2009年底中国65岁以上老年人口已达1.29亿，占总人口的比例为9.7%，预计2020年这一比例会达到12.8%。人口的数量和结构，是医药需求构成的主要因素，再加上人民生活水平的进一步提高，加大了对药品的需求。我国中医药产业拥有雄厚的资源优势和理论优势。但是我国药品的知识产权保护情况不容乐观。几十年来我国医药企业已习惯了仿制别国药品，创新缺乏动力，并且能力不强，法律意识的淡薄，尤其是商标意识的淡薄，严重影响中医药企业的信任度、影响力和盈利水平。例如，王致和商标已在德国被注册，而同仁堂更是早已被日本企业注册。4、技术环境分析

11、医药行业看似为低端制造业，但随着进入21世纪，人类创新发展，对各类产品的要求不断增高，医药行业也进入了高端技术时代，药品行业不断创新，出现了高科药品行业竞争激烈的状况。尤其中药饮片炮制技术的发展。但是目前我国大多数医药企业规模小，数量多，产品重复且大部分生产企业产品技术含量低，新药研究开发能力低，管理能力及经济效益低。三、公司的股权结构与独立董事（一）2010年同仁堂股份有限公司股权结构图图3-1 2010年北京同仁堂股份有限公司股权结构（二）2011年同仁堂股份有限公司股权结构图图3-2 2011年北京同仁堂股份有限公司股权结构（三）2012年同仁堂股份有限公司股权结构图图3-3 2012年

12、北京同仁堂股份有限公司股权结构 由图可知，近三年来，中国北京同仁堂集团有限责任公司对于同仁堂股份有限公司的控股没有变化，其所持有的国有股份占据绝对控制地位，董事会内另外9大股东所持股份比例较低且三年来未有明显变化。股权结构是公司治理机制的基础。决定了股东结构，股权集中度，公司控股权的分布，因而对公司内部治理的结构、运行机制产生了重要影响。该企业的股权集中度很高，国有股一股独大，有绝对控制权，由较强的干预动机，倾向于内部控制，可以对于经理层的机会主义进行约束，并且其长期性和稳定性以及其国有性质可以加强对国有资产的保护和宏观调控。但因为表现在国有股一股独大而形成的超强控制和公众股股权的高度分散，因

13、而股东大会会演变为大股东会。这样的情况下可能存在三种不利影响：一是国有大股东“超强控制”导致公司内部制衡机制失灵；其二是国有股的产权代表存在缺位状况，使得国有股在产权上表现为“超弱控制”；最后，有可能侵害中小股东和其他利益相关者的利益。（4） 独立董事为完善公司治理机制，加强内部控制建设，充分发挥独立董事在年报编制和披露工作中的作用，根据中国证监会的要求以及北京同仁堂股份有限公司章程、北京同仁堂股份有限公司独立董事工作制 度、北京同仁堂股份有限公司信息披露事务管理制度的相关规定，特制定工作制度。独立董事是指不在公司担任除董事外的其他责任，并与公司及主要股东不存在可能妨碍其进行独立客观判断的关系

14、的董事。独立董事对公司及全体股东负有诚信与勤勉义务，在公司年度报告编制和披露过程中，应切实履行独立董事的责任和义务，勤勉尽责。独立董事制度对公司治理结构的影响：有利于提高董事会的独立性，维护公司的利益，由于独立董事自身具有独立性，和公司没有重大的经济利益关联，能客观的对公司董事会进行监督，增强公司决策的客观性，避免了大股东的一股独大；可以弥补监事会制度的不足，使其形成真正的权利制衡和监督。独立董事在企业最重要的角色是运用自身知识和能力对公司的事务做出独立判断，因此在保持自身独立性至关重要。在保证独立董事独立性时应注意一下几个方面：第一是公司治理的制度要健全，保证独立董事的聘请五其他经济利益原因

15、；第二要对独立董事的任职资格进行严格控制，避免因资质不够而做出不客观判断；第三要对已聘的独立董事进行专业培训和教育，不断提高他们的素质和执业水平；第四，要建立奖惩制度对独立董事的工作进行考评，督促其工作认真负责，同时完善相关外部监督机制，对独立董事独立性进行监督。四、三大报表的分析（一）资产负债表分析 表4-1同仁堂资产负债表 单位:亿元 币种:人民币项目2012年2011年2010年较上年变动率2012年2011年流动资产货币资金36.420.7817.975.17%18.44%应收票据1.91.280.8548.44%69.35%应收账款3.222.952.889.15%25.93%预付账

16、款1.052.20.61-52.27%-138.26%其他应收款0.50.60.48-17.17%-116.50%存货36.831.6720.4916.20%217.93%其他流动资产0.9400.9-95.88%流动资产合计80.859.544.135.80%72.30%非流动资产长期股权投资0.370.290.626.59%-402.08%固定资产9.588.858.838.25%2.74%在建工程1.551.60.04-3.13%-3120.00%无形资产2.951.970.9749.75%102.04%长期待摊费用0.90.650.1238.23%213.28%递延所得税资产0.40.

17、420.23-4.21%-1073.45%其他非流动资产0.130.020567.50%17.62%非流动资产合计15.8813.810.7915.07%144.71%资产总计96.6873.354.8931.90%78.74%流动负债短期借款2.312.311.730.00%应付账款14.9613.925.637.47%797.12%预收账款5.8441.9346.00%112.50%应付职工薪酬1.070.610.4875.41%28.26%应交税费1.10.480.36129.17%19.35%应付利息000应付股利0.060.050.0220.00%300.00%其他应付款3.552.

18、831.9925.44%116.67%一年内到期的非流动负债0.0800流动负债合计28.9924.212.1419.79%251.77%非流动负债应付债券10.26000.00%长期应付款00.160-100.00%-100.00%专项应付款0.06000.00%递延所得税负债0.310.050.05520.00%0.00%其他非流动负债1.020.770.4832.47%116.00%长期负债合计11.650.990.541076.77%4.22%负债合计40.6425.1912.6861.33%80.97%实收资本(或股本)13.0213.025.210.00%资本公积金3.82.547

19、.9149.61%-426.19%盈余公积3.753.433.139.33%93.75%未分配利润19.5516.1316.5721.20%-12.87%归属于母公司股东权益合计39.7934.7732.5714.44%43.82%少数股东权益16.2613.349.6421.89%126.71%股东权益合计56.0448.1142.2116.48%74.40%负债和所有者权益总计96.6873.354.8931.90%78.74%2011年相对于2010年负债的增加几乎是应付账款和预收账款的增加所引起的，这一举措通过占用别人的资金来获利，增加营运能力；负债2012年相对于2011年的增加几乎

20、是发行债券引起的，是否对其有效利用是关键。 资产的增加主要表现在于货币资金和存货的增加，货币资金的大幅增加降低了盈利能力，存货的大幅增加占用了资金和扩大了成本，减弱了营运能力。同时，根据营业收入的快速增加，这种表现也可能是反冲调整的表现。 无形资产快速的增加，2012年末达到2.95亿元，可能是其一种潜力的所在。 2011年、2012年的应付账款分别大约为14亿、15亿，而营业成本分别为42亿、36亿，可见同仁堂与供应商的讨价还价能力比较强，这也可以解释其商业医药毛利率30%接近工业医药40%。 股权权益增加的幅度慢，如果剔除发行新股带来的增加的话就更慢了；剔除新股后，股东权益的增加必然远小于

21、净利润，可见再投资出现了漏洞，其营运循环，做大做强是受到了一定的限制的。（二）利润表分析表4-2同仁堂利润表表 单位：万元 币种:人民币项目2011年2012年变动额变动率一、营业总收入61083875040313956522.85%营业收入61083875040313956522.85%二、营业总成本53315264624611309421.21%营业成本3604174208846046716.78%营业税金及附加5885.657515.21629.5527.69%销售费用1042191403333611434.65%管理费用53312.36763714324.726.87%财务费用-271

22、.4058521123.405413.92%资产减值损失9589.389025.2-564.18-5.88%投资收益1266.48775.29-491.19-38.78%其中:对联营企业和合营企业的投资收益898.595692.58-206.015-22.93%三、营业利润78953.1104931.1325978.0332.90%营业外收入1579.363015.871436.5190.96%营业外支出369.127301.62-67.507-18.29%其中：非流动资产处置损失100.91665.88-35.036-34.72%利润总额80163.3107645.3427482.0434.

23、28%所得税费用14698.2197845085.834.60%四、净利润65465.187861.3822396.2834.21%归属于母公司所有者的净利润43806.757005.6213198.9230.13%少数股东损益21658.430855、769197.3642.47%五、每股收益基本每股收益0.00003360.00004380.000010230.36%稀释每股收益0.00003360.00004380.000010230.36%六、其他综合收益-1438.46145.251583.71-110.10%七、综合收益总额64026.688006.6323980.0337.45%

24、归属于母公司所有者的综合收益总额42687.157110.5314423.4333.79%归属于少数股东的综合收益总额21339.630896.19556.544.78%1、利润表主表分析评价：从总体看，同仁堂2012年利润比2011年有较大的增长，如营业利润、利润总额和净利润都有较大的增加。从水平分析表上看，公司营业利润的增长主要是由于利润总额比上年增长了27482.04万元，同比增长34.28%；营业外收入比上年增长了1436.51万元，增长率达90.96%，有力的增加了公司利润总额。但由于投资收益与上年相比减少了38.78%，影响了利润总额的增加。加上由于销售费用比上年增加了36114万

25、元，管理费用比上年增加了14324.7万元，财务费用比上年增长1123.405万元，这些都是影响营业利润的不利因素。同时说明公司如多加强期间费用，营业利润还有很大的上升空间。同仁堂净利润比上年增长了22396.28万元，增长率为34.21%，最重要的因素是营业收入增长幅度大于营业成本，公司的营业收入增长了139565万元，增长率为22.85%；营业总成本增加了113094万元，增长率为21.21%，对净利润产生了不利影响，但增减相抵，净利润增长了22396.28万元。2、利润表主要项目变动原因分析：2012年营业收入增长了139565万元，同比增长了22.85%，主要原因是前期管理和营销的改善

26、推动了公司收入加速增长,通过细化产品营销,主导品种维持20%以上的增长,并挖掘销售额在5000万元以下的二线产品的增长,所以2012年公司的收入保持了22.85%的增长。营业外收入比上年增长了1436.51万元，增长率达90.96%，主要在于计入当期损益的政府对同仁堂科研研究，信息化科学技术开发与升级补助增加所致，同比增长87%。2012年营业成本同比增长了21.21%，主要原因是调整了产品结构，购入一些贵细类的原材料，导致成本增加，还有就是销售规模扩大，加大宣传力度等，使得营业成本提高所致这影响的是销售费用吧？。期间费用：2012年销售费用同比增加了34.65%，主要系本公司营销费用及职工工

27、资增长所致；2012年管理费用同比增加了26.87%，主要系本公司本期职工工资增长及同仁堂商业摊销的门店装修费增加所致；2012年财务费用同比增长了413.92%，较上期增加4.14倍，主要系本公司本期借款利息支出增加所致。投资收益本期发生额775.29万元，较上期减少38.78%，影响了公司利润总额的增长，主要系本公司于2011年通过非同一控制下企业合并取得对原合营企业北京同仁堂广州药业连锁有限公司及北京同仁堂（澳门）有限公司控制权，下属合营企业减少所致。（三）现金流量表的分析 表4-3 同仁堂2012年现金流量表 单位：万元 币种:人民币报告期2012.12流入结构流出结构内部结构一、经营

28、活动产生的现金流量销售商品、提供劳务收到的现金72434380.14%98.15%收到的税费返还355.9500.04%0.05%收到的其他与经营活动有关的现金13268.141.47%1.80%经营活动现金流入小计73796781.29%100.00%购买商品、接受劳务支付的现金36174748.40%56.60%支付给职工以及为职工支付的现金10690414.30%16.43%支付的各项税费75874.410.15%11.66%支付的其他与经营活动有关的现金10604414.19%16.30%经营活动现金流出小计65057087.05%100.00%经营活动产生的现金流量净额87396.8

29、二、投资活动产生的现金流量：取得投资收益所收到的现金20.02210.02%0.39%处置固定资产、无形资产和其他长期资产所收回的现金净额30.64760.003%0.60%收到的其他与投资活动有关的现金5123.890.56%99.02%投资活动现金流入小计5174.570.57%100.00%购建固定资产、无形资产和其他长期资产所支付的现金28887.823.20%99.91%投资所支付的现金24.28600.003%0.09%投资活动现金流出小计28912.13.87%100.00%投资活动产生的现金流量净额-23737.5三、筹资活动产生的现金流量：吸收投资收到的现金88950.98%

30、5.53%其中：子公司吸收少数股东投资收到的现金88950.98%5.53%取得借款收到的现金337003.72%20.97%发行债券收到的现金11809013.06%73.49%筹资活动现金流入小计16068517.78%100.00%偿还债务支付的现金337004.51%49.63%分配股利、利润或偿付利息所支付的现金32960.84.41%48.54%其中：子公司支付少数股东的现金股利12005.91.60%17.68%支付其他与筹资活动有关的现金1247.530.17%1.84%筹资活动现金流出小计67908.39.09%100.00%筹资活动产生的现金流量净额92776.7现金流入总

31、额903827现金流出总额747390四、汇率变动对现金及现金等价物的影响-328.998五、现金及现金等价物净增加额155106期初现金及现金等价物余额207899六、期末现金及现金等价物余额364006现金流量表反映了企业在一定时期内创造的现金数额，揭示了在一定时期内现金流动的状态。通过对同仁堂现金流量表的分析，不仅可以让我们从动态上了解其现金变动情况和变动原因，判断其获取现金的能力，还可以据此评价企业的盈利质量。1、现金流入结构分析主要包括总流入结构和内部流入结构。同仁堂2012年现金流入总量约为747390万元，其中经营活动现金流入量、投资活动现金流入量和筹资活动现金流入量所占比重分别

32、为81.29%、0.57%和17.78%。可见企业的现金流入量主要由经营活动产生的。经营活动的现金流量中销售商品、提供劳务收到的现金，投资活动的现金流入量中收到的其他与投资活动有关的现金，筹资活动的现金流入量中取得借款收到的现金分别占各类现金流入量的绝大部分比重。总体来说，企业的现金流入量中，经营活动的现金流入量应当占大部分的比例，特别是其销售商品、提供劳务收到的现金应明显高于其他业务活动流入的现金。2、现金流出结构分析主要包括总流出结构和内部流出结构。同仁堂2012年现金流出总量约为604251.7万元，其中经营活动现金流出量、投资活动现金流出量和筹资活动现金流出量所占比重分别为87.05%

33、、3.87%和9.09%。可见，在现金流出总量中经营活动现金流出量所占比重最大，筹资活动现金流出量所占比重次之。在经营活动中购买商品、接受劳务支付的现金占48.40%，比重最大。支付给职工以及为职工支付的现金和支付的其他与经营活动有关的现金项目占全部现金流出结构分别为14.30%、14.19%，占经营活动现金流出量比重分别为16.43%、16.30%，是现金流出的主要项目。投资活动的现金流出量主要用于购建固定资产、无形资产和其他长期资产所支付的现金。筹资活动的现金流出量主要用于分配股利、利润或偿付利息。当期分配股利、利润或偿付利息的现金占全部现金流出量的比重为4.41%，其占筹资活动现金流出量

34、的比重为48.54%。一般情况下，购买商品、接受劳务支付的现金往往要占到较大的比重，投资活动和筹资活动的现金流出比重则因企业的投资政策和筹资政策和状况不同而存在很大的差异。可见同仁堂将经营活动作为企业运营的重心。经营活动产生的现金流量净额比上年同期增长 60.39%，主要是本期销售商品收到现金增加所致。投资活动产生的现金流量净额比上年同期略有增长，本期主要用于购置生产基地地、设备等。筹资活动产生的现金流量净额比上年同期大幅增长，主要是本期发行可转换公司券募集资金所致。现金及现金等价物净增加额比上年同期增长 2,177.50%，主要是本期经营活动、筹活动产生的现金流量净额增加所致。 五、财务分析

35、（一）短期偿债能力表5-1 短期偿债能力分析2010年2011年2012年同仁堂康美药业同仁堂康美药业同仁堂康美药业流动比率3.632.822.464.612.793.07速动比率1.942.121.153.681.522.12现金比率1.471.830.863.081.261.63流动比率反应企业短期偿债能力，企业为安全起见，流动比率一般为2。该企业2012年流动比率的增加主要原因是流动资产中的货币资金增幅较大，货币资金比2011年增长75.09%，主要是本期发行可转换公司债券增加货币资金所致。另一个原因是流动负债中的应付账款较之2011年增长幅度过小，2011年该公司应付账款增幅较大是因为

36、该年销售规模的扩大，增加存货需求，使应付账款的规模扩大；二是因为企业资金不够充裕，影响到了应付账款的偿还。而2012年公司保持了原有的销售规模，应付账款规模得到控制。综合来看，同仁堂三年的流动比率均大于正常比率为2，且趋于平稳状态，该指标不存在太大问题。速动比率最能反应企业直接偿付流动负债的能力，更能反应企业短期偿债能力，一般标准值为1。该公司2012年的速动比率为1.52，较之2011年有所提升，主要因为企业通过对存货结构的改善，使存货的管理可保证经营连续性的同时，提高资金的使用率，降低了存货积压风险，增加企业变现能力。在短期内，资金的立即变现能力强，不存在短期偿债压力。但与其同行业康美药业

37、相比，其短期偿债能力不如康美药业。现金比率反应的是企业的即时付现的能力，即企业随时还债的能力。该企业2012年现金比率的增长主要得益于货币资金的增长，由本期发行可转换债券所致。该指标相对来说处于正常水平。 综合以上三个指标我们发现，同仁堂有限责任公司的短期偿债能力在2011年有所减少，但2012年相对回升。这主要因为2011年实行医改政策，同仁堂的各方面技术条件、药物价格等都遭到严重控制，且中药原材料市场价格较历史价格相比处于高位，公司在原材料储备、降低成本等方面仍面临一定压力，因而增加了存货积压风险，企业变现能力较弱。而2012年随着市场形势的改观，同仁堂公开发行人民币 120500万元可转

38、换公司债券，用来修建大兴生产基地建设项目，增加了其货币资金，加强了企业短期偿债能力。但与同行业康美药业相比，其短期偿债能力不如康美药业。（二）长期偿债能力 表5-2 长期偿债能力分析2010年2011年2012年同仁堂康美药业同仁堂康美药业同仁堂康美药业资产负债率（%）23.1039.2734.3639.3142.0341.07利息保障倍数-83.20-170.52-294.36-178.92248.92-128.52资产负债率是最为常用的反映企业长期偿债能力的财务指标，三年来资产负债率持续增长。负债的增长主要是由于企业2012年发行的可转换公司债券，优化了公司负债结构，合理提高了资产负债率，

39、该企业2012年的资产负债率为42.03%。公司通过扎实的经营，保持了充沛的现金流量，对未来支付可转换公司债券利息拥有充分的保障；资产负债率的合理提升，也提升了经营性现金流的使用效率。对比康美药业，同仁堂在前两年资产负债率水平都低于康美药业，但在2012年超过康美药业，表明该企业充分利用了负债经营的好处，利用负债扩大企业规模。利息保障倍数表明企业经营业务收益相当于利息费用的多少倍，其数额越大越大企业的偿债能力越强。同仁堂的利息保障倍数在2010和2011年均为负数，主要原因是利息费用为负数，表明同仁堂的利息费用为负增长，即利息收入大于利息支出。而2012年利息费用为正，即利息支出较大。综上所述

40、，该企业的短期偿债能力和长期偿债能力，都控制在正常的指标范围内，没有太大的偏差，总的说来该企业不存在大的偿债压力。（三）营运能力分析表5-3.1 营运能力指标汇总表运营能力指标2012年2011年2010年 总资产周转率(次)0.880.950.73 流动资产周转率（次）1.071.180.93 固定资产周转率（次）8.146.914.21 营业周期（天）306277360 存货周转率1.23次(292天）1.38次（260天）1.08（333天） 应收账款周转率24.31次(14天）20.96次（17天）13.04次（27天）由5-3.1表说明：应收账款周转率逐年上升比较快。原因在于营业收入

41、的增速大于应收账款增速。固定资产周转率逐年上升比较快。而固定资产的变化不大，于是此趋势印证了医药商业业务的较快发展。同时财务报表上2012年末在建工程1.55亿，说明医药工业也在发展。总资产周转率先上升后下降，总体上呈上升趋势。下降是由于资产总额的增速大于营业收入的增速，而总资产的增加几乎是负债的增加和新股发行的结果，此点说明新增的资产并没有得到充分的利用。总资产的变化主要表现于流动资产的增加，而流动资产的增加主要表现于货币资金和存货的增加，新增的资产没有得到充分利用也就是说流动资产没有得到充分的利用，货币资金和存货没有得到充分利用。流动资产周转率先上升后下降，整体上呈上升趋势，其下降的原因便

42、不谋而合。营业周期减少后增加，原因在于存货周转率上升后下降的变化趋势。存货周转率的下降在于存货增速大于营业收入增速。表5-3.2 2012年营运指标横向对比分析表运营能力指标同仁堂康美药业恒瑞医药总资产周转率(次)0.880.671.02固定资产周转率（次）8.145.145.36营业周期（天）306149220存货周转率1.23次(292天）3.08次(117天)2.75次（131天）应收账款周转率24.31次(14天）11.25次（32天）4.04次（89天）由表5-3.2知：应收账款周转率相对快很多，而存货周转率相对慢很多。说明管理层实行了严格的信用管理，收账处理做得很好，可能过于强调信

43、用而致使存货囤积，原因在于应收账款处于很低水平，存货飙升；或者因为或者是其销售渠道的问题，因为同仁堂近年扩大自己的医疗及销售网点已经达到了1700家，并还要在未来3年增加300医疗及零售网点，零售涉及库存。营业周期相对很高，在于存货周转太慢，可能在于应收账款的信用管理太严。总资产周转率处于中等位置，也许还有提高的潜力。固定资产周转快很多，印证了同仁堂几乎均半医药工业和医药商业的收入构成。（四）盈利能力分析表5-4盈利能力指标汇总指标年份2010年2011年2012年同仁堂康美药业行业平均值同仁堂康美药业行业平均值同仁堂康美药业行业平均值销售毛利率（%）39.7135.9731.8239.5829.7429.16