专题研究报告：公司财务分析—南方航空公司.docx

《专题研究报告：公司财务分析—南方航空公司.docx》由会员分享，可在线阅读，更多相关《专题研究报告：公司财务分析—南方航空公司.docx（55页珍藏版）》请在三一办公上搜索。

1、课程名称 :财务管理课程专题研究报告（1）：公司财务分析公司名称:中国南方航空股份有限公司 股票代码: 600029所属行业:航空运输业代码SIC: ZF09学院:经济管理学院授课时间:2011-2012学年 第一学期 (64+16课时)专业与班级:组长姓名（学号）:本次报告主笔人:任课教师:提交日期:2011-10-23承诺本报告是在小组成员沟通与讨论的基础上由本人完成，所用数据与资料均已注明其来源，如使用了他人已经发表或撰写过的分析结果或观点均已进行了规范引用，特此声明。报告完成人姓名与签字： 报告摘要本次财务分析报告是以中国南方航空股份有限公司为研究对象。中国南方航空股份有限公司是中国三

2、大航空公司之一，其运营模式和行业特征也具有一定的特色。本次研究主要进行纵向的趋势分析和结合横向的行业分析，以及对主要财务指标进行和竞争对手东航、国航的分析。通过分析南航的财务状况，研究经营活动、投资活动、筹资活动对南航财务状况的影响，发现公司经营管理中的优势并进一步发扬和发现经营活动中可能存在的问题并提供相应可行的解决方案。在对南方航空公司的财务分析过程中，主要运用了比较分析法和因素法分析法，主要通过财务比率的分析来发现公司运营中的问题。首先是了解行业背景情况，了解南航所在的航空运输业的一些特点。然后是对南航的经营情况、财务情况进行分析，主要是盈利能力、营运能力和偿债能力的分析、现金流流入与流

3、出比例分析和现金创造能力的分析。最后就是结合以净资产收益率为核心的分析体系和现金流量分析体系这两个分析工具，发现其可能存在的财务问题，并找出财务问题背后的经营原因，为公司管理层、外部投资者提供可靠的决策依据。通过综合的分析后，我们发现南方航空公司是一个高风险的企业，当然这就是航空运输业的行业特征。南航通过高负债比率来维持其经营，资产负债率高达70%以上，大规模的负债使得企业偿债能力减弱，并且资产流动性也比较的低，营运效率较差，现金持有率低，这进一步加大了风险。另一方面，南航受市场环境、信贷政策和宏观经济政策影响大，自然灾害、金融危机和紧缩型的信贷政策都会在很大程度上影响该企业的营运和盈利能力。

4、主要问题是高负债率，低权益率，加大了其财务风险和运营风险。低资产流动率和存货周转率使得南航资产营运效率差，这也影响南航的获利能力。低流动比率和速动比率使得南航短期偿债能力弱。低现金持有率，高风险投资策略会使得公司运营很成问题，也进一步加大了运营风险。主要结论是作为一家在航空运输业的航空公司，南航的运营具有一些行业特色，虽然运营中存在一些问题，但是他们也在渐渐改善，而且也有他们的优势如应收帐款周转率就比较高，说明他们对应收帐款的管理较好。面对经济环境和政治或突发事件的冲击，南航还是在行业中表现较好的，说明南航有一定的实力，也有一定的抗压能力，而且南航也会越来越好。承诺II报告摘要III1. 近年

5、来公司经营与财务概况11.1 公司概况11.2 公司近年来经营状况11.3 公司目前财务状况32. 以净资产收益率为核心的分析42.1 盈利能力分析62.2 资产营运效率分析92.3 偿债能力分析122.4 权益变动分析163. 现金流量分析173.1 现金流量结构分析193.2 现金流量的保障能力分析253.3 现金流量创造能力分析284. 公司存在的主要财务问题分析314.1 盈利能力问题314.2 资产质量问题374.3 偿债能力问题394.4 现金流状况与创造能力问题405. 财务问题的经营相关性分析415.1 直接相关的经营相关性分析415.2 公司经营策略与财务政策选择的影响426

6、. 分析结论与措施446.1 主要分析结论446.2 简要解释作为投资者的投资策略456.3 解决财务可行性措施457. 总结小组完成报告中存在问题以及如何调整467.1 逐条说明完成报告存在的问题与原因467.2 举例每个成员的具体贡献与责任心表现467.3 如何协调与改进具体措施478. 参考文献479. 附录47 财务分析报告中国南方航空股份有限公司（600029）1. 近年来公司经营与财务概况1.1 公司概况中国南方航空股份有限公司是由中国南方航空集团公司发起设立，以原中国南方航空公司基础，联合中国北方航空公司、新疆航空公司和重庆航空公司重组而成的航空运输主业公司，是中国南方航空集团公

7、司发起设立并控股的航空公司。中国南方航空股份有限公司1997年分别在纽约（NYSE：ZNH）和香港（港交所：1055）同步上市发行股票，共发行1174178000股H股；2003年在上海证券交易所成功上市（上交所：600029）并发行1000000000股每股面值人民币1.00 元的A 股股票。中国南方航空股份有限公司的经营范围包括国内和经批准的国际、地区航空客、货、邮、行李运输业务，通用航空业务，航空器维修，国内外航空公司间代理业务，航空食品加工与销售，保险兼业代理服务。主营业务包括提供国内、香港地区及国际航空客运、货运及邮运服务。中国南方航空股份有限公司与中国国际航空股份有限公司和中国东方

8、航空股份有限公司合称中国三大航空集团。中国南方航空股份有限公司，是中国南方航空集团公司属下航空运输主业公司，总部设在广州，以蓝色垂直尾翼镶红色木棉花为公司标志。有新疆、北方、北京、深圳、海南、黑龙江、吉林、大连、河南、湖北、湖南、广西、台湾、珠海直升机等14家分公司和厦门航空、汕头航空、贵州航空、珠海航空、重庆航空等5家控股子公司；在上海、西安、大连设立基地，在成都、杭州、南京、重庆等地共设有18个国内营业部，在新加坡、东京、首尔、阿姆斯特丹、巴黎、洛杉矶、悉尼、拉各斯、纽约、伦敦、温哥华、迪拜、布里斯班等地设有53个国外办事处。中国南方航空股份有限公司禀承“客户至上”的承诺，通过提供“可靠、

9、准点、便捷”的优质服务，致力满足并超越客户的期望。截至2010年6月份，拥有超过800万会员、里程累积机会最多、增值最快的常旅客俱乐部明珠俱乐部。南航在西安咸阳机场、乌鲁木齐地窝堡机场设有专用航站楼。推出中国首张电子客票，率先提供电子客票网上值机和手机值机服务。“明珠”常旅客服务、地面头等舱公务舱贵宾室服务、南航中转服务、南航五星钻石服务热线（95539）等多项服务在国内民航系统处于领先地位。公司先后被多家机构授予“中国最佳航空公司”荣誉，并于2004年1月，获美国优质服务科学协会授予的全球优质服务荣誉“五星钻石奖”。1.2 公司近年来经营状况经营良好的一面1、中国南方航空股份有限公司是中国运

10、输飞机最多、航线网络最发达、年客运量最大的航空公司。目前，南航经营包括波音777、747、757、737，空客A330、321、320、319、300在内的客货运输机400架，机队规模跃居世界前六。形成了以广州、北京为中心枢纽，密集覆盖国内150多个通航点，全面辐射亚洲全面辐射亚洲40多个通航点，链接欧美澳非洲的发达航线网络，航线数量660多条，每天有1500至2000个航班穿梭于世界各地，每天投入市场的座位数可达20万个。通过与天合联盟成员密切合作，航线网络通达全球884个目的地，连接169个国家和地区，到达全球各主要城市。2、南航货运自主研发了唐翼货运系统。该系统拥有全天候网上货运，全球化

11、网络覆盖，可视化货运监控，便捷性操作界面和多端口信息传递五大特点，并成功实现了网上销售。3、信息化建设。企业集中资源开发了常客管理系统、效益系统、数据仓库系统、货运系统、网上订票、电子客票、网上订舱、呼叫管理系统等的使用对增强南航的市场竞争力、提升南航的形象、提高收益起到巨大的促进作用。在公司内部管理方面，人力资源系统、视频系统和OA系统先后投入使用并不断扩充完善，明显地促进了公司管理的制度化、规范化、降低了管理成本，提高了管理效率。4、南航的安全。安全战略掀开新篇章，获颁民航局SMS补充运行合格审定运行规范。5、关键业务流程包括飞行运行管理控制、网络规划和收益管理、预算和绩效管理。网络规划和

12、网络调控不仅加改善了南航的利润导向和实际盈利能力，还使南航在网络管理部门与运行控制中心（SOC），机组管理部门和GAMECO的关键界面管理上更为有效。收益管理系统拥有现代化的信息管理系统（PROS 5.1），有一批具有良好的收益管理技术和知识的员工，集中管理所有的分（子）公司，安装的“客票管理系统”对收益管理系统起到很好的支持作用。6、南航网上值机再升级。国际航班也可办理手续乘坐南航广州始发国际、地区航线（日本、韩国、美国、澳洲航线除外）的旅客，均可通过登陆南航网站提前打印登机牌，选取心仪座位。而在此前，南航网上值机仅适用于乘坐国内航班的旅客，此次对国际航线的扩展充分体现了南航在科技创新方面的

13、突破。7、民航客运前十强2009年，南航旅客运输量6628万人次，位列亚洲第一、全球第三，已连续31年居国内各航空公司之首, 是亚洲唯一进入世界航空客运前五强，国内唯一连续5年进入世界民航客运前十强的航空公司。截至2010年6月3日，南航已累计安全飞行安全飞行达700万小时，连续保证了16年3个月的空防安全，安全运输旅客已累计超过5亿人次，安全管理水平在国内、国际均处于领先地位。2008年7月16日，南航荣获中国民航局颁发的飞行安全最高奖“中国民航飞行安全五星奖”，成为国内安全星级最高、安全业绩最好的航空公司，在国际上也处于领先地位。7、南航飞行实力出众。南航拥有3332名（不含厦航）优秀的飞

14、行人员，是目前国内唯一一家拥有独立培养飞行员能力的航空公司，与全球知名飞行模拟器制造商CAE合资建立的飞行训练中心是亚洲规模最大的飞行训练中心；机务维修实力雄厚，旗下广州飞机维修工程有限公司（GAMECO）建有亚洲最大的飞机维修机库，南航与德国MTU公司合建有国内最大、维修等级最高的航空发动机维修基地；保障体系完善，拥有获得国家科技进步二等奖的飞行运行控制系统（SOC），以及同获国家科技进步二等奖的发动机性能监控系统等国内航空业最为先进的IT系统。1995、2001、2003、2004、2007年度，南航五度夺得中国民航年度安全最高奖“金鹏杯”。8、三网建设2007年1月1日，南航正式启动“三

15、网建设”航线枢纽网络、市场营销网络和服务保障网络，开始了建设国际化规模网络型航空公司的战略转型。2007年11月15日，南航正式加入天合联盟，成为中国首家加入世界航空联盟组织的航空公司，标志着中国民航国际化进程迈出了重要一步。2008年10月28日,南航集团与辽宁省签订战略协议，筹资百亿参股辽宁机场集团，共同打造“21世纪东北亚航空枢纽”。2009年1月15日，南航台湾办事处在台北市成立，南航成为第一家获批在台湾设立办事机构、第一家完成营业场所选定、第一家完成台湾本土员工招募的大陆航空公司。2009年8月13日，中国南方航空公司台湾分公司在台北市成立，南航成为首批在台湾取得营业执照并正式成立分

16、公司的大陆企业。南航为推动大陆与台湾运输业界合作，为促进两岸同胞的经济文化交流不断做出贡献。9、诚信机场基于机场的实力，整体提高南航的服务质量，增强旅客和机场服务提供者之间的信任程度，建设诚信机场，实施几年来效果显著。经营欠佳的一面1、空域限制 不仅仅造成行业内普遍的供不应求，还造成了航班严重误点，深恶痛绝。2、飞行运行控制管理目前面临的主要问题是缺乏有效的控制和存在着多头管理。3、高负债率和低权益资本4、过分低的流动比率与速动比率 速动比率的高低能直接反应企业的短期偿债能力的强弱。近几年南航的流动比率与速动比率一直呈现双低现象 （都只能维持在20%左右），由此说明，南航近期的偿债能力很低，有

17、近乎80%的短期借款无法用流动资产偿还。从06年到09年，南航的流动比率虽有上升趋势，但是平均不超过0.2，远小于2。资产流动性差，公司偿债能力很有问题，其承担的财务风险十分大。5、成本、费用控制不善及资金利用不善 南航固定资金占总资本80%左右，而流动资金只占20%左右。流动资金是加强基础设施、提高服务水平和质量的动力，所以流动资金的短缺成了束缚其发展的巨大障碍。6、主业经营不善 一方面自身优势不能得到充分发挥另一方面产品结构单一；资产运营不善，运营周期的延长，不利于收回资金。7、网络规划和网络调整方面也存在问题 8、主要集中在利润导向和部门间的界面这两个方面。8、机场难题 航空运输这样的行

18、业的机场业处在一个成长的初级阶段，它表现出来的矛盾也是非常激烈的，比如说，对机场的定位问题，各家说法不一，不仅仅是模式问题，还包括管理。就算定了位，或者确定它的管理模式，在它高速发展的阶段，就会存在着体制上需要进一步的变革，或者进一步的改革、完善它的管理体制。这是我认为遇到的一个比较大的挑战。1.3 公司目前财务状况公司公布2010年年报，实现营业收入777.884亿元，同比上升38.3%；归属母公司净利58.05亿元，对应每股收益0.70元，同比增长1300%，扣除非经营性损益后每股收益0.60元。业绩符合市场预期。 受益行业景气主业盈利创历史最高水平，一次性投资收益及汇兑收益锦上添花：公司

19、营业收入增长38.3%，主业税前利润约为39.3亿，是05年以来首次实现主业盈利。出售珠海保税区摩天宇航空发动机维修有限公司股权录得税前投资收益约11亿元。全年获汇兑收益17.25亿，去年为0.9亿。本年大幅盈利及再融资募集资金大幅改善财务指标状况：2010年归属母公司净利润58.05亿元，再融资募集资金约人民币107.3亿元。归属于上市公司股东应占权益为267.55亿元，较2010年年初的103.82亿元增加了163.73亿元；每股净资产2.73元，去年同期为1.3元，同比增长110%，目前股价对应PB为3。资产负债率为72.8%，比年初下降13.2个百分点。受益行业景气向上，公司运营效率大

20、幅提升,推动主业毛利同比提升7.35个百分点：日利用率达9.55小时，同比增加0.18小时；客运周转量增速19.7%大于运力增速13.8%，推动客座率同比提升3.9%，达到79.2%；由于货运复苏及公司货运运力同比增长明显，货运周转量同比增长79.4%；总体载运率68.5%，同比提升3.3%。收费客公里收入0.63元,同比提升14.6%；货运每吨公里收入1.72元，同比提升3.0%；主业毛利率达19.57%，提升7.35个百分点。 预计2011年中国南方航空股份有限公司升值弹性最大：若以2010年12月31日数据，测算人民币兑换美元的汇率升值1%，将导致公司增加汇兑收益5.3亿元，净利润增加4

21、亿元，EPS增加0.041元。预计2011、2012年公司净利润约54.26、39.33亿元，EPS为0.55、0.40元。公司今年受高铁影响较小，给予“推荐”评级。公司股价催化剂在于人民币加速升值预期、京沪高铁开通后若冲击小于预期行业估值上行动力。2. 以净资产收益率为核心的分析分析起点运用净资产收益率为核心的财务分析体系分析南航的资产负债表和利润表。根据南航2007-2010年的年报，计算出南航的权益净利率，并以权益净利率（即净资产收益率）为核心分解企业财务指标，寻找南航的财务问题，并对发现的问题，分析引发问题的经营层面的原因。杜邦分析（单位：百万元）净资产收益率21.7%3.46%-68

22、.98%15.14%权益乘数1/(1-72.83%)1/(1-86.01%)1/(1-88.62%)1/(1-82.18%)总资产收益率6.24%0.62%-5.8%2.57%总资产周转率0.76%0.63%0.68%0.7%主营业务利润率7.46%0.64%-8.56%3.31%平均资产总额109,667.5093,638.0085,420.0083,454.50主营业务收入77,788.0056,034.0056,427.0055,873.00主营业务77,788.0056,034.0056,427.0055,873.00净利润5,805.00358.00-4,829.001,852.00

23、其他-所得税1,673.00-97.0048.00854.00投资收益1,214.00347.00340.00373.00全部成本72,164.0058,311.0062,562.0054,131.00主营业务收入77,788.0056,034.0056,427.0055,873.00主营业务成本64,524.0050,788.0055,634.0048,958.00销售费用5,694.004,256.003,576.003,586.00管理费用2,182.001,814.001,873.001,831.00财务费用-456.001,396.00-594.00-456.00从上图可以很明显地看

24、出，2007年至2010年南航的净资产收益率的波动幅度是比较大的，但是它的波动规律和行业的净资产收益率的变化是比较相似的；而与同行业的东方航空和国际航空相比较，南航的净资产收益率一直处于劣态。这虽然与航空运输业整个行业的市场态势有关，但是更多的问题应该处在南航本身的经营管理上。本文通过使用以净资产收益率为核心的财务分析体系，分析资产负债表和利润表，试图找出南航净资产收益率偏低的原因，为企业价值管理提供决策依据。净资产收益率2007200820092010南方航空15.14%-68.98%3.46%21.7%东方航空20.49%0%17.39%34.54%8国际航空12.41%-46.27%21

25、.02%29.31%行业11.67%-107.82%13.58%26.39% 净资产收益率为什么一直低于其他同行业的航空公司，是航空运输业市场的不景气，还是南航的经营管理出现了问题？通过与同行业公司净资产收益率、主营收入净利率、资产周转率、资本结构的比较中分析，究竟是经营活动中哪方面出现了问题，影响了南航的财务指标？ 总体来看，南航的销售净利率在近几年是呈上升趋势的。而在2008年达到了谷底，达到了-8.56%，主要原因是当年巨亏，净利润为负。上图显示的是主营收入净利率的变化情况，可以看出无论是南航、东航、国航还是整个航空运输业，他们的主营收入净利率的变化情况大致看上去是相似的，而且在2008

26、年都达到了谷底，并且都是负值，尤其是东方航空其值甚至跌落到-33.29%。南航的主营收入净利率水平还是很低的，这与航空运输业的激烈竞争、价格大战密不可分，影响了公司净资产收益率？2.1 盈利能力分析分析净资产收益率先将净资产收益率分解为资产净利率和权益乘数。南航的资产净利率和权益乘数一直都处于不稳定的波动状态，说明南航的负债比率在波动。资产负债率2007200820092010南方航空82.18%88.62%89%72.8% 2007-2010年南航的资产法负债率一直处于70%到90%之间，虽然资产负债率还未超过100%，但是也足以影响南航资金的正常运作。南航的资产负债率一直高居不下，资金周转

27、压力大，银行借款多。自2008年以来，资产负债表堪忧的南航就开始考虑变通之法，通过出售飞机资产、改购机为融资性租赁等节省资本开支。在今年8月，大股东南航集团一次性注资30亿元，南航的资产负债率得以降低3.55%，但仍然高达85.73%。 航空公司的普遍特征是重资产，而且每年的资本支出十分巨大。航空公司根据自身的发展，通常会提前订购飞机，然后分几年陆续交付。出于可持续发展的考虑，航空公司一般每年都会引进数架航空公司，这就意味着每年必须交付购买这些飞机的费用。一架飞机的价钱往往就是数十亿人民币，而目前南航的股东权益也不过百亿元。短期借款的增加主要都是用于生产经营规模扩大所需流动资金增加所致。从净资

28、产收益率出发，逐步分解各项比率指标，并通过各项指标之间的勾稽关系来分析指标变动的原因，最终找出净资产收益率的变动原因。分析途径1分解主营收入净利率 通过途径1的分析，判断主营收入净利率对南航低净资产净利率的影响程度，并进一步分析究竟是行业利润微薄还是南航自身成本费用、税收等其他因素影响了南航主营收入净利率？l 对行业业务能力发展空间分析。航空运输业的竞争激烈，但还是存在一定的发展空间。南航的业务能力较强，占据着国内市场相当大的份额。整个航空运输业的利润确实微薄，但是东方航空却能有较高的净资产收益率，说明除去行业利润微薄的因素，南方航空的经营管理存在一定的问题。l 主营收入净利率分解分析。200

29、7200820092010南方航空3.31%-8.56%0.64%7.46%东方航空1.35%-33.29%1.36%7.18%国际航空7.8%-17.27%9.84%15.08%行业5.66%-16.05%4.39%14.38% 总体来看，南航的销售净利率在近几年是呈上升趋势的。而在2008年达到了谷底，达到了-8.56%，主要原因是当年巨亏，净利润为负。上图显示的是主营收入净利率的变化情况，可以看出无论是南航、东航、国航还是整个航空运输业，他们的主营收入净利率的变化情况大致看上去是相似的，而且在2008年都达到了谷底，并且都是负值，尤其是东方航空其值甚至跌落到-33.29%。南航的主营收入

30、净利率水平还是很低的，这与航空运输业的激烈竞争、价格大战密不可分，影响了公司净资产收益率。（1） 分析所得税与利润总额的比值2007200820092010南方航空27.4%-6.32%17.1%可以看出南航的所得税率总体是呈下降趋势的，且大体上是低于行业水平。可见所得税不是影响净资产收益率偏低的原因。（2） 分析营业利润与销售收入的比值，近几年的销售营业利润率相差不大且很小，说明非经营性损益的变动不是影响主营收入净利率的主要因素。（3） 分别分析管理费用、营业费用和财务费用的增长率同主营业务收入增长率的比值。2007200820092010管理费用增长率-6.05%2.29%-3.15%20

31、.29%销售费用增长率21.23%-0.29%19.02%33.79%财务费用增长率-172.15%30.26%-335.02%-132.52%主营业务收入增长率18.23%0.99%-0.70%38.82%南方航空(600029)主营业务收入增长率管理费用、销售费用和主营业务收入费用的增长率是非常符合的，都呈现了微微的上扬态势。而财务费用在这几年的波动是非常大，非常不稳定。财务费用是指筹集生产所需资金而发生的费用。按照我国会计制度的规定，公司财务费用科目核算内容包括利息收进、利息支出和汇兑损益及筹资发生的其他费用。作为一种费用，意味着对公司所控制资产的耗费。所以，一般情况下，该科目本期发生额

32、为正数。而南航近几年除了2008年以外，其余三年的财务费用皆为负值。“财务费用为负”的这类上市公司，会有一个较为突出的问题是“资产回报率”低于“银行利率”。而公司又暂时找不到适合的项目，只好将大量资金存银行或拆借给他人。由此可见，南航财务费用为负的背后实际上是资产回报率低、资产结构不合理。（4） 按照产品分析产品成本的变动情况。从数据可以看出，南航近几年的成本费用一直高居不下，而且呈现递增的趋势。产品成本率的增加一方面是因为原材料的价格有所上升，这与近几年燃油价格大幅度提升密切相关，另一方面是因为航空运输业竞争过于激烈，降价经营造成的产品价格低，盈利空间小。这种情况是普遍存在于航空运输业。2.

33、2 资产营运效率分析分析路径2分解总资产周转率2007200820092010总资产周产率0.70430.6820.63060.7553流动资产周转率7.2226.25656.09966.2263存货周转率35.4844.4339.6047.93应收账款周转率29.8134.1841.7546.15 首先分析流动资产周转率和非流动资产周转率，接着具体分析体内资产周转情况和体外资产周转情况，分析是何种类型资产影响了南航的资产周转率。(1) 分别分析流动资产和非流动资产的周转率，流动资产的周转率较高一直维持在6-7之间，而非流动资产的周转率呈现了下降的趋势，其下降的原因主要是非流动资产的增加。总资

34、产周转率低的原因主要在于非流动资产周转率较低。（2） 分析体内的流动资产周转率、体外的流动资产周转率、体外的长期资产周转率和体外的长期资产周转率。体内的流动资产周转率呈上升趋势，体外的流动资产周转率呈下降趋势，由于南方航空缺少长期投资，故体内长期资产周转率快速上升。流动资产中体外资产之一应收账款。应收账款周转率2007200820092010南方航空31.9366%34.1775%41.7453%46.1513%东方航空22.4622%25.4256%31.4105%42.8538%国际航空18.1708%21.6801%23.9023%30.0875% 三家航空公司的应收账款周转率在近几年都

35、呈现出不断递增的趋势，但是南航的应收账款周转率与东航、国航一比较，会发现南航的应收账款周转率均要高于其他两家航空公司。南航的应收账款较高的原因一方面是因为南航进入国际市场的时间较短，市场网络不健全，这就给南航应收账款的增加买下了伏笔；另一方面，由于国际市场经验不丰富，在日趋激烈的竞争市场上又不能死守传统的现汇结算方式，这是造成南航巨额应收账款的直接原因。从上图的2000年到2011年南航应收账款周转率发现，南航的应收账款周转率呈现出周期变化，但是若从整体来看，南航的应收账款周转率是呈上升的状态。（3） 分析存货周转率2007200820092010南方航空37.487344.429239.59

36、5247.9257东方航空32.865743.307341.303954.7294国际航空55.22761.98748.098665.4703 南航的存货周转率的在同行业中是偏低的，表明南方航空公司存货资产变现能力较差，存货及占用在存货上的资金周转速度较慢。这也反映出南方航空的企业存货管理上存在着问题，它影响了南航的短期偿债能力。南航的存货周转率低于其他他那个行业的公司，存货的占用 性较高，流动性较差，存货转换为现金或是应收账款的速度较慢。 2.3 偿债能力分析分析南航的负债情况。（单位：百万元）2007200820092010短期借款2131318232110123568长期借款907417

37、4292787531876应付账款7171780682459058应付票据-1483207104 应付票据应付账款长期借款短期借款从上图可以看出，南航近几年的短期借款渐渐地转换为长期借款，总体来说，南航的负债是不断增加的，这与净资产收益率不佳的状况是有联系的。应付票据在2009年突然增大，这是那段时期的金融危机导致。分析资产负债率。2007200820092010南方航空82.1826%88.6173%86.0053%72.8317%东方航空94.68%115.11%94.98%83.55%国际航空64.3941%79.4863%77.4296%73.1353% 从上图可以看出，三家的资产负债

38、率的变动情况大体上是相同的。南航的资产负债率处于东航和国航之间，从财务学的角度来说，一般认为我国理想化的资产负债率是40%左右。上市公司略微偏高些，但上市公司资产负债率一般也不超过50%。所以可知，航空运输业的资产负债率都高居于60%以上，其风险都非常大，但同时高风险也显示着航空运输业高利润的情况。南航的资产负债率在航空运输业中是合理的。金融危机以来,国内航空业颇受高负债率所困扰,为了缓解高资产负债率带来的压力，各个航空公司都取得了大量的注资：南方航空在2008年11月获注资30亿元，2010年2月获注资15亿元；东方航空在2008年11月获注资30亿元，2008年12月注资增至70亿元；中国

39、国航在2010年1月获注资15亿元 。所以可以看出较高的资产负债率对净资产收益率施加了很大的压力。分析流动比率。2007200820092010南方航空0.20630.2240.24160.4987东方航空0.21090.19230.19250.2992国际航空0.33240.21610.19720.4145行业0.340.250.290.47 流动比率的指标不高，小于1，表示南航的偿付能力不强，企业所面临的短期流动性风险较大。此外，流动比率显示，2008年南方航空用流动资产9248百万元抵补流动负债41279百万元的程度，比率不高，表示对流动负债的保证程度不高，对于保证债权人的权益也不高。流

40、动比率还反映南方航空所拥有的营运资本与短期负债之间的关系，可以看出企业对抗经营中发生的意外风险的能力并不十分强，企业一旦发生风向，营运资本能够抵偿其损失，保证按期偿还债务的能力本并不强劲。流动比率远小于1，短期偿债压力很大，这种现象在期末稍微得到缓解，南方航空无论起初期末的流动比率都远小于1，表明南方航空偿债能力较弱。这种偿付能力低、抗意外风向的能力差的情况在航空运输整个行业中是普遍存在的，但是从今年的整体发展态势来看，航空运输的流动比率是在增加的，情况还不至于太糟糕。分析速动比率。2007200820092010南方航空0.17790.19430.20840.4561东方航空0.17970.

41、17620.16630.2664国际航空0.30340.19710.17170.3961行业0.310.230.270.44 南方航空的速动比率偏低的一个主要原因是由于南方航空将高价周转件归至“固定资产”项下，而同行业的其他公司是把该项资产归至“存货”项目中核算。如果与其他航空采用相同的会计核算方法，则南航的流动比率和速动比率都将高于行业平均水平。从已获利息倍数指标看，南方航空远高于上市航空公司，显示了其不错的短期偿债能力。另一方面，南航每年期末的速动比率会大于期初比率，说明了期末的短期偿债能力高于期初，这是因为在南方航空的流动资产中，速动资产占有较大的比重，期初的速动资产能够及时变现，可以偿

42、还部分的流动负债，而且在期末，更能偿还较期初更多的流动负债。分析利息保障倍数。2007200820092010南方航空-534.4298899.3266132.7364-1675.8772东方航空-566.5187-3812.9034139.04761454.3339国际航空-9788.3198-2788.4244540.7119-2684.8685 利息费用并未在南方航空的报表中单独列出，而是包含在财务费用之中。报表附注中表明，财务费用主要分为四部分：净利息费用、资本化利息、净汇兑损益和其他。在扣除汇兑损益后，南方航空公司营业利润连续四年为负值，表明南方航空并没有良好的经营业绩偿还利息，20

43、07年、2009年的高额利息均拖累了南航的业绩。为了降低南方航空的高额利息负担，南方航空于2009年发行股票29.8亿元偿还银行贷款本金，这是2009年南方航空的利息率显著低于2008年的原因。在2010年，南方航空又再次发行股票，募集105.72亿元，其中59亿元已用于偿还银行贷款本金，这是2010年南方航空利息进一步降低的原因。我认为，用股权融资来偿还银行贷款及利息，只是权宜之计。若南方航空公司不能提高营业能力，那么在不久的将来又会不得不再次利用股权融资来缓解财务危机。而纵观于整个航空运输业，这种情况也是相当不容乐观的，这足以因该引起整个行业的高度重视。分析短期债务与长期债务的比率。产权比

44、率2007200820092010南方航空351.746%621.3802%495.2255%210.7184%东方航空1324.15%-566.3254%1346.9746%377.1849%国际航空124.149%280.003%228.3476%197.9804% 产权比率侧重于债务资本与权益资本的关系，反映企业的财务结构的风险性，以及所有者对偿债风险的承受能力。结合上图可以看出南航的产权比率非常的高，说明南航外借债务十分庞大，这种情况普遍存在于航空运输行业。而近年来南航不断减少短期借款增加长期借款，加上产权比率较大，可以分析得出南航近年的因偿还债务的现金压力非常的大。2.4 权益变动分析权益乘数的分析。l 融资环境分析南方航空股权融资能力比较强，但是这受到企业经营业绩及筹资计划的影响。同时南方航空的信用能力较强，可以获得大笔的银行借款。其资产负债率趋势图如下图所示。l 分解权益乘数 资产负债率始终保持在较高的水平。资产负债表的负债及权益方，产权比率保持稳定，表明南方航空在持续配发新股，另一方面企业利润较高，公司来自权益的方面增加。 产权比率： 3. 现金流量分析 经营活动产生的现金流量净额 （单位：百万元）2007200