XXXX《资本经营案例库》附教授案例辅导.docx

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1、资本经营案例库如何理解资本经营？-思捷的资本经营思捷主业为零售及批发ESPRIT品牌时装及Red Earth美容护肤护法品，业务遍及欧亚及北美。ESPRIT品牌起源于美国。1968年，苏茜汤姆普金森（Susie Tompkins）在旧金山开设一家制衣公司，1971年公司易名Esprit de Corp。公司了解到亚洲采购成本低廉，所以选择了香港的邢李塬经营的企业作为采购来源之一。1974年，邢李塬、苏茜与道格拉斯在香港成立远东有限公司（Far East Limited，EFE），作为Esprit de Corp的主要采购代理。20世纪80年代初，除采购业务外，EFE还在亚洲批发ESPRIT产品

2、，并于1983年7月在香港铜锣湾开设首家门市。随后，EFE在亚洲许多城市陆续开设了门市。1993年，EFE旗下的思捷亚洲（Esprit Asia Holdings Limited）在港上市。1996-1997年，思捷收购ESPRIT产品在欧洲、日本、美国的业务，以及63% ESPRIT国际，并把思捷亚洲改名为思捷环球控股有限公司。1998年购入Red Earth并在伦敦上市，2002年收购美国商标以及剩余37%ESPRIT国际的权益，正式持有全球ESPRIT商标。目前，欧洲是思捷的主要市场，其产品在德国、法国、奥地利、比利时、荷兰、英国等地皆有不俗的表现。此外，思捷的中国内地合营企业在上海、北

3、京和大连直接经营的90家零售店，在全国90多个城市拥有上百个特许经营商，管理约360家特许经营店。过去10年思捷大股东股权基本无变动。大股东股权出现不寻常的变动，会或多或少反映大股东对公司缺乏信心。邢李源在1993至2002年间没有明显减持思捷股份，在1997年间更有所增持。大股东没有让上市公司以高价购入自己的劣质资产。思捷过去10年共有4次重大收购，其管理层在交易中并无偏袒大股东或牺牲小股东利益。下面我们对这4次收购逐一分析。一、收购ESPRIT澳洲-走出亚洲ESPRIT澳洲被收购前已是优质资产。它当时拥有约53家连锁店，主要销售ESPRIT女装。它与ESPRIT国际(ESPRIT品牌的拥有

4、者)签有协议，销售ESPRIT品牌的产品并向后者缴纳品牌使用费。该公司多年来在澳洲推广ESPRIT品牌，使之成为当地的时装名牌。ESPRIT澳洲税前盈利状况已由1993年的亏损55.6万澳元，改善至1995年的盈利137.4万澳元。净资产亦由1993年的-205.1万澳元，改善至1995年的708.2万澳元。思捷自1993年在香港上市后，业务伸展至日本及马来西亚。公司董事认为，思捷应将业务拓展到其他亚太地区及澳洲，并对澳洲零售市场非常看好，认为这次收购是拓展澳洲市场的良机。思捷在1995年10月以3，197万澳元(1.835亿港元)向EFE(当时思捷最大股东)收购其全资附属公司ESPRIT澳洲

5、的全部已发行股本及一笔未偿还的股东贷款195万澳元(约1，131万港元，贷款人为EFE。根据协议，EFE有权向思捷追讨此项欠款)。应该说明的是，EFE是邢李塬持有股份的私人公司，因此该收购属关联交易。该项收购的第一部分款项为1，196万澳元(约6，946万港元)，第二部分款项的计算以ESPRIT澳洲于1996年6月公布的说后盈利的8倍为依据，定价为2，001万澳元 (约1，14亿港元)。思捷在1995年10月24日发行5，500万股新股予EFE，每股价格为2.678港元，共集资1.47亿港元。思捷同意以面值6，900万港元的新股，去支付收购ESPRIT澳洲的首期款项，其余7，800万港元则留作

6、营运资金及支付第二潮的收购款项。而第二潮收购款项之余额则以思捷当年的盈利支付。收购也令小股东获益。根据以上资料，此项收购价格是公道的。但在思捷以每股2.678港元向EFE发行5，500万股新股时，EFE也以每股2.75港元向公众出售5，500万股思捷股票，套现1.5亿多港元，获利396万港元，其对思捷的持股量却并无减少。这就间接令小股民损失396万港元。思捷的累计超额收益率由宣布收购ESPRIT澳洲当日(1995年10月24日)起至收购完成日(1995年12月1日)均呈负数，意味着市场对这次收购并不存太大期望。因此思捷股价由宣布收购当日的2.9港元，跌至完成收购当日的2.575港元。但综观宣布

7、收购前10天的股价波幅，我们并未发现有内幕交易之嫌。澳洲被收购后的业绩，其营业额及利润有了明显增长。至2001年，其营业额已增长至7.5亿港元，盈利亦增长近1亿港元。因此，此宗收购为思捷带来不少利润，更为公司跨出亚洲、进军世界迈出了第一步。虽然收购可能会间接令小股民蒙受损失，但也使之间接得益。而且，发行新股后，大股东EFE的控股比例也由74.6扰减至69，9%，令小股民投资思捷的机会增多。二、收购EFE-进军欧洲1996年4月25日EFE的股东向思捷提出有意向其出售EFE、Esprit de Corp、Esprit Inc的业务。1997年1月10日该交易正式完成。收购中有两项协议。协议一 :

8、思捷向Word一wide Thousand Limited（WTL）收购EFE的全部已发行股本。EFE主要从事设计、采购服装及其他产品，以ESPRIT品牌向批发商推广及分销，并借着ESPRIT连锁零售门市将产品销往欧洲。此外，EFE亦参与全球性特许权、管理及发展ESPRIT系列商标的活动，并为ESPRIT商标的特许权使用人 (包括思捷)提供采购服务。协议二 :思捷向Friedrich先生收购ESPRIT欧洲的股份(占ESPRIT欧洲的12.5%，该12.5%权益亦即EFE于ESPRIT欧洲在当时未拥有的股份)。这是一宗关联交易，因为WTL拥有思捷已发行股本的68%左右。由于EFE是WTL的全资

9、子公司，而思捷主席兼行政总裁邢李塬又拥有WTL约87%的权益，ESPRIT欧洲的创办股东Friedrich亦拥有WTLl2.5%的权益。此外，Friedrich后来动用了约2亿港元现金认购了WTL新股，从而将其对WTL的持股量提升至约23%，而邢氏在WTL的持股量摊薄至约77%。根据收购协议，思捷应付18397亿港元。以合理价格收购优质资产。这宗18亿多港元的交易，是以EFE截至1997年6月30日年度的预测盈利乘以9.83的预测市盈率为基础计算的。当时预测盈利不会少千1.87亿港元，又考虑到零售业务通常无大量资本投资项目，因而以盈利作为评估基础是合适的。此外，欧洲上市公司在1997年平均市盈

10、率预测值约为15.7倍，所以此交易的作价应算合理。事实上，EFE在收购之前的数个财年都有不俗的业绩， EFE截至1996年6月30日年度的营业额为34亿港元，其中ESPRIT欧洲的批发及零售业务的贡献约占93%、ESPRITSourcing的采购业务约占4%，ESPRIT国际的特许业务约占3%。相比之下，在此宗收购前的财政年度，思捷的总营业额只有17亿港元。因此EFE不应属于劣质资产。三、收购Red Earth- 进军化妆品业思捷经过两次收购而全资拥有了Red Earth。Red Earth由思捷大股东邢李塬于1990年创立，主要业务为持有Red Earth商标及销售Red Earth品牌的美

11、容护肤、护发品，主要市场在澳大利亚、新西兰等地。思捷年报曾指出，管理层希望通过收购Red Earth，令思捷业务拓展至化妆品及个人护理品业，并认为以思捷在欧、亚的销售经验及渠道，可产生协同效应。第一次收购 (1998年1月5日-1998年5月7日)，投资1，568万港元交易一：为拥有Red Earth品牌的商标及批发业务，思捷先以现金每股1美元向大股东邢李塬购入其持有的Red Earth International (REI)50%权益，作价65.41万美元 (约505.6万港元)。交易二：思捷以每股1美元向REI认购35.9万股新股，令其持股量增至60.783%。交易三：思捷通过REI增持在

12、Red Earth澳洲(REA)的权益(由20%增至95%)，总作价为162万澳元 (约777.6万港元)，其中60万澳元由REI以现金支付，余下102万澳元由思捷临时贷款989万港元借予REI支付。这样，思捷就几乎全资拥有了Red Earth的核心业务。四、收购ESPRIT 商标 统一全球ESPRIT品牌思捷在1993年12月上市之初，其制造、分销、推广及销售ESPRIT品牌产品的权利，皆来自与ESPRIT国际订立的特许经营协议。当肘ESPRIT国际完全不属于思捷。思捷1997年1月收购ESPRIT欧洲，一并购入ESPRIT国际63%的权益。而ESPRIT de Corp拥有ESPRT国际3

13、7%的权益及美国、加勒比海群岛的ESPRIT商标及其他知识产权。ESPRIT de Corp的最终持有人是Oaktree和Cerberus均是独立的第三者。ESPRIT国际是成立于美国加州的有限责任合伙企业，它拥有ESPRIT全球的商标权。思捷于2002年2月8日宣布以1.5亿美元 (11.7亿港元)购买ESPRIT国际37%的权益和美国、加勒比海群岛的ESPRIT商标及其他知识产权。其中0.5亿美元(3.9亿港元)向银行借贷，其余约1亿美元 (7.8亿港元)以思捷的内部资金拨付。该交易于2002年4月23日完成，此后思捷便会资拥有(原只拥有63%)ESPRIT国际的权益及ESPRIT的全球品

14、牌。交易是否划算?ESPRIT国际的主要收入来自专利权及特许经营权费用，其纯利在过去5年的平均年增长率达11%。这项收购令思捷节省每年支付ESPRIT国际约1，000万美元(7，800万港元)的专利费用。此次收购没有摊薄股东权益，因为收购款中的0.5亿美元由银行融资，余额约1亿美元以思捷内部资金拨付。ESPRIT国际2002及2001年营业额分别增长14.78%和9.59%，同期净利润增长率分别为25.87%和8.5%。净利润占营业额的百分比由1999年度的75.5%增至2001年度的82.1%。至2001年12月31日，ESPRIT国际的现金约为220万美元，且无付息贷款和对外重大担保。其净

15、资产约为920万美元。截至2002年4月23日，思捷累计超额收益率达7.9%，股价亦由2002年2月8日公布收购当日的11.5港元升至收购完成日的14.7港元。反映出市场对该收购持乐观态度。另一方面，在2002年2月8日收购消息公布前，思捷股价已明显上涨。思捷在2月7日公布利润增长达41%的中期业绩 (超出20%至40%的预期)时令其股价当日上升3.59%。尤其在当今零售业不景气的情况下，思捷的股价及利润仍保持稳定增长，股东资产亦不断上升，实属难得。10年间，思捷由一家本地的代理采购公司发展成一家拥有全球ESPRIT品牌的国际性公司，其市值亦由1993年上市时的14亿港元上升至2003年的18

16、0亿港元，总市值排名第30位。因此，从以上几方面看，思捷可能是香港股市上一颗不多见的 沧海遗珠。一、 结合案例说明什么是资本经营？二、 结合案例讨论资本经营与商品经营有什么不同？答题要点：一、资本经营的概念广义的资本经营的涵义是指以资本增值最大化为根本目的，以价值管理为特征，通过企业全部资本与生产要素的优化配置和产业结构的动态调整，对企业的全部资本进行有效运营的一种经营方式。这是广义的概念，囊括了以资本增值最大化为目的企业经营活动，包括了产品经营和商品经营。狭义的资本经营概念，它是指可以独立于商品经营而存在的，以价值化、证券化了的资本或可以按价值化、证券化操作的物化资本为基础，通过兼并、收购、

17、战略联盟、股份回购、企业分立、资产剥离、资产重组、破产重组、债转股、租赁经营、托管经营等各种途径来提高资本运营效率和效益的经营活动。从案例中可以看到，思捷的资本经营是广义的资本经营，既有以价值化的、证券化的经营活动，又有产品的生产经营。二、资本经营与商品经营的区别资本经营是相对于商品经营而产生的一种新的经营管理方式，两者的区别主要有:1、经营对象不同商品经营的对象是生产经营性企业的产品和服务;资本经营的对象则是由生产要素转化来的能够实现价值增值的资本。商品经营的方式是商品销售或提供劳务;资本经营的方式是产权的流动和资产的重组。2、经营的领域和活动空间不同商品经营只是面向商品市场;资本经营更重要

18、的是面向资本市场，既包括证券市场的资本运作，也包括非证券市场的产权交易活动。3、经营方式和目的不同商品经营的方式和目的是通过商品销售或提供劳务，实现利润的最大化;资本经营的方式和目的是通过产权的流动和重组，提高资本运营效率和效益。4、经营导向不同商品经营较多地受价格信号的控制，而资本经营主要受资本市场的制约和资本回报率的限制。5、经营风险不同商品经营的企业生存和发展维系在一个或多个产品上，如市场需求发生变化，则会直接影响企业的生存和发展;资本经营的企业则把生存和发展建立在一个或多个产业上，并不断发现新的经济增长点，及时退出风险大的产业，规避风险。6、企业的发展方式不同商品经营的企业主要依赖企业

19、自身的积累，通过创造更多的利润并使之转化为资本，增加生产要素和生产能力而获得发展;资本经营不但注重企业自身的内部积累，更重要的是通过资本外部扩张的方式，使企业快速扩张，发展壮大。资本经营和商品经营是企业经营相辅相成的两个方面，应当有机地结合起来。商品经营始终是企业运作的基本形式，也是资本经营的基础;资本经营并不能取代商品经营，它通过对生产要素的有效配置，能够扩大企业市场份额，产生规模效益，拓宽经营领域，降低经营风险。从这个案例可以看到，该企业的经营既有资本经营，也有商品经营，而且近10年来资本经营效果非常显著。HKC股份有限公司的证券市场融资HKC股份有限公司是一家注册于香港、专门从事生产和销

20、售登上运动器材的企业。公司有A、B、C于1978年创建，其中A占75%的股份，B和C分别占12.5%的股份。 A管理者公司日常运作的各个环节，拥有绝对的权利。B则一直负责销售和市场工作，也是未来公司的接班人。D担任公司的财务总监，负责公司的日常财务工作，但并不拥有公司的任何股权。公司董事会成员包括A、B、C以及一位外部董事E。HKC公司发展迅速，到了1995年，其营业额已经达到1亿美元。上市、收购和再融资1995年夏天一位在香港投资银行界颇为活跃的投资银行家F向B建议把HKC公司重组上市，利用上市实现股东的股权流通，通过并购其他企业加速发展。同时，F向B提交了一份财务预测，如果以FBITDA(

21、税前、支付利息、折旧和摊销前收入)方法对HKC进行估值，HKC在1995年预计将实现税前、支付利息、折旧和摊销前收入2000万美元，与同类公司相比较，可以按照7倍的EBITDA计算（该倍数是类比同行业上市公司EBITDA的中位数），企业价值可以达到1.4亿美元，减去5560万美元的银行贷款后，公司股东的股权价值就可以达到8440万美元。按照B拥有的12.5%的股权计算，他手中的股份价值1060万美元，以年增长15%计算，2年后就达到1400万美元。但如果HKC公司不是上市公司，那么B手中的股权是非流通的，按照资本市场运作的惯例，其价值无法与上市公司相比。除此之外，F还向B介绍了上市的其他好处：

22、1.通过出让一部分股权，上市后可以募集到公司发展所需的资金；2.公司可以利用上市扩大知名度，提升公司形象，起到宣传和广告的作用；3.公司上市后，可以利用股权进行收购，节约公司资金；4.可以为公司的员工提供期权等激励措施，从而留住重要的员工；5.能够增加公司信誉，提高公司的贷款额度；6.在公司业绩良好的情况下，为公司提供词语融资的渠道。于是，经过紧张的准备后，HKC在较好的市场时机成功上市了，上市发行价以预测1995年的EBITDA为基础，按照8倍的EBITDA对公司进行估值，发行后企业价值达到了2.17亿美元，HKC向公众售出30%的股份，筹集了3950万美元，上市后HKC的股权价值达到1.3

23、2亿美元。在此次的IPO中，A出售了大约10%的旧股，上市完成后，A持有公司42.5%的股份，B和C各持有8.75%的股份，其余30%有公众持有。企业的资金来源渠道有哪些？请你举例说明。答题要点 1. 企业自有资金；2. 证券市场融资（发行股票、发行公司债）；3. 银行贷款；4. 战略投资者等。希尔顿的发展之路 只要提起“希尔顿”三个字，人们很自然地就会联想到那豪华舒适的大饭店。谁都知道康拉德希尔顿是世界旅馆业大王，在世界各地的大都市里，都可以看到耸入云霄的希尔顿大饭店。他所创立的国际希尔顿旅馆有限公司，目前，全球已拥有200多家旅馆，资产总额达数十亿美元，每天接待数十万计的各国旅客，年利润达

24、数亿美元，雄居全世界最大的旅馆的榜首。 一、艰难的创业然而，谁能想象希尔顿开始涉足于旅馆业，手头只有5000美元呢。那么，康拉德希尔顿是怎样发迹的？他成功的诀窍是什么呢？ “你必须怀有梦想。”这位誉满天下的“旅馆业大王”在晚年的自传中，揭开了他发家的奥秘：“我认为，完成大事业的先导是伟大的梦想。”“我所说的梦想和空想是截然不同的。空想是白日做梦，永远难以实现。也不是人们所说的神的启示。我所说的梦想是指人人可及，以热诚、精力、期望作为后盾，一种具有想象力的思考。” 康拉德希尔顿正是在一个个伟大梦想的激励下，白手起家，矢志不移，一步一步地登上事业的巅峰，最终创立了全球性的旅馆业王国。 希尔顿的父亲

25、格斯希尔顿，10岁时随全家从挪威移民到美国的衣阿华州。他长大后，在道奇堡市当一名职员。但他并不满足于现状，将目标指向了拥有无限机遇的西部地区。于是他凭着自身巨大的勇气、主动热情的态度和开创新事业的精神，仅靠一点积蓄在偏远的西部跑起了买卖。希尔顿的母亲玛丽希尔顿是一位具有坚定信仰的人，她说服了她那位出生于德国的富商父亲，在格斯闯荡西部3年后离开了富裕的城市跟随新婚的丈夫来到西部的边题小镇新墨西哥州圣安东尼奥镇。 1887年圣诞节那一天，在这个荒凉小镇的一座堆满杂货的土坯房里，玛丽希尔顿生下了第二个孩子，这个孩子就是康德拉希尔顿。 但是圣诞老人似乎并没有给希尔顿和他的家庭带来特别的好运气。父亲起早

26、贪黑，整天东奔西跑，为养家糊口、积攒家业而疯狂地工作着。母亲担当起繁重的家务，为把8个子女抚养成人，白发过早地爬上了她的额头。少年希尔顿与其他姊妹在学校放假期间帮家里站柜台，或推着货物沿街兜售。就这样，在全家人辛勤劳作下，商店的生意日益兴隆。父亲还购了一家小煤矿。1904年，年仅17岁的希尔顿在父母支持下，开始独立经商。家中生活渐渐富裕起来。 然而，好景不长。1907年，美国发生了经济恐慌，一夜之间，希尔顿一家陷入了困境，入不敷出，家中仅剩下一间堆满货物的五金商店。为了摆脱危机，他们把货物尽快处理掉，腾空房子开办了“家庭式旅馆”。父亲当总管，母亲做饭菜，而希尔顿和弟弟卡尔责无旁贷地担负起揽客的

27、任务。希尔顿这种经历为他日后经营旅馆业提供了很好的锻炼机会。 希尔顿一家惨淡经营的这家小旅馆总是摇摇欲坠，时时面临破产的威胁。对于年轻气盛的希尔顿来说，开旅馆并非他当时的理想。他的第一个伟大梦想是开一家银行，当一名风度翩翩的银行家，坐在银行大厦经理办公室的转椅上，处理着大笔大笔的金融业务。 他充满自信地告诉父母，他要做一名银行家，要在里奥格兰河流域建三四家银行。首先从故乡开始，第一家银行就命名为新墨西哥州圣安东尼奥银行。1913年9月，他把这项计划付诸实施。他东奔西跑，好不容易筹集到自组银行所需的3万美元资金。可事情并非一帆风顺，在第一次股东会议上，希尔顿遭到排挤，一个敌视他的70多岁的老头子

28、被推为董事长。在父亲的帮助下，希尔顿终于在一年后反败为胜，重选了一位董事长，希尔顿自己也当上了副董事长。这家圣安东尼奥银行，在希尔顿的经营下，银行业务取得很大进展，2年后银行资金已达13.5万美元。 1917年，美国卷入了第一次世界大战，希尔顿应征入伍。这场战争中断了他做银行家的梦，改变了他的未来。1919年，父亲遇车祸身亡，希尔顿退伍回家。 希尔顿干起了父亲留下的小本买卖。当银行家的梦想重又在他心中泛起，但他已没有了银行，手头只剩下5000美元的积蓄，梦想怎么成真呢？ 二、曲折的成长“我如何重整旗鼓？”希尔顿向母亲请教。 这是一位坚强而有远见的母亲，她严肃而又坚定地对儿子说：“康尼！你必须找

29、到你自己的世界。与你父亲一起创业的老友曾经说过：要放大船，必须先找到水深的地方。” 于是，希尔顿带着他的梦想，只身闯进了因发现石油而兴盛的得克萨斯州，那里云集着大批来发石油财的冒险家们。 得州似乎遍地都是黄金。钻油的工人穿着皮靴，套着金光闪闪的裤子，好像不久的将来，他们都将是百万富翁了。希尔顿迫不及待地连续跑了两个城镇，问了十几家银行，回答都是不卖。他碰了一鼻子灰，却并未因此气馁。他又来到第三个城镇锡斯科。 锡斯科这片热情的土地拥抱了希尔顿。他刚下火车，走进当地第一家银行，一问，就被告知它正待出售。卖主不住这儿，要价是7.5万美元。希尔顿一阵狂喜：价格公道！他立即给卖主发了份电报，愿按其要价买

30、进这家银行。 然而，过不多久，卖主的回电却出尔反尔，将售价涨至8万美元，而且不讨价还价。希尔顿气得火冒三丈，当即决定彻底放弃当银行家的念头。他后来回忆道：“就这样，那封回电改变了我一生的命运。” 在碰壁之后，希尔顿余怒未消地来到马路对面的一家名为“莫布利”的旅馆准备投宿。谁知旅馆门厅里的人群就像沙丁鱼似的争着往柜台挤，他好不容易挤到柜台前，服务员却把登记簿“啪”地一合，高声喊道：“客满了！” 接着，一个板着脸的先生开始清理客厅，驱赶人群。他毫不客气地对希尔顿说：“请离开客厅，8小时后再来碰运气，看有没有腾空的床位，因为我们这里每天24小时做三轮生意的。”希尔顿憋了一肚子气，忽然灵机一动地问：“

31、你是这家旅馆的主人吗？”对方却诉起苦来：“是的。我就是陷在这里不能自拔了。我赚不到什么钱，不如抽资金到油田去赚更多的钱。”“你的意思是，”希尔顿压抑住自己的兴奋，故意慢条斯理地问，“这家旅馆准备出售？”“任何人出5万美元，今晚就可以拥有这儿的一切，包括我的床。”旅店老板下定了卖店的决心。 3个小时后，希尔顿在仔细查阅了莫布利旅馆账簿的基础上，经过一番讨价还价，卖主最后同意以4万美元出售。希尔顿立即四处筹借现金，终于在一星期期限截止前几分钟将钱全部送到。莫布利旅馆易了主，希尔顿干起了旅馆业。他随即给母亲打电报报喜：“新世界已经找到，锡斯科可谓水深港阔，第一艘大船已在此下水。” 当天晚上，莫布利旅

32、馆全部客满，连希尔顿的床也让给客人住下了。他只好睡在办公室里。夜里，他做了一个梦，梦见得克萨斯州镶嵌着一连串的希尔顿饭店。当然，要使美梦成真，还得一番努力。但这位未来的“旅馆大王”，毕竟已成功地写下了他的发迹史的第一页。 希尔顿虽然曾在“家庭式旅馆”中做过招揽顾客的小职员，但真正悟出经营旅馆业务的一些原则，并逐步迷上这一行业，却是在他当上莫布利旅馆的老板之后。 莫布利是个小旅馆，往往是客人过多而无法安排。希尔顿经过不断思考和摸索，对它进行了有效地改造，把餐厅隔成一个个小房间，增加了20多个床位；又把大厅的一角辟为一个小杂货铺。这种修改给旅馆增加了一笔可观的收入。希尔顿由此悟出了经营旅馆业的第一

33、个原则，即“装箱技巧”，把有限的空间巧妙地加以利用，使旅馆的土地面积和空间产生最大的效益。他后来又称之为“探索黄金”原则，意思是要使旅馆的每一尺地方都产生出“金子”来。 接着，希尔顿又引进了军队中的团队精神，即荣誉感加上奖励，把旅馆的经营好坏和每一名员工联系起来，并直接和经济效益挂钩，从而大大激发了员工的工作热情。团队精神成为希尔顿经营旅馆业的第二个准则。 随着莫布利旅馆的经营成功，希尔顿又与人合伙买下了华斯堡的梅尔巴旅馆、达拉斯的华尔道夫旅馆。希尔顿的旅馆业开始蒸蒸日上。 三、事业的壮大在又购买了几家二手货的旅馆之后，希尔顿产生了厌倦感，他内心萌发出一个更伟大的梦想，要建造自己的新旅馆。他对

34、母亲说：“我要大刀阔斧地干一场。第一件事，我要集资100万美元，盖一座名为希尔顿的新旅馆。” 此时，希尔顿手头只有10万美元，单独盖一座投资100万美元的新旅馆谈何容易？！但他决心冒这个风险，其气魄不亚于绕好望角、上圣母峰。他看中了达拉斯市中心的一块地，经过谈判以每年租金3.1万美元、租期99年，租下这块地产；接着又以这块地产作抵押筹集贷款。多位好友也向他伸出了援助之手。 1925年8月4日，“达拉斯希尔顿大饭店”终于落成，举行了隆重的揭幕典礼。不久，希尔顿和玛莉在圣三一教堂，举行了简单的结婚仪式。 随着家庭生活的美满和事业的新进展，希尔顿又开始了新的冒险。1926年的一天，玛莉见他看报时在发

35、愣，便问他怎么回事。希尔顿指着报纸上一大堆地名说：“我要在这些地方都建起旅馆，一年开一家。”果然，到了1928年圣诞节，即希尔顿41岁生日这一天，纸上的这些梦想都一一实现了，并且速度大大超过了一年一家旅馆的计划。除达拉斯外，在阿比林、韦科、马林、普莱恩维尤、圣安吉诺和拉伯克都相继建起了希尔顿饭店。 希尔顿的梦越做越大。他成立了希尔顿饭店公司，把所有的连锁店统一起来。他决心向更广阔的世界去扩展。作为这项计划的第一步，就是在西部大城市埃尔帕索建造一座希尔顿大饭店。1929年秋天的一天，他宣布在该城中心“拓荒者广场”开始建造一家耗资175万美元的大饭店。 雄心勃勃的希尔顿怎么也没想到，他正面临着一场

36、空前的大灾难。 19天后，纽约股票市场全面崩溃。全美国顿时陷入大萧条的困境之中。不景气很快使美国东部经济陷入瘫痪状态，逼得一些人纷纷跳楼自杀。经济大恐慌像瘟疫一般向南部袭来，正处于事业巅峰的希尔顿感到自己正坠向深渊。 尽管如此，埃尔帕索的希尔顿大饭店还是在1930年11月5日建立起来。这在当时是多么艰难的事呀！大饭店揭幕那天，来自整个得州和新墨西哥州的观众比旅馆一年的宾客居住人数还多。当人们看到华丽的套房、直达云霄的19层大厦和300多间以印第安人和西班牙人以及拓荒者的传统风格布置起来的房问时，无不惊讶，叹为观止。 然而盛大的开幕典礼一过，接踵而来的是无情的打击。萧条时期，人们极少出游，商店的

37、货物也无人问津，失业人数日益增多。美国大部分旅馆都破产倒闭了。希尔顿尽管长袖善舞，使他的8家旅馆保全了5家，却也陷入资金周转不灵的困境。他鼓励员工发扬集体合作精神，共渡难关。每一个人都在竭力节省每一项开支，如停止房间电话的使用，每台可省下15美分；关闭一些房间以免浪费电力和暖气。 尽管这样，收益仍在下降、而地租、贷款利息和各种捐税又样样不能少。在这艰难日子里，希尔顿常常用冷毛巾敷头，以减轻头疼的折磨。 一天下午，希尔顿正坐在达拉斯的办公室里发愁，忽然抬头看到母亲站在面前。他有点沮丧地对母亲说：“只怕我选错了职业，也许我去学造摇篮或棺材都比这个强！”母亲却以她的家庭所特有的气质一种不屈不挠的拓荒

38、精神，缓缓而坚定地说：“现在有人跳楼，有人沉沦下去，也有人向上帝祷告。康尼，你千万别泄气，一切都会过去的。”从此，信心和希望又充满了希尔顿的胸膛。当律师私下与他商量，要他宣告破产时，他坚决拒绝了。 他又开始四处奔波，从一个城市跑到另一个城市，能借的钱都借了，运气仍然不佳。1931年成为他一生中最悲惨的一个年份。后来他曾这样描述：“也许高山摇摇欲坠，但我依然满怀希望润为这是美国，我不愿放弃自己的梦想。”希尔顿迫不得已，只得拿几家希尔顿饭店作为抵押，以充债款。至此，希尔顿几乎空无一物，家人和同僚们的安身之处也操在他人手中。 1932年底，美国的经济仍没有起色，希尔顿重新回到起点，一筹莫展。不过在他

39、心中，又有一个努力的方向，他认为虽只是一线希望，却值得一试。他回到埃尔帕索的希尔顿大饭店，准备以此为新的起点。之后，几个月的生活就像一场梦魇。他跑遍得州，希望筹到30万美元以使家业起死回生。 就在他濒临绝望的时刻，奇迹发生了。7位仍然对希尔顿充满信心的亲友各自掏出了5000美元，其中6位是亲自把支票送来给他的。有一张支票上签的名字是“玛莉希尔顿”，那是他的母亲！为了助儿子一臂之力，这位伟大的母亲倾其所有。要知道，在1933年的秋天的美国，5000美元绝不是一个小数字。这样在第二天，他把筹到的款送到债主的手里，一度落入他人名下的埃尔帕索希尔顿大饭店重又物归原主了。 之后，希尔顿借到5.5万美元。

40、他孤注一掷，投资石油。他清楚，如果成功，数字将翻番；如果失败，将再次一无所有。希尔顿把仅剩的8角8分钱装进口袋，在借据上签了字。上帝没有辜负他，在往后的3年中，正是这个油矿为他付清了所有的欠款。 希尔顿艰苦奋战，终于绝处逢生，闯出了一条路来。他最终打了一场胜仗。 罗斯福总统的新政给垂危之中的美国经济注入了一支强心剂。当“全国复兴法案”颁布之后，希尔顿开始感到脚跟已经站稳，可以再跨前一步，去继续尝试实现自己的美梦了。 1936年，希尔顿拥有的旅馆又恢复到了8家。1937年夏天，希尔顿来到旧金山，看上了一家名为“德雷克爵士”的旅馆。这家旅馆高22层，有450个房间，还有一个价值30万美元的豪华夜总

41、会。老板正急于将这家旅馆出手。希尔顿不失时机地筹集资金，在1938年1月将“德雷克爵士”饭店买了下来。1939年，他又买下了长堤的“布雷克尔斯饭店”。这几次成功的收购，并没有使希尔顿满足，反而更加激发了他的梦想。 希尔顿想要得到世界上最大的饭店芝加哥的史蒂文斯大饭店。他特地在1939年年底亲自去调查了一下这家饭店。它拥有3000个带卫生间的客房，宴会厅一次可接待8000位来宾，饭店里还有小医院，可作急救手术。尽管当时它的拥有者毫无售出的意向，但希尔顿一直暗中关注着它的动向。1945年，机会来了，希尔顿与史蒂文斯饭店老板经过3次讨价还价，终于以150万美元买下了这家饭店。不久，他又以1940万美

42、元的巨款买下芝加哥另一家最豪华的饭店帕尔默饭店。 永不满足的希尔顿又把自己的目标瞄准了纽约，瞄准了被誉为“世界旅馆皇后”的华尔道夫大饭店。这家饭店位于纽约巴克塔尼大街，共有43层，2000多个房间，曾接待过世界上许多国家的国王、王子、皇后、政府首脑和百万富豪，堪称世界上最豪华、最著名的饭店。早在1931年，希尔顿第一次在报刊上看到这座刚落成的大饭店的照片时，就为之倾倒。他把这张照片剪下来，在它下面写上“饭店中的佼佼者”这几个字。当时他正处于极度困难的境地，但始终将这张照片揣在皮包里或压在办公桌的玻璃板底下。这是他梦寐以求的理想之物，他发誓一定要弄到手。经过前后18年的努力，希尔顿终于如愿以偿。

43、在1949年10月12日那天，这家饭店终于属于他所有了。庆祝晚宴后，希尔顿站在华尔道夫饭店的天井里，仰望耸入云霄的大厦，沉浸于忘我的境地。抚今忆昔，他彻夜未眠，不知不觉地站到了天明。难怪希尔顿后来提起这件事，总是感慨地说：“收买华尔道夫，是我生命中的一个转折点。” 1954年10月，希尔顿再接再厉，用1.1亿美元的巨资买下了有“世界旅馆皇帝”美称的“斯塔特拉旅馆系列”，这是一个拥有10家一流饭店的连锁旅馆。希尔顿成功地做成这笔交易，是旅馆业历史上最大的一次兼并，也是当时世界上耗资最大的一宗不动产买卖。 四、国际化的进程希尔顿实现了他独霸旅馆业的美梦，成了名副其实的美国旅馆业大王。这时，他的目光

44、已超出了美国，而放眼世界旅馆事业，成立了国际希尔顿旅馆有限公司，将他的旅馆王国扩展到世界各地。上个世纪40年代，希尔顿创办第一家欧洲国际旅馆位于西班牙的卡斯提兰那希尔顿旅馆，开始了国际化经营的征程；1955年，在在伊斯坦布尔建立一家旅馆；1956年在墨西哥市的大陆希尔顿揭幕，以后，在马德里、波多黎各、哈瓦那、柏林、蒙特利尔、开罗、伦敦、东京、罗马、雅典、曼谷、香港一座座希尔顿饭店巍然耸立。“希尔顿”已遍布全球，除南极之外，几乎各地都有。希尔顿的事业跃上了新的巅峰，成了世界旅馆之王。 希尔顿到了晚年，仍然马不停蹄地为实现他的梦想而奔忙着。1979年，这位92岁的旅馆大王病逝于美国加州圣摩尼卡。他

45、所创建的“希尔顿旅馆帝国”，则由他的次子巴伦希尔顿继承和进一步地发展。 一、 结合案例说明并购的概念及类型？二、 结合案例讨论希尔顿并购的类型？并购对于企业发展的重要作用？答题要点一、资本经营的概念1. 资本经营的概念：是指以资本增值最大化为根本目的，以价值管理为特征，通过企业全部资本与生产要素的优化配置和产业结构的动态调整，对企业的全部资本进行有效运营的一种经营方式。2. 类型：（1） 资本扩张（2） 资本收缩（3） 资产重组（4） 租赁经营和托管经营（5） 无形资本经营（6） 知识资本经营二、结合案例讨论希尔顿并购的类型？并购对于企业发展的重要作用？（1） 希尔顿并购的类型属于横向并购，主

46、要是同类企业为扩大规模而进行的并购。（2） 并购使企业发展初期典型的扩张方式。这种并购的优点是可以发挥管理上的协同效应，迅速扩大生产经营规模，实现低成本扩张，节约共同费用，形成集约化经营，产生规模效益。中百校对京东方的收购2004年5月29日，京东方科技集团股份有限公司（000725，以下简称京东方科技）发布公告，其第一大股东京东方投资股份发展有限公司（以下简称京东方投资）的股东发生变更，北京智能科创技术开发有限公司（以下简称智能科创）自中关村百校信息有限公司（以下简称中百校）手中受让原由中国华融资产管理有限公司（以下简称华融）持有的京东方投资的43.75%股权，成为京东方投资的第二大股东。至

47、此，名不见经传的智能科创一举间接持有上市公司京东方科技23.25%的股份。收购过程2003年7月作为京东方投资第二大股东的中国华融资产管理有限公司在其网站上公告了一条股权拍卖信息，拍卖的标的为其持有的京东方投资的43.75%的股权。2003年京东方科技一系列的海内外收购，使它在二级市场的表现稳步走高，华融似乎找到了一个套现的大好机会，然而事情的走向并非市场所预料的那样，由多家有实力的产业投资者共同协议投资收购，而是由招商银行提供融资支持的中百校以1.6亿元的代价购得近5亿元的权益。可以看出，华融在这笔交易中并没有实现预想的收益。中百校与招商银行的这笔贷款交易由北京市国有资产经营有限责任公司为其提供贷款担保。就在中百校与招商银行，招商银行与北京市国有资产经营有限责任公司签署一系列协议的第二天，也就是2003年12月29日，智能科创便与北京国资公司签署了股权质押协议，约定由智能科创将其持有的京东方投资43.75%股权中的占总股本的29%的部分以标的股权的名义质押给北京国资公司，为其给中百校的提担提供反担保，至于智能科创如何一跃成为京东方投资的股东，局外人无法知晓，这是此次交易的迷局之一。2004年1月12日，中百校完成将持有的京东方投资的股权过户给智能科创的工商变更手续。事实上，交易到此并没有结束。作为一个注册资本只有300万且没有任何实质