债券的发行与承销公司债券的发行课件.ppt

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1、2022年12月6日,投资银行学南开马晓军,page1,第四章 债券的发行与承销,4.1 债券的基本知识4.2 国债的发行和承销4.3 公司债券的发行4.4 金融债券的发行4.5 短期融资券的发行,2022年12月6日,投资银行学南开马晓军,page2,4.3 公司债券的发行,2005年，国内非金融机构部门的融资结构变化明显，企业债融资比重明显上升，并且第一次超过了股票的融资量，贷款和国债融资比重相应下降。2005年，国内非金融机构部门的贷款、股票、国债和企业债融资的比为78.1：6.0：9.5：6.4。,2022年12月6日,投资银行学南开马晓军,page3,4.3 公司债券的发行,资料来源

2、：2005年第四季度中国货币政策执行报告,2022年12月6日,投资银行学南开马晓军,page4,4.3 公司债券的发行,2022年12月6日,投资银行学南开马晓军,page5,4.3.1 企业/公司债券的发行审批制度,特点：配额和发行的双重审核配额：国家发改委、中国人民银行、财政部等部门共同拟定公司债券发行的年度规模和各项指标，报国务院批准后，下达各省级人民政府、计划单列市人民政府和国务院有关部门执行。,2022年12月6日,投资银行学南开马晓军,page6,4.3.1 企业/公司债券的发行审批制度,规范普通公司债券发行和上市的法律和法规主要有公司法企业债券管理条例（国务院1993年8月2日

3、发）两个交易所的企业债券上市规则（2000年修订版）,2022年12月6日,投资银行学南开马晓军,page7,4.3.2 发行企业/公司债券需要具备的条件,股份有限公司和有限责任公司的债券发行，须由董事会制定方案、股东大会形成决议。公司债的发债规模由国务院确定，并由国务院证券管理部门审批；经批准后，公告募集办法。公司债可以通过证券交易所转让。,2022年12月6日,投资银行学南开马晓军,page8,4.3.2 发行企业/公司债券需要具备的条件,证券法第十六条规定：公开发行公司债券，应当符合下列条件：（一）股份有限公司的净资产不低于人民币三千万元，有限责任公司的净资产不低于人民币六千万元；（二）

4、累计债券余额不超过公司净资产的百分之四十；（三）最近三年平均可分配利润足以支付公司债券一年的利息；（四）筹集的资金投向符合国家产业政策；（五）债券的利率不超过国务院限定的利率水平；（六）国务院规定的其他条件。 公开发行公司债券筹集的资金，必须用于核准的用途，不得用于弥补亏损和非生产性支出。,2022年12月6日,投资银行学南开马晓军,page9,4.3.2 发行企业/公司债券需要具备的条件,企业债券的发行条件：企业规模达到国家规定的要求；企业财务会计制度符合国家规定；具有偿债能力；企业经济效益良好，前三年连续赢利；所筹资金用途符合国家产业政策。,2022年12月6日,投资银行学南开马晓军,pa

5、ge10,4.3.3 发行审批程序：配额审核1,发行人在发行债券前，须向其行业主管部门提出申请，只有在行业主管部门正式批准并且推荐的前提下，才能申请发行债券；该企业主管部门向省、自治区、直辖市或计划单列市的人行分行、发改委申报发行配额；省、自治区、直辖市或计划单列市的人行分行、发改委共同编制当地的全国企业债券年度发行计划，并报人总行和国家发改委审核；,2022年12月6日,投资银行学南开马晓军,page11,4.3.3 发行审批程序：配额审核2,人总行、国家发改委综合全国各地申报的发行计划，共同编制全国企业债券年度发行计划，并报国务院批准；批准之后，配额下发各地；省、自治区、直辖市或计划单列市

6、的人行分行、发改委共同将配额份给企业或企业主管部门；发行债券所筹资金如果用于固定资产的投资，还必须被列入我国的“固定资产投资规模”中。,2022年12月6日,投资银行学南开马晓军,page12,4.3.3 发行审批程序：发行审核,企业获得配额后，应向国务院证券管理部门报送相关的申请文件。中央企业发行企业债券，由人总行会同国家发改委审批；地方企业发行企业债券，则由省、自治区、直辖市或计划单列市的人行分行、发改委审核。,2022年12月6日,投资银行学南开马晓军,page13,4.3.4 企业/公司债券的承销,承销的集中度：从2005年的企业债券（包括公司债券）承销市场的状况看，企业债券主承销依然

7、由中信、国泰君安、中金、中银、银河、国开行等少数几家机构主导，其承销额度基本占到市场的三分之二以上。,2022年12月6日,投资银行学南开马晓军,page14,案例：现代投资股份有限公司公司债券发行,2006年现代投资股份有限公司公司债券发行章程2006年现代投资股份有限公司公司债券批文,2022年12月6日,投资银行学南开马晓军,page15,4.4 金融债券和银行次级债的发行,4.4.1 金融债券的发行包括政策性银行、商业银行、企业集团财务公司及其他金融机构。以前，以政策性银行为主体，包括国家开发银行、进出口银行和农业发展银行，主要是国家开发银行。现在，商业银行成为发债主体。金融债券的市场

8、化发行：1998年秋，国家开发银行在全国银行间债券市场通过中国人民银行债券发行系统、以市场化招标发行债券取得圆满成功，随后，进出口银行也发行了金融债券。,2022年12月6日,投资银行学南开马晓军,page16,4.4.1 金融债券的发行,主要发行市场：银行间债券市场规管法律：2005年4月27日公布的全国银行间债券市场金融债券发行管理办法,2022年12月6日,投资银行学南开马晓军,page17,4.4.1 金融债券的发行,商业银行金融债券的发行条件：第七条 商业银行发行金融债券应具备以下条件：（一）具有良好的公司治理机制；（二）核心资本充足率不低于4%；（三）最近三年连续盈利；（四）贷款损

9、失准备计提充足；（五）风险监管指标符合监管机构的有关规定；（六）最近三年没有重大违法、违规行为；（七）中国人民银行要求的其他条件。根据商业银行的申请，中国人民银行可以豁免前款所规定的个别条件。,2022年12月6日,投资银行学南开马晓军,page18,4.4.1 金融债券的发行,企业集团财务公司发行金融债券的条件：第八条企业集团财务公司发行金融债券应具备以下条件：（一）具有良好的公司治理机制；（二）资本充足率不低于10%；（三）风险监管指标符合监管机构的有关规定；（四）最近三年没有重大违法、违规行为；（五）中国人民银行要求的其他条件。,2022年12月6日,投资银行学南开马晓军,page19,

10、案例：招商银行金融债券的发行,2005年招商银行债券（第一期）发行公告2005年招商银行债券（第一期）招标书2005年招商银行债券（第一期）5年期发行招标情况一览表2005年招商银行债券（第一期）3年期发行招标情况一览表,2022年12月6日,投资银行学南开马晓军,page20,4.4.2 银行次级债的发行,商业银行次级债的基本概念：商业银行次级债券是指商业银行发行的、本金和利息的清偿顺序列于商业银行其他负债之后、先于商业银行股权资本的债券。经中国银行业监督管理委员会批准，次级债券可以计入附属资本。商业银行次级债是金融债券的一种。2004年6月17日，中国人民银行和中国银行业监督管理委员会联合

11、下发商业银行次级债券发行管理办法。商业银行次级债券发行首先适用商业银行次级债券发行管理办法的规定，如要在银行间债券市场发行，还需同时遵守全国银行间债券市场金融债券发行管理办法。,2022年12月6日,投资银行学南开马晓军,page21,4.4.2 银行次级债的发行,次级债券可在全国银行间债券市场公开发行或私募发行。商业银行在全国银行间债券市场发行次级债券必须经由中国人民银行批准。中国人民银行和中国银行业监督管理委员会依法对次级债券发行进行监督管理。中国银行业监督管理委员会负责对商业银行发行次级债券资格进行审查，并对次级债券计入附属资本的方式进行监督管理；中国人民银行对次级债券在银行间债券市场的

12、发行和交易进行监督管理。,2022年12月6日,投资银行学南开马晓军,page22,次级债券发行申请及批准,第八条 商业银行发行次级债券应由国家授权投资机构出具核准证明；或提交发行次级债券的股东大会决议。股东大会决议应包括以下内容：(一)发行规模、期限；(二)募集资金用途；(三)批准或决议的有效期。第九条 商业银行公开发行次级债券应具备以下条件：(一)实行贷款五级分类，贷款五级分类偏差小；(二)核心资本充足率不低于5%；(三)贷款损失准备计提充足；(四)具有良好的公司治理结构与机制；(五)最近三年没有重大违法、违规行为。,2022年12月6日,投资银行学南开马晓军,page23,次级债券发行申

13、请及批准,第十条 商业银行以私募方式发行次级债券或募集次级定期债务应符合以下条件：(一)实行贷款五级分类，贷款五级分类偏差小；(二)核心资本充足率不低于4%；(三)贷款损失准备计提充足；(四)具有良好的公司治理结构与机制；(五)最近三年没有重大违法、违规行为。,2022年12月6日,投资银行学南开马晓军,page24,次级债券发行申请及批准,第十二条中国银行业监督管理委员会应当自受理商业银行发行次级债券申请之日起3个月内，对商业银行发行次级债券进行资格审查，并做出批准或不批准的书面决定，同时抄送中国人民银行。中国人民银行应当自收到中国银行业监督管理委员会做出的批准文件之日起5个工作日内决定是否

14、受理申请，中国人民银行决定受理的，应当自受理申请之日起20日内做出批准或不批准的决定。第十三条商业银行持有的其他银行发行的次级债券余额不得超过其核心资本的20%。,2022年12月6日,投资银行学南开马晓军,page25,次级债券的发行,商业银行公募发行次级债券时，应聘请证券信用评级机构进行信用评级。次级债券私募发行时，发行人可以免于信用评级；私募发行的次级债券只能在认购人之间进行转让。商业银行次级债券的发行可采取一次足额发行或限额内分期发行的方式。,2022年12月6日,投资银行学南开马晓军,page26,次级债券的发行,次级债券的承销可采用包销、代销和招标承销等方式；承销人应为金融机构，并

15、须具备下列条件：(一)注册资本不低于2亿元人民币；(二)具有较强的债券分销能力；(三)具有合格的从事债券市场业务的专业人员和债券分销渠道；(四)最近两年内没有重大违法、违规行为；(五)中国人民银行要求的其他条件。,2022年12月6日,投资银行学南开马晓军,page27,4.5 短期融资券的发行,2005年5月23日，中国人民银行发布短期融资券管理办法。短期融资券（以下简称融资券），是指企业依照该办法规定的条件和程序在银行间债券市场发行和交易并约定在一定期限内还本付息的有价证券。融资券对银行间债券市场的机构投资人发行，只在银行间债券市场交易。融资券不对社会公众发行。,2022年12月6日,投资

16、银行学南开马晓军,page28,4.5 短期融资券的发行,自2005年5月24日央行颁布短期融资券管理办法以来，我国短期融资券市场发展迅猛，截至2005年底，在银行间债券市场发行的企业短期融资券已达1305亿元。,2022年12月6日,投资银行学南开马晓军,page29,4.5 短期融资券的发行,中国人民银行依法对融资券的发行、交易、登记、托管、结算、兑付进行监督管理。,2022年12月6日,投资银行学南开马晓军,page30,4.5 短期融资券的发行,发行条件：（一）是在中华人民共和国境内依法设立的企业法人； （二）具有稳定的偿债资金来源，最近一个会计年度盈利； （三）流动性良好，具有较强的

17、到期偿债能力； （四）发行融资券募集的资金用于本企业生产经营； （五）近三年没有违法和重大违规行为； （六）近三年发行的融资券没有延迟支付本息的情形； （七）具有健全的内部管理体系和募集资金的使用偿付管理制度； （八）中国人民银行规定的其他条件。,2022年12月6日,投资银行学南开马晓军,page31,4.5 短期融资券的发行,发行的其他条件：企业发行融资券，均应经过在中国境内工商注册且具备债券评级能力的评级机构的信用评级，并将评级结果向银行间债券市场公示。近三年内进行过信用评级并有跟踪评级安排的上市公司可以豁免信用评级。对企业发行融资券实行余额管理。待偿还融资券余额不超过企业净资产的40%

18、。融资券的期限最长不超过365天。发行融资券的企业可在上述最长期限内自主确定每期融资券的期限。,2022年12月6日,投资银行学南开马晓军,page32,第五章 公司并购与资产重组,5.1 并购的概念和类型5.2 公司并购理论及动因分析5.3 公司并购的一般操作程序5.4 兼并收购中的结构设计5.5 财务评估的方法和指标5.6 公司并购的出资方式5.7 杠杆收购5.8 反收购和反兼并策略,2022年12月6日,投资银行学南开马晓军,page33,公司并购的重要性,并购对于企业发展的重要性 企业扩张的需要：比单纯地自我积累式的发展道路要快，造船不如买船，捆绑也能造航母？大企业发展的过程中，几乎都

19、有并购的功劳。企业经营结构调整的需要：进入其他业务领域。比如：花旗和旅行者的合并其他一些原因，如避税。如公司价值低估。并购对宏观经济的重要性并购对投行业务的重要性,2022年12月6日,投资银行学南开马晓军,page34,近期全球一些较大的并购活动,2005年1月28日，美国最大日用保洁品生产商宝洁公司宣布并购老牌日用品生产商吉列公司，交易额预计高达570亿美元，合并后将组成世界最大日用消费品生产企业。2005年1月31日，SBC宣布以160亿美元收购曾经垄断美国通信行业百年的巨人AT&T公司，从而夺取全美通信公司的头把交椅。2006年1月1日，日本三菱东京联合银行正式挂牌营业，它是由日本东京

20、三菱银行与日本联合银行合并组成，合并后全球最大的银行。三菱东京联合银行的总资产接近200万亿日元（约1.6万亿美元），超过了美国的花旗银行（1.55万亿美元）。,2022年12月6日,投资银行学南开马晓军,page35,5.1 并购的概念和类型,5.1.1 并购的一般概念西方的说法Merger。吸收合并。Consolidation。新设合并。Acquisition。兼并。也包括对资产的收购。Take Over。收购。M&A:并购/购并其他一些说法：Tender Offer（要约收购）、Amalgamation,2022年12月6日,投资银行学南开马晓军,page36,5.1 并购的概念和类型,

21、我国的一些说法1.企业兼并：1989年2月19日关于企业兼并的暂行办法第一条：“本办法所称企业兼并，是指一个企业购买其他企业的产权，使其他企业失去法人资格或改变法人实体的一种行为”2.公司合并：吸收合并和新设合并。公司法第九章“公司合并、分立、增资、减资” 第一百七十三条规定：“公司合并可以采取吸收合并或者新设合并。一个公司吸收其他公司为吸收合并，被吸收的公司解散。两个以上公司合并设立一个新的公司为新设合并，合并各方解散。”,2022年12月6日,投资银行学南开马晓军,page37,吸收合并与新设合并优劣比较,吸收合并：好处：a.手续简便，因为是原公司的扩展，而非新公司；b.可以节约合并费用；

22、c.保证公司运营的连续性。缺点：吸收方与被吸收方的摩擦新设合并：好处：有利于各当事公司的融合。缺点：也就是吸收合并的好处。,2022年12月6日,投资银行学南开马晓军,page38,5.1 并购的概念和类型,上市公司的收购：指通过二级市场进行的对上市公司的收购。相应的规定在股票发行与交易管理暂行条例第四章以及证券法第四章“上市公司的收购”中规范。,2022年12月6日,投资银行学南开马晓军,page39,5.1 并购的概念和类型,并购的含义最狭义的企业并购：吸收合并加上新设合并狭义的企业并购：加上为了参与其他企业的运营甚至为了取得其他企业控制权而购买对方企业的股权或资产。广义的企业并购：资产重

23、组,2022年12月6日,投资银行学南开马晓军,page40,5.1.2 并购的类型,从行业角度看，并购可以划分为横向、纵向和混合并购三种，这是最常见的划分方法 。横向并购（Horizontal Merger）:是指同行业间的企业兼并，即两个生产或销售相似产品的企业之间的兼并。纵向并购（Vertical Merger）:是指处于生产同一（或相似）产品不同生产阶段的企业之间的兼并，即优势企业将于本企业生产紧密相关的非本企业所有的前后道生产工序、工艺工程的企业收购过来，从而形成纵向生产一体化。纵向并购分为向前并购和向后并购。混合并购（Conglomerate Merger）:指既非竞争对手有非现实

24、中或潜在的客户或供应商的企业间的并购。又有三种形态：产品扩张型并购、市场扩张型并购“其他”混合并购。,2022年12月6日,投资银行学南开马晓军,page41,5.1.2 并购的类型,按并购双方在并购完成后的法律地位划分吸收合并和新设合并。其他分类直接收购/间接收购 、友好收购/敌意收购、强制并购/自愿并购、公开收购/非公开收购、杠杆收购/非杠杆收购实业收购（麦道波音）/纯金融收购（中策）E&E,2022年12月6日,投资银行学南开马晓军,page42,例：高市盈率公司对低市盈率公司的收购,2022年12月6日,投资银行学南开马晓军,page43,5.2 公司并购理论及动因分析,效率理论（Ef

25、ficiency Theory）1.效率差异理论（Differential Efficiency）。也称为管理协同理论。由于A、B两公司的管理效率不同，具有管理优势的公司兼并管理优势差的公司，可以取得1+12的效果。问题所在：可能管理不融合，引起并购失败。,2022年12月6日,投资银行学南开马晓军,page44,海尔吃“休克鱼”,张瑞敏：从国际上讲兼并分成三个阶段，当企业资本存量占主导地位、技术含量并不占先的时候，是大鱼吃小鱼，大企业兼并小企业；当技术含量的地位已经超过资本的作用时候，是快鱼吃慢鱼，像微软起家并不早，但它始终保持技术领先，所以能很快的超过一些老牌电脑公司；到 90年代是一种强

26、强联合，所谓鲨鱼吃鲨鱼，美国波音和麦道之间兼并就是这种情况。,2022年12月6日,投资银行学南开马晓军,page45,海尔吃“休克鱼”,在中国，国外成功的例子只能作为参考，大鱼不可能吃小鱼，也不可能吃慢鱼，更不能吃掉鲨鱼。在现行经济体制下活鱼是不会让你吃的，吃死鱼你会闹肚子，因此只有吃休克鱼。所谓休克鱼是指硬件条件很好，管理不行的企业。由于经营不善落到市场的后面。一旦有一套行之有效的管理制度，把握住市场很快就能重新站起来。恰恰海尔擅长的就是管理，这就找到了结合点。,2022年12月6日,投资银行学南开马晓军,page46,5.2 公司并购理论及动因分析,2.经营协同效应理论（Operatin

27、g Synergy）。A、B公司不同的擅长领域可以互补。比如，国内的高科技企业更多的集中在生产领域，通过收购美国硅谷公司，可以借用其研发部门，使得形成研发在硅谷、生产在大陆、销售在全球的经营协同效果。 3.纯粹的分散经营理论（Pure Diversifi-cation）。多元化以分散风险。,2022年12月6日,投资银行学南开马晓军,page47,5.2 公司并购理论及动因分析,4.财务协同效应 有钱的兼并没钱但有希望的公司，内部化，输入资金。并购之后，公司规模扩大，合并后的两公司的负债能力要大于合并前两公司负债能力之和。在公司管理费用方面形成的规模经济。5.战略性结盟理论（Strategic

28、 Realignment）一般以合并为多，近阶段大量出现，而且大多是大公司之间以及跨国合并为多。,2022年12月6日,投资银行学南开马晓军,page48,花旗和旅行者CITI Group,Co-Chairman and CEOs: John Read/Sanford Weill Vice Chairman: Paul Collins/Deryck Manghan,Global Corporate Business Global Consumer Business Asset Management Co-Chief Executive Co-Chief Executive Co-Chairma

29、nMichael Carpenter William CampbellVictor Menzes Robert Lipp,2022年12月6日,投资银行学南开马晓军,page49,5.2 公司并购理论及动因分析,6.价值低估理论（Undervaluation）。公司的经营管理未能充分发挥应有之潜能；收购公司拥有外部市场所没有的，有关目标公司真实价值的内部信息；由于通货膨胀造成的市场价值与重置成本的差异，而出现公司价值被低估的现象。Q比例：公司股票的市场价值与代表这些股票的资产的重置价值的比率。美国70年代末到80年代初，Q比例在0.5至0.6之间徘徊（股市低迷和通胀上升）。买船要比造船合算。如

30、果Q为0.6，收购溢价为50%，则收购价格为0.6*1.5=0.9。,2022年12月6日,投资银行学南开马晓军,page50,5.2 公司并购理论及动因分析,其他考虑：税负。公司有过多账面盈余时，合并另一公司可以降低赋税支出。一般税法中都会有亏损递延条款，公司在一年中出现亏损，该企业不但可以免交当年所得税，其亏损还可以向后递延，以抵消后五年的盈余，企业以抵消后的盈余缴纳所得税。所以，一些盈利能力高、进入公司所得税最高等级的公司则会选择拥有相当累计亏损额但市场前景较好的企业作为其收购对象，从而冲抵其利润，大大降低其纳税基础及税收。公司并购的支付方法的合理使用亦可以达到避税的目的。如果A、B两公

31、司以换股方式并购，那么，在此过程中，股东并未收到现金，也未实现资本收益，这一过程对于股东而言是免税的。,2022年12月6日,投资银行学南开马晓军,page51,5.2 公司并购理论及动因分析,根据美国税法，亏损递延是指如果某公司在一年中出现了亏损，该企业不但可以免付当年的所得税，其亏损还可以向后递延，以抵销以后15年的盈余，企业根据抵销后的盈余缴纳所得税。我国税法：a.转让整体资产、资产置换：转让受让双方亏损各自在税法规定弥补年限内弥补，不得结转；b. 合并：被合并企业以前年度的亏损，不得结转到合并企业弥补。,2022年12月6日,投资银行学南开马晓军,page52,5.3 公司并购的一般操

32、作程序,一、战略形成和实现方式的选择企业的扩张战略 如何进入新市场，即新的领域或地域如何扩大已有的市场份额如何改善企业的资源配置以增强竞争性 实现上述战略的主要途径扩大投资上市兼并与收购以上三种形式的某种组合投资银行做为资本市场的一个中介机构可以向企业提供咨询、服务，运用他们的专业知识和经验对企业及其市场环境做出评价，帮助企业形成清晰的战略和可行的实现途径。,2022年12月6日,投资银行学南开马晓军,page53,5.3 公司并购的一般操作程序,二、市场搜寻（Market Survey）与机会分析市场搜寻的资料来源报刊、书籍、杂志等大众传媒政府相关部门信息服务机构资信评估机构调查的内容目标公

33、司的背景产业信息财务信息市场营销法律方面研究开发,2022年12月6日,投资银行学南开马晓军,page54,三、企业评价,财务指标。主要包括销售额、成本、利润、现金流量、资本结构等。技术指标。包括装备水平、工艺先进性、产品质量、原料供应、市场状况等。这类指标的评价往往要聘请专业的公司或人员进行。管理水平。对主要管理人员、信息系统、监控系统的评价。劳资和环保。这两个问题虽然与生产没有直接的联系，但如果处理不好会对企业的经营产生重大影响。在有些行业中尤为突出。,2022年12月6日,投资银行学南开马晓军,page55,三、企业评价,资产的流动性。主要指进入资本市场如上市、转卖的可能性。这被视为企业

34、的一种潜在价值，对于有上市考虑的投资者来说这个指标是非常重要的。抗风险能力。一般评价这个指标所用的参数是BETA（）系数。它的含义是将一个企业在不同经济周期的主要财务指标（如股票价格）的变动率与反映行业或经济总量的股票指数（如工业指数、标准普尔指数）的变动率进行比较。 横向和动态的比较。,2022年12月6日,投资银行学南开马晓军,page56,四、资产评估,帐面价值（Book Value），或是有形资产净值。这是企业没有进入资本市场的价值，在进入资本市场时一般要乘以一个系数。重置价值（Replacement Value）。保险公司主要采用的指标。清盘价值（Liquidation Value）

35、。企业破产，拍卖的价值。比较价值。指近期内同类企业买卖的成交价。在对地产估价时经常采用这种方法。内部收益率（IRR）。多用于新建项目的可行性财务分析.净现值法（NPV）。市场价值（Market Value）。参照同类上市公司的市盈率（P/E值）来计算企业资产价值。,2022年12月6日,投资银行学南开马晓军,page57,四、资产评估,在运用市场价值指标时要考虑到股市的波动、非上市公司与上市公司的差别、购买部分股份（权）与购买控股权或全部收购的差别。 股票的三层价格第一层：正常价格第二层：影响溢价第三层：控制溢价,2022年12月6日,投资银行学南开马晓军,page58,五、税务评价,收购企业

36、的全部过程涉及诸多税务问题。其中主要有：被收购企业的税务结构及状况、印花税、资本利得税（Capital Gain Tax）等。税务评价的另一个内容是从买方整体来评价收购了这家新的企业后其新的税务结构和地位的变化。,2022年12月6日,投资银行学南开马晓军,page59,六、法律评价,法律风险：交易的合法性产权的完整性和真实性各种合同的法律纠纷和潜在风险防范法律风险的方法：1.请专门的律师事务所作评介并出具法律意见书；参加收购小组的律师对上述风险做出评价并提供法律意见（Legal Opinion）。由于一些潜在的法律问题难于在收购时弄清，买方为了保护自己的利益，一般要求卖方出具一个承诺（Und

37、ertaking）。2.设计有效的交易结构。,2022年12月6日,投资银行学南开马晓军,page60,七、结构设计（略）八、收购建设书,上述工作完成以后，投资银行就要为客户起草正式的收购建议书，做为与对方谈判的基础。收购建议书的内容包括：收购价格、结构、付款方式、附带条件及建议书有效时间。附带条件主要是查帐（Due Diligence），即通过专业会计师事务所核对卖方提供的财务资料是否真实，有无重大出入（Material Changes）。在某些收购建议书中还可能包括：融资成功、母公司批准、当地政府批准等条款。,2022年12月6日,投资银行学南开马晓军,page61,5.3 公司并购的一般

38、操作程序,九、谈判十、查帐（Due Diligence）十一、融资十二、签约成交十二、报告和公告5%：证券法第八十六条，投资者持有或者通过协议、其他安排与他人共同持有。每增加或者减少百分之五。 十三、申请全面收购豁免以及登记过户30%：强制收购,2022年12月6日,投资银行学南开马晓军,page62,5.4 兼并收购中的结构设计,购买企业与购买商品不同商品一般具有标准化和可分割性的属性，而企业则是一个动态的、开放的（生产）系统。在商品交易活动中，买卖双方谈判的要点是：规格价格、交货期及付款方式这样几个问题。而在企业购买交易中除了价格和付款条件外，很重要的要点是购买结构。所谓购买结构，是指买方

39、或卖方为了完成一个企业的交割，对该企业在资产、财务，税务、法律等方面进行重组，设计出一个更为市场所接受的“商品”,2022年12月6日,投资银行学南开马晓军,page63,1、购买公司与购买资产（Acquisition of Company and Purchase of Assets or Business）,（1）法律方面公司不仅拥有相应的法人财产，同时也是各种契约的承担者。 购买公司不仅是产权的转让，也是所有这些有关契约的权利和责任的转让。 购买资产则一般只包括该公司的固定资产、经营许可和产品商标等 。购买资产比购买公司要干净，简便。但是，是否采用购买资产方式还要服从于公司并购战略，比如

40、，买壳上市，如果购买的是资产，就达不到借壳上市的目的。,2022年12月6日,投资银行学南开马晓军,page64,1、购买公司与购买资产,（2）税务方面差别主要反映在所得税上。购买公司，原则上可享受原公司的累积亏损（Accumulated Losses）购买资产，这部分税务好处仍属于出卖资产的原公司。至于日后出卖公司或资产的资本增值税，两者没有大的区别。计算的基础都是卖价-买价-资本投入。综合而言，在税务方面，购买公司要比购买资产有利。,2022年12月6日,投资银行学南开马晓军,page65,1、购买公司与购买资产,（3）折旧计提。购买公司仍按照原公司帐面净资产核定的计提基数。购买资产则以收

41、购价格重新核定折旧基数。折旧基数的变化对税务会发生影响，这也是收购者关心的一个问题。,2022年12月6日,投资银行学南开马晓军,page66,1、购买公司与购买资产,（4）时间、费用和程序。购买公司涉及诸多复杂的财务和法律问题，要投入相应的资源和时间购买资产则相对简单。当然，决策主要取决于总体的评价，收购的费用、时间、程序毕竟是次一等的问题。,2022年12月6日,投资银行学南开马晓军,page67,2、购买部分股份加期权,未来的不确定性：管理人员和市场的支持、企业未来表现的预期等。购买部分股份加期权（先尝后买）。第一步先购小股，卖方仍持控股权并负责管理。在这个阶段买一方面可以通过实际的动作验证卖方对企业经营表现的预期，同时尽快地熟悉管理和市场。如果以上两条得以满足，则买方可以根据双方在最初达成的协议实施期权，购买公司的控股权或完成全面收购。,