医药行业课件.pptx

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1、,【100页PPT详解疫情影响下的海内外医药18大细分】,医药行业2020年中报总结,XXXX报告：行业深度报告2020年9月9日,【100页PPT详解疫情影响下的海内外医药18大细分】,核心结论,医药行业上市公司整体情况：从剔除不可比样本的数据端口来看，2020年上半年医药上市公司整体的收入增速为-2.91%、 净利润增速7.24%、扣非净利润增速6.91%，2020年上半年疫情影响之下收入端和扣非后的净利润端整体承压。2020年Q1医 药上市公司整体的收入增速为-7.26%、净利润增速-17.68%、扣非净利润增速-15.66%，但Q2出现明显好转，Q2收入增速恢复 到3.05%，净利润增

2、速高达31.87%，扣非净利润增速28.52%。我们认为2020年上半年上市公司整体数据体现了如下特点：1） 2019年在药品带量采购实施、国家辅助用药目录出台、医保目录调整等冲击之下，医药制造业上市公司利润增速承压，但是 2020上半年在疫情影响之下，扣非净利润增速没有进一步放缓，体现医药的内需和刚需的韧性。2）2020年Q2整体收入增速为 3.05%，但利润增速显著快于收入增速，我们认为是疫情之下公司对于费用有了明显的控制，销售费用率和期间费用率均有下 降，净利润率提升幅度较大。3）部分细分领域在疫情之下景气度依然较高，如药店、疫苗、创新服务商、创新器械、ICL、 IVD等。各子领域：增速

3、分化，景气度不同。由于医药行业已经进入了个股分化的细分领域时代，我们精挑细选出18个细分领域进 行重点跟踪分析，2020年上半年从收入端看，在疫情环境下创新器械、创新疫苗、CDMO、CRO、ICL、药店、IVD和肝素8个 细分领域仍然维持了较高景气度。从利润端看，ICL、药店、肝素在疫情之下反而实现了加速成长，与行业属性相关。专科连 锁服务、眼科、血制品特色原料药、创新药和化药龙头属于2019上半年景气度较高，但疫情之下有受损的子领域，除血制品外 其他子领域Q2均有不同程度的回暖。统计局医药制造业数据：2020年Q1医药制造业收入增速为-8.90%，利润总额增速为-15.70%，4月份开始数据

4、出现拐点， 上半年整体收入增速2.10%，利润增速-2.3%，Q2改善非常明显，体现医药行业在疫情之下的韧性。医保控费中的带量采购、 辅助用药目录等政策均对制造业增速有所影响，但医药本身已经进入细分领域时代，医药制造业整体数据的重要性在大幅下降。药品终端数据：根据米内网数据，2019年全年医药行业第一终端、第二终端、第三终端的药品销售数据为17955亿元，同比增长4.81%。医保控费主要是在降低药品在流通环节中的价格水分，因此药品终端的收入增速会较为敏感。基金持仓情况：2020Q2，全基金的重仓医药持股占比为17.37%，环比提高2.68个百分点；其中医药主题基金的重仓医药 持股占比为95.4

5、9%，环比提高2.02个百分点；剔除医药主题基金后主动型基金的重仓医药持股占比为14.59%，环比提高1.79 个百分点；A股医药市值占比10.00%，环比提高1.72个百分点。从公募基金重仓超配医药的绝对值来看，2020Q2延续了 2020Q1大幅超配医药的趋势。对于2020Q1大幅超配医药，我们之前分析是来自于“A股医药板块内需为主，外需为辅，内需 中的刚需，外需结构性受益，在疫情之下具备相对确定性强的行业比较优势”，由于2020Q2全球疫情发展并未有明显拐点及变 化，“行业比较优势在Q2-Q3有望持续”的逻辑在2020Q2再次验证。海外企业情况：18家海外龙头药企2020H1平均收入增速

6、为5.1%，净利润增速为4.4%，增长主要由Q1贡献；Q2疫情 影响程度加剧，收入总体下滑（-0.3%）。2020Q2，海外疫情愈演愈烈，门诊量以及手术量大缩水叠加第一季度患者过度囤 药，导致龙头药企业绩普遍下滑，于4月触底；然而由于美国区强制提前复工，大部分企业观察到业绩于6月底开始回暖。,风险提示：1）控费政策持续超预期；2）行业增速不及预期。,2,行业整体情况：上半年疫情之下医药表现出内需且刚需的强韧性，Q 2 迅速回暖18个细分领域详解：个股时代，百花齐放海外龙头情况：Q1疫情恐慌促使大量囤货，Q2业绩回暖但需消化Q1囤货影响,目录,行业数据：统计局医药制造业数据2020年Q1下滑，Q

7、2改善明显,统计局医药制造业数据：2020年Q1医药制造业收入增速为-8.90%，利润总额增速为-15.70%，4月份开始数据出现拐点，上半 年整体收入增速2.10%，利润增速-2.3%，Q2改善非常明显，体现医药行业在疫情之下的韧性。医保控费中的带量采购、辅助 用药目录等政策均对制造业增速有所影响，但医药本身已经进入细分领域时代，医药制造业整体数据的重要性在大幅下降。,资料来源：wind，国盛XXXX所，注：单位（%）注：统计局自2017年开始公布“医药制造业营业收入”数据，而“医药制造业主营业务收入”数据于2018年底停止更新，在此叠加两项数据,图表1：医药制造业主营业务收入和利润总额累计

8、同比增速（2011-202007）,4030201002011-02 2011-08 2012-03 2012-09 2013-04 2013-10 2014-05 2014-11 2015-06 2015-12 2016-07 2017-02 2017-08 2018-03 2018-09 2019-04 2019-10 2020-05-10-20,医药制造业:利润总额:累计同比,医药制造业:主营业务收入:累计同比,4,行业数据：2019年药品终端数据收入增速放缓，终端数据对控费降价较为敏感,药品终端数据：根据米内网数据，2019年全年医药行业第一终端、第二终端、第三终端的药品销售数据为17

9、955亿元，同比增长4.81%。医保控费主要是在降低药品在流通环节中的价格水分，因此药品终端的收入增速会较为敏感。,资料来源：米内网，国盛XXXX所，注：单位（亿元）,图表2：医药行业第一终端、第二终端、第三终端的合计销售数据（2012-2019）,0.00%,2.00%,4.00%,6.00%,8.00%,10.00%,12.00%,14.00%,16.00%,18.00%,20.00%,0,2000,4000,6000,8000,10000,12000,14000,16000,18000,20000,2012,2013,2014,2015,2016,2017,2018,2019,三大终端销

10、售数据合计,yoy,5,行业数据：上半年疫情之下医药表现出内需且刚需的强韧性，Q2回暖明显,上市公司整体情况：从剔除不可比样本的数据端口来看， 2020年上半年医药上市公司整体的收入增速为-2.91 、净 利润增速7.24 、扣非净利润增速6.91 ，2020年上半年疫 情影响之下收入端和扣非后的净利润端整体承压。,2020年Q1医药上市公司整体的收入增速为-7.26 、净利润 增速-17.68 、扣非净利润增速-15.66 ，但Q2出现明显好 转，Q2收入增速恢复到3.05 ，净利润增速搞大31.87 ， 扣非净利润增速28.52 。,资料来源：wind，国盛XXXX所,图表3：医药行业整体

11、收入及利润增速情况,我们认为2020年上半年上市公司整体数据体现了如下特点：1）2019年在药品带量采购实施、国家辅助用药目录出台、医保目录调整等冲击之下，整体上市公司利润增速承压，但是2020上半年在疫情影响之下，扣非净利润增速没有进一步放缓，体现医药的内需和刚需的韧性。2）2020年Q2整体收入增速为3.05%，但利润增速显著快于收入增速，我们认为是疫情之下公司对于费用有了明显的控制，销售费用率和期间费用率均有下降，净利润率提升幅度较大。3）部分细分领域在疫情之下景气度依然较高，如药店、疫苗、创新服务商、创新器械、ICL、IVD等。,6,细分领域：细分领域总结，全面迎接百花齐放的个股时代,

12、资料来源：wind，国盛XXXX所,资料来源：wind，国盛XXXX所,从各细分领域的情况来看：由于医药行业已经进入了个股分化的细分领域时代，我们精挑细选出18个细分领域进行重点跟踪分 析，2020年上半年从收入端看，在疫情环境下创新器械、创新疫苗、CDMO、CRO、ICL、药店、IVD和肝素8个细分领域仍然 维持了较高景气度。从利润端看，ICL、药店、肝素在疫情之下反相较去年同期而实现了加速成长，与行业属性相关。原料药收 入端稳健，但利润端受益于疫情增长较快。专科连锁服务、眼科、血制品、创新药和化药龙头属于2019上半年景气度较高，但 疫情之下有受损的子领域，除血制品外其他子领域Q2均有不同

13、程度的回暖。图表4：各细分领域收入增速图表5：各细分领域扣非后净利润增速,7,细分领域：细分领域总结，全面迎接百花齐放的个股时代,医药科技创新之A股创新药：A股创新药企业以传统药企为主，Q1主要受到国内疫情影响，但整体好于行业平均增速。研 发投入保持在较高水平所以期间费用率相较行业平均更高（比行业平均高10 ）。当前创新研发型企业大品种陆续进入收获期， 值得重点关注。医药科技创新之创新器械：器械行业在国内后疫情时代快速恢复，疫情相关器械产品出口仍保持高速增长，现阶段国内 部分创新器械产品已逐步达到进口产品同类水平，国产替代加速+优质产品出海逻辑带动龙头企业保持快速增长。医药科技创新之创新疫苗:

14、疫情缓和后板块快速恢复，三重逻辑共振，未来向“三化”发展，关注各公司大产品布局以及 新冠疫苗研发进展。医药科技创新之CDMO:上半年收入利润均快于行业平均，其中Q1受停工影响收入增速略低，Q2开始明显回暖，行业呈现持 续高景气状态。未来三年CDMO行业有望保持较高景气度，本次疫情加速了海外产业向国内的转移（出于供应链稳定的角度，以 往选择欧洲供应商的企业有增加中国供应商的趋势）。医药科技创新之CRO：上半年收入利润增速明显高于医药行业平均，Q1受疫情影响增速下滑，Q2环比改善明显，临床CRO 部分（尤其医院端业务）受国内外疫情影响预计仍有持续，我们认为疫情阶段性影响不改长期产业逻辑，受益于国内

15、医药创新 浪潮与海外注册申报增加，国内CRO行业有望持续高景气，相关标的业绩高增长确定性强。医药品牌连锁之专科连锁服务：上半年收入利润增速下滑，国内疫情带来的门店延迟开张与服务项目延迟开展的冲击较 大，Q2开始快速恢复；爱尔眼科7月数据改善明显，通策医疗6月份后医疗服务收入已恢复较高增速。我们认为，疫情更多为一 过性影响，在社会化办医、消费升级等长期趋势的驱动下，品牌连锁医疗服务仍将长期持续高景气。医药品牌连锁之ICL：Q1受疫情影响业绩下滑明显，Q2受核酸检测拉动业绩快速爆发，同时常规业务也逐渐恢复，实验室 扭亏数量大幅增加，未来ICL行业在多重因素共振下（渗透率/行业地位提升、新冠核酸检测

16、持续提供业绩增量）将继续保持快 速成长态势，头部企业领先优势明显。医药品牌连锁之药店：2020年上半年在疫情环境下呈现避风港属性，Q2由于保健品等品类在疫情后放量呈现加速增长的 状态。未来尽管政策扰动相对较多，但药店板块仍然有望在行业集中度提高、处方外流两大逻辑加持下维持高速增长。,8,细分领域：细分领域总结，全面迎接百花齐放的个股时代,医药健康消费之品牌中药消费：中药品牌消费子领域上半年受疫情影响和经济下行双重压力，收入利润均出现下降，后续 细分领域内的企业分化会继续加剧，如没有新增政策端扶持，板块短时间内难以看到整体复苏，但个股机会仍然存在。医药健康消费之其他特色消费：Q1受疫情影响短暂收

17、入利润下滑后，Q2已恢复正常增速，韧性十足。紧抓生长激素、眼科 改善型消费产品、脱敏制剂、透明质酸优质赛道龙头。医药X之眼科：2020上半年在受到疫情巨大冲击下，Q2业绩迅速恢复45.9 的高速增长，体现黄金赛道魅力。眼病人口红利+医药消费升级+供给侧变革带来大单品将推动眼科赛道高景气成长；近视防治（含手术、药品和器械）、眼底血管病药物、干 眼症药物、民营眼科医院将成为未来10年眼科最具增长潜力的细分领域。医药X之血制品：短期业绩受疫情影响，中长期继续看好，关注后续量价变化，吨浆规模将是未来企业发展优势医药X之流通龙头：由于疫情对医院客流量影响，流通行业上半年业务整体受到影响，Q2环比改善明显

18、。后续关注带量采购常态化和利率变动对流通行业的影响。医药X之特色原料药：在疫情中相对受益，整体业绩确定性较强，Q2环比明显提高，财务指标基本稳定，净利率提升，毛 利率与期间费用率下降。未来特色原料药受益于供给侧出清、欧美产能转移、企业逐渐技术壁垒提高以及打通原料制剂一体化 供应链等，企业议价能力及盈利水平将持续性提升。医药X之特色专科药：特色专科药企业Q1主要受到国内疫情影响，Q2开始收入回暖。整体看特色专科药企业受疫情影响有 限。特色专科药领域有一定壁垒，受集采影响相对较小。例如吸入制剂的研发壁垒、麻醉领域的行政壁垒、胰岛素领域的生产 壁垒、核药的生产壁垒等等。医药X之化药龙头：龙头整体在疫

19、情期间表现稳健，强者恒强，抵御风险能力显著强于其他、未来医药龙头企业将凭借不 断布局研发管线以及成熟的销售体系等优势，未来将持续保持增长，龙头的创新转型对估值提升拉动较大。医药X之IVD：新冠试剂在疫情期间迎来爆发，常规检测类产品不断恢复，国内IVD市场处于快速发展红利期，随着方法学 的不断迭代和诊断需求的持续扩张，进口替代水平低/创新类IVD产品将持续放量，其中免疫诊断、分子诊断和POCT细分领域将 保持快速增长。医药X之肝素：疫情影响短期市场情绪及供需，长期看拥有原料制剂一体化优势和库存储备的全球化企业将持续受益9。,基金持仓：2020Q2公募重仓医药持股占比提高，延续了2020Q1医药大

20、幅超配,医药大幅超配：2020Q2，全基金的重仓医药持股占比为17.37 ，环比提高2.68个百分点；其中医药主题基金的重仓医药持股占 比为95.49 ，环比提高2.02个百分点；剔除医药主题基金后主动型基金的重仓医药持股占比为14.59 ，环比提高1.79个百分点； A股医药市值占比10.00 ，环比提高1.72个百分点。全基金与非医药主题主动基金重仓医药持股占比均创近5年新高，医药大幅 超配。我们判断：2020Q2相对于2020Q1，公募基金（尤其是非医药主动型基金）对于医药配置强度并没有明显的增加，2020Q2公募基 金重仓医药持股比例提高主要受到2020Q2 医药行情中A股医药市值整体

21、提升的拉动，而A股医药市值整体提升更多来自于非公募 基金（沪深股通等资金）对于医药配置强度的增加。,资料来源：wind，国盛XXXX所,图表6：基金十五年重仓股医药持仓变化趋势图（2006-2020Q2）,10,基金持仓：重仓股持有基金数环比减少，重仓股持股市值环比增加,资料来源：wind，国盛XXXX所,重仓股持有基金数量有所减少：重仓股持有基金数量排名前30标的中，2020Q2平均重仓基金数量128支，相较2020Q1的137.7支有所减少；前30标的中有12个标的基金持有数量环比增加，18个标的基金持有数量环比减少。重仓股持股市值占总市值占比提高：重仓股持股市值排名前30标的中，2020

22、Q2平均持股市值69.1亿元，相较2020Q1的52.6 亿元明显增加。前30标的中有17个标的持股市值的总市值占比环比增加，13个标的持股市值的总市值占比环比减少。重仓股持股市值占总市值占比增幅最大的前五分别为人福医药（0.9 增至5.5 ），华海药业（4.3 增至8.8 ），迈克生物（2.8 增至6.3 ），英科医疗（9.6 增至12.8 ）、司太立（6.6 增至9.4 ）图表7：生物医药板块重仓持有基金数/重仓基金持有市值及总市值占比分析（前30名）,11,基金持仓：陆股通持股医药市值增加，关注海外资金流入流出,从整体来看，过去三个月陆股通在申万医药行业内持仓股市值增加710亿元，建议持

23、续关注海外资金流入流出情况。陆股 通持股市值增加的前5个标的分别是恒瑞医药（+95.70亿元），药明康德（+77.24亿元），泰格医药（+66.40亿元），迈瑞医 疗（+60.72亿元），爱尔眼科（+31.79亿元）。陆股通持股市值占比增加的前5个标的分别是金域医学（+6.70 ），马应龙（+3.25 ），泰格医药（+3.22 ），江中药业（+3.04 ），昭衍新药（+2.83 ）。图表8：2020Q2陆股通持股市值/市值占比前十大公司情况,资料来源：wind，国盛XXXX所图表9：生物医药板块陆股通持股市值占比变动情况（2020Q2对比2020Q1）,资料来源：wind，国盛XXXX所,12

24、,行业整体情况：上半年疫情之下医药表现出内需且刚需的强韧性，Q2迅速回暖18个细分领域详解：个股时代，百花齐放海外龙头情况：Q1疫情恐慌促使大量囤货，Q2业绩回暖但需消化Q1囤货影响,目录,创新研发型药企：整体业绩稳健，抵御风险能力强，盈利能力相对较强,从A股创新药的7个标的来看，传统药企转型为主，整体比 较稳健：,营业收入：创新药子领域2019年收入增速较快，2020 年上半年平均收入增速下滑1.78，其中Q1下滑5.87，Q2 增长2.10。因为A股创新药企业以传统药企为主，Q1主要 受到国内疫情影响，但整体好于行业平均增速。,归母净利润&扣非后归母净利润：创新药子领域上半 年净利润增速3

25、.84，其中Q1下滑6.67，Q2增长13.80， Q2开始有明显回暖，扣非净利润增速也呈现相同趋势。其中海思科、科伦、康弘下滑，尤其科伦受影响较大，恒瑞、 复星稳健，贝达和丽珠超预期。,资料来源：wind，国盛XXXX所,图表10：创新药子领域收入及利润增速情况,创新药子领域：我们将恒瑞医药、丽珠集团、复星医药、科 伦药业、康弘药业、贝达药业、海思科这7个标的作为创新研 发型药企样本库,图表11：创新药子领域财务指标情况财务指标：创新药上半年综合毛利率67.98，相较去 年同期的68.99略有下降，其中Q1毛利率67.48，Q2毛利 率68.42，Q2毛利率略有回升。净利润率方面创新药子领

26、域上半年为16.38，相较去年同期的15.39提升1.01pp。 销售费用率整体呈现明显下降趋势，疫情期间学术推广有 所减少。期间费用率也有所下降。应收账款下降，回款效 率提升，经营性现金流/营业收入比例提高，整体财务指 标较为稳健。资料来源：wind，国盛XXXX所,14,创新传统药企：2020中报横向对比梳理,图表12：创新传统药企横向对比（2020H1）,资料来源：wind，公司报表，国盛XXXX所（注：市值为2020年8月31日收盘，复星医药和海思科2020年归母净利润为wind一致预期，其余为国盛证,券预测）,15,创新传统药企：2020中报横向对比梳理,图表13：创新传统药企管线及

27、研发横向对比（2020H1）,资料来源：wind，公司报表，国盛XXXX所（注：市值为2020年8月31日收盘，复星医药和海思科2020年归母净利润为wind一致预期，其余为国1盛6 证券预测）,Biotech企业：2020中报横向对比梳理,图表14：Biotech企业横向对比（2020H1）,资料来源：wind，公司报表，国盛XXXX所（注：市值为2020年8月31日收盘，2020归母净利润贝达药业为国盛证券预期，其余为wind一致预期）,17,Biotech企业：2020中报横向对比梳理,资料来源：wind，公司报表，国盛XXXX所,图表15：Biotech企业横向对比（2020H1）指标

28、贝达药业,18,君实生物,泽璟制药,百奥泰,微芯生物,特宝生物,III期临床及申报上市品种,恩沙替尼（申报上 市）、MIL60（申报 上市）、CM082（III期）、D0316(III期）、,休美乐生物类似物（NDA受理）,多纳非尼（上市申请）、重组人凝血酶（III期）、,巴替非班（上市申 请）、贝伐珠单抗（上 市申请）、T托珠单抗（III期）、戈利木单抗（III期）、BAT8001（HER2 ADC-III期）、,西格列他钠（申报上市）、,Y型聚乙二醇重组人生 长激素（II/III期）、Y 型聚乙二醇重组人粒细 胞刺激因子（III期）,公司研发描述,目前公司在研产品,成了每年都有创新 药申请

29、临床的良性 发展态势。已进入,临床研究的在研产,涵盖肺癌、肾癌等 恶性肿瘤治疗领域。,30余项，研发管线 截至报告期末，公司已,领域，包括恶性肿瘤、 期临床试验阶段、1个,统类疾病以及感染类疾 5个处于临床前研发阶,病。段。,公司的产品管线拥有12 截至2020年6月30日，,究阶段。,项目储备，其中1项已,日趋丰富，已经形 有21项在研产品，包括个主要在研药品的30项 市批准，有23个主要在请NDA阶段；1项正处,19个创新药，2个生物 在研项目，其中5个在研产品，其中2个产品 于临床III期阶段，1项,类似物，覆盖五大治疗研药品处于NDA、II/III 已经提交上市申请，3 处于II/II

30、I期临床试验,自身免疫系统疾病、慢处于I/II 期临床试验阶 究阶段，2个产品处于 床试验阶段，1项正在,品有10余项，主要 性代谢类疾病、神经系段、1 个处于IND 阶段、 II期临床研究阶段，5 开展I期临床研究，17,实体。,公司根据战略部署稳,目前公司具有25个在研 步推进6个重点研发项,目，其中：“Y型聚乙,二醇重组人生长激素,公司有1个产品获得上完成III期临床试验，申 （YPEG-GH）”和“Y,型聚乙二醇重组人粒细 胞刺激因子（YPEG-G-,CSF）”正开展期临,个产品处于III期临床研 阶段，4项处于II期临 床研究；“Y型聚乙二,醇重组人促红素,（YPEG-EPO）”已获

31、,上述25个在研项目涉及 得,个产品处于I期临床研项处于临床前研究阶段。 期临床试验通知书，,的候选药物均为新分子 即将召开临床启动会；,“ACT50”和“ACT60”,正开展药学和临床前研 究。,传统药企转型创新&Biotech企业：2019全年情况横向对比梳理,图表16：传统药企转型创新主要公司横向对比（2019A）,资料来源：wind，公司报表，国盛XXXX所图表17：主要Biotech公司横向对比（2019A）,资料来源：wind，公司报表，国盛XXXX所,19,创新研发型药企发展与趋势：国产创新药陆续进入收获期,图表20：未来国内药品将以创新药为主,35%,35%,15%,5%,40

32、%,40%,25%,15%,20%,15%,20%,10%,0%,20%,25%,5%,8%2%,20%,45%,100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%,20102016资料来源：华夏基石，国盛XXXX所,2022E,中国特色药一般仿制药首仿药仿创药（me-too/better）first-in-class,资料来源：NMPA，国盛XXXX所,国产创新药陆续进入收获期：创新药前期研发投入巨大，同时研发周期较长，而满足临床紧急需求疗效确切的创新药获批上市 之后将为药企带来巨额回报。近年来国内已有如埃克替尼、阿帕替尼、安罗替尼、吡咯替尼、呋喹替尼、PD-1等一系列重磅创

33、 新药获批，并在销售端逐渐放量。同时国产1类新药的申请数量也在逐年快速攀升，2019H1-2020H1这一年来已有多款国产创新 药获批上市，其中不乏重磅品种，且2019年国产新药和进口IND申报数量都显著增加，未来几年将看到更多重磅创新产品在国 内陆续获批上市。图表18：2019H1-2020H1中国自主创新药获批情况,0,100,200,300,400,500,600,201720182019资料来源：insight，国盛XXXX所，注：单位（件）,图表19：我国新药临床IND申报情况（2017-2019）新药进口,2030E20,创新研发型药企发展与趋势：国产新药2020上半年成绩单，增长

34、势头强劲,国产新药2020 上半年成绩单 亮眼：,21,资料来源：公司半年报，wind医药库，国盛XXXX所,图表21：代表国产新药NDA情况（2020年至今）,中国几家典型biotech的第一 个产品已经上市或即将上市， 从2020年上半年的情况来看， 核心产品增长势头良好，盈 利能力较好。Biotech正在向 biopharma转变，首个产品的 商业化能否成功至关重要， 在渠道和销售方面， 传统药 企有较强的优势，但从现在 的情况来看，biotech公司也 并不逊色。后续应关注这些 新获批国产新药医保谈判的 情况。资料来源：NMPA，国盛XXXX所图表22：代表国产新药2020上半年销售情

35、况概览,创新研发型药企发展与趋势：科创助力创新，小型biotech焕发活力,科创板的设立在医药行业创新药发展中具备里程碑式的意义，激发创新药研发热情：创新药前期研发投入巨大，同时研发周期较长，属于高风险投资，而满足临床紧急需求疗效确切的创新药获批上市之后将为投 资方带来巨额回报。科创板的设立将使一级市场资本退出的路径更加短平化、多元化，从而激发一级市场资本对于创新药的投 资热情，中小型biotech企业有望获得足够的资金支持，从而加速研发创新进程。目前，科创板已有多家创新企业获批上市， 后续管线布局丰富，有望助力国产创新药焕发活力。,22,图表23：科创板创新药企概览,资料来源：公司年报，国盛

36、XXXX所,创新器械：疫情相关产品出口放量，刚需类产品Q2快速恢复,从具有行业代表性的5个创新器械标的来看：营业收入：创新器械子领域上半年平均收入增速 20.44，其中Q1增速9.76，Q2增速30.03，疫情相关设 备及检测试剂保持高速增长，Q1主要受到国内疫情影响， 耗材及常规IVD产品需求减少，Q2开始医院诊疗秩序逐渐 恢复，带来收入端整体回暖，海外疫情的持续也使得疫 情相关器械产品出口继续放量。归母净利润&扣非后归母净利润：子领域上半年净利 润增速26.65，其中Q1增速4.87，Q2增速43.93，扣非 净利润增速也呈现相同加速状态。Q2国内业务恢复良好， 海外产品销售对业绩的带动较

37、为明显。财务指标：创新器械上半年综合毛利率67.48，相 较去年同期的68.29略有下降，其中Q1毛利率66.68， Q2毛利率67.95，Q1受疫情影响，生产成本的提升对毛 利率造成冲击，Q2开始毛利率逐步恢复，同时出口类疫 情相关器械产品毛利率较高；净利润率方面，创新器械 子领域上半年为31.06，相较去年同期的29.38有有所 提升，期间费用率有所下降；受此前大博医疗骨科类产 品两票制下低开转高开影响，2019年应收增速较快，同 比2020H1整体应收账款增速下降，同时经营性现金流/营 业收入比例提升。,23,创新器械板块：我们选取迈瑞医疗、乐普医疗、安图生物、 大博医疗等行业内龙头企业

38、作为创新器械子领域样本库,创新器械：主要企业2020中报横向对比梳理,24,创新器械：主要企业2019全年情况横向对比梳理,25,创新器械：主要投资逻辑及趋势:全球医疗器械市场高景气，中国市场处于高速发展期,医疗器械市场：全球范围内的朝阳产业，中国市场处于高速发 展期,全球市场：发达国家增速趋稳，药械比接近1:1,全球2017-2024年平均增速约6，远高于药品增速的2-3,中国市场：由于医疗器械行业起步较晚，目前处于 市场扩容和进口替代的双击时代，整体处于高增长状态（CAGR15）,医疗器械与药品不同，具有泛创新属性:,创新性：学科交织，产品非均一性（对比仿制药），产品,生命周期长。,服务属

39、性：治疗领域复杂，治疗方式千人千面（不同于,药品的同一靶点）大部分产品需要企业与医生配合使用， 终端粘性高。,图表29：全球前十大医疗器械领域市场情况,资料来源：EvaluateMedtech、国盛XXXX所,100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%,中国,图表28：医疗器械/药品消费额占比,发达国家全球资料来源：中国医疗器械行业发展报告、国盛XXXX所,图表30：中国医疗器械行业市场规模（亿元）,资料来源：中国医疗器械蓝皮书、国盛XXXX所,0%,10%,20%,30%,40%,50%,60%,500045004000350030002500200015001000

40、5000,2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017,销售额,同比增长,26,创新器械：主要投资逻辑及趋势:龙头创新器械企业享受高增长+市占率提升双重红利,创新医疗器械龙头企业产业逻辑：行业整体高增速+国产创新器械产品市场占有率提高对比全球市场，中国医疗器械行业处于高速增长期：中国作为新兴市场，近年来医疗器械行业整体增速基本维持在15-20左右（GDP增速2-3倍），未来市场成长空间巨大。中国市场国产替代率低，国产创新器械龙头企业市占率有望快速提升：医疗器械大部分高端子领域国产化率低（举例：医学 影像领域如CT/MRI

41、/超声等10左右，窥镜5左右，骨科10-20）国内医疗器械企业普遍规模较小，三甲以上医院主要采购进 口品牌，国产产品主战场在基层市场。现阶段国内部分创新器械产品已逐步达到进口产品同类水平，国产替代加速+优质产品 出海带动头部企业保持快速增长。,27,疫苗：Q1短期受接种有所影响，Q2快速复苏彰显高景气状态,从疫苗的5个标的来看，行业景气度较高：,营业收入：疫苗子领域上半年收入增速32.93，其中 Q1增速4.01，Q2增速55.94，Q1主要国内疫情发生，疫苗 接种受到影响，Q2开始收入呈现明显加速状态。整体增速 显著高于医药行业平均增速，高增长高景气度确定性强。,归母净利润&扣非后归母净利润

42、：疫苗子领域上半年净 利润增速22.53，其中Q1增速-22，Q2增速56.24，Q2 在接种逐渐正常后增速恢复到快速轨道，体现了整体行业 的高景气度，扣非净利润增速也呈现相同加速状态。,财务指标：疫苗上半年综合毛利率46.85，相较去年 同期的50.52有所下降，其中Q1毛利率41.47，Q2毛利率 49.70，我们认为主要是Q1在疫情影响下，生产和发货都 受到影响，Q2开始毛利率稳中有升。净利润率方面疫苗子 领域上半年为21.99，相较去年同期有所下降。此外销售 费用率整体呈现下降趋势，我们推测与疫情之下销售推广 工作受到影响，同时期间费用率也有所下降。应收账款增 速有所下降，经营性现金流

43、/营业收入有一定提升。,28,资料来源：wind，国盛XXXX所,图表32：疫苗子领域收入及利润增速情况,疫苗板块：我们选取智飞生物、沃森生物、康泰生物作为疫 苗子领域样本库,资料来源：wind，国盛XXXX所,图表33：疫苗子领域财务指标情况,疫苗：主要企业2020中报横向对比梳理,图表34：疫苗子领域主要公司横向对比（2020H1）,20200831）元）,主要产品研发进展,EC诊断试剂获批，预防性微卡处于审评尾声， 23价肺炎、二倍体狂犬、四价流感、15价肺炎 处于临床III期,二价HPV申报生产，mRNA新冠疫苗临床I期，mRNA带状疱疹临床前,13价肺炎生产审评中，二倍体狂犬临 近报

44、产，同阿斯利康签署新冠合作协 议,主要产品批签发数量,ACYW135疫苗179万支（+292%）AC多糖结合疫苗147万支（+541%） Hib疫苗111万支（+292%）四价HPV疫苗366万支（+30%） 九价HPV疫苗216万支（+83%） 五价轮状疫苗217万支（+25%）,Hib136万支（-24%）ACYW135/93万支（-32%）百白破855万支（+121%）23价肺炎64万支（-53%）13价肺炎120万支（3月底首批批签 发）,四联苗312万支（19H1/90万支） 23价肺炎168万支（19H1无） Hib123万支（-5%）无乙肝和麻风批签发,资料来源：wind，公司公

45、告，中检院，国盛XXXX所，注：最新市值统计日期为2020.8.31，康泰生物2020年归母净利润预测采用wind一致预期29,疫苗：主要企业2019全年情况横向对比梳理,图表35：疫苗子领域主要公司横向对比（2019A）,30,资料来源：wind，公司公告，国盛XXXX所,-20,-10,0,10,20,30,40,50,0,100,200,300,400,500,600,2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020E,疫苗：主要投资逻辑及未来趋势：三重逻辑共振，未来向“三化”发展,图表37：疫苗大产品20年销售情况预测（亿元）

46、,近年HPV疫苗、13价肺炎、三 联苗、四联苗、四价流感、 五价轮状等大品种持续放量,EV71疫苗上市正式拉开大产品时代序幕,12-16年疫苗行业都 处于沉寂状态，行业 增速上下波动，无大,产品上市,创新疫苗板块三重强逻辑共振：大产品大时代：大产品大时代逻辑始终未发生变化，当下市场认知在强化。第二波大浪潮下，智飞的预防性微卡和沃森的13价 肺炎将引领板块继续保持高速增长。监管趋严下兼并重组趋势：疫苗管理法出台后，去浊留清大背景下，龙头企业有望充分受益，疫情催化期权：民众疾病预防意识提高催化疫苗接种率提升+政策端对疾病预防和疾控中心建设的投入未来催化：关注预防性微卡审评的进展情况、13价肺炎疫苗

47、的放量情况、各家公司新冠疫苗的研发进展情况以及其他大品种的放量和申报进展情况疫苗行业未来将向着三个方向发展：标准化、集中化、国际化。,图表36：疫苗行业产值测算（亿元）,31,资料来源：wind，中检院，国盛XXXX所,资料来源：wind，国盛XXXX所,疫苗：主要投资逻辑及未来趋势：关注各公司大产品布局以及新冠疫苗研发进展,资料来源：Clinicaltrial.gov，各公司官网，国盛XXXX所,图表38：疫苗大产品布局情况,资料来源：wind，CDE，国盛XXXX所 图表39：全球新冠疫苗研发进展,32,CDMO：Q1受停工影响收入增速略低，Q2开始明显回暖，行业呈现持续高景气状态,从CD

48、MO的5个标的来看，行业景气度较高：,营业收入：CDMO子领域上半年平均收入增速19.25， 其中Q1增速5.92，Q2增速30.63，Q1主要受到国内疫情 影响，普遍出现延期复工情况，Q2开始收入呈现明显加 速状态。整体增速显著高于医药行业平均增速，高增长 高景气度确定性强。,归母净利润&扣非后归母净利润：CDMO子领域上半年 净利润增速46.24，其中Q1增速25.50，Q2增速59.85， Q2开始加速增长，体现了整体行业的高景气度，扣非净 利润增速也呈现相同加速状态。Q2单季度CDMO子领域的 超高速增长超出市场预期。,财务指标：CDMO上半年综合毛利率35.68，相较去 年同期的35

49、.75略有下降，其中Q1毛利率35.11，Q2毛 利率36.08，我们认为主要是Q1开工率和产能利用率不 足影响毛利率，Q2开始毛利率稳中有升。净利润率方面 CDMO子领域上半年为14.27，相较去年同期的11.64有 明显提升。此外销售费用率整体呈现下降趋势，我们推 测与疫情之下BD和出差活动减少有关。期间费用率也有 所下降，体现了一定的规模效应。应收账款下降，回款 效率提升，经营性现金流/营业收入有所下降，后续有待 进一步观察。,资料来源：wind，国盛XXXX所,图表40：CDMO子领域收入及利润增速情况,CDMO板块：我们选取药石科技、凯莱英、博腾股份、九洲 药业、普洛药业作为CDMO

50、子领域样本库,资料来源：wind，国盛XXXX所,图表41：CDMO子领域财务指标情况,33,CDMO：主要企业2020中报横向对比梳理,34,图表42：CDMO子领域主要公司横向对比（2020H1）,资料来源：wind，公司报表，国盛XXXX所（注：市值为2020年8月31日收盘，普洛药业2020年归母净利润为wind一致预期，其余为国盛证券预测）,CDMO：主要企业2019全年情况横向对比梳理,图表43：CDMO子领域主要公司横向对比（2019A）,资料来源：wind，公司报表，国盛XXXX所,35,CDMO：主要投资逻辑及未来趋势：海外产业转移+政策鼓励创新+资本力量助推,资料来源：健康