资产证券化ABS详细课件.pptx

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1、资产证券化(ABS)解析,XX融资租赁有限公司,汇报人,2016.,目录,Contents,1,资产证券化基本概念,2,资产证券化国内外发展,3,资产证券化关键要点,4,资产证券化案例分析,01,资产证券化的基本概念,资产证券化的含义 资产证券化对企业的好处 资产证券化的类型 资产证券化的交易结构 资产证券化的参与主体,资产证券化的含义,什么是资产证券化？,广义：将资产以证券的方式实现流转即可称为证券化。狭义：以特定基础资产或资产组合所产生的现金流为偿付支持，通过结构化方式进行信用增级，在此基础上发行资产上发行资产支持证券的业务活动。,（1）以特定资产的信用为融资基础。（2）是一种结构化融资方

2、式；对资产收益和风险重新界定、分割分配，一方面将资产的风险和收益转移给了特殊目的载体SPV，另一方面对资产的未来现金流进行结构重组和信用增级，由SPV发行偿付顺序不同、信用等级不同、期限和收益率不同的证券。（3）对于投资者而言是一种固定收益类品种。,核心要素,资产证券化企业的好处,01,02,03,04,05,06,降低融资成本,优化财务报表,风险管理工具,规模及用途的灵活性,品牌效应,信息披露相对较少,资产证券化的类型,基础资产包资产1,资产服务机构,托管银行（信托账户）,受托机构,划款指令,贷款本息,特殊目的机构（SPV）,设立信托或SPV公司、监督服务,登记结算结构,承销商,发行收益证券

3、,现金,承销,现金,投资人,优先级,中间层,权益层,受益证券本息,资产出售,认购资金,原始权益人,权益或资产,中介机构：律师事务所、会计事务所、评级机构等,交易市场,受益证券本息,资产证券化的交易结构,资产证券化的参与主体,资产证券化过程中涉及很多当事人，主要参与主体如图：,主要业务参与人,外部担保机构,资产服务机构,托管人,管理人,信用评级机构,证券交易所,会计事务所/律师事务所,主承销商/推广机构,原始权益人,投资者,资产证券化的参与主体,02,资产证券化的国内外发展,国外资产证券化的发展概况国内资产证券化的发展情况,国外资产证券化的发展概况,美国市场美国是资产证券化的发源地， 也是全球最

4、大、 最发达的证券化市场。 资产证券化兴起 于美国的住宅抵押贷款证券化， 20世纨70年代， 美国为了解决二戓后婴儿潮的庞大贩 屋资金需求， 发展了资产证券化的做法。短短二十几年间， 资产证券化市场的规模迅速扩张。 次贷危机爆发后， 美国资产证券 化产品的发行规模急剧下降， 但经历短暂的萧条后又重焕生机。截止到2013年底，美国 资产证券化产品存量为10.08万亿美元，其中MBS占资产证券化市场比重为87%，狭义 ABS为6%，CDO为7%（见下图）。,国外资产证券化的发展概况,欧洲市场欧洲情况来看，截至2013年底，其资产证券化市场存量达1.98万亿美元，虽然MBS是欧 洲资产证券化市场的主

5、要产品，但其也开发了具有自身特点的其他产品，例如中小企业 贷款资产证券化产品和整体企业资产证券化产品+等。截止2013年，MBS占欧洲资产证 券化市场比重为66%，ABS占22%，SME产品占8%，WBS产品占4%。,中国资产证券化业务的发展,国内资产证券化的发展,资产证券化市场历程,资产证券化如今快速发展，其主要经过3次变革，完成了从审批制向备案制的转变，完善了基本制度、简化流程、加强信息披露、严控风险管理，促进市场良性快速发展。,V1.0版：2004年10月，证监会发布关于证券公司开展资产证券化业务试点有关问题的通知；2005年4月，人民银行和银监会联合发布信贷资产证券化试点管理办法。V2

6、.0版：2013年，证监会发布证券公司资产证券化业务管理规定，审批制.V3.0版：2014年，证监会发布证券公司及基金管理子公司资产证券化业务管理规定及配套规则；改事前行政审批为事后备案，实施负面清单管理制度。,信贷资产证券化为主导：,券商专项资产证券化业务始于2005年12月，但发展缓慢；资产支持票据（ABN）始于2012年8月，整体规模有限。 从存量来看，截至2015年3月末，3种模式的资产证券化产品总规模为约3,000亿元，以信贷资产证券化为主导。,国内资产证券化模式,三种模式资产证券化业务的主要区别,详细区别见下面两个表格所示。,国内资产证券化模式,资产证券化相关规则,（1）证监会关于

7、资产证券化的相关规则私募投资基金监督管理暂行办法证券公司客户资产管理业务管理办法证券公司及基金管理公司子公司资产证券化业务尽职调查工作指引证券公司及基金管理公司子公司资产证券化业务信息披露指引（2）基金业协会关于资产证券化的相关规则资产支持专项计划备案管理办法资产证券化业务基础资产负面清单指引资产证券化业务风险控制指引资产支持专项计划说明书内容与格式指引（试行）XX资产支持专项计划资产支持证券认购协议与风险揭示书（适用于个人投资者）XX资产支持专项计划资产支持证券认购协议与风险揭示书（适用于机构投资者）（3）上海证券交易所关于资产证券化的相关规则上海证券交易所资产证券化业务指引上海证券交易所资

8、产证券化业务指南（4）深圳证券交易所关于资产证券化的相关规则深圳证券交易所资产证券化业务指引资产证券化业务信息披露格式资产证券化业务问答,资产证券化流程解析,专项资产管理计划设立时的资金划转情况,上交所资产支持证券解析,上交所规定的其他条件。,资产支持证券在上交所挂牌转让的，应当符合以下条件：,资产支持证券的交易结构设置合理；,资产支持证券采取的风险控制措施符合指引要求；,资产支持证券已经发行完毕并且按照相关规定完成备案；,资产支持证券的投资者符合本所投资者适当性管理的相关规定；,基础资产符合相关法律法规的规定，权属明确，可以产生独立、可预测的现金流；,上交所挂牌转让申请流程,管理人、托管人、

9、原始权益人及其他服务机构,基金业协会,交易所,交易所,负面清单管理信披（协会网站）,持续信披（交易网站）日常监管,持有可转让债券流程,持有不转让债券流程,管理人、托管人、原始权益人及其他服务机构,信披（管理人网站）,基金业协会,负面清单管理信披（备案环境持续信披，协会网站）日常监管,挂牌申请材料根据2014年上交所发布的上海证券交易所资产证券化业务指引，管理人对资产支持证券挂牌转让申请需要提供的材料包括：转让申请书、专项计划的拟备案文件及上交所要求的其他材料。,挂牌条件参与资产支持证券认购和转让的合格投资者，每期投资者数量不超过200人，单笔认购金额不低于人民100万元。,具体流程解析,5、在

10、行业自律组织备案或登记的私募基金及符合第（六）款规定的私募基金管理人,6、其他净资产不低于人民币1000万元的单位,4、社会保障基金、企业年金等养老基金，慈善基金等社会公益基金,2、发行的理财产品包括但不限于银行理财产品、信托产品、保险产品、基金产品等,3、经有关金融监管部门认可的境外金融机构及其发行的金融产品，包括但不限于QFII、RQFII,1、经有关金融监管部门批准设立的金融机构包括银行、证券、信托、基金管理公司等,参与资产支持证券认购和转让的合格投资者，应当符合以下条件，除了以下条件外还包括符合中国证监会相关规定及经本所认可的其他合格投资者。,具体流程解析,基金业协会备案,管理人设立专

11、项计划，应依法进行备案，具体要求如下：,备案材料：a.备案登记表；专项计划说明书、交易结构图、发行情况报告；b.主要交易合同文本，包括但不限于基础资产转让协议、担保或其他增信协（如 有）、资产服务协议（如有）、托管协议、代理销售协议（如有）；c.法律意见书；d.特定原始权益人最近3年（未满3年的自成立之日起）经审计的财务会计报告及 融资情况说明；e.合规负责人的合规审查意见；f.认购人资料表及所有认购协议与风险揭示书；g.基础资产未被列入负面清单的专项说明；h.基金业协会要求的其他材料。,备案主体：证券公司、基金管理公司子公司备案时点：专项计划设立完成后5个工作日内,登记及转让挂牌,专项计划备

12、案后，管理人申请资产支持证券在本所挂牌转让前，需与上交所签订转让服务协议，并提交以下材料。,a. 专项计划完成备案的证明文件；b. 计划说明书、主要交易合同文本、相关决议和承诺以及证券服务机构出具的意见或报告等资产支持证券发行文件。c. 特定原始权益人最近3年（未满3年的自成立之日其）经审计的财务会计报告及融资情况说明；d. 资产支持证券实际募集数额的文件；e. 资产支持证券的登记托管文件；f. 专项计划是否发生重大变化的说明；g. 本所要求的其他材料。,2、转让所需材料：,优先级资产支持证券按净价方式转让，次级资产支持证券按全价方式转让。,1、转让方式：,净价转让,全价转让,03,资产证券化

13、的关键要点,这里是小节标题一 这里是小节标题二这里是小节标题三 这里是小节标题四,资产证券化的关键要点,关键要点,基础资产,真实销售,现金流,产品交易、流通,信用增级,资产证券化基础资产,资产证券化基础资产的选择,基本要求（ 证券公司资产证券化业务管理规定 ）：第一、符合法律法规，权属明确，可以产生独立、可预测的现金流的可特定化的财产权利戒者财产戒财产组合。第二、不得附带抵押、质押等担保负担戒者其他权利限制。能够通过与项计划相关安排，解除基础资产相关担保负担和其他权利限制的除外。,1、拟进行证券化的基础资产应具备以下几个条件：（1）在法律上能够准确、清晰地予以界定，幵可构成一项独立的财产权利；

14、（2）基础资产的权属明确；（3）能够合法、有效地转让；（4）能产生独立、稳定、可评估预测的现金流。 2 、关注基础资产在法律层面如何界定，是否有法律法规依据。3 、关注形成该基础资产的法律要件（如必备的证书、文件等）是否已具备，原始权益人是否可据此合法转让基础资产。4 、关注基础资产以及不产生该基础资产的相关资产是否附带抵押、质押等担保负担或其他权利限制。如已设置担保负担或其他权利限制，需关注拟采取的解除限制措施的法律效力及生效要件。,适合资产证券化的资产及行业类型,资产证券化项目的筛选,融资期限及规模标准融资主体1、优化选择国有企业或大型民营企业（上市公司为佳）；2、原则上应在公开市场有过融

15、资记录、主体评级不低于AA、债项评级不低于AA+。3、无公开市场融资记录或主体评级低于AA，但可提供AA+及以上担保机构担保或相 应抵、质押物增信，使得债项评级达到AA+或以上的，上述标准可适当放宽。4、无不良信用记录。基础资产：按类别举例：融资租赁应收款：从租赁公司的总资产及排名；租赁应收款的历史记录、合法性等地方政府融资平台BT合同回购款：从BT合同回购方履约记录;地方政府所在区域级别 【（A） 省、自治区、直辖市、计划单列市、经济特区及省会城市；或者（ B) 财政实 力强、经济发达地区的地级市，无过度负债情形，原则上GDP不低于1500亿元，一 般预算收入不低于120亿元】 ；融资主体（

16、出名单）； BT项目应收款； ,真实销售,真实销售,法律意义,会计意义,资产负债表上记录为资产销售，而不是有担保的融资，即“出表”。判断因素包括：对原始权益人的追索权；原始权益人是否享有赎回权、是否持有次级；基础资产定价机制； SPV是否有权控制现金流的回收等。,实现基础资产的“真实销售”，达到“破产隔离”。原始权益人将基础资产相关权益和风险或控制权一并转移给SPV，这些资产不会被追及或归并为原始权益人的破产财产，并规避SPV自身破产的风险。,原始权益人回购,结构化设计,流动性支持,超额利差,超额覆盖,现金储备账户,差额支付,信用触发机制,超额利差：是指进入资产池的基础资产产生的现金流入与专项

17、计划存续期间扣除相关费用及投资者预期收益、未偿还本金后形成的差额部分。,超额覆盖指基础资产（SPV）资产总额超额覆盖资产支持证券票面金额来提供信用增级。,超额担保,保险,信用证,流动性支持,内部增级,外部增级,信用增级,信用证通常是由银行出具的、具有明确金额的流动性贷款支持协议，承诺在满足预。,当发生违约事件或加速清偿事件时，原始权益人应按照约定回购剩余基础资产。,将专项计划分为优先、次优、次级等机构，一般由原始权益人认购次级资产计划来实现。根据具体设计，优先级和次优级投资人在收益分配上享有优先受偿权。,在资产证券化产品存续期内，当基础资产产生的现金流与本息支付时间无法一致时（即临时资金流动性

18、不足），由发起人提供流动性支持，该流动性支持只是为未来收入代垫款项，并不承担信用风险。由原始权益人提供的流动性支持为内部增信。,现金储备账户是指由发行人设置一个特别的现金储备账户建立的准备金制度，当基础资产产生的现金流入不足时，使用现金储备账户内的资金弥补投资者的损失。同时，也可以设立担保基金对基础资产可能发生的损失进行担保。,保险是资产证券化常用的外部增信措施，通常由保险机构提供人10%左右的保险，从而提高基础资产的整体信用（但发行成本较大）。,在资产证券化产品存续期内，当基础资产产生的现金流与本息支付时间无法一致时（即临时资金流动性不足），由第三方提供流动性支持，该流动性支持只是为未来收入

19、代垫款项，并不承担信用风险。由第三方提供的流动性支持为外部增信。,信用触发机制指当出现不利于资产支持证券偿付的情形（即触发条件）时，通过改变现金流支付顺序、补充现金流、提高现金流流转效率、加强基础资产的独立性等措施，来保证资产支持证券的本息得到偿付，减少投资者可能的损失。,差额支付指以原始权益人担保的方式，承诺对基础资产收益与投资者预期收益的差额承担不可撤销、无条件的补足义务。,现金流,要求,账户及关键日期的设置,涉及的账户包括：监管户/归集户、计划与户、募集户等,考察的要素,现金流的历史记录、流动性、成长性；持续流入有无保障；能单独计量；有特殊的归集路径和账户设置；现金流的切分和分配。,现金

20、流的支付结构、分配顺序以及运用管理,建立测算模型和现金流支付结构；现金流在丌同档次证券间的分配顺序；是否进行主动管理。,独立、可预测、可特定化。建立相对封闭、独立的基础资产现金流归集机制；专项计划的货币收支活动均应当通过专项计划账号进行。,产品的交易与流通,04,资产证券化信用评级方法,评级业务流程 评级基本要素 现金流和压力测试,评级业务流程,交易参与方信用质量,信用增级措施,交易结构,资产池信用质量,基础资产,交易各方,尽职调查,定性判断,定量测算,判断优先级资产支持证券利息和本金按期、足额偿付的可靠性,基础资产池分析,交易结构分析,参与各方分析,法律分析,01,02,03,04,基础资产

21、池分析,资产池特征、信用质量和现金流量分析,交易结构分析,现金流支付机制、交易结构风险、增级措施等分析,参与各方分析,交易参与各方的信用风险和服务质量等分析,法律分析,交易结构和基础资产在法律层面的完备性等,项目评级基本要素以大公国际资信评估有限公司为例,单个资产违约概率,资产相关性,违约回收率,交易结构安排,交易结构风险,信用增级措施,参与各方尽职能力,法律风险要素,交易结构,参与各方,法律风险,基础资产信用质量,压力测试,现金流分析,资产证券化信用评级,项目评级基本要素,正常情况下现金流,流入：贷款本金和利息的偿还合格投资收益从其它账户转入的资金流出：证券本金和利息的指出税费和规费参与机构

22、服务报酬,现金流模型,流入：交易文件约定的交易结构信用增级措施现金流支付机制信用触发事件,压力测试,压力条件：违约时间分别提前偿还率回收率和回收时间利差缩影利差调整幅度错配输出值：违约临界值,现金流及压力测试,现金流及压力测试,现金流及压力测试,05,融资租赁资产证券化,租赁ABS现状分析 租赁ABS发展趋势 基础资产基本要求 案例分析,融资租赁公司的资产证券化具有先天的优势：一方面，基础资产即应收租金债权的权属清晰、现金流稳定；另一方面，基础资产的原始收益率（通常超过10%）大都超过资产证券化优先级收益率（目前优先级利率不到7%），融资租赁公司通过资产证券化方式将资产包出售，从而直接将两者之

23、间息差收益变现。,融资租赁ABS现状分析,45,融资租赁ABS现状分析,01,平均融资规模7.79亿元,融资租赁业务的基础资产均为租赁应收款，合同数量有所差异，目前最少的租赁合同笔数为8笔，目前最多的狮桥一期达到2,189笔、汇元一期达到11,417笔,02,基础资产笔数差异大,在当前发行的14单融资租赁ABS项目中，优先份额一共有10单全部或部分达到了AAA级别，有4单优先级级别为AA+。,03,评级均在AA+以上,目前市场上已发行的利率区间为6.8%8.2%，利率区间下限最低的为远东三期，区间为5.3%7.0%，目前大部分产品利率区间均维持在6%8%之间。,04,发行利率在6%-8%之间,

24、融资租赁ABS的优先级份额融资规模从1.70亿元到24.19亿元不等，平均规模为7.79亿元。融资期限方面，总的产品期限从2年到6年不等，平均期限为4年,发展趋势,发展前景广阔,综合来看，考虑ABS多期限的产品设计，对于投资者而言，ABS的发行利率与同久期债券具有一定的收益溢价，仍属于高收益债券品种；同时，对于融资租赁公司而言，发行利率约贷款基准利率浮动-10%至20%，结合融资规模大、期限长、资产打包出表的优势，融资租赁公司的发行动力充足。,租赁公司资质逐渐下沉,经统计，已发行ABS的融资租赁公司注册资本从2亿元到100亿元不等，平均注册资本26.7亿元，目前正处于资质迅速下沉的阶段，正在发

25、行的融信租赁一期项目，注册资本仅为2亿元。同时，狮桥租赁的成功发行也预示着融资租赁ABS主体正由国有股东背景向非国有股东背景扩张。,租赁资产证券化对基础资产的基本要求,发起机构为正式营运1年以上的金融租赁公司或正式营运3年以上的非金融租赁公司；或在银行有授信的外商投资或内资试点融资租赁公司。基础资产为原始权益人5级分类体系中的正常类，全部租赁合同己起租；基础资产或租赁物件不涉及国防、军工或其他国家机密，不涉及诉讼、仲裁、执行或破产程序。期限要求：产品存续期限不超过5年，加权期限不超过4年。评级要求：优先级的评级应当在AA以上。离散度要求：基础资产所属行业和所在地区应当尽量分散，单笔基础资产的金

26、额原则上不得超过资产包总额的15%，以最大限度扩大标的资产包中的资产笔数。原则选择具有变现容易、流动性强的租赁资产。资产权属清晰、合同条款清晰，无任何不得转让等限制性条款，且无须取得承租人或其他主体同意，原始权益人合法拥有基础资产，且基础资产上未设定抵押权、质权或其他担保物权。原始权益人已按照租赁合同约定的条件和方式支付了租赁合同项下的租赁物件购买价款（原始权益人有权保留的保证金、应由承租人承担的部分、购买价款支付义务未到期或付款条件未满足的除外）。除以保证金冲抵租赁合同项下应付租金外，承租人在租赁合同项下不想有任何主张扣减或减免应付款项的权利。,案例分析,1 宝信租赁资产支持专项计划 宝信国

27、际融资租赁有限公司对承租人发放的22笔租赁资产形成的租金请求权和其他权利及其附属担保权益，资产池对应的应收租金余439,943,096.60元，其中应收租金本金余额为364,071,622.02元。,基础资产信息,交易结构信息,风险应对措施,信用风险：优先级/次级结构 、超额抵押、差额支付、加速清偿事件优先A-1级资产支持证券和优先A-2级资产支持证券获得优先B级资产支持证券、次级资产支持证券和超额抵押共计41.50%的信用支撑优先B级资产支持证券获得次级资产支持证券和超额抵押共计25.02%的信用支撑；宝信租赁对本计划提供差额支付承诺当基础资产“累计违约率”超过6.5% ，触发加速清偿事件流动性风险本金账户与利息帐户交叉互补机制,风险应对措施,主要参与方变更风险：安排继任后备主要参与方专项计划对主要参与方的变更设置了较为完善的变更步骤与流程；,法律风险律师出具了关于风险隔离的法律意见书,特殊风险点：安排权利完善事件、与原始权益人主体信用级别挂钩的转付机制保证金未在计划设立日入池：与原始权益人主体信用级别挂钩的保证金转付机制。未办理租赁物件所有权转移登记风险：权利完善事件规定当触发权利完善事件时，办理租赁物件所有权转移登记。,感谢聆听,汇报人,2016.,