信托公司开展资产证券化业务相关监管政策解析课件.ppt

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1、信托公司开展资产证券化业务相关监管政策解析,2012.8.28,目 录,一、资产证券化起源及发展二、资产证券化的交易结构及操作流程三、资产证券化与金融危机四、资产证券化的监管规定五、资产证券化试点中的问题和建议,一、资产证券化起源及发展,1、20世纪70年代美国雷曼兄弟公司设计推出的。2、在美国迅速发展。为提高住房拥有率，政府先后设立或支持Fannie mae、Freddie mac 和Ginnie mae，发行MBS.主要功能是提供担保和发行。3、资产证券化先后在欧洲、日本、台湾、香港等地扩展。4、2005年我国进行了资产证券化试点。MBS和ABS。,二、资产证券化的交易结构和操作流程,资产

2、证券化是发起人将资产转换为证券据以融通资金的过程。包括以下几个特征：1、以资产信用作为融资的基础2、资产证券化是一种表外融资方式,1、确定资产证券化目标，构建资产池；2、组建特殊目的机构（Special Purpose Vehicle, SPV），实现资产的独立。3、设计证券化交易结构，安排交易参与主体；4、信用增级；5、进行证券评级，安排证券销售；6、交付资产购买价款，完成资产的出售交易；7、资产的管理与服务 ；,资产证券化的步骤,证券化的交易架构,三、资产证券化与金融危机,1、资产证券化成为金融危机的重要导火索之一2、金融危机后，资产证券化受到了重创3、各国逐渐重启资产证券化业务，但进展缓

3、慢。,入池资产本身存在严重的问题，未经充分评估和筛选。 交易结构过度利用杠杆，导致违约偿付链条较早断裂。 产品本身被复杂化和过度包装，信息披露不完全导致风险定价机制失效。监管不充分。,次贷危机的根源,资产证券化深层次原因,道德风险 资产证券化中的道德风险存在于各个方面，根本原因在于资产证券化的交易架构。核心的原因在于特殊目的机构的设置上。 发起人、评级机构、服务机构特殊目的机构的缺陷 作为通道，而不是一个真正的交易主体，没有相应的监督，存在“被欺诈”的现实基础。 -如果现有模式不改变，资产证券化的根本风险将仍然存在，并逐步积累。中美资产证券化模式风险的区别 - 美国的贷款主要为中小信贷机构发起

4、，其动力主要是获得发起贷款的费用。道德风险依然存在。 - 我国的贷款主要为大中型银行发起，资产证券化的动力主要是尝试创新，可能会导致另一种风险：隐含支持的风险。,四、资产证券化的监管规定,国际监管的新要求为加强资产证券化的监管，主要增加了发起人持有次级证券的要求，防范道德风险。我国资产证券化的规定破产隔离真实销售：风险和收益转移发起人保持5%的次级收益券（最新）,五、资产证券化试点中的问题和建议,1、交易结构的问题特殊目的机构 资产证券化交易结构同美国基本类似，但没有类似美国Fannie mae 等以国家信用进行担保的机构。存在道德风险的同时，更重要的是存在发起人隐性支持的风险。其后果： 发起

5、人资产和风险不能真实地转移，导致少提资本和拨备。资产证券化业务规模越大，隐藏的风险也越大。,2、发起人成为交易的实质控制人，也是风险的实质承担人。 我国资产证券化业务中，发起人控制了整个交易架构，包括资产的选择、证券化参与方的选择（信托公司、承销机构、评级机构）、费用的分配等，也实际上是风险的最终承担方。后果一样: 发起人为了资产证券化业务的顺利成功，必然会进行隐性的支持，从而导致发起人资产和风险不能真实地转移，少提资本和拨备。资产证券化业务规模越大，隐藏的风险也越大。,3、资产证券化业务结构的极度雷同 我国资产证券化业务中，突出的问题是交易架构极度雷同，前期的问题和错误原版复制。根本原因在于

6、缺乏对资产证券化业务的真正认识和了解，只是简单的复制。4、交易者以金融机构为主，社会投资者参与程度低，产品定价困难，交投不活跃，风险未能有效分散。5、交易环节未能严格遵守相关规定，如债券转移公告。也存在交易架构和文本过于复杂繁琐，缺乏简明性。,建议,1、建立中国特色的资产证券化模式-建立具备真正交易对手的特殊目的机构。 由于各国法律体系的不同，我国不必照搬美国的资产证券化中特殊目的机构方式，该模式下特殊目的机构不具有真正的交易主体性质。我国可以根据我国的信托法，发挥我国的信托公司既可以作为特殊目的机构，又可以成为真正的交易主体，防范资产证券化中的道德风险。而不是参考美国的模式，把信托公司仅当作

7、特殊目的机构看待。,2、树立信托公司成为资产证券化中的核心地位，发挥作为发起人交易主体的作用。 为减少发起人成为交易的实质控制人也是风险的实质承担人的现象，防范发起人隐性支持的风险，建议在办法的修改中和实务操作中，树立信托公司在资产证券化中的核心地位，发挥作为发起人交易主体的作用。如。资产的选择、证券参与方的选择（承销机构、评级机构）、费用的分配等。,3、加强信托公司的自主管理能力 信托公司必须加强自主管理能力，加强对资产证券化业务的重视和认识，树立在资产证券化业务中的核心作用。 *克服对资产证券化的神秘感；其实质是信贷资产转移的标准化。信托公司已具备足够的经验积累。 *杜绝为了尝试资产证券化

8、业务而不计成本的心理。表现为单纯的价格竞争，最终的结果是沦为通道。 *杜绝对前期资产证券化复制参考的现象。前期的资产证券化不是标准的范本，也存在很多的问题和误导的地方。资产证券化没有统一的模式和范本，在坚持破产隔离和真实转移的原则下，进行大胆的创新。 *信托公司具有极高的比较优势：资产证券化本质是信托业务，信托公司具有足够的法律、实务经验，对比其他机构，比较优势明显。,*可以创新的地方： 摒弃前期的交易架构和方案，自主设计。可以创新之处： 交易架构：尽量简化，简单、透明。 增 级：可以外部增级、可以内部增级，不一定非要分层。 评 级：可以需要，可以不要。定向发行。 承销商：不一定需要承销商，或者信托公司可以承销商。鉴于规模较小，信托公司可以自行销售。 服务商: 信托公司可以自行管理，也可委托第三方管理。,谢 谢！,