财务管理学长期筹资方式课件.ppt

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1、财务管理学,目录CONTENTS,长期筹资概述,1,2,股权性筹资,3,债务性筹资,第5章 长期筹资方式,4,混合性筹资,0,1,长期筹资概述,0,2,股权性筹资,0,3,债务性筹资,0,4,混合性筹资,长期筹资的概念 企业筹资活动：企业作为筹资主体，根据经营活动、投资活动和资本结构调整需要，通过一定的金融市场和筹资渠道，采用一定的筹资方式，经济有效地筹措和集中资本的活动。 企业的筹资可以分为短期筹资和长期筹资。,4,长期筹资的概念 长期筹资：企业作为筹资主体，根据经营活动、投资活动和资本结构调整等长期需要，通过一定的长期筹资渠道和资本市场，采用长期筹资方式，经济有效地筹措和集中长期资本的活动

2、。 长期筹资为企业筹资主要内容，短期筹资归属营运资本管理。,5,长期筹资的意义任何企业在生存发展过程中，都需要始终维持一定的资本规模，由于生产经营活动的发展变化，往往需要追加筹资。企业为了稳定一定的供求关系并获得一定的投资收益，对外开展投资活动，往往也需要筹集资本。企业根据内外部环境的变化，适时采取调整企业资本结构的策略，也需要及时地筹集资本。,6,长期筹资的动机生存与发展扩张性筹资动机 扩大生产经营规模或增加对外投资的需要调整性筹资动机 调整现有资本结构的需要混合性筹资动机 扩大规模且调整资本结构需要,7,调整型筹资动机,扩张型筹资动机债务筹资和股权筹资相结合,长期筹资的原则合法性遵守法规，

3、履行责任，维护权益，避免损失效益性寻求最优筹资组合合理性数量合理结构合理：股权资本与债务资本、长期资本与短期资本及时性筹资与投资在时间上相协调,8,长期筹资的渠道政府财政资本（股）银行信贷资本（债）非银行金融机构资本（债）其他法人资本（股债）,民间资本（股债）企业内部资本（股）国外和我国港澳台地区资本（股债）,9,长期筹资的类型内部筹资与外部筹资资本来源直接筹资与间接筹资是否借助银行等金融机构二者区别：筹资机制、筹资范围、筹资效率与费用、筹资效应股权性筹资、债务性筹资与混合性筹资资本属性主要包括：优先股筹资和发行可转换债券筹资,10,本单元自测题：判断题 1、处于成长时期、具有良好发展前景的企

4、业通常会产生调整性筹资动机。例如，企业产品供不应求，需要增加市场供应。2、在改革开放的条件下，国外以及我国港澳台地区的投资者持有的资本可作为企业的股权资本和债务资本。3、根据我国有关法规制度，企业的股权资本由投入资本（或股本）、资本公积和未分配利润三部分组成。4、政府财政资本通常只有国有独资或国有控股企业才能利用。,11,0,1,长期筹资概述,0,2,股权性筹资,0,3,债务性筹资,0,4,混合性筹资,注册资本定义 企业在工商行政管理部分登记注册的资本总额。注册资本制度的模式法定资本制：又称实收资本制，实收资本等于注册资本。授权资本制：只要缴付首次出资额，公司即可设立；其余可授权董事会根据需要

5、随时发行。折中资本制：设立时明确资本总额及期限，缴足首次。,13,投入资本筹资定义：是指非股份制企业以协议等形式吸收国家、其他企业、个人和外商等直接投入的资本，形成企业投入资本的一种长期筹资方式。主体：采用投入资本筹资的主体只能是非股份制企业，包括个人独资企业、个人合伙企业和国有独资公司。,14,投入资本筹资的种类按所形成股权资本的构成分类筹集国家直接投资：国有资本筹集其他企业、单位等法人的直接投资：法人资本筹集本企业内部职工和城乡居民的直接投资：个人资本筹集外国和我国港澳台地区投资者的直接投资:外商资本,15,投入资本筹资的种类按投资者的出资形式分类筹集现金投资筹集非现金投资筹集实物资产投资

6、筹集无形资产投资,16,投入资本筹资的条件和要求主体条件：必须是非股份制企业需要要求：投资资本必须为企业生产经营和科研开发所需消化要求：必须在技术上能够消化,17,投入资本筹资的程序确定投入资本筹资的数量为什么筹、筹多少选择投入资本筹资的具体形式怎么筹签署决定、合同或协议等文件筹集取得资本来源筹到了,18,筹集非现金投资的估值流动资产估值固定资产估值无形资产估值,19,投入资本筹资的优缺点优点提高企业的资信和借款能力与债务资本筹资相比尽快形成生产能力与仅筹取现金现金方式相比财务风险低,20,投入资本筹资的优缺点缺点资本成本高投入资本未能以股票为媒介，产权关系有时不够明晰，也不便于进行产权交易,

7、21,发行普通股筹资股票的含义：股份有限公司为筹措股权资本而发行的有价证券，是持股人拥有公司股份的凭证。股票的种类普通股和优先股记名股票和无记名股票国家股、法人股、个人股和外资股,始发股和新股有面额股票和无面额股票A、B、H、N、S股等,22,公司向发行人、国家授权投资的机构、法人发行的股票，应当为记名股票。对社会公众发行的股票，可以为记名股票，也可以为无记名股票。,股票发行的要求等额股份股票形式公平公正，同股同权同次同种类，同价同条件不得折价发行,23,股票发行的条件组织机构健全、运行良好公司盈利能力具有可持续性公司财务状况良好公司募集资金的数额和使用符合规定,24,股票的发行程序公司董事会

8、依法作出发行股票决议公司股东大会批准保荐人保荐，并向中国证监会申报证监会发行审核委员会依法审核核准则发行（6个月内有效），不核准6个月后再申请,25,股票的发售方式自销方式：是指股份有限公司在非公开发行股票时，自行直接将股票出售给认股股东，而不经过证券经营机构承销。非公开发行股票，发行对象均属于前十名股东的，可采用自销方式。自销方式可由发行公司直接控制发行过程，实现发行意图，并可节约发行成本，但发行风险自行承担，主要有知名度高、有实力的公司采用。,26,股票的发售方式承销方式：是指发行公司将股票销售业务委托给证券承销机构代理。承销机构主要为证券公司、信托投资公司等。公司向社会公开发行股票，应由

9、依法设立的证券经营机构承销。,27,股票的发售方式承销方式包括包销和代销两种。包销：未出售的股份，证券承销机构全部承购代销：未出售的股份，归还发行公司,28,股票的发行方式,29,股票的销售方式,30,股票的发行价格股票发行价格定价涉及公司与投资者之间、新股东与老股东之间以及发行公司与承销机构之间的利益关系。定价原则：同次同价、同股同价、不能折价发行发行价格类型：等价、时价（市价）、中间价股票发行定价方式：固定价格方式 累计订单定价方式（询价）,31,股票上市意义筹措资本提高公司所发行股票的流动性和变现性，便于认购与交易促进公司股权的社会化，避免股权过于集中提高公司的知名度有助于确定公司增发新

10、股的发行价格便于确定公司价值，促进公司实现财富最大化目标,32,股票上市对公司不利的表现公司将负担较高的信息披露成本各种信息公开的要求可能会暴露公司的商业秘密股市的波动可能歪曲公司的实际情况，损害公司的声誉可能分散公司的控制权，造成管理上的困难,33,股票上市的条件我国证券法规定股票经国务院证券监督管理机构核准已公开发行公司股本总额不少于人民币3000万公开发行的股份达到公司股份总数的25%以上，股本总额超过人民币4亿元的，公开发行股份的比例为10%以上公司最近3年无重大违法行为，财务会计报告无虚假记载证券交易所规定的其他条件,34,股票上市的决策公司状况分析：确定关键因素，决定是否上市上市股

11、票的股利决策：股利政策和股利分派方式股票上市方式的选择：一般有公开发售、反向收购股票上市时机的选择：一般为预计来年取得好业绩的之时,35,增发新股含义：指上市公司为了筹集权益资本而再次发行股票的融资行为。增发新股分为公开增发与非公开增发。发行对象、定价和认购 特别规定：除满足上市公司公开发行的一般规定外，还应当满足下列规定,36,增发新股例题：ZF上市公司2006年2009年度部分财务数据如下：要求：根据资料，分析ZF上市公司是否满足公开增发再融资的基本财务条件。,37,股权再融资的影响对公司资本结构的影响不利：权益资本成本高于债务资本成本，采用股权再融资会降低资产负债率，并可能会使资本成本增

12、大：有利：如果股权再融资有助于企业目标资本结构的实现，增强企业的财务稳健性，降低债务的违约风险，就会在一定程度上降低企业的加权平均资本成本，增加企业的整体价值。,38,股权再融资的影响对企业财务状况的影响不利：在企业运营及盈利状况不变的情况下，采用股权再融资的形式等筹集资金会降低企业的财务杠杆水平，并降低净资产收益率。有利：如果能将股权再融资筹集的资金投资于具有良好发展前景的项目，获得正的投资活动净现值，或者能够改善企业的资本结构，降低资本成本，就有利于增加企业的价值。,39,股权再融资的影响对控制权的影响配股时控股股东只要不放弃认购的权利，就不会削弱控制权。公开增发会引入新的股东，股东的控制

13、权受到增发认购数量的影响；而非公开增发相对复杂。,40,普通股筹资的优点资本没有固定的股利负担没有规定到期日筹资风险小提升公司信誉筹资限制少,41,普通股筹资的缺点资本成本较高：（不能够抵税，同时高风险要求高报酬）可能会分散公司的控制权信息披露成本大，且不利于公司商业秘密的保护增加公司被收购的风险可能会引起股价波动,42,本单元自测题：判断题 1、在世界范围内，公司注册资本制度的模式主要有法定资本制、授权资本制和折中资本制三种。2、筹集投入资本也可以通过发行股票方式取得。3、筹集国家的投入资本主要是通过获取国家银行贷款。4、发行股票是所有公司制企业筹措自有资金的基本方式。5、对于股东而言，优先

14、股比普通股有更丰厚的回报，有更大的吸引力。,43,本单元自测题：判断题 6、在我国，股票发行价格既可以票面金额确定，也可以按照超过票面金额或低于票面金额的价格确定。7、股份公司无论面对什么样的财务状况，争取早日上市交易都是正确的选择。8、股票发行价格如果过低，可能加大投资者的风险，增大承销机构的发行风险和发行难度，抑制投资者的认购热情。,44,0,1,长期筹资概述,0,2,股权性筹资,0,3,债务性筹资,0,4,混合性筹资,债务性筹资种类长期借款筹资发行普通债券筹资融资租赁筹资,46,长期借款筹资种类按照贷款机构划分政策性银行贷款：通常为长期贷款商业银行贷款其他金融机构贷款：较一般商业银行贷款

15、的期限更长，利率更高，对借款企业的信用要求和担保的选择更严格。,47,长期借款筹资种类按照有无抵押品做担保划分抵押贷款：抵押品可以是实物资产或有价证券等可变现资产信用贷款：按贷款用途划分：基本建设贷款 更新改造贷款 科研开发和新产品试制贷款等,48,银行借款的信用条件授信额度：借款最高限额周转授信协议：大企业使用，银行对周转授信额度负有法律义务，一般收取授信额度一定比率（2）的承诺费用补偿性余额：是指银行要求借款企业保持按贷款限额或实际借款额的10%20%的平均存款余额留存银行，目的在于降低贷款风险。,49,企业对贷款银行的选择银行对贷款风险的政策：与银行的实力和环境有关银行与企业的关系：由以

16、往借贷业务形成的，帮渡难关还是逼迫还款银行为借款企业提供的咨询与服务：对借款企业具有重要的参考价值银行对贷款专业的区分：影响不同行业企业对银行的选择,50,长期借款程序企业提出申请：基本条件为：企业经营的合法性、独立性；具有一定数量的自有资金；在银行开立基本账户；有按期还本付息的能力。 银行进行审批：审查内容包括企业的财务状况、信用情况、盈利稳定性、发展前景；借款投资项目的可行性等。签订借款合同 企业取得借款 企业偿还借款,51,借款合同的内容借款合同个基本条款：1）借款种类；2）借款用途； 3）借款金额；4）借款利率；5）借款期限；6）还款资金来源及还款方式；7）保证条款；8）违约责任等。借

17、款合同限制条款： 1）一般性限制条款；2）例行性限制条款；3）特殊性限制条款。,52,长期借款筹资的优点借款筹资速度较快借款资本成本较低借款筹资弹性较大可以发挥财务杆杠作用,53,长期借款筹资的缺点借款筹资风险大借款筹资限制条件较多借款筹资数量有限,54,本单元自测题：判断题 1、借款合同应依法签订，它属于商业合约，不具有法律约束力。2、一般情况下，长期借款无论是资本成本还是筹资费用都较该股票、债券低。3、借款合同所规定的保证人，在借款方不履行偿付义务时，负有连带偿付本息的责任。4、按照国际惯例，银行对借款企业通常都约定一些限制性条款，其中不包括附加性限制条款。,55,发行普通债券筹资债券的种

18、类发行债券的资格与条件债券的发行程序债券的发行价格债券的信用评级债券筹资的优缺点,56,债券的种类按有无记名分类：记名债券和无记名债券按有无抵押担保分类：抵押债券和信用债券按利率是否变动分类：固定利率债券和浮动利率债券按是否参与利润分配分类：参与债券和非参与债券按持有人的的定权益分类：收益债券（仅税后分配利润）、可转换债券（持有人转换）、附认股权债券（长期选择权）按是否上市交易分类：上市债券和非上市债券,57,发行债券的资格与条件发行资格：股份有限公司、国有独资公司和两个以上的国有企业或者其他两个以上的国有投资主体投资设立的有限责任公司。发行条件：1）股份有限公司净资产额不低于人民币3000万

19、，有限责任公司的净资产额不低于人民币6000万； 2）累计债券总额不超过公司净资产的40%；,58,发生以下情况之一都不得再次发行债券上次发行尚未募足仍处违约状态改变所募资金用途最近36个月财务造假或存在重大违法行为本次发行材料虚假记载或误导性陈述、重大遗漏严重损害投资者合法权益和社会公共利益的其他情形,如果公司发行可转换公司债券，还应当符合股票发行的条件。,59,债券的发行程序做出发行债券决议提出发行债券申请公告债券募集办法委托证券机构发售交付债券，收缴债权款，登记债券存根簿,60,记名公司债券应载明事项债券持有人的姓名或者名称及住所债券持有人取得债券的日期及债券的编号债券总额、债券票面金额

20、、债券利率、债券还本复习的期限与方式债券的发行日期,61,债券的发行价格决定因素：债券面值、票面利率、市场利率、债券期限确定发行价发方法：折价、平价、溢价发行价格公式：,62,债券的信用评级意义：对发行公司而言，影响债券发行成本； 对投资者而言，可作为投资风险参考。债券的信用等级：表示债券质量的优劣，反映债券还本付息能力的强弱和债券投资风险的高低。（标普&穆迪：9级）,63,债券的信用评级评级程序发行公司提出评级申请评级机构评定债券等级评级机构跟踪检查,64,债券的信用评级评级方法：定性与定量相结合公司发展前景公司的财务状况公司债券的约定条件国际风险分析：政治、社会、经济风险,65,债券筹资的

21、优点筹资成本低发挥财务杠杆作用保证股东控制权（与股票相比较）便于调整公司资本结构（可转债与可赎回债）,66,债券筹资的缺点财务风险大限制条件多筹资数量有限,67,本单元自测题：判断题 1、抵押债券还可以按抵押品的先后担保顺序分为第一抵押债券和第二抵押债券。2、公募发行是世界各国通常采用的公司债券发行方式。但我国有关法律、法规尚未要求公开发行债券。3、发行公司债券所筹到的资金，公司不得随心所欲使用，必须按照审批机关批准的用途使用，不得用于弥补亏损和非生产性支出。,68,本单元自测题：判断题 4、国有企业和外商共同投资设立的有限责任公司可发行债券。,69,融资租赁筹资租赁的含义租赁的种类及特点融资

22、租赁的方式融资租赁的程序融资租赁的租金计划融资租赁筹资的优缺点,70,租赁的含义出租人以收取租金为条件，在契约或合同规定的期限内，将资产租借给承租人使用的一种经济行为。租赁行为实质上具有借贷属性，但其直接涉及的是物而不是钱。租赁是企业筹资的一种特殊方式。,71,租赁的种类及特点经营租赁（服务租赁、营运租赁）短期融资设备及技术承租企业可根据需要随时向出租人提出租赁资产租赁期较短，不涉及长期而固定的义务租赁期内，若出现新设备或不再需要租赁时可按规定解约出租人提供专门服务租赁期满或合同终止，设备由出租人收回,72,租赁的种类及特点融资租赁（资本租赁、财务租赁）长期融资资本一般由承租企业提出申请，出租

23、公司购进设备并出租租赁期较长，大多为设备使用年限的一半以上租赁合同比较稳定，不得随意解约承租企业自行维护设备和投保，无权自行拆卸改装租赁期满，按事先约定处理设备：续租、购买或退还,73,融资租赁的方式按业务不同特点划分直接租赁：通常说的融资租赁就是直接租赁售后租回：先销售再融资租赁，类似抵押贷款杠杆租赁：承租人 出租人（借款人）【垫支20%40%】 贷款人【垫支60%80%】,74,融资租赁的程序选择租赁公司办理租赁委托签订购或协议签订租赁合同（一般条款和特殊条款）办理验货、付款与保险支付租金合同期满处置设备,75,融资租赁的租金计划决定租金的因素租赁设备的购置成本：买价、运杂费、途中保险费等

24、预计租赁设备的残值应计利息租赁手续费：无固定标准，一般按设备成本的百分比协商租赁期限租金的支付方式,76,融资租赁的租金计划融资租赁租金的测算方法平均分摊法公式：A:每次支付租金，C：租赁设备购置成本，S：租赁设备预计残值，F：租赁期间手续费N：租赁期,77,融资租赁的租金计划例题：某企业于2005年1月1日从租赁公司租入一套设备，价值50万元，租期为5年，预计租赁期满时残值为1.5万元，归租赁公司，年利率为9%，租赁手续费率为设备价值的2%。租金每年支付一次。该套设备租赁每次支付租金为？,78,融资租赁的租金计划融资租赁租金的测算方法等额年金法公式：例题：P170,79,融资租赁的优点能够迅

25、速获得所需资产限制条件较少可以避免设备陈旧过时的风险租金分期支付，降低不能偿付的危险能够享受税收利益,80,融资租赁的缺点筹资成本高,81,本单元自测题：判断题 1、融资租赁实际上就是由租赁公司筹资购物，由承租企业租入并支付租金。2、融资租赁的固定资产视为企业自有固定资产管理，因此，这种筹资方式必然会影响企业的资本结构。3、融资租赁合同期满时，承租企业根据合同约定，可以对设备续租、退还或留购。,82,0,1,长期筹资概述,0,2,股权性筹资,0,3,债务性筹资,0,4,混合性筹资,混合性筹资发行优先股筹资发行可转换债券筹资发行认股权证筹资,84,发行优先股筹资优先股特点与普通股相比优先分配股利

26、优先分配公司的剩余财产优先股股东一般无表决权（仅在涉及股东权益问题时有）优先股可由公司赎回,85,发行优先股筹资优先股种类按股利是否累积支付划分：累积优先股和非累积优先股按是否分配额外股利划分：参与优先股和非参与优先股按公司是否可赎回划分：可赎回优先股和不可赎回优先股,86,发行优先股筹资发行优先股的动机筹集股权资本防止公司股权分散化调剂现金余缺（优先股的发行与赎回）改善公司资本结构维持举债能力,87,发行优先股筹资优先股筹资的优点没有固定到期日，不用偿付本金股利既有固定性，又有一定的灵活性保持普通股股东对公司的控制权提高公司的举债能力,88,发行优先股筹资优先股筹资的缺点资本成本一般高于债券

27、筹资时制约因素较多可能形成较重的财务负担,89,发行可转换债券筹资可转换债券定义：可转换债券有时简称可转债，是指由公司发行并规定债券持有人在一定期限内按约定的条件可将其转换为发行公司普通股的债券。可转换债券的特性：从筹资公司的角度看，发行可转换债券具有债务与权益筹资的双重属性 。,90,发行可转换债券筹资与条件可转换债券的发行资格：上市公司和重点国有企业，经批可转换债券的发行条件：（满足债券发行一般条件后）最近3个会计年度加权平均净资产收益率平均不低于6%。扣除非经常性损益后的净利润与扣除前的净利润相比，以低者作为加权平均净资产收益率的计算依据。,91,发行可转换债券筹资与条件本次发行后累计公

28、司债券总额不超过最近一期末净资产额的40%。最近3个会计年度实现的年均可分配利润不少于公司债券1年的利息。,92,发行可转换债券筹资与条件发行分离交易可转换债券的发行条件：（满足债券发行一般条件后）公司最近1期末经审计的净资产不低于人民币15亿元； 最近3个会计年度实现的年均可分配利润不少于公司债券1年的利息；,93,发行可转换债券筹资与条件最近3个会计年度经营活动产生的现金流量净额平均不少于公司债券1年的利息；（满足正常可转债条件1除外） 本次发行后累计公司债券余额不超过最近1期末净资产额的40%，预计所附认股权全部行权后募集的资金总量不超过拟发行公司债券金额。,94,可转债券的转换转换期限

29、：按发行公司的约定，持有人可将其转换为股票的期限。（与可转债期限相关，我国为16年）按照规定，上市公司发行可转换债券，在发行结束6个月后，持有人可以依据约定的条件随时将其转换为股票。重点国有企业发行的可转换债券，在该企业改制为股份有限公司且其股票上市后，持有人可以依据约定的条件随时将债券转换为股票。,95,可转债券的转换转换价格：是指以可转换债券转换为股票的每股价格。这种转换价格通常由发行公司在发行时约定。按照我国的有关规定，上市公司发行可转换债券的，以发行可转换债券前一个月股票的平均价格为基准，上浮一定幅度作为转换价格。重点国有企业发行可转换债券的，以拟发行股票的价格为基准，折扣一定比例作为

30、转换价格。,96,可转债券的转换转换比率：是以每份可转换债券所能转换的股份数，等于可转换债券的面值除以转换价格。注意：可转债的转换价格并非固定不变可转债持有人请求转换时，若所持债券面额不足转换为1股股票，则发行公司应当以现金偿付,97,可转债券的转换转换比率：是以每份可转换债券所能转换的股份数，等于可转换债券的面值除以转换价格。 例题：某上市公司拟发行面值为1000元的可转换债券，发行前一个月该公司股票的平均价格经测算为每股20元。预计本股票的未来价格有明显的上升趋势，因此确定上浮的幅度为25%。则该公司可转换债券的转换价格和转换比率？,98,可转换债券的优点有利于降低资本成本（利率低于普通债

31、券，节前本后费）有利于筹集更多资本，稳定股价（可转价高于发行股价）有利于调整资本结构有利于避免筹资损失（股价高时，提前赎回可减少损失）,99,可转换债券的缺点转股后可转换债券筹资将失去利率较低的好处若确需股票筹资，但股价并未上升，可转换债券持有人不愿转股时，发行公司将承受偿债压力若可转债转股时股价高于转换价格，则发行遭受筹资损失回售条款的规定可能使发行公司遭致损失,100,发行认股权证筹资认股权证的定义：认股权证是由股份有限公司发行的可认购其股票的一种买入期权。它赋予持有者在一定期限内以事先约定的价格购买发行公司一定股份的权利。认股权证的特点：对于筹资公司而言，发行认股权证是一种特殊的筹资手段

32、。其持有者在认购股份之前，对发行公司既不拥有债权也不拥有股权，而只是拥有股票认购权 。,101,发行认股权证筹资认股权证的作用为公司筹集额外的现金：认股权证不论是单独发行还是附带发行，大多都为发行公司筹取一笔额外现金，增强公司的资本实力和运营能力。 促进其他筹资方式的运用：单独发行的认股权证有利于将来发售股票。附带发行的认股权证可促进其所依附证券发行的效率。例如，认股权证依附于债券发行，用以促进债券的发售。,102,发行认股权证筹资认股权证的种类按期限划分：长期（几年或永久）认股权证和短期（一般90天以内）认股权证按可否单独发行划分：单独发行认股权证和附带发行认股权证,103,发行认股权证筹资认股权证的种类备兑认股权证与配股权证 ：前者是每份备兑证按一定比例含有几家公司的若干股份。后者是按股东的持股比例定向派发，赋予股东以优惠的价格认购发行公司一定份数的新股。,104,本单元自测题：判断题 1、优先股和可转债都具有债务筹资和股权筹资双重性质。2、发行认股权证是上市公司的一种特殊筹资手段，其主要功能是辅助公司的股权性筹资，但不可以直接筹措现金。3、长期认股权证的认股期限通常持续几年，有的是永久的。短期认股权证的认股期限比较短，一般在90天以内。,105,本章到此结束Thank you,