期权套利与股票期权组合套利讲解课件.ppt

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1、期权及期权套利,中睿合银,主要内容,中睿合银,- 3 -,现代期权的产生场外期权1792年纽约证券交易所股票期权：买权（call option）、卖权（put option） 场内期权市场的建立1973年4月，CBOE，股票买权1977年6月， CBOE，股票卖权1983年3月，CBOE，股指期权,- 3 -,- 3 -,一、期权的起源,国外期权市场的发展,中睿合银,- 4 -,二、期权的发展历史,国外期权市场的发展,中睿合银,- 5 -,三、全球主要期权市场发展路径,美国：期权产品创新引领全球期权产品的发源地，包括个股期权、股指期权、利率期权、外汇期权和ETF期权等,国外期权市场的发展,中睿

2、合银,- 6 -,稳步增长，平均年增长12%（2003-2011年期间） 2011年：期货类产品：122亿张期权类产品：130亿张 2003年-2011年全球场内期货期权成交量及增长率,- 6 -,- 6 -,全球场内衍生品交易规模稳步增长,国外期权市场的发展,中睿合银,- 7 -,- 7 -,- 7 -,全球主要衍生品历年成交量占比比较（FIA）,国外期权市场的发展,中睿合银,- 8 -,- 8 -,股指期权在全球金融期货市场中占据重要地位,2011年各股权类衍生品交易量占比,2011年全球衍生品成交分布图（按成交量划分）,2011年，场内股权类衍生品交易量占场内衍生品总交易量的62%。20

3、11年，场内股指期权交易量占股权类衍生品交易量的38%。,国外期权市场的发展,中睿合银,期权基础知识,一、期权概念,期权是指赋予其购买者在规定期限内（到期日）按双方约定的价格（执行价格Exercise Price）购买或出售一定数量某种资产（标的资产Underlying Assets）的权利。,中睿合银,期权基础知识,（1）按期权交易场所划分 场外期权(Over-the-Counter-Options) ：是指在非集中交易场所交易的非标准化期权，也成店头市场期权或柜台期权。 场内期权 (Put Option) /交易所期权：是指交易所设计并在交易所集中交易的标准化期权。,二、期权种类,（2）按

4、期权买者的权利划分 买入期权(Call Option) /看涨期权：赋予期权买者未来按约定价格购买标的资产的权利。 卖出期权 (Put Option) /看跌期权：赋予期权买者未来按约定价格出售标的资产的权利。,中睿合银,举例说明,A)看涨期权：1月1日，标的物是铜期货，它的期权执行价格为1850美元/吨。A买入这个权利，付出5美元；B卖出这个权利，收入5美元。2月1日，铜期货价上涨至1905美元/吨，看涨期权的价格涨至55美元。A可采取两个策略：,行使期权 （A可以1905美元/吨的市价在期货币场上抛出，获利50美元/吨 ）对冲平仓 （A可以55美元的价格售出看涨期权、A获利50 美元/吨（

5、55一5）,中睿合银,举例说明,B)看跌期权：1月1日，铜期货的执行价格为1750 美元/吨，A买入这个权利付出5美元；B卖出这个权利，收入5美元。2月1日，铜价跌至1695美元/吨，看跌期权的价格涨至55美元/吨。此时，A可采取两个策略：,行使期权 （A可以按1695美元/吨的市价从市场上买入铜，而以1750美元/吨的价格卖给B，B必须接受，A从中获利50美元/吨（1750一1695一5）对冲平仓 （A可以55美元的价格售出看跌期权。A获利50美元/吨（55一5）,中睿合银,案例总结,一是作为期权的买方（无论是看涨期权还是看跌期权）只有权利而无义务。他的风险是有限的（亏损最大值为权利金），但

6、在理论上获利是无限的。 二是作为期权的卖方（无论是看涨期权还是看跌期权）只有义务而无权利，在理论上他的风险是无限的，但收益是有限的（收益最大值为权利金）。 三是期权的买方无需付出保证金，卖方则必须支付保证金以作为必须履行义务的财务担保。,中睿合银,期权基础知识,（3）按照行权方式划分： 欧式期权：欧式期权多方只能在期权到期日才能行权（全球适用比较广泛，我国开通仿真交易的期权属于欧式期权。） 美式期权：美式期权允许多方在到期前的任何时间行权。 百慕大期权：行权期介于欧式和美式之间，是在 到期前的一段时间。 总结：欧式期权本少利大，且在获利的时间上不具灵活性；美式期权虽然灵活，但付费十分昂贵。因此

7、，目前国际上大部分的期权交易都是欧式期权。,二、期权种类,中睿合银,期权基础知识,（4） 按照标的物来划分 金融期权：可分为股票期权、股价指数期权、金融期货期权、利率期权、信用期权、货币期权（或称外汇期权）及互换期权等。 商品（实物）期权：金属、原油、农作物等,二、期权种类,（5）按照能否产生利润分 实值期权（价内）：期权的持有者执行期权能产生收益 虚值期权（价外）：期权的持有者处于亏损状态 平价期权：不亏不赢,中睿合银,期权基础知识,三、期权权利金,（1）权利金含义 权利金（Premium）：也成期权费、期权价格是期权买方为取得期权合约所赋予的权利而支付给卖方的费用。由于买方付出权利金后便得

8、到未来买入或卖出标的物的权利，除权利金外不会有任何损失或潜在风险，所以期权的价值不会小于0,中睿合银,期权基础知识,三、期权权利金,（2）权利金构成因素 权利金=内涵价值+时间价值 内涵价值由期权合约的执行价格与标的物的市场价格关系决定。 看涨期权的内涵价值=标的物的市场价格-执行价格 看跌期权的内涵价值=执行价格-标的物的市场价格,中睿合银,期权基础知识,三、期权权利金,（3）实值、平值、虚值期权的关系,中睿合银,期权基础知识,（4）影响权利金的基本因素执行价格基础资产的价格到期期限无风险利率 基础资产的红利基础资产价格的波动率,三、期权权利金,中睿合银,20,四、Black-Scholes

9、 公式,期权基础知识,C期权初始合理价格 t期权执行价格 S所交易金融资产现价 T期权有效期 r连续复利计无风险利率股票连续复利（对数）回报率的年度波动率（标准差） N(d1)，N(d2）正态分布变量的累积概率分布函数该公式中，r， ，T，K都是参数，保持不变,中睿合银,21,一、期权交易的特点,期权基本交易策略,（1）权利不对等（2）义务不对等（3）收益和风险不对等（4）保证金缴纳情况不同（5）独特的非线性损益结构,中睿合银,22,（1）买入看涨期权,期权基本交易策略,买入看涨期权，是对逾期标的证券价格未来上涨而选择的一种投资策略。当期末标的证券价格高于行权价时，期权多头将行权。,二、期权交

10、易策略,中睿合银,23,（2）卖出看涨期权,期权基本交易策略,与买入看涨期权相反，卖出看涨期权的投资者持有对标的证券价格的下跌预期。他预期看涨期权多头方在期末不会行权，从而自己取得权利金收入。,二、期权交易策略,中睿合银,24,（3）买入看跌期权,期权基本交易策略,而买入看跌期权，则可以在享受看淡标的证券带来收益的同时，将潜在最大损失锁定为支出的权利金金额。,二、期权交易策略,中睿合银,25,（4）卖出看跌期权,期权基本交易策略,与买入看跌期权相反，卖出看跌期权的投资者持有对标的证券价格的上涨预期。他预期看跌期权多头方在期末不会行权，从而自己取得权利金收入。,二、期权交易策略,中睿合银,期权套

11、利策略,期权套利策略,一、期权套利策略分类,套利错误定价的套利,期权相对价格的套利,期权价格偏离标的上下限套利,动态波动率对冲套利,马鞍式期权套利勒束式期权套利垂直期权套利水平期权套利 转换期权套利.,中睿合银,27,2、期权相对定价套利,期权套利策略,（1）马鞍式期权套利A、买入马鞍式期权套利买入同标的、同到期日、同执行价格的一手看涨期权和一手看跌期权。如K（c）=K(P)=100， C=P=3,94,106,此套利组合的最大亏损为两笔期权费之和。,100,中睿合银,28,2、期权相对定价套利,期权套利策略,（1）马鞍式期权套利A、买入马鞍式期权套利1） 风险收益：最大风险：支付的净债务最大

12、收益：没有上限向下盈亏平衡点：期权行权价-净债务向上盈亏平衡点：期权行权价+净债务2） 优点和缺点：优点：a）股票价格往任何方向变化，都能从波动的股票价格中获利。b）风险具有上限。c）如果股票价格变动，潜在收益没有上限。缺点：a）成本较高-你需要买入平价看涨期权和看跌期权。b）为了获利，需要股票价格和期权价格发生显著的变动。c）竞买/竞卖价差对交易质量有负面影响。d）对心理承受能力要求很高。3） 应用市况：对股票变化方向是中性的，你期望股票价格具有逐步增强的波动性，股价能朝任意方向发生大幅变化。,中睿合银,29,2、期权相对定价套利,期权套利策略,（1）马鞍式期权套利B、卖出马鞍式期权套利卖出

13、同标的、同到期日、同执行价格的一手看涨期权和一手看跌期权。如K（c）=K(P)=100， C=P=3,此套利组合的最大盈利为两笔期权费之和。,94,100,106,中睿合银,30,2、期权相对定价套利,期权套利策略,（1）马鞍式期权套利B、卖出马鞍式期权套利1）风险收益：最大风险：没有上限最大收益：获得的净债权向下盈亏平衡点：行权价-净债权向上盈亏平衡点：行权价+净债权2） 优点和缺点：优点：a）从一定的股票价格变化范围中获益。b）相对高收益的收入策略。缺点：a）股票价格往任何方向变化都会带来没有上限的风险。b）获得的收益有上限。c）在到期日是基本上确定一套行权。d）竞买/竞卖价差对交易质量会

14、有负面影响。e）这是一种高风险策略，不适合新手和中级程度交易者。3） 应用市况：对股票的变化方向为中性，期望股票价格不会发生大的波动。,中睿合银,31,2、期权相对定价套利,期权套利策略,（2）勒束式期权套利A、买入勒束式期权套利买入同标的、同到期日的一手看涨期权和一手看跌期权。如K（c）=100，K(P)=98， C=3，P=2,此套利组合的最大亏损为两笔期权费之和。,100,93,105,98,中睿合银,32,2、期权相对定价套利,期权套利策略,（2）勒束式期权套利A、买入勒束式期权套利1） 风险收益：最大风险：支付的净债务最大收益：没有上限向下盈亏平衡点：较低行权价-净债务向上盈亏平衡点

15、：较高行权价+净债务2） 优点和缺点：优点：a）能从股票价格任何方向的波动中获利。b）风险具有上限。c）如果股票价格变动，潜在收益没有上限。d）比马鞍式期权组合成本更低。缺点：a）为了获利，需要股票价格和期权价格发生显著的变动。b）竞买/竞卖价差对交易质量有负面影响。c）对心理承受能力要求很高。3） 应用市况：对股票的变化方向是中性的，但是期望股票价格具有逐步增强的波动性且股价能朝任意方向发生大幅变化。,中睿合银,33,2、期权相对定价套利,期权套利策略,（2）勒束式期权套利B、卖出勒束式期权套利卖出同标的、同到期日的一手看涨期权和一手看跌期权。如K（c）=100，K(P)=98， C=3，P

16、=2,此套利组合的最大盈利为两笔期权费之和。,93,98,100,105,中睿合银,34,2、期权相对定价套利,期权套利策略,（2）勒束式期权套利B、卖出勒束式期权套利1） 风险收益：最大风险：没有上限最大收益：获得的净债权向下盈亏平衡点：较低行权价-净债权向上盈亏平衡点：较高行权价+净债权2） 优点和缺点：优点：a）从一定的股票价格变化范围中获益。b）相对高收益的收入策略。缺点：a）股票价格往任何方向变化都会带来没有上限的风险。b）获得的收益有上限。c）竞买/竞卖价差对交易质量会有负面影响。e）这是一种高风险策略，不适合新手和中级程度交易者。3） 应用市况：对股票变化方向是中性的，同时期望股

17、票价格不会有什么波动。,中睿合银,35,2、期权相对定价套利,期权套利策略,（3）垂直期权套利A、牛市看涨期权套利你购买一份接近其真实价值的长期（距离到期日6个月以上的）看涨期权并出售一份具有相同到期日而行权价较高（通常是虚值）的看涨期权。如K(c1)=100，K(c2)=105， C1=3，C2=1（不考虑时间价值）,100,105,100,105,中睿合银,36,2、期权相对定价套利,期权套利策略,（3）垂直期权套利A、牛市看涨期权套利1）风险收益：最大风险：支付的净债务最大收益：两个行权价的差额-净债务盈亏平衡点：较低行权价+净债务2）优点和缺点：优点：a）与只是购买看涨期权策略相比较，

18、对于中期到长期的牛市交易，该策略能够减少风险并使成本和盈亏平衡点降低。b）向下风险具有上限（尽管仍有100%的费用）。c）越远离到期日，针对股票价格迅速下跌的情况，该头寸所提供的向下风险保护措施就越好。缺点：a）只有当你选择足够高的较高行权价且标的股票价格升至两个行权价中高行权价水平时，才能获得较大的收益。b）如果股票价格上涨，向上收益具有上限。c）离到期日越远，你获得最大收益的速度就会越慢，这就是你为向下风险提供保护所付出的代价。3）应用市况：牛市看涨的行情时运用此策略，此时需要股价上涨。,中睿合银,37,2、期权相对定价套利,期权套利策略,（3）垂直期权套利B、牛市看跌期权套利购买具有较低

19、行权价的看跌期权，同时出售同样数量具有相同到期日、较高行权价的看跌期权。该策略对于价格在一定范围内变动的股票或者价格上涨的股票能够获利，如K(p1)=100，K(p2)=105， p1=1，p2=3（不考虑时间价值）,100,105,中睿合银,38,2、期权相对定价套利,期权套利策略,（3）垂直期权套利B、牛市看跌期权套利1）风险收益：最大风险：两种行权价的差额-净债权最大收益：获得的净债权盈亏平衡点：较高行权价-净债权2）优点和缺点：优点：a）这是短期收入策略，并不一定要求股票价格发生变动。b）与卖出看跌期权相比，能够为面临的向下风险提供保护，使其具有上限。缺点：a）尽管向下风险具有上限，该

20、策略面临的最大损失通常大于能获得的最大收益。b）高收益交易通常意味着更少的保护性股本作垫，也因此具有更大的风险。c）如果股票价格上涨，则能获得的向上收益有限。3）应用市况：当持有牛市看跌期权组合时，你对行情的展望是牛市看涨或是对股票价格变化方向中性或者牛市看涨的。,中睿合银,39,2、期权相对定价套利,期权套利策略,（3）垂直期权套利C、熊市看跌期权套利卖出执行价格较低的看跌期权，同时买入同到期日、执行价格更高的看跌期权。如K(p1)=100，K(p2)=105， p1=1，p2=3（不考虑时间价值）,100,105,中睿合银,40,2、期权相对定价套利,期权套利策略,（3）垂直期权套利C、熊

21、市看跌期权套利1） 风险收益：最大风险：两种行权价的差额-净债权最大收益：获得的净债权盈亏平衡点：较低行权价+净债权2） 优点和缺点：优点：a）这是短期收入策略，并不一定要求股票价格发生变动。b）与卖出看涨期权相比，能够为面临的向下风险提供保护，使其具有上限。缺点：a）尽管向下风险具有上限，该策略面临的最大损失通常大于能获得的最大收益。b）高收益交易通常意味着更少的保护性股本作垫，也因此具有更大的风险。c）如果股票价格下跌，则能够获得向上收益有限。3） 应用市况：熊市看跌或者对股票价格变化方向中性。,中睿合银,41,2、期权相对定价套利,期权套利策略,（3）垂直期权套利D、熊市看涨期权套利卖出

22、执行价格较低的看涨期权，同时买入同到期日、执行价格更高的看涨期权。如K(c1)=100，K(c2)=105， c1=3，c2=1（不考虑时间价值）,100,105,100,105,中睿合银,42,2、期权相对定价套利,期权套利策略,（3）垂直期权套利D、熊市看涨期权套利1） 风险收益：最大风险：支付的净债务最大收益：两个行权价的差额-净债务盈亏平衡点：较高行权价-净债务2） 优点和缺点：优点：a）与只是购买看跌期权的策略相比较，对于中期到长期的熊市交易，该策略能够减少风险并使成本和盈亏平衡点降低。b）风险具有上限（尽管仍有100%的费用）c）越远离到期日，针对股票价格迅速上涨的情况，该头寸所提

23、供的向下风险保护措施就越好。缺点：a）只有当你选择足够低的较低行权价以及标的股票价格跌至两个行权价中较低行权价水平是，才能获得较大的收益。b）如果股票价格下跌，向上收益具有上限。c）越远离到期日，你获得最大收益的速度将会越慢；这就是你为向下风险提供保护所付出的代价。3） 应用市况：熊市看跌，股价下挫的行情。,中睿合银,43,2、期权相对定价套利,期权套利策略,（4）水平期权套利A、 看涨期权水平套利这是一种水平价差策略，为备兑看涨期权的一种变形形式。用近价行权价购买一份到期日是长期的看涨期权。以相同的行权价售出一份到期日是短期（月度）的看涨期权。,中睿合银,44,2、期权相对定价套利,期权套利

24、策略,（4）水平期权套利A、看涨期权水平套利1）风险收益：最大风险：限制在所支付的净债务上。最大收益：在卖空看涨期权的到期日，当股票价格等于行权价时买入看涨期权的价格减去净债务。向下盈亏平衡点是由在卖空看涨期权的到期日时买入看涨期权的价值决定；向上盈亏平衡点是由在卖空看涨期权的到期日是买入看涨期权的价值决定。2）优点和缺点：优点：a）每月获得收入。b）能够从一定范围内变化的股票价格中获利，而且能比备兑看涨期权策略获得更大的收益。缺点：a）如果股票价格上涨，上升趋势有上限。b）如果股票价格显著上涨，可能会因上升趋势而受损。c）高收益并不一定意味着这是有利可图或者有较高获利能力的交易。3）应用市况

25、：对基本行情是看涨，且波动率不会很大，上涨趋势比较平稳。,中睿合银,45,2、期权相对定价套利,期权套利策略,（4）水平期权套利B、看跌期权水平套利日历看跌期权组合是日历看涨期权组合的一种变形形式，只是用看跌期权代替看涨期权。即是以近价行权价购买一份到期期限为长期的看跌期权，同时以相同的行权价售出一份到期期限为短期（月度）的看跌期权。,中睿合银,46,2、期权相对定价套利,期权套利策略,（4）水平期权套利B、看跌期权水平套利1）风险收益最大风险：看跌期权行权价减去在第一个到期日买入看跌期权的最大价值加上净债务。最大收益：在第一个到期日行权时看跌期权多头的价值减去净债务。向下盈亏平衡点由在卖空看

26、跌期权的到期日时买入看跌期权的价值决定；向上盈亏平衡点由在卖空看跌期权的到期日时买入看跌期权的价值决定。2）优点和缺点： 优点：a）每月获得收入。b）能够从一定范围内变化的股票价格中获利，而且能比备兑看涨期权组合或者卖出看跌期权策略更大。缺点：a）如果股票价格上涨，向上收益有上限。b）向下风险没有上限，因此遭受的损失可能大于净债务。c）如果股票价格显著上涨，向上收益可能会受损。d）高收益并不一定意味着这是能够获利或者有较高获利可能的交易。3）应用市况：对行情的预期是对于票价格变化方向中性或者牛市看涨的，希望价格平稳上涨。,中睿合银,47,2、期权相对定价套利,期权套利策略,（5）转换期权套利这

27、种交易是在绝对无风险的情况下，锁定利润。A、购买股票，购买平价（或者实值）看跌期权，售出虚值看涨期权。,中睿合银,48,2、期权相对定价套利,期权套利策略,（5）转换期权套利这种交易是在绝对无风险的情况下，锁定利润。A、1）风险收益：最大风险：（股票价格+看跌期权权利金）（看跌期权行权价看涨期权权利金），如果该公式计算的结果是负值，那么你所进行的是一笔无风险的交易。最大收益：看涨期权行权价看跌期权行权价-该交易承担的风险。盈亏平衡点：股票价格看涨期权权利金+看跌期权权利金，希望形成风险最小的策略。2）优点和缺点：优点：a）当标的股票价格下跌时能够为你自己提供最大的风险保护。b）对于波动率很高的

28、股票，你能创建出风险水平非常低甚至是无风险的交易。c）你能在低风险情况下获得高收益。缺点：a）作为长期策略（到期期限要比一年还长）效果最好，所以获利速度很慢。b）只有在到期日时才能获得最大向上收益。c）在资本成本基础上只能获得相对较低的收入。3）应用市况：当持有领口期权组合时，你对行情的展望是保守牛市看涨的。这种策略被认为是一种风险水平非常低的策略。,中睿合银,期权套利策略,3、期权套利的归纳,中睿合银,股票期权套利组合策略,第一节 上、下限股票期权组合交易策略第二节 单、双限股票期权组合交易策略第三节 回廊与逆回廊股票期权组合交易策略第四节 比率回廊与逆比率回廊股票期权组合 交易策略,一、股

29、票期权套利分类,中睿合银,第一节 上、下限股票期权组合交易策略,在由股票与期权进行组合时，组合中的股票数目和期权数量应该满足一定的比率关系，例如1份期权可能只能覆盖60股股票而不是1手股票，这对应着套头率为0.6的情况。而为了分析的简单起见，一般情况下考虑的都是1手股票与1份期权的组合，这对应着套头率是1的情况。当然，现实中很少能看到这种情况。,股票期权套利组合策略,中睿合银,（一）股票多头加买权空头,交易策略：买入1手股票，再卖出相同股票的1份买权（见图8.1.1）。 预期市场走势：牛市或波动率减小。采取这种策略的投资者，对后市看涨，因而是股票的多头。同时他认为股票后市涨幅不是太大，所以他卖

30、出1份买权，以加大他的利润，这一组合代表的投资策略被称为出售一个有担保的买权。这是由于股票多头“轧平”或保护投资者免受股票价格急剧上升带来的巨大损失的可能性。,股票期权套利组合策略,一、上限股票期权套利策略,中睿合银,图8.1.1多头卖出买权,一、上限股票期权套利策略,股票期权套利组合策略,中睿合银,加股票多头买权空头利损方程叠加,设以 的价格购买股票100股，然后在股票价格上涨到SP时又卖出价格为R的1份买权。则股票多头的利损方程为： 而卖出买权的利损方程为： 因而，整个组合的利损方程为： (8.1.1),股票期权套利组合策略,一、上限股票期权套利策略,中睿合银,无盈亏点如何算？,即整个组合

31、损益图的水平线部分利润为SP+R-P0令上式中的第二支为零时我们知道，只有当SP P0R时，该组合的损益才可能有无盈亏点，这个可能的无盈亏点为：UBE=P0R 。由于他是期权的看跌者，因此在投资初期他就有一笔收益，该笔收益使其投资组合的无盈亏点左移，由变为P0R ，加大了其盈利空间。当实际股价超过P0R时，该组合的收益就为正。但是当股价超过SP+R-P0时，由于卖出买权，此时的收益比起只买入股票来说就大打折扣了。,股票期权套利组合策略,一、上限股票期权套利策略,中睿合银,（二）股票空头加卖权空头,交易策略：卖空1手股票，再卖出相同股票的1份买权（见图8.1.2）。 预期市场走势：熊市或波动率减

32、小。采取这种策略的投资者，对后市看跌，因而是股票的空头。同时他认为股票后市跌幅不是太大，所以他卖出1份卖权，以加大了他的利润，股票空头“轧平”或保护投资者免受股票价格急剧下降带来的巨大损失的可能性。他卖出卖权的收入加大了他的利润的同时也给他的利润设定了上限，只能保有有限的利润。,股票期权套利组合策略,一、上限股票期权套利策略,中睿合银,图8.1.2空头卖出卖权,股票期权套利组合策略,一、上限股票期权套利策略,中睿合银,设卖空股票100股，卖价为 ，然后在股票价格下跌到SP时又卖出价格为R的1份卖权。股票空头的利损方程为：则卖出卖权的利损方程为：因而，整个组合的利损方程为： P0-SP+R Pt

33、SP PLt= (8.1.2),股票期权套利组合策略,一、上限股票期权套利策略,股票多头加买权空头利损方程叠加,P0-Pt+R,PtSP,中睿合银,即整个组合损益图的水平线部分的利润为P0-SP+R，令(8.1.2)式中的第二支为零时我们知道，只有当SP P0R时，该空头才可能有无盈亏点，这个可能的向下的无盈亏点为：DBEP0R。由于他是期权的看跌者，因此在投资初期他就有一笔收益，该笔收益使其投资组合的无盈亏点左移，由变为P0R ，加大了其盈利空间。当实际股价小于P0R时，该组合的收益就为正。但是当股价小于SP+R- P0时，由于卖出买权，此时的收益比起只卖空股票来说就小得多了。 该上限期权组

34、合真实的利损图形也应该是一条曲线，见图8.1.2中的那条粗曲线。它是由现货股票空头的利损直线与代表着卖权空头真实利损图形的那条细曲线所合成的。,股票期权套利组合策略,一、上限股票期权套利策略,无盈亏点如何算？,中睿合银,二、下限股票期权套利策略,这种股票期权投资组合之所以被称为下限期权(Floors)套利组合，是因为其盈利或损失是有下限的。下限股票期权套利组合一般也有多头套利与空头套利两种形式： （一）股票多头加卖权多头 （二）股票空头加买权多头,股票期权套利组合策略,中睿合银,（一）股票多头加卖权多头,交易策略：买入1手股票，再买入相同股票的1份卖权（见图8.1.3）。 预期市场走势：牛市或

35、波动率增大。采取这种策略的投资者，也是对后市看涨，因而是股票的多头。同时购买1份卖权，锁定了可能的损失，当股市下跌时，投资者在现货市场上的损失可由其购买的卖权的盈利相冲抵。该笔支出使该投资者投资组合的利损线向右移，降低了其盈利程度。这一策略有时被也称为有保护的卖权策略。,二、下限股票期权套利策略,股票期权套利组合策略,中睿合银,图8.1.3多头购买卖权,二、下限股票期权套利策略,股票期权套利组合策略,中睿合银,（二）股票空头加买权多头,交易策略：卖空1手股票，再买入相同股票的1份买权（见图8.1.4）。 预期市场走势：熊市或波动率增大。采取这种策略的投资者，也是对后市看跌，因而是股票的空头。同

36、时购买1份买权，锁定了可能的损失，当股市上涨时，投资者在现货市场上的损失可由其购买的买权的盈利相冲抵。该笔支出使该投资者投资组合的利损线向左移，降低了其盈利程度。其损益状态与出售一个有担保的买权的损益状态相反。,二、下限股票期权套利策略,股票期权套利组合策略,中睿合银,图8.1.4 空头购买买权,二、下限股票期权套利策略,股票期权套利组合策略,中睿合银,第二节 单、双限股票期权组合交易策略,一、单限股票期权套利策略,股票期权套利组合策略,这种股票期权投资组合之所以被称为单限期权套利组合，是因为其盈利只有一个限度，既是上限，也是下限。单限股票期权套利组合一般也有多头套利与空头套利两种形式： （一

37、）股票多头加买权空头再加卖权多头 （二）股票空头加买权多头再加卖权空头,中睿合银,（一）股票多头加买权空头再加卖权多头,交易策略：买入一定手数的股票，再买入一定份数的卖权，再卖出相同份数、相同期限、相同行使价格的买权（见图8.2.1）。 例8.2.1：某投资者以$40美元/每股的价格买入1000股Dell的股票，同时以$1.35美元的价格买入11月份到期的10份Dell40P，并以$2.1美元/每股的价格卖出11月份到期的10份Dell40。,股票期权套利组合策略,一、单限股票期权套利策略,中睿合银,设t时刻的股价为 ，股票多头的损益为 ； 买入卖权的损益为：若 ，卖权失去价值，损益为-1.3

38、5；若 行使卖权，损益为： 卖出买权的损益为：若 ，则买权被行使，损益为： ；若 ，则买权失去价值，损益为2.1 若 三项相加： 若 ，相加也得0.75。 无论股票价格上涨或者下跌，理论上期权市场上的盈利或亏损都会与现货市场上股票的亏损或盈利相抵消，该投资者的净收入均为$750美元。,（一）股票多头加买权空头再加卖权多头,股票期权套利组合策略,一、单限股票期权套利策略,中睿合银,图8.2.1 现货多头的单限期权套利的利损线,（一）股票多头加买权空头再加卖权多头,股票期权套利组合策略,中睿合银,（二）股票空头加买权多头再加卖权空头,交易策略：卖空一定手数的股票，再卖出一定份数的卖权，再买入相同份

39、数、相同期限、相同行使价格的买权（见图8.2.2）,图8.2.2 现货空头的单限期权套利的利损线,股票期权套利组合策略,一、单限股票期权套利策略,中睿合银,二、双限股票期权套利策略,这种股票期权投资组合之所以被称为双限期权套利组合，是因为其盈利有二个限度，既有上限，也有下限。与单限股票期权套利组合运用相同股票、相同期限和相同行使价格的期权不同的是，双限股票期权套利组合运用的期权具有相同股票、相同期限和不同行使价格。一般也有多头套利与空头套利两种形式： （一）股票多头加买权空头再加卖权多头 （二）股票空头加买权多头再加卖权空头,股票期权套利组合策略,中睿合银,（一）股票多头加买权空头再加卖权多头

40、,交易策略：买入一定手数的股票，买入一定份数的卖权，再卖出相同份数、相同期限、不同行使价格的买权（见图8.2.3）,二、双限股票期权套利策略,股票期权套利组合策略,图8.2.3现货多头的双限期权套利策略,中睿合银,例8.2.3：某投资者$40美元/每股的价格买入1000股Dell的股票，同时以$ 01美元的价格买入11月份到期的10份DELL30P，并以$6.3美元/每股的价格卖出11月份到期的10份DELL35。 设时刻t的股价为 ，股票多头的利损图线为 卖出买权的损益：若 ，买权被行使，损益为： ；若 ，买权失去价值，损益为6.3。 买入卖权的损益为：若 ，则卖权失去价值，损益为0.1。若

41、 ，则卖权被行使，损益为： 。所以，若 时，相加后可得-3.8；若 时，相加后可得： 而若 时，相加后最后可得：1.2。,（一）股票多头加买权空头再加卖权多头,股票期权套利组合策略,二、双限股票期权套利策略,中睿合银,（二）股票空头加买权多头再加卖权空头,交易策略：卖空一定手数的股票，再卖出一定份数的卖权，再买入相同份数、相同期限、不同行使价格的买权（见图8.2.4）,股票期权套利组合策略,二、双限股票期权套利策略,图8.2.4现货空头的双限期权套利策略,中睿合银,第三节 回廊与逆回廊股票期权组合交易策略,回廊、逆回廊股票期权套利组合分别是由股票现货的多头或空头与垂直进出差价期权组合的空头或多

42、头的进一步组合，由于垂直进出差价的期权组合，无论多头或者空头都可以既由买权组合，也可以由卖权组合，因此，回廊或逆回廊的股票期权套利组合都包括两种： 一、回廊股票期权套利组合 二、逆回廊股票期权套利组合,股票期权套利组合策略,中睿合银,一、回廊股票期权套利组合,回廊股票期权套利组合是由股票现货的多头与垂直进出差价期权组合的空头的进一步组合。（一）买权组成的回廊股票期权套利组合 交易策略：买入一定手数的股票，买入一定份数的买权，再卖出相同份数、相同期限、不同行使价格的买权，所买入的买权其行使价格要高于所卖出买权的行使价格。该组合等价于现货多头加上由买权组成的空头垂直进出差价组合（二）卖权组成的回廊

43、股票期权套利组合 交易策略：买入一定手数的股票，买入一定份数的卖权，再卖出相同份数、相同期限、不同行使价格的卖权。注意所卖出卖权的行使价格要低于所买入卖权的行使价格，因此，这相当于现货多头加上空头的垂直进出差价期权组合。,股票期权套利组合策略,中睿合银,（一）买权组成的逆回廊股票期权套利组合,交易策略：卖空一定手数的股票，买入一定份数的买权，再卖出入相同份数、相同期限、不同行使价格的买权。注意卖出买权的行使价格要高于所买入买权的行使价格，所以，这相当于股票现货空头加上垂直进出差价期权组合的多头的进一步组合。 预期市场走势：熊市或波动率中性。采取这种策略的投资者，对后市看跌，因而是股票的空头。套

44、利者通过卖出买权获得的权利金收入来降低买入买权的成本，这样既降低了判断失误造成的损失，又降低了买入买权的成本。,二、逆回廊股票期权套利组合(Reversed Corridor),股票期权套利组合策略,中睿合银,第四节 比率回廊与逆比率回廊股票期权组合交易策略,比率回廊、逆比率回廊股票期权套利组合分别是在回廊、逆回廊股票期权套利组合的基础上再加一份期权而形成的，前者在回廊股票期权套利组合基础上既可以加买买权，也可以加卖卖权，而后者在逆逆回廊股票期权套利组合基础上既可以加买卖权也可以加卖买权，因此，比率回廊、逆比率回廊股票期权套利组合都包括两种。一、比率回廊股票期权套利组合二、逆比率回廊股票期权套

45、利组合,股票期权套利组合策略,中睿合银,（一）由买权组成的上翘的比率回廊股票期权套利组合,交易策略：买入1手股票，买入2份买权，再卖出1份相同期限、不同行使价格的买权。,股票期权套利组合策略,一、比率回廊股票期权套利组合,（二）由卖权组成的下翘的比率回廊股票期权套利组合 交易策略：买入1手股票，再卖出2份卖权，再买入1份相 同期限、不同行使价格的卖权。,中睿合银,二、逆比率回廊股票期权套利组合,逆比率回廊股票期权套利组合是在逆回廊股票期权套利组合的基础上，再加买卖权或者加卖买权形成的新组合，也分为由买权组成的和由卖权组成的比率回廊组合。（一）由卖权组成的上翘的逆比率回廊股票期权套利组合 交易策略：卖空1手股票，再买入2份卖权，再卖出 1份相同期限、不同行使价格的卖权（二）由买权组成的下翘的逆比率回廊股票期权套利组合 交易策略：卖空1手股票，再买入2份买权，再卖出 1份相同期限、不同行使价格的买权,股票期权套利组合策略,Thank You !,