第三章利息与利息率ppt课件.ppt

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1、2022/11/28,浙江工商大学金融学院,1,第三章,利息与利率,2022/11/28,浙江工商大学金融学院,2,本章教学目标：,1.理解不同学派对利息的本质的看法；2.明确利率种类；掌握利率的计算方法；3.重点掌握利率的决定理论；能够分析均衡利率决定的主要影响因素。4.理解和掌握利率的结构理论；5.明确利率的作用及利率发挥作用的环境与条件。理解我国利率市场化进程。,2022/11/28,浙江工商大学金融学院,3,第三章 目录,第一节 利息与利率概述第二节 利率的计算 第三节 利率决定理论 第四节 利率结构理论第五节 利率的作用和我国利率改革,2022/11/28,浙江工商大学金融学院,4,

2、第一节 利息与利率概述,一、利息的含义与本质二、利率的含义与分类三、现行利率体系,2022/11/28,浙江工商大学金融学院,5,一、利息的含义与本质,（一）定义利息是指在信用关系中债务人支付给债权人（或债权人向债务人索取）的报酬。利息是货币资本所有者所获得的报酬。它来自生产者使用该笔资金发挥营运职能而形成的利润的一部分。,2022/11/28,浙江工商大学金融学院,6,西方古典经济学者,（二）利息的本质利息是贷者因暂时放弃货币的使用权而获得的报酬（配第）利息是资本的租金（达德利诺思）利息来源于利润 （约瑟夫马西 ） 利息剩余价值论（亚当斯密）,2022/11/28,浙江工商大学金融学院,7,

3、近代西方学者,利息是借贷资本家节欲的报酬（纳骚西尼尔“节欲论” ）利息从贷者来看是等待的报酬，从借者来看是使用资本的代价。（阿弗里德马歇尔 ）利息来源于资本的边际生产力（约翰克拉克 ）利息是未来财富对现在财富的时间贴水（庞巴维克- “时差论” ） 利息是放弃货币流动性偏好的报酬（凯恩斯“流动性偏好论” ）,2022/11/28,浙江工商大学金融学院,8,马克思对利息本质的认识,利息来源于利润，是对剩余价值的分割利息是剩余价值的特殊转化形式，利息直接来源于利润，利息实质上是利润的一部分，利息是对剩余价值的分割。,2022/11/28,浙江工商大学金融学院,9,总之：,投资人让渡资本使用权而索要的

4、补偿。补偿由两部分组成：对机会成本的补偿；对风险的补偿。,2022/11/28,浙江工商大学金融学院,10,1萨伊的资本生产率说,认为资本、劳动、土地是生产的三要素，在生产中它们各自提供了服务，因此利息、工资和地租便是它们各自服务的报酬。,2022/11/28,浙江工商大学金融学院,11,2西尼尔的节欲论,节欲论把利息看成是货币所有者为积累资本放弃当前消费而节欲的报酬。英国经济学家西尼尔认为，利息是资本家为积蓄资本而牺牲现在消费的一种报酬，被称为“节欲论”。,2022/11/28,浙江工商大学金融学院,12,3庞巴维克的时差,时差利息论把利息看成是人们对商品在不同时期的不同评价而产生的价值差异

5、。奥国学派主要代表人物庞巴维克认为，当物品所有者推迟对物品的现在消费而转借给他人消费时，就要求对方支付相当于价值时差的贴水，以货币形态表示，这就是利息，被称为“时差论”。,2022/11/28,浙江工商大学金融学院,13,4凯恩斯的流动性偏好理论,英国著名经济学家凯恩斯认为，利息乃是人们在一个特定时期内放弃货币周转灵活性之报酬。凯恩斯认为，人们取得货币收入后，需要进行时间偏好的选择和流动性偏好的选择。因此他的理论被称为“流动性偏好理论” 。,2022/11/28,浙江工商大学金融学院,14,5.马克思对利息本质的认识：,1货币资本所有权和使用权的分离是利息产生的经济基础2利息是借用货币资本使用

6、权付出的代价3利息是剩余价值的特殊转化形式，利息直接来源于利润，利息实质上是利润的一部分，利息是对剩余价值的分割。,2022/11/28,浙江工商大学金融学院,15,二、利率的定义和分类,（一）定义：利率是利息率的简称是指借贷期内所形成的利息额与所贷资金额的比率。,2022/11/28,浙江工商大学金融学院,16,（二）庞大的利率家族,按期限分：年利率、月利率和日利率按计息方法：单利和复利按借贷期内是否调整：固定利率和浮动利率按决定方式：市场利率和官定利率按是否考虑通货膨胀因素：名义利率和实际利率按在整个利率体系中的作用：基准利率和非基准利率按借贷期长短：短期利率和长期利率按是否带有优惠性质：

7、普通利率和优惠利率存款利率和贷款利率,2022/11/28,浙江工商大学金融学院,17,1.按照利率的计算时间不同：,年利率、月利率、日利率基本形式年率% 、月率、日率 中国的“厘”年率1厘，1%；月率1厘，1 ；日拆1厘，1 。 年利率=12月利率=360日利率 日利率=(1/30)月利率=(1/360)年利率,2022/11/28,浙江工商大学金融学院,18,2.按计息方法,单利和复利单利：不论期限长短，只就本金计息。复利：本金所产生的利息在下一计息周期也生息，中国过去又称为“驴打滚”即“利滚利”。单利：F=P(1+in) ；IP i n复利：F=P(1+i)n,2022/11/28,浙江

8、工商大学金融学院,19,何者更能有效体现资金的时间价值？,复利更能有效地体现资金的时间价值。我国之所以采用单利方式：单利所存在的期限差别可以在一定程度上体现复利原则；对复利的忌惮（利息剥削论）；对资金时间价值的不重视。,2022/11/28,浙江工商大学金融学院,20,2022/11/28,浙江工商大学金融学院,21,3.按照利率的决定方式不同：,官方利率、公定利率和市场利率官方利率是由政府金融管理部门或者中央银行确定的利率，它是国家手中为了实现宏观调节目标的一种政策手段。市场利率是指由货币资金的供求关系决定的利率，市场利率是随市场供求规律自由变动的利率，其水平高低由市场供求的均衡点决定的。公

9、定利率是由银行同业制定的，参加同业协会的各会员银行必须执行的利率。,2022/11/28,浙江工商大学金融学院,22,4.按照利率在借贷期内能否调整：,固定利率是指在整个借贷期限内，利率不随借贷供求状况而变动的利率，它适用于短期借贷。,浮动利率是指在借贷期限内随着市场利率的变化而定期调整的利率适用于长期借贷。,2022/11/28,浙江工商大学金融学院,23,二者的比较：,固定利率：收益与成本固定，融资中的不确定性减弱，促进融资；利率不能随经济形势与资金供求的变动而适时的调整，有可能成为不合理的利率。,浮动利率：利率能适应经济形势变化和资金供求的变动而适时地调整；利率波动带来融资中不确定性提高

10、。,加息环境下固定利率很省钱 对于新购房者来说，选择固定利率是否划算？以一笔50万元，期限10年的房贷为例：(见下表，以年利率6.12%为基础。,短期贷款时浮动利率较合算 李先生贷款30万元，贷款期限为5年，分别以两种贷款方式计算还款金额（均以等额本息还款方法计算）：假设固定利率还款方式选择的利率为5年期贷款基准利率5.85，那么，其每月将还款5778.94元，5年还款共计346736.4元。相同的情况，李先生选择浮动利率还款方式，目前个人住房贷款5年内执行5.27的利率，但由于这个利率并不是一直不变的，因此，就利率可能出现的变化情况，可以有下面四种情况：,2022/11/28,浙江工商大学金

11、融学院,26,5.按照利率的作用不同,基准利率和非基准利率基准利率是带动和影响其它利率的利率，也叫中心利率。是指在多种利率并存的条件下起决定作用的利率，即这种利率发生变动，其他利率也会相应变动。是各国利率体系的核心，货币政策的手段之一。,2022/11/28,浙江工商大学金融学院,27,基准利率（benchmark interest rate),在市场经济中，基准利率是指通过市场机制形成的无风险利率（risk-free interest rate)。一般来说，利息包含对机会成本的补偿和对风险的补偿，利率则包含对机会成本的补偿水平和风险溢价水平。利率=机会成本补偿水平+风险溢价水平利率中用于补偿

12、机会成本的部分往往是由无风险利率表示，在这一基础上，风险的大小不同，风险溢价的程度也千差万别。相对于千差万别的风险溢价，无风险利率也就成了基准利率。,2022/11/28,浙江工商大学金融学院,28,Shibor,上海银行间同业拆放利率（Shanghai Interbank Offered Rate，简称Shibor），以位于上海的全国银行间同业拆借中心为技术平台计算、发布并命名，是由信用等级较高的银行组成报价团自主报出的人民币同业拆出利率计算确定的算术平均利率，是单利、无担保、批发性利率。目前，对社会公布的Shibor品种包括隔夜、1周、2周、1个月、3个月、6个月、9个月及1年。,2022

13、/11/28,浙江工商大学金融学院,29,美国和英国的基准利率,美国联邦基准利率 联邦基准利率是指美国同业拆借市场的利率，最主要是指隔夜拆借利率。它不仅直接反映货币市场最短期的价格变化，是美国经济最敏感的利率，也是美联储的政策性利率指标。,伦敦同业拆放利率（Libor） （London Inter bank Offered Rate）伦敦同业拆放利率，这些拆款利率是英国银行家协会根据其选定的银行在伦敦市场报出的银行同业拆借利率，进行取样并平均计算成为基准利率。Libor已成为全球贷款方及债券发行人的普遍参考利率，是目前国际间最重要和最常用的市场利率基准。,2022/11/28,浙江工商大学金融

14、学院,30,6.按照借贷期限的长短：,长期利率（一年期以上）短期利率（一年期以内）,2022/11/28,浙江工商大学金融学院,31,7.按利率是否带有优惠性质：,普通利率（一般利率）优惠利率（较低利率),扩大个人房贷优惠利率:为进一步推进商业性个人住房贷款利率市场化，商业性个人住房贷款利率的下限由贷款基准利率的0.9倍扩大为0.85倍，其他商业性贷款利率下限保持0.9倍不变。,2022/11/28,浙江工商大学金融学院,32,8.按照利率与物价的关系：,名义利率和实际利率的含义：在借贷过程中，存在着通货膨胀（）的风险。名义利率，是指包括对物价变动和货币增贬值影响的利率。是市场上实行的利率。是

15、借款契约和有价证券上载明的利率，也就是金融市场上的市场利率实际利率，是指物价不变，从而货币购买力不变条件下的利率。是名义利率剔除了物价变动因素之后的利率，是债务人使用资金的真实成本。,2022/11/28,浙江工商大学金融学院,33,两者之间的关系：,没有通胀的条件下，两者相等。发生通胀时：名义利率实际利率通胀率 当名义利率大于通胀率，实际利率为正利率当名义利率等于通胀率，实际利率为零当名义利率小于通胀率，实际利率为负利率,2022/11/28,浙江工商大学金融学院,34,9.存款利率和贷款利率,存款利率是指客户在银行或其他金融机构存款时所取得的利息与存款额的比率。贷款利率是指银行和其他金融机

16、构发放贷款时所收取的利息与借贷本金的比率。比较：贷款利率高于存款利率思考题：贷款利率为什么必然高于存款利率？,2022/11/28,浙江工商大学金融学院,35,三、现行利率体系,利率体系是指一个国家在一定时期内各种利率按一定规则构成的复杂系统。1.中央银行利率和商业银行利率再贴现率：主导作用商业银行利率：基础性作用2.拆借利率与国债利率（短期利率与长期利率）拆借利率：弥补临时头寸不足国债利率：长期金融市场中的基础利率3.一级市场利率与二级市场利率一级市场利率：债券发行时的收益率或利率 二级市场利率：债券流通转让时的收益率,2022/11/28,浙江工商大学金融学院,36,第二节 利率的计算与运

17、用,一、单利、复利和连续复利的计算二、现值与贴现的计算三、到期收益率的计算,2022/11/28,浙江工商大学金融学院,37,一、单利与复利计算,1.单利：指仅以本金为基数计算利息，所生利息不再加入本金计算下期利息。 I = Pin ; S = P(1+in)2.复利：是将每一期的利息加入本金一并计算下一期的利息，又称利滚利 。A = P(1+i)n ; I= A-PA = P(1+i/m)m n,2022/11/28,浙江工商大学金融学院,38,单利终值与复利终值的比较,2022/11/28,浙江工商大学金融学院,39,复利频率的影响,Miller 按年利率12%将 $1,000 投资两年。

18、若计息期是1年，每年计息1次 FV2 = 1,000(1+ 0.12/1) 12 = 1,254.40若计息期是半年，每年计息2次 FV2 = 1,000(1+ 0.12/2) 22 = 1,262.48若计息期是1季度 ，每年计息4次FV2 = 1,000(1+ 0.12/4) 42 = 1,266.77若计息期是1个月 ，每年计息12次FV2 = 1,000(1+ 0.12/12) 122 = 1,269.73若计息期是1天，每年计息365次FV2 = 1,000(1+0.12/365) 3652= 1,271.20,2022/11/28,浙江工商大学金融学院,40,有效年利率(1+i/m

19、)m n,2022/11/28,浙江工商大学金融学院,41,二、现值与终值,1.现值(present value)是指在今后某一时间应取得或支付的一定金额按一定的折现率折合到现在的价值。即贴现值。2.终值(future value)是指（现在）一笔货币金额在未来某一时点上的值或金额。即复利中的本利和。3.折现（贴现）（discount）已知终值求现值的过程，即贴现。1元钱，银行，5%利率，一年后为1.05元。这意味着一年后的1.05元相当于现在的1元,PV = F/( 1 + i )n,2022/11/28,浙江工商大学金融学院,42,现值的影响因素：折现率：折现率与现值成反比折现方法：复利次

20、数与现值成反比,PV = F/( 1 + i )n ；PV = F/( 1+i/m )nm,2022/11/28,浙江工商大学金融学院,43,举例1：现有一项工程需10年建成,2022/11/28,浙江工商大学金融学院,44,例：有一项工程需五年建成，有甲、乙两个投资方案，各年的投资流量分别为,甲方案,乙方案,年份,年末投资额,年末投资额,12345,15001500150015001500,单位：万元,30001300100010001000,假设市场利率为5%，比较两个方案，选择哪个方案更节约投资？,举例2：投资项目的评估,2022/11/28,浙江工商大学金融学院,45,例3：,1.如果

21、从现在算起一年后我们要买1100元的商品，现在的利率为10，那么我们需要把多少钱存入银行，一年后才能取出1100元钱呢？假设：F代表我们一年后希望得到的钱数;PV 代表现在存入银行的钱;i 代表利率，可以得到：F=PV （+ i）;PV =F/( 1 + i )=1100/（1+10）=1000以此类推，两年后要取出1100元，则现需存入银行:1100/(1+10%)2 = 909.09可见：贴现率与贴现因子成反比。,2022/11/28,浙江工商大学金融学院,46,2.如果一年内多次付息，假定三年后可以收到100元，且每一季度付一次利息，则现值为：PV=F/( 1+ i/m )nm=100/

22、(1+10%/4)43 = 70.14在实际投资中，有些投资项目是在未来n年中每年都有回报。假定第假定第k年的回报为K元（k，n），利率为i,于是这种回报的现值计算公式应为：上式是定期定额贴现公式，说明当前投资PV元，按照利率i，在今后n年中，第1年收回R1元，第2年收回R2元，第n年收回Rn元，就把投资全部收回。,2022/11/28,浙江工商大学金融学院,47,例4：票据贴现,某企业于1996年3月1日向银行申请商业汇票贴现，汇票金额10万元，汇票到期日为7月15日。贴现率9%。贴现利息=100000*134*（9/30）=4020元贴现金额=100000-4020=95980元,2022

23、/11/28,浙江工商大学金融学院,48,三、到期收益率的计算,（一）概念就债券而言，到期收益率的字面含义：购买债券并持有到债券期满时，投资者获得的实际收益率。,2022/11/28,浙江工商大学金融学院,49,（二）计算,普通贷款分期付款贷款息票债券永久债券贴水债券,2022/11/28,浙江工商大学金融学院,50,1、普通贷款（简式贷款）,例如：某银行贷给小张1000元，这1000元是银行今天所贷出的本钱，一年后小张还给银行1100元。我们把银行今天所付的本钱放在等式的左边，把银行一年后所得还款的现值放在等式的右边，则： 1000元1100元/（1i） 等式为一元一次方程，其解为i0.1，

24、即该笔普通贷款的到期收益率为10，可见到期收益率与利率是一回事。,2022/11/28,浙江工商大学金融学院,51,2、分期付款贷款,是由贷方向借方提供一定量的资金，借方定期偿还一个固定的数额给贷方，双方要讲好借款的数额、还款的期限和每次偿还的数额等条件。,2022/11/28,浙江工商大学金融学院,52,例如小王向银行借了1000元的分期付款贷款，分25年还清，每年还本息126元。要计算贷款银行的到期收益率，需要解一个方程式。这1000元是小王今天拿到的钱，应放在等式左边，等式右边则是小王在未来25年还款现值的总数，于是有计算公式：i = 0.12 即12是贷款所付利息的利率,2022/11

25、/28,浙江工商大学金融学院,53,3、息票债券(coupon bond ),这种债券是发行人按照债券的本金和票面利率定时向债券的持有者支付利息，到期后再将本金连同最后一期利息一起支付给债券的持有者。不少国家发行的长期债券通常采取这种形式，利息是在债券发行时就定好的，而且是固定不变的。,2022/11/28,浙江工商大学金融学院,54,3、息票债券,根据同样道理，我们可以推出息票债券的到期收益率计算公式：其中i是到期收益率，是息票债券的市场价格，是息票债券的面值，是息票债券的年收入，它等于息票债券的面值乘以票面利率i，n是债券的到期期限。(C = F*i),2022/11/28,浙江工商大学金

26、融学院,55,根据上述公式，我们只要知道债券的市场价格、债券面值、票面利率和期限，就可以求出债券的到期收益率。反过来，我们如果知道债券的到期收益率，就可以求出债券的价格。,2022/11/28,浙江工商大学金融学院,56,例子,一张息票率为10%、面额为1000元的10年期附息债券，每年支付息票利息100元，最后再按照债券面值偿付1000元。其现值的计算可以分为附息支付的现值与最终面值支付的现值两部分，并让其与附息债券今天的价值相等，从而计算出该附息债券的到期收益率。,2022/11/28,浙江工商大学金融学院,57,例题：假定利率为10%，有一种债券明年向你支付1100元，后年1210元，第

27、三年向你支付1331元，试问该债券的现值?,2022/11/28,浙江工商大学金融学院,58,4、永久债券,根据无穷递减等比数列的求和公式可知，上式的右边等于/i，因此永久债券的到期收益率计算公式可以简化为： iC 假设我们购买债券花了1000元， 每年得到的利息收入为100元，则到期收益率为： i100/100010,2022/11/28,浙江工商大学金融学院,59,5、贴水债券,是指以低于面值发行，发行价与票面金额之差价相当于预先支付的利息，债券期满时按面值偿付的债券。如果为债券价格，为面值，i为到期收益率，n是债券期限债券按复利计算，贴水债券的到期收益率计算公式为：,2022/11/28

28、,浙江工商大学金融学院,60,5、贴水债券,设某公司发行的贴水债券面值是100元，期限为年，如果这种债券的销售价格为75元，到期收益率为7.5。,2022/11/28,浙江工商大学金融学院,61,债券价格与利率的关系,当期债券价格与利率反向相关：利率上升，债券价格下降；利率下降，债券价格上升。债券价格上升，利率下降；债券价格下降，利率上升。,2022/11/28,浙江工商大学金融学院,62,第三节 利率决定理论,一、马克思的利率决定理论二、西方的利率决定理论三、影响利率的主要宏观因素,2022/11/28,浙江工商大学金融学院,63,一、马克思的利率决定理论,1、从利息的本质及其来源展开分析:

29、借贷资本完整的运动公式为：GGWPWGG ，可分为三个阶段：1、GG:资本使用权的让渡2、GWPWG:资本的生产和流通过程，是资本的增值过程3、 GG货币本金和利息的回流,2022/11/28,浙江工商大学金融学院,64,2、马克思认为，利息在本质上同利润一样，是剩余价值的转化形式。利率在零与平均利润率之间波动利率的变动取决于借贷资本的供求状况3、利率的特点：利息率呈下降趋势、相对稳定性、偶然性,2022/11/28,浙江工商大学金融学院,65,二、西方的利率决定理论,（一）实际利率理论（古典利率决定理论） 奥地利的庞巴维克， 英国的马歇尔和美国费雪 （二）流动性偏好理论 凯恩斯（三）可贷资金

30、理论 俄林和罗伯逊 （四）ISLM模型 希克斯和汉森,2022/11/28,浙江工商大学金融学院,66,（一）实际利率理论,强调非货币的实际因素在利率决定中的作用边际投资I倾向（生产率）边际储蓄S倾向（节约）,I,S,r,r,2022/11/28,浙江工商大学金融学院,67,S = S(r)， dS / dr 0 储蓄与利率成正比I = I(r), dI / dr 0 投资与利率成反比利率决定于储蓄与投资相均衡之点在充分就业的所得水平（取决于技术水平、劳动供给、资本和自然资源等真实因素）下：当I=S，求得社会均衡利率水平以及投资量和储蓄量如现行利率高于均衡利率，则必然发生超额储蓄供给，诱使利率

31、下降接近均衡利率。,2022/11/28,浙江工商大学金融学院,68,实际利率理论,S,I,r,0,I(r),S(r),E,r*,I(r),S(r),E,r,2022/11/28,浙江工商大学金融学院,69,（二）流动性偏好理论,凯恩斯认为利率是纯粹的货币现象，因为货币最富有流动性，它可以在任何时候转化为任何资产，利息就是在一定时期内放弃流动性的报酬,2022/11/28,浙江工商大学金融学院,70,货币供给（Ms）是外生变量,由中央银行直接控制。因此，货币供给独立于利率的变动；,M,i,2022/11/28,浙江工商大学金融学院,71,货币需求（L）则是内生变量,取决于公众的流动性偏好。货币

32、总需求公式：L= L1 (Y ) + L2( i )L1表示交易需求，为收入Y 的递增函数L2表示投机需求，为利率 i 的递减函数,L,i,L,2022/11/28,浙江工商大学金融学院,72,1、均衡利率的决定,如图投机性货币需求与利率水平之间呈反向关系在C点以下，利率低而货币需求大，人们将卖出债券换成货币，债券价格下跌，利率回升；在C点以上，利率高而货币需求少，人们将买进债券减少货币的持有，债券价格上升，利率下降。这就是说，偏离C点的货币需求要向C点靠拢。,2022/11/28,浙江工商大学金融学院,73,2、均衡利率的变动过程货币供需曲线的移动,货币需求曲线的移动：收入变动引起价值储藏，

33、商品购买的变动。物价的高低通过实际收入的变化影响人们的货币需求。货币供给曲线的移动：凯恩斯假定货币供给完全为货币当局所控制，货币供给曲线表现为一条垂线，货币供给增加，货币供给曲线就向右移动；反之，货币供给曲线向左移动。,Md1,Md2,Ms,i1,i2,(Y.P),i,收入、物价水平增加，通脹预期，货币需求曲线右移，均衡利率上升。,需求曲线的变动,E,B,A,L(Md),Ms,i1,i2,i*,M1 Ms M2,L，Ms,o,流动性效应：当其它条件不变时货币供给( +)，i*下降i2；货币供给( - )，i*上升i1,政府宏观经济政策的理论依据：货币供应量增加，利率降低，投资增加，有效需求水平

34、提高。,供给曲线的变动,2022/11/28,浙江工商大学金融学院,76,3、凯恩斯理论的主要观点：,利率的产生归结为一种货币现象，是由货币的供求决定的。持币原因在于利率与其它资产价值变动所得到的投机收益。利息是人们放弃货币灵活偏好的报酬。利率的高低与人们对货币的灵活偏好成反比。高利率是导致有效需求不足的重要原因。高利率造成投资需求不足，同时由于投资减少，导致国民收入下降，消费需求不足。因此增加货币供应量，降低利率，有利于提高有效需求水平，然而，流动性陷阱的存在使利率的下降是有限度的。因此政府还需要运用财政和外贸政策配合。,货币供给增加， 利率一定会下降吗，为什么？,2022/11/28,浙江

35、工商大学金融学院,78,4、“流动性陷阱”,当利率下降到某一水平时，市场就会产生未来利率上升的预期，这样，货币的投机需求就会达到无穷大，这时，无论中央银行供应多少货币，都会被相应的投机需求所吸收，从而使利率不能继续下降而“锁定”在这一水平。上图中，“流动性陷阱”相当于货币需求线中的水平线部分，它使货币需求线变成一条折线。在“流动性陷阱”区间，货币政策是完全无效的，此时只能依靠财政政策。,2022/11/28,浙江工商大学金融学院,79,5、弗里德曼“三效应”学说：,弗里德曼承认，流动性偏好关于货币供给增加、利率下降结论是合理的，但是，考虑到收入效应、价格效应和费雪效应（通货膨胀预期效应），下降

36、的利率还有回升的可能。流动性效应（）收入效应（）价格效应（）费雪效应 （）（预期通货膨胀率）,2022/11/28,浙江工商大学金融学院,80,利率究竟如何变动？,增加货币供应以降低利率不一定。,结论：可能降低，或者有所降低；可能不降反升；可能不变。,2022/11/28,浙江工商大学金融学院,81,凯恩斯Vs古典利率理论,古典利率理论没有考虑货币供求在利率决定中的作用，而凯恩斯认为流动性偏好是利率决定中的关键因素。古典利率理论的储蓄、投资是流量概念，而凯恩斯的货币供给与需求是存量概念。古典利率理论着眼于长期的实际因素，认为从长期看，储蓄、投资是决定利率的关键因素，而凯恩斯则着眼于短期的货币因

37、素，认为是货币供求的均衡决定利率。,纯实物分析 纯货币分析,2022/11/28,浙江工商大学金融学院,82,（三）可贷资金理论,利率由可贷资金的供给与需求的均衡点决定利率是使用借贷资金的代价，影响借贷资金供求的因素就是影响利率变动的因素 以古典学派理论为基础，将实际因素和货币因素综合起来考虑利率的决定，并以流量分析为线索,2022/11/28,浙江工商大学金融学院,83,1、均衡利率的决定,可贷资金的需求来自赤字部门：与利率成反比投资需求I(i)和人们希望持有的货币量变动Md D I(i) Md D(i) 0,2022/11/28,浙江工商大学金融学院,84,两者的均衡决定利率水平,I +

38、Md = C+ Ms D = SDLF代表可贷资金需求曲线；SLF代表可贷资金供给曲线。交点E为市场均衡点。在该点上，利率水平恰好使可贷资金的供给量等于对其的需求量市场利率大于均衡利率iE，必然有可贷资金供给量大于可贷资金需求量。反之，则必然有可贷资金供给量小于可贷资金需求量。,2022/11/28,浙江工商大学金融学院,85,当市场利率上升时，可贷资金的需求量和供给量各自沿着DLF曲线和SLF曲线向曲线上方移动。市场利率上升将导致可贷资金需求减少和供给增加。当市场利率下降时，可带资金需求量和供给量分别沿着DLF曲线和SLF曲线向两曲线的下方移动市场利率下降时，可贷资金的市场需求将上升，而其供

39、给将下降。,2022/11/28,浙江工商大学金融学院,86,借贷资金的总供给与总需求决定均衡利率,如果投资量I与储蓄量C这一对实物因素的力量对比不变，则货币供求力量的对比足以改变利率。M0为货币需求量和货币供给量没有发生改变、且达到供求均衡时的可贷资金量，对应的均衡利率为 r0 ，当货币供应量改变了MS 、货币需求量改变了MD 后，均衡利率变为r1 。因此，利率在一定程度上是货币现象。,2022/11/28,浙江工商大学金融学院,87,2、均衡利率水平的变动以债券为例,债券需求的变动（借贷资金的供给）财富+、预期收益率+、风险-、流动性+债券供给的变动（借贷资金的需求）投资机会的盈利能力预期

40、+、通货膨胀率预期+、政府赤字+均衡利率的变动：通货膨胀预期+经济扩张+，-,2022/11/28,浙江工商大学金融学院,88,可贷资金理论与流动性偏好理论的区别,一个强调货币因素；一个强调实际和货币因素。一个是短期货币利率理论；一个是长期实际利率理论。一个是货币供求存量分析；一个是货币供求流量分析。可贷资金理论有更多的制度性因素，其均衡不能保证实物市场和货币市场各自达到均衡。在前面三种利率决定理论中，都没有考虑收入因素。,2022/11/28,浙江工商大学金融学院,89,（四）ISLM模型,IS-LM模型由希克斯首先提出，由汉森加以发展而成。由于这个模型既考虑了储蓄投资，又考虑了货币供求，还

41、考虑了收入的作用，所以它是一个一般均衡模型，在这个模型中决定的利率是均衡利率。IS-LM模型的理论基础是凯恩斯理论主要观点利率的决定因素有生产率、节约、灵活偏好、收入水平和货币供应量，必须从整个经济体系来研究利率，只有在货币市场和实物市场同时均衡时，才能形成真正的均衡利率，运用一般均衡的方法分析利率决定。,2022/11/28,浙江工商大学金融学院,90,在产品市场上：均衡条件：IS曲线YCIGI（i） = S（Y）,实体经济部门均衡投资与利率负相关，而储蓄与收入正相关，政府购买由政府决策。在货币市场上：均衡条件：LM曲线 L = L1(Y)+L2(i)，货币经济部门均衡货币需求与利率负相关，

42、而与收入水平正相关；货币供应量由中央银行决定。,2022/11/28,浙江工商大学金融学院,91,IS-LM框架下均衡利率的决定,只有当实体经济部门和货币部门同时达到均衡时，整个国民经济才能达到均衡状态。收入和利率是相互决定的。只有在IS曲线与LM曲线的交点E的收入Y*和利率r*才是均衡的收入水平和利率水平，这时商品市场和货币市场都是均衡的。,2022/11/28,浙江工商大学金融学院,92,三、影响利率的主要宏观因素,通货膨胀预期国际贸易和国际资本流动状况国际利率水平传统习惯利率管制,2022/11/28,浙江工商大学金融学院,93,第四节 利率结构,利率结构，即利率的差别安排。风险结构期限

43、结构,2022/11/28,浙江工商大学金融学院,94,一、风险结构,利率的风险结构，是指期限相同的金融资产如债券或贷款，所具有的不同风险程度形成的利率差别。反映债券承担风险的大小对其收益率的影响。这种差别是以纯利率（不包含风险因素的纯粹利率）为基础加不同的风险利率（风险补偿或风险升水risk premium）形成的。,2022/11/28,浙江工商大学金融学院,95,风险结构的决定因素：违约风险：违约风险越大，利率越高有风险债券和无风险债券之间的利率差额，被称为风险补偿（风险升水）流动性风险（变现成本）：流动性越高，利率越低（价格较高）资产流动性大小，用变现成本衡量（交易佣金和买卖差价）（流

44、动性升水）税收因素：享受免税待遇越高，利率越低市政债券的利率低于国债利率,2022/11/28,浙江工商大学金融学院,96,分析：中央政府债券、地方政府债券和公司债券的利率差别违约风险分析：流动性因素分析：税收（所得税）因素：,2022/11/28,浙江工商大学金融学院,97,利率的风险结构：国债利率与存款利率的关系,国际上一般国债利率低于存款利率，试分析其原因。在我国，尤其是在1991-1996年间高利率时期，国债利率则一般高于存款利率，试分析其原因。我国国债利率高于存款利率：是否合理？,2022/11/28,浙江工商大学金融学院,98,二、利率的期限结构,（一）定义：1、利率的期限结构：是

45、指具有相同风险、流动性和税负水平的债券，其利率由于离到期日的时间长短不同而呈现的差别。2、收益曲线：描述债券期限与利率之间关系的曲线。是指由风险、流动性及税收因素都相同，但期限不同的金融资产的到期收益率（利率）连成的一条曲线。,2022/11/28,浙江工商大学金融学院,99,（二）3种形状与3种现象：,（1）不同期限债券的利率随时间一起波动（2）如短期利率低，则收益率曲线向右上方倾斜；如短期利率高，则收益率曲线向右下方倾斜。（3）收益率曲线最常见的是向右上方倾斜,2022/11/28,浙江工商大学金融学院,100,（三）三种理论：,1、预期理论2、分割市场理论3、期限选择理论,2022/11

46、/28,浙江工商大学金融学院,101,1、预期理论,1.1 假设三个前提：（完全替代品）投资者买卖债券的目的是使得现有资金的利润最大化，货币市场可自由套利。债券之间转换无需交易费用。不同期限债券之间具有完全的可替代性。结论：利率的期限结构取决于人们对未来短期利率的预期。长期证券到期收益率等于现行短期利率和未来预期短期利率的几何平均。,2022/11/28,浙江工商大学金融学院,102,1.2 举例：在当前市场上1年期债券的收益率是7%，预期明年的1年期债券的收益率是8%，后年的1年期债券的收益率是8.5%那么当前市场上3年期债券的收益率就为： （7% + 8% + 8.5% ）/ 3 =7.8

47、3%,2022/11/28,浙江工商大学金融学院,103,例如:,每个投资者都将执行这样的投资策略：在其计划持有期间能够给他提供最高的预期收益率。 两种投资策略：方案一：购买1年期债券，1年期满时，再购买1年期债券，以此类推，至第10年，仍购买1年期债券。方案二：一次购买10年期债券并持至期满。,2022/11/28,浙江工商大学金融学院,104,1.3 预期假说的评析预期假说可以说明短期利率与长期利率同方向变动，也可以说明，收益率曲线向上或者向下倾斜。因为现在的短期收益率低或高，人们会预期它将来上升或下降，从而带动收益率上升或下降。但是，它却无法解释，在实际短期利率上升或下降时，收益率曲线往

48、往向上倾斜的。,2022/11/28,浙江工商大学金融学院,105,2、分割市场理论：,2.1 假设：（无替代性）市场由具有不同投资要求的投资者组成，每种投资者都偏好或只投资于某个特定品种的债券，从而使得各种期限债券的利率由该种债券的供求决定，而不受其它期限债券预期回报率的影响，这就造成了一部分市场资金供大于求，回报率偏低；另一部分市场的情况反过来。市场是分割的。,2022/11/28,浙江工商大学金融学院,106,2.2 造成市场分割的原因主要有（1）法律限制；（2）缺乏能够进行未来债券交易的市场，未来价格未能与现期价格连接起来；（3）缺乏在国内市场上销售的统一的债务工具； （4）债券风险不

49、确定；（5）不同期限的债券完全不能替代。,2022/11/28,浙江工商大学金融学院,107,各种期限债券的利率由其供求所决定。人们更愿意持有期限较短、风险较小的债券，因而对短期债券的需求量较大，从而导致短期债券价格较高，利率较低：相反，长期债券需求量较小，价格较低，利率较高。故：收益率曲线是向右上方倾斜的。利率差别为各种债券市场独立的供求关系所决定。所以收益率曲线一般向上倾斜。,2022/11/28,浙江工商大学金融学院,108,2.3 分割市场理论的作用和局限：该理论可以解释典型的收益率曲线的向上倾斜，因为人们对长期债券的需求比对短期债券少，所以长期债券价格较低，利率较高，长期债券的收益高

50、于短期利率，收益率曲线因此向上倾斜。该理论无法解释不同期限债券利率的一起波动，也不能解释为何短期利率较低时，收益率曲线向上倾斜、短期利率较高时，收益率曲线向下倾斜。,2022/11/28,浙江工商大学金融学院,109,3、期限选择和流动性升水理论,3.1 期限选择和流动性升水理论希克斯和卡尔博特森将风险因素结合进预期理论。短期债券的流动性比长期债券要高，这是因为：（1）短期债券到期并获得清偿的期限较短；（2）市场变化导致的短期债券价格波动比长期债券要小的多，定价方便。投资者的偏好使得短期债券的利率低于长期债券。长期利率除了包括预期信息外，还包括对风险和流动性的补偿。,2022/11/28,浙江