金融衍生品ppt课件.ppt

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1、金融衍生品,第一节 衍生品市场概述,一、衍生品的概念,基础资产（Underlying）：能够产生衍生资产的传统金融工具，也称之为标的资产。 衍生资产（Derivative）亦称“衍生工具”、“衍生产品”，它是在原形基础资产基础上衍生出来的，根据当前约定的条件在未来规定时间就规定的原形资产或变形资产进行交易的合约，其价值建立在基础资产之上，价格的变动取决于基础资产价格的变动。,二、衍生证券市场的发展,早在古罗马、古希腊和古代印度时期就已经有关于远期交易的记载，期权交易的雏形也是最早出现在古希腊和古罗马时期 。18、19世纪，美国和欧洲的农产品期权交易已经相当流行。 19世纪，以单一股票为标的资产

2、的股票期权在美国诞生，标志着期权交易开始被引入金融市场。 1848年芝加哥期货交易所也已经开始了有组织的期货交易。 20世纪70年代才进入了一个空前发展的阶段。20世纪90年代之后，大多数新的衍生产品或者是基于20世纪70年代和80年代产生的基本衍生产品在某些应用方面的一种扩展，或者是基本证券和衍生证券的某种分解与组合 。,具有历史性的产品创新,1968年，政府国民抵押贷款协会建立，标志着抵押贷款转手证券以及其他抵押贷款衍生产品的诞生和发展；20世纪70年代开始，金融期货逐渐产生和发展，包括1972年的外汇期货、1975年的抵押贷款利率期货、1976和1977年的国债期货和1982年的股指期货

3、等；1973年，在美国芝加哥期权交易所（CBOE）开始交易世界上第一个标准化的期权产品；20世纪70年代末、80年代初，以1979年的货币互换和1981年的利率互换为标志，金融互换产品开始诞生和发展；20世纪80年代后，越来越多的证券工具在上述创新的基础上进一步衍生而成。,三、衍生证券市场发展的历史背景,衍生产品的蓬勃发展是从20世纪70年代开始的，它实际上是伴随着近几十年来世界经济发展环境的深刻变化以及风靡全球的金融创新浪潮发展起来的。同时，金融理论和金融工程技术的发展则为衍生产品的迅速发展提供了有力的工具和手段，而信息技术的进步则成为衍生产品开发和发展的强大技术平台。,四、衍生证券市场的分

4、类,（一）按照基础工具种类划分，衍生证券市场可以划分为股权式衍生金融市场、货币衍生金融市场、利率衍生金融市场和商品衍生金融市场等（二）按照衍生工具的交易场所不同，衍生品市场分为两类：交易所交易市场(exchange-traded market)和柜台交易市场(over-the-counter market) （三）按照金融衍生工具自身交易的方法及特点，可以分为远期市场、期货市场、期权市场和互换市场,五、衍生产品市场的特点,（一）价格发现（二）风险管理（三）完善市场（四）降低交易成本,六、衍生产品市场交易者类型,（一）套期保值者（二）投机者（三）套利者,第二节 金融远期,一、远期合约的内涵,远期

5、合约（Forward Contracts）是指合约双方约定，在将来某个确定的时刻以某个确定的价格，购买或出售一定数量的某项资产的协议。也就是说，在合约签订之时，双方就将未来交易的时间、资产、价格和数量都确定了下来，这种确定性使得合约双方规避了未来资产现货价格波动的风险。合约中约定买卖的资产通常称为标的资产（underlying asset），它既可以是实物资产，如农产品、石油、金属等；也可以是金融资产，如债券、股票、外汇等。多方（Long Position) 空方(Short Position) 交割价格（Delivery Price),二、远期的特征,合约双方的损益（pay off），取决于

6、该标的资产的现货市场价格与交易价格的大小。多头和空头之间实质上是一种零和游戏（zero-sum game）虽然远期合约用确定性代替了资产现货价格波动的风险，但远期合约却存在违约风险(default risk)。合约期间，现货价格与交割价格背离的越大，则有正收益的一方所面临的违约风险就越大。远期的优缺点： 优势：交割的时间、地点、价格、合约规模、标的物品质可进行谈判，交易灵活性大。 缺陷 ：没有固定交易场所，不利于信息交流和传递，也不利于统一的市场价格，市场效率低；合约没有统一标准，流动性较差；合约履约没有保证，违约风险较高。,三、远期的交割和终止,无论合约期间标的资产的现货价格如何变化，合约双

7、方的账户上都不会发生变化，知道合约到期进行交割的那一天。通常有两种交割方式：实物交割和现金交割。实物交割（physical delivery）是指合约到期时，空头根据合约将标的资产出售给多头，而多头按事先商定的价格进行支付。但对于某些远期合约，实物交割相当麻烦。如果标的资产是标准普尔500指数，在交割时空头不得不将标准普尔500指数中所包含的股票组合按指数中的比例交给多头，这将是非常困难的，所以更切合实际的做法是进行现金交割。现金交割（cash settlement）指在到期日，一方所持有的头寸价值如果为负，就需要向对方支付相应的金额。交割发生在远期合约到期之时，但在合约到期之前，合约的任何一

8、方都可以通过进入一个反向的合约而将先前合约中的头寸终止（terminate a position）。,FRA(forward rate agreement) 是远期利率协议的简称,FRA的基本内容：,1 定义：远期利率协议（Forward Rate Agreements，简称FRA）是买卖双方同意从未来某一商定的时期开始在某一特定时期内按协议利率借贷一笔数额确定、以具体货币表示的名义本金的协议。,2 功能：管理利率风险或进行利率投机。投机活动一般指没有对应的其他交易活动为抵补对象的单纯金融工具的交易活动。,3 交易方式：场外市场（over the counter, 简称OTC）,4 品种：NM

9、 FRA, 表示N个月后开始的（M-N）月期FRA 合约。,四、远期利率协议,5 特征：交易双方只是名义上的借贷双方，只是在结算日根据协议利率和参照市场利率之间的差额乘以名义本金额，由一方交付给另一方结算金。实际上是一固定利率下的远期对远期贷款，但是没有发上实际的贷款支付。也就是说，FRA的多头同意在未来的某个时刻，以一个固定的利率向空头借款，而空头则同意借出这笔钱，但是双方在约定的那个时刻并没有真正交换借款，而是交换了利息差。,6 损益：在市场利率确定以后，就可以计算出“节约”的利息额。如果市场利率高于FRA中的固定利率，则利息差为（市场利率-FRA利率）名义本金；如果市场利率低于FRA中的

10、固定利率，则利息差为（FRA利率-市场利率）名义本金。,5 特征：交易双方只是名义上的借贷双方，只是在结算日根据协议利率和参照市场利率之间的差额乘以名义本金额，由一方交付给另一方结算金。实际上是一固定利率下的远期对远期贷款，但是没有发上实际的贷款支付。也就是说，FRA的多头同意在未来的某个时刻，以一个固定的利率向空头借款，而空头则同意借出这笔钱，但是双方在约定的那个时刻并没有真正交换借款，而是交换了利息差。,FRA的基本要素,FRA图示：,品种：36FRA, 表示3个月后开始的3月期FRA 合约。,交易日确定FRA合约利率,起算日,确定日，确定FRA市场利率,结算日，支付结算金,起息日,延后期

11、,合约期,到期日,FRA的专用术语：,1 FRA的买方：防范未来利率上涨者。（未来利率上涨获得结算金）未来某一时段有需要借款的公司（利率上涨导致借入资金成本高）；在现货货币市场贷款的银行（贷出时间较长，未来利率上涨，银行受损）；希望未来利率上涨的投机者（可能得到结算金，也可能支付结算金）,2 FRA的卖方：防范未来利率下跌者。（未来利率下跌获得结算金）未来某一时段有需要存款的公司（利率下跌导致存款资金收益低）；在现货货币市场借款的银行（借入时间较长，未来利率下跌，银行受损）；希望未来利率下跌的投机者（可能得到结算金，也可能支付结算金）,FRA协议利率的确定和结算,3 合约利率交易双方在交易日商

12、定的交易利率固定不变。,4 市场利率在确定日确定的市场通行利率。大多数FRA的参考利率是基准日的LIBOR水平，LIBOR即London InterBank Offered Rate的缩写，译成的中文名字多为“伦敦同业银行拆放利率”，是英国银行家协会（British Bankers Association）根据其选定的银行在伦敦市场报出的银行同业拆借利率，进行取样并平均计算成为指标利率，该指标利率在每个营业日都会对外公布。,FRA防范利率风险的功能是通过现金支付方式来体现的,合约利率,市场利率,市场利率,卖方补偿买方,买方补偿卖方,结算金的计算公式：,结算金（市场利率合约利率）合约金额合约期/

13、360,在FRA市场上，习惯做法是在结算日支付结算金，所以需要对FRA结算金加以贴现。,S=结算金;ir=市场利率;ic=合约利率;A=合约金额;D=合约期;B=360,S0,卖方支付买方；S0,买方支付卖方。,例题1：考虑一份25的FRA，面值为1000万美元，远期利率定为4%，如果到期日90天的LIBOR为4.1%，则多头需（） A. 支付2500.00美元 B. 支付2474.63美元 C. 收到2500.00美元 D. 收到2474.63美元例题2：考虑一份36的FRA，假定FRA的买方同意名义本金2500万美元，合约利率4.87%。如果市场利率为4.37%，计算买方的结算金。 A.

14、-30,250美元 B. -30,912美元 C. +30,250美元 D. +30,912美元,答案：D,答案：B,第三节 金融期货,24,期货是买卖双方同意在未来某个时刻以某个价格购买或出售某项标的资产的标准化合约。这个定义和远期合约的定义非常相似，所以有人说期货合约是在交易所内交易的标准化的远期合约。,期货概念,25,期货交易的类型,“期货市场”成为现代金融市场重要组成部分的两个“要素”：（1）对冲平仓期货交易有实物交割与对冲平仓两种履约方式，其中绝大多数期货合约都是通过对冲平仓的方式了结的。远期交易履约方式主要采用实物交收方式，虽然也可转让，但已签订合约的最终履约方式是实物交割。,（2

15、）保证金和盯市制度期货交易中，以保证金（5%-10%）制度为基础，实行每日无负债结算制度，每日进行结算，信用风险非常小。远期交易从交易达成到最终完成实物交割有相当长的一段时间，在此期间市场会发生各种变化，各种不利于履约的行为都有可能出 现。,28,买方,卖方,经纪人,经纪人,经纪人交易所联络处,经纪人交易所联络处,交易地,场内经纪人,所有交易均在交易池进行,场内经纪人,指令,指令,指令,指令,确认,确认,确认,确认,期货交易简易图,29,交易目的相同:防范标的资产风险或进行投机。都是一定时期以后交割，而不是即期交割。都是通过合同形式把未来购买或卖出标的资产的价格固定下来。交易市场互相依赖。,期

16、货与远期的相同点：,远期交易与期货交易的区别,不同点,期 货,远 期,实现交易的场所不同,市场是一个具体的市场，在交易所内进行，交易所订有较为严格的规章条例。,无具体的市场，它实质上是各金融中心之间，各银行之间的电讯网络，因而是场外交易。,实现交易的方式不同,须委托交易所经纪人，以公开喊价的方式进行。交易双方互不见面，也不熟悉。,虽有部分通过经纪人牵线而成，但最终是由交易各方通过电话和电脑直接商谈成交的。,政府管制不同,期货市场受到政府严格的法律管制。,远期市场不受任何管制。,不同点,期 货,远 期,有无统一的标准化规定不同,对交易的货币.合同面额和交割日期都有统一的标准,对货币交易量和到期交

17、割日都可议定,是否交存保证金不同,须交存初始保证金，清算所实行每日无债结算制，按收市结算价对每笔交易的多头方和空头方盈亏结算，保证金多退少补，形成现金流。,远期交易在合同到期交割前无现金流，双方仅负履约责任。,是否需要了解对方的资信不同,双方无须了解对方资信情况，只要交足保证金，信用风险由清算所承担。,双方（尤其是银行对一般客户），在开始交易前须作资信调查，自行承担信用风险。,买卖双方的合同和责任关系不同,买卖双方均与清算所有合同责任关系，而双方无直接合同责任关系,买卖双方签有合同，具有合同责任关系,不同点,期 货,远 期,是否收取手续费不同,每一标准合同，清算所收一定的手续费。,银行不收手续

18、费,是否直接成交与收取佣金不同,通过经纪人收取佣金。,一般不通过经纪人，不收取佣金。,是否最后交割不同,一般不最后交割，而“以买冲卖”或“以卖冲买”的原则冲消合同。,大多数最后交割,期货交易的功能,第四节 金融期权,期权概念,期权允许合约双方中期权的买方向卖方支付一笔费用，以获得在未来某个时间以约定的价格购买（或出售）一项资产的权利。和其他衍生产品不同的是，期权是将权利与义务相分离的产物。对于期权的买方而言，期权是一项权利而非义务，因此在到期日或之前，它可以选择不执行这份期权，即不进行交割；而对于期权的卖方而言，期权是一项义务而非权利，这就意味着，如果期权的买方选择执行期权，卖方就必须执行，如

19、果买方选择不执行期权，卖方就可以不执行。期权的买方称为期权多头，卖方被称为期权空头。期权买方为了获得这种权利而向期权卖方支付的费用称为期权费。无论到期时，期权买方选择执行期权与否，他都必须支付这笔费用。期权买卖双方约定的资产买卖价格被称为执行价格。,期权交易的基本策略,金融期权有看涨期权与看跌期权两类，在金 融期权交易中，投资者可分为期权购买者与期权 出售者两类交易者，金融期权的这两种基本类型 与两种基本交易者的不同组合，可形成金融期权 交易的四种基本策略： 多头看涨期权 空头看涨期权 多头看跌期权 空头看跌期权,四种基本交易策略对市场的判断方向：,期权的“货币性”,通常，我们用“货币性”（m

20、oneyness）来表明一份期权所处的状态。如果看涨期权而言，如果股票价格超过执行价格，则该期权就被称为实值期权（in-the-money)；如果股票价格低于执行价格，则称为虚值期权(out-of-the-money)；如果股票价格等于执行价格，则称为平价期权(at-the-money)。对于一份看跌期权，情况则刚好相反。如果股票价格低于执行价格，则该期权就被称为实值期权；如果股票价格高于执行价格，则称为虚值期权；如果股票价格等于执行价格，则称为平价期权。,欧式期权和美式期权,期权按照执行日的不同分为欧式期权(European option)和美式期权(American option)。欧式期

21、权规定期权买方只能选择在到期日那天执行期权，而美式期权则允许期权买方在期权到期日之前的任何一天执行期权。,期权交易与期货交易的比较,期权交易是一种以特定权利为买卖对象的交易，与期货交易的主要差别在于以下四点。(1)买卖双方的权利义务不同，这也是金融期权与金融期货的最重要区别。在期货交易中，买卖双方都被赋予了相等的权利和义务，而在期权交易中，买方有权在认为合适的时候行使或放弃权利，而卖方却只有满足买方要求履行合约时买入或卖出一定数量的基础金融工具的义务。(2)履约保证金的规定不同。在期货交易中，买卖双方都要缴纳一定数量的保证金，而在期权交易中，期权买方只需支付购买期权的权利金，不需要缴纳保证金，

22、只有期权卖方尤其是无担保期权的出售者才需要缴纳保证金。,期权交易与期货交易的比较,(3)价格风险不同。在期货交易中，市场风险取决于价格变动的幅度，买卖双方的风险都是无限的。在期权交易中，买方的风险是有限的，最大额度为权利费，而期权卖方的风险是无限的，其风险近似于持有单向期货头寸的风险。(4)合约基础金融工具不同。金融期货合约是交易双方达成的在未来特定日期交付一定金融工具的可转让且标准化的合约，合约的基础金融工具是基础性的金融工具，而期权交易的基础金融工具除了一般的金融工具以外还包括金融期货合约甚至于金融期权合约本身，即会形成复合期权。,第五节 互换,互换的定义和种类,1、互换的定义指交易双方约

23、定在未来某一时期，按照约定的支付率（利率、股票指数收益率等）相互交换某种资产的合约。2、互换的种类货币互换是交易双方同意按一定的汇率交换一定数额的两种货币。利率互换是交易双方根据名义的本金金额互换不同性质的利息支付，最典型的是固定利率与浮动利率的互换交易。,金融互换的理论基础-比较优势,比较优势(comparative advantage)理论是英国著名经济学家大卫李嘉图(David Ricardo)提出的。他认为，在两国都能生产两种产品，且一个国家在这两种产品的生产上均处于有利地位，而另一国均处于不利地位的条件下，如果前者专门生产优势较大的产品，后者专门生产劣势较小(即具有比较优势)的产品，

24、那么通过专业化分工和国际贸易，双方仍能从中获益。李嘉图的比较优势理论不仅适用于国际贸易，而且适用于所有的经济活动。互换是比较优势理论在金融领域最生动的运用。根据比较优势理论，只要满足以下两种条件，就可进行互换：首先，双方对对方的资产或负债均有需求；其次，双方在两种资产或负债上存在比较优势。概括起来，金融互换实际上是一个市场参与者利用其在某个金融市场上的比较优势得到在另一个市场上的所需的资产或负债。,金融互换的作用,金融互换的作用主要表现在：1.降低筹资成本并防范汇率和利率风险2.可使某些筹资人进入到原本很难进入的市场3.有利于企业和金融机构的资产负债管理,1、货币互换(Currency Swa

25、p)货币互换是指将一种货币的本金和固定利息与另一种货币的等值本金和固定利息进行的交换。货币互换交易一般有三个基本步骤： （1）期初本金互换，即互换交易达成后，双方按议定的汇率相互交换各自的本金。互换汇率既可以即期汇率为准，也可采用当时的远期汇率进行折算。 （2）期间利息互换，即交易双方按协定的利率，以未偿还本金额为基础，定期相互支付利息。 （3）期末换回本金，即在合约到期日，双方换回交易开始时互换的本金。至此，该项互换交易宣告结束。,货币互换的前提条件：本金等值、期限相同、借款利率性质相同、币种需求相反、成本具比较优势。,例1：A公司需在市场融资8500万欧元，B公司需在市场融资10000万美

26、元，但两公司在不同市场的融资成本不同： A公司 B公司美元市场 7% 8%欧元市场 10% 5%,两公司在银行安排下达成货币互换协议，期初本金互换汇率为USD1EUR0.85步骤1：双方以协议达成的汇率互换本金,A公司借入美元1亿,B公司借入欧元0.85亿,银行,1亿, 0.85亿, 0.85亿,1亿,步骤2：交易双方按协定的利率，以未偿还本金额为基础，定期相互支付利息。（暂不考虑中介收益）,A公司支付,B公司支付,银行,0.07亿,0.07亿,0.0425亿, 0.0425亿,步骤3：期末换回本金,A公司支付,B公司支付,银行,0.85亿,1亿,1亿,0. 85亿,双方都降低了借款成本，并避

27、免了汇率风险。,2、利率互换（Interest Rate Swap） 利率互换是指交易双方在约定的一段时期内，根据双方签订的合同，在一笔象征性本金的基础上互相交换具有不同利率性质的利率款项的支付。 在利率互换中，交易本金无须交收，仅互换利息差，本金只被用作计算利息的基础。 利率互换的前提条件：本金相同、期限相同、借款利率性质相反、成本优势。,例2： 甲公司和乙公司都需要在资本市场上筹措某种货币资金。甲公司信用等级较高，因而筹资成本较低，而乙公司信用等级相对较低，所以筹资成本较高，无论是固定利率借款还是浮动利率借款，都需支付较高的利率。两公司的筹资成本如下表：,0.5%,2%,相对成本优势,LI

28、BOR+1%,10%,乙公司（BBB级）,LIBOR+0.5%,8%,甲公司（AAA级）,浮动利率筹资成本,固定利率筹资成本,甲公司需要一笔浮动利率借款，乙公司需要一笔固定利率借款。两家公司的总筹资成本为： LIBOR0.5%10%LIBOR10.5%,丙银行考察了两家公司的筹资成本后发现，在不同的筹资方式上两家公司存在着相对优势：甲公司在获得固定利率借款上成本比乙公司低2%，具有相对优势；而乙公司在获得浮动利率借款成本只比甲公司高0.5%，相对劣势较小。 于是丙银行向两家公司提出一项利用利率互换来降低筹资成本的方案：,甲公司,浮动利率贷款LIBOR1%,金融市场,固定利率贷款8%,步骤1：甲公司借入一笔固定利率资金，乙公司借入浮动利率资金,乙公司,因为甲、乙两公司都已经得到它们所需要的资金，因此不需要再作本金的交换。,支付LIBOR利息,支付LIBOR+1%利息,支付8%利息,支付9. 5%利息,LIBOR1%,8%,固定利率贷款人,浮动利率贷款人,乙公司,丙银行,甲公司,步骤2：两公司定期支付利息,*甲公司实际净支付利率成本为：LIBOR 8 % 8%LIBOR。 *乙公司实际净支付的利率成本为： 9. 5%+（LIBOR+1%）（LIBOR1%）9.5%。 *银行业务收益为：（9. 5%+LIBOR）（8% LIBOR+1%）05%,