私募股权投资基金法律实务课件.ppt

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1、私募股权投资基金法律实务,大成律师事务所 刘倩律师,私募股权投资基金法律实务大成律师事务所 刘倩律师,私募股权投资基金概述,私募股权投资基金概述,基金的概念和种类,基金的概念泛指具有某种功用的资金的聚合体，不是一个法律概念非商业化基金：慈善类，福利类，其它功能类出资者不要求投资回报和投资收回，但要求按法律规定或出资者的意愿把资金用在指定的用途上。商业化基金：信托投资基金、保险基金、证券投资基金、私募股权投资基金等收益性、增值性、委托专业的基金管理人、确定的投资策略和投资标的，为出资人获取投资收益，并且按照约定对基金管理人进行报酬补偿的金融工具,基金的概念和种类基金的概念,基金的概念和种类商业化

2、基金,信托投资基金：信托法（2001-4-28）信托公司管理办法(2007-3-1)信托公司集合资金信托计划管理办法(2009-2-4)信托公司私人股权投资信托业务操作指引(2008-6-25) 信托公司证券投资信托业务操作指引（2009-2-2）保险基金保险法（1995-10-1， 2002-10-28修订）社会保险法（2011-7-1）保险资产管理公司管理暂行规定（2004-6-1）保险机构投资者股票投资管理暂行办法（2004-10-24）证券投资基金证券法（1999-7-1， 2005-10-27修订）证券投资基金法（2009-6-4）证券投资基金管理公司管理办法（2004-10-1）证

3、券投资基金运作管理办法（2004-7-1）证券投资基金销售管理办法（2004-7-1）基金管理公司特定客户资产管理业务试点办法（2011-10-1）私募股权投资基金,基金的概念和种类商业化基金信托投资基金：,私募股权投资基金基本模式,汇集资金，发现价值，寻找具有高绩效潜力的投资对象，以PE特有的公司治理结构代替原有的公司治理结构，在注入资本和使用金融工程的同时，主要通过管理变革、建立激励约束机制和提供增值服务等基本手段创造价值，经过一定时间后，实现高绩效结果，并选择有利时机和方式退出，实现价值，为投资人和管理人带来收益的过程。,私募股权投资基金基本模式 汇集资金，发现价值，寻找具有高绩,私募股

4、权投资基金赚钱流程分析,募集资金投资：发现价值+拥有价值投资后管理=价值创造退出：放大价值+实现价值分配：实现收益投资=价值发现+拥有价值+价值创造+价值实现基金=募集+投资+分配股权基金本质上是一种金融理财服务,私募股权投资基金赚钱流程分析募集资金,私募股权投资基金组建,私募股权投资基金组建,私募股权基金募集法律形态的选择,私募股权基金募集法律形态的选择组织形式公司制信托制合伙制内资,私募股权基金募集法律形态的选择,私募股权基金募集法律形态的选择组织形式公司制信托制合伙制内资,私募股权基金募集法律形态的选择,私募股权基金募集法律形态的选择组织形式公司制信托制合伙制内资,私募股权基金募集法律形

5、态的选择,私募股权基金募集法律形态的选择组织形式公司制信托制合伙制内资,有限合伙型基金： 基金管理人担任普通合伙人GP全权管理基金，对合伙企业债务对外承担无限连带责任（合伙企业财产不足以清偿债务时的余额）GP因违反对LP的受托义务，对合伙企业和/或LP承担违约或赔偿责任基金投资人担任有限合伙人以出资为限对合伙企业的债务对外承担有限责任，但不参与管理（除非通过LP顾问委员会）LP因出资支付违约或出资转让违约对合伙企业和/或其它合伙人所应承担的责任（GP可予以除名）认缴资本/Capital Commitment ，其中普通合伙人不低于1%基本管理费/Management fee，认缴资本的1.52

6、.5%/年收益分成/Carried interest，投资总收益的20%左右存续期：7-8年左右,私募股权投资基金募集法律形态的选择,有限合伙型基金： 私募股权投资基金募集法律形态的选择,有限合伙型私募股权投资基金构架（纯内资）,有限合伙型私募股权投资基金构架（纯内资）,有限合伙型私募股权投资基金内部治理结构,对内管理合伙人大会全体合伙人组成，就合伙人退伙、核心合伙人入伙、普通合伙人身份转换、转让权益、清算等事项进行决策。投资委员会一般由GP组成（有时也会吸收LP及第三方机构人员），提出支持或否决与拟投资项目相关的购买、部署或调整的意见。顾问委员会一般由LP组成，就关联交易、利益冲突或对外投资

7、额超限等事项进行决策。对外投资投资决策委员会一般由GP和LP组成，为基金最高决策机构。项目评审委员会管理公司设置，负责对项目组提交的投资报告进行评审，并上报投资决策委员会。风险控制委员会管理公司设置，由内部法务人员与外部律师事务所、会计师事务所配合，负责尽职调查和风险管理项目组管理公司设置，负责项目的发现、论证、谈判、交易、管理、退出,有限合伙型私募股权投资基金内部治理结构对内管理,有限合伙型私募股权投资基金组建核心文件,核心文件：合伙协议 / Limited Partnership Agreement, LPA 法定基本条款：合伙企业法第18条合伙企业的名称和主要经营场所的地点；合伙目的和合

8、伙经营范围；合伙人的姓名或者名称、住所；合伙人的出资方式、数额和缴付期限；利润分配、亏损分担方式；合伙事务的执行；入伙与退伙；争议解决办法；合伙企业的解散与清算；违约责任。,有限合伙型私募股权投资基金组建核心文件核心文件：合伙协议 /,有限合伙型私募股权投资基金组建核心文件,每一种类型的企业制度都致力于解决三个根本性的问题：投资人的保护和收益投资要安全有限责任投资收益80%投资人和管理人的角色定位投资人：出资和监督知情权、投资决策的参与、投资限制、重大事项控制管理人：专业优势决策独立、排除不合理控制管理人的约束和激励激励：20%（二八定律）约束：管理人绑定、非竞争、出资与共同投资、投资限制,有

9、限合伙型私募股权投资基金组建核心文件每一种类型的企业制度都,GP关键人物事件合伙协议可约定GP总裁或其它任何【】位高管，应专职地服务于本基金。如在投资期限内离职，基金投资活动中止，仅从事存续性活动，直至选出替任GP；选举不出的，基金可予清算终止投资期届满，或基金总认缴资本实际到位【70-80%】之前，GP及其关联方不得继续组建竞争性基金并担任其管理人（LP除外），除非基金的投资人顾问委员会批准投资策略常见的有：约定对某一项目公司的投资不得超过基金总额的10-20%（管理问题）；在某一行业的投资不得超过总额的35%；不得对外担保；不得从事二级市场投资（除非上市公司非公开发行的股票）；不得从事恶意

10、收购,有限合伙型私募股权投资基金组建核心文件,GP关键人物事件有限合伙型私募股权投资基金组建核心文件,私募股权基金投资,私募股权基金投资,私募股权投资基金：投资阶段和特点,投资阶段和特点（纯内资、以国内A股市场上市为目标）天使投资：1-3倍利润收益率，6-8年投资周期，高风险早期3-5倍利润收益率，5-6年投资周期，较高风险成长期6-12倍利润收益率，3-5年投资周期，风险居中上市前期（Pre-IPO）12-24倍利润收益率，1-2年投资周期，风险相对较低,私募股权投资基金：投资阶段和特点投资阶段和特点（纯内资、以国,私募股权投资基金：目标企业,一般标准参照中国A股上市（主板/中小板、创业板）

11、门槛和政策要求，法律和财务上没有硬伤“两高六新”：高科技，高增长； 新经济（互联网与传统经济的结合、移动通讯、生物医药），新服务（如金融中介、物流中介、地产中介等新的经营模式，新能源，新材料，新农业（农业产业化，提高农民就业、收入的），新商业模式,私募股权投资基金：目标企业一般标准,私募股权投资：投资协议主要条款,融资额（Amount of Financing）估值、价格、融资数额估值：通常采用P/E倍数的方法估值，以PE投资后一个年度利润为计算基础，P/E倍数通常是5-10左右，不同发展阶段和行业的公司，倍数不同融资数额/ 融资后估值 = PE股权%典型条款合计X 千万人民币，占公司完全稀释

12、后股份（包括为员工期权池预留的股份）的 Y %。在融资交割前，公司将预留股权，满足本次融资后完全稀释时有 Z %的股权可供未来发放给董事、管理层、员工和顾问按需融资，保有股权,私募股权投资：投资协议主要条款融资额（Amount of F,私募股权投资：投资协议主要条款,董事会 一个合理的董事会应该是保持投资人、企业、创始人以及外部独立董事之间合理的权利制衡，为企业的所有股东创造财富。董事会的设立应该反映出公司的所有权关系。通常A轮融资完成以后，普通股股东（创始人）还拥有公司的绝大部分所有权，普通股股东就应该占有大部分的董事会席位例如：董事会由3个席位组成，公司创始股东指派2名董事，其中1名必须

13、是公司的CEO；投资人指派1名董事投资后相对公平的董事会格局目前，国内A轮投资协议中，董事会条款的主流是“创始人创始人及CEOA轮投资人”的结构。或1个创始人席位+1个A轮投资者席位+由创始人提名董事会一致同意并批准的独立董事（单一创始人）或1个创始人席位（XXX）+1个CEO席位（目前是创始人YYY）+1个A轮投资人席位+1个由CEO提名董事会一致同意并批准的独立董事（多个创始人）,私募股权投资：投资协议主要条款董事会,优先分红权条款 是指投资人优先于目标企业其他股东分红的权利。 典型条款： 在公司宣告分配的股息数额达到投资额的【】%时，投资人的分红权比例是【】%，其他股东分红的比例是0%；

14、在公司宣告分配的股息超过【】%时，投资人和其他股东再行按照股份比例分配股息。 新公司法第167调规定，在股东分红方面，留下了较大空间，全体股东可以约定不按照出资比例而按照其他另行约定的方式分取红利。,私募股权投资：投资协议主要条款,优先分红权条款私募股权投资：投资协议主要条款,私募股权投资：投资协议主要条款,兑现条款对于早期公司，投资人通常是要求4年的兑现期，其中第1年为“阶梯”兑现，其余3年每月兑现，到第4年末，全部兑现1年之内离开公司，兑现不了任何股份1年之后，可以兑现25%的股份，然后开始按月在剩余的年限里（3年）兑现剩余股份。比如在投资交割1年半之后离开公司，可以兑现你所有股份的37.

15、5%（25%+75%*6/36）股份持有人在离开公司后，他那些还没有兑现的股份通常由公司收回注销，这些股份不会重新分配，所有其他留守的股东都被反向稀释而增加股权比例，比如投资人、原始股东、期权持有人。对于没有兑现的期权，公司收回至期权池，可以继续分配给后续员工 典型条款：在投资之后授予公司员工、董事、顾问等的所有股份及股份等价物将遵从以下兑现条款：发行后的第一年末兑现25%，剩余的75%在其后3年按月等比例兑现。公司有权在股东离职（无论个人原因或公司原因）时回购其尚未兑现的股份，回购价格是成本价和当前市价的低者,私募股权投资：投资协议主要条款兑现条款,私募股权投资：投资协议主要条款,防稀释条款

16、指如果目标企业在本轮融资之后进行了后续融资，那么本轮PE进入的价格就要随之调整，降低至后续融资的价格；如果后续以更低的价格发行一次或多次股票，本轮PE的进入价格还要继续调整。原则上要保证本轮PE进入的价格永远是最低的。典型条款：若公司增发股权类证券且增发价格的估值低于投资者股权所对应的公司估值时，投资者购股价格将减至新发行股票的每股发行价，公司和/或原始股东有义务依据调整后的购股价格调整相应的股权比例，或以现金补偿A轮投资者。违约金调整条款：违约金=PE持有股份数X（PE每股认购价-新股东每股认购价）。违约金以股份形式支付，支付方为初始股东。,私募股权投资：投资协议主要条款防稀释条款,私募股权

17、投资：投资协议主要条款,优先认购权指公司发行新股时，投资者作为股东拥有以其原先的持股比例优先于第三方进行认购的权利典型条款投资者有权认购最多与其持股比例相当的公司任何新发行的证券的优先认购权，且购买价格、条款和条件应与其他潜在投资者的购买价格、条件、如果其他原始股东放弃优先认购权，则投资者有权认购其放弃的部分。,私募股权投资：投资协议主要条款优先认购权,私募股权投资：投资协议主要条款,保护性条款即投资人对公司某些特定事件的否决权投资人如果没有保护性条款，创始人股东可以做以下事情： 将公司以1元价格卖给创始人的亲属，将投资人的股权扫地出门； 创始人以1亿元价格将部分股份卖给公司； 发行巨量股份给

18、创始人，将投资人股份比例稀释成接近零典型条款：“以下事件需要至少持有50%投资人股权的股东同意：(i) 修订、改变、或废除公司注册证明或公司章程中的任何条款对投资人股权产生不利影响；(ii) 变更法定股本；(iii) 设立或批准设立任何拥有高于或等同于投资人股权的权利、优先权或特许权的其他股份；(iv) 批准任何合并、资产出售或其他公司重组或收购；(v) 回购或赎回公司任何股份（不包括董事会批准的根据股份限制协议，在顾问、董事或员工终止服务时的回购）；(vi) 宣布或支付股利；(vii) 批准公司清算或解散。”,私募股权投资：投资协议主要条款保护性条款,私募股权投资：投资协议主要条款,清算优先

19、权不参与分配优先清算权在公司清算或结束业务时，首先支付给优先股股东原始投资金额【】倍的金额，对超过投资人原始投资金额的【】倍加上宣布但未发放的股息和剩余财产部分，再分配给其他股东。完全参与分配优先清算权在公司清算或结束业务时，首先支付给优先股股东原始投资金额【】倍的金额，对超过投资人原始投资金额的【】倍加上宣布但未发放的股息和剩余财产部分，由所有股东按照股权比例共同进行分配。,私募股权投资：投资协议主要条款清算优先权,私募股权投资：投资协议主要条款,清算优先权附上限参与分配优先清算权在公司清算或结束业务时，首先支付给优先股股东原始投资金额【】倍的金额，对超过投资人原始投资金额的【】倍加上宣布但

20、未发放的股息和剩余财产部分，由所有股东按照股权比例共同进行分配，但投资人所获得的总的剩余财产分配金额达到原始投资金额【】倍以外的剩余财产，由其他股东进行分配，投资人无权再行参与分配。清算事件公司合并、被收购、出售控股股权、以及出售主要资产，从而导致公司现有股东在占有续存公司已发行股份的比例不高于50%，以上事件可以被视为清算,私募股权投资：投资协议主要条款清算优先权,共同出售权指在其他股东尤其是原始股东欲转让或出售股票时，投资人有权按出资比例以原始股东的出售价格与原始股东一起向第三方转让股票。投资人之所以有这样的需求，是想在原始股东想“撤退”的时候，自己也有一个跟着原始股东一起“撤退”的机会。

21、典型条款：在任一原始股东出售或者处置其全部或部分公司股权给第三方之前，每一个A轮投资者有权以同等的条件、按持股比例与原始股东一起，出售股权给第三方。,私募股权投资：投资协议主要条款,共同出售权私募股权投资：投资协议主要条款,领售权（也称强制随售权）在并购退出时，强制公司的原有股东（主要是指创始人和管理团队）和自己一起向第三方转让股份通常发生在被投资企业未能在约定的期限内上市，或事先约定的条件成就。典型条款：当公司满足一定条件时，多数A轮投资者（超过A轮投资者共计持有公司股份的50%）有权提议向第三方出售其持有的公司的股权时，并要求原始股东一起向第三方转让其持有公司的股份；原始股东有义务按照A轮

22、投资者与第三方协商确定的价格和条件，并按照A轮投资者的转让比例向第三方转让股份。,私募股权投资：投资协议主要条款,领售权（也称强制随售权）私募股权投资：投资协议主要条款,股份回购权回购价格通常是初始购买价格加上未支付的股利。强势的投资人可能会要求一定的投资回报率，比如10%的年回报率，或者是初始购买价格的2倍回购权通常由多数（50%）或大多数（2/3）投资人投票同意时实施，也可以约定在某个时间点自动生效典型条款：如果大多数投资人股东同意，公司应该从第5年开始，分3年回购投资人股权，回购价格等于原始购买价格加上已宣布但尚未支付的红利，或如果公司的前景、业务或财务状况发生重大不利变化，多数投资人股

23、东同意时，有权要求公司立刻回购投资人持有的股权。购买价格等于原始购买价格加上已宣布但尚未支付的红利在实际操作中，股份回购权几乎从来不会、也没有被执行。但对于基金来说，基金有生命周期，要求股份回购权才能保障基金在清盘时有变现渠道,私募股权投资：投资协议主要条款,股份回购权私募股权投资：投资协议主要条款,对赌协议“价格回补机制” 投资人通常利用对赌协议来促使目标企业的超常规发展，帮助PE实现投资收益并成功推出。 这种调整通常是双向的，即如果企业达到了事先预定的财务指标，则PE需要向原始股东无偿转让一部分股份；相反，如果达不到预先设定的财务指标，则由原始股东向PE无偿转让一部分股份。 证监会内部政策显示：对于拟上市企业而言，任何与股权不确定相关的协议都要在上市前终止。也就是说，上市对对赌协议“说不”。因此，实际操作中较为可行的办法是在对赌协议中尽量采用现金而非股权的方式，以规避股权转让的法律后果对企业IPO形成障碍。,私募股权投资：特殊机制,对赌协议“价格回补机制”私募股权投资：特殊机制,私募股权投资基金退出,私募股权投资基金退出,首次公开发行（IPO）A股香港韩国美国并购公司清算并购、清算都算作是变现事件，在这些情况下，PE通过清算优先权条款来约定退出回报方式股份回购,私募股权投资基金：退出,首次公开发行（IPO）私募股权投资基金：退出,谢 谢,谢 谢,