第三章资产组合理论和资本资产定价模型ppt课件.ppt
《第三章资产组合理论和资本资产定价模型ppt课件.ppt》由会员分享,可在线阅读,更多相关《第三章资产组合理论和资本资产定价模型ppt课件.ppt(77页珍藏版)》请在三一办公上搜索。
1、第二章 资产组合理论与资本资产定价模型,现代组合理论的作用,根据不同证券的收益水平和风险等级,利用一系列方法求出最优的投资组合,即求出在风险相等的条件下收益水平最高和预期收益相同的条件下风险最小的证券组合,帮助投资者合理选择自己的最佳投资组合。,现代组合理论发展概述,现代组合理论的产生以1952年3月HarryMarkowitz 发表的资产组合的选择为标志。1962年,William Sharpe对资产组合模型进行简化,提出了资本资产定价模型(Capital Asset Pricing Model, CAPM )。1976年,Stephen Ross提出了替代CAPM 的套利定价模型( Arb
2、itrage pricing theory,APT )。1965年,Eugene Fama在其博士论文中提出了有效市场假说(Efficient Markets Hypothesis,EMH )。1973年,Fischer Black,Myron Scholes提出了期权定价模型。,第一节 资产组合理论,一、基本假设,(1)投资者仅仅以期望收益率和方差(标准差)来评价资产组合。(2)投资者要求收益最大化并且厌恶风险,即投资者是理性的。(3)投资者的投资为单一投资期,多期投资是单期投资的不断重复。,二、组合的可行集和有效集,可行集:资产组合的机会集合,即资产可构造出的所有组合的期望收益和方差。有效
3、组合:给定风险水平下的具有最高收益的组合或者给定收益水平下具有最小风险的组合。每一个组合代表一个点。有效集:又称为有效边界,它是有效组合的集合(点的连线)。,三、两种风险资产构成的组合可行集,若已知两种资产的期望收益、方差和它们之间的相关系数,则两种资产构成的组合之期望收益和方差为由此就构成了资产在给定条件下的可行集。,两种资产的相关系数为 ,因此,分别 在 和 时,可以得到资产组合的可行集的顶部边界和底部边界。其它所有的可能情况都在这两个边界之中。,如某投资组合由收益呈完全负相关的两只股票构成,则()。(A) 该组合不能抵销任何非系统风险(B) 该组合的风险收益为零(C) 该组合的非系统性风
4、险能完全抵销(D) 该组合的投资收益为50正确答案:c解析:把投资收益呈负相关的证券放在一起组合。一种股票的收益上升而另一种股票的收益下降的两种股票,称为负相关股票。投资于两只呈完全负相关的股票,该组合投资的非系统性风险能完全抵销。,四、n种风险资产的组合,n种风险资产的组合二维表示,五、风险资产组合的有效集,在可行集中,有一部分投资组合从风险水平和收益水平这两个角度来评价,会明显地优于另外一些投资组合,其特点是在同种风险水平的情况下,提供最大预期收益率;在同种收益水平的情况下,提供最小风险。满足这两个条件的资产组合,被称为有效资产组合。由所有有效资产组合构成的集合,称之为有效集或有效边界。投
5、资者的最优资产组合将从有效集中产生,而对所有不在有效集内的其它投资组合则无须考虑。,六、理性投资者的行为特征,无差异曲线的基本特征,位于无差异曲线上的所有组合都为投资者提供相同的期望效用。在一组无差异曲线中,位于上方的无差异曲线优于下方的无差异曲线,两条无差异曲线不能相交。无差异曲线代表单个投资者对于期望收益和风险之间均衡点的个人评价。,七、最优风险资产组合,1、由于假设投资者是厌恶风险的,因此,最优投资组合必定位于有效集边界上,其他非有效的组合可以首先被排除。2、虽然投资者都是厌恶风险的,但程度有所不同,因此,最终从有效边界上挑选那一个资产组合,则取决于投资者的风险规避程度。3、度量投资者风
6、险偏好的无差异曲线与有效边界共同决定了最优的投资组合。,资产组合理论的优点,首先对风险和收益进行精确的描述,解决了对风险的衡量问题,使投资学从艺术迈向科学。分散投资的合理性为基金管理提供理论依据。单个资产的风险并不重要,重要的是组合的风险。从单个证券的分析,转向组合的分析。,资产组合理论的缺点,当证券的数量较多时,计算量非常大,使模型应用受到限制。重新配置的成本很高。,第二节 资本资产定价模型(CAPM),资本资产定价模型所要解决的问题:在资本市场中,单个资产的均衡价格是如何在收益与风险的权衡中形成的(在市场均衡下,单个资产的收益是如何依据风险而确定的)。CAPM理论包括两个主要部分:资本市场
7、线 (CML)和证券市场线( SML)。,一、CAPM的基本假定,1、投资者根据一段时间内(单期)组合的预期收益率和方差来评价投资组合(理性)。2、所有投资者都可以免费和不断获得有关信息(市场有效)。3、资产无限可分,投资者可以购买任意数量的资产。4、投资者可以用无风险利率借入或者贷出货币。5、不存在税收和交易费用。6、同质期望(Homo ge ne ous expe ctations):由于投资者均掌握了马柯维茨模型,他们对证券的预期收益率、标准差和协差的看法一致。,二、有效集的改进,允许投资者不仅投资风险资产,而且投资于无风险资产,即投资者购买的组合是由n个风险证券和1个无风险证券组成。将
8、无风险资产加入已经构成的风险资产组合中,形成了一个“无风险资产+风险资产”的新组合,新组合的有效集是一条直线。,三、资产组合选择的两个阶段,资产选择决策阶段:在众多的风险证券中选择适当的风险资产构成资产组合。资产配置决策阶段:考虑资金在无风险资产和风险资产组合之间的分配。,四、资本市场线(CML),市场组合就是这样的组合,它包含所有市场上存在的资产种类,各种资产所占的比例和每种资产的市值占市场所有资产的总市值的比例相同。若市场处在均衡状态,风险组合=市场组合。,3资本市场线(CML),资本市场线(CML)无风险证券F与市场组合M的连线(射线)。资本市场线上的点代表有效的证券组合。资本市场切线方
9、程 : 意义: 表示有效组合的期望收益率与风险之间的关系的一条直线。 有效组合的期望收益率由两部分构成:一部分是无风险收益率,它是由时间创造的,是对投资者放弃即期消费的补偿;另一部分是风险溢价,它与承担风险大小成正比,是对投资者承担风险的补偿。 风险的价格: 单位风险的市场价格,即资本市场线方程式中第二项的系数(斜率)。,A,B,M,D,T,Capital Market Line,五、证券市场线( SML),CML将有效资产组合的期望收益率与标准差联系起来,但它并未表明单项资产的期望收益率是如何与其自身的风险相联系。CAPM模型的最终目的是要对证券进行定价,因此,在CML的基础上又发展出了SM
10、L。证券市场线( SML)1系数 2证券市场线,1系数,市场组合方差分解: 市场组合风险是由各单个证券的风险构成,市场组合方差可分解为各单个证券与市场组合的协方差。 数学上可以证明:,系数: 均衡状态下,单个证券的收益率与其风险应匹配,风险较大的证券对期望收益率的贡献也较大,其比例应该是: 该比例表示某一证券的收益率对市场收益率的敏感性和反映程度,用于测量某一证券风险相对于市场风险的比率,即:,2证券市场线SML,资本资产定价模型: CAPM:决定单个资产及证券组合的期望收益率与风险之间的均衡关系的定价模型 分别用不同方法先后给予证明。 对于证券组合该模型同样成立。 含义: 在均衡条件下,单个
11、证券的期望收益率与其对市场组合方差的贡献率之间存在线性关系,而不像有效组合那样与标准差之间有线性关系。 证券市场线(SML): Sharpe, Mossin,Lintner, 在以系数为横轴、期望收益率为纵轴的坐标中CAPM方程表示的线性关系线即为SML,M,SML,R,命题:若市场投资组合是有效的,则任一资产i的期望收益满足,新华公司股票的系数为1.2,无风险收益率为5,市场上所有股票的平均收益率为9,则该公司股票的必要收益率应为()。(A) 9(B) 9.8(C) 10.5%(D) 11.2正确答案:b解析:资本资产定价模型为: KiRFi(KmRF)51.2(95)9.8%,某股票为固定
12、成长股,其成长率为3,预期第一年后股利为4元,假定目前国库券收益率13,平均风险股票必要收益率为18,而该股票的贝他系数为1.2,那么该股票的价值为()元。(A) 25(B) 23(C) 20(D) 4.8正确答案:a 解析:本题的考点是资本资产定价模式与股票股价模型。股票的必要报酬率为: R(a)Rf+(RmRf)=13%+1.2(1813)19其价值为:V(a)D1/(Rag)4/(193)25,系数是美国经济学家威廉夏普提出的风险衡量指标,用它反映资产组合波动性与市场波动性关系。在一般情况下,将某个具有一定权威性的股指(市场组合)作为测量股票值的 基准。,由 的定义,我们可以看到,衡量证
13、券风险的关键是该证券与市场组合的协方差而不是证券本身的方差。由 的意义可知,它定义资产风险与市场整体风险的相关关系,即定义了系统风险对资产的影响。系统风险无法通过分散化消除。,无风险证券的 值等于零。市场证券组合 系数等于1。如果某种证券或资产组合的 系数大于1,那么说明该种证券或资产组合的系统风险高于整个市场的系统风险。如果某种证券或资产组合的 系数小于1,那么说明该种证券或资产组合的系统风险低于整个市场的系统风险。,证券的系数是衡量风险大小的重要指标,下列表述正确的有()。(A) 越大,说明该股票的风险越大(B) 某股票的0,说明此证券无风险(C) 某股票的1,说明该股票的市场风险等于股票
14、市场的平均风险(D) 某股票的大于1,说明该股票的市场风险大于股票市场的平均风险正确答案:a, c, d解析:股票的0,表明该证券没有市场风险,但不能表明该证券无所有风险。,当股票投资期望收益率等于无风险投资收益率时,系数应()。(A) 大于1(B) 等于1(C) 小于1(D) 等于0正确答案:d解析:根据资本资产定价模式R(a)=Rf+(RmRf),因R(a)=Rf,所以风险系数等于0。若某种股票的贝他系数为零,则说明()。(A) 该股票没有任何风险(B) 该股票没有非系统性风险(C) 该股票没有系统性风险(D) 该股票的风险与整个证券市场的风险一致正确答案:c解析:贝他系数为零,按照资本资
15、产定价模型,投资者只能要求无风险报酬,不能要求风险报酬,当然没有系统性风险。,证券市场线表明了任一证券或证券组合的期望收益率与由 系数测定的风险之间存在的线性均衡关系。任一证券或证券组合的期望收益率由两部分组成,一部分是无风险利率,另一部分是对承担市场风险的补偿。方程以 为截距,以 为斜率,表示风险价格。因为斜率是正的,所以 越高的证券,其期望回报率也越高。,SML与CML的比较,SML虽然是由CML导出,但其意义不同;(1) CML给出的是市场组合与无风险证券构成的组合的有效集,资本线上的点就是有效组合,任何资产(组合)的期望收益不可能高于CML。(2) SML给出的是单个证券或者组合的期望
16、收益,它是一个有效市场给出的定价,但实际证券的收益可能偏离SML。,四、特征线模型,特征线模型: 单个证券收益率与市场组合收益的回归方程 与特征线模型类似的单指数模型(SIM): 市场风险与非市场风险:,.(1),(2),0,0,A,A,六、CAPM的主要用途,资产估值:利用CAPM判断证券是否被市场错误定价,从而发现价值高估或低估的资产,并根据低价买入、高价卖出的原则指导投资行为。资源配置:在消极的资产组合管理和积极的资产组合管理中均可应用。,(三)将证券投资组合的收益与投资目标进行比较,投资目标即证券组合的预期收益率 ,理性的投资者之所以愿意选择风险性证券投资,就在于该风险性证券能比低风险
17、证券(如中央政府债券)提供更高的预期收益率。因此,在评价证券或证券组合的预期收益率必须把它与低风险投资收益率相比较。比较该投资的持有期收益率是否与所承担风险水平相称。如果,某个投资者风险性投资收益率小于低风险投资收益率,那么投资者就必须对其投资战略进行检查,找出有问题的证券。如果证券投资组合中,这种证券大量存在,那么就会导致证券组合风险加大,同时收益率也降低。所以投资者应定期对组合中每一种证券加以分析。总的来说,保持一个证券组合,需要投资者不断对证券组合加以分析评估,这样才能很好地实现理想的收益目标。,第二节 投资组合理论的产生和发展,证券投资是指即期将资金投于证券以期获得将来收入(利息收入和
18、资本增值)。将来收入要受到各种因素的影响而具有不确定性,也就是说,投资存在风险。对风险的认识和如何将一定量的资本在各种可能的资产形式之间做出分配,以降低投资风险或提高投资收益。,均值-方差证券组合模型现代组合理论最早是由美国著名经济学家 HarryMarkowitz 于1952年系统提出的,他在1952年3月金融杂志发表的题为资产组合的选择的论文中阐述了证券收益和风险水平确定的主要原理和方法。马柯维茨用统计学上的预期值或称均值和方差(或标准差)来分别度量证券组合的收益和风险,建立了均值-方差证券组合模型基本框架,提出了解决投资决策中投资资金在投资对象中的最优化分配问题,开了对投资进行整体管理的
19、先河,奠定了现代投资理论发展的基石。 单一指数模型1963年,马柯威茨的学生威廉夏普根据马柯威茨的模型,建立了一个计算相对简化的模型单一指数模型。这一模型假设资产收益只与市场总体收益有关,使计算量大大降低,打开了当代投资理论应用于实践的大门。单指数模型后被推广到多因数模型。,资本资产定价模型( CAPM )马柯维茨模型研究问题的出发点是投资者应该怎样选择适合自己偏好的最优证券组合。但是,假如每一个投资者都按照该模型去选择证券组合投资了,那么这种集体行为会对证券价格产生什么样的影响呢?夏普、林特、摩森三人分别于1964、1965、1966年对上述问题进行研究,进而建立了资本资产定价模型( CAP
- 配套讲稿:
如PPT文件的首页显示word图标,表示该PPT已包含配套word讲稿。双击word图标可打开word文档。
- 特殊限制:
部分文档作品中含有的国旗、国徽等图片,仅作为作品整体效果示例展示,禁止商用。设计者仅对作品中独创性部分享有著作权。
- 关 键 词:
- 第三 资产 组合 理论 资本 定价 模型 ppt 课件
链接地址:https://www.31ppt.com/p-1431314.html