开放宏观经济的分析框架.pptx

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1、开放宏观经济的分析框架,开放宏观经济的分析框架,第二次世界大战后随着开放经济下的凯恩斯宏观经济学的发展，实现宏观经济内外均衡的政策搭配理论也相应产生。Y=C+I+G+X-M,一、开放宏观经济学的发展,第二次世界大战后随着开放经济下的凯恩斯宏观经济学的发展，实现,最早提出开放经济下政策搭配思想的经济学家是米德，他在其名著国际收支一书中研究了内外均衡冲突的问题，指出开放经济下内外平衡的矛盾会经常出现，要解决开放经济中出现的内外平衡的矛盾，必须运用政策搭配的方法。,最早提出开放经济下政策搭配思想的经济学家是米德，他在其名著,在米德的国际收支发表以后，著名的计量经济学家丁伯根证明了实现宏观经济政策目标

2、和政策手段之间的关系，这就是著名的丁伯根法则。丁伯根法则指出：要实现多个宏观经济目标，当局必须拥有等于或多于目标数的政策工具。但丁伯根的分析只是政策目标和政策手段之间的数目关系，并没有具体政策工具和指派原则。,在米德的国际收支发表以后，著名的计量经济学家丁伯根证明了,罗伯特蒙代尔（1963）进一步分析了政策目标和政策手段之间的关系。蒙代尔分析指出政策调整的方向依赖于他的“有效的市场分类原则”，即每一个政策工具应该指派于具有相对更强效果的目标变量。如果是正确的指派，则模型是稳定的，经济调整到宏观经济的均衡点，相反的政策指派，经济将处于不稳定状态。在资本完全流动和浮动汇率制度的条件下，货币政策对收

3、入和内部均衡的效果更强，而财政政策没有效果，在固定汇率制下恰恰相反，这是蒙代尔分析的一个重要结论。弗莱明（1962）在同样的假定条件下得出和蒙代尔类似的结论，这就是著名的蒙代尔-弗莱明模型。,罗伯特蒙代尔（1963）进一步分析了政策目标和政策手段之间,20世纪70年代布雷顿森林体系解体以后，进入了有管理的浮动汇率时代，主要国家之间的汇率波动频繁并且幅度较大。多恩布什（Dornbusch）（1976）在蒙代尔-弗莱明模型的基础之上，融入价格刚性和理性预期的分析，解释了汇率过度波动的原因。一些经济学家在宏观经济学凯恩斯理论的框架内融入微观基础来分析经常帐户的变化，从跨期的消费者效用最大化角度考察消

4、费、产出、投资和储蓄等的变化对经常帐户的影响。,20世纪70年代布雷顿森林体系解体以后，进入了有管理的浮动汇,奥布茨弗尔德（Obstfeld） 和罗格夫（Rogoff）（1995）融入粘性价格的分析，建立了著名的Redux模型（也叫OR模型），它代替了多恩布什模型成为新开放经济宏观经济学分析起点。,奥布茨弗尔德（Obstfeld） 和罗格夫（Rogoff）,奥布茨弗尔德和罗格夫(1995) 著名的 Redux模型融入了微观基础的分析，它代替了多恩布什模型成为新开放经济宏观经济学分析起点，并考虑了政策的福利分析。福利分析的结果依赖于价格粘性和偏好，而多恩布什模型由于缺乏福利标准可能会得出错误的政

5、策安排。OR汇率模型是一个动态的、完全预期的、垄断竞争市场的跨期两国模型。OR模型在进行跨期研究时将价格刚性引入经常帐户，并能根据福利分析对汇率和生产政策予以恰当的评估。它将新凯恩斯主义理论(该理论强调“垄断” 的重要影响)扩展到了开放经济下的宏观经济学。,奥布茨弗尔德和罗格夫(1995) 著名的 Redux模型融入,动态随机一般均衡模型（DSGE）作为主流宏观数量分析工具的动态随机一般均衡模型（DSGE），是以微观和宏观经济理论为基础，采用动态优化的方法考察各行为主体（家庭、厂商等）的决策，即在家庭最大化其一生的效用、厂商最大化其利润的假设下得到各个行为主体的行为方程。一般性的 DSGE 模

6、型中通常还包括政府部门（中央银行、财政部门）的行为决策。,动态随机一般均衡模型（DSGE）,具体地，DSGE 模型中各行为主体在决策时必须考虑其行为的当期影响，以及未来的后续影响。因此，各行为主体在对未来预期（建模时通常采用理性预期代表）的前提下，动态地考虑其行为决策的后果。其次，现实经济中存在诸多的不确定性，因此DSGE 模型中引入了多种外生随机冲击，并且这些外生随机冲击与行为主体的决策共同决定了 DSGE 模型的动态过程。由于DSGE 模型在不确定性环境下对经济主体的行为决策、行为方程中的结构参数、冲击的设定和识别进行了详细描述，从而可以避免卢卡斯批判。此外，DSGE 模型考虑经济中各行为

7、主体之间的相互作用和相互影响，从而在一般均衡的框架下考察行为主体的决策。,具体地，DSGE 模型中各行为主体在决策时必须考虑其行为的当,蒙代尔-弗莱明模型系统地分析了在不同的汇率制度下，国际资本流动在宏观经济政策有效性分析中的重要作用，它是凯恩斯的收入-支出模型和米德（Meade 1951）的政策搭配思想的综合。蒙代尔（1963）在他的论文“固定和浮动汇率制下资本流动和稳定政策”，弗莱明（1962）在他的论文“固定和浮动汇率制下国内金融政策”中，利用了凯恩斯理论的扩展宏观分析框架，即由美国经济学家汉森和英国经济学家希克斯在凯恩斯通论基础上创立的IS-LM模型，融入国际收支的均衡，研究了开放经济

8、条件下内外均衡的实现问题。,二、蒙代尔-弗莱明模型,蒙代尔-弗莱明模型系统地分析了在不同的汇率制度下，国际资本流,12,开放条件下的经济分析框架,IS-LM-BP模型IS曲线，产品市场供球均衡LM曲线，货币市场均衡线,14开放条件下的经济分析框架IS-LM-BP模型LMISYi,13,一、 1S曲线,开放经济条件下实现均衡的条件是：C+I+G+XC+S+T+M 等号左边代表各部门的预期支出总额，形成了市场上的需求；等号右边代表本国实际总收入，构成市场上的供给。所谓均衡，就是本国家庭、企业、政府及国外部门对国内商品和服务的预期总支出等于本国的实际总收入。IS曲线为商品劳务市场的均衡线，即所有能够

9、使商品劳务市场总支出等于总收入的市场利息率和国民收入的组合。,15一、 1S曲线开放经济条件下实现均衡的条件是：,14,在简单模型中，要实现商品劳务市场的均衡，投资I必须等于储蓄S。其中投资是利息率i的函数，并与利息率负相关。储蓄是国民收入的函数，并与国民收入正相关。曲线由左上方向右下方倾斜，国为在均衡条件下，如果利息率水平下降而其它不变则投资增加，要再度实现均衡，则国民收入必须增加，从而使储蓄也相应增加。所有能够变动总需求的因素都能够移动IS曲线，比如消费、投资、政府购买支出、进出口净额的变动，总需求的扩张使IS曲线向右移动。另外，一国货币的贬值，由于能够促进出口抑制进口，而改善经常帐户或增

10、加出口净额，也能够使IS曲线向左移动。,16在简单模型中，要实现商品劳务市场的均衡，投资I必须等于储,15,二、LM曲线,LM曲线为货币市场均衡线，即所有能够使货币市场上货币供给（M）等于货币需求（L）的市场利息率和国民收入的组合。,17二、LM曲线,16,在简单模型中，货币供给是由中央银行决定的外生变量或常数。货币需求则是市场利息率和国民收入的函数，并与市场利息率负相关（货币的投机需求），与国民收入正相关（货币的交易和谨慎性需求）。曲线由左下方向右上方倾斜，因为在均衡条件下，如果市场利息率水平上升而其它不变，则货币的投机需求下降，要再度实现均衡，由于货币供给是常数，则必须有国民收入水平的上升

11、，从而使货币的交易和谨慎性需求相应上升。货币供应量增加，其它条件不变将使LM曲线向右移动。另外，货币需求的下降，其它不变也将使LM曲线向右移动。,18在简单模型中，货币供给是由中央银行决定的外生变量或常数。,17,需要注意的是，LM曲线的斜率取决于货币需求的利率弹性，越大，即 L(i)越平坦，LM也越平坦；越小，即L(i)越陡峭，LM也越陡峭。IS-LM相交于E点，即是产品市场与货币市场的均衡点。这一点上的实际收入与名义利率组合可以保证实现产品市场和货币市场的一般均衡。以上两条曲线虽然是在开放经济条件下推导出来的，但无论曲线轨迹还是位移因素都与封闭经济的ISLM模型相差不大。,19需要注意的是

12、，LM曲线的斜率取决于货币需求的利率弹性，越,18,进出口差额：,三、BP曲线,假定国内外相对物价和汇率不变，X可视为外生变量：,F与名义利率负相关，,F=F(i),F=F(i),国际收支综合账户差额： B =T - F,20进出口差额：三、BP曲线假定国内外相对物价和汇率不变，X,19,国际收支平衡必然满足的条件,21国际收支平衡必然满足的条件,20,运用四象限图解法化出BP线,22运用四象限图解法化出BP线,21,曲线左上方任意一点： 表示贸易盈余大于资本流出净额，外汇市场供过于求，国际收支顺差；曲线右下方任意一点 表示贸易盈余小于资本流出净额，外汇市场供小于求，国际收支逆差。其他条件不变

13、时，资本净流出增加 (即第象限的左移)，或者贸易盈余减少(出口减少或进口增加，从而推动第象限的 向左上方偏转)， 都会推动BP曲线向左移动； 反之则BP曲线右移。,23曲线左上方任意一点：,22,如果外汇市场平衡条件为：CA：表示经常账户余额，K：表示资本与金融账户余额，i ：表示利率， ：表示扣除物价因素的实际汇率。 q值的上升，本币贬值q值下降，本币升值。因此，BP线的走向由资金流动性程度的不同决定。,24如果外汇市场平衡条件为：,23,（1）若国际资金流动的利率弹性为零，则BP为一垂直于横轴的曲线。 资金完全不流动时，BP线与CA线相同，意味着经常账户的平衡。 CA曲线： 反映经常账户收

14、支平衡时利率与国民收入的组合曲线。,25,24,本国贸易收支余额可用函数表示为：,对于经常账户收支，则有,对于经常账户收支，则有,对于经常账户收支，则有,对于经常账户收支，则有,对于经常账户收支，则有,0m1,0m1,对于经常账户收支平衡，则有,26本国贸易收支余额可用函数表示为：对于经常账户收支，则有,25,自主性贸易 余额与外国国民收入 以及实际汇率q有关， 与q在这里都被假定为外生变量。实际汇率q值增大时（即本币贬值），本国出口增加，进口减少，自主性贸易余额改善；外国国民收入 增加时，本国出口增加， 自主性贸易余额改善。,27自主性贸易 余额与外国国民收入 以及实际汇,26,我们假定此时

15、自主性贸易余额为正值。这样，本国本国贸易余额就可以表示为本国国民收入的函数， T,T,T,T,T,Y,函数的斜率为负，是因为在其他条件不变的情况下，国民收入增加造成进口增加，贸易余额恶化。另外，这一函数在纵轴上的起点为 ，这是由于此时国民收入为零，贸易余额完全由自主性部分组成。,横轴Y表示国民收入，纵轴T表示贸易余额，斜线表示贸易余额函数。,TTTTT,28OTYT图4.5贸易余额与国民收入的关系我们假定此时自,27,经常账户收支：,由该式可得：,在汇率既定时，贸易余额与国民收入和边际进口倾向有关。,贸易差额与利率无关,29经常账户收支：由该式可得：在汇率既定时，贸易余额与国民收,28,CA曲

16、线,贸易收支差额与利率无关，CA曲线由收入变动决定。 CA曲线是一条垂直线,CA曲线右边的点，经常账户为逆差；,CA曲线左边的点，经常账户为顺差。,实际汇率q改变时，CA线的位置也会改变。 q值增大时，出口增加，自主性贸易余额改善，从而需要收入增加以提高进口来维持经常账户收支平衡，CA曲线右移。 q值降低时，CA曲线则左移。,30CA曲线贸易收支差额与利率无关，CA曲线由收入变动决定。,29,（2）国际资本流动的利率弹性无穷大时，BP线,BP线为水平线：资本完全流动,i,y,BP,对于任何水平的经常帐户收支都可以通过资金流动使整个国际收支保持平衡。因此，资金流动情况决定了国际收支平衡与否。,利

17、率的变动会使曲线上下移动。在BP曲线之上的各点，表明国际收支处于盈余状态；在BP曲线之下各点，则表明国际收支处于赤字状态。,31（2）国际资本流动的利率弹性无穷大时，BP线BP线为水平,30,（3）资本不完全流动时，Bp 线,资本不可完全流动时，资本与金融账户和经常账户对国际收支都有影响，BP曲线是一条斜率为正的曲线,BP,在BP曲线右边的各点，表明经济处于国际收支赤字状态， 在BP曲线左边的各点，则反映经济处于国际收支盈余状态。 实际汇率的贬值同样使之右移，反之，则亦然。,资金流动性越大，这一曲线就越平缓，因为比较小的利率增加就能吸引更多的资金流人。,32（3）资本不完全流动时，Bp 线 资

18、本不可完全流,31,BP曲线,33BP曲线,32,IS-Lm-BP：开放经济的一般均衡,比较LM与BP的斜率： 为正(名义利率与实际收入正相关)。 两条曲线的相对位置将由国内外资金对利率的敏感程度决定。,若资本流动的利率弹性大于货币需求的利率弹性，则BP较之LM更加平坦(如图4-8)； 反之，则BP较之LM更加陡峭。 通常情况下，国际资本流动的利率敏感性要高于国内资金供求的利率敏感性，所以前一种情形出现的频率更高。,34IS-Lm-BP：开放经济的一般均衡 比较L,33,开放经济的平衡与调节机制,经济开放性不仅使经济平衡的因素变得更加复杂，而且调节经济平衡的机制也因国际资金流动的程度不同而更显

19、多样化。本节分别介绍固定（钉住）汇率与浮动汇率两种汇率制度下，由于资金流动性不同，经济的平衡及其具体调节。,35 开放经济的平衡与调节机制经济开放性不仅使经济平衡的因素,34,一、固定汇率制度下的经济平衡与调节,由国际收支导致货币供给量的波动并进一步传递，这是固定汇率下经济调整的关键机制，其调节的过程见图4-9。,36一、固定汇率制度下的经济平衡与调节 由国际收支导致货,35,当国际收支失衡后，政府为了维持汇率稳定，需要调整外汇储备，以干预外汇市场。但随着外汇储备的变动，进而引起货币供给量的变化，并影响一国的利率、国民收入及物价，最终作用于经常帐户收支和资本帐户收支，使国际收支趋于平衡。不考虑

20、供给问题时，固定汇率制下的开放经济平衡意味着国际收支、商品市场与货币市场的同时均衡，也就是BP曲线、IS曲线、LM曲线相交于同一点。资金流动性程度的不同也给这一平衡的条件及其调整机制带来区别。,37当国际收支失衡后，政府为了维持汇率稳定，需要调整外汇储备,36,（1） 当资金完全不流动时的经济平衡,资金完全不流动，意味着国际收支仅存在经常账户收支，BP线被CA曲线取代。当经常账户收支不平衡时，为维持固定汇率，央行外汇储备的变动会导致 LM曲线的移动。所以，从长期看，只有在经常账户收支平衡的条件下，LM曲线才会稳定，从而实现商品市场与货币市场的同时平衡，也就是说，开放经济的一般平衡要求经常账户也

21、处于平衡状态之中。,38（1） 当资金完全不流动时的经济平衡资金完全不流动，意味,当资金完全不流动时的经济平衡,图4.11 固定汇率制度下经济平衡的收入机制,图4.10 国际资金完全不流动时，开放经济的平衡,当资金完全不流动时的经济平衡 图4.11 固定汇率制度下经,38,第一，收入机制。,当经常账户存在逆差时，为维持汇率稳定而卖出外汇储备使名义货币供给减少。在短期内，价格水平不发生变动，因此实际货币供给减少了。实际货币供给的减少会带来LM曲线左移，这会造成利率上升与国民收入下降，从而减少进口支出，改善经常账户收支。,40第一，收入机制。 当经常账户存在逆差时，为维持汇,39,第二，价格机制,

22、在货币供给降低过程中，经济中的货币存量越来越少，这样在中长期价格可灵活调整时，这会导致物价水平P的下降。由于实际汇率 ，本国物价水平的相对下降意味着本币实际汇率的贬值(q值变大)。假定马歇尔一勒纳条件等要求均可以满足，实际汇率的贬值会带来出口的上升与进口的下降，这一经常账户收支的改善会造成CA曲线与IS曲线的右移。,41第二，价格机制 在货币供给降低过程中，经济中的货,40,价格机制的调节过程,42价格机制的调节过程,41,(2) 当资本完全流动时,图4.13 固定汇率制度下资本完全流动时的经济平衡,43(2) 当资本完全流动时图4.13 固定汇率制度下资本,42,资本完全流动时的宏观经济平衡

23、与仅存在经常账户时的情况区别在于：第一，此时经济平衡的利率水平必然与世界市场利率水平相同。这是由BP曲线的性质所决定的。第二，此时经济的自动平衡机制主要是对资本流动进行调整的利率机制。如果国内商品市场与货币市场平衡时所确定的利率水平不同于世界利率水平，大量的资金流动就会通过外汇储备变动迅速改变货币供给进而带来本国利率变动，直至本国利率与世界利率水平相等时为止。,44资本完全流动时的宏观经济平衡与仅存在经常账户时的情况区别,43,如图4-13所示，若经济位于LM曲线与IS曲线相交的A点时，此时国内利率高于世界水平，资金迅速流入，这立即推动LM曲线右移直至LM.由于金融市场上利率及资本流动的调整是

24、极其迅速的，因此在对经常账户进行调整的各种机制尚未来得及发挥效力时，利率机制就已使国际收支恢复平衡。可见，资本流动使开放经济更快地恢复平衡。另外还需要指出的是，在资本完全流动时，经常账户状况对国际收支平衡来说是无关紧要的，任何程度的经常账户逆差都可由资金流入弥补，资本与金融账户的状况才具有决定性意义。,45如图4-13所示，若经济位于LM曲线与IS曲线相交的A点,44,(3)当资本不完全流动时,图4.14 固定汇率制下资金不完全流动时的经济平衡,46(3)当资本不完全流动时 图4.14 固定汇率制下资金,45,此时开放经济平衡状况的特点在于：第一，经济平衡时的利率水平与世界利率水平存在差异。这

25、是因为，在资金流动存在限制时，位于BP曲线上的任何一种利率与收入的组合都会使国际收支处于平衡状态。 第二，此时的自动平衡机制体现为利率机制与原有机制之间的结合。由于资本不是完全流动的，因此利率机制对国际收支的调整是逐步实现的。在这一过程中，对资本与金融账户进行调整的利率机制起着作用，对经常账户进行调整的收入机制与价格机制也可能会发挥部分效力，共同使经济恢复平衡。,47此时开放经济平衡状况的特点在于：,46,以图4-14为例，当经济处于A点时，国内利率低于维持国际收支平衡所需要的水平，国际收支处于逆差状态。由于此时利率机制引起的货币供给调整不是迅速完成的，这导致LM曲线不会非常迅速地移至平衡位置

26、。这样，在国际收支逆差导致货币供给降低的过程中(即LM曲线左移)，国内利率的提高通过利率机制吸引资本流人，国民收入的减少通过收入机制减少进口支出，国内价格水平的下降通过价格机制带来自主性贸易收支的改善(即IS曲线、BP曲线右移)，从而共同使开放经济恢复平衡(即图中B点)。与仅存在经常账户时相比，经常账户逆差不必完全通过降低收入减少进口等措施来实现，而是可以通过提高利率吸引资本流入来(部分)弥补。,48以图4-14为例，当经济处于A点时，国内利率低于维持国际,47,二浮动汇率制下的经济平衡与调节,在浮动汇率制度下，开放经济的一般平衡的分析步骤基本与固定汇率制度下的分析相同。但是，实现平衡的路径存

27、在很大的区别。如果一国外部经济表现为国际收支逆差，货币当局不对外汇市场进行干预，汇率则随市场外汇供求变动而波动。因此与固定汇率制的情形不同，调整的关键机制不是由国际收支不平衡引起的货币供给量调节经济，而是由汇率的变动来调整经济。,49二浮动汇率制下的经济平衡与调节在浮动汇率制度下，开放经,48,我们同样分析经常账户收支逆差的情况。在浮动汇率制下，汇率的变动本身就是自动平衡的机制。在这种情形下，经济失衡的自动调节过程如图4-15。,50我们同样分析经常账户收支逆差的情况。在浮动汇率制下，汇率,49,根据国际收支弹性论的分析，外汇汇率的上升，本币贬值会使本国商品相对价格下降，外国商品相对价格上升，

28、只要一国贸易条件符合马歇尔一勒纳条件，就可以获得增加出口，抑制进口，改善国际收支的效果。同样，国际收支盈余通过外汇汇率下降、本币升值而自动消减。,51根据国际收支弹性论的分析，外汇汇率的上升，本币贬值会使本,50,值得说明的是，外部经济失衡的自动调节只有在纯粹的自由经济中才能产生理论上所描述的那些作用。但在现实中，纯粹的自由经济是不存在的，在纸币流通条件下实行固定汇率制，政府会主动干预，在浮动汇率制下政府也会由于内外部原因而被迫干预外汇市场，而政府实施某种宏观经济政策会干扰自动调节过程，使其作用下降，扭曲或根本不起作用。这就是说，一国国际收支出现不平衡，货币当局实行自由放任政策，完全让市场调节

29、来恢复平衡，其作用的程度和效果是难以把握的，而且所需要的过程也比较长，社会承受能力有限。因此，当一国国际收支出现不平衡时，货币当局往往不会实行自由放任政策，而会主动采取其他适当的调节政策。,52值得说明的是，外部经济失衡的自动调节只有在纯粹的自由经济,51,（1）当国际资本完全不流动时,图4.16 浮动汇率制下，资本完全不流动，经济自动调整的机制,53（1）当国际资本完全不流动时 图4.16 浮动汇率制下,52,如图4-16,当国际资本完全不流动时，经常账户收支实际上构成了外汇市场的供求，这一供求的变化直接引起了外汇市场上的价格汇率的调整。由于货币供给不发生变动，因此本国LM曲线不发生变化；但

30、在外汇市场上，由于经常账户收支逆差，外汇的需求大于供给导致本国货币名义汇率的贬值，也就是e贬值。根据实际汇率的定义，在价格水平不发生变动时，这同样带来实际汇率的贬值。在马歇尔一勒纳条件等要求可以满足时，实际汇率贬值会带来贸易余额的改善，从而使CA曲线与IS曲线右移最终达到平衡（B点）。,54如图4-16,当国际资本完全不流动时，经常账户收支实际上,53,因此，价格机制在发挥自动调节作用时，实际汇率的调整是关键，这一调整在固定汇率制下是通过价格水平的变动实现的，在浮动汇率制下则是通过名义汇率水平的变动实现的。,55因此，价格机制在发挥自动调节作用时，实际汇率的调整是关键,54,我们按照下面两条结

31、论展开分析。第一，经常账户逆差(顺差)会导致外汇市场上外汇供小于求(供大于求)，带来本币的贬值(升值)；第二，在马歇尔一勒纳条件等要求可以满足时，本币的一定幅度的贬值(升值)会增加出口(进口)，减少进口(出口)，从而使外汇市场与经常账户收支恢复平衡。上述两条结论的含义是：在外汇市场上，可以通过汇率的变动来自发保持外汇市场平衡。,56我们按照下面两条结论展开分析。,55,(2)当资本完全流动时,图4.17 浮动汇率制度下资本完全流动时的经济平衡,57(2)当资本完全流动时 图4.17 浮动汇率制度下资本,56,此时，宏观经济平衡表现出如下特征： 第一，利率水平必然与世界市场利率水平相等。 第二，

32、此时的自动平衡机制主要是利率机制。以利率低于世界利率水平为例，这会带来大量资金外流，本国货币大幅度贬值、IS曲线迅速右移，本国利率水平迅速上升，从而吸引了大量资金流入实现国际收支平衡。对于国际收支来说，此时经常账户和资本与金融账户均得到改善，而利率机制导致的资本与金融账户改善又对这一平衡具有关键性意义。,58此时，宏观经济平衡表现出如下特征：,57,如图4-17所示，若经济位于A点时，国际收支逆差，但与仅存在经常账户时持续逆差逐步导致货币贬值、IS曲线逐步移动这一调整方式不同，此时由于该国利率水平低于世界利率水平，大量资本迅速流出，这使得贬值一步到位，出口需求迅速上升，因此IS曲线迅速右移使利

33、率迅速上升直至重新等于世界利率水平，在这一利率上升过程中大量资本流入使经济恢复平衡。所以，国际资本流动使平衡的实现得极为迅速。,59如图4-17所示，若经济位于A点时，国际收支逆差，但与仅,58,在浮动汇率制下，利率机制对开放经济的自动调节过程还可以描述为,60在浮动汇率制下，利率机制对开放经济的自动调节过程还可以描,59,（3）当资本不完全流动时,图4.18 浮动汇率制度下资本不完全流动时的经济平衡,61（3）当资本不完全流动时 图4.18 浮动汇率制度下资本,60,此时宏观经济平衡状况如下：第一，经济平衡时的利率水平与世界利率水平存在差异。 第二，此时的自动平衡机制是利率机制与价格机制的结

34、合。当资金不能完全流动时，国际收支逆差很难通过利率变动引起的资金流动来迅速纠正，因此价格机制对经常账户的调整不再是无足轻重了。,62此时宏观经济平衡状况如下：,61,以图4-18为例，A点意味着国际收支处于逆差状态。国际收支的逆差使本国货币贬值，这一贬值对经济发挥着两方面影响：一方面，贬值引起的出口需求上升通过价格机制增加出口，改善经常账户收支；另一方面，贬值引起的利率上升通过利率机制吸引资本流入，改善资本与金融账户收支。上述两方面的效应反映在图中，就是IS曲线与BP曲线右移直至重新与LM曲线相交于B点。,63以图4-18为例，A点意味着国际收支处于逆差状态。国际收,62,以上我们分析了浮动汇

35、率制度下，资本流动下的开放经济平衡的实现。可以看出，国际资本流动深刻地改变了原有平衡的性质。在此还需要指出的是： 第一，在国际资本流动的条件下，开放性给经济带来的双重影响表现得格外显著。 第二，由于资本项目的交易已占国际间经济交易的绝大部分，因此资本流动对国际收支与宏观经济平衡发挥了极为重要甚至有时是决定性的影响。 第三，我们在分析中没有具体考察国际收支的结构，只要求经常账户和资本与金融账户总体上平衡就可以了。,64以上我们分析了浮动汇率制度下，资本流动下的开放经济平衡的,63,开放经济的政策运用效率分析,20世纪60年代发展起来的蒙代尔一弗莱明模型（Mundell-Fleming model

36、），对开放经济体，实行固定汇率或浮动汇率制度时，财政政策与货币政策的效应进行了经典的分析。作为实现内外均衡目标的最主要的政策工具，财政政策与货币政策在开放经济下对经济的作用机制、政策效果与封闭条件下的情况相比均发生了很大的变化，因此有必要对之进行专门考察。蒙代尔一弗莱明模型(Mundell-Fleming Model)是从货币金融角度为主对开放经济进行宏观分析的基本分析框架。我们可以看到，这个分析框架依然是以标准的ISLM模型为基础的。,65开放经济的政策运用效率分析20世纪60年代发展起来的蒙代,64,蒙代尔一弗莱明模型 蒙代尔一弗莱明模型的分析对象是一个开放的小型国家 对国际资金流动采取了

37、流量分析分析前提第一，总供给曲线是水平的。这意味着产出完全由总需求水平确定第二，即使在长期，购买力平价也不存在。因此，浮动汇率制下汇率完全依据国际收支状况进行调整。第三，不存在汇率将发生变动的预期，投资者风险中立。第四，资本自由流动，利率平价成立。,66蒙代尔一弗莱明模型,65,蒙代尔佛莱明模型,67蒙代尔佛莱明模型,66,左半部份之所以形状如上图所示，是因为在预期未来汇率水平不发生变动的情况下，本国利率的提高会带来本国货币即期汇率的升值，则当前汇率与国内利率呈反向变动。这样，开放经济就在国民收入、利率、汇率这些变量的相互作用中实现经济的内外均衡。蒙代尔一弗莱明模型更强调资本流动的影响，与现实

38、的结合更紧。,68左半部份之所以形状如上图所示，是因为在预期未来汇率水平不,67,此外，蒙代尔-弗莱明模型还在其他很多方面得到改进。例如，引入资本流动不对称的问题，引入价格问题，引入预期变动因素，引人对大国的分析等等，这些都使得这一模型的运用范围更为广泛了，而且分析对象也不局限于财政、货币政策问题。,69 此外，蒙代尔-弗莱明模型还在其他很多方面得到改进,68,图中右半部分是标准的ISLM 模型，图中纵轴为市场利息率水平（i），横轴为国民收入水平（Y）。我们分析的框架是前面已介绍的IS-LM-BP模型，在由国民收入与利率构成的坐标空间中展开分析。其中，反映商品市场平衡的是IS曲线，这一曲线斜率

39、为负，政府支出增加及汇率贬值都会使之右移。反映货币市场平衡的是LM曲线，这一曲线斜率为正，货币供应量增加会使之右移。,70 图中右半部分是标准的ISLM 模型，图中纵轴为市场利,69,反映外汇市场平衡的是BP曲线，这一曲线的形状由资本流动的不同程度决定。当资本完全不流动时， BP曲线在坐标空间内就是与收入水平垂直的直线。汇率的贬值会使之右移。当资本完全流动时，资本流动情况决定了国际收支平衡与否。此时，BP曲线是一条水平线，汇率的贬值对之无影响。当资本不可完全流动时，资本与金融账户和经常账户对国际收支都有影响，此时BP曲线是一条斜率为正的曲线。资本流动性越大，这一曲线就越平缓，因为比较小的利率增

40、加就能吸引更多的资本流人。汇率的贬值同样使之右移。,71反映外汇市场平衡的是BP曲线，这一曲线的形状由资本流动的,70,分析框架,封闭条件下的货币、财政政策效应固定汇率制下的财政和货币政策的效应分析 资本完全不流动时的财政、货币政策效应分析 资本不完全流动时的财政、货币政策效应分析 资本完全流动时的财政、货币政策效应分析 浮动汇率制下的财政和货币政策的效应分析资本完全不流动时的财政、货币政策效应分析 资本不完全流动时的财政、货币政策效应分析 资本完全流动时的财政、货币政策效应分析,72分析框架封闭条件下的货币、财政政策效应,71,封闭条件下的货币、财政政策效应如图，货币扩张会使LM曲线右移，这

41、带来利率的下降、国民收入的提高。财政扩张会使IS曲线右移，这带来利率的上升、国民收入的提高。,73封闭条件下的货币、财政政策效应,72,固定汇率制下的财政和货币政策的效应分析,在固定汇率制下，由国际收支因素导致的货币供应量的波动，是固定汇率制下经济调整的关键机制，也是我们理解这一制度下财政、货币政策的效率的关键。,74固定汇率制下的财政和货币政策的效应分析在固定汇率制下，由,73,左图：固定汇率制下，资金完全不流动时的经济均衡。右图：货币政策分析 货币扩张使LM曲线右移，它与IS曲线的交点变为E，这是经济的短期平衡点。点位于BP曲线右方，这意味着经常账户处于赤字状态。 以上是对货币政策短期效应

42、的分析。,（一）资金完全不流动时的财政、货币政策分析,75左图：固定汇率制下，资金完全不流动时的经济均衡。（一）资,74,在长期内，国际收支赤字会通过外汇储备带来货币供应量的减少。这会导致利率的上升以及投资与国民收入的下降 这一调整过程将会持续下去，直到国际收支平衡。 由于汇率不发生波动，这便意味着国民收入恢复原状时才能结束调整过程。 此时货币供应量恢复期初水平，经济中其他变量均与货币扩张前状况相同，但中央银行基础货币的构成发生变化外汇储备降低了。,76 在长期内，国际收支赤字会通过外汇储备带来货币供,75,结论在固定汇率制下，当资金完全不流动时，货币供给的一次性增长会引起:在短期内，利率下降

43、，收入上升，国际收支的经常账户恶化。在长期内，收入、利率、国际收支状况恢复期初水平，但基础货币的内部结构发生变化(外汇储备下降)。以上的结论实际上说明了，此时的货币政策在对国民收入等实际变量的长期影响上是无效的。,77结论,76,财政政策效率分析政府扩张性财政政策的效应,78财政政策效率分析,77,固定汇率制下，资金完全不流动时财政政策分析： 如图所示，图中IS曲线右移至E。曲线与LM曲线的交点E，就是经济新的短期平衡点，在这一点上，国民收入提高了，利率也相应地上升，而国际收支则因为进口的增加而出现赤字。在长期内，国际收支赤字将会导致货币供应量的减少，这会造成LM曲线左移，直至它与IS曲线的交

44、点位于BP曲线之上，即国民收入恢复原有水平时。挤出效应。,79固定汇率制下，资金完全不流动时财政政策分析：,78,结论：在固定汇率制下，当资金完全不流动时，财政支出的增加会引起：在短期内，利率上升，收入上升，国际收支的经常账户恶化。在长期内，利率进一步上升，收入与国际收支状况恢复期初水平，但基础货币及总支出的内部结构均发生变化。说明，此时的财政政策在对国民收入等实际变量的长期影响上也是无效的。,80结论：,79,（二）资金不完全流动时的财政、货币政策分析,81（二）资金不完全流动时的财政、货币政策分析,80,1货币政策分析右图：中央银行执行扩张性货币政策，这同样带来LM曲线右移至LM曲线。 L

45、M曲线与IS曲线的交点E，就是经济的短期平衡点，在这一点上，收入增加了，利率则较原有水平下降。E点位于BP曲线的右方，这意味着此时国际收支为赤字状态，造成这一赤字的原因一方面是收入增加引起的进口增加恶化了经常账户收支，另一方面是因为利率下降导致资本与金融账户收支恶化。,82 1货币政策分析,81,在长期内，国际收支的赤字会通过减少外汇储备而使LM曲线左移。与前面分析相同，这一过程持续到LM曲线恢复原状为止，此时除基础货币的内部构成发生变化外，货币供应量、利率、收入、国际收支等变量均恢复原状。在短期内，利率下降，收入上升，国际收支恶化。在长期内，利率、收入、国际收支均恢复期初水平，但基础货币的内

46、部结构发生变化。同样，此时的货币政策在长期内是无效的。,83 在长期内，国际收支的赤字会通过减少外汇储备而使LM曲,82,2财政政策分析固定汇率制下，资金不完全流动：,84 2财政政策分析,83,政府财政支出的上升，会使IS曲线右移，与LM曲线形成的交点E，就是新的短期平衡点。 在这一点上，利率上升了，国民收入增加了。这一短期平衡点的国际收支状况是需要分不同情况讨论的，因为在利率上升导致资本与金融账户改善的同时，收入的增加却使进口上升，经常账户恶化。,85 政府财政支出的上升，会使IS曲线右移，与LM曲线形成的,84,1）BP曲线斜率小于LM曲线的斜率时 此时，E点位于BP曲线的上方，这意味着

47、较高的资金流动性使得利率上升带来的资本与金融账户改善效应超过收入上升带来的经常账户恶化效应，国际收支处于顺差。 在长期内，国际收支顺差会使LM曲线右移，直至三条曲线重新交于一点。 经济处于长期平衡时，国民收入进一步增加，利率较短期平衡水平下降但高于期初水平，国际收支平衡。,861）BP曲线斜率小于LM曲线的斜率时,85,2）BP曲线斜率等于LM曲线斜率时如右图所示，此时，BP曲线与LM曲线重合，E点自然也位于BP曲线之上，这意味着利率上升与收入增加对国际收支的影响正好正相抵消，国际收支处于平衡状态。 这一短期平衡点也是经济的长期平衡点，经济不会进一步调整。,872）BP曲线斜率等于LM曲线斜率

48、时,86,3）BP曲线斜率大于LM曲线斜率时E点位于BP曲线的下方，这意味着利率上升带来的资金流入不足以弥补收入增加带来的经常账户赤字，国际收支处于赤字状态。 LM曲线会左移直至三条曲线相交于一点。经济处于长期平衡时，国民收入较短期平衡时下降，但高于期初水平，利率进一步上升，国际收支平衡。,883）BP曲线斜率大于LM曲线斜率时,87,结论：在固定汇率制下，当政府财政支出增加时：在短期时，利率上升，收入增加，国际收支状况依资金流动性高低的差异而存在多种可能。在长期内，利率和国民收入依资金流动性高低的差异而存在多种可能，但同期初相比，利率与收入都有提高。此时的财政政策在长期内是有效的。,89结论

49、：,88,（三）资金完全流动的财政、货币政策分析,90（三）资金完全流动的财政、货币政策分析,89,左图：资金完全流动时，开放经济平衡状态右图：资金完全流动时，货币政策效应。1货币政策分析 扩张性的货币政策将会引起利率的下降，但在资金完全流动的情况下，本国利率的微小的、不引人注意的下降都会导致资金的迅速流出，这立即降低了外汇储备，抵消了扩张性货币政策的影响。 也就是说，此时的货币政策甚至在短期也难以发挥效应，政府完全无法控制货币供应量。,91左图：资金完全流动时，开放经济平衡状态,90,小结：在固定汇率制下，当资金完全流动时，货币扩张在短期内也无法对经济产生影响。也就是说，此时的货币政策是无效

50、的。,92小结：在固定汇率制下，当资金完全流动时，货币扩张在,91,2财政政策分析,93 2财政政策分析,92,扩张性财政政策将会引起利率的上升，而利率的微小的上升都会增加货币供应量，使LM曲线右移直至利率恢复期初水平 也就是说，在IS右移过程中，始终伴随着LM曲线的右移，以维持利率水平不变。 在财政扩张结束后，货币供给也相应地扩张了，经济同时处于长期平衡状态。此时，利率不变，收入不仅高于期初水平，而且较封闭条件下的财政扩张后的收入水平(Y)也增加了。,94,93,结论： 在固定汇率制下，当资金可完全流动时，财政扩张不能影响利率，但会带来国民收入较大幅度(与封闭条件下相比)的提高。 也就是说，