风险与收益ppt课件.ppt

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1、第四章 风险与收益,第一节 风险的含义和分类第二节 收益的含义和类型第三节 收益率和风险的计量第四节 资本资产定价模型第五节 风险和收益的权衡,风险是财务的两大理念之一,学习目标, 了解实际收益率、预期收益率和必要收益率之间的关系 掌握风险与收益的衡量与权衡方法 了解投资组合中风险与收益的分析方法 熟悉资本市场线、证券市场线、证券特征线的特点和作用 了解资本资产定价模型和套利定价模型的联系与区别 掌握风险调整折现率的确定方法,（一）风险的涵义,注：风险既可以是（超出预期的）收益也可以是（超出预期的）损失, 数学表达 风险是某种事件（不利或有利）发生的概率及其后果的函数 风险=f (事件发生的概

2、率，事件发生的后果),1. 风险:指资产未来实际收益相对于预期收益的波动性和变异性。即投资结果的不确定性,一、风险的含义和分类,2.风险价值：投资者由于冒风险进行投资而获得的超过资金时间价值的额外收益。又称，风险收益、风险报酬。3.一般地，投资者更关心意外损失。所以，从财务角度，风险主要是指无法达到预期收益的可能性。,（二）风险的类别,（1）系统风险,1.按风险是否可以分散，可以分为系统风险和非系统风险, 又称市场风险、不可分散风险, 是由于政治、经济及社会环境等企业外部某些因素的不确定性（战争、经济衰退、通胀）而产生的风险。, 特点：由综合的因素导致的，这些因素是个别公司或投资者无法通过多样

3、化投资予以分散的，会对市场所有公司都产生影响。经济衰退时，所有公司的股票都受影响，价格下跌。,非系统风险, 特点：它只发生在个别公司中，由单个的特殊因素所引起的。由于这些因素的发生是随机的，因此可以通过多样化投资来分散。, 又称公司特有风险、可分散风险。, 由于经营失误、消费者偏好改变、劳资纠纷、工人罢工、新产品试制失败等个别因素影响了个别公司所产生的个别公司的风险。,2. 按照风险的来源，可以分为经营风险和财务风险,（1）经营风险, 经营行为（生产经营和投资活动）给公司收益带来的不确定性, 经营风险源于两个方面： 公司外部条件的变动（市场销售） 公司内部条件的变动（成本控制、生产技术）, 经

4、营风险衡量：息税前利润的变动程度（标准差、经营杠杆等指标）,（2）财务风险（筹资风险）, 财务风险衡量：净资产收益率（ROE）或每股收益（EPS）的变动（标准差、财务杠杆等）, 举债经营给公司收益带来的不确定性, 财务风险来源：利率、汇率变化的不确定性以及公司负债比重的大小,二、收益的含义与类型, 收益的表示方法, 收益一般是指初始投资的价值增量,会计流表示利润额、利润率现金流表示净现值、净现值率、内部收益率、债券到期收益率、股票持有收益率等,预期收益率(Expected Rates of Return)投资者在下一个时期所能获得的收益预期,实际收益率 在特定时期实际获得的收益率，它是已经发生

5、的，不可能通过这一次决策所能改变的收益率。,风险溢价=f（经营风险，财务风险，流动性风险，外汇风险，国家风险）,三、预期收益率和风险的量化,【例计算题】某企业准备投资开发新产品，现有甲乙两个方案可供选择，经预测，甲乙两个方案的预期投资收益率如右表所示：要求：（1）计算甲乙两个方案的预期收益率的期望值；（2）计算甲乙两个方案预期收益率的标准差；（3）计算甲乙两个方案预期收益率的变化系数。,（1）预期收益率的期望值分别为：甲方案收益率的期望值32%0.417%0.4（3%）0.219%乙方案收益率的期望值40%0.415%0.4（15%）0.219%（2）预期收益率的标准差分别为：,（3）预期收益

6、率的变化系数分别为：甲方案变化系数12.88%/19%0.68乙方案变化系数20.35%/19%1.07,（1）根据某项资产收益的历史数据的样本均值作为估计数 假设条件：该种资产未来收益的变化服从其历史上实际收益的大致概率分布 （2）根据未来影响收益的各种可能结果及其概率分布大小估计预期收益率,预期收益率的估计方法,（一）单项资产预期收益率与风险,1.预期收益率（数学期望）的衡量,权数为各种可能结果出现的概率（Pi ）, 计算公式：,2. 风险的衡量, 方差和标准差都可以衡量预期收益的风险, 计算公式：,方差,标准差,（1）方差（2）和标准差（）, 方差和标准差都是从绝对量的角度衡量风险的大小

7、，方差和标准差越大，风险也越大。, 适用于预期收益相同的决策方案风险程度的比较,（2）标准离差率 （CV ）, 标准离差率（变化系数、方差系数）是指标准差与预期收益率的比率, 标准离差率是从相对量的角度衡量风险的大小, 适用于比较预期收益不同方案的风险程度, 计算公式：,（1）两项资产投资组合预期收益率的方差,两项资产投资组合, 协方差是两个变量（资产收益率）离差之积的预期值,其中：r1iE(r1)表示证券1的收益率在经济状态i下对其预期值的离差； r2iE(r2)表示证券2的收益率在经济状态i下对其预期值的离差； Pi表示在经济状态i下发生的概率。,（2）协方差（COV（r1，r2） ）,

8、计算公式：,或：, 当COV（r1，r2）0时，表明两种证券预期收益率变动方向相同； 当COV（r1，r2）0时，表明两种证券预期收益率变动方向相反； 当COV（r1，r2）0时，表明两种证券预期收益率变动不相关 。,一般来说，两种证券的不确定性越大，其标准差和协方差也越大；反之亦然。,表4- 2 四种证券预期收益率概率分布,同理：, 相关系数是用来描述投资组合中各种资产收益率变化的数量关系，即一种资产的收益率发生变化时，另一种资产的收益率将如何变化。,（3）相关系数（）, 计算公式：, 相关系数与协方差之间的关系：,注意：协方差和相关系数都是反映两个随机变量相关程度的指标，但反映的角度不同：

9、协方差是度量两个变量相互关系的绝对值相关系数是度量两个变量相互关系的相对数,当 1 时，表明两种资产之间完全正相关；当 -1 时，表明两种资产之间完全负相关；当 0 时，表明两种资产之间不相关。, 相关系数是标准化的协方差，其取值范围（1，1）,图4- 4 浦发银行和上海石化月收益率的时间序列（2005年）,【例】假设资产的平均收益方差为50%，任何两项资产的平均协方差为10%。,5项资产投资组合的方差为：,10项资产投资组合的方差为：,图4- 5 投资组合方差和投资组合中的样本数,【例计算题】（2003年）股票A和股票B的部分年度资料如下（单位为%）：要求：（1）分别计算投资于股票A和股票B

10、的平均收益率和标准差；（2）计算股票A和股票B收益率的相关系数；（3）如果投资组合中，股票A占40%，股票B占60%，该组合的期望收益率和标准差是多少？,四、资本资产定价模型,（一）模型基本假定,1.所有的投资者都追求单期最终财富的效用最大化，他们根据投资组合预期收益率和标准差来选择优化投资组合。 2.所有的投资者都能以给定的无风险利率借入或贷出资本，其数额不受任何限制，市场上对卖空行为无任何约束。 3.所有的投资者对每一项资产收益的均值、方差的估计相同，即投资者对未来的展望相同。 4.所有的资产都可完全细分，并可完全变现（即可按市价卖出，且不发生任何交易费）。 5.无任何税收。 6.所有的投

11、资者都是价格的接受者，即所有的投资者各自的买卖活动不影响市场价格。,（二）基本模型, 资本资产定价模型 某种证券(或组合)的预期收益率等于无风险收益率加上该种证券的风险溢酬（指系统风险溢价）。, 如果将整个市场组合的风险m定义为1，某种证券的风险定义i， 则： i = m ，说明某种证券的系统风险与市场风险保持一致； i m ，说明某种证券的系统风险大于市场风险； i m ，说明某种证券的系统风险小于市场风险。,系数的实质 衡量某一种资产或资产组合的市场风险，反映了某一资产收益率相对于市场投资组合收益率变动的程度。 系数越大，资产的系统风险就越大。,（四）CAPM参数的确定,1无风险利率, 无

12、风险利率的确定,政府债券,零息票债券,无风险投资满足的条件, 无风险利率确定应注意的问题 （1）以国债利率作为无风险利率是假设政府没有违约风险，但在一些新兴的市场，曾经出现过政府无法偿付到期债务的现象，因此，需要根据实际情况进行调整。 （2）以国债利率作为无风险利率，是采用名义利率还是实际利率必须与所分析的现金流量有关。 （3）如果存在的以外币计量的投资或融资活动，还需要计算外汇风险对一国国债利率的影响。,2市场风险溢价,（1）历史风险溢价, 预测方法：历史数据分析法, 基本步骤： 确定代表市场指数的市场投资组合 确定抽样期间 计算这个期间市场投资组合或股票指数和无风险资产的平均收益率 确定风

13、险溢价，即市场投资组合收益率与无风险资产收益率之间的差额, 美国市场不同时期的风险溢价,表4- 6 美国市场风险溢价历史数据,（2）部分国家风险溢价,表4- 7 部分国家风险溢价（19701996年）,（3）隐含的股票风险溢价,假设股票现行市价为75元，下一期预期股利为3元，预期增长率为8%，则： 必要收益率=12% 若目前的无风险利率为5.5%，则： 风险溢价率= 12% - 5.5% =6.5%,3系数的确定方法（参考）,系数通常根据某种资产(如第j 种)的收益率rj和市场组合收益率rm之间的线性关系确定，反映某一资产或投资组合的市场风险。,随机误差：反映某给定期间实际收益率与回归预测收益

14、率之间的差异, 参数j 和j 可通过回归分析软件确定,（1）系数基本模型, 回归过程中输出的数据R2： 统计意义：提供回归适宜度的衡量指标 财务意义：提供一家公司的风险（方差）中市场风险所占的比例的估计 1-R2：代表公司特有风险, 资本资产定价模型与回归方程的关系,资本资产定价模型,回归方程, 投资组合的系数,投资组合的系数是单项证券系数的加权平均数,权数为各种证券在投资组合中所占的比重,计算公式：,【例4-4】以第三章介绍的青岛啤酒为例，估计青岛啤酒的系数以上证综合指数作为市场组合，以2001年至2005年为估计期间，计算各月离散型收益率，然后以各年算术平均数作为年均收益率。,计算公式：,

15、表4- 8 青岛啤酒与上证综合指数（1994年2003年）,图4- 15 青岛啤酒对上证综指回归线（1994年2003年）,青岛啤酒的回归统计数据分析 ：, 回归线斜率=0.7772 青岛啤酒1994年至2003年收益率的系数表明如果上证综合指数上升10%，青岛啤酒的收益率只上升7.772%；当市场证券收益率下降10%时，青岛啤酒的收益率只下降7.772%。 回归截距=0.0008，表明青岛啤酒运行略强于市场。 回归R2=0.498262，表明青岛啤酒股票风险（方差）的49.83%来自市场（如利率、通货膨胀风险等），50.17%的风险来自公司特有风险，后一种风险是可分散风险，因此在CAPM中是

16、不能获得相应的补偿的。 系数估计值的标准误差=0.018435，表明在68.26%的置信区间下，该公司股票系数估计值在0.7587650.795635（0.018435+0.7772）范围波动；在95.44%的置信区间下，该公司股票系数估计值在0.740330.81407（20.018435+0.7772）范围波动。, 根据历史数据计算某一只股票系数时，应注意的问题,第一，估计期的期限。,第二，估计收益时间间隔期距(return interval)。,第三，估计中采用的市场指数。,第四，根据回归分析得到的系数应进行一定的调整，以反映 估计误差的可能性和系数向平均值回归的趋势。,（2）系数的决定

17、因素, 行业分析（公司的业务类型） 在其他条件一定的情况下，从事具有周期性行业的公司的系数就会比非周期性的公司高。, 经营杠杆 如果一家公司的经营杠杆系数低于整个行业的平均水平，该公司就应分配较低的系数，反之亦同。, 财务杠杆 在其他因素一定的情况下，公司负债比率越高，每股收益的变动幅度就越大，其系数就越高。,五、风险和收益的权衡,1.总体上，风险和收益呈正向关系2.在财务决策中进行风险调整（1）按等价系数调整现金流量 等价的无风险的现金流量=有风险的现金流量等级系数（2）调整贴现率 在计算项目的净现值时，风险大的项目要调高贴现率，否则相反。3.投资组合原理4.风险可以分散，但不能够消除。()5.财务决策中风险控制的方法 （1）多角经营 （2）多角筹资,6.项目风险的识别,