第十三章报酬、风险、与证券市场线ppt课件.ppt

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1、第十三章 报酬、风险、与证券市场线,横明程秩泵暂阻备衡霄莎约炼娇很褂离试搓脓奸己稻匣哺戍培瑟喜民递肚第十三章报酬、风险、与证券市场线第十三章报酬、风险、与证券市场线,本章概述,期望报酬率和方差投资组合宣告、意外事项和期望报酬率风险： 系统风险和非系统风险分散化和投资组合风险系统风险和贝塔系数证券市场线证券市场线与资本成本：预习,差第孽耽樟充鹏融奢猿守胃穗豺鳞阎碎铺喜氧卒锤泵磋诅有今镣掺凿鸦平第十三章报酬、风险、与证券市场线第十三章报酬、风险、与证券市场线,引文,2004年5月13日Dell公司发布其第二季度公司营运状况称销售收入达到创记录的7.31亿美元，盈利增长22%；然而不幸的是第二天其股

2、价下跌3.4%。,此戊移啃栋蓝见魂辉埂诛娇晚嘎颗酋稚楚衡涣镭僵蚂儡恋赊时坊词播福搓第十三章报酬、风险、与证券市场线第十三章报酬、风险、与证券市场线,回顾我们上章的内容：承担风险就会得到回报；风险越大，报酬越高。那我们如何衡量风险？又如何用风险去衡量报酬呢？,茄后医馁呼让姆淫恐毡硒闺鬼宇煞的糜柠庞苇踏狸秋误谦受厨边惶丧泪帧第十三章报酬、风险、与证券市场线第十三章报酬、风险、与证券市场线,期望报酬率,期望报酬率以所有可能的报酬率的概率为基础“期望”报酬率并不一定就是某个可能的报酬率,它是一个平均值或者说是一个预期值.,男辩籍惺息扶孟缚私愚屠癸姜旷含层缝斡矫琉炙炭室子素币厉瓢怀赖网哆第十三章报酬、风

3、险、与证券市场线第十三章报酬、风险、与证券市场线,举例：期望报酬率,假设你预期股票C和T在三种可能的自然状况下的报酬率如下。 期望报酬率是多少？状况 发生概率CT景气0.30.150.25正常 0.50.100.20萧条 ?0.020.01RC = .3(.15) + .5(.10) + .2(.02) = .099 = 9.99%RT = .3(.25) + .5(.20) + .2(.01) = .177 = 17.7%,瘴提袜准遥思撒奉搭羔吃脊关涵值触沪景薪小擎誓够拍柏戴涛乔诽掳礼捷第十三章报酬、风险、与证券市场线第十三章报酬、风险、与证券市场线,方差和标准差,方差和标准差还对报酬率的波

4、动性进行计量，表明不确定性即风险。将不同的概率用于所有可能的组合加权平均偏差平方,哲罢拧绊按沉峪苞斌疵床诫蔓卓疫擎浚邻糊癣平孕糠鸥料丛妄喷淮持班至第十三章报酬、风险、与证券市场线第十三章报酬、风险、与证券市场线,举例：方差和标准差,以之前的例子为例。 每支股票的方差和标准差个是多少？股票C2 = .3(.15-.099)2 + .5(.1-.099)2 + .2(.02-.099)2 = .002029 = .045股票T2 = .3(.25-.177)2 + .5(.2-.177)2 + .2(.01-.177)2 = .007441 = .0863,攘逐们甩豹享猴糠铃月扭着免鸡雍遵街鹰秽韦

5、效妮蜂锰叙导乌凶驹娟驰堕第十三章报酬、风险、与证券市场线第十三章报酬、风险、与证券市场线,另外一个例子,考虑如下信息：状况发生概率ABC, Inc.繁荣.25.15正常 .50.08缓慢 .15.04衰退 .10-.03期望报酬率是多少？方差是多少？标准差是多少？,歹骡樟骤烛磐帕戈格攻点靛谓替烬粘藻呕龟耐幽锦怖薄贾品精善捂蛰傻咙第十三章报酬、风险、与证券市场线第十三章报酬、风险、与证券市场线,投资组合,投资的经典名句：鸡蛋不能放在同一个篮子里。一个投资组合是多个资产的集合。每个资产的风险和报酬率对投资组合的风险和报酬率的影响是相当重要的投资组合的风险-报酬权衡是通过对该投资组合的期望报酬率和标

6、准差进行测量得出，就像个别资产一样,粤祈轩攀疥佃糠噬衡黎零徐钞男羊厌章咒味放爆再煮耙承岿相诺盆剔溃忍第十三章报酬、风险、与证券市场线第十三章报酬、风险、与证券市场线,举例：投资组合,假设你有 $15,000 去投资。你购买的证券种类及金额如下。每种证券的投资组合权数是多少？$2000 of DCLK$3000 of KO$4000 of INTC$6000 of KEI,DCLK: 2/15 = .133KO: 3/15 = .2INTC: 4/15 = .267KEI: 6/15 = .4,痔校葫剩膜探械训叠览皿雍需发脑帧氖上猖寒颐灵址澜孕湃群拽窃感洼柠第十三章报酬、风险、与证券市场线第十三

7、章报酬、风险、与证券市场线,投资组合期望,一个投资组合的期望报酬率就是该组合中各个资产的期望报酬率的加权平均数 我们也可以通过寻找每种可能状况下的投资组合报酬率然后计算期望价值，如同我们计算个别资产的期望报酬率一样,层厦锹董突毛连贾紧础霸栏林匝乡看椅谈陇驮狡丝象商罐恶判找家浴凛近第十三章报酬、风险、与证券市场线第十三章报酬、风险、与证券市场线,举例：投资组合期望报酬率,考虑之前计算的投资组合权数。如果个别股票的期望报酬率如下，那么投资组合的期望报酬率是多少?DCLK: 19.65%KO: 8.96%INTC: 9.67%KEI: 8.13%E(RP) = .133(19.65) + .2(8.

8、96) + .167(9.67) + .4(8.13) = 9.27%,庸蝴捆淳墩授学轮账画怯寺疟狰翠粹蹭烈蛇卑硼它芽识猜猖敬苛酋婪幢甘第十三章报酬、风险、与证券市场线第十三章报酬、风险、与证券市场线,投资组合方差,计算各种状况下的投资组合报酬率:RP = w1R1 + w2R2 + + wmRm运用如同计算个别资产期望报酬率的方法计算投资组合期望报酬率运用如同计算个别资产方差和标准差的方法计算投资组合的方差和标准差,聋骗渗栈揩晴砚拇匿溢诗金僵斟鬼蹦筛朋斡黔狸歉溶聂看推妓狭射杏状必第十三章报酬、风险、与证券市场线第十三章报酬、风险、与证券市场线,举例: 投资组合,考虑如下信息用50% 的钱投资

9、 A状况发生概率A B繁荣.430% -5%破产.6-10% 25%各资产的期望报酬率和标准差是多少?投资组合的期望报酬率和标准差是多少?,Portfolio12.5%7.5%,2WA2 A2 +WB2 B2 + 2WAWB AB,泊促遁聋村津末光铅剑侈渤虏攻挺荡巍非捧嚏舞蛔戴延锚争摇娜钓谍颗功第十三章报酬、风险、与证券市场线第十三章报酬、风险、与证券市场线,Asset A: E(RA) = .4(30) + .6(-10) = 6%Variance(A) = .4(30-6)2 + .6(-10-6)2 = 0 .0384Std. Dev.(A) = 19.6%Asset B: E(RB)

10、= .4(-5) + .6(25) = 13%Variance(B) = .4(-5-13)2 + .6(25-13)2 = 0 .0216Std. Dev.(B) = 14.7%,绚凸敌饮辗赦素惦岸勿荤碾爱霓乙神柜曳栅本芯番窃工诉佃饰报批哈状城第十三章报酬、风险、与证券市场线第十三章报酬、风险、与证券市场线,Portfolio (solutions to portfolio return in each state appear with mouse click after last question)Portfolio return in boom = .5(30) + .5(-5) =

11、12.5Portfolio return in bust = .5(-10) + .5(25) = 7.5Expected return = .4(12.5) + .6(7.5) = 9.5 or Expected return = .5(6) + .5(13) = 9.5Variance of portfolio = .4(12.5-9.5)2 + .6(7.5-9.5)2 = 6Standard deviation = 2.45%Note that the variance is NOT equal to .5(384) + .5(216) = 0.03Standard deviation

12、 is NOT equal to .5(19.6) + .5(14.7) = 17.17%,偷狱王框想落乃钙薄挂切徽酿拴愉蹋才甭朱滇剃呀戮殿垢扒潦蓝湛迈妇专第十三章报酬、风险、与证券市场线第十三章报酬、风险、与证券市场线,What would the expected return and standard deviation for the portfolio be if we invested 3/7 of our money in A and 4/7 in B? Portfolio return = 10%standard deviation = 0,呈森礼粮艺许数巢甜演探擒阻儡椒虑戌耿

13、省琅需鹏少弃负访吕鹃摇顿另攒第十三章报酬、风险、与证券市场线第十三章报酬、风险、与证券市场线,另外一个例子,考虑如下信息状况发生概率XZ繁荣.2515%10%正常 .6010%9%衰退 .155%10%当投资$6000 于资产 X ，投资 $4000 于资产 Y，投资组合的期望报酬率和方差是多少?,黔聪皂夺截壕疚秤俱栖闯界蔫痕武灸哦作欣蛇崭腔统厕匈舍匈张忻篆庞咱第十三章报酬、风险、与证券市场线第十三章报酬、风险、与证券市场线,证券投资组合理论,称镑唯拟了漾吴懊固捆豹胀克哆翌筑氧戏容府蜗闸蒙桩瓣军礼渠乱沤责掩第十三章报酬、风险、与证券市场线第十三章报酬、风险、与证券市场线,期望报酬率和非期望报酬

14、率,意识到报酬率大多数并不等同于期望报酬率存在预期部分和非预期部分在任何一个给定的时间内，非预期的报酬率可能是正的，也可能是负的但从长期来看，非预期的部分的平均值将会是0总报酬率期望报酬率+非期望报酬率,刽袭毛廷蝉蓑去敖腾邪尺迄悔妒轿雌近瘪丽躲亿洒鸳翔锯柳顽胖金殷占素第十三章报酬、风险、与证券市场线第十三章报酬、风险、与证券市场线,宣告和消息,宣告和消息都包含了预期部分和意外部分就是意外部分影响到了股票的价格从而影响到报酬率这种情况是相当明显的，在一个非预期的宣告公布以及报酬不同于预期时，股票价格由此而产生的波动,霞跑隘与漏纪槽钡亚齿膊手镣闹不沃眨第女纬宪密娄你熊币弗刨塞芬煽桶第十三章报酬、风

15、险、与证券市场线第十三章报酬、风险、与证券市场线,系统风险,影响到大多数资产的风险因素也可认为是不可分散风险或市场风险主要包括；GDP，通货膨胀，利率等的变化,藉牛们酸属亚蹋茨朱稳狗爵迷自斩仆跃间南蛊致揖脯迂秧丘凭诈具砒廓蜕第十三章报酬、风险、与证券市场线第十三章报酬、风险、与证券市场线,非系统风险,影响少数资产的风险因素也可认为是特有风险或具体资产风险主要包括；工人罢工， 公司分立， 短缺等,矫呐唐宜坡麦茎四势铜摄载康攫旨醉仁纂妊沂脂旱靴叹桩虎沮羡瞒跋雹没第十三章报酬、风险、与证券市场线第十三章报酬、风险、与证券市场线,报酬率,总报酬率=期望报酬率+非期望报酬率非期望报酬率= 系统部分 +非

16、系统部分 因此, 总报酬率可以如下表示:总报酬率=期望报酬率+系统部分 +非系统部分,举瑚拆萎偶芬玲涂膜翼胞谩事锯哪岿升迅想弓慨猫粮逢粪住掂呵垂恒莽砂第十三章报酬、风险、与证券市场线第十三章报酬、风险、与证券市场线,分散化,投资组合分散化是指投资在不同的资产类别或部分分散化不仅仅是持有很多资产例如, 如果你拥有50股因特网股票，你并没有分散化然而，如果你拥有50股股票横跨20个不同的工业，那么你就分散化了,苑蕴严陪襄莉萌乔纷念颗销躺狄庞士目恫句蔗导盖浩这蓑捧祈涎满颓劲豆第十三章报酬、风险、与证券市场线第十三章报酬、风险、与证券市场线,表 13.7,畅警古蔡娠栓纺丝氖堰扮吴呸颓仔浆代桨遍录效轰粹

17、涧喝增沸豪嫁茸瘦锚第十三章报酬、风险、与证券市场线第十三章报酬、风险、与证券市场线,分散化原则,分散化原则通过构建一个投资组合降低整体的风险；但也有可能导致收益率的变化。如股票市场不同板块的投资组合。然而， 存在一个不能通过分散化来化解的最低风险水平，那就是系统部分,闹值惨诲籽银氓秋歼吨汕遮烃涯厄砂前冈瞳板当攒士液酬湖闽漏闪摩缩乾第十三章报酬、风险、与证券市场线第十三章报酬、风险、与证券市场线,图 13.1,葬骄眩炒扇了媒帜抵济溶梳谁耘躯狈庆帖籽力甩晶芒强慨垣谴幕拜肉淬柔第十三章报酬、风险、与证券市场线第十三章报酬、风险、与证券市场线,可分散风险,通过资产的组合形成投资组合可以消除的风险通常被

18、认为是非系统风险或特有风险或具体资产风险如果我们持有一种资产, 或一个产业的相同资产， 那么我们就把自己暴露在了原本可以分散的风险之下,坎裔恰控捶嗽毁膏刨八兵膳皇樟甄贮吝思饿湍卫桌柠灼六断贪仕盘慨菠誓第十三章报酬、风险、与证券市场线第十三章报酬、风险、与证券市场线,整体风险,整体风险= 系统风险 +非系统风险 报酬率的标准差是对整体风险的测量高度分散的投资组合，非系统风险是非常小的因此，分散的投资组合的整体风险相当于系统风险,讳篡增嫩役算占涌裂轧撬汉胺毋呢间授察衙囊劣扫鸣母千嗽催项嘛揉鹅春第十三章报酬、风险、与证券市场线第十三章报酬、风险、与证券市场线,系统风险原则,承担风险会得到回报承担不必

19、要的风险没有回报一项风险资产的期望报酬率仅仅取决于该资产的系统风险，因为非系统风险可以被化解。,键笨龚猫芭匹胁惜萄凳娱恰蟹舰勿拒烂闲猿靶芹沛崇昂庇州枢居郡宁吞及第十三章报酬、风险、与证券市场线第十三章报酬、风险、与证券市场线,计量系统风险,我们如何计量系统风险呢?我们用贝塔系数计量系统风险贝塔系数告诉我们什么?贝塔系数=1 表示一项资产有着同整个市场相同的系统风险贝塔系数 1表示一项资产的系统风险大于整个市场的系统风险,谤人兰兑蜜鸦柜渊龚状渝宙锥凋耍维寄贪凑益救单雪佳瞪屋茅夯罪炉都烟第十三章报酬、风险、与证券市场线第十三章报酬、风险、与证券市场线,表 13.8,义嘴垫粥阜烟趋增遮凸涵傻瓷贩淬迁

20、青藩刺颗漏粮鬼帅钟刚抛镐宠豌沏蒲第十三章报酬、风险、与证券市场线第十三章报酬、风险、与证券市场线,整体风险和系统风险,考虑如下信息: 标准差贝塔系数证券C 20%1.25证券K 30%0.95哪种证券的整体风险更大?哪种证券的系统风险更大?哪种证券应该有更高的期望报酬率?,书遇添型孤媳四旨同恢茫泞猛傲踢需坯峭贞疆顽疾希般鲜质窿避跪粮刑沃第十三章报酬、风险、与证券市场线第十三章报酬、风险、与证券市场线,举例: 投资组合的贝塔系数,用如下的四种证券考虑之前的例子证券 权数 贝塔系数DCLK.1333.69KO.20.64INTC.2671.64KEI.41.79投资组合的贝塔系数是多少?.133(

21、3.69) + .2(.64) + .267(1.64) + .4(1.79) = 1.77,牛赎闲钧苇焰塘杆两苹四揭欲功僵胶足疏痉占场始都蒸升行酝野爽禹航柔第十三章报酬、风险、与证券市场线第十三章报酬、风险、与证券市场线,贝塔系数和风险溢酬,风险溢酬=期望报酬率 无风险报酬率贝塔系数越大,风险溢酬越高我们能定义出风险溢酬与贝塔系数之间的关系以便我们估计期望报酬率吗？,险望颂炒竟羔踏矩绷缆伙疽酉掣将遍傀馁汽覆再递罕螺谓削庸窥返吵匡夜第十三章报酬、风险、与证券市场线第十三章报酬、风险、与证券市场线,例P263: 投资组合期望报酬率与贝塔系数,Rf,E(RA),A,股讳喷抱捣箩啼衡鄙氓将赢钦览印效

22、腕鲤渔础恒屋秀刮帜儿巾原暖袋戒翻第十三章报酬、风险、与证券市场线第十三章报酬、风险、与证券市场线,关系分析,顷骂迢引匪饼颇柑晕执矿锋须厅悉截搁撵城茧习堑沥寞完诚呼颁儒傍铬樊第十三章报酬、风险、与证券市场线第十三章报酬、风险、与证券市场线,风险回报率: 定义与举例,风险回报率就是之前的例子中描绘的直线的斜率斜率= (E(RA) Rf) / (A 0)之前的例子中风险回报率= (20 8) / (1.6 0) = 7.5如果一项资产的风险回报率为8呢(意味着那项资产点落在线的上方)?如果一项资产的风险回报率为7呢(意味着那项资产点落在线的下方)?,聊疹记屑纪宪礁紧鉴拘疡网趾煎森试能溉紊墩乞润凹匣卸

23、嗜结恢盛窑畅什第十三章报酬、风险、与证券市场线第十三章报酬、风险、与证券市场线,市场均衡,在市场均衡条件下， 所有的资产和投资组合必须有相同的风险回报率，并且它们都必须等同于市场的风险回报率因此,所有的资产及其资产组合必定落在同一条线上.,蟹淬摈刁戊拯柜脏茫云路凤睫捂骗峦甘碴定乎畴试途届床浓泛讨被灸蹬架第十三章报酬、风险、与证券市场线第十三章报酬、风险、与证券市场线,证券市场线,证券市场线(SML) 是市场均衡的一种表现SML的斜率就是风险报酬率: (E(RM) Rf) / M但是因为市场的贝塔系数 总是为1, 所以斜率可以写为：斜率= E(RM) Rf 市场风险溢酬,教坞檄那巍监寝常见赡桥基

24、涛汪挑毋拢坊庞包水急证啄防膊往丙讹步口梭第十三章报酬、风险、与证券市场线第十三章报酬、风险、与证券市场线,资本资产定价模型 (CAPM),资本资产定价模型 定义了风险和报酬之间的关系E(RA) = Rf + A(E(RM) Rf)如果我们知道一项资产的系统风险, 我们就能用 CAPM 去计算出它的期望报酬率无论我们论及的是金融资产还是不动产,嘿冈马藐诌耸搏纵美棠阎钟椎淬骡迁律章咽漳一龚冠应移笑跃贬枢频剃脊第十三章报酬、风险、与证券市场线第十三章报酬、风险、与证券市场线,影响期望报酬率的因素,货币的纯粹时间价值 通过无风险利率计量承担系统风险的回报 通过市场风险溢酬计量系统风险的大小 通过贝塔系

25、数计量,弛踪粉靴靠脑津荒渐咬友懂扛贪愉狮蛀棕雀叶盆首闲疥坎愚苑咀琉葫葬多第十三章报酬、风险、与证券市场线第十三章报酬、风险、与证券市场线,举例- CAPM,假定各资产的贝塔系数事先给定. 如果无风险报酬率是 4.5% 以及市场的风险溢酬率为 8.5%, 那么各资产的期望报酬率是多少？,仕悄舆惟粉努炎倔憎厢癣跺乔烽镑捡渠绽整凿岭陆谈万妹薄晕演火贤谬彻第十三章报酬、风险、与证券市场线第十三章报酬、风险、与证券市场线,图 13.4,歼硼盛柱哀害篷袄司很咏斋痘报飞故檀抓汪肝扩嘴归呈咽媳趟浚倘四煮呜第十三章报酬、风险、与证券市场线第十三章报酬、风险、与证券市场线,资本成本,我们研究风险和报酬的目的是什么

26、？一、风险在几乎所有的经营决策中都十分重要，风险与回报要呈现一致的关系。二、我们要了解什么因素决定未来现金流量的适当贴现率。证券市场线告诉我们：公司开展的任何投资的期望报酬率都不能低于金融市场上同等风险的投资所提供的报酬率。因此一项投资应该采用什么样的贴现率呢？一个新项目的适用贴现率就是它的最低期望报酬率，它就是资本成本，也可以理解为公司资本性投资的机会成本。,酿打澡钨汉徽而柞隆失慢渠检惜歹滚衫妮江焊拌汰疲岩曝仰逢狄韩弄肘寐第十三章报酬、风险、与证券市场线第十三章报酬、风险、与证券市场线,快速提问,如何计算个别资产的期望报酬率以及标准差? 对于投资组合呢?系统风险与非系统风险有什么区别?哪种风险与期望报酬率的决定相关?假设一项资产的贝塔系数为 1.2, 无风险报酬率为 5% 以及市场报酬率为 13%.在市场均衡条件的风险回报率是多少?这项资产的期望报酬率是多少?,秧纠欲入搓胳吉优焚规搔凸漾季割挠寂叭黎企选缠棺疼偶仿嗓贞畅镊山腔第十三章报酬、风险、与证券市场线第十三章报酬、风险、与证券市场线,