姜波克《国际金融新编》(第四版)第三章汇率基础理论ppt课件.ppt

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1、第三章 汇率基础理论,本章旨在介绍外汇、汇率、汇率决定理论以及汇率变化对其他经济变量的影响、外汇市场和外汇交易。要求掌握的内容外汇、汇率、汇率标价方法以及汇率种类影响汇率变化的因素汇率决定理论：购买力平价说、利率平价说、国际收支说、汇兑心理说、资产市场说汇率变动对其他经济变量的影响外汇市场外汇交易类型,第三章 汇率基础理论,引导探究的问题利用本章介绍的汇率决定理论分析近年来人民币汇率 变动情况结合人民币变动情况和中国国情，从“什么变量影响 汇率水平”以及“汇率变动会影响什么变量” 两方面 来全面认识“怎样才算好的汇率水平以及好的汇率水 平应该如何决定”利用互联网查找几种主要汇率的水平，并进行虚

2、拟外 汇买卖,第三章 汇率基础理论,第一节 外汇和汇率的基本概念第二节 汇率决定的原理（I）第三节 汇率决定的原理（II）,第一节 外汇和汇率的基本概念,一、外汇二、汇率及汇率的表示三、汇率种类,一、外汇,1. 外汇定义外汇（Foreign Exchange）是指外国货币或以外国货币表示的、能用来清偿国际收支差额的资产。2. 外国货币成为外汇的三个前提条件 自由兑换性 普遍接受性 可偿性,一、外汇,3、我国外汇管理条例中外汇的具体规定第三条 本条例所称外汇，是指下列以外币表示的可以用作国际清偿的支付手段和资产。（1）外币现钞，包括纸币、铸币；（2）外币支付凭证或者支付工具，包括票据、银行存款凭

3、证、银行卡等；（3）外币有价证券，包括债券、股票等；（4）特别提款权；（5）其他外汇资产。,二、汇率及汇率表示,1、汇率（Foreign Exchange Rate） 所谓汇率，就是两种不同货币之间的折算比价，也就是以一种货币表示的另一种货币的相对价格。,二、汇率及汇率表示,2 、汇率的表达方式直接标价法（Direct Quotation），即固定外国货币数量，以本国货币表示这一固定数量的外国货币的价格。间接标价法（Indirect Quotation），即固定本国货币数量，以外国货币表示这一固定数量的本国货币的价格。美元标价法 （ Dollar Quotation），即以一定单位的美元折成若

4、干数量的各国货币来表示各国货币汇率的方法。小结：在习惯上，人们将各种标价法下数量固定不变的货币叫做基准货币，把数量变化的货币叫做标价货币。,二、汇率及汇率表示,3、汇率的表示（1）我国的汇率表示（2）常见的国际汇率表示,我国中国银行外汇牌价2012.09.03（100外币兑人民币),国际外汇市场汇率报价表,二、汇率及汇率表示,4、货币币值的“升值”及“贬值”（1）货币币值的“升值”：一国货币币值的提高。（2）货币币值的“贬值”：一国货币币值的降低。,三、汇率种类,1.基本汇率和套算汇率（1）基本汇率和套算汇率的定义基本汇率（Key currency） 套算汇率（Cross Rate）,三、汇率

5、种类,（2）套算汇率的计算 1）中间价套算汇率的计算例1：已知1$=5.6750FFr, 1$=1.6920DM，试计算1DM等于多少FFr？例2：已知1$=5.6750FFr, 1=1.6812$，试计算1等于多少FFr？,三、汇率种类,例1解：1DM=5.6750/1.6920=3.3540FFr例2解：1= 1.6812*5.6750=9.5408FFr,三、汇率种类,2）买入价/卖出价套算汇率的计算标价方法相同的买入价/卖出价套算汇率的计算例3、已知1$=5.6740/5.6760FFr, 1$=1.6917/1.6922DM，试计算1DM等于多少FFr？,三、汇率种类,例3解：,三、

6、汇率种类,标价方法相同的买入价/卖出价套算汇率的计算规律：“标价方法相同，交叉相除”练习：已知1$=5.6740/5.6760FFr, 1$=7.7490/7.7500HK$，试计算1HK$等于多少FFr？ 1FFr等于多少HK$ ？,三、汇率种类,三、汇率种类,三、汇率种类,标价方法不同的买入价/卖出价套算汇率的计算例4、已知1$=5.6740/5.6760FFr, 1=1.6808/1.6816$，试计算1等于多少FFr？,三、汇率种类,例4解：1=,三、汇率种类,标价方法不同的买入价/卖出价套算汇率的计算规律：“标价方法不同，同边相乘”练习：已知1$=1.6917/1.6922DM, 1

7、=1.6808/1.6816$，试计算1等于多少DM？1DM等于多少？,三、汇率种类,1=,三、汇率种类,1DM=,三、汇率种类,2.固定汇率和浮动汇率固定汇率（Fixed Exchange Rate）是指本国货币当度公布的，并用经济、行政手段或法律手段维持其不变的本国货币与某种外国参照货币（或贵金属）之间的规定比价。浮动汇率（Floating Exchange Rate）：是指由外汇市场上的供求关系决定、本国货币当局不加干预的货币比价。,三、汇率种类,3.单一汇率和复汇率单一汇率（Single Exchange Rate）:是指一种货币(或一个国家)只有一种汇率，这种汇率通用于该国所有的国际

8、经济交往。 复汇率（Multiple Exchange Rates）：是指一种货币(或一个国家)有两种或两种以上汇率，不同的汇率用于不同的国际经济活动。,三、汇率种类,4.实际汇率和有效汇率（1）实际汇率（Real Exchange Rate ）（2）有效汇率（Effective Exchange Rate ）,三、汇率种类,（1）实际汇率（Real Exchange Rate ）：是相对于名义汇率而言的，根据不同的需要，实际汇率有多种不同的定义。外部实际汇率,三、汇率种类,内部实际汇率,三、汇率种类,第三种定义的实际汇率是指名义汇率加上或减去财政补贴或税收减免。实际汇率=名义汇率财政补贴或税

9、收减免,三、汇率种类,第四种定义的实际汇率是指名义汇率减去通货膨胀率。第五种定义的实际汇率包含了两国的劳动生产率对比。,三、汇率种类,（2）有效汇率：它是某种加权平均的汇率，最常用的是以一国对某国的贸易在其全部对外贸易中的比重为权数。,三、汇率种类,三、汇率种类,5、即期汇率和远期汇率（1）即期汇率和远期汇率的定义即期汇率：指目前市场上两种货币的比价，用于外汇的现货买卖。远期汇率：指当前约定，在将来某一时刻（比如1个月后、3个月后或6个月后）交割外汇时所用的两种货币比价，用于外汇远期交易和期货买卖。,三、汇率种类,（2）外汇的远期汇率的升水、贴水和平价外汇的远期汇率的升水：当远期汇率高于即期汇

10、率时。外汇的远期汇率的贴水：当远期汇率低于即期汇率时。外汇的远期汇率的平价：当远期汇率等于即期汇率时。,三、汇率种类,（2）外汇的远期汇率的报价方式直接报价用远期差价或掉期率报价,三、汇率种类,（3）由即期汇率求远期汇率公式基准货币远期汇率升贴水的计算基准货币远期汇率升水=即期汇率+升水基准货币远期汇率贴水=即期汇率-贴水标价货币远期汇率升贴水的计算标价货币远期汇率升水=即期汇率-升水基准货币远期汇率贴水=即期汇率+贴水,三、汇率种类,（4）中间价的即期汇率求远期汇率例1：在巴黎外汇市场上，美元即期汇率1$=5.1000FFr，三个月美元升水500点，六个月美元贴水450点。试计算三个月期及六

11、个月期美元与法郎的远期汇率。,三、汇率种类,例1解：三月期远期汇率1$=5.1000+0.0500=5.1500FFr六月期远期汇率1$=5.1000-0.0450=5.0550FFr,三、汇率种类,练习1：在伦敦外汇市场上，美元即期汇率为1=1.5500$，一月期美元升水300点，二月期美元贴水400点。试计算一个月期及二个月期美元与英镑的远期汇率。,三、汇率种类,练习1解：一月期远期汇率1=1.5500-0.0300=1.5200$二月期远期汇率1=1.5500+0.0400=1.5900$,三、汇率种类,（5）买入价/卖出价的即期汇率求远期汇率例2：某日香港外汇市场外汇报价如下：即期汇率

12、：1$=7.7800/7.800HK$一月期远期汇率美元升水 3050三月期远期汇率美元贴水 4520试计算美元与港元的一月期和三月期远期汇率,三、汇率种类,例2解：一月期远期汇率1$=(7.7800+0.0030)/(7.8000+0.0050)HK$= 7.7830/7.8050HK$三月期远期汇率1$=(7.7800-0.0045)/(7.8000-0.0020)HK$= 7.7755/7.7980HK$,三、汇率种类,练习2：某日纽约外汇市场外汇报价为：即期汇率：1$=7.2220/7.2240FFr六月期远期汇率FFr升水：200140九月期远期汇率FFr贴水：100150试计算美元

13、与法郎的六月期和九月期远期汇率,三、汇率种类,练习2解：六月期远期汇率1$=(7.2220-0.0200)/(7.2240-0.0140)FFr= 7.2020/7.2100FFr九月期远期汇率1$=(7.2220+0.0100)/(7.2240+0.0150)FFr= 7.2320/7.2390FFr,三、汇率种类,例3：某日巴黎外汇市场外汇报价如下：即期汇率：1$=1.8410/1.8420DM三月期远期汇率掉期率 200300六月期远期汇率掉期率 300100试计算美元与德国马克的三月期和六月期远期汇率,三、汇率种类,由即期汇率与掉期率求远期汇率规律：“小大加，大小减”,三、汇率种类,例

14、3解：三月期远期汇率1$=(1.8410+0.0200)/(1.8420+0.0300)DM= 1.8610/1.8720DM六月期远期汇率1$=(1.8410-0.0300)/(1.8420-0.0100)DM= 1.8110/1.8320DM,三、汇率种类,由即期汇率与掉期率求远期汇率规律：“小大加，大小减”的原理分析,三、汇率种类,练习3：某日伦敦外汇市场外汇报价如下：即期汇率：1=1.6955/1.6965$三月期远期汇率掉期率 4020六月期远期汇率掉期率 5080试计算美元与英镑的三月期和六月期远期汇率,三、汇率种类,练习3解：三月期远期汇率1=(1.6955-0.0040)/(1

15、.6965-0.0020)$= 1.6915/1.6945$六月期远期汇率1=(1.6955+0.0050)/(1.6965+0.0080)$= 1.7005/1.7045$,四、套汇计算,（一）套汇的定义（二）套汇的分类（三）直接套汇的计算（四）间接套汇的计算,四、套汇计算,（一）套汇的定义：套汇是指利用同一时刻不同外汇市场上的汇率差异，通过买进和卖出外汇而赚取利润的行为。,四、套汇计算,（二）套汇的分类1、直接套汇：又称双边套汇或两角套汇，是最简单的套汇方法，指利用两个外汇市场上某种货币的汇率差异，同时在两个外汇市场上一边买进一边卖出这种货币。2、间接套汇：也称三角套汇，是利用三个不同地点

16、的外汇市场上的汇率差异，同时在三地市场上高卖低买从中赚取汇率差价的行为。,四、套汇计算,（三）直接套汇的计算1、中间价直接套汇的计算例1：在纽约外汇市场上，USD1=DM1.9075，在法兰克福外汇市场上， USD1=DM1.9100，用1亿美元进行套汇，试计算套汇收益？,四、套汇计算,例1解：（1）法兰克福外汇市场 USDDM10000万USD*1.9100=19100万DM(2)纽约外汇市场 DMUSD19100万DM/1.9075=10013.11万USD（3）套汇收益10013.11万USD-10000万USD=13.11万USD,四、套汇计算,2、买入价/卖出价直接套汇的计算例2：纽

17、约外汇市场汇价为USD1=HKD7.7201-7.7355，香港外汇市场汇价为USD1=HKD7.6857-7.77011。有人以HKD9000万进行套汇，试计算套汇收益？,四、套汇计算,例2解：（1）香港外汇市场：HKDUSD9000HKD/7.7011=1168.66万USD(2)纽约外汇市场：USDHKD1168.66万USD*7.7201=9022.17万HKD(3)套汇收益9022.17万HKD-9000万HKD=22.17万HKD,四、套汇计算,（四）间接套汇的计算1、中间价间接套汇的计算例3：在纽约外汇市场上，USD100=FRF500.0000；在巴黎外汇市场上，GBP1=FR

18、F8.5400;在伦敦外汇市场上，GBP1=USD1.7200。是否存在套汇机会？若存在套汇机会，试计算1000万美元的套汇收益？,四、套汇计算,例3解：（1）Eab*Ebc*Eca=5.0000*（1/8.5400)*1.7200=1.0071 所以存在套汇机会（2）纽约外汇市场USDFRF 1000万USD*5.0000=5000万FRF（3）巴黎外汇市场 FRFGBP 5000万FRF/8.5400=585.48万GBP（4）伦敦外汇市场 GBPUSD 585.48万GBP*1.7200=1007.0256万USD（5）套汇收益1007.0256万USD-1000万USD=7.0256万

19、USD,四、套汇计算,2、买入价/卖出价间接套汇的计算例4：假定某日下列市场报价为：纽约外汇市场即期汇率为USD/CHF=1.5349/89;伦敦外汇市场即期汇率为GBP/USD=1.6340/70;苏黎世外汇市场即期汇率为GBP/CHF=2.5028/48。如果不考虑其他费用，是否存在套汇机会？某瑞士商人以100万瑞士法郎进行套汇，可获多少套汇收益？,四、套汇计算,例4解：（1）Eab*Ebc*Eca=（1/1.5389）*（1/1.6370)*2.5028=0.99351 所以存在套汇机会（2）苏黎世外汇市场CHFGBP 100万CHF/2.5048=39.9233万GBP（3）伦敦外汇市

20、场 GBPUSD 39.9233万GBP*1.6340=65.2347万USD（4）纽约外汇市场 USDCHF 65.2347万USD*1.5349=100.1287万CHF（5）套汇收益100.1287万CHF-100万CHF=0.1287万CHF,五、套利计算,（一）套利的定义（二）套利的分类（三）非抵补套利的计算（四）抵抵补套利的计算,五、套利计算,（一）套利的定义是指在两国短期利率出现差异的情况下，将资金从低利率的国家调到高利率的国家，赚取利息差额的行为。,五、套利计算,（二）套利的分类由于套利需要进行货币转换，套利者会面临汇率风险，根据套利者是否采取措施对套利收益进行套期保值，套利行

21、为可以分为非抵补套利和抵补套利。1、非抵补套利：是把资金从低利率的货币转向高利率货币，从而谋取利率差异收益，但不同时进行反方向交易轧平头寸。2、抵补套利：是指把资金从低利率的货币转向高利率货币，从而谋取利率差异收益的同时，在外汇市场上卖出远期高利率货币，即在远期外汇市场上套利的同时做远期交易，以避免汇率风险，此即为套期保值。,五、套利计算,（三）非抵补套利的计算1、中间价非抵补套利的计算例1、在某一时期，美国金融市场上的三个月定期存款利率为年利率12%，英国金融市场上的三个月定期存款利率为年利率8%。某英国投资者以年利率8%的利率借入资金10万英镑，购买美元现汇（即期汇率为GBP1=USD2）

22、，存入美国银行，作三个月的短期投资，试计算套利收益？,五、套利计算,（1）若美元与英镑之间的汇率在这三个月内保持不变，试计算套利收益？（2）若三个月后汇率为GBP1=USD2.1，试计算套利收益？（3）若三个月后汇率为GBP1=USD1.95，试计算套利收益？,五、套利计算,例1解：（1）GBPUSD 100000GBP*2=200000USD USD存款三个月本利和 200000USD(1+12%/4)=206000USD USDGBP 206000USD/2=103000GBP 计算套汇收益 103000GBP-100000*(1+8%/4)GBP=1000GBP,五、套利计算,（2）GB

23、PUSD 100000GBP*2=200000USD USD存款三个月本利和 200000USD(1+12%/4)=206000USD USDGBP 206000USD/2.1=98095GBP 计算套汇收益 98095GBP-100000*(1+8%/4)GBP=-3905GBP,五、套利计算,（3）GBPUSD 100000GBP*2=200000USD USD存款三个月本利和 200000USD(1+12%/4)=206000USD USDGBP 206000USD/1.95=105641GBP 计算套汇收益 105641GBP-100000*(1+8%/4)GBP=3641GBP,五、

24、套利计算,2、买入价/卖出价非抵补套利的计算例2：在某一时期，美国金融市场上的三个月定期存款利率为年利率12%，英国金融市场上的三个月定期存款利率为年利率8%。某英国投资者以年利率8%的利率借入资金10万英镑，购买美元现汇（即期汇率为GBP/USD=1.995/2.005），存入美国银行，作三个月的短期投资。（1）若美元与英镑之间的汇率在这三个月内保持不变，试计算套利收益？（2）若三个月后汇率为GBP1/USD=2.0885/2.1115，试计算套利收益？（3）若三个月后汇率为GBP1=USD1.9375/1.9625，试计算套利收益？,五、套利计算,例2解：（1）GBPUSD 100000G

25、BP*1.9950=199500USD USD存款三个月本利和 199500USD(1+12%/4)=205485USD USDGBP 205485USD/2.005=102486GBP 计算套汇收益 102486GBP-100000*(1+8%/4)GBP=486GBP,五、套利计算,（2）GBPUSD 100000GBP*1.9950=199500USD USD存款三个月本利和 199500USD(1+12%/4)=205485USD USDGBP 205485USD/2.1115=97317GBP 计算套汇收益 97317GBP-100000*(1+8%/4)GBP=-4683GBP,五

26、、套利计算,（3）GBPUSD 100000GBP*1.9950=199500USD USD存款三个月本利和 199500USD(1+12%/4)=205485USD USDGBP 205485USD/1.9625=104706GBP 计算套汇收益 104706GBP-100000*(1+8%/4)GBP=2706GBP,五、套利计算,（四）抵抵补套利的计算1、中间价抵补套利的计算例3:在某一时期，美国金融市场上的三个月定期存款利率为年利率12%，英国金融市场上的三个月定期存款利率为年利率8%。某英国投资者以年利率8%的利率借入资金10万英镑，购买美元现汇（即期汇率为GBP1=USD2），存入

27、美国银行，作三个月的短期投资，若三个月期的美元期汇贴水10点，试计算抵补套利收益？,五、套利计算,例3解：GBPUSD 100000GBP*2=200000USDUSD存款三个月本利和 200000USD(1+12%/4)=206000USDUSDGBP 206000USD/2.0010=102949GBP计算套汇收益 102949GBP-100000*(1+8%/4)GBP=949GBP,五、套利计算,2、买入价/卖出价抵补套利的计算 例4：在某一时期，美国金融市场上的三个月定期存款利率为年利率12%，英国金融市场上的三个月定期存款利率为年利率8%。某英国投资者以年利率8%的利率借入资金10

28、万英镑，购买美元现汇（即期汇率为GBP/USD=1.995/2.005），存入美国银行，作三个月的短期投资。若三个月期的美元期汇掉期率为7/13点，试计算抵补套利收益？,五、套利计算,例4解：GBPUSD 100000GBP*1.9950=199500USDUSD存款三个月本利和 199500USD(1+12%/4)=205485USDUSDGBP 205485USD/2.0063=102420GBP计算套汇收益 102420GBP-100000*(1+8%/4)GBP=420GBP,五、套利计算,练习1：（刘慧好国际金融p122）假设日本市场年利率为3%，美国市场年利率为6%，USD/JPY

29、=129.50/00。为了谋取利差，一日本投资者欲将1.3亿日元转到美国市场投资一年。如果一年后市场汇率不变，仍为USD/JPY=129.50/00，试比较该投资者套利与不套利的区别。,五、套利计算,练习1解：（1）设套利JPYUSD 13000万JPY/130=100万USDUSD存款三个月本利和 100万USD(1+6%)=106万USDUSDJPY 106万USD*129.50=13727万JPY（2）设不套利 13000万JPY*（1+3%）=13390万JPY（3）套利比不套利多获收益 13727万JPY-13390万JPY=337万JPY,五、套利计算,练习2：（刘慧好国际金融p1

30、22）假设日本市场年利率为3%，美国市场年利率为6%，USD/JPY=129.50/00。为了谋取利差，一日本投资者欲将1.3亿日元转到美国市场投资一年。假设美元与日元的1年期远期汇率为250/200，试比较该投资者抛补套利与不套利的区别。,五、套利计算,练习2解：（1）设套利JPYUSD 13000万JPY/130=100万USDUSD存款三个月本利和 100万USD(1+6%)=106万USDUSDJPY一年期USD/JPY远期汇率为USD/JPY=（129.50-2.50）/（130.00-2.00）=127.00/128.00106万USD*127.00=13462万JPY（2）设不套

31、利 13000万JPY*（1+3%）=13390万JPY（3）套利比不套利多获收益 13462万JPY-13390万JPY=72万JPY,第二节 汇率决定的原理（）,一、影响汇率的经济因素二、金本位下的汇率决定三、汇率决定学说（上）四、汇率决定学说（下）五、汇率理论最新发展简介,一、影响汇率的经济因素,1. 国际收支2. 相对通货膨胀率3. 相对利率4. 总需求与总供给5. 预期6. 财政赤字7. 国际储备,一、影响汇率的经济因素,影响汇率的经济因素小结 以上列举了影响货币汇率的七大因素。这里必须指出： 第一，上述七条因素的影响不是绝对的、孤立的。它们本身可能反方向地交叉起来对汇率发生影响，加

32、之汇率变动还受其他许多因素（包括政治的和社会的因素）的影响，从而使分析汇率变动的任务困难化和复杂化。上述七大因素对汇率的实际影响，只有在假定“其他条件都不变”的情况下，才能显示出来。 第二，从根本上讲，劳动生产率的相对快速增长，使单位货币代表的价值相对增加，从而使本国货币的对外价值相应上升。不过，劳动生产率对货币汇率的影响是缓慢而长期的，它不易被马上察觉出来。,二、金本位下的汇率决定,1. 金本位制度（Gold Standard System）演变 金币本位制金块本位制金汇兑本位制2. 金币本位制度下汇率的决定与变动金本位制度下汇率决定（1）铸币平价（Mintpar 或specie Par）：

33、两种货币含金量之比。 （2）金币本位制度下汇率变动:铸币平价运费黄金输送点（Gold Point）：汇率波动引起黄金输入和输出国境的界限，它等于铸币平价加减运送黄金的费用。3.金块本位和金汇兑本位制下汇率决定 （1）法定平价：货币汇率由政府公布的纸币所代表的金量之比决定。 （2）金块本位和金汇兑本位制下汇率变动：汇率波动的幅度由政府来规定和维护。政府通过设立外汇平准基金来维护汇率的稳定。,三、汇率决定学说（上）,1. 购买力平价说2. 利率平价说3. 国际收支说4. 汇兑心理说,1.购买力平价说（Theory of Purchasing Power Parity）,瑞典经济学家卡塞尔在总结前人

34、零星研究的基础上，于1922年系统提出的。现已成为汇率理论中最有影响的理论之一（1）核心思想：各国物价水平之比决定汇率的高低和变动，而决定物价水平的是货币数量。 （2）形式绝对购买力平价（决定）相对购买力平价（变动）,决定：货币的价格取决于它对商品的购买力，两国货币的兑换比率就由两国各自具有的购买力的比率决定。变动：汇率的变动最终取决于两国物价水平比率的变动。(汇率的变动原因在于购买力的变动，而购买力的变动原因又在于物价变动)中长期：货币数量购买力（商品价格） 汇率,美国：100斤大米=25美元中国：100斤大米=200元人民币则：$1=￥8.00 或 $100=￥800 这就是人民币对美元的

35、汇率。即：R0=外币购买力/本币购买力 =（100/25）/（100/200）=8.00,形式：,绝对购买力平价（决定）,相对购买力平价（变动）,绝对购买力平价（静态-时点） E 一价定律（One Price Rule） PA e PB P e P P为同一商品用外币表现的价格 P 贸易商品的国内价格,PA,PB,相对购买力平价（动态-时期）理论要点：（）两国物价水平的变化影响汇率的变化；（）变化后的汇率取决于两国货币购买力的相对变化率；汇率的变化率是由本国通货膨胀率与外国通货膨胀率之差决定的 。,Et E0PA(t)/ PA(0) 1i A(t) （i A(t)为通货膨胀率）Et E0,PA

36、(t)/ PA(0),PB(t)/ PB(0),1i A(t),1i B(t),（3）意义和缺陷意义：在所有的汇率理论中，最有影响（从货币基本功能角度 分析货币交换，符合逻辑也最为简单，对汇率决定复杂问题给出了最简洁的描述）是更为复杂汇率决定理论的基础开辟了从货币数量的角度对汇率进行分析的先河缺陷：以货币数量论为基础，货币数量论缺陷也成为它的缺陷忽略了非贸易商品忽略了贸易成本、关税、限额、补贴等忽略了国际资本流动忽略了汇率与物价的相互影响（此外，在编制各国物价指数的方法、范围、基期等选择上存在着技术性困难）,2. 利率平价说（ Theory of Interest Rate Parity）,货

37、币数量利率（资产价格） 汇率从金融市场角度分析汇率与利率关系经济含义：预期汇率变动率等于两国货币利率之差（1）主要内容：套补的利率平价非套补的利率平价,套补的利率平价（CIP Covered Interest-Rate Parity ）A国： 1 （ 1 i） 1 iB国: 1/e 1/e i 1/e (1 i)一年后 1/e (1 i) ef ef /e (1 i) 套补 f /e (1 i) 1 i f /e (1 i) 投资A国 1 i f /e (1 i) 投资B国 1 i f /e (1 i) 投资A或B国,1 i f /e (1 i)f /e (1 i )/ (1 i) 升（贴）水

38、率 i i i i i,fe,e,非套补的利率平价（UIP Uncovered Interest-Rate Parity ） 1 i E ef /e (1 i) Eii经济含义：预期汇率远期变动率等于两国货币利率之差,（2）意义与缺陷,意义说明了利率、汇率、远期外汇市场、即期外汇市场之间的关系，在有效率的资本市场上具有较高的应用价值。 缺陷没有考虑交易成本；资本流动不存在障碍的假定不具有现实性；套利资金规模无限的假定不具有现实性,3. 国际收支学说,国际借贷说的现代形式，又称国际收支论 凯恩斯模型 影响国际收支因素 国际收支 汇率（1）国际收支学说基本原理 国际收支学说认为影响外汇供求的根本因

39、素是国际收支，并进一步分析和强调了国民收入、利息率、汇率预期等对汇率的作用。,国际收支帐户：经常帐户（CA） 资本帐户（KA）CA f (Y，Y，P，P，e )KA KA ( i，i ， E ef )影响国际收支的因素：BP f (Y，Y，P，P， i，i， e ，E ef ),影响均衡汇率变动的因素有：y； y*； P；P*；i；i*；Re y进口M逆差外汇市场超额需求EDR y*出口X顺差外汇市场超额供给ESR P，P*出口X逆差外汇市场超额需求 EDR i，i*外资流入，流出外汇市场超额供给 ESR Re抛出本币，抢购外币外汇市场超额需求 EDR（其中：Re为预期汇率 ）,（2）意义与缺

40、陷,意义指出了汇率与国际收支之间的关系，有利于全面分析短期内汇率的变动和决定。是关于汇率决定的流量理论，即国际收支引起的外汇供求流量决定了短期汇率水平及其变动。缺陷以外汇市场的稳定为前提；以凯恩斯宏观理论为基础，有时不符合实际情况。例如：国民收入（y）不一定引起进口（M），而出口（X）却可能。,4. 汇兑心理说（Psychological Theory of Exchange）,汇兑心理说是法国学者阿夫达里（A.Aftalion）于1927 年提出的。他认为，人们之所以需要外币，是为了满足支付、投资、投机等欲望。这种主观欲望是使外国货币具有价值的基础。汇兑心理说后来演变为心理预期说，即外汇市场

41、上人们的心理预期，对汇率的决定产生重大影响。,（1）汇兑心理说的核心观点,汇率变动和决定所依据的是人们各自对外汇的 效用所作的主观评价。该主观评价又是依据使用外币的边际效用（mariginalutility）所作出的。外汇供应增加，单位外币的边际效用就递减， 外汇汇率就下降。在这种主观判断下外汇供求 相等时所达到的汇率，就是外汇市场上的实际汇率。,（2）意义与缺陷,意义将主观评价的变化同客观事实的变动结合起来考察汇率汇兑心理说和心理预期说在解释外汇投机、资金逃避、国际储备下降及外债累积对未来汇率影响时，尤其值得重视。缺陷将汇兑心理变动当作影响与决定汇率的依据，带有一定的主观片面性，且缺乏说服力

42、。,四、汇率决定学说（下）,20世纪70 年代初期，在固定汇率制度崩溃和各国金融市场高度发达的背景下，不少经济学家发展出了一种新的汇率决定学说。 由于这种学说把汇率看成是金融资产的相对价格，侧重于从金融市场均衡这一角度来考察汇率的决定，因此，被称为汇率决定的资产市场分析方法（Asset Market Approach）。,资产市场分析方法假设前提外汇市场是有效的（即市场的当前价格反映了所有可能得到的信息）一国的资产市场包括本国货币市场、本币资产（主要是本国债券）市场和外币资产（包括外国债券和货币存款）市场资金完全流动，套补利率平价（CIP）始终成立,依据对本币资产与外币资产可替代性的不同假设，

43、资产市场分析方法可分类如下：,资产市场分析方法,完全资本替代,非完全资本替代,货币分析方法,弹性价格货币分析方法,粘性价格货币分析方法,资产组合平衡分析方法,资产市场分析方法分类图,1.弹性价格货币分析法（Flexible-price Monetary Approach，Frenkel，1976）,（1）基本模型弹性价格货币分析法建立在三个主要假设上：垂直的供给曲线；购买力平价理论长期持续有效；货币需求是国民收入和利率的稳定函数。此外，货币供给是政府可以控制的外生变量，利率、国民收入与货币供给无关，货币供给变动带来的货币市场不均衡，完全由价格的弹性变动来调整，不会影响利率和产出。,本国货币市场

44、的均衡条件：,两边取对数，并用小写字母表示各变量的对数值，得到,同理得到外国的价格水平表达式：,根据购买力平价理论：,取对数后得到：,弹性价格货币分析方法的基本模型：,第一项表示本国和外国货币供给水平的差额。当一国货币供给相对他国增加时，外汇汇率就会上升，即本币的对外汇价下跌。 第二项表示本国和外国国民收入水平的差额。当本国国民收入相对增加时，外汇汇率就会下降，即本币对外汇价上涨。第三项表示本国和外国利率水平的差额。当本国利率相对上升时，外汇汇率就会上升，即本币的对外汇价下跌。从中可以看出，本国与外国实际国民收入水平、利率水平和货币供给水平通过影响各自的物价水平，最终决定了汇率水平。这样弹性货

45、币分析方法就将货币市场上的一系列因素引进了汇率水平的决定中。,（2）评价,优点：将汇率视为一种资产价格，抓住了汇率这一变量的特殊性；引入了货币供给、国民收入、利率等经济变量，分析了这些变量对汇率的影响，避免了直接使用购买力平价而产生的物价指数选择等技术问题；属于一般均衡分析，包含了商品、货币、外汇等市场的平衡。,缺陷：以购买力平价为理论前提（没法证明购买力平价理论成立）；假设货币需求是稳定的（这点在实证研究中存在争议）；假定价格水平具有充分的弹性。,2.粘性价格货币分析法（Sticky-price Monetary Approach，Dornbusch，1976）,该分析法认为，由于金融市场比

46、商品市场调整速度快，购买力平价只有在长期内才成立。这样汇率会存在超调现象，因此又称为“超调模型”（Overshooting Model)。 “超调模型”认为货币需求是稳定的，非套补的利率平价成立。基本结论：货币市场失衡后，商品市场价格存在粘性，而证券市场反应极其灵敏，利息率将立即发生调整，使货币市场恢复均衡。正是由于价格短期粘住不动，货币市场恢复均衡完全由证券市场来承受，利息率在短期内就必然超调，即调整的幅度超出其长期均衡水平。如果资本在国际市场可自由流动，利息率的变动就会引起大量的套利活动，从而引起汇率立即变动。与利息率的超调相适应，汇率的变动幅度也会超过新的长期均衡水平，即也出现超调的特征

47、。因此在分析前提上有两点不同：购买力平价在短期内不成立；总供给曲线在短期内不是垂直的。,（1）汇率超调,经济的长期均衡：,经济的短期均衡：,（2）评价,“超调模型”认为商品市场价格存在粘性，更切合实际。涉及了汇率的动态调整问题，从而创立了汇率动态学。具有鲜明的政策含义（在粘性价格假定下，它证明了汇率对扰动的过度反应。因此，完全放任汇率浮动不是很合理。政府有必要对资金流动、汇率乃至整个经济进行干预和管理）。,3.资产组合平衡分析法（Portfolio Balance Approach ，Branson，1977）,资产组合平衡分析假设国内外的非货币资产是不完全替代，它认为投资者在国际金融市场上不

48、断重新组合资产的行为引起对本外币需求的变化和资本的跨国流动，从而导致汇率的变动。,（1）资产组合分析法的基本思想,两个前提：分析对象是一个小国，国外利率是给定的；本国居民持有三种资产：本国货币（记M）、本国政府发行的以本币为面值的债券（记B）、外国发行的以外币为面值的资产（记F，具体包括外国货币、外币存款、外币债券等）。因此，以本币计的一国资产总量为： W=M+B+eF,（2）资产组合模型的图形分析,MM,i,e,i,i,e,e,货币供给增加,货币供给减少,BB,本国债券供给增加,本国债券供给减少,FF,外币资产供给减少,外币资产供给增加,e W 货币需求 i,e W 本国债券需求 债券价格

49、i,本国利率上升，部分对外币资产的需求转移到本国债券上， 外币资产超额供给， 要求本币升值来维持市场平衡,FF线比BB线更平缓，因为本国债券市场对本国利率的变化更敏感，外币资产市场对汇率的变化更敏感,短期均衡汇率由三种市场供求相等的交叉点决定。长期均衡汇率是指经常账户均衡时的三线交叉点。,MM,FF,BB,i,e,i0,e0,资产市场的短期平衡,（3）评价,区分了本币资产与外币资产的不完全替代性，又将经常账户这一流量因素纳入了存量分析中，提高了汇率模型对各种因素的包容性。分析了政府市场行为对汇率的影响。,五、汇率理论最新发展简介,1. 汇率决定的宏观均衡分析法2. 外汇市场微观结构方法3. 现

50、代汇率理论发展的特点,第三节 汇率决定的原理（II）,一、本币贬值与国际贸易交换条件二、本币贬值与物价水平三、本币贬值与总需求四、本币贬值与就业、民族工业五、本币贬值与劳动生产率和经济结构六、汇率水平决定的比价属性和杠杠属性,一、本币贬值与国际贸易交换条件,1.国际贸易交换条件,当比率上升，称为贸易条件改善；当比率下 降，称为贸易条件恶化。汇率变化会引起进出口商品价格的变化，从而影响贸易条件。,2.汇率变动对国际贸易交换条件的影响,汇率变动对贸易条件的影响取决于本国在世界经济体系中的地位大国经济还是小国经济。大国经济：本国是价格的制定者小国经济：本国是价格的接受者 假定本国在出口品方面是大国，