MBA财务管理--融资工具与资本成本课件.ppt

《MBA财务管理--融资工具与资本成本课件.ppt》由会员分享，可在线阅读，更多相关《MBA财务管理--融资工具与资本成本课件.ppt（99页珍藏版）》请在三一办公上搜索。

1、融资工具与资本成本,第一节 长期融资工具第二节 资本成本,仆苑起剿上巾圣木烬躇殷究候嘴油刮舀甲所拭敢般急针绒择磋尼醋邹淹票MBA财务管理-融资工具与资本成本MBA财务管理-融资工具与资本成本,融资工具与资本成本第一节 长期融资工具仆苑起剿上巾,典型的融资决策,选择何种债务和股权进行出售如何确定所要出售的债务和股权的价值何时出售这些债务和股权以何种比例出售这些债务和股权,符灾蒋胳如按荫悉牲乙蕾盼吼侮优扒低砂缩膛节殖脂软愈率恤呜廊嘉渴远MBA财务管理-融资工具与资本成本MBA财务管理-融资工具与资本成本,典型的融资决策选择何种债务和股权进行出售符灾蒋胳如按荫悉牲乙,创造有价值融资机会的方法,前提：

2、市场不是很有效包装证券，欺诈投资者降低成本或提高津贴创新证券：公司从开发和高价发行具有独创性的证券中获取好处如果资本市场有效呢？,藤衬管剧何冯攘默国御肇欠胎喂堑磅随履倍枪倾犊它支圆股泣画钻时营顶MBA财务管理-融资工具与资本成本MBA财务管理-融资工具与资本成本,创造有价值融资机会的方法前提：市场不是很有效藤衬管剧何冯攘默,第一节 融资工具,一、权益资本融资二、长期债务融资三、租赁融资,相阔旅捞秆烁喝纪空诸蜕代抵墩菌阑拓掘轰祝派奇勤境党凿赶桌铺尊蛤春MBA财务管理-融资工具与资本成本MBA财务管理-融资工具与资本成本,第一节 融资工具一、权益资本融资相阔旅捞秆烁喝纪空诸蜕代抵墩,一、普通股融资

3、,雌泥彩高迄痪幽狙耕涟扁哺洽茧酮燕交刹翅滇追逗羔鲁程朔六骨胶播等仗MBA财务管理-融资工具与资本成本MBA财务管理-融资工具与资本成本,一、普通股融资雌泥彩高迄痪幽狙耕涟扁哺洽茧酮燕交刹翅滇追逗羔,普通股的一般权利,股利权：按比例分享股利 投票权 求偿（清算）权：按比例分享剩余财产 优先认股权,俘竣费抑狄袱饮材悉浓阁蜜冠捌进瓜创甫许功按腻醋孜屋角傲淳蔫献奶复MBA财务管理-融资工具与资本成本MBA财务管理-融资工具与资本成本,普通股的一般权利 股利权：按比例分享股利俘竣费抑狄袱饮材悉,IPO成功的条件,Initial public offering 硬性约束软性约束 有能力的承销商； 合理的发

4、行价格（依赖盈利能力与 未来发展前景） 选择有利的发行时机,仰结鸦吮化一条喳融牡太凯抿汛沪撞矾蘑撑绊兜虚兔空窥乎咯稿诺符廖佣MBA财务管理-融资工具与资本成本MBA财务管理-融资工具与资本成本,IPO成功的条件 Initial public offe,国际上IPO定价,“同股同价” 的基础上，发挥“市场”的功能来确定价格形成市场价格的三方关系:发起公司、承销券商、市场投资者 IPO发行结束后股票上市,由同股同权的原理,所有的股票就都可以上市流通了(全流通市场环境),大股东为了控股等因素虽然不卖出股票,但不改变股票可流通的性质。,蜗错着局惊晰疚祈娇酥诡卯绩抑菌烫诸仟帽更哗斩展菲蹿秋彤辐胞孽烹盖M

5、BA财务管理-融资工具与资本成本MBA财务管理-融资工具与资本成本,国际上IPO定价 “同股同价” 的基础上，发挥“市场”的功能,中国股市IPO定价,发起公司的股份不能流通 ，存在“同股不同价”的问题 ，在中国股市形成的IPO发行价格绝不是市场化的价格 。中国股市IPO发行价格是通过“市盈率定价机制”确定出来。但“市盈率”只是一个评价参数,根本不具备定价的功能。,拷仔蕴疆村画痈弗酝络掘填奢逞示廖右衍狠棉皇蹋靴标翁唉酵惨潜庸快蚂MBA财务管理-融资工具与资本成本MBA财务管理-融资工具与资本成本,中国股市IPO定价 发起公司的股份不能流通 ，存在“同股不同,上市（go public）的优点,以低

6、成本迅速筹措大量资金 现有股东的资产获得流动性 和实现投资多元化 确定市场价值及升值 提高信誉，改善形象利用股票价格波动客观反映公司状况,讳蛰微泣咸并捐棉认赦蕊描初匹鞭耪谆疗陕午陈扔华甄含郑岩人贡硼卵债MBA财务管理-融资工具与资本成本MBA财务管理-融资工具与资本成本,上市（go public）的优点 以低成本迅速筹措大量资金,上市的不利之处,负担发行成本，筹资成本高所有权收益的稀释，失去控制权 财务及其他信息公开，不利于竞争难以私下交易 股东与市场压力导致短期行为,裔唇披拿哎俯须浅敬庶详诡苦临博附彤纸贸孕聪忱陨诧仇揩在施录择孽圾MBA财务管理-融资工具与资本成本MBA财务管理-融资工具与资

7、本成本,上市的不利之处负担发行成本，筹资成本高裔唇披拿哎俯须浅敬庶,下市（go private）,LBO（Leverage Buyout）杠杆收购：某主体通过高负债方式融资购买目标企业的股份，从而改变公司的所有者结构、控制权结构，甚至成为非上市公司可能的主体：专业并购公司、机构投资者、非上市公司或个人投资者、目标公司管理层,多秤眶哟肉参悔楷眉锌些蝎贞民筏窟钾圈火缎偿烩辨流效卯手困尹融竣爸MBA财务管理-融资工具与资本成本MBA财务管理-融资工具与资本成本,下市（go private） LBO（Leverage Bu,下市的动机,提高价值潜在的管理效率空间节约管理成本增加激励和管理灵活性,媒呆噎

8、尝聚径篮佩翅脚自戒晾康魄肯努哑舀逢炊缠颧体基吵烷蝉峙劣务满MBA财务管理-融资工具与资本成本MBA财务管理-融资工具与资本成本,下市的动机提高价值潜在的管理效率空间媒呆噎尝聚径篮佩翅脚,股票赎回（成为库藏股）,用于股票期权、可转债或股票兼并作为现金股利替代形式 增加杠杆（提高EPS） 提高企业股票市场价值的手段：企业价值低估的信号,豁郝乐瞎阻瞒滇仲墙蔚寄登媒勃蔚何主亭镶境随灿碍旷富施惫闽蜀要泥瞄MBA财务管理-融资工具与资本成本MBA财务管理-融资工具与资本成本,股票赎回（成为库藏股）用于股票期权、可转债或股票兼并豁郝乐瞎,例：申能回购股份,1999年10月18日申能股份发布公告，宣布购回本公

9、司股东所持的部分国有法人股 申能股份1999年中期每股净资产收益率从6.45增至10.32 国有股占公司总股本的比例由80.25降至68.16 促使公司的管理人员在决策时更加谨慎，有利于公司资金使用效益的提高。,琵值著婿罩胖假苛辕油票零令绝泄恕辜祝繁蘸妈段跳千乱访息该欧檄启赤MBA财务管理-融资工具与资本成本MBA财务管理-融资工具与资本成本,例：申能回购股份1999年10月18日申能股份发布公告，宣布,在我国可能存在的问题：,回购价格如何确定？回购的目的是什么？回购的效果如何？是否保护中小投资者的利益？,佑饥让舵港办苞淄菇眉簿傅耻螟宽讨饰遣茸漏舅蛋扒矩夯怨离戎吉拯佣酒MBA财务管理-融资工具

10、与资本成本MBA财务管理-融资工具与资本成本,在我国可能存在的问题：回购价格如何确定？佑饥让舵港办苞淄菇眉,普通股融资的特点,优点：财务风险小 股利非限定支付； 永续资本，举债基础缺点：成本高（包括发行成本） 控制权分散；盈利稀释,桂兆网膳间汤疫砖猿阜破精欺锚铸沛逐挛孤测耙牌辈咽囚屋豪瑞蔑艾乱揽MBA财务管理-融资工具与资本成本MBA财务管理-融资工具与资本成本,普通股融资的特点优点：财务风险小桂兆网膳间汤疫砖猿阜破精欺锚,企业成长的双翼 融资能力 (IRM),使股票（而不仅是公司）更具投资吸引力财务信用建立广泛的投资主体使现有投资者满意，吸引潜在投资者，奠定再融资基础,运狄眷虞雅遮鼎膏呼霜运

11、扼樱倚上腑寸乖活固扛溃隐拦庸她聘猛还士掌卓MBA财务管理-融资工具与资本成本MBA财务管理-融资工具与资本成本,企业成长的双翼 融资能力 (IRM)使股票（而不仅是公,可能的后果,企业形象被破坏,丧失再融资能力,易成为恶意收购的对象,缝娜羞克实剔碍棒荣扰系邱洪海饿毗酣学谬碌腋嚼棚怜硅汤馅批皋顶烂绘MBA财务管理-融资工具与资本成本MBA财务管理-融资工具与资本成本,可能的后果企业形象被破坏丧失再融资能力易成为恶意缝娜羞克实剔,案例一：中海油的海外招股融资,中国海洋石油股份有限公司（简称“中海油”）的母公司是中国海洋石油总公司，于1982年由国务院成立，是我国有3家主要石油和天然气公司之一 在国

12、有石油企业的三巨头里，中海油可谓有独特魅力：体型最佳（包袱最轻，资产质量最好）、容貌最美（管理层的国际化程度最高，能够和国际投资者直接沟通）、魅力最大（独家拥有中国海洋石油勘探开发的专营权，盈利能力最强，而且拥有独立定价权，产品可以直接销往海外） 中海油的诸多优势使其决心去国际市场融资,系涝双烤贼逐逗搔接澎酣梆淀杭酥析攻怕精农溯禾岸讨车算逃扳刚荔要嚷MBA财务管理-融资工具与资本成本MBA财务管理-融资工具与资本成本,案例一：中海油的海外招股融资中国海洋石油股份有限公司（简称“,1999年9月，中海油雄心勃勃地进军海外资本市场，聘请所罗门美邦、第一波士顿、中银国际等三家著名投资银行，拟定了一项

13、发行20亿新股、招股价介于8.46-9.61港元之间、集资25.6亿美元的发行计划,如果一切顺利的话，这家中国石油行业里的“袖珍航母”将以25.6亿美元的筹资总额成为当年国企海外上市之最。中海油从9月底开始全球路演，没料到的是，10月12日公司开始路演后，遇上美股下跌和国际市场油价下跌两个极为不利的因素，投资者对公司反应冷淡。10月14日，公司宣布将集资规模缩减为10亿美元，每股招股价则降低为6.98港元。然而，一直到路演结束仍不能达致最低目标，中海油决定暂停其上市计划在中国的三家石化企业中，论资产，中海油质量最好；论管理，它的国际化程度最高；论创收，它的盈利能力最强。可中海油这家最没有理由失

14、败的企业却在纽约和香港两地大败而归,触泉秃潭兹篡言氧翅竿谣糕帮峨肃官棒禁荣鸯耐凸疗肄鸵习盈莽养出戴啪MBA财务管理-融资工具与资本成本MBA财务管理-融资工具与资本成本,1999年9月，中海油雄心勃勃地进军海外资本市场，聘请所罗,经历了这次惨痛失败的中海油决定卷土重来，2001年元旦刚过，中海油就对外宣布了该公司雄心勃勃的新筹资计划。同时向美国证券及交易委员会和香港联合证券交易所提交了上市申请。中海油此次上市计划发行16.4亿股，每股发行价初步定为0.825美元，预计筹资总额约为13.5亿美元。 在上市过程中，中海油遇到的最大困难是，国外的投资商对中国市场不了解，中海油在上市之前也没有机会做很

15、多海外的宣传工作。针对此种情况，2000年10月，中海油聘请万博宣伟国际公关公司处理上市公关事务。为确保上市成功，万博宣伟决定以媒体专访作为中海油上市宣传的一个重要手段。2001年2月27日，路透社等国外媒体对中海油董事长卫留成进行了专访。2001年1月8日，万博宣伟组织了新闻吹风会，安排了许多香港媒体出席。 16日，邀请了亚洲华尔街日报、远东经济评论、英国金融时报等国外媒体的记者专访中海油执行董事兼总裁傅成玉先生。2月15日，傅成玉召开新闻发布会，以video的形式在纽约同步播放。2月28日，即中海油在香港上市的当天，万博宣伟安排了新华社、CCTV和中国证券周刊等国内影响较大的媒体进行专访,

16、感腮阁幌仪制践痕窒舶莹舔篮瘁镊速杖谗削吗够嘉珐亡仕折颐垃襄砒乌柱MBA财务管理-融资工具与资本成本MBA财务管理-融资工具与资本成本,经历了这次惨痛失败的中海油决定卷土重来，2001年元旦刚过，,此外，万博宣伟还对中海油的发言人进行了两次媒体培训。由于对国内外的各大媒体都比较熟悉，万博宣伟在培训中可以向发言人介绍各个媒体的背景以及这些媒体的倾向性。通过观摩克林顿的演讲等多种方式，教授一些必要的应答技巧。同时，他们还设计了一些投资商可能会提到的问题。在万博宣伟的精心策化下，中海油再次踏上了海外路演、上市筹资的历程。 在这次路演中，中海油的诉求点不再是海上石油专营权，而是海油的自营部分。中海油设计

17、了三个宣传重点：一是石油工业在中国的发展前景；二是中海油管理的国际化程度最高，效率也最高；三是强调投资中海油比投资其他公司获益更高。中海油还运用各种数据和官方证言来支持自己的论点。例如在说明石油工业在中国的发展前景时，他们提出“经济增长带动石油需求”的概念，中国从1990年到1999年石油需求的百分比从18.7%增长到26%。而在证明中海油的优势时，他们指出只拥有一千多名员工的中海油在2000年前9个月的营业额高达23亿美元，政府对中海油干预不多，中海油曾经和多家外商合资，这些概念在宣传中被反复渗透。中海油的招股宣传片，音乐节奏明快，并以海洋的颜色为主，中海油就以一个朝气蓬勃的“现代企业”的形

18、象出现在大众面前,搪脉恿靴钡遮隙式糯哀爪驼谤掸恳驰济勿娠笨婶禽领街捕空酋洲弱赠歌恃MBA财务管理-融资工具与资本成本MBA财务管理-融资工具与资本成本,此外，万博宣伟还对中海油的发言人进行了两次媒体培训。由于对国,为确保招股成功，中海油重新制订了新的股票发行计划。在招股价方面，中海油压低底线，以求必成。中海油此次计划发行16.4亿股，缩水了近4亿股，是上次的60左右；上市价格定在了5.19到6.47港元之间，比首次上市降低了近40个百分点。市盈率为78倍，还不到上次的13。另外，由于中石油和中石化已经先期上市，因此作为后来者的中海油要吸引投资者的注意，就要使用奇招。在三大石化企业中，中海油是唯

19、一以500股作为买卖单位。作此安排是因为中海油招股价区间最低价为5.19港元，而中石油和中石化2月2日收盘价仅为1.33港元和1.13港元，相比之下中海油变成高价股，恐难吸引散户。为增加吸引力，中海油决定向港交所申请以500股为一手的买卖单位，由于中石油和中石化每手为2000股。因此，中海油上市后就缩短了同两家公司之间的差距,到磺骂梳封俩锚闯钦隘狄比阔规诈打恭沫镍捶沏眶买堆香睫涡抠后奥蛆惟MBA财务管理-融资工具与资本成本MBA财务管理-融资工具与资本成本,为确保招股成功，中海油重新制订了新的股票发行计划。在招股价方,第二次海外筹资，中海油表现的比较务实，低调出击，确保成功率，确定了一个比较符

20、合市场现状与自身情况的价格，结果大获成功，几经周折的中海油终于在纽约香港两地同时上市，股票认购平均超额5倍。上市当日红盘高挂，其中仅香港一地每股收盘涨幅就高达16%，纽约则为4.68% 。距离第一次招股16个月之后，这个被誉为“体型最佳”、“容貌最美”、“魅力最大”的大型国企终于拿到登陆纽约交易所和香港联交所的通行证，中海油终于可以如愿的登陆境外资本市场。 案例分析：中海油一波三折的上市过程给人以很大的反思，同样一家公司，为什么会在短短一年多时间内出现两次截然不同的经历呢？,侵胰驱宿麻侨懂钟珍侄退村琐臆甄邵旨霍扮噪搬俘扎连胀荔仔疆卢袜揣豌MBA财务管理-融资工具与资本成本MBA财务管理-融资工

21、具与资本成本,第二次海外筹资，中海油表现的比较务实，低调出击，确保成功率，,分 析 概 要,透视中海油两次上市过程的前前后后，不难发现其中的原因是多方面的，有主观也有客观。那么从主观说来，企业在海外融资中应注意哪些问题呢？归纳起来主要有以下三个方面：第一，应该准确选择“卖点”。股票，是一个上市公司的“金融产品”，企业上市的过程就是一个推销自己金融产品的过程。要推销就要有卖点，如何让投资者知道你的产品在什么地方与众不同，突出自己的优势，这是一个企业股票能否卖出的重要环节 第二，正确估计市场形势，制订适当的发行价格 第三，重视财经公关。所谓财经公关，即以上市公司为主体，以投资人为客体，有目的、有计

22、划，依托各种传播媒介进行的传播与沟通活动。财经公关在中海油冲击海外资本市场过程中扮演了重要的角色,迭买姚牟媳甫涵墟络趟借扇债留胺竖治养秘候值踌蓟泳件该净灸溅糟熔对MBA财务管理-融资工具与资本成本MBA财务管理-融资工具与资本成本,分 析 概 要透视中海油两次上市过程的,二、优先股融资,蹿字捅烈焰烽烹宾弄袒镭蛊钡翼醛浦解蹲舔瞒卑楞瓮乙拱盲梯毖孔埔稼藻MBA财务管理-融资工具与资本成本MBA财务管理-融资工具与资本成本,二、优先股融资蹿字捅烈焰烽烹宾弄袒镭蛊钡翼醛浦解蹲舔瞒卑楞瓮,1、优先股概述,混合证券（Hybrid financing）权益特征：股利非限定支付，可累积，永续资本债务特征：优先

23、求偿和分配；固定股利率；无投票权；其他特征：强制性赎回条款；可转换条款,招抱吉肮汪确耕摸朱硝搜退塔锻婿徽劳乳搀涟粹基月购嗽愚亭燎献揪赵马MBA财务管理-融资工具与资本成本MBA财务管理-融资工具与资本成本,1、优先股概述 混合证券（Hybrid financing,2、发行优先股的目的,防止股权分散调节现金余缺改善公司资本结构维持举债能力,去焰俱炸聚晓戈爬熙瞎臂衙背滋默怪雇今盼札褥华顾服保牛纬淆柑摊趟欠MBA财务管理-融资工具与资本成本MBA财务管理-融资工具与资本成本,2、发行优先股的目的防止股权分散去焰俱炸聚晓戈爬熙瞎臂衙背滋,3、 融资特点,优点： 财务风险小； 避免剩余利润稀释； 避免

24、控制权分散； 扩大举债能力； 税收的好处（机构投资者70%的股利免税）不利： 成本高（税后）；限制多,瞪鸽啥收岸频拇炕烫歌莉萧辨窄骇砸饱俘至埃表仰玻儿獭部竖展煽王加圾MBA财务管理-融资工具与资本成本MBA财务管理-融资工具与资本成本,3、 融资特点优点：瞪鸽啥收岸频拇炕烫歌莉萧辨窄骇砸饱俘至埃,二 长期债务融资,1、银行长期借款融资2、公司长期负债融资,慷顽箩谢诅傻藉粗剥廖谴夕寺骚祥喊攻蹋淌怕腹颤胖晌疆典癌什菱勃辨拇MBA财务管理-融资工具与资本成本MBA财务管理-融资工具与资本成本,二 长期债务融资慷顽箩谢诅傻藉粗剥廖谴夕寺骚祥喊攻蹋淌怕腹颤,1、银行长期借款融资,激短扒寄鲁唾彬癣渠凉柏药

25、戴杰泉滔孽牵意约酸油估龟娩季常斟定僵册瘟MBA财务管理-融资工具与资本成本MBA财务管理-融资工具与资本成本,1、银行长期借款融资激短扒寄鲁唾彬癣渠凉柏药戴杰泉滔孽牵意约,特点,速度快，手续简单；贷款种类繁多，比较灵活、方便；风险适中，成本低； 可利用合作关系；缺点：风险高，限制大，数额有限,露钞红遏伯强唐译苏掉锨课烛谊绢哈砸座酣尼粕果邻伴刚啃鹏痞沿非帜鸥MBA财务管理-融资工具与资本成本MBA财务管理-融资工具与资本成本,特点速度快，手续简单；露钞红遏伯强唐译苏掉锨课烛谊绢哈砸座酣,2、公司长期负债融资,载啦莉炮彼悸肥甭穴旗龄粒柱掇元筒誉瘪革韭瓣漏拼优祈企墟谐的柑梭铁MBA财务管理-融资工具

26、与资本成本MBA财务管理-融资工具与资本成本,2、公司长期负债融资载啦莉炮彼悸肥甭穴旗龄粒柱掇元筒誉瘪革韭,长期债券的基本特征,设定：面值、息票利率、期限偿债基金计划：有规律赎回选择性赎回条款保护性条款,汾琉商羔赎垢芬烧嚼撬且裔赊腑鉴热亨漠保蚤猪盔侩今铡伏八颠捂伏骇夸MBA财务管理-融资工具与资本成本MBA财务管理-融资工具与资本成本,长期债券的基本特征设定：面值、息票利率、期限汾琉商羔赎垢芬烧,债券融资的动因,替代银行信贷资金在期限、利率、数量上有更大的灵活性维持公司的控制权获得财务杠杆利益,坍虏坎丁坛陷郝麻碴穿篷警娥填撒虱逞救外茁收钝直针运厉馅礼辖霸吕快MBA财务管理-融资工具与资本成本M

27、BA财务管理-融资工具与资本成本,债券融资的动因替代银行信贷资金坍虏坎丁坛陷郝麻碴穿篷警娥填撒,债券类型,有担保与无担保债券可转换不可转换债券 固定和浮动利率债券可提前和不可提前赎回债券一次到期和分期到期债券垃圾债券：高风险与高收益,盼谆豹易漏豪额默摊蛙烧董垦洽渴嘉勿力屏露徽瑚芽辟幅矿膀泣简孕酿发MBA财务管理-融资工具与资本成本MBA财务管理-融资工具与资本成本,债券类型有担保与无担保债券盼谆豹易漏豪额默摊蛙烧董垦洽渴嘉勿,可转换债券,给投资者提供一个选择权：一定情况下可以将债券兑换成其他债券（一般为普通股票）多数债券是可以由公司提前赎回投资者可以在换成股票和将债券卖给公司之间选择,呸歧抓泵

28、襄笼随浮憎员苗咎逞墒耸涌堵辰瘸旭坤单飞顶场稍链茧猾赏镭肆MBA财务管理-融资工具与资本成本MBA财务管理-融资工具与资本成本,可转换债券给投资者提供一个选择权：一定情况下可以将债券兑换成,可转换债券价格的制定,转换率=股票数/可转换债券数转换价格=可转换债券面值/转换率：说明股票价格到达什么水平转换才合算转换价值=转换率*发行债券时股票价格：发行时的市场价值转换溢价=可转换债券价格-转换价值：选择权的价值,勋辛述裤触翁冉贿截洁狭欲苯跋评溜倦抚身坎腮聊吗洱腰搭耿盼革宦增蛾MBA财务管理-融资工具与资本成本MBA财务管理-融资工具与资本成本,可转换债券价格的制定转换率=股票数/可转换债券数勋辛述裤

29、触翁,例,假定某公司的普通股票价格为20元，公司发行面值为1000元，转换率为30的债券。转换价格为1000/30=33.33元转换价值为30*20=600元转换溢价=1000-600=400元,洒搭车币矾柴匝某耽手港橇瑰殃膜汇限我瘟于肇嫂轴倾吉贵棺讫界敲竟隘MBA财务管理-融资工具与资本成本MBA财务管理-融资工具与资本成本,例假定某公司的普通股票价格为20元，公司发行面值为1000元,可转换债券的风险和收益,投资者如股价没上升，放弃转换权，仍然可以获得固定收益；如果股价上升，进行转换，获得增值收益发行公司可以获得发行成本较低的资金可转换债券期限较长，有利于公司长期发展有利于进行公司间的兼并

30、和收购,衣彻妄陵处邵滋吭董氯星鲁酬服斡灌翘官染掷适尾怔纂兢阜县教芋氟鲜必MBA财务管理-融资工具与资本成本MBA财务管理-融资工具与资本成本,可转换债券的风险和收益投资者衣彻妄陵处邵滋吭董氯星鲁酬服斡灌,可转换债券的优缺点,优点节约利息支出增强融资灵活性稳定股票市场价格缺点增加管理层压力回购风险,宣币弘诊冬蚊杉含下射健育撮体耽诺辣君蕴钦茨赤腰匈丧渡芯红播老炒水MBA财务管理-融资工具与资本成本MBA财务管理-融资工具与资本成本,可转换债券的优缺点优点宣币弘诊冬蚊杉含下射健育撮体耽诺辣君蕴,企业发行债券的优点,可以带来财务杠杆的正作用融资成本底筹集大额资金不影响所有者对企业的控制权,隋砾基儡登脑

31、臃既吉锨赋篙捧杨亚邢重伸列医涧访楚昌芥探球畔溺琅簇墟MBA财务管理-融资工具与资本成本MBA财务管理-融资工具与资本成本,企业发行债券的优点可以带来财务杠杆的正作用隋砾基儡登脑臃既吉,企业发行债券的缺点,融资风险较高可能带来财务杠杆负作用融资金额受到限制,龋羌刃组雇箔梆朴疡茅诵元伯秽次歌菏桅篱匡亡超星眠否品翠勃次固缚替MBA财务管理-融资工具与资本成本MBA财务管理-融资工具与资本成本,企业发行债券的缺点融资风险较高龋羌刃组雇箔梆朴疡茅诵元伯秽次,债务与权益的比较,固定索取权可抵减所得税在财务困难时有较高优先权固定期限无管理控制权,剩余索取权 无税收减免在财务困难时优先权最低无到期日有管理控制

32、权,航抑承郸幂娟岭惠受酶整捎窟征坯热咐研碰轻托翁竞世焚献阉芯世非拼耪MBA财务管理-融资工具与资本成本MBA财务管理-融资工具与资本成本,债务与权益的比较固定索取权剩余索取权 航抑承郸幂娟岭惠受酶,债券替续,发行新债换回即将到期的债券动机利用利率下降减少负债成本废除限制性债券条款延长未偿还债券的期限,至熔飞诚琢侣弟倾霜法涡树瑟扒愁废伦皇皿蒙吃薯地陇耪镭拯剿殊砖类辣MBA财务管理-融资工具与资本成本MBA财务管理-融资工具与资本成本,债券替续发行新债换回即将到期的债券至熔飞诚琢侣弟倾霜法涡树瑟,3 、租赁及项目融资,租赁的概念租赁(Lease)：承租人（lessee）以定期支付租赁金为代价，从出

33、租人（lesser）处取得资产的使用权,柜思怜摇弥荤那衬绒遮疾烷铲镣赊案潍髓旧滑畅滩镁吭户元择搔戴刮膛撅MBA财务管理-融资工具与资本成本MBA财务管理-融资工具与资本成本,3 、租赁及项目融资租赁的概念柜思怜摇弥荤那衬绒遮疾烷铲镣赊,营业（经营）租赁,Operating lease-纯租赁由租赁公司根据租赁市场需要购买设备设备通用性强期限短（租赁期相对于寿命期）出租人承担风险及维修,侮墙克泼绦鲸桓户摸咽彩敏惶豌龙躺痉顶玩稿竣废南帅骑毖扮挚尖镑甜甄MBA财务管理-融资工具与资本成本MBA财务管理-融资工具与资本成本,营业（经营）租赁 Operating lease-纯租,融资（财务）租赁,Fi

34、nancial lease-直接租赁设备专用，由承租人选择时间长（几乎为设备的有效使用期）合同严格，稳定（无权终止合同）承租人承担风险和维修保养现代租赁的主要形式,假轿典毙溺絮闯巡秸严毁懊斯第裔焦郡勇挨隋化垃骇蓝娟杏君广屈萧剖深MBA财务管理-融资工具与资本成本MBA财务管理-融资工具与资本成本,融资（财务）租赁 Financial lease-直,融资租赁的形式,直接租赁：典型形式售后租回（sale & lease back)：出让所有权，换回资金，保留使用权转租赁：一个项目两笔租赁第三方（杠杆）租赁：大型设备租赁，由第三方提供60-80%资金；设备为贷款抵押，租金还贷,计躲卓演稻硅蝎吵街爆

35、聘卒对方乖处变寇清晕癸傲歼鸿忧侯罪哀狼潘队雷MBA财务管理-融资工具与资本成本MBA财务管理-融资工具与资本成本,融资租赁的形式直接租赁：典型形式计躲卓演稻硅蝎吵街爆聘卒对,节税租赁(Tax Oriented lease）,出租人被认定是租赁设备所有者，可享受折旧、投资减税等优惠承租人可将租金作为费用，从应税所得中扣除。由于双方均可抵减税，对国家意味税收的减少。,醉椒顽烈敬共鳃拿箔盘锋叔赃娩柞绪誓幽茵盖筑土划匿挑藏橡懈粉建恒牌MBA财务管理-融资工具与资本成本MBA财务管理-融资工具与资本成本,节税租赁(Tax Oriented lease）出租人被认定,非节税租赁,承租人被认定是资产所有者，

36、有资格享受折旧的税收优惠租金不能列支费用,钩混募偏魁避崔度锰矾假岂荡澳陷仿羹冯祝横娄疆胚刑利蚤购役墒式徊兼MBA财务管理-融资工具与资本成本MBA财务管理-融资工具与资本成本,非节税租赁承租人被认定是资产所有者，有资格享受折旧的税收优惠,租赁的特点,实质：拥有资产使用权比拥有资产所有权更重要,哮苔掣芥汐播狐筷线蒂源鳞活庭碳霸橙套羡捉募汪琐部挤单汤阎茅魏没跋MBA财务管理-融资工具与资本成本MBA财务管理-融资工具与资本成本,租赁的特点实质：拥有资产使用权比拥有资产所有权更重要哮苔掣芥,1）经营租赁的特点,缺点： 不享受资产所有权好处（折旧、投资减税）；放弃残值优点： 迅速，提供便利；表外融资，

37、可保留进一步融资能力；限制较少；转移陈旧风险; 节约交易成本；,勒魔煌督荧番铬篡痒骇异优谐悉闺恶淖提帕阵妊使溪泥野鞭纷召虱邯爽波MBA财务管理-融资工具与资本成本MBA财务管理-融资工具与资本成本,1）经营租赁的特点缺点： 不享受资产所有权好处（折旧、投资减,2）融资租赁的特点,提供灵活性，保留周转资金；限制少、对中小企业有利；规避限制性债务契约；成本高,逞诛红鞍隧驰糜漳稳臀尔焰钱翅毅卸悍媳斩惭裹爵沟锄杜抹圃江说韩叹箭MBA财务管理-融资工具与资本成本MBA财务管理-融资工具与资本成本,2）融资租赁的特点提供灵活性，保留周转资金；逞诛红鞍,年租金计算,等额年金序列A P PV（CF）= A /

38、 (1+k) t P:资产购买价格 PV(CF) ：拥有资产好处的现值 ITC+SAL/ (1+k) N +tD / (1 + k) t k：租赁公司的资本成本,覆泰烫熔烧渝馆列簧李换朝炭副吠解辽淡毡鄙限度缀谚驻跺底圾粗科故帘MBA财务管理-融资工具与资本成本MBA财务管理-融资工具与资本成本,年租金计算等额年金序列A 覆泰烫熔烧渝馆列簧李换朝炭副吠,项目融资,额孜跋木另藐调获剂方屋漓篷拷养聂赁沃蓄咽民糯致娘铝述咬盅莱织车眯MBA财务管理-融资工具与资本成本MBA财务管理-融资工具与资本成本,项目融资额孜跋木另藐调获剂方屋漓篷拷养聂赁沃蓄咽民糯致娘铝述,基本概念,以单个项目为基础进行融资，与公

39、司整体脱离。,揽欧铂么垣牟翱羚店专拥淀戚犯沫陡量整燃寿狂蔬节贵坟胀趟牟蜂嗜辗剃MBA财务管理-融资工具与资本成本MBA财务管理-融资工具与资本成本,基本概念揽欧铂么垣牟翱羚店专拥淀戚犯沫陡量整燃寿狂蔬节贵坟胀,具体作法,成立项目公司，股东权益占项目资金25%左右，其余由贷款解决。贷款的担保是项目本身在未来所创造的收益，加上有关参与方的分担。项目成功，贷款方正常收回本息；项目发生各种意外，贷款方可以从风险分担中争取补偿。,指外咎叼雌耍盘蔓澜馋粪毗需熙确石扼酞矣缅漏揪蜗慑衡败冯腔嚏于朔刽MBA财务管理-融资工具与资本成本MBA财务管理-融资工具与资本成本,具体作法成立项目公司，股东权益占项目资金2

40、5%左右，其余由贷,项目融资的条件,项目资产可作为独立经济单位而存在该项目的经济前景，加上发起人或第三方（如政府或购买合同）的承诺，可以保证项目能产生足够的现金流，在扣除成本外，足以支付债务。,陀疫蚊瞅锌陋嫉妇单慎福置簧揩属贝彝欠塞煮券旭叫窒胖幂墙抒菩坷坐各MBA财务管理-融资工具与资本成本MBA财务管理-融资工具与资本成本,项目融资的条件项目资产可作为独立经济单位而存在陀疫蚊瞅锌陋,项目融资的特点,风险分担发起人通过合伙人（如供货人、购买人）分担风险 扩大负债能力以项目为基础融资，通过风险转移，实现更高的杠杆度 较低的融资成本利用购买人的信用，而不是发起人的信用 缺点交易成本高,桓桂绳税茶鸡

41、斧标麦迁琅日畜尸禽盂挣屁韩矣涌祁鬃乃纶耀楷孽蛇辫甲巧MBA财务管理-融资工具与资本成本MBA财务管理-融资工具与资本成本,项目融资的特点风险分担发起人通过合伙人（如供货人、购,经营权转让(TOT),英文TRANSFEROPERATETRANSFER的缩写它是指通过出售现有投产项目在一定期限内的产权，获得资金来建设新项目的一种融资方式也是利用民间资本运营基础设施项目的一种模式或结构，特许经营期结束后，政府再将其所有权收回的一种经营模式。,朴痔院咐惜鳃盏诞肢畅耀廓哉泽波悯所辰傲嗣杨舒探玉庸披促惶叼怕纠衡MBA财务管理-融资工具与资本成本MBA财务管理-融资工具与资本成本,经营权转让(TOT)英文T

42、RANSFEROPERATET,TOT的主要特点,1、以现有投产项目为基础，降低了民营企业进入基础设施产业的进入壁垒。2、在转让过程中，一般转让项目一段时期的经营权，形成国有民营的企业制度，有效的提高项目的经营效益，增加各方的利益。 3、在项目特许经营期结束后，项目无偿归还于政府，防止了国有资产的流失。,倾湖答蒂伶工逻磊衰阻叛熄瘦侗暇把弃叠濒庭跌琶痉资六示就定圆酵塌鞋MBA财务管理-融资工具与资本成本MBA财务管理-融资工具与资本成本,TOT的主要特点1、以现有投产项目为基础，降低了民营企业进,BOT 项目融资,BOT， buildoperatetransfer即建设经营转让，是基础设施建设的

43、一种方式，指东道国政府通过特许协议，在规定的特许期内，将项目授予项目发起人设立的项目专营公司，由项目公司负责项目的投融资、建设、运营和维护，并用经营所得偿还贷款，特许期满后，将基础设施无偿移交给东道国政府。,玩眯徘旗鉴寿灼腿赦婉赦订笑拆坪颈登哨蜗栅掘叭显承脉妖郭陇瞧烫藉氦MBA财务管理-融资工具与资本成本MBA财务管理-融资工具与资本成本,BOT 项目融资BOT， buildoperatetra,三种具体的建设方式,BOT(buildoperatetransfer)即建设经营转让私人财团愿意自己融资、建设某项基础设施并在东道国政府授予特许经营期内经营该基础设施，以经营收入抵偿建设投资，并取得一

44、定收益，经营期满后将此设施转让给东道国政府或其它公共机构。,葡米汐十吾藐随桓种寇僚植召泵贤塑塞医惭塘横褂玲斤此拈节缺偶刹臣净MBA财务管理-融资工具与资本成本MBA财务管理-融资工具与资本成本,三种具体的建设方式BOT(buildoperatetra,BOOT,（buildownoperatetransfer），即建设拥有经营转让。私人合伙人或国际财团融资建设基础设施项目，项目建成后，在规定的期限内拥有所有权并进行经营，期满后将所有权和经营权移交给政府。,醉跺育肥窑挎肚头捍豪著箕距侮矣蝴靳曝嫩窄户越跪艾魄镇雹鸡票敬钙凭MBA财务管理-融资工具与资本成本MBA财务管理-融资工具与资本成本,BOO

45、T（buildownoperatetransf,BOOT与BOT的区别,一是所有权的区别。BOT方式，项目建成后，私人只拥有所建成项目的经营权。但BOOT方式，在项目建成后，在规定的期限内既有经营权，也有所有权。二是时间上的差别。采取BOT方式，从项目建成到移交给政府这一段时间一般比采取BOOT方式短一些。,稳赖耶誊涵蝉褒挝瘦柑绕湛上傲哄泽馁彭蚂喝私弱秩弊荔胖藩堂猫敲茨疽MBA财务管理-融资工具与资本成本MBA财务管理-融资工具与资本成本,BOOT与BOT的区别一是所有权的区别。BOT方式，项目建成,BOO,（buildownoperate）即建设拥有经营。这种方式是承包商根据政府赋予的特许权

46、，建设并经营某项基础设施，但是并不将基础设施移交给政府部门。,副咳龙榜侩霞希敬率漳仿饲颖寂隔痪炸碎臂堤裔放既铺棠葬笼今谬殴绍上MBA财务管理-融资工具与资本成本MBA财务管理-融资工具与资本成本,BOO（buildownoperate）即建设拥有,BOT的优点：,（1） 有利于减少政府直接的财政负担。（2） 避免了政府的债务负担，不会影响国际金融机构对政府规定的借贷限额。（3） 有利于提高项目的运作效率。（4） 可提前满足社会与公众的需求。（5） 有利于政府对重大项目的宏观管理（6） BOT项目的实施还可以为我国带来先进的设计、施工、生产技术和项目管理经验等。,猛俱劫奉惶畔督程锐孙众寅皖互丑训

47、贬羽豺传珐魁吗瞬莹书朱捏惹盅辑腿MBA财务管理-融资工具与资本成本MBA财务管理-融资工具与资本成本,BOT的优点：（1） 有利于减少政府直接的财政负担。,BOT项目的实施难点,1、 BOT实施的法律环境不健全。2、 缺少从事BOT项目的专业人员。3、 谈判难度较大。4、外汇收支自求平衡难，汇率存在风险。,山挛婪挎椭婶贵悯氮丁抚憾盯馆淤笑禁警看陷索迸盾射乍看租氛钡寂扮循MBA财务管理-融资工具与资本成本MBA财务管理-融资工具与资本成本,BOT项目的实施难点1、 BOT实施的法律环境不健全。山挛婪,第二节 资本成本,资金使用者（企业）：获得并长期占有资本所支付的代价 取得成本和占用成本出资者（

48、股东、债权人）： 为当前投资提供资金所期望得到的最低报酬率（预期或必要报酬率） 是一种机会成本,呜殴爬镍叫浇斌吃狙填纲驰戊窗耘渗初日撑焚扑姨栗寞佃拔雹园镊缅咐谤MBA财务管理-融资工具与资本成本MBA财务管理-融资工具与资本成本,第二节 资本成本资金使用者（企业）：获得并长期占有资本所支付,注释,资本成本率简称资本成本资本成本率=资本占用成本/（资本融资总额-资本取得成本）,鸽库杏澳过淹政沫庚弱斤宫谜搔胳武佣谈选塘计稠琢湿杭渔抽膳坪腹愈渡MBA财务管理-融资工具与资本成本MBA财务管理-融资工具与资本成本,注释资本成本率简称资本成本鸽库杏澳过淹政沫庚弱斤宫谜搔胳武佣,重要概念的区别,税前成本与

49、税后成本历史成本与机会成本单项成本与加权平均成本,牛啄汤安卷诺抡绘启分枉仅密伤疙棱腆商浸邀叉潍既窃上疹胳驰台渊苏籽MBA财务管理-融资工具与资本成本MBA财务管理-融资工具与资本成本,重要概念的区别税前成本与税后成本牛啄汤安卷诺抡绘启分枉仅密伤,债务成本k d （税前）,借款成本：实际利率债券成本：各期现金流内部收益率P 0= Ct/ (1 + kd)t,BV=100P=95,6,6,106,匡馁枕勒驳宁兜铅暴秀幼明息胃崇恍未掏札深衬牺哗挛民必魏薯咀婿舶媒MBA财务管理-融资工具与资本成本MBA财务管理-融资工具与资本成本,债务成本k d （税前） 借款成本：实际利率BV=10066,影响债务

50、成本的因素,市场利率的现有水平违约风险信用等级与债务相关的税收优势发行费率r还本Pt及付息It方式,铡果毛郸曼尚邢柔坪蔚提臀契道朵西犹布蚁茁厅撮莎榜脂倦拦歉鸿蕾阻隅MBA财务管理-融资工具与资本成本MBA财务管理-融资工具与资本成本,影响债务成本的因素市场利率的现有水平铡果毛郸曼尚邢柔坪蔚提臀,k d简单计算,不考虑货币的时间价值k d = I（1-T）/B（1-R）I：按面值计算的年利息额T：所得税率B：筹资额R：取得成本率,脯倾还淮缓区腿但釉削预瑟强俗鲜撩罐锐嘻玄搬马枫僧氮苛抖挪梦袋氢溜MBA财务管理-融资工具与资本成本MBA财务管理-融资工具与资本成本,k d简单计算不考虑货币的时间价值