重庆水务集团业务成长案例解析.docx

重庆水务集团业务成长案例解析一、重庆水务集团基本情况上市即首次公开募股，指企业通过证券交易所首次公开向投资者增发股票，以期募集用于企业发展资金的过程。证券上市提前进行国企产权划分，为混改解决产权不明、权责不明障碍，减小改革阻力；另外，上市市场公开透明，交易机制完善，利于避免国有资产流失问题。作为地方国企普遍采用的股权多元化方式，利用股票上市实现国有资产证券化可以快速实现国有股权价值的增值。重庆水务集团股份有限公司（601158.SH,以下简称“重庆水务”）成立于2001年，2010年在上海证券交易所上市，注册资本48亿元，截至2023年10月，总资产331亿元，净资产174亿元，是一家具有完整产业链的国有控股专业水务上市公司。（一）公司业务概况重庆水务主要从事饮用水的生产销售（简称“供水业务”）、城市污水的收集处理（简称“污水处理业务”）、城市污泥的收集处理（简称“污泥处理业务”）以及供排水设施的建设等业务（简称“工程施工及其他业务”）。2007年，重庆水务获得重庆市供排水特许经营权，期限为30年，后通过“F1.建+收购”结合快速扩张产能规模，现占据重庆市主城区90%的饮水供应市场和94.6%的污水处理市场。此外，在四川省成都市青白江区、湖北省安陆市、云南省昆明市等地的污水处理项目均享有当地政府所授予的特许经营权。宜曾依*公1名算规模/自力污本就理庆市簿木*限公司全许142IO万立方米/日应市三线水务Ir1.1.1.我任公司全资77.76万立方皋/日立及市府东水务有果公司今*58.16万立方兴/日供求重庆市自东木*果公司金得120万立方米/日庆布育1|未求*国公司f*80万立方*7日及Mi1.水务*网公司金贵46.5万立方米/日污泥处,其市婴二县*泊环保0枝，果公司控股*理俺力80电日庚珞也环保X枚Ir晨公1控股汴克代理及计力600*/日IX庆公用事业*设*限公司金*2022年mJ1.工里R目6个.HN2MZt咨出.代理重应水务臬团公用工”各询*果公司分膏*I1.WVtt.工褛遗伊杏雪甲“女用招租塞学资料来源：重庆水务官网（二）公司资产状况截至2023年10月，重庆水务资产合计331亿元，其中流动资产69.42亿元，占比20.97%,非流动资产261.58亿元,占比79.03%：非流动资产中以固定资产为主，共计169.96亿元,占非流动资产64.97%。负债合计157.58亿,其中流动负债72.66亿元，占比46.11%,非流动负债84.92亿元，占比53.89%。流动负债中以应付账款、其他应付为主，共计41.79亿元，占比79.40%；非流动负债中以长期借款、应付债券为主，共计69.39亿元，占比81.7战。据2023年三季度报告披露，重庆水务的资产负债率为47.56乐同比增长4.45M通过与可比公司比较，重庆水务的资产负债率处于同行业中上游水平,分析其原因得出，重庆水务的供水业务和污水处理业务的营收占比之和连年保持在90%左右，而污水处理、供水业务的回款往往充裕且快速，使得公司始终保持着高现金流，拥有极强的短期偿债能力。对比之下，以首创环保为例，其污水处理业务和供水业务营收占比分别为32.90%.16.78%,且首创环保的营收中有较大的比例来自城镇水务建造、环境治理等资金回流慢的业务，导致其资产负债率较高。表1-22023年三季度末水务上市公司资产负债率数据来源：同花顺由此可见，重庆水务在财务运作和资金实力层面具备一定的优势：首先，较低的资产负债率意味着重庆水务的债务负担和面临的财务风险相对较低，就有更多的资金用于研发和运营：其次,低资产负债率意味着重庆水务更注重稳健经营，避免过度借贷和冒险投资，这样的经营策略有助于公司在经济波动或市场变化时保持稳定,并且，良好的财务数据和稳健经营的标签可以给公司带来更好的信用评级，有利于其在资本市场融资：最后，保持较低的资产负债率有助于实现长期可持续发展，尤其对于前景光明的水务行业，需要保持稳定的财务状况和健康的业务增长，逐步积累资本和市场份额，从而实现更长远的发展目标。（三）公司市值状况截至2023年二季度末，重庆水务的总市值为266.88亿元。根据水务行业市值排名前10的上市公司来看，8家沪深股性质的公司总市值为1191.13亿元，2家港股性质的公司一一北控水务、中国水务总市值为276.62亿港元，10家上市公司合计总市值折合人民币为1446.52亿元。其中，超过200亿市值的公司有2家，分别是重庆水务、首创环保，重庆水务以266.88亿元位列第一：100亿-200亿市值的企业有4家，分别是碧水源、北控水务、兴蓉环境、中山公用；50亿-100亿市值的企业有4家，分别是中国水务、创业环保、洪城环境和中原环保。表1-3部分水务上市公司市值状况公司名算EiR*依(亿及)I1.tfH无）总南(亿元)48.00沪A5.56266.88,热环保73.41沪A2.59216.56水源36.24AAS.36194.25100.471.81*181.45,兴,坏境29.86WA5.43162.M中山公用H.75AA7.35108.41*K*>16.32港及5.83195.1T15.70*H5.7288.29谶城环境10.93#A7.7484.60中厚环保9.7SXA7%、70.01OBIpftS注：代示以港元为计价单位：数据来源于同花顺从市盈率角度分析，目前重庆水务滚动市盈率(注./入市净率分别为5.81和1.53,对比首创环保(2.89,1.08)、北控水务(2.32,0.57)、洪城环境(3.26,1.37)、兴蓉环境(3.84,1.09)来看，重庆水务的滚动市盈率和市净率均处在同业较高水平位置。市盈率越高，表明公司股价相比净利涧高的越多，被高估的可能性更大，风险更大，但从另一个角度来说，市盈率高，表明该公司热度高，市场对该公司未来的发展前景更看好。注1：滚动市盈率使用滑动窗口的形式取最近4个季度的净利润,其时效性和可靠性比静态市盈率和动态市盈率更有保障,参考价值更大。二、直庆水务集团业务成长重庆水务的业务构成主要包括污水处理、供水、污泥处理、工程施工及其他。根据长期以来的观察，由于水务行业没有明显的周期性特征，即宏观经济的起伏波动和季节变化不会对行业内项目的生产经营形成较大影响，因此业务分析中所用数据来源于重庆水务年中或季度财务报告。据2023年中期财报数据显示，重庆水务污水处理业务的营收占比和毛利率分别为62.03%、41.73%,供水业务(29.13%.23.28)次之，均远高于污泥处理和工程施工及其他业务。可见，污水处理和供水两项业务贡献了公司绝大部分的营收和利润。表2-12023年重庆水务业务构成管业收人(亿元)普堂收入占比(%)管业利涓(亿元)。比利利占比(1)涛东纭理22.9362.on9.5775.23%41.,73供水10.1129.1312.5119.723.28%港龙处理1.153.I0.181.43%IS.74%工程施工及其他3.649.85%0.856.601。一23.2834q.数据来源：重庆水务财报(一)业务毛利率状况在毛利率方面，2013-2023年重庆水务整体的年中毛利率基本呈现连续下滑的态势，旦在2023年跌破了40%的大关。60.0020.00%0.00%2013学20H学2015不2016隼2017羊2018年2019年202。为2021W2022*2023图2-1重庆水务2013-2023年年中整体毛利率变化情况数据来源：重庆水务财报细分来看，2023年上半年，污水处理业务毛利率约为42乐且与重庆水务整体毛利率连续卜滑的走势相同，说明污水处理业务的盈利情况影响着重庆水务整体的毛利率变动，而2020-2022年污水处理业务的毛利率之所以连续增长，是因为污水处理业务的结算价格相较于上个周期大幅上调，2023年的急转直下也是由于新一个周期的污水处理结算价大幅卜.调；供水业务毛利率的卜降是由于面临折IH摊销、电价上涨等成本压力：工程施工及其他业务主要是因为施工成本的增加和存在重要施工项目工程款未收回的情况。.;*÷fu*-'x7(6八M5!53%M17%J'(rv1,O1.t21.20%23ta%33%373933|34%23%=»工Git工及其1fci1.1.719*11m1.¾iI21.I31.3¾23府灵融融堂香oggs$1m11图2-2重庆水务2013-2023年年中各业务毛利率变动情况数据来源：重庆水务财报（二）业务营收状况据2019-2023年中报显示，重庆水务污水处理业务的营收占比均在50%-65%区间，是重庆水务的最大营收贡献点：供水业务的营收占比波动性较强，最低占比22%,最高占比43%工程施工及其他业务的营收占比有明显的缩减,污泥处理新业务的营收占比均在湍上下。o<n图2-3重庆水务2013年-2023年年中各业务营收占比数据来源：重庆水务财报按营收规模选取部分水务上市公司对比来看，近五年水务行业基本呈现稳定增长的趋势，在2023年上半年，北控水务以137.31亿港元（约127.14亿元人民币）的营收高居榜首，远超以86.35亿元位列第二的首创环保，重庆水务则以36.96亿元位列第五。不难发现,受区域和发展规模限制，重庆水务的营收规模仍远小于北控水务和首创环保这类全国性水务集团。但同时也发现，由于饮用水售水量和污水处理量规模上升和水价上涨等原因，重庆水务的营收从2018年的22.85亿元上升至2023年的36.95亿元，5年的复合年均增长率为8.48%,呈现出稳健的增长态势。公司名脖20192020,20212022年2023¼比控水务I2H.30*124.54,136.7。106.46*137.31,创耳保57.4«67.5686.2799.2386.35中国水务43.W51.31,64.73T67.85T68.46*£就环境25.3527.5242.2337.3738.72庆京务25.532S.9531.7734.4836.96只环见21.13213527.7831.6034.79卡累算保7.478.8025.9028.9834.58H木探35.5632.5448.4326.243299电业再保12.25IS.2219.0421.2921.08中山公用8.468.9211.5010.4918.56注：“*”表示以港元为计价单位：数据来源于同花顺1 .污水处理业务污水处理是通过城市污水管网所收集的生活污水、工商业污水、初期雨水及其他污水进行物理、化学及生化处理，达到国家相关环保标准后排放入相应受纳水体的全过程。重庆水务下辖污水处理厂131座，污水处理能力545万吨/口，服务面积2200平方公里，服务人口2500万人，重庆市场占有率94.6%。污水处理业务图2-4重庆水务2013-2023年年中污水处理业务营收情况数据来源：重庆水务财报据重庆水务2018-2023年年中财报显示，污水处理业务营收的平均增速为13.08(,迎来蓬勃发展时期。污水处理业务的营收规模一方面受污水排放量、雨水排放量影响，同时也与处理能力、结算价格以及增值税等密切相关。表2-3污水处理业务营收增长原因事件时向2015隼20IH隼2020*川政国DB*税周美干印及牙博舍利用户旁串值粮优息目IUi4）（KH201578*T-1.U<*ttff*f值税的优息玫实竟先行iU径收仪税.印标即更76安税校方宴庆水*£伺鲁了污水处业务彳值机力计程方式,改逸河水M1.f能力以及靖，河东犬-姑Ir税务息局将汴水代理展界收入*51税的税率由13VFia1.下6%导致汴水处理业，受审值税影喟,收入指界里冷fttfT».2OI7*«2OI6年同期”少6.69X污水处理业，的道收髭Q开始代步It高加速了方东大理殳务的收增长irf资料来源：根据财报信息整理除污水处理能力改进和税收调整外，结算价格的变动也是营收增长的关键因素。污水处理业务主要采取政府购买服务并支付费用的方式，污水处理服务结算价格由政府相关部门每3年核定一次。重庆水务第五期（2020年1月1日起至2022年12月31日止）的污水结算价为2.98元/m3,较第四期的2.77元/m3上调了0.21元/m3,价格提升7.6虬因此，20202022年污水处理业务的年中营收分别为15.05亿元、18.66亿元和21.18亿元，同比增长9.22%、23.99%、13.5%,根据重庆市财政局关于核定重庆水务集团股份有限公司第六期政府采购污水处理服务结算价格的通知（渝财环（2024）9号）等文件，重庆市财政局核定的第六期（2023年1月1日起至2025年12月31日止）结算价格确定为2.35元/m3,这就是为何2023年上半年污水处理业务营收依然增长但毛利率骤降的原因。2 .供水业务重庆水务的供水业务主要以长江、嘉陵江为主要水源，按照自来水常规（或深度）处理工艺对原水进行处理，将符合国家质量标准的自来水通过输配水管网输送到终端用户。重庆水务下辖供水厂30座,供水能力472万吨/日，重庆市主城区市场占有率90%,服务面积911平方公里。供水业务图2-5重庆水务2013-2023年年中供水业务营收情况数据来源：重庆水务财报财政部关于取消、调整部分政府性基金有关政策的通知（财税（2017）18号）规定，自2017年4月起政府停止征收公用事业附加费，在政策实施后，供水业务作为重庆水务的重要营收增长点，其庞大的业务规模为公司获取了丰厚的额外收益。截至2020年底，重庆水务的业务拓展行动成效显著，其供水业务在重庆市主城区的市占率已经达到88舟，供水业务量大幅增加，2021年供水业务的营收较2020年同期增长17.13%。并且，随着重庆地区GDP的增长，区域内人口增长、工商业活动频繁以及产业聚集，重庆市的供水市场规模日益扩大，需求扩张带来的盈利增厚明显。3 .工程施工及其他业务重庆水务的工程施工业务主要是指市政公用工程、建筑工程、机电工程等施工业务和环境污染治理、工程监理以及给排水设备制造业务等，其他业务主要包括材料销售、管道安装、水表安装等。目前,重庆水务已利用工程施工业务扩建供水厂2座，产能40万吨；扩建排水厂2座，产能4.15万吨。201342OI4¼201542016年2017#2018隼2019年2020年202142022#30234工程康工及其他业务图2-6重庆水务2013-2023年年中工程施工及其他业务营收情况工程施工及其他业务营收的波动幅度较大，一方面是由于工程施工、安装等业务的来源具备不稳定性，另一方面是受当地建筑施工类政策调整的影响，比如，2017年工程施工业务收入降幅较大主要是遵循重庆市国资委“聚焦主业、推进房地产企业重组整合、实施吸收合并、停止对外承接风险较高的施工业务”等要求的影响。4 .污泥处理业务污泥处理业务是对城镇生活污水处理厂产生的湖污泥进行处理处置，通过运用污泥好氧发酵制营养土、污泥协同烧制陶粒、污泥热电联产等各种工艺技术使污泥经单元工艺组合处理，达到“减量化、稳定化、无害化”的目的。重庆水务下辖污泥处置厂8座，污泥处理能力2912吨/日，主要服务范围涉及重庆市中心城区、江津区、永川区及四川省成都市青白江区等地。2017年2月，重庆水务新设全资子公司重庆渝水环保科技有限公司完成设立登记，是为拓展污泥处理处置市场而专门成立的平台公司，注册资本1000万元人民币，其主要经营范围包括环保科技领域内的技术开发、技术咨询和污泥处理等。此后，重庆水务聚力拓宽污泥处理业务，明确提出要将其作为继供水、排水后的第三大主营业务，据财报信息显示，污泥处理业务在20202022年全年的营收分别为2.08亿、2.22亿和2.45亿,已然成为重庆水务重要的业务组成部分。三、总结水务行业作为支撑国家发展和民生福祉的重要基石，肩负着确保城乡供水安全、推动水资源合理利用以及保护生态环境免遭破坏等多重使命，同时也面临着前所未有的挑战与机遇。重庆水务在做好重庆市域内业务的同时.，也在面向四川、云南、湖北、河南等省市水务环保行业进军，围绕打造国内一流水务综合服务商的战略目标，正在积极拓展市内外供排水及相关产业市场，实现跨区域化发展。