20170721-财富证券-汽车-新能源汽车产业链之整车篇：新周期新偏好新规定新机遇.docx

证券研究报告时金江存POirTU1.fBStCUWT1.M汽车行业深度报告汽车新周期，新偏好，新规定，新机遇新能源汽车产业雒之整车篇上次评汲：谨慎推荐江淮汽在0.6116.2507313.620.9011.04附加推荐一年期收益率比较资X来添:电窟连乔投资要点-".1m3m12m汽车申万）35-3.06-1.72上证捺指3.342.297.17财富证券研究发展中心i0731-84779574hechenc3,comIiwh1.S0530515080001相关研炀H;茴荡行藐£募嬴赢赢£一巾场销录排绘增长，继绘看好优成个»2.2016-12-14行业研究*控车行费月度跟踪报告，行业景气持跳，维维看好结构性机会.201fr11.11行业研究整车行业三季I1.t点评，行业景气回升.业绩明显改期2016-11-04W!三JttAWJw1fcM9三*SWPwW前.我国汽车产俏已进入稳健增长周期.根据汽车中长期发展规划所示，未来将主要扶植新能源汽车发展.使之成为汽车未来产销增设的主体，在我国人均汽车保有量偏低的背景下，新能海汽车将具备广阔的市场空间，而这次消费升级也将成为未来中国经济增长的正要驱动力，带动整个汽车行业的产业革新.，限购、补贴双管齐下，汽车消费偏好情感转向新能源汽车.他着国家政策层面新能源汽车产销周期到来,在限跑及补贴的佛化下,购车者正形成新的消费偏好.与之曲最明显的区别就是购买新能源汽车的比例提升。而处于御求端的整车厂，虽然产销Wt提升，但整年的利润也陆补贴退坡一并下降，后续的经甘存在压力。因此.整个新能源汽车行业目前正处于培养消费偏好,、经营受政策主导的新型行业发展初期.，新翻“双积分”规定出台，车企喜忧3半.我们认为双枳分政策的核心目的在于降低汽车行业的整体能源消耗，而规定新能源汽车的生产数破则是政策的冏带影响，但这一影响却将改变了汽车产业的已有竞争格局车企需要同时具需燃油乍、新能源汽车的生产能力。无法满足新能乍生产要求企业的罚款将行移支付给业内龙头,造成强者恒强.行业竞争力分化的局面进一步凸显.“机电伴1«挑战，新翻汽车未来坚定向.在新能源汽车或将代济传统燃油车的趋势下，我们坚定看好新能源汽车未来的发展-虽然短期内政策和市场的交织会给厂商带来麻烦，但仍然不改其成为未来十年内最具确定性、也最具成长性产业的逻辑.因此.对于整个新能源汽车及其相关产业健.予以推荐评级.祥告仅供内部客户专务”同*正文之后的先黄条修分vua-axvi9iusttX1.tS1.EC1.>9IKS1.Er”*a”DSVMaxvH*M0t*.UB.K)h*vuaBoo(HVH949»0091.|IttasVMafiozISMyWooj(Mi81.BM9SttOSS1.(WiBMffVtfYeoooiI»00ZW】InasteSHwui(MSKMSoOe1.1.IVMI1.ddOOSJBHV'KYW.TU三三9feB>BWBteIMMtx”汽车经销商1.5G营余套资料涵盖：经销商开店指南、门店运营、汽车活动策划案例，销售提升技巧、促单培训资料、顾客异议处理等.微信扫描，即可领取信公众号：在职充电社创业投资系列2017最实用创业投资资料I套017最新研究报I顶套仝周加创业3183亘最新融资商研划W10-6岁CEO创业装备秘籍一|I200套世界百强商业计划书1扫描微信二维码领取一J用宝江冬FoirTWBscwu目录一、新周期，新能源汽车悄然端起1.1 汽车销售跨入稳健增长期1.2 人均汽车保有量仍然较低1.3 新能源汽车接棒，成为汽车市场新动能-6二、新偏好，政策加持下新能源汽车的砥砌前行-721汽车消费偏好出现改变-72.2 限牌政策改变汽车销仰格局-82.3 补贴点燃新能源汽车消费热情-92.4 补贴退坡和“三万公里”新政的冷处理2.5 补贴退坡后车企面够较大经营压力三、新规定，双积分政策卜新能源汽车市场格局3.1 双积分政策解读3.2 双积分政策产生原因-16-33新版“双积分”政策的减压效果显著-17-3.4 “双积分”政策下的新能源汽车产量测算-18-3,是福是祸，双极分实施后的车企百杳-19-四、新机遇,确定市场中的博弈-21-长、风险提示-22-用金江冬FOJrTUMeSICUWTUM图表目录图表I:20062）16年中国汽车产销S1.-4-图表2:20052015年分车型销衣（万辆）-5-图衣3：2016年世界各国千人汽车保干jfft6图表4：饯止2025年汽车及新能源汽车产量（红色虚战表示规划颈期）-T-图表5：汽车及新能源汽车年平均增长率-7-图表6：201（1.2016年机动车和汽车驾驶员人数-8-图表7：2OIO2O16年机动车和汽车保有fit-8-图表8：2016年新能源汽车销量前I城市（红色烧标表示限牌）-8-图表9：2016年限牌城市新能源汽车精量占比-8-图表1（）：2016年、2017年上半年全国限牌城巾上牌指标-9-图去11：2009年至今的新能海汽车补贴政策梳理-IO-图表12：新能源汽车2OIO2O16年错量和增幅I1.图表13：新能源汽车补贴退坡情况-12-图表14：纯电动新能源车型月销量-12-图表15：北京、上海和深圳新能源车补贴退坡情况-13-图表16:2017款纯电动180公里标准型长安奔奔EV-14-图表17：新能源汽车与传统燃油乘用车成本构成-15-图表18：双枳分政策概况-16-图表19：200%2015年国产乘用车燃料消耗走势-16-图表20：CAFC、NEV积分考核流程-17-图表21:2016年9月NEV积分计分标准18-图表22:2017年6月NEV枳分计分标准（红色为与9月对比数据）-18-图表23:2017年6月新能源乘用车俏盘前十-19-图表24：NEV积分要求下的新能源汽车产能测算-19-图友25：2016年度中国乘用车企业平均燃料消耗房初步核算情况-20-用金江冬FOJrTUMeSICUWTUM一、新周期，新能源汽车悄然崛起经历了2016年上半年的新能源汽车产业桂的狂欢.跄城过2016年下半年好补核查的谷底，2017年的新能源汽车将迎来了应正业缄和放和市场化竞争。我们认为，在现有政策的支撑下,未来三年内的新能源汽车行业会进入确定性的松位增长新周期。并旦引领市场扩张的核心因素也将逐渐由政郴玫镀转向市场化竞争，市场中车企业绩分化,大部分的中小整车厂将会被兼并、倒闭和退出的市场,又会有一批跨界巨头杀入这片传统意义上的竞争红海.汽车这个历史悠久的行业在新能源的催化下,虽然发展路途可能会道阻且跻，但.终将“老树发新芽”，成为推动未来中国经济发展的支柱新兴产业.1.1汽车销售跨入稳健增长期R«1.2X62016*WWM.中国汽车产量（万辆/年）中国汽车贻量（万辆/年一产同比增长一精同比增长费料兴海：Wind.对窗谖分我国汽车I1.HM1.长的核心磐动力是求税补贴和产品结构调整自中国在2009年队居全球第一大汽车俏竹市场以来,我国汽车产销也呈现了明显的周期性，即2OIO2O12¢,2O132O15年,2016至今，每个周期内的销Itie长平稳,周期与周期间则存在明显的销址爬坡,整体看2009年以后汽车巾场能批增速范围在1%到15%之间波动，年平均更合增长率分别为7%和8%,其中在2009年、2013年和2016年迎来三次销售增长高峰.主要足是因为2012年SUVtfiat大幅提升以及2009年、2016年的车辆购置税减半影响，因此我们认为，在减税退坡的情况下，近两年内汽车消费市场仍将维持5-7%的增长,下一次的汽车发将会出现在2019年左右，»心网动力是新顺K汽车#及带来的产品结构雷粤.用金江冬kmtunsscc*11s«2:“班训K年分科WS（万）资料源:NmI.财都证券1.2人均汽车保有量仍然较低晟然我国汽车1量*长较快，但总体保有鱼仍与发达国家有较大差电.2016年我国的汽车产销年双双突陂2800万移，分别是2010年的15倍和1.6倍，表明我国汽车消费市场在过去的几年间经历/快速扩张.2016年全国汽车保有量的达到2.9亿辆，其中汽车1.94亿辆。集人汽车保有年达到140辆，依照“帖等发达国家经验,当本国汽车千人保有出超过120辆后,汽车需求盘的年化增速将降档至5%左右.不过，中国的弟域远比口的辽阔，特别是中西部等欠发达地区的人口分布雷度较低，人均汽车保有贵不高,在消费升级的前提下对车辆的需求也更为刚性.因此在消费市场规模的对比中，我国更合理的参照标的为弟城相近的美国，但目前.我国人汽车保有fit只有其六分之一，甚至还不到全球的平均水平.所以整体爵我国汽车行业即使未来增速放缓，但市场仍然具有扩大几倍的巨大空间。用金江冬Kmttunsscc*11s2"1.6t界各1千人汽车Ut疥对妾甑wM,电泡迹分1.3新能源汽车接棒，成为汽车市场新动能我国未来汽车市场的消费地公主要来M于新能春汽车.虽然我国汽车人均保1量仍处较低水平.未来空间较大,但这部分市场空间的扩张需要较长时间培养和消化。其中涉及人均收入水平提升，交通嘱础设施的开雄，环境保护等各类相关政策问遨.其中的任何一点阻碍都将最终影响我国汽车市场未来的发展规模.工业和信息化部、国家发展改革委和科技部三部委也在考虑到产业、环保、节能等各种问题后,出台r汽车产业中长期发展规划？,规划中侦测n车产仍将保持平榭长，计2020年将达到34)(M)万柄左右、2025年将达到35(M)万辆左右.到2020年，9fft汽车年产达到200万辆，到2025年，普(汽车占汽车产物20%以上(碰*后也就是700万)*在规划中，至2025年期间的全部汽车产量年化增长率约为25%,新能源汽车的年化增长率约为34%,接近全部汽车产量年化增速的14倍.不过,考虑到我国燃油车市场竞争较为充分，年化2.5%的增长低f国外市场经抬以及业内的预期,我们认为至2025年.我国燃油车汽车产销fft增速仍将维持在年化5%.另楙6JJ12日国家发改*工信部发布了关于完善汽车投资项目管理的意见所示，£意见鼓励汽车企业做优做强,推动Iiar1.汽车企业退出市场，严格控制新增传统熟油汽车产能并鼓励优质新能源汽车企业扩大产能和支持中外合资创办新能源汽车生产企业,进一步验证了燃油车产瞅维稳,新能源汽车快步向前的政策指导思路，用金江冬kmtunsscc*11ss«4.*±2*n5jumn*t*Uff1.JR)费断*原，,，”/.电盲连羿*，*三三n¢WMHfc*皆方米涕，“，"H,财忘诬羿二、新偏好，政策加持下新能源汽车的砥丽前行2.1汽车消费偏好出现改变2016年我国机动车驾驶人3.6亿人,其中汽车与咬人超过3/亿人.考虑到持证者人均的汽车保有量为063辆,一线城市每千人汽车保行出超过250辆,无论是以个人还是家庭角度都将F饱和，未来新增汽车销量将主要来源于三点：1）以家庭为单位的第二次购车：Q）消费31高端车替换实用型性价比车：G）无车群体第一次购不。这个趋势反映在近年来汽车销址特点对应的就是：（1）对应七座SUV热销：用金江冬FOJrTUMeSICUWTUM<2）对应B级及以上车里销彼增长明显高于A级车；0>对应三四线城市居民购车能力增强，国产品牌汽车性价比突出，产销Ift燃起；（OTUt市联静，MM*者购买舄上J1.1.且补贴商的新能汽车刈3,年机动车M车3»人数«：,2010-2016aM1WAiarKVAM<C>fvff(CA)松由玄du*（。占）a¾fVRf1.（£»>3SOhiUtti2092011XOU201320U，0XS0002020201120122015201420XS20U000MQMUKUMU1014MS2»资料末漱：淄八d甘就滥办（I）、（2）、（3出现的决定因洪为消协升级，属于消费者个人偏女年化的市场性行为,而针对新能源汽车的（4）则是市场和政策共同作用的结果.因此我们可以认为，在短期内新能源汽车的销售市场同时由政策（RW）和价格（补贴）共同作用，其未来的发展路径则可视为政策和市场之间的恻弈.2.2限脾政策改变汽车销售格局tut'h"16年IUfmHtenMHk占比«».mi。年*»»*«量,十嫉巾（/色*t«nm）资N来源:喊尔莪.财窟证券,2016年第*城市IAg|«计xnME等卬t»K市«计皆村央或；喊勿忌,""证券新能源汽年在限牌城市的梢可远高于非限的M域，一方面可能是限牌地区为一线或二线发达城市，相关新能源配套设施更加齐全,购买后使用便楼，但更可能的原因用金江冬kmtunsscc*11s还是上牌政策优惠影响.2016年全国的新能源汽车箱献只占整体汽车箱圻的1.8%.而在限期城市，诸如北京、天津和广州等地,新能源车上牌占总指标数15%以上，特别是一牌碓求的北京，2016年高达41.3%的上牌比让很多苦苦摇号多年的车主看到了看型。而北京只是上牌优惠政策实施力度较小的地区，优惠力度必大的诸如深圳,在名下已有一辆汽车的基础上仍可额外中请电动汽车指标,若申请数量小于当期指标出额，则直接配置号牌。上海、天津、西安和杭州等地也不逞第让，纷纷颁布了宜接给新能源汽车上牌的政策.宜接激活了各地新能源汽车的销件.可以认为，不限J律政策在1»求打开了新能M汽车的市场.«10.2016*,817年上”全口!«HW上IWee指标称2016年新能源车普通车崎量占一比新能而车普通车总占比50.428021.8%171575304524.4%2017上半年i/77672647722.7%广州上牌指标（柄）北京个人上牌指标（痴指标称新能源车件通车总占比新能源车普通车总占比2016年I2O6223616.2%576298197041.3%2017上半年70003663016.0%510004170655.0%资料来源:W1.Kd.财官证券23补贴点燃新能源汽车消费热情我国的新能源汽车行业的爆发与国家的补贴支持密不可分，根据我们检埋的政策发布的时间.将新能糠汽车补贴分为四个阶段.用金江冬kmtunsscc*11s«“，2<>xtwMDHMdma以策幺祢发布部门讣贴除率2009年2月关于开隈节靛句新能源汽车示范推广工作试点.工作的透知财政部、科技SS尼合动力（HEV）聚离计站5-45万元2010年3月关于开展私人购买新枇理汽车计站试点的通知MM三6.科技Sf,工业和信危化船、发议奂炖电动乘用车身用最高升岫6万元2012年6月节统与新能糠，弋至产业发展烟划（2012-2020年）工业和信息化都/2013母9月关于里续开JR铁前琼，气车推广应用工作的通如）工业和信急化部炖电动车络辆最高扑站6万元Ji电大盘合动力悠纳球高扑贴5万.1.6升及以下节能车林贴3000元2014年美于18埃开展既能b”军推广应用工作的通如工业和信息化部在2013年标事上下降SX2015年关于绻绿开泯孜畿源汽车推广应用工作的通如工业和信息化郃在2013年标淮上下修10»2015年12月关于2016-2020年斯能赛汽车推广应用甘政支持H策的通如时政邺相比2013年-2015年新能源车扑贴政策，纯电潮口纯电动林贴漏少0.5万元2016耳12月美于调整所能薄汽隼推广应用为政外贴政策的1|如叼矽郃、科技部'工业和信息化部"发改案用隼补贴在27.4万元之间，非个人用户的买的铁能算汽车申调扑贴，累计行欢果穆须达到3万公里资料来源r财Xf证券第一阶段，2W9年至2012年，我国的新能鼻汽车产业尚处于试点和规好阶段.在财政部与科技部等政府部门主导下，此时的新能源汽车的推广更儡向于技术研究层面，属于未来技术的试点,结合2010年全部13个试点城市只销售了不到八千辆新能源汽车来看.这一阶段的新能源车尚处于技术验证阶段,未全面落地生产.似较高的补贴标准对提升炳量的影响有限.第二阶段，2013年至2015年，资本进入和产能科放，结合节能与知能源汽车产业发展规划（2012-2020年）令的发布，一条较为确定和清晰的新能源汽车产业链逐渐形成，市场对新能源汽车未来发展预期提升，电池技术的发展降低了车辆生产成本并提升了行驶里程，消费者经过了三年的培百后也对新能源汽车有了基本的认识，因此新能源汽车行业真正进入了爆发前的快速增氏期.本阶段的单车补贴难持在3万元以上,在不计算地补的情况R约为A组汽油车优亮的4倍以上。加之在限牌的上海等地区,新能源车主可以免费领牌.据每日经济新何报道2013年车牌拍卖均价ZS万元估笄，认购新能源汽车合计补贴金触超过了上万元，约占同期汽车梢伊均价的78%.高额的补贴形成了良好的催化效应,使得2013-2015年成为我国新能源汽车销城墙长最快的几年.第三阶段，2016年至2017年，补枝IK和里程核算羟历了2016年上半年的新能车抢装热潮后.产M质量的参差不齐逐渐受到了相关部门的史观.国家的核心用金江冬kmtunsscc*11s新能源汽车扶植政策也从保年转换为保质。低行驶里程车型被移除补贴名单，改装躺补车企也受到处罚，整个行业面临了第一次危机，整年的销量增长也大幅卜'滑。2016年12月份补充出台的非个人用户达到3万公里行驶里程才能领取补贴的政策，基本排除了以骗补为目的的市场参与者，而其他产品力较弱的车企也将面临淘汰,未来新能源汽车行业内部竞争将更加激烈,企业间的层次分化将愈发明显，以需求为主导的成熟消费者招受产品而量而非料伴补贴影响.选择更符合自身需求的产品.即将到来的第四阶段，2018年至2020年.补贴退坡、积分考核和市场格局形成随着补贴金额的进一步减少，生产新能源汽车的利润继续下滑，规模效应帝来的成木优势凸显，行业壁&形成。无论是自主品牌还是合资品牌的主力新能源车型陆续盘产.整个市场始于红卷竞争,小品牌WJ底退场.在技术进步的推动下,新能源汽车的易用性和经济性凸显，消费者将从功能性和实用型出发来选择新能源汽车和传统燃油车.而NEV枳分制的门槛上升更将倒遍整车厂去研发和生产更多的新能源车31.与需求端的扩张形成良性促进，共同推进整个新能源汽车行业的发展，BX口mm*2<>2>6费科来源:wind.矶Tif穿2.4补贴退坡和“三万公里”新政的冷处理虽然从长期的角度看，新能源汽车的生产、销件是以市场为守向，但在电池包等核心零部件价格居高不下,整车产Ia较少导致边际成本较高的局面出现改变前.车企的新能源汽车布同仍将维持亏损，政策给予产业发展的支持必不可少,因此，政府补贴已成为行业突破盈亏平衡的关键因素,直接影响新能源汽车的短期铺枇，在2015年的新能源汽车的销量爆发可以认为政策补贴的集中催化,而2016年的大施下滑也是补贴退坡的后续影响,用金江冬kmtunsscc*11sB*ttW5*BWMHI车中类别5W(公里)201320142015201620172018201920202013-2015年<80<R<150J3.5X33X15-纯电电动案2016-2020年(100<R<150)-2.5221-51.5用车15O<R<25O54.754.54.53.63.62.72.7R>25065.75.45.54.44.4X3国3播电式混合动力豪用车R>503.53.333.1532.42.41.81.8W料电池乘用车-2019182020202020贵料来源：电砂汽车时代.财富咸分极挺整理的2013年至今的新能源汽车国家补贴退坡情况,我们座消了；.条政策主线：（0关闭政策套利通道，。）补贴门楣财hG）补贴金事的退坡逐渐加速关所缔通道衡底动了非集用车的市场的发及格局主要表现在关于开展2016年健新能源汽车补贴资金清算工作的通知*的颁布.导致2017年上半年的电动专用车和客车产假大幅下降。M通知中覆调“非个人用户购买的新能源汽车中清补贴,常计行驶里程须达到3万公里”.里程尚不达标的新能源汽车.应在达标后申请补贴补贴标准和技术要求按限获得行驶证年度执行”，达就意味希部分车企的补贴在一年内都无法到账,即便如宇通客车这类市场龙头,在2016年成功申报补岫的新能源客车占比也只为7.8%,有90亿左右的补贴至今尚未到账，直接影响公司的本年度业绩.“三万公里'政策无异干利甘疗揖,从根本上遏制了脏补行为,也误伤了部分行业内的优秀企业。但直金不怕火炼，工通知3的本质目的就是要提升新能源汽车的使用效率.更能凸显出优秀企业产品的优势,促使行业集中改进一步提升.Mm.A*tt三MmU!M贵科来源:MmA助书正分用金江冬kmtunsscc*11s补贴门检的提升影响相对较小.国内2017年销城排名前十的纯电动车的行驶里程下明均在150公里以上，远超提开门横后的阀值，也正殳到影响的是业内默认的“续航里程80公里”的低速电动车，生产这部分产品的厂家如不进行技术升级，价格优势将不复存在,未来将被市场泡汰.补贴退坡着眼未来.补贴退坡情况以目前销信M大的行驶里程数在150公里内的乘用车为例，从2OI32OI5年阶段的国补每年下谓5%,到2015-2016年的突然陡降26%,再到2062017年下调20%.201&2019年下降25%.如果2016年的补贴快速退坡被认为是我补核SS后过度反应,那么政策层对新能源汽车产业的规划已经十分成熟和清晰，目的最终指向点在2020年后去行政干B1.回归市场化党争25补贴退坡后车企面临较大IS营压力出52017年的时轮补贴退坡后，各家车企面着更加严段的经营压力.闪为车企补贴由国冢补贴和地方补贴两部分组成,地方补贴往往傩定中央基准,一旦中央补贴下降，补贴总额将出现更大的下滑，出现双击的效应。我们分切整理了2015年和2017年新能源汽车销批排名敬前的北京、上海和深圳的地方补贴数据.仅以北京行驶里程在150到250公里的主流车型为例,2015年到2017年的国补退坡比例为33%,下降佥额为15万元：而总退坡比例为47%,下降金额为4.2万元。图我区U1.上g*ttMNmK*WR北京上海深圳补贴标准8O<R<1580<R<1580<R<150Is(XRR>250IS(KR4250IS(XRR>25(100<R<2500(ICXXR<2500(100<R<2500<150)<150)<150)2Q15年国补3.154.55.43.154.S5.43.154.55.42015年她补3.154.55.44443.5562015年总补贴6.3910.87.158.59.46.659.511.42017年国补234.4234.4234.42017年地补11.82.211.82.211.82.22017年总补贴34.86.634.86.634.86.6退坡差额3.34.24.24.153.72.83.654.74.8资Z海：则京谖分结合车企主力车型的成本与售价.求测算补贴退坡后车企靖售单乍的盈利情况.用金江冬kmtunsscc*11s我们选取续航里程在150250公里，代价在12-15万元之间，销址在5月份的新能源乘用车中排幺第8的2017款纯电动180公里标准型长安奔奔EV.«IM电动IX"公M柝机长蝴问HY转料来源:汽车之京.财贫懑养因为新能源汽车与传统燃油车最大的区别是发动机及控制系统（电机、电控）和能用储;系统（电池包）,所以其他车口部件可按居油车标准计笄，价格组成由税收、成本和利润三部分组成.以这辆经销商售价为12万元的汽车为例.税收包括消费税（3-5%）、增值税17%）,教育附加税、城建税和地税.合计约占车价的40%.即48万元；然后是成本，燃油车的膜材料成本约占车价的40%,而根据ArgOnne国家实验室统计数据.新能源汽车动力总成（电机.电捽、变速潜的成本占轿车整车成本的20%，明木与燃油车发动机的成本抵消，因此新能源汽车的额外成本只来源于电池包.该车型的电池包的额定容量为2Z5kvh.以目前公认的特斯拉卷千瓦时三元电池包1558元的价格为准，电池包总价为42845万元，汇总后整乍成本约为9万元，总后是计齐利润，主要包括销售公司的利涧（约车价7%）和经销店利涧（约车价6%）,合计约为1.6万元。粗略估总卜来，该车型的售价应至少而于15.4万元，在计入2015年9万元补贴的情况下，整车厂的单车利润为5.6万元，净利率高达36%.远高于生产燃油车的10%的冷利率.但按照2017年4.8万元的补贴标准,单车利润为1.4万元，利涧率在9%左右，与生产燃油车差别不大，若不补贴，车企净亏损3.4万元.用金江冬kmtunsscc*11s通过测算我们UJ以初步判断，新能源汽车生产企业从2015年至今经历了由暴利到薄利大起大落,并且极有可旎在2019年的新一轮补贴退坡中出现亏损.期间留给车企控制成本、提升技术的时间已经很少.意味着整个新能源汽车行业将在2019年迎来一轮洗牌，能用行卜的企业已经可以通过控制成本或者提开价格，在补贴式微的情况下实现盈亏平衡,形成良性的市场化竞争的局面.而整个行业的集中度也将逐步提高，落后产能出涌或被孜并.新能源汽车产业胜将走出迈向成熟的第一步.三、新规定，双积分政策下新能源汽车市场格局双积分政策至见篇出台.新懈汽车产汽下限J1.现.2017年6月130.工业和信息化部起草的E乘用车企业平均燃料消耗兔与新能源汽车积分并行管理办法(征求意见稿)3向社会公开征求意见,正式将NEV和CAFC积分政策推向前台标志若我国汽车生产标准正式向国际靠拢,在供给端新能源汽车产能下限得以确定.3.1 双积分政策解读双积分政策分别指代平均爆料积分政策(CAFC)和新能汽车枳分政策(NEV积分),CAFC是美国CAM政策的中国解版，主要目的是为了推动传统燃油午节能减排.实施刖路是国家按照计划时间段制定相应的油耗目标(目前处于2016-2020年的第四阶段)。该政策积分的计算标准为该企业平均燃料消耗量的达标值和实际值之间的差额，与该企业乘用车生产或者进口用的乘积。实际值低于达标值产生的枳分为正积分高于达标值产生的积分为负积分.NEV政策起源于美国加州199()年出台的ZEV(ZCrOYmiaOnVChidC)政策.ZEV政第的主要思路是确定每年零排放汽车的积分比例，然后与车厂的销址相柒，计算出该年度的零排放汽车积分对达不到的企业每个积分按照50荚元进行处罚而有多余积分的企业可将枳分转卖给其他企业，我国H前的NEV政策基本是ZEV的廷续，只是政策更加窕容，将零排放汽车标准改为采用新能源作为动力，使得目前许多混动汽车也可被计入积分，畿解了部分车企的枳分压力.用金江冬kmtunsscc*11sCAFC积分管理NEV积分管理发布单位国家工业和信息化部2017年6月13日发布时间管理方双要求、双积分管理,NEV正积分可一分两用抵CAFC、抵NEV式负积分叼方结转和关联企业转让自由交易不得结磐可抵扣CMC积式TT考核主所有在中国境内销售乘用在中国境内年产量或进口量大于5万辆体车的车企的乘用车车企考核依乘用车燃料消耗量评价2018-2020年的NEV积分比例为8%、据方法及指标10、：12%惩已措暂停高油耗车型生产暂停部分车型的生产资料来源:K电动河财益您办3.2 双积分政策产生原因双积分政策的核心目的是降低能春消耗.可以认为NEV是CAFC的辅助措施，两者的最终目的都是通过技术改良与升级实现降低能源消耗.寿益于1.61.以下小打炭乘用车的耨费占比提升，以及发动机、变连箱技术的进步，我国乘用车能耗在近几年内持续下降，在2013年就实现了低于目标值.不过，仍与4节能与新能源汽车产业发展规划（2012-2020年）所要求的2020年达到51.100km目标有较大差距.KthM>g20s年口;f用车MRMAW疗打火戏：/：世'“；£/£密UR诙秀霸ifi，汽车的离刺蚊出遥快速降低能耗的知.为T实现2020年的排放目标以2015年为基准徒年的燃油消M降幅约为5.5%,这个下降幅度高于2009年至今的任何一年.这就意味着单纯依就燃油车的技术进步难以实现规定要求.新能源汽车的燃料消耗显著低于燃油车,例如2015年在不计入新能源车的行业平均燃料消耗依为7.041.nOokm,计入后为6.721.Hookm,显著卜降了4.5%,而当年新能源汽车精量仪仅占总体1.4%,友明新能源汽车的油耗仅为燃油车的三分之一不到.因此.NEV枳分中的比例强制要求殊途同归，再加之NEV积分可以抵扣CAFC枳分，要实现CAK积分中的能耗标准，车企只能提升新汽车在汽车钠售中的比例.33新版“双积分”政策的减压效果显着*：»>CAFC、SEX取分妣Ma资料来海；r堆'<:总化解,对京透券短期内CAFC积分压力不大，NEV积分是关注工点.囚为以目演的燃料消耗标布；看，国内的乘用车整车厂有三分之二湎足CAFC蹙求，井F1.CAFC的不足枳分可I1.INEV分抵扣.而NEV分只能交易.所以测算出各个车企NEV积分的现值和需求但是判断2018年双枳分政策正式实施影响的关键因素。具体来看，2016年9月版的枳分判定标准如卜：用金江冬kmtunsscc*11sS*21:2016年。月、EV租分计分乘用车类型纯电动纯电动续航里程R（工况法，公里）D80R<150150R<250250R<350WR斗50wOv2345/插电式/2燃料电池/./.4.5./贲村来海，工业“后S化部,2017年版司征求意见稿中则显得更加灵活，添加了对NEV枳分计算弹性乘数和计分准入的基本门槛。包括：（I30分钟疑裔车速不低于K）Okm小，纯电动模式卜续帙里程不低于1公里：2）标准车型积分按公式计算：0012x续胶里程（煤合工况）”）.8.最高为5分：实际车型枳分在标准车型枳分的屉础上可以按0.5倍、1倍、1,2倍计算，按整车整备质景m与电能消耗量（Y）的关系来确定。以上询整对车企的利大于弊，因为目前在用电动车补贴的下限标准是而于100公里的行驶里程，（1）的准入要求意义不大.（2、（3）则给予可车企寻求更高积分的空间，即使在技术上难以实现3中的质量能耗标准，车企仍然UJ以通过做大里程,能近（2）中的积分上限.羟不考虑技术升级的保守状况下整体测VZ.我们认为怠见稿从侧面提升了单车的枳分标准，以历程区间的中值进疗计算，可得出9月份NEV单车积分调整如下，平均Xm4间的积分都上调了10%左右，也就意味着车企时新能源汽车强制生产俺求也降低了10%.«22：MD年6月NFA租分计分柝充（ttft*月#0»）乘用车类型纯电动续航里程R（工况法，公里）1.R<150(125)150¾R<250(2)250WR<350(300)Rm350R50纯电动2(2.3)3(3.2)4(4.4)5/插电式/2燃料电池/./.4,5,/资料来海:T曼与gQ化部,期流试养3.4“双积分”政策下的新能源汽车产如算我们以2017年6月份铜量最大的10款新能源汽车为样本估算目前生产的新能源汽车的平均里程，最后得出单辆车能计入的NEV积分.剔除掉轻混动和插电混动车型后，则余8款车型的的平均续航里程为190km,对应NEV积分为31分，若估计的2（）18年新能源汽车销量为2898万辆.以8%比率计算的分值为232万分,最少生产新能源汽车约75万辆.如果维续细化计算，芍虑到插电电动车占比为20%.对应单车的NEV积分为2.9分，最少要生产新能源汽车80万辆，用金江冬kmtunsscc*11s«u：如1?柄月薪借”用率岫十车型精量而厂商指导价万元tSffi里程km动力类里品牌卡罗拉双率655313.98-1