2024年持续看好汽车出海及智能化-.docx

中银证券2024年1月21日汽车行业2024年度策略持续看好汽车出海及智能化随着经济逐步回暖，国内需求有型提升，加上出口快速增长，我们预计2024年汽车销量有望达到3114万格(+3.5%),其中柬用车2683万格(+2.9%),商用车431万柄(+6.9%),重点关注汽车出海、智能化两条主线。I)整车领域,，乘用车企销量分化加剧，综合竞争力强、产品周期向上的车企份额有望持接提升，推荐长安汽车、比业迪，关注长城汽车；2)零部件领域，随着销量回暖及价格战影响减弱，业绩有望恢复并与估值形成戴维斯双击，建议布局产品升级、客户拓展以及低估值修复的个股，推荐文灿股份、嫩轮股份，美注拓普集团、星宇股份、博龙股份等；3)新能源领域，我们预计2024年新能源汽车销量有望达到1165万辆(+22.7%),长期趋势明确。推荐华为系、存斯拉及理想产业链的保隆科技、银轮股份，关注江淮汽车、拓普集团、喋泰股份等；4)智能网联领域，智能驾驶、智能座舱及智能底盘渗透率快速提升，重点关注渗透率上升及国产替代强的聿部件供应商，推荐伯特利、经纬恒泗、保隆科技、均胜电子、德赛西威、华阳集团，关注光庭信息等。考虑到汽车板块景气度较高，看好新能源及智能网联前景，维椅行业强"市评级。支撑评级的要点 乘用车关注龙头企业与处于新品周期的车企。乘用车总量有望持续增长车企销量分化加剧，综合竞争力突出、产品周期向上的车企市场份额有望持续提升，推荐长安汽车、比亚迪，关注长城汽车。商用车领域，重卡销量触底回升并有望迎来上行周期，合规化及国六实施或将推动轻卡量价齐升，客车销量有望回暖。 搴部件关注产品升级、客户拓展及低估值修复。随着汽车销量回暖及价格战影响减弱，业绩有望恢复并与估值形成戴维斯双击。产品端，关注新增产品及产品升级(机器人、一体压律、热管理、车灯等)带来价值提升的投资机会，推荐文灿股份、银轮股份，关注拓普集团、星宇股份、腾龙股份等。客户端，关注国产替代和全球化带来的投资机会，关注娱泰股份、继峰股份等估值端，推荐估值较低业绩稳健的精搬科技，关注常熟汽饰等。 新能源有望延续高增长，重点关注华为、理想、椅斯拉及新技术产业链我们预计2024年新能源汽车有望达到1165万辆(+22.7%),后续发展趋势明确。华为系、特斯拉、理想等销量有望快速增长，相关车企及供应链有望受益。关注华为系产业链赛力斯、江淮汽车、沪光股份、喝鹄模具等：特斯拉产业链推荐保隆科技、银轮股份，关注拓普集团、三花智控、嵯泰股份、旭升股份等：理想汽车供应链关注秦安股份、保隆科技等。此外插混、扃线电机、800V高压平台、SiC电控等新技术快速发展，如关产业链持续受益。 智能化迅速推进，创新+国产替代零部件加速产品力妻造。近年来智能驾驶、智能座舱及智能底盘渗透率快速提升，带动激光雷达、毫米波雷达域控制器、HUD、空气悬架、线控制动及转向等产品搭载量快速增长。部分零部件国产供应商技术逐渐成熟，成本、地域优势显著，国产替代空间广阔，市场份额有望大幅提升。推荐推荐伯特利、保隆科技、经纬恒泗、均胜也子、华阳集团、德赛西威，关注光庭信息等。投资建议 整车：乘用车销量有望温和复苏，车企分化加剧，推荐长安汽车、比亚迪，关注长城汽车。 零部件：建议布局产品升级、客户拓展以及低估值修复的个股，推荐文灿股份、银轮股份，关注拓普集团、星宇股份、腾龙股份、嫌泰股份、继峰股份常熟汽饰等。 新能源：新能源汽车销量2024年有望持续高增长，后续高增长确定性强。推荐国内龙头比亚迪，以及受益华为、特斯拉、理想及华为产业链和新技术的银轮股份，关注赛力斯、江淮汽车、北汽蓝谷、沪光股份、瑞鹄模具、拓普集团、旭升股份、三花智控、秦安股份等。 智能网联：智能驾驶、智能座舱及智能底盘渗透率快速提升，重点关注渗透率上升及国产替代强的零部件供应商，推荐伯特利、经纬恒泗、保隆科技、均胜电子、华阳集团、德赛西威，关注光庭信息等。评级面临的主要风险 1)汽车销量不及预期；2)芯片短缺，原材料涨价；3)产品降价及毛利率下滑。目录乘用车持续回暖，商用车触底回升6乘用车销量持续回暖，有望迎来持续上行周期6重卡触底反弹并迎来上行周期，客车有望持续回暖8零部件关注产品升级、客户拓展及估值修复10产品端关注新增产品及价值提升1()客户端关注国产替代与全球化12估值端关注低估值修复机会13新能源销量有望快速增长，关注华为特斯拉理想等产业链152024年新能源销量有望快速增长，长期趋势确定15华为系、特斯拉及理想等销量快速增长，相关供应链持续受益18新能源技术持续进步，相关产业链有望受益20汽车智能化持续推进，创新+国产替代零部件加速产品力塑造23智能驾驶加速渗透，相关产业链有望受益23智能座舱零部件迅速放量，强用户感知产品成重要发力点32智能底盘需求提升，国产替代加速36跨界企业发力，关注华为及小米等跨界造车产业链41投资建议47投资建议47重点推荐47风险提示49图表目录图表L2023年全年汽车销量增长12.0%6图表2.2023年全年乘用车销量增长10.6%6图表3.2023年全年自主品牌占比提升6图表4.2023年全年乘用车各系别市场份额6图表5.2023年全年汽车出口增长57.9%7图表6.2023年全年整车出口前十位企业销量7图表7.2022年汽车地区千人保有量7图表8.各国汽车千人保有量比较7图表9.2023年全年重卡销量增长35.6%8图表10.2023年全年重卡市场格局8图表IL2023年全年轻卡销量增长17.1%8图表12.2023年全年轻卡市场格局8图表13.2023年全年客车销量增长20.6%9图表14.2023年全年6米以上客车市场格局9图表15.2023年汽车销量有望持续回暖9图表16.汽车零部件投资框架1()图表17.汽车零部件影响解析1()图表18.特斯拉人形机器人11图表19.底盘轻量化价值量大幅提升11图表20.新能源热管理价值量大幅提升11图表2L特斯拉引领一体化压铸快速推进12图表22.车灯持续进化，价值量大幅提升12图表23.汽车零部件国产替代空间广阔12图表24.汽车零部件企业全球化空间广阔12图表25.主要零部件企业海外布局情况13图表26.SW汽车零部件公司PE分布13图表27.SW汽车零部件公司PB分布13图表28.汽车原材料价格相对平稳14图表29.汽车零部件重点低估值个股14图表30,2023年全年新能源汽车销量增长37.9%15图表31.2023年全年新能源乘用车销量增长36.6%15图表32,2023年LIl月新能源销量车企排名15图表33.2023年1-11月新能源销量车型排名15图表34.2023年1-11月新能源客车销量下降28.3%16图表35.2023年111月5来以上新能源客车市场格局16图表36.2024年新能源汽车销量有望达到1165万辆16图表37.新能源乘用车销量分布17图表38.我国BEV在各级别的渗透率17图表39.我国PHEV在各级别的渗透率17图表40.华为智界S7主要零部件配套企业18图表41.华为问界M9主要零部件配套企业18图表42.特斯拉2023年前三季度交付量增长45.7%19图表43.特斯拉Cybertruck开始交付19图表44.理想汽车主要零部件配套企业19图表45,比亚迪DMi技术构型20图表46.磷酸铁锂电池装机量占比快速提升20图表47.扁线电机实例21图表48.比亚迪驱动三合一21图表49.800V高压平台是发展趋势21图表50.SiC电控应用加速推广21图表51.换电重卡图示22图表52.燃料电池汽车销量规划22图表53,2023年1-10月智能汽车销量迅速增长23图表54,2023年1-10月前装标配搭载L2+交付新车增速较快23图表55.城市NOA主要功能23图表56.部分厂商城市NOA进度24图表57.2020年2023年中国自动驾驶主要政策整理25图表58.中国乘用车市场价格带26图表59.部分高级自动驾驶公司布局L2级辅助驾驶26图表60.L4物流运输自动驾驶落地节奏27图表61.中国乘用车市场L2、L3级别预计高速增长27图表62.特斯拉FSD自动驾驶算法发展历程28图表63.2023年国内部分车型传感器配置29图表64.中国乘用车激光雷达市场规模预测29图表65.部分4D毫米波雷达产品参数30图表66.中国乘用车毫米波雷达市场规模预测30图表67.2023年Ql中国市场乘用车毫米波角雷达市场份额31图表68.中国乘用车自动驾驶域控制器市场规模预测31图表69.部分车企车型的智驾芯片和座舱芯片使用情况32图表70,自动驾驶域控制器主要厂商32图表71.智能座舱功能渗透率有望快速提升33图表72.智能座舱行业市场规模有望快速增长33图表73.座舱域控制器主要厂商33图表74.中国乘用车HUD市场规模预测34图表75.2023年19月中国AR-HUD前装市场占比34图表76.HUAWEIxScene35图表77.国内外有关电子后视镜相关法规政策35图表78.传统、电子外后视镜特性对比36图表79.不同车型空气悬架、减振器配置情况37图表80.中国乘用车空气悬架市场规模预测37图表8L乘用车空气悬架产业链主要企业38图表82.中国乘用车线控制动市场规模预测39图表83.EPS与SBW系统对比39图表84.线控转向政策逐渐完善40图表85.部分主机厂及供应商线控转向布局40图表86.底盘域控制器软件架构41图表87.蔚来底盘域控制器ICC41图表88.经纬恒润底盘域控制器41图表89.华为汽车业务三种合作模式下主要合作车企及合作内容42图表90.智界S743图表91.智界S7首发搭载途灵底盘43图表92.阿维塔1244图表93.阿维塔1244图表94.小米SU7工信部申报图44图表95.小米澎湃OS45图表96.顺为资本智能制造及科技部分投资企业46附录图表97,已覆盖上市公司估值表50乘用车持续回暖，商用车触底回升乘用车销量持续回暖，有望迎来持续上行周期2023年全年累计销售汽车3009.4万辆，同比增长12.0%;其中乘用车销售2606.3万辆，同比增长10.6%：商用车销售403.1万辆，同比增长22.1%。2023年疫情放开经济复苏，汽车销量逐步回暖，全年整体市场销量呈现“低开高走，逐步向好”特点。11月以来，市场延续良好发展态势叠加年末车企冲量，产销量均创历史新高。图表1.2023年全年汽车销量增长12.0%图表2.2023年全年乘用车销量增长10.6%fl<(M>资料来源:中汽怫,中银证券同比片建右资料来源:中汽协,中辕证券从市场格局看，车企表现分化，优势自主品牌表现靓丽。根据乘联会数据，2023年豪华品牌、合资品牌、自主品牌零售销量同比分别增长10.1%、7.9%、+15.8%o2023年豪华车占比13.7%,较2022全年提升05pct;合资品牌占比34.5%,较2022全年下降5.Opct:自主品牌占比51.8%,较2022全年提升4.5pct自主品牌表现优异，新能源销量高增长，份额持续提升。合资品牌及产品吸引力下滑，加上新能源及智能化发展缓慢，份额持续下降。根据中汽协数据，2023年中国品牌乘用车市场占比为56.0%,与2022全年相比提升6.1pct。比亚辿等头部企业产品周期向上，推动销量和份额提升。受产品吸引力下滑及新能源发展缓慢等影响，德系、日系、美系品牌2023年全年份额分别较2022全年下降1.7pct、3.4pct,0.6pcto从车企角度来看，根据乘联会零售销量数据，2023年主流车企大都实现增长，其中比亚迪等增速较快。总体来看，自主头部企业在新能源及智能化领域表现较好推动份额提升，合资车企整体有所下滑。图表3.2023年全年自主品牌占比提升资料来源:乘联会,中银证券图表4.2023年全年乘用车各系别市场份额出口销量高增长，巳成为新的蓝海市场,2023年全年国内汽车出口491万辆，同比增长57.9%<.分车型看，乘用车出口414万辆，同比增长63.7%;商用车出口77万辆，同比增长32.2%;新能源汽车出口120.3万辆，同比增长77.6%。其中上汽、奇瑞、吉利、长安等出口销量居前，而比亚辿、奇瑞等增速较快。从出口区域来看，2023年1-11月俄罗斯、墨西哥等地表现较好。国内汽车产业在成本、效率、产业链、新能源及智能化等领域具有较强优势，出口市场已成为新的蓝海，市场前景广阔。图表5.2023年全年汽车出口增长57.9%图表6.2023年全年整车出口前十位企业销量出口稣黄一一吃长率（右从长期来看，我国汽车行业仍有广阔的发展空间。根据国家统计局及公安部数据，2022年中国私人汽车保有量为3.15亿辆，千人保有量约为234辆，远低于世界主要发达国家千人保有量600-800辆的平均水平。大部分省份千人保有量低于250辆，仍有较大增长空间。我国是世界上最大的发展中国家，目前仍处于工业化和城镇化快速发展阶段，经济增速较快。未来经济发展具有较大的空间，人均GDP、人均可支配收入、千人保有量也有较大的上升空间。从中长期看，我国汽车市场仍有较大的潜力，以中等发达国家或发达国家平均水平测算，未来我国汽车千人保有量将达到300-500辆左右，汽车保有量有望达到4.24-7.06亿辆。考虑到乘用车报废周期一般在10-15年，我们预计未来销量峰值有望达到3,500-4,700万辆/年。图表7.2022年汽车地区千人保有量资料来源:中汽协,中银证券图表8.各国汽车千人保有量比校资料"枭源:Hedges & Company . acea> JL世汽车.中银证券注:中、关、英、韩为2022年数据,其他国冢均为2020年救据。展望2024年，从总量来看，我们预计乘用车批发销量有望达到2683万辆（+3.4%）。从市场格局来看，自主车企的产品技术及品牌影响力持续提升，在新能源等领域具有先发优势，看好比亚迪、长安汽车、华为问界等优势自主品牌发展。重卡触底反弹并迎来上行周期，客车有望持续回暖根据中汽协数据，2023年重卡市场累计销售91.1万辆，同比增长35.6%,其中牵引车、整车分别增长68.9%、35.9%,重卡底盘下降14.0%o市场格局方面，中国重汽、一汽集团、陕汽集团、东风汽车、北汽福田名列销量前五名，五家企业共销售重卡800万辆，占总销量份额的87.8%,集中度保持较高水平。受经济回暖需求复苏等影响，2023年重卡销量底部回升并迎来上行周期，预计2024年销量为100万辆（+9.9%）,建议关注中国重汽、潍柴动力等。图表9.2023年全年重卡销量增长35.6%*引*支卡反叁*卡攵*资料来源:中汽协,中4&证券图表10,2023年全年直卡市场格局资料未源:中汽棒,中银证券根据中汽协数据，2023年轻卡市场累计销售189.5万辆，同比增长17.1%,主要是经济复苏需求 回暖。市场格局方面，北汽福田以23.8%的市占率遥遥领先，长城、东风、江淮、长安等位居前列 ,前十家合计市场份额合计84.2%,市场行业集中度维持较高水平。合规化及经济恢复有望推动轻卡量价齐升，我们预计2024年销量有望达到200万辆（+5.3%）, 建议关注江淮汽车等。图表11.2023年全年轻卡销量增长17.1%te+4t （万辆）-Mflt <*4）505000502 2 11资料来源:中汽协,中银证券图表12.2023年全年轻卡市场格局资料来源:中汽协,中银证办2023年客车销售49.2万辆（中汽协口径），同比增长20.6%,其中大型、中型、轻型销量分别为 5.4万（+4.0%）、3.8万（+3.8%）和40.（）万辆（+25.1%）。随着经济复苏出行需求回暖，我们预 计后续客车销量有望逐步恢复，2024年客车销量有望达到54万辆（+10.2%）,建议关注宇通客车 等。根据中客网数据，2023年6米以上客车销售9.5万辆，同比增长2.2%。其中宇通客车累计销售 3.3万辆，市场份额高达34.7%,龙头地位稳固。此外苏州金龙、金旅客车、中通客车、金龙客车 等销量居前。图表13.2023年全年客车销量增长20.6%图表14.2023年全年6米以上客车市场格局(万K)70资料来源:中汽协,中银证券资料来源:中客网,中银证券综上所述，我们预计2024年汽车销量有望达到3114万辆（+3.5%）,其中乘用车2683万辆（+2.9%）,商用车431万辆（+6.9%）O图表15.2023年汽车销量有望持续回暖（万柄）20172018201920202021202220232024E汽车总计2,8882,8082,5772,5312,6282,6863,009.43,114.0同比（%）3.0(2.8)(8.2)(1.8)3.82.212.03.5其中：乘用车2,4722,3712,1442,0182,1482,3562,606.32,683.0同比（%）1.4(4.1)(9.6)(5.9)6.59.710.62.9商用车416437432513479330403.1431.0同比（%）14.05.1(1.1)18.7(6.6)(31.1)22.16.9资料来源:中汽称,中银证券随着经济逐步回暖，国内需求有望提升，加上出口快速增长，2024年乘用车销量有望持续增长。长期看国内千人保有量还处于较低水平，出口潜力较大，汽车行业仍有较大发展空间。乘用车企业销量分化加剧，综合竞争力突出、产品周期向上的车企市场份额有望持续提升，推荐长安汽车、比亚辿，关注长城汽车。商用车领域，我们预计重卡销量有望迎来持续上行周期，合规化及国六实施轻卡有望量价齐升，关注中国重汽、潍柴动力、江淮汽车、宇通客车等。零部件关注产品升级、客户拓展及估值修复近期受价格战等因素影响，汽车零部件板块有所回调。截至2024年1月9日收盘，申万汽车零部件板块估值为33.8xPE2.2xPB,分别处于近十年以来50.0%、24.0%分位点水平，整体估值水平合理偏低。随着汽车销量回暧及价格战影响减弱，零部件公司业绩逐步恢复并有望与估值形成戴维斯双击。产品端，关注新增产品及产品升级（机器人、一体压铸、热管理、车灯等）带来价值提升的投资机会，推荐文灿股份、银轮股份，关注拓普集团、三花智控、星宇股份、腾龙股份等。客户端，关注国产替代和全球化带来的投资机会，关注稣泰股份、继峰股份等。估值端，推荐估值较低业绩稳健的精锻科技，关注常熟汽饰等。产品端关注新增产品及价值提升汽车零部件收入增长可以分解为产品和客户两个部分。产品方面，可以分为新增产品以及价值提升,其中新增产品主要包括新能源、智能化、节能减排等，价值提升主要包括产品升级、总成化等。图表16.汽车零部件投资框架一新能源，料能化，节能减排一产品升缎，总成化等一法规实施，消费升级等一全球化，国产化一车型周期，价额提升一成本控制、规模效应、自动化等一费用控制、规模效应、管理改善等一业绩增速，成长空间资料耒源:中银证券汽车行业的发展趋势是电动化、智能化、网联化、共享化、轻量化。面对这些发展趋势，零部件子系统受到的影响各不相同，一般有增减零部件、提升或降低单车价值量等影响。图表17.汽车零部件影响解析子系统系统组成电动化智能化国联化共享化轻量化动力总成发动机、变速箱、进排气系统、传动系统、燃油系统+/-+底盘转向、悬架、制动、底盘机构、悬置系统、轮胎等+空调和动力总成冷却空调系统、动力总成冷却系统、系统附件等+内饰仪表板、座椅、内饰板等+车身白车身、门盖系统等+外饰玻璃、车灯、保险杠等+通讯和控制系统仪表、娱乐信息系统、音响、天线等+电子和电气系统安全系统、底盘电子、电子架构等+资料来源:中银证券电动化对于底盘（新增电池壳等）、空调冷却（电劫/热泵空调、电池冷却系统）、电子电气等子系统具有增量作用，对于动力总成则有增（电动车新增电池电机电控等）有减（电动车无需发动机变速箱燃油系统等）。智能化主要对底盘系统（线控底盘）、通讯控制系统、电子电气系统等具有增量作用。网联化主要对通讯控制（增加T-box等联网零件）、电子电气系统具有增量作用。共享化则主要侧重于汽车商业模式的改变，同时对通讯控制（增加联网及控制零件）、电子电气系统具有增量作用。轻量化应用范围较广，对动力总成、底盘、内饰、车身、外饰等都具有增量作用。1）新增产品机器人业务有望开拓新的增长点。特斯拉人形机器人“擎天柱（OPtimUS）”于2022年10月首次发布，2023年开始生产，预计2024年逐步上量，长期前景看好，有望带动相关产业链快速发展。人形机器人的执行器、减速器等零件与汽车零部件在技术、制造等领域有较强的协同性，看好相关零部件公司拓展机器人业务，开发新的增长曲线，建议关注：执行器总成拓普集团、三花智控；减速器双环传动、精锻科技；丝杠贝斯特、斯菱股份；电机恒帅股份等。图表18.特斯拉人形机器人2）价值提升底盘轻量化价值量大幅提升，一体化压侨快速推进。在节能减排、电动车提升续航的推动下，底盘轻量化是近年发展热点，也带来相关零部件价值量的大幅提升。转向节、控制臂、副车架、电池盒等产品汽车用铝渗透率近年来快速提升。此外特斯拉引领底盘一体化铸造技术潮流，一方面单车价值量显著提升，另一方面供应鞋或将重构，相关供应商有望受益，建议关注拓普集团、伯椅利、文灿股份、广东鸿图。拓普集团在轻量化领域布局的主要产品包括轻量化控制臂、大型车身结构件、转向节、轻量化底盘等。伯特利目前大规模量产的有转向节、支架、控制臂等，正在进行轻量化拓展的有卡钳、制动盘两大类产品。文灿股份、广东鸿图、拓普集团等积极开拓一体化压铸等业务，并取得积极进展，未来前景可期。图表19.底盘轻量化价值量大幅提升制制件铝制件单车铜制件铝制件零件虫量用量价值价值(kg)工6百,（个）（元）元）控制臂3.21.846001.000副车架22.312.521.6003,000转向节4.41.84360500制动钳2.01.24320400图表20.新能源热管理价值量大幅提升价值量（元）燃油车括泥车纯电动车发动机冷却系统2nn0rnn2n0Annn空调系统1,000-2,5002,500-6,0(X)3,000-6,(XX)电池热管理03-5,(XX)300-5,000合计1,800-4,0003,000-10,0003,000-10,000资料来源:技娘汽车,中银证券资料来源：中国招业报告汽车底盘更将合金零部件的技术及发展趋学，中银证券新能源汽车热管理价值量大幅提升。发动机冷却方面，插混汽车与传统汽车类似，而纯电动汽车则无需相关零件。空调系统方面，新能源汽车更为复杂，传统压缩机改为电动压缩机，增加PTC等零件，热泵空调还需要增加四通阀等零件。二氧化碳空调的逐步推广使用，将带来空调系统单车价值量的大幅提升。电池热管理方面，传统汽车无需电池热管理，而新能源汽车电池热管理逐渐成为主流，需要新增电池冷却器、膨胀阀、水泵、加热器、管路等零部件。总体而言，新能源汽车热管理的单车价值量较传统汽车有大幅提升，市场空间更加广阔，推荐银轮股份，关注三花智控、牌龙股份、溯联股份等。车灯持埃进化价值量大幅提用在智能化数字化及个性化的驱动下车灯由卤素到我,气再到LED,大灯的单车价值量由400-600元上升至1,600-2,400元，ADB、DLP、激光大灯更是高达3,000-20,000元，且渗透率快速提升。此外车灯是智能汽车重要的交互方式之一，随着智能化的不断深入，车灯产品持续推陈出新，新功能不断涌现。DLP继承了ADB灯光的防眩目功能，同时增加了更多灯光分区，带有投射功能。车灯投影增加了车内与车外交互，也拓展了新的车灯使用场景；氛围灯布局由车顶、车内底部、车门等位置向全车舱的环绕式布局发展，逐渐实现语音、手势交互控制与沉浸式影音娱乐相结合，提供了丰富的灯光效果。产品价值量的不断提升及功能推陈出新，推动车灯市场空间快速增长，建议关注车灯供应商星宇股份及车灯灯控供应商科博达。图表21.特斯拉引领一体化压锌快速推进图表22.车灯持续进化，价值量大幅提升资料来源:特斯拉公告.中银证卷货科范源：太平济汽车网、声泉珏赛客户端关注国产替代与全球化从销量出发，零部件企业增长的途径主要有新增客户、原有客户订单量增长等，配套优势车企的零部件企业表现有望优于行业。国产化逐步深入C随着国内汽车工业的发展汽车零部件的国产化替代也经历了从外观件到功能件，再到安全件的进化过程。在部分技术含量较高的领域，原由国际巨头所把控，近年来国内零部件企业的技术快速进步，逐渐开始进口替代，加上自主可控等需求深化，市场份额有望提升。汽车的内外饰等外观件国产化替代已卓有成效，但车机系统、空调系统、座椅等功能件与底盘控制等安全件的国产替代还有广阔市场空间，建议关注银轮股份、继峰股份、大成自控等。图表23.汽车本部件国产替代空间广阔图表24.汽车零部件企业全球化空间广阔资料来源:卢范必，中银证券全球化拓展市场空凤从汽车零部件企业成长的三部曲来看，由自主品牌到合资品牌再到全球订单，每上一个台阶，相应的市场空间犷大数倍。国内零部件企业在人力成本、产业链整合等多个环节具有较大全球竞争优势，随着技术逐渐进步，未来有望逐步走出中国，迈向全球。尽管新冠疫情和中美贸易摩擦或对国内零部件出口造成一定扰动，具有全球布局和生产能力的企业将在竞争中占据一定优势，未来发展值得期待。特斯拉计划在墨西哥建立超级工厂，有望带动相关供应链企业在墨西哥设厂犷产。建议重点关注在丛西哥等地布局的伯特利嫌泰股份、拓普集团等。图表25.主要零部件企业海外布局情况布局地点投资规划堂设进度墨西哥工厂于2023年2季度投产，进入产能用队也公MN量工辽2021年开始投资建设墨西哥工厂、波兰爬坡阶段；波兰工厂于2022年12月建成森轮月文份欧洲、墨四寸工厂，其中墨西哥投资额为2.7亿元2023年10月投产，后期将陆续建成热泵板换、储能液冷机组、电池液冷板等产能拓普集团竦泰股份2020年12月公告在波兰建厂，总投资加包 乎皿立 额预计不超过3000万欧元；2022年公 欧洲、,桑西哥告设立墨西哥子公司，总投资嵌不超过2亿美元2019年IPo为墨西哥汽车轻量化铝合金零件扩产项目融资，总投资2.2亿元；波兰工厂于2023年11月正式投产： 墨西哥工厂建设有序推墨西哥墨西哥1期工厂2017年投产；2期工厂2023 年2季度已完成建设并进入设备安装阶段,2022年8月发行可转债为墨西哥二期工福小. Kfl拓立厂融资2.7亿元预计2024年6月投产爱柯迪墨西哥新泉股份墨西哥、2023年4月成立子公司募资1.8亿美元一期生产基地于2023年7月正式投产：现建设墨学哥二期生产基地已启动二期生产基地建设马来2020年墨西靠生产土地建立，2023年9月墨西哥工厂已增资用于产能扩张：斯洛伐西亚、欧洲 增资9500万美元：2023年10月拟在斯洛 犷.伐克成立子公司，投资额2000万欧元Irnl年O日式象品尾彳八口橙金黑抵墨西哥工厂一期年产400万件轻量化零部伯特利墨西哥2星槃味需力司建役墨西件产线于2023年9月投产：墨西哥二期轻哥工厂，总投资5000万美兀量化项目建设中，预计2024年底投产资料来源:各公司公告,各公司官网,中银证券关注客户端的机遇与风险。从国内乘用车的竞争格局来看，华为系、比亚迪、特斯拉、理想等销量快速增长，且能较快接受技术创新产品，看好相关供应链未来发展；而合资品牌销量持续承压，合资客户收入占比较高的供应链需要关注相关风险。估值端关注低估值修复机会历史纵向比较来看，截至2024年1月9日收盘，申万汽车零部件板块估值为33.8xPE2.2xPB,分别处于近十年以来50.0%、24.0%分位点水平，整体估值水平合理偏低。全球横向比较来看，根据同花顺iFinD统计数据，极至2024年1月，国际零部件公司估值多在8-20倍PE-TTM之间，已与较多国内零部件企业相当。这些国际巨头的技术水平大都高于国内同行，但从增长速度、发展前景、产业转移等角度来看，国内汽车零部件企业更有发展潜力，并且技术方面不断进步，部分企业未来有望进化成为国际巨头。图表26.SW汽车零部件公司PE分布图表27.SW汽车零部件公司PB分布原材料价格平稳，利好零部件企业盈利改善。2023年以来，铝等汽车主要原材料价格保持相对平稳状态，利好零部件企业的毛利率提升及盈利能力改善。图表28.汽车原材料价格相对平稳随着国内汽车销量逐步回暖，相关零部件个股业绩和估值有望形成戴维斯双击。近期受价格战等影响，汽车零部件估值有所下行。后续汽车销量持续复苏，原材料价格相对平稳，零部件企业的业绩有望增长并与估值形成戴维斯双击。推荐精搬科技，关注常熟汽饰等。图表29.汽车零部件立点低估值个股公司代码公司简称评锻股价（元）市值（亿元）每段收支（元/股）市JL率（倍）市净率（倍）2022A2023E2022A2023E00058LSZ成孚高科未有评级14.90137.60.091.79165.68.30.796(X)742.SH一汽富维未有评级8.9566.50.780.8711.510.30.826()074LSH华域汽车未有评级16.20510.72.292.307.17.00.92(X)2()48.SZ宁波华翔未有评级12.59102.51.241.4610.28.60.86OO2283.SZ天涧工业未有评级5.6464.30.180.3831315.01.08(X)2454.SZ松芝股份未有评级7.0844.50.150.2347.231.11.166(X)48().SH凌云股份未有评级9.0485.00.390.6423.214.11.25(XX)887.SZ中鼎股份未有评级11.54151.90.740.8815.613.21.29603035.SH常熟汽饰未有评级16.9264.31.371.6212.410.51.32(XX)338.SZ潍柴动力未有评级14.101,191.80.570.9924.714.21.59OO2O85.SZ万丰奥威未有评级4.5797.90.390.4211.710.81.50300258.SZ精锻科技增持11.8957.30.520.5722.720.71.62(X)1311.SZ多利科技未有评级44.7982.34.212.9110.615.41.97资料耒源:万德.同花横FinD,中场证券,注：股价截至2024年1月9日.未有评级公司盈利预测来自一致颈期新能源销量有望快速增长，关注华为特斯拉理想等产业链2024年新能源销量有望快速增长，长期趋势确定新能源乘用车渗透率快速提升,2024年有望延排高增长根据中汽协数据，2023年新能源汽车销售949.5万辆（+37.9%）,其中乘用车904.8万辆（+38.2%）、商用车44.7万辆（+32.3%）o根据乘联会数据，2023年全年新能源乘用车批发销量886.8万辆，同比增长366%0新能源产品力大幅提升，替代燃油车趋势明显，加上双积分等政策支持，销量有望持续增长，看好长期发展。图表30.2023年全年新能源汽车销量增长37.9%资料来源:中汽称,中银证券图表31.2023年全年新能源束用车销量增长36.6%车企方面，自主及新势力表现抢眼，合资品牌有待改善。2023年1-11月新能源汽车销量排名前五 的分别为比亚辿、特斯拉中国、广汽埃安、吉利汽车、长安汽车，增长较快的有理想汽车、长城汽 车、长安汽车等。从车企竞争格局来看，自主品牌比亚辿、广汽埃安等表现出色；特斯拉国产销量 保持较高水平，其它合资品牌有待改善：此外理想汽车等新势力表现优异。车型方面，饨电动自主及特斯拉是销量主力，插混比亚迪及理想衰现出色。纯电动领域，2023年 1-11月特斯拉MOdeIY/3、比亚迪元/海豚/海鸥等销量领先，广汽埃安S/Y等车型表现出色：插混领 域，比亚迪宋/秦/唐/汉、理想L7/L8/L9等销量领先。从车型来看，纯电动领域比亚迪多款车型销量 高速增长，特斯拉Model 3/Y国产化后优势延续；插混领域，比亚迪凭借DMi性价比优势，宋/秦/ 唐等多款车型销量居前，理想L7/L8/L9等增程车型表现出色。图表33.2023年111月新能源销量车型排名*名企业（万辆）增速（）份以）纯电动车型1比亚迪267.364.734.41特斯拉MOdeIY2特斯拉中国85.430.311.02比亚迪元3广汽埃安43.680.85.63比亚迪海豚4吉利汽车42.750.85.54特斯拉MOdeI35长安汽车37.886.74.95比