海康威视财务报表分析.docx

海康威视财务报表分析一、公司简介杭州海康威视数字技术股份有限公司（以下简称“海康威视”）是A股市场上有名的安防行业龙头公司。图1安防行业产业链资料来源：亿欧智库，国信证券经济研究所安防产业链可以大致分为三个环节，以核心部件及软件技术为代表的上游环节，以整机产品和解决方案为代表的中游环节，以集成、销售、运营、工程为代表的下游环节。图2公司发展历程海康威视成立于2001年，在创立之初，海康威视就切入了安防产业链的中游环节，核心产品为板卡及DVR产品等后端设备。之后，海康威视逐渐扩充产品线，开发出摄像头等前端产品。在2009年海康威视成立了系统公司，扩充了行业解决方案业务。从此，海康威视实现了“产品+系统”的业务布局，在安防中游占稳根基。2010年,海康威视在深交所上市。根据IHS的排名，2011年海康威视达成“全球视频监控市占率首位”的成就。在上市初期，海康威视就在2010年年报中提到：”在云计算、图像识别、行为分析等技术领域获取进一步的成果应用、逐步加强物联网中图像感知终端和智能交通各类产品的研发力度。”此时的海康威视已经认识到视频监控中潜藏的智能化浪潮，并逐步加大研发投入，向上游软件技术进行突破。2015年海康威视踏在了行业智能化浪潮的鼓点上，并于2016年推出全系列深度智能产品，多类创新业务接连落地。2017年推出云、边、域三级架构的AlCIOUd。2018年公司发布数据平台，数字化赋能能力大大提高。近几年，海康威视的技术也从单一的“视频感知”迈向“多维感知“，2020年年报中公司强调不可见光、声波、温湿度等其他前端感知设备的研发布局。通过这二十年的发展海康威视已经成为了视频领域的世界一流公司。表12022年全球安防50强在A&S安防公司排行榜显示，海康威视位于排行榜首位、大华股份有限公司位居第两位，下面我们也会将大华股份的分析加入进来，和海康威视进行对比。二、行业分析（一）泛安防化智能技术的发展使智能化安防逐步深入金融、教育、楼宇、家庭等多个场景。安防市场衍生出的增值服务也开始出现，例如帮助企业管理、客流分析、精准营销等，应用场景和客户需求多元化。因此，泛安防化产业中，客户的规模和需求都有非常大的差异,正如2022年报中提到的视频应用场景碎片化、需求定制化程度较高。图3安防行业泛安防化趋势（二）碎片化&定制化安防行业既有集中型的大型城市级安防项目，也有碎片化的小型用户项目，碎片化市场的用户不集中，主要分布在民用领域，包含各类日常生活和工作场景。客户类型也主要为中小微企业，单个项目金额小，但基数较大。在新技术的加持下许多未被满足的需求有望实现,“碎片化”的现象越发明显。但由于每个用户对安防的要求都不尽相同，因此需要定制化产品和服务来满足不同用户的不同需求。在这种行业趋势下，海康威视需要满足更加多元、更有深度的客户需求，进而不断实现营收和利润的增长。三、资产负债表分析（一）整体分析资产负债率对比一大9t怜饯产倒储率图4海康威视与大华股份的资产负债率对比海康威视的资产负债率在2018-2021年逐年下降，在2021年以后上升，总体来看海康威视每年资产负债率均小于40%,稳定在较低的水平，说明海康威视的偿债压力小，基本没有偿债风险。横向对比大华股份，海康威视资产负债率总体优于大华股份，同时海康威视资产负债率较大华股份而言更加稳健。表2海康威视有息负债率2018年2019年2020年2021年2022年有息负债金额（亿）70.8473.3094.6879.56117.33占比11.1%9.7%10.7%7.7%9.8%2022年，公司的资产负债率为38.8%。其中，有息负债主要包括短期借款、长期借款、一年内到期的非流动负债这几部分，这三部分合计为117.33亿元，有息负债率9.8%。而且近几年的有息负债率绝对值也一直保持在较低的位置，公司的经营压力不会很大。年末余触年初余OTflnF3J3,6O5.l679O4,074,962,46997FWrrTnrf票视59.466.MM99介计3343.071.972894.074,962.46997表4海康威视2022年长期借款分类«11年末余立年初余”质押借款（注I）1.363J16.97437I.455J2I34O2O抵押倡款（注2）229.070JOO25387.851.149017I6.315.9343frl4lI.61I.886.O4322¾11,4TI77,O.OOO177,000.00000Mi-年内到期的K期借款（附注（板）.31）562,906,19743乂7587.08991介计722315341603JM.37I.64252注3：F本年卡,伯用借款的到期Hx间为2023年9月27Il至2027年12月IH,年利率X间为270%至370%.从负债来看，根据2022年年报，公司无论是短期借款还是长期借款都以信用借款为主。在117亿的有息负债中，有96亿为信用借款。信用借款的利率水平较低，借款利率区间在2.7%至3.7%。借款利率处于比较低的水平。速动比率对比海康威视速动比率一大华股份速动比率流动比率对比海康威视流动比率一大华股份流动比率图6海康威视与大华股份的流动比率对比同时，海康威视的速动比率大于1,流动比率大于2,短期偿债能力强。（二）资产分析海康威视2018-2022年总资产总资产一增长率1,4001125%1200L(B611ijICLJe20182019202020212022图7海康威视总资产及其增长率截止到2022年，海康威视的资产总额为1192亿元。2018年至2022年，海康威视总资产数额逐年增加，总资产增长率虽逐年下降，但近五年每年总资产增长率均大于10%,说明海康威视成长性良好,且波动不大，增长水平较稳定。海康威视与大华股份总资产对比海康威视大华股份图8海康威视与大华股份总资产对比将海康威视和大华股份总资产进行对比，两家公司总资产都处于稳定增长态势，成长性较好。其中海康威视的体量是大华股份的两倍多，总体实力较强。海康威视资产结构流动资产非流动资产一流动资产占比一非流动资产占比图9海康威视资产结构近五年来，海康威视的流动资产占比都稳定在80%以上，流动资产占总资产比重较大。非流动资产占总资产的比例仅为1896左右，说明海康威视属于轻资产公司。1 .流动性资产分析表5海康威视2022年资产负债表主要科目货币资金400.12项目短期借款应收累据及应收条款324.26应付票需及应付账款172.33189.98合同负债26.44国如竺合计979.07流动负债合计343.56固定责产d5.4U长期借款75.22在建工程37.71119.07其他蜚选型资产28.16股东权益合计729.70非流动资产合计213.27资债和股东权益合计1192.33资产总计1192.33应收票据及应收账款周转天数对比海康威视一大华股份(1)应收类项目分析2.0-180.0-160.0-140.0120.0-100.080.0-60.0-40.0-20.00.0411120222018201920202021图10海康威视与大华股份应收票据及应收账款周转天数对比海康威视的应收账款及应收票据的周转天数比较高，基本在130天上下。这是由于海康威视以客户需求为出发点进行定制化的业务，而且海康威视的下游的主要客户是政府和大型企业，这一类客户的需求定制化程度更高，并且有着更强的议价权。因此海康威视会产生相对较高的应收款。通过横向对比，我们发现大华股份也有类似的特征,而且周转速度比海康威视更慢，周转天数已经接近半年。这说明，海康威视相比大华股份来说，对下游客户还是有相对更强的议价权，或者是下游客户的满意程度更高，进而更愿意快些付费。对于高额的应收帐款所潜在的减值风险，政府和大企业这一类客户的坏账风险相对较小。(2)存货项目分析存货周转天数&存货存货一存货附转天数图H海康威视存货金额及存货周转天数在海康威视的流动资产中，存货是另外一项金额巨大的项目,2022年的存货账面价值达到190亿元，存货周转天数在2022年达到了151天。自2019年开始，存货金额出现了非常显著的上升。表6海康威视2019年存货具体分类m曲长，二1.一.价440价值舒”“I.WO.229,SeSOlM7l,11»If"：S：-Ls».Siy.109a1,T.2«.R2I.&S3.7».CfWM2Ml37,734.S2MM7.7M.1MBBkwvieillBMii41KsnM457ruft.017.0®.257MWS.07092SS.6ll.N78.MLIl1WM.735.1«.193!K870.211711U.N65.230.«1)e%ftlt.9Sl.2SO.702OXIM2,Sia.MZOXMCLSULflOUI.R<1,H<SlII.»7.W.MlIlS,(M6.7IO,7OlCl.Wb.oS.725.IMISl414IH年初余*曲余存货跌价充瞽，自网的成AX假面余IR存货履饰看$fHrj罐俯准蓄WUMIR.59OJ79.O6S,K2405MJ)6OlB.IBS.I76.732.SI7.<M7.R9|.I4K152J3.M6.765207.7M,O4JM295存产用4BJ55.IMl437.963.160%*437.%J.I6O9O产成品I10.955,174,MO72K839,876.00«09I0.II5.29K,799I99.760.*W,606677O275JW6169.058JP3005I合同程妁出，29O.9KR.O577665.745762M392JI200763.071.06)24763.07Ig24什什>250.097.06K67I25J114W8618.9W22,97RUUC.W9JCM.971I%935.7223713617.974g40760从具体存货结构来看，2019年初，原材料账面余额15.6亿，产成品账面余额38.6亿；2022年底，原材料账面余额85.9亿，产成品账面余额109.6亿。近年间，海康威视不断加大囤货的力度，一方面尽最大可能增大原材料备货，另一方面提高产成品的库存水平。可以看出，海康威视在尽力规避出货风险，稳定客户对海康威视的信心。海康威视加大囤货力度，主要源于中美关系的波动。2019年10月，海康威视被美国商务部纳入“实体清单”，对此，海康威视回应，从2018年5月开始就在进行美国元器件的替代工作。不过目前而言仍存在一定程度的供应链风险，所以公司才需要进行囤货。公司在2023年一季度的业绩说明会上提到：“存货方面，公司继续保持较高的存货水平，以加强公司应对重大不确定性的能力。”但囤货给公司现金流造成了一定压力，从2019年开始经营活动产生的现金流量净额变动的主要原因就是采购备货支出增加。经营性现金流占净利润比例75.00%2022140.00%-I120.00%-100.00%-80.00%-60.00%-40.00%-20.00%-0.00%-I1112018201920202021图12海康威视经营活动现金流占净利润比例自2019年开始，经营性现金流占净利润的比例大部分年份都不到80%o（3）总结关于现金流，如果存货水平能步入稳定，经营性现金流占净利润的比例有回升的可能。公司的资产负债率一直比较稳健，近些年有息负债略有提升但整体资金压力不大。关于应收项目，海康威视定制化业务导致应收款金额较大，下游客户议价权很强，应收账款周转速度未来很可能持续维持低位。关于存货，我们持相对乐观的态度，相信海康威视做好了应对中美关系的长期库存准备。关于现金流，应收款项和存货是现金流不理想的原因。如果存货水平能步入稳定，经营性现金流占净利润的比例有回升的可能。但由于商业模式的局限性，我们不对现金流的改善抱有太高预期。2 .非流动性资产分析表8海康威视2022年资产负债表主要科目项目项目金额货币资金400.12陲踹33.43应q攵票据及应收账款324.26应付票据及应付账款172.33存4189.98合同负债26.44流动出产合计.979.07流动负债合计343.56固强资产85.40长期借款75.22在建工程37.71A119.07其他非流动资产28.16股东权益合计729.70EllTrrni-213.27负债和股东权益合计1192.33资产总计1192.33非流动资产中，我们主要分析固定资产和在建工程。固定资产，在建工程历史於势一固定资产（亿元）一在潴工程（亿元）CAJlOCUJn图13海康威视固定资产以及在建工程资料来源：公司年报2021年开始，公司的在建工程开始出现大幅增长。2022年，固定资产和在建工程都出现了显著上升。不难发现，从2021年开始，海康威视的管理层似乎开始采用一种更积极的姿态来进行扩张。海康威视2020年年报中提出：“在国内外市场，我们看到人工智能技术落地速度的加快，看到了大数据技术应用兴起带来的市场机会，看到多探测器技术融合带来的市场机会，看到最终用户对智慧城市、企业数字化转型、物联网认知提高带来的机会。在接下来的三年，我们会继续加大研发投入力度。我们相信，未来三年是公司发展的机遇期。”基于对“未来三年机遇期”的这个判断，海康威视的在建工程多了很多科技园项目，大部分在建工程以研发为目的，海康威视的研发驱动属性越来越强。表9海康威视在建工程情况俭r人国币九*乐*mA翁家l.424JMJ¼MI.4J4>M>J½IE2tSOOSIOlHIJQtM<Hjra9,Ni.<mjr1，IMM"初*工*»J62.45JTHl3妙a&Wl(户teHB1SV>»工1”Hq皿6RJQ>jnn“皿ma39MDI.1DM3M,40I.IH94K7M.WS”4H.7MW”6«<MnMmnXa2KAH明KMKIMXIlMQaM0。Ml114JSTMWJXWXIK?M.T?4.<TIaJHjuSIkVMr<wVlANf33抬1U公。”.49gM5T3I72IWUA517X-Q073QIA”】如臣”如LWMZM)Igm)”皿JT56MlJBM5.aM<¼HM<nu6WMIQ.M2l241UWOXCNlX*5UJ13T221.1132O?MI2*l4jm-11I27.*l<jm27j.twwJE削刈RJj2M¼jmM海康威视加大在建工程、固定资产的投入符合公司一直以来增长的底层逻辑，通过扩大在人工智能和大数据方面的能力或培育技术落地,有利于海康威视抓住客户的定制化需求，实现公司的不断增长。不过,扩大研发开支，也给公司未来的业绩引入了一些不确定性。（三）负债分析表10海康威视2022年资产负债表主要科目单位:人民币亿元项目金额货币资金400.12短期借款33.43应收票据及应收账款324.26应付票jg及应付账款172.33存S189.98合同负债26.44灌动更产合计979.07流动负债合计343.56固定资产85.40一长期借款/52237.71119.07箕他非流动资产28.16股东权益合计729.70非流动资产合计213.27负债和股东权益合计1192.33资产总计1192.331 .应付类项目分析应付票据及应付账款应付票据及应付账款（亿元）200.0150.0-100.0-50.0-0.011IIII20182019202020212022图14海康威视应付票据及应付款项应付票据和应付账款是最主要的负债组成部分。2022年年报显示，应付票据及应付账款的合计金额超过170亿元。从金额来看，海康威视面向上游供应商掌握了一定的议价权。应付票据及应付账款周转天数对比海康威视一大华股份图15海康威视应付票据及应付款项海康威视的应付账款周转天数近两年有所减少，或许与海康加大备货力度有关。但大华股份的应付账款周转天数整体还在增长，说明海康威视面向上游的议价权相比大华股份来说没有什么优势。不过,海康威视4-5个月的周转天数水平已经比较高了。作为投资者需要考虑营运资金压力和资本开支的问题，即如何预测未来营运压力，以及是否认可海康威视扩大资本开支的决策。我们认为，未来营运开支压力大概率会逐步减小。站在海康威视的角度，扩大投资是发展的必然道路，尽管可能会带来一些不确定性。2 .合同负债分析表11海康威视2022年合同负债情况单位：人民币元项目年末余薇年初余额预收产品销皆数2.177,1.350.722,181,573,144.68预收程结算款216,246,689.72185,782,167.92预收服务款276.187.505.46236,278,710.74小计2,669,435,545.902,603,634,023.34诚：计入其他非流动负债的合同负债（附注（五）、38）24.939.037.5422,739.796.75合计2.644.496.508362.580.894.226.59合同负债在海康威视的报表中只有20多亿，但与海康威视的商业模式有着密切的关系。合同负债由三方面组成：预收产品销售款、预收工程结算款、预收服务款。尤其预收服务款与新商业模式有关。海康威视年报中表述预收服务款为：”本集团向客户提供包括存储服务、视频服务、电话服务等云服务客户在购买时预先支付了云服务款，因此本集团在交易时将收到的云服务款确认一项合同负债，并在提供服务的期间内按照履约进度确认收入。”预收服务款对应针对服务存量项目收款的商业模式，实现持续的订阅制收入。而前文提到的海康威视在技术的投入也是为了新的商业模式打基础。3 .总结通过对资产负债表的分析，我们对海康威视现金流压力形成了更系统的认知。应收账款是现金流压力的底层来源，下游客户拥有很强的议价权。中美关系让海康威视被迫扩大囤货。同时，海康威视并未将现金流压力传导至上游供应商。以上，海康威视营运资金的压力逐步上升。与此同时，海康威视做出了“三年战略期”的判断。基于这一判断，海康威视加大了固定资产的投资，推动公司研发和生产，意味着资本开支压力也在增大。由于营运资金和资本开支两方面压力同时上升，海康威视有息负债出现上升。海康威视.大华股份近五年营业收入对比海康成视大华股份0 YTT!20182019202020212022四、利润表分析（一）营业收入分析2100图16海康威视与大华股份营业收入对比两家公司的营业收入变动趋势相近，均在前四年呈现上升趋势,于2021年实现较高幅度增长，但是于2022年回落。这一方面表现出该行业的环境在前四年中较好，而在2022年出现负面变化，如海康威视在2022年报中提到的：全球宏观经济波动加大、地缘政治错综复杂、国内面临需求收缩、供给冲击、预期转弱等。另一方面体现出海康威视的经营相对更好，在市场环境好时表现出更高的收入增长，并在市场环境下行时依然保持收入增长。此外海康威视2022年报显示，其营业收入的79.21%构成来自主业产品及服务、主业建造工程，其余如智能家居业务、机器人业务等占比18.12%,说明海康威视的利润增长确实来自核心业务的提升，利润质量较高。海康威视2022年报显示，公司的营业收入增长率下降主要源自境内收入缩水，与2021年同比下降4.28%o说明海康威视受该段时间国内宏观经济下行影响。但在2023年国内经济逐步复苏的大背景下，再加上后面几个季度的低基数，未来营收预计能够实现同比正增长。表12海康威视营业收入构成陋位I亿元2022年2021年同比地减2020年境内主公共IB务*业游（PBG）1613S19161-1579%15987企*曼学业酢（EBG）16$0516629075%14724中小企业事业群（SMBG）1249713490736%9209其他主业产品与收务927943-ITO971境外Q主业产，与务22032IS9261641%16444创新业务”15070122712281%6168A计8316681420214%635031.境内传统主业收入表13海康威视境内传统主业构成及其收入增速总位：亿元2018年2019年2020年2021年2022年PBG（政府业务）149.73153.14159.87191.61161.35同比增速2.3%4.4%19.9%-15.8%EBG（大企业业务）IoLe4124.49147.24166.29165.05同比增速22.5%18.3%12.9%-0.7%SMBG（中小企业业务）75.8393.4692.09134.9124.97同比增速23.2%-1.5%46.5%-7.4%其他境内主业8.269.719.43927同比增速17.6%-2.9%-1.7%（I）PBG业务过去，政府端的投入是驱动安防行业增长的重要因素，最典型的政策就是“平安城市”和“雪亮工程”。PBG业务随着“平安城市”和“雪亮工程”工程接近尾声，在2021年后不再是公司收入第一大板块，最近的2023Q3财报显示该业务继续负增长。但在未来政府端的泛安防需求将进一步朝着“小而散”的方向扩散，比如面向城市各种细分场景的“智慧城市”项目，以及提升农村智能化管理水平的“数字乡村”项目会引领安防行业继续发展。不过，在缺乏大型新项目的情况下，我们不能给予PBG业务太高的预期。(2)EBG&SMBG业务在企业市场中，“降本增效”是目前企业进行数字化转型的核心诉求，物联网设备不仅可以满足安防需求，还可以带来客流分析、企业管理等增值服务。EBG业务继续保持增长势头，客户的需求来自于数字化转型，未来公司的增长也将更多基于数字化转型带来的动力。中小企业对宏观经济敏感，SMBG业务未来状况仍待观察。目前SMBG主要通过海康互联和海康云商两大平台开展业务，尽量降本提效。从三季度业绩来看，SMBG业务增速开始转正，未来四季度及明年上半年能否企稳甚至转好仍需要继续观察。2 .境外传统主业收入表14海康威视2021及2022年境外传统主业收入及其增速汴：小H口所列数累可能因四舍五人修因,相X睢痢数据加总黯聚崎"小川.表15海康威视2019及2020年境外传统主业收入及其增速小计I6,I6S346J3697197l%l4,436.73412Bl770%3903%分出区2020年2019年境内45,806.567.91373721?%4l,49,S08p940971B4%1059%境外I7*.82,97SO52787%6X6OI.97U2116%g9S%虽然境外业务受到地缘政治风险影响，但海康威视2022年境外业务经营情况还算良好，受到的冲击不是很大。海康威视通过提高原材料库存来缓冲地缘政治风险导致的供应链不稳定问题，以更高的存货管理压力为代价较为有效地缓解了供应链危机。结合这些，我们认为2023年境外收入会维持稳定。3 .创新业务收入表16海康威视创新业务收入及其增速单位：亿元2018年2019年2020年2021年2022年创新业务26.9744.3761.88122.71150.70同比增速63.0%64.5%39.0%98.9%22.8%海康威视的创新业务主要包括智能家居业务（萤石网络）、机器人业务、热成像业务、汽车电子业务、存储业务。近几年创新业务的增速较快，在整体收入中的占比也在迅速提升。未来，我们认为这些创新业务依然能维持相对较快的增速。但考虑到规模效应以及产品成熟期等的问题，我们采取相对保守的预期，预计增速在20%左右。（二）毛利率分析海康威视、大华股份近五年营业成本对比海事威视大华股份IOO 50 j 0 4111120182019202020212022图17海康威视与大华股份营业成本对比2021年营业成本的提高主要还是受疫情及全球芯片短缺影响，行业制造成本上涨明显，且公司选择“继续提高存货水平，保障供应持续稳定”的战略。我们预计营业成本会在未来几年趋于平稳的增长。海康威觇、SoH-I4485%4599%40%37.16%一30%J20J10%0%IT20182019大华股份近五年毛利率对比-海康威视一大华股份46.53%44.33%_1422942.70%-*38.91%37.87,l',r1I202020212022图18海康威视与大华股份毛利率对比资料来源：公司年报整体来看，海康威视近几年的毛利率都维持在一个高位稳定的水平,40%左右的毛利率在行业中比较亮眼。通过横向对比，海康威视的毛利率一直高于大华股份，可以看出海康威视的行业竞争力。客观来说,大华股份的毛利率水平也非常优秀，说明该行业仍有巨大增长潜力及盈利空间，这也可以解释海康威视对发展期的战略判断和近两年的扩张战略。但是2021年和2022年海康威视的毛利率有所下降，说明尽管扩张型战略带动了公司营业收入的增长，但是成本控制能力出现了一定幅度下滑，增加的成本并未带来配比的收入提升。（三）费用分析表17海康威视销售、管理、研发费用胞位：亿元2018年2019年2020年2021年2022年销售费用58.9372.5773.7885.8697.73管理费用13.7618.2217.9021.3226.42研发费用44.83S4.8463.7982.5298.14财务费用-4.24-6.403.96-1.33-9.90其中：利息费用1.551.932.022.303.11减：利息收入4.457.7.208.869.22资产减值损失4271.983.634.485.08净利涧113.82124.65136.78175.11135.57资料来源：公司年报海康威视的销售费用及管理费用除2020年外均以超过20%的速度保持上涨，再次证明了海康威视处于扩张阶段，一方面通过营销投入等打开市场，另一方面则提高管理相关投入，以在管理上与业务的增长相适配，应对经营规模上升后迎来的新挑战。此外，年报中显示，2022年海康威视的销售费用上升主要体现在职工薪酬中，这意味着海康威视扩大了销售相关部门。但2022年高幅度增加的销售费用并未帮助海康威视得到较高的营业收入，要考虑人均产出效能的问题。对于研发费用，海康威视近五年研发费用为在营业收入中的占比为较高水平并且整体呈现上升趋势，尤其2022年尽管公司的经营状况下滑，但研发费用占营业收入比例却表现出最高的上升幅度，结合公司2022年报所述：公司研发技术人员占公司总人数的近50%,也说明了海康威视对于研发方面的重视。0%2,0182,0192,0202.0212.022图19海康威视研发费用占营业收入比率资料来源：公司年报在泛安防化的行业趋势下，终端的需求越来越分散，海康威视的销售队伍仍将扩大。同时，海康威视在持续加大研发力度和研发投入。因此，在预测未来业绩时，应当适当上调费用率。五、估值预测表18海康威视与大华股份估值对比公司净利润（亿元）PE2023E2O24E2025E2023E2024E2025E海康威视144.93172.51202.5323.4719.7116.79大华股份35.5644.0553.4918.915.2612.56资料来源:Wind一般情况下，30倍PE在A股市场可以视为划分成长股与价值股的估值界限。因此像海康威视这样的经营稳定且带有一定成长想象力的公司在一般情况下可给与小30倍的估值，而海康威视目前的PE水平确实是略小于30倍。fs 8-久 is Zds Ss ss 80s 3 >S8 二x s s 0s -£箝IO<图20海康威视市盈率历史数据资料来源：Wind回望公司历史估值数据，公司近五年大部分时间估值基本位于20倍到30倍之间，这再次印证了估值看法。