2023-2026年黄金珠宝行业深度研究报告.docx

2023-2026年黄金珠宝行业深度研究报告发现报告目录前客2行业概述3行业定义3发展历程5商业模式12行业现状18市场规模18竞争格局21产业链全景.24产业链上游25产业链中游26产业链下游27行业展望，'趋势.28行业景气度稳中有升28行业集中度有望提升30从批发到新零售模式32“产品+1P”或成国内珠宝品牌发展路径33代表公司34周大34周大生36潮宏基37老凤祥38中国黄金.40免责声明42刖百2023年以来金银珠宝复苏强劲，2023年1-2月/3月/4月社零中金银珠宝同比增速分别为5.9%/37.4%/44.7%,同期社零总额同比增速分别为3.5%10.6%18.4%0金银珠宝表现优于社零整体表现。以2021年基数计算2年复合增速，金银珠宝1-2月/3月/4月社零中金银珠宝同比增速分别为125%62%30%,同期社零总额同比增速分别为5.1%/3.3%/2.6%,金银珠宝表现仍然优于社零整体表现。2022年9月以来，金价呈现出持续上涨的趋势，但当时由于线下消费场景还未全面放开，金银珠宝的消费也未完全启动，待2023年以来，金价持续上涨且涨幅加大，叠加前期积累的需求，黄金产品的消费得到全面释放。根据中国黄金协会数据，2023年春节黄金珠宝消费表现出较高的景气度。春节期间黄金消费同比+18.2%。整体看，黄金珠宝行业是全球范围内备受关注的行业之一。黄金作为一种珍贵的贵金属，具有长久以来的历史和文化意义。它不仅在珠宝制作中扮演重要角色，还被视为一种投资工具和货币储备。随着全球经济的发展和人们对奢侈品的需求增加，黄金珠宝行业也在不断发展壮大。本研究报告旨在深入探讨黄金珠宝行业的现状、产业链和趋势，并分析了行业内国内杰出的代表公司。通过对市场规模、供应链、消费者行为以及竞争格局的分析，发现报告研究院将提供对该行业的全面了解。我们相信，这份报告将为相关从业人员、投资者和学者提供有价值的参考和指行业概述行业定义黄金首饰行业是珠宝首饰行业的细分领域之一。珠宝首饰行业在国民经济行业分类(GB/T4754-2017)中，指以金、银、粕等贵金属及其合金以及钻石、宝石、玉石、翡翠、珍珠等为原料，经金属加工和连结组合、镶嵌等工艺加工制作各种图案的装饰品和礼仪用品的制作活动。根据中国黄金协会分类，珠宝首饰按照其材质可以分为足金、K金、粕金、珠宝镶嵌类、银饰、翡翠玉石和其他材料产品。图1：黄金珠宝按材质分类序号材质主要分类材料工艺及特征1传统足黄金首饰及实物金以含金不少于99%的材质制成的足黄金首饰，实物金条金币2K金以黄金为主要原料，但一般含金低于75乐强调设计感和时尚性3笆金饰品以笆金为材质4珠宝链嵌类首饰包括裸钻、钻戒、颈饰、耳饰和腕饰等产品5银饰品以银为主要材质6册翠玉石以玉石、BB翠为主要材料，包括耳钉、珠链、手1和戒指等产品7其他材料以人造水晶、半宝石、玻璃、望料等材料制成的首饰产品赞料来源.中国黄金招股说明书.发现报告整理从细分市场份额来看，中国珠宝首饰细分市场份额以黄金产品为主，占比达到57%。2018年至今，黄金产品占比持续维持高位且在近两年向60%靠拢。在消费量并未出现明显波动的情况下，黄金产品的高市场份额占比主要系由金价上涨维持。目前全行业市场规模以及国际金价均预计持续增长，黄金产品市场规模也将水涨船高，持续保持珠宝行业第一大细分品类的地位。消费需求珠宝产品的本质并非一般商品，而是价值符号。马斯洛需求层次模型将人的需求划分为五个层次，分别是生理需求、安全需求、爱与归属、尊重需求和自我实现，人们会依次从下到上通过不同的消费行为来满足各类需求。由于黄金珠宝一般是贵金属或者无机非金属材料，所以除特定场景之外，本身并不具备特别高的实际使用价值，但是经过漫长的历史演进，珠宝凭借其稀缺属性逐渐演绎成为价值符号，能够满足人类除最底层的生理需求之外的其他所有层次需求。安全需求。珠宝特别是黄金，凭借其稀缺属性在人类社会的绝大部分历史中被作为货币使用，因此逐渐成为能够满足人类财产安全需求的重要商品。尤其在全球局势动荡的年代，即使被制作成珠宝的黄金也具有极强的保值能力。爱与归属。中国传统婚礼的“三金”“五金”首饰，西方的订婚钻戒，都是满足情感归属需求的重要消费品，比如戴比尔斯通过“钻石恒久远，一颗永流传”的营销将钻石与爱情绑定，消费者通过购买珠宝来表达自身对于情感的珍视。尊重需求。黄金珠宝由于稀缺而具备高价值，因此自然而然地能够彰显其持有者的身份、地位或者财富，古代达官贵族常常会通过佩戴黄金、宝石来显示自身的社会地位，从而获取他人尊重。自我实现。以我国为例，在漫长的历史中思想家给珠宝注入了丰富的文化内涵，比如管仲认为玉具九德，孔子则认为玉具十一德。多元化应用场景叠加目标人群普适性特征，珠宝行业天然具备高天花板特质。由于珠宝并不具备特别高的实际使用价值，其价值几乎完全来自于稀缺性的前提下，消费者或者商家在漫长历史中赋予其的多种含义。在这种情况下，珠宝的应用场景也就变得十分多元化。整体来看，珠宝需求大致可以分为消费需求和投资需求，其中消费需求覆盖了马斯洛需求理论中的爱与归属（主要为婚恋需求）、尊重需求与自我实现（即“悦己”需求），而投资需求则主要是安全需求（保值增值）。同时，珠宝的每一个应用场景都对应了规模庞大的潜在人群，普适性极强，叠加珠宝产品的高单位价值量，因此珠宝行业天然具备成为高天花板行业的潜质。图2:黄金珠宝需求分类人口.收入新产品厮工艺D结婚人数；2 ）可支配收入；3 ）产品消费 结构的变化（黄金消费替代珠宝、钻石）.D 金文化发兴；2 ）国潮£起,黄金产品设 计越来越得到年轻人的育睐.D国际金价；2）人民币汇率波动；3）其他投资资产的回报率（房产、股票等）,D古法金工艺让传统黄金产品设计升级（替代键嵌、K金、的金）；2）厂家加大原创性,产品推新节奏加快.资料来源：前瞻产业研究院，发现报告整理发展历程行业发展主要有三个阶段，在此期间，品牌间竞争要素深刻变化，底层逻辑是供需两端的相对状态衍变。1供给主导期（2002年-2017年）：本阶段行业供给相对不饱和，需求端心智尚未成熟，产品同质化、消费者主要关注保真，因此渠道为核心竞争要素，各品牌竞相跑马圈地快速铺开门店；1供需共振期（2017年至今）：本阶段行业供给端工艺革新、需求端认知提升，消费者开始关注产品设计及内在价值，产品成为新晋竞争要素，头部品牌率先发力、打造具备品牌印记的优质产品；1需求主导期（未来长期维度）：本阶段行业供给端趋于饱和，需求端主导地位凸显，品牌信息化能力加入竞争要素。需要说明的是，各竞争要素在确立后不会在下一阶段就马上退场,而是长期存在，将某一要素做到领先地位的品牌则有望获得阶段性竞争优势。根据供需两端的相对状态衍变，将黄金珠宝行业发展划分为三大阶段。图3:黄金珠宝行业步入供需共振新阶段供给主导期（2002-2017年）供需共振期（2017年至今）供给不饱和，臬道传统原始 先求不成熟，只要求“保真”供需关系供给工卷革冬，产品题值提高 需求多样升级，消费意识觉H供给接近饱和，需求成为主导 产品个性化，长期权系为品牌资料来源：周大福公司官网，发现报告整理供给主导期供给主导期以2002年上海金交所开业为起点，品牌方快速铺开渠道填补市场空白。2002年10月30日上海黄金交易所正式开业，可以为境内外投资者提供黄金等各类贵金属产品的交易清算、交割和储运服务，代表我国黄金市场正式开放，终端零售也随之加速发展。上游发展完善：2003年深圳市政府出台政策，支持在罗湖水贝建设珠宝产业集聚基地，此后我国的黄金珠宝生产加工环节围绕深圳逐渐发展完善。渠道快速铺开：早先黄金珠宝购买渠道有限、门店存在稀缺性，因此政策放开后，大量全国性、地方性珠宝品牌抓住机遇，跑马圈地实现渠道快速扩张，老凤祥、周大福等头部品牌均于此阶段快速开店、崭露头角。需求端心智尚未成熟叠加供给端产品同质化，渠道规模成为品牌竞争要素。2002年至2018年间，需求端消费者审美意识尚处萌芽期，加之供给端产品高度同质化，导致消费者在购买产品时更重材质，真材实料是核心诉求；同时，黄金珠宝强调用户体验，线下门店成为消费群体中树立品牌的窗口，因此彼时消费者判断品牌是否可靠的重要因素就是渠道规模，当品牌门头随处可见时，信任感会更强（此外，夫妻老婆店的熟人社交模式则是另一种途径）。对业内企业而言，线下渠道的覆盖广度、密度直接关系到品牌发展与公司业绩，因此各大品牌也都针对渠道制定战略，如老凤祥推出省代模式，给予“大商”一定自主权激发扩张积极性，周大生瞄准下沉市场以钻石镶嵌做出差异化，周大福则优先占据高线市场等。部分中小品牌则在本阶段依靠供给不足、上游产业成熟的红利，取得区域内的快速发展。供需共振期供需共振期以2017年周大福推出“传承”系列为起点，工艺革新为供给端变化之一。2017年9月，周大福“传承”系列古法金产品全球首发，一经面世便获得消费者广泛追捧，也标志着行业供需共振期的到来。直观看，供需共振期由供给端变革开启，具体体现在产品制造工艺的革新优化，如古法/3D/5D/5G等黄金新工艺的先后出现，带来产品外观、性能的提升，新工艺下，同等重量的黄金能够制成更大更美观的首饰产品，从而大道出清为供给端变化之二，疫情期间呈现加速态势C图4:近年来我国黄金珠宝工艺持续革新，带来产品外观及性能的丰富和提升WrLAr及0图示>*XjI-一工艺材质性质外观普通悌金、*it<电侍（金A）足金足金*tt三,但硬度低、硬度高，但足晨检蜀、务磨损变彩魔地脆中空结构，允许更多Jt型可能电传（,）足金发度离，且解决了用地晚的问题中交结构，允许史多迨型可能溶金时加“硬金粉”，毒姓高温熔燥催化足金高硬度、高细怆、高建展植造型多样化、光泽感突出手动俄造、花丝、蓼刻、热始等古典工艺足金用料电实、不易变彩、时磨收古典风格、精致.要修资料来源：珠宝商平台公众号,发现报告整理在本阶段，供给端另一个明显变化为“渠道型”品牌开始出清，影响因素主要包括：1疫情：疫情反复影响线下零售，部分依赖线下渠道的中小黄金珠宝公司，囿于规模和资金，抗风险能力薄弱,疫情后被迫闭店或出售业务。1一口价改克重：由于早期内地珠宝品牌将一口价黄金与按克计价黄金在终端混售导致了高客诉，同时也受终端竞争倒逼影响，2021年底开始各头部品牌先后推动将一口价黄金改为按克计价。此举一方面让利消费者，挽回口碑、刺激销售，但另一方面，高利润率品类减少也显著影响了加盟店的盈利能力（体现为毛、净利率下降，单店月销盈亏平衡点提高），导致中小品牌加盟店面临客流被大品牌抢夺和自身盈利下降的双重压力，经营生存难度明显加大。需求端消费者认知提升，供需共振推动行业进一步发展。从需求端看，随着经济条件逐渐改善，国民也必然追求开阔眼界、提高品位等，体现在黄金珠宝上则是对“美”的关注。早先面对造型单调的普货黄金，消费者购买后以收藏为主、佩戴较少，而近年来随着“审美意识”觉醒，越来越多消费者认识到黄金珠宝作为饰品对个人形象的增益效果，因此能佩戴出门、能分享故事成为产品需求新趋势，包括前文提到的悦己、国潮、祈福等日常需求。供需共振之下，黄金珠宝行业本阶段也获得新增长动能，既有消费场景拓展所带来的的客群基础扩大（年轻客群关注国潮等）也有产品品质提升所带来的溢价水平提升（新工艺产品的工费水平普遍更高、增厚利润）。图5：2017-2022年我国我国消费者对黄金珠宝存在多样化的需求数据来源：世界黄金协会,发现报告整理图6:我国大部分年轻消费者已对黄金珠宝产生兴趣考虑购买黄金但以前从未购买过的人群比例数据来源：世界黄金协会，发现报告整理制造工艺本身不存在品牌独占性，产品研发能力成为新晋品牌竞争要素。尽管黄金珠宝制造工艺持续革新，但深圳产业带的成熟化、规模化生产使得新工艺产品在市场上一经推出便会快速普及，品牌方难以对某一工艺实现长期独占，而只能对具体产品款式等申请专利。在这一阶段，业内品牌的新竞争要素并非工艺本身，而是底层的产品研发全套能力，包括设计理念规划、契合工艺选择、文化内涵塑造等多个方面。参考海外高奢珠宝品牌的成功经验，让消费者记住一个印记远比记住一种工艺有效，因此企业最直观的产品能力体现便是品牌印记产品打造，而渠道则提供了让品牌印记型产品快速铺开、触达消费者的作用。需求主导期从消费者画像的收入角度看，中产阶级占主导，关注黄金首饰的软性价值C根据头豹研究院数据，按收入水平对我国黄金珠宝消费客群进行划分，月收入在1-4万元的家庭数量占比超80%,即当前消费主力是中产阶级。而根据MOb研究院数据，从黄金首饰背后消费动因看，彰显社会地位、声望、成就等软性因素占到较大比例。看重此类软性因素的底层逻辑，一方面是对黄金品类的社会性认可，另一方面则是品牌意识的提升，因此未来中产阶级对黄金珠宝的消费关注点，有望从贵金属材质本身，升级到产品及品牌带来的心理满足，从而促进行业整体的品牌化进程。从消费者画像的年龄角度看，年轻一代具备潜力，正在觉醒品牌与产品意识。根据世界黄金协会数据，按年龄层次划分，40岁以下偏年轻客群未来增大黄金珠宝消费的可能性更大，即年轻一代潜力可观。就消费选择过程中的看重点而言，“年轻化”是贯穿年轻一代消费趋势的关键词，其中既包括品牌形象年轻化，也包括宣传渠道、销售渠道等多方面年轻化。作为黄金珠宝行业未来的主力客群，年轻一代的品牌意识与产品意识正在觉醒，同时对契合自身“年轻化”标签提出了较高要求，这也是近年来老凤祥等传统珠宝品牌也开始积极发力的方向。需求主导期为行业发展下一阶段，信息化能力有望成为新的竞争要素。未来随着供给端趋于饱和，行业渠道增量空间会愈发有限，传统品牌依靠门店数扩张的粗放式增长路径会陷入瓶颈C同时，线上媒体快速发展影响信息传递效率，消费者的话语权将大幅增强。行业进入需求主导阶段，具体体现为消费者同时拥有足够选择权和选择能力：前者在于多样化购买渠道基本全面普及，能提供丰富的可选产品，后者在于消费者能进行购前种草、品牌对比、购后安利等活动，加大消费信息透明度。站在品牌方角度，面对更细分的客群、更复杂的需求，信息化能力就将成为新晋竞争要素。图7：自戴已成为我国消费者购买珠宝的主要动机数据来源：世界黄金协会，中国黄金新闻,，发现报告整理需求主导期，消费者与加盟商“用脚投票”，有望推动头部品牌进一步提升市场份额C前文提到，行业出清趋势在供需共振期开始显现，在需求主导期则会加速，核心是头部品牌基于渠道、产品和信息化能力等竞争要素的优势放大，马太效应愈发凸显。消费者选择：消费者自身品牌意识提升后，会更主动选择有认知度的品牌，产品意识提升后，一方面会减少普货产品购买，另一方面则愿意为优质产品支付溢价；加盟商选择：加盟商感知到终端消费者偏好变化，也会用“脚”投票，对符合区域内客群需求的品牌，不仅主动新增开店，也会考虑将已有其他品牌门店翻牌为新品牌，从而推动行业内中小品牌、白牌出清和头部品牌份额提升。商业模式从珠宝品牌零售企业获取ROE的方式将珠宝企业分为三种类型：以卓越品牌驱动获取高毛利率的归纳为品牌驱动型，以差异化产品获取高毛利率的归纳为产品驱动型，以渠道广深覆盖获取高周转的归纳为渠道驱动型。品牌驱动品牌驱动型在品牌上往往具备悠久的品牌历史、独特的品牌故事及社会名流的背书，国际知名度高。产品上注重经典系列的传承，将品牌经典的设计语言一以贯之；渠道上注重渠道铺设的精准和聚焦，彰显品牌的稀缺感和距离感。总之，品牌驱动型紧紧围绕品牌形成产品、渠道打法，卓越品牌溢价空间充足带来较高的毛利率，高毛利下的高净利率成就了品牌的高R0E。品牌：卓越品牌往往通过历史积淀+名流背书+传承运作铸就。纵观诸多国际奢侈珠宝品牌的塑造，多具备以下特点：1历史积淀：当前国际奢侈珠宝品牌大多数创立于19世纪40-90年代，至今已有100-200年历史，悠长历史沉淀品牌底蕴；1名流背书：各品牌均与各国皇室及社会名流往来密切，如卡地亚被称为“皇室的珠宝商”，海瑞温斯顿被称“明星的珠宝商”，在皇室或社会名流的背书下，进一步拔高品牌位置，受到社会各界追捧；1传承运作：除了将工艺上的优势或设计美学理念在家族内代代传承之外，一定的商业运作能力打开品牌影响力也是关键因素。产品：高辨识度下的社交货币价值+艺术感加持实现产品高毛利。参考海外，顶级珠宝品牌往往具备60%-70%的高毛利率（参见奢侈品集团、蒂芙尼财报），高毛利率一方面来自产品自身的高辨识度下的“社交货币”溢价，其次产品较强的设计感和艺术感也再度提升产品附加值。标志性的品牌元素卜鲜明的设计风格带来高辨识度，可充当强有力的社交货币。珠宝体积较小而精细，不同于奢侈品服装箱包等有较大的空间容纳品牌“Logo”。而奢侈品珠宝标志性元素的运用及鲜明的设计风格明显提升了辨识度，一定程度上起到“Logo”作用。如卡地亚的猎豹元素，宝格丽的灵蛇元素及梵克雅宝的四叶草及蒂芙尼蓝等高辨识度的品牌标志性元素，均成功将品牌外显，可充当强有力的社交货币，提高受众为品牌支付溢价的意愿。图8:各大奢侈珠宝品牌标志性元素、作品系列及设计风格一览品牌品牌标志粒元素系列化谩计设计风格尚美已然 自然元素Jo 吴 Phine 系 MBeeMyLOVe系列稳分风格.被人 LienS等经典系白.*元素 列*卡也亚宝格丽焚,克妙宝Tiffany LocK, Tiffany T, Tiffany AUaS 等 系列陶活姆明，楣比 法式华贵,更明 快美式猎豹系列、风格林志仕箱的元京瞪;怨g DU几何“MoNDE系列等B ZEROI 系列、Divasdream 校不采用成躅等 徐芯性灵统元京 系列、非主流材料.材SERPENTl系列 殖膻务于谈计 等标志性旧叶草FriVOIe系列、 Flora系列、 Fauna系M等力求唯美.4k合 自然与艺术资料来源：各公司公告，发现报告整理新艺术主义影响下，奢侈品珠宝价值与材质进一步脱钩，高艺术感提升附加值C新艺术主义盛行于十九世纪末，核心是反对工业化批量生产的无创造性设计，主张“师法自然”的装饰艺术风格。新艺术主义影响下，相对于前期对钻石黄金等“材质美”的过度追求，设计师们更注重从珠宝设计出发，除黄金、钻石等多种材料外，犀角、牛角、绢玛瑙、月光石、电气石等次贵重宝石，以及建琅、玻璃、银、丝绸等相对廉价的材料在这一时期后被广泛使用，宝石和贵金属逐渐从“炫富”的造型主角演变为服务于整体设计的组成部分，名贵珠宝的艺术装饰价值慢慢超过自身的材质价值。艺术设计的加成下，珠宝价值和材质实现脱钩，实现更高的附加值和加价率。渠道：有限的受众及较强品牌引力下，渠道铺设克制聚焦以营造稀缺感。奢侈珠宝品牌本身开店条件较高，对商场定位及店面面积等有较高要求，符合条件的点位相对有限。同时，品牌的高端定位需要稀缺性和距离感来维持，有限但足够精致的门店有助于维持品牌高端定位，据整理，尚美巴黎全球仅205家精品店，我国大陆仅29家，其余奢侈珠宝品牌大陆门店也均不超过100家。较强的品牌引力下，奢侈品牌有限的渠道就能实现精准触达。同时高端奢侈珠宝品牌较高的定位和售价下，品牌本身受众有限，自然无需广泛铺设渠道。而针对目标客群，品牌自身较强的引力下，有限的渠道就能实现对目标客群的触达。渠道驱动渠道驱动型品牌以渠道规模和快速周转为核心，渠道的广阔铺设和纵深覆盖帮助实现快速出货及高速的资产周转。宽广的渠道网下，搭配大众化的品牌或形成多品牌矩阵来实现人群广覆盖；产品方面也以相对大众化的产品尽量匹配最广大人群需求，广而深的渠道+大众化品牌+低差异化的产品驱动高周转和高ROE0品牌：中端定位/品牌矩阵广泛覆盖客群，营销低投入C以海外渠道驱动型的中端大众珠宝企业Signet为例，其通过收购ZaleS等珠宝品牌公司与线上平台，不断提升自身市占率。Signet旗下拥有KayJewelersxZalesxJaredxBanterbyPiercingPagoda等十大品牌以及众多中小品牌，通过子品牌矩阵式布局可满足顾客多元化的消费需求，最大化覆盖市场。Signet定位中端市场，据其财报，2022财年Signet北美市场客单价为448美元，国际市场为129英镑，定价相对大众化。营销投入上看，Signet近年广告投入占比为6%左右，整体投入相对较少。图9：Signet北美市场和国际市场客单价数据来源：公司公告，发现报告整理产品：采购成品+虚拟库存的轻运作模式下，产品差异化程度低。同样参考Signet,其店铺基本都采用租赁方式，生产时基于产品设计、成本和可用性等因素，主要在全球市场采购成品钻石，这种采购方式使得Signet可以灵活调整采购，降低采购过度或不足的风险。由于规模优势，Signet具有较强的向上游的议价权，Signet可以显示供应商库存以供出售给客户（即虚拟库存），2022财年财报显示，其虚拟库存约占北美销售额的8%和北美在线销售额的49%。产品设计制造等等环节介入较少的轻模式下，Signet产品差异化程度相对较低。渠道：并购整合扩大门店规模，深度渗透美国、英国市场。Signet多次通过并购扩大门店数量规模及收入规模，其中最具代表性的是2014年5月Signet以14.58亿美元收购了竞争对手美国市占率第二的珠宝零售品牌ZaleSlo0%的流通股，收购后Signet门店总量由1964家大幅增长至3579家。2017年行业整体增速放缓，叠加2020年新冠疫情爆发，公司线下门店数量有所减少。财报显示，截至2021年Signet门店分布情况为：美国2412家，加拿大94家，英国335家，爱尔兰10家以及英吉利海峡群岛3家；整体以北美市场为主，在北美市场形成较高的门店密度C产品驱动产品驱动型品牌在产品上具备较高差异化程度，产品的特色鲜明，设计较为独特，迭代较快，较高的产品差异化程度实现了较高毛利。产品中心位下，品牌围绕产品形成相对应的品牌特色以支持产品的推广和传播；渠道方面，差异化的产品受众也将相对局限，因此渠道上注重直面客户以实现传达产品理念重于渠道的大范围铺开，因此产品驱动型开店亦少而精，注重对目标客群的精准覆盖及互动对话。产品驱动型以差异化的产品获取高毛利，高毛利下实现高ROEo品牌：具备一定的历史积淀和舶来品属性，定位年轻客群+注重营销提升品牌格调°参考海外快时尚珠宝品牌可发现以下特点：快时尚珠宝品牌均具备一定品牌历史和舶来品基因：潘多拉、施华洛世奇均创立于1980s,APMMonac。前身APM也具备较长的历史，历史积淀提升了品牌调性向轻奢靠近。同时，三个品牌也均具备深厚的海外舶来品属性，潘多拉、施华洛世奇分别创立于丹麦和奥地利，APMMonaC。也主打“南法风情”，较浓的舶来品气息一定程度上有助于提升产品溢价。其次是定位年轻人群，注重营销：以APMMonaco为典型，其客户主要为千禧一代和Z世代客户，年龄在22至35岁之间。据其22Q3财报，潘多拉34岁及以下顾客占比也达到44%o在年轻时尚的定位下，各快时尚珠宝品牌均十分注重社交媒体营销及明星、KOL合作，线上社媒营销布局完善，营销投入也较高。产品：产品具备较高差异化程度与上新迭代速度，可实现较高毛利率。海外产品驱动型品牌如潘多拉，其标志性爆款是将串珠拆开来卖的串饰手链Charms,消费者可以根据自己的喜好自由购买和搭配，提供了不同于其他品牌的可DlY的产品特点。施华洛世奇主要以水晶产品镶嵌，标志性的天鹅元素为代表。APM以标志性六芒星元素，设计上突出南法特色；均具备较高的差异化。产品通过相对廉价的银和合金等制作，成本相对较低，同时通过设计和营销提升溢价，2021年潘多拉和APMMonaco的销售毛利率均高达75%以上。渠道：以直营为主实现直面消费者，定位年轻群体，注重线上触达。渠道方面来看，潘多拉，apmmonacox施华洛世奇等线下渠道铺设均相对较少，据潘多拉财报及统计情况来看，三个品牌的大陆门店均在约400家左右或以下。且从渠道结构上来看，也主要以自营为主，加盟店较少。作为产品特色突出，且直面消费者的品牌，保持较高的直营占比，有利于直接和消费者互动对话，有效传达产品理念。同时，快时尚珠宝品牌对渠道承担的营销宣传作用有所弱化，如APMMONACO等品牌主要针对年轻人群，已经在线上社交媒体建立起营销矩阵，合作KoL等对目标年轻人群实现高效触达，因此无需再线下密集布店进行品牌宣传。行业现状市场规模伴随国民经济快速发展、居民收入水平稳步增长和消费能力日益提升，珠宝市场供给不断完善、日益丰富，消费升级发展趋势稳步形成。中国已成为世界第一大黄金消费国、第二大钻石加工基地和消费国家。据欧睿国际数据，截至2022年，中国内地珠宝市场规模已达7631亿元，2017-2022年年均复合增速达3.2%；根据中宝协数据，我国黄金珠宝行业规模从2012年的4200亿元增长至2022年的7190亿元，年复合增长率为5.5%。从产品结构上看，黄金品类占据行业主导地位且比例相对稳定。根据中国珠宝玉石首饰行业协会数据，2022年黄金品类在我国珠宝市场中占比最大（达57%）,且匕例S爆定皆包就战类的首饰和投资类的金条等。此外，玉石/钻石/彩宝/其他首饰分别占21%11%4%7%°而从我国2022年黄金整体消费量来看，黄金首饰/投资金条、金币/工业及其他消费分别占65%26%9%,黄金首饰消费所代表的消费属性常年占据主导地位，其次为金条所代表的投资属性。图10:我国黄金消费以首饰为主，投资为辅数据来源：中国黄金协会，发现报告整理从零售端看，随着我国人口结构的变化和人均可支配收入的提高，25-34岁的群体逐渐成为珠宝首饰的消费主力，相较于中年群体，更注重产品设计和价格，对品牌的关注度和思诚度更低，同时也更乐意在线上平台购物下单C国家统计局数据显示，2022年全年金银珠宝类零售总额达3014亿元，比上年下降Ll机而相较2020年已有较大幅度的回弹C2023年1-4月金银珠宝零售额1181亿元，同比增长18.5%,在年初表现出较强的复苏迹象。图11：2017-2022年我国金银珠宝类零售额走势（亿元）相对美国/新加坡/中国香港等成熟市场，中国内地人均珠宝消费金额仍有3-7倍提升空间。据欧睿数据，截至2022年中国大陆人均珠宝消费为78美元，与中国香港、美国及新加坡等地相比仍有较大差距。未来伴随中国经济水平增长和国民可支配收入提升，以及黄金产品工艺升级下居民配饰需求提升趋势下，中国内地人均珠宝消费额仍有较大增长潜力。竞争格局中外品牌定位分化明显，本土品牌中全国性与区域性共存。根据创始起源划分，我国黄金珠宝品牌可大致划分为外资、港资和内地三类。1外资品牌如Tiffany、CartiCr等，以深厚底蕴和品牌力占据高端奢侈品市场；1港资品牌如周大福、周生生等；1内地品牌如老凤祥、周大生、潮宏基等，则定位中高端市场，并逐步实现全国性布局；1此外，部分区域性品牌如北京菜百、杭州曼卡龙等，一方面依托渠道优势在强势区域和全国性品牌展开竞争，另一方面也积极探索跨区域扩张发展。产品特征：外资品牌印记型产品经验值得借鉴，本土珠宝品牌的品类调整更灵活。从产品上看，外资品牌已探索出了通过打造品牌印记产品树立品牌力的成功模式，具有借鉴意义，因此近年来各本土品牌也都更加注重提升自身设计研发水平，推出具备品牌风格特性和辨识度的系列产品，如周大福传承系列、潮宏基花丝风雨桥系列、周大生非凡国潮系列等。而在品类布局上，本土品牌依托对我国消费市场趋势更深的洞见理解和更快的反应速度，调整策略纷纷发力布局黄金品类就是典型案例。图12:我国黄金珠宝市场中外品牌定位分化明显，本土品牌中全国性与区域性共存三分臭品牌一点代产品ClG敷量（家）TifTany传奇的谈计风格和豺石杈咸的声誉LoCk系列、Keys系列等39(tn)Cartier传承百年卓越品质，受各国皇室青睐LoVe系列、动物元素设计等71中国）外资品椁V,anCleef&Arpels别具匠心的钊意加精洛的高级珠宝工艺四叶*运用案、Zipg犍等29（中国）Swarovski仿水晶首饰时尚品牌大鹅元素设计等291(+«)Pandora曼妙珠宝饰品与风格将MIP臭犍扣手保等237CfflB)周大幅近百年港资品牌首创“臼条9”、“一口价”黄金传承系列、人生四美系列等7740周生生“周”取自钥始人姓氏“生生”喻意周而复始，生生不息羽毛吊生、格桑花系列哥977方才品R六福珠宝非军族企业，由专业成Jl姐成董事会Goldstyle乐列、福淌传察系列等3105谢瑞以创始人命名的珠宝品牌愎被品臭为构2心之物系列、国潮系列等S02老风并创始于1848年的民族品牌，国氏度高藏宝金系列、风羯4事系列等5631周大生首创情景风格珠宝近年来发力黄金品臭国挛宝藏系列、非凡国潮系列等4735豫园股份旗下拥有老庙、龙一两大品牌产业生态融通资港突出古幼系列、老庙有药系列答4892内地品蹲中国黄金行业内唯一央企黄金绿域积淀深厚同时布局培育钻石承福金系列、为你摘星系列等3660潮宏痣东方时尚珠宝卷头品牌非遗“花丝”工艺传承者花丝风雨桥系列、花丝云起系列等1218DR商婚求婚钻戒品牌宣传“男士一生仅胞定制一枚”LOVEMARK.MYHEART系列等676菜百首饰华北知名品牌正跨区域发展）具有全面管、大店模式等忖色故需系列、菜百传世系列普74曼卡龙华东知名品牌，主打时尚珠宝首饰风华系列、新国风系列普209资料来源：老凤祥等公司官网及公告、极海品牌监测、开源证券研究所（门店数来自公开资料，截止时间存在一定差异），发现报告整理过去十年，我国珠宝行业集中度快速提升，拓渠道、迅速做大规模是最优选项。1需求端：品牌心智尚未形成，低频高客单且为同质化消费品，消费者缺乏忠诚度，更信任渠道，会选择就近或前往高端商场、购物中心购买，商业信用关系和利润分布有利于渠道；1供给侧：高端顶级奢侈品牌依靠品牌溢价和精神属性加成，中高端黄金珠宝企业无品牌优势，产品同质化严重，模仿成本低，行业进入壁垒低；1市场结构：中国幅员辽阔的市场结构区域差异明显，迅速扩张渠道提升消费者触达，做大销售规模，建立起稳定的供应链管理体系是关键。2015年以来我国珠宝行业市场集中度不断提高，主要源自港资和内资中高端品牌的渠道下沉、加速拓店，提高了黄金珠宝的连锁化率。本轮疫情有望加速供给侧中小珠宝品牌翻牌出清，龙头公司具备品牌及资金优势，赋能提升加盟商主体的抗风险能力，加速下沉拓店，竞争格局优势确立。根据欧睿数据，2022年我国珠宝行业CR5达到25.2缸CRlO达到30.5%,与2018年相比分别提高&Ipct/10.Opct,行业集中度在持续提升。具体品牌方面，从门店数量上看，周大福和老凤祥处于行业领先地位，均已突破5000家。图13:2020年来中国内地珠宝品牌集中度加速提升数据来源：欧睿国际，发现报告整理产业链全景我国黄金珠宝产业链可大致划分为上游采购、中游加工生产、下游零售三个环节，其中上游采购环节高度标准化、成熟化，中游加工生产环节在深圳等地也已建立集群产业带，而下游零售作为核心价值环节，品牌企业依托线上线下渠道（加盟商等开设）触达终端消费者。我国黄金珠宝产业链结构完整、各环节角色稳定，为长期发展变革及推演奠定基础。行业利润分布上看，黄金及钻石两大主要品类的各环节的附加值分布均呈现“微笑曲线”。其中以钻石镶嵌类的价值链为例，上游开采环节利润较高，据戴比尔斯财报，其毛利率高达70%。中游主要从事切割、打磨、抛光等劳动密集型活动，利润率低，毛利率约为10%。下游品牌及零售环节附加值较高，据各公司财报及调研情况来看，品牌方毛利率约为25%+；门店销售环节毛利率约为30%-50%o图15:黄金珠宝首饰产业链利润分布呈“微笑曲线”中游切割、制造加工下游零售原料交易上游开采供应上海黄金交易所上海钻石交易所产品设计及制造终端零售C>具有¢务席住的批发企业生产企业(OEM)首饰批发商零售商消费者利涧空网品牌珠宝首饰企业资源娶断利泗批发贸易差价加工利涧品牌增值、渠道收益资料来源：周大生招股说明书，智研咨询，发现报告整理产业链上游上游企业并购重组多见，集中度持续提升。据中国黄金协会，我国2022年的原料黄金产量为372.048吨，同比增长13%,其中，黄金矿产金/有色副产金分别为295.423/76.625吨，从进图16：我国大型黄金企业产金产量占比持续提升20182019202020212022黄金企业境内量占比(%)44.5547.0048.8147.1450.12资料来源中国黄金协会，中国自然资源部，发现报告整理2022年我国的大型黄金企业境内矿山矿产金产量148.066吨，占全国的比重为50.12%,相较于2018年占比提升557pct,集中度提升明显。高稀缺性带动上游毛利率具有强支撑。我国黄金原料端交易集中于上海黄金交易所进行，表现为高市场化，但由于矿山资源的稀缺性及政策端批证收紧，上游原料生产企业有较强的盈利能力，中国的黄金原料主要开采企业的毛利率基本保持在45%以上，表现为上游高价格加成。图17:2022年我国黄金原料端企业毛利率大部分超过45%数据来源：iflnd.发现报告整理产业链中游中游企业集中度及加价度双低。黄金产业链中游为劳动密集型企业，主要商业形式为采购原料后受珠宝品牌委托加工，目前以中小企业为主，未形成强势大代工商。珠宝代工企业在深圳罗湖已形成完善产业链，据罗湖区人民政府，目前罗湖区黄金珠宝产业法人企业近7000个，1万平米以上的专业批发市场10个，营业收入超过IoOO亿元，约占国内黄金珠宝批发市场份额的50%o据周大生、中国黄金等上市公司披露，黄金产品的代加工费约为2-30元/克，受产品工艺复杂程度略有区别。以周六福披露的数据测算代工企业单件加工利润，由于委外加工成本=直接人工+制造费用+单价利润，而自行生产成本=直接人工+制造费用，因此两者差额能粗略代替代工企业单件平均加工利润。总的来说，黄金首饰的单价加工利润仅U元左右，占加工成本总额约7%,中间环节价值加成较低。图18:中国黄金委外黄金加工价格（单位：元/克）I2017201820192020年1-6月黄金首饰2.22-