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超级牛股：隆基股份投资逻辑分析隆基股份，几乎没有天花板的伟大企业。错过了贵州茅台，不要再错过了隆基股份。1高景气的黄金赛道在以前文章中，阐述了选股最重要的是赛道。简单看看隆基股份的赛道。2020年9月22日，*在第七十五届联合国大会上表示：中国将提高国家自主贡献力度，采取更加有力的政策和措施，二氧化碳排放力争于2030年前达到峰值,争取在2060年前实现碳中和。2020年12月12日，*在气候雄心峰会上表示：到2030年,中国单位国内生产总值二氧化碳排放将比2005年下降65%以上,非化石能源占一次能源消费比重将达到25%左右,森林蓄积量将比2005年增加60亿立方米，风电、太阳能发电总装机容量将达到12亿千瓦以上。十四五规划明确指出：要加快推动绿色低碳发展,广泛形成绿色生产生活方式,碳排放达峰后稳中有降。在前段时间的经济工作会议上，做好碳达峰、碳中和工作被列为2021年的重点任务之一。因此，在十四五”乃至未来的很长一段时间，减排降碳、低碳发展都将是我国环境治理甚至国家治理社会治理的一个重要主题。光伏，清洁能源之一，与国运息息相关。再看看光伏的现状。下图是2020年各国光伏占发电比例。ShareOfvariabierenewableenergygenerationin2014and2020forselectedcountries根据国际能源署的分析：丹麦的风电光伏超过50%;西班牙、德国、英国的比例在20%左右；意郑人瑞典、澳大利亚风电光伏比例达到10%以上；中国的风电光伏比例将超过5%。中国目前风电光伏比例仅仅5%左右，而火电比例超过70%o清洁能源是国家战略，全球战略，大势所趋。这个空间，聪明如你，能否想象？看看光伏这几年的发展速度。2015-202阵全球新增装机容量情况预测单位：GW光伏行业从“骗补"到逐渐成长为中国在世界上绝对优势的战略级产业，行业逻辑发生重大改变的核心就在于技术升级。国际可再生能源署(IRENA)发布2019年可再生能源发电成本报告称：过去IO年间,在各类可再生能源中,光伏发电平均成本降幅最大,超过80%。随着技术不断进步、新增装机规模持续增加、行业竞争继续升级f光伏发电成本快速下降的趋势将维持不变,预计明年光伏发电价格将是燃煤发电的1/5。预计202：L年并网发电的光伏电站电价将在0.039美元/千瓦时左右,较2019年下降42%。2020年，隆基创始人兼总裁李振国在第十四届SNEC全球光伏大会上表示：到2050年光伏发电的成本会在普遍的地区低于3毛钱z今天差不多达到这个水平。到2035年和2050年发电成本比当前分别会下降50%和70%,这是指中国地区,达到2毛钱以内和L3毛以内的水平。2隆基股份：世界级龙头市场上有关隆基股份的研报很多，可以一句话概括为：隆基股份专注于为全球客户提供高效单晶太阳能发电解决方案,主要从事单晶硅棒、硅片、电池组件的研发、生产和销售，光伏电站的开发及系统解决方案的提供业务。换句话说：隆基股份从硅片业务开始，拓展到硅片、电池片、组件、电站EPC、BlPV等光伏产业环节，进行全产业链布局，成长空间无限。这条赛道上企业有很多，隆基股份的优势在哪里？简单说几条：一是技术优势。公司是全球最大的集研发、生产、销售、服务于一体的单晶光伏产品制造企业，多项核心'技术与产品处于行业领先地位。比如隆基具有国际领先的拉棒（晶）技术、金刚线切割工艺和薄片化制造技术，这项技术有效降低了公司拉棒成本和硅片制造成本,这也是隆基产品毛利率领先与竞争对手的主要原因。公司单晶PERC电池转换效率最高水平达到24.06%,打破了行业此前认为的PERC电池24%的效率瓶颈，经第三方权威认证测试机构TUV莱茵测试，公司组件转换效率已达到22.38%,电池组件转换效率持续刷新世界纪录。技术优势使得隆基单晶在全球市场占有率快速提升,现已实现逆转并主导了市场格局。在硅片切割技术方面,隆基在行业内率先实现了金刚线切割技术替代传统砂浆切割技术，并推动了切割设备与金刚石切割线的国产化替代，使得切片环节成本快速下降，生产效率大幅提升。在电池组件方面，隆基在行业内较早布局并实现单晶PERC高效电池产能规模化，不断提升转换效率等技术指标，持续推动行业度电成本的降低。二是研发优势。光伏行业是技术进步很快的行业，唯有不断的研发创新才能保持行业领先地位。而研发实力是创新的前提和保证。隆基专业研发团队有630+人，建立了硅材料研发中心、电池研发中心和组件研发中心。拥有1个国家级企业技术中心和5个省级企业技术中心，构建了具备全球竞争力的研发体系。多年研发投入占营业收入比例超过5%,处于行业高位。三是产品优势。例如，单晶硅片龙头优势。硅片是产业链中竞争格局最好的环节。由于单晶对多晶的替代，隆基取代保利协鑫成为全球硅片龙头，且龙头集中度在不断提升，预计未来龙头公司号IJ率会稳定在25%-30%o硅片环节属于技术和资本双重密集行业，具有先发优势，这将导致行业稳态竞争呈现寡头格局。隆基从硅片业务开始，拓展到硅片、电池片、组件、电站EPC、BlPV等光伏全产业链环节。全产业链带来对关键原材料、渠道等的掌控，使得公司更有利于灵活应对各种外部市场环境。各业务的协同更有利于新产品技术的推进，比如单晶技术、大尺寸硅片标准的推广等，有效消化快速扩张的硅片产能，带来经营效率的提升。例如，组件业收入规模已经和硅片业务相当，对业绩的贡献已见卓越成效，同时也有更大的盈利空间和盈利能力。四是品牌优势。oLONGiw品牌在全球单晶硅片及组件领域的品牌影响力持续提升。隆基是工信部首批制造业单项冠军示范企业中唯一入选的光伏制造企业,牵头制定的硅片新标准收录至SEMI标准并向全球发布。光伏组件产品使用时间一般长达20年以上,电站投资周期一般也在15年以上,因而下游客户出于对产品质量及后续服务考虑,在选择组件供应商时比较看重品牌。公司组件产品通过了TUV、UL、CQC.JET-PVm.Sn等权威机构认证，并获得了PVModuleTech及彭博新能源财经（BNEF）等第三方机构的评级认可。凭借良好的品牌?口品质优势，隆基在行业内树立了良好的知名度和美誉度，获得了海内外众多客户的认可和信赖。隆基连续四次问鼎PVModuIeTech全球唯一AAA级组件制造商。根据PVModuIeTech发布的2020年第四季度组件制造商可融资性评级报告，隆基凭借稳健的经营和强劲的业绩成为2020年全球唯一家连续四个季度登顶的AAA级组件制造商。ModuleSupplierHierarchyPVModuleTech可融资性评级系统是PV-Tech研究团队根据各家公司大型光伏组件项目的历史和现状进行细致验证，通过分析不同的制造与财务表现数据,并综合这些数据对整体可融资性进行0-10分的评分,随后对光伏组件供应商进行AAA级（最具可融资性）到C级（高风险）评级，风险级别分为九级。彭博新能源财经发布2020年组件与逆变器融资价值报告,隆基获评100%可融资性，再次印证了公司稳健的财务表现、可靠的产品质量以及良好的企业商隆基的成功，财务数据是最好的论证。一是近几年的营业收入高速增长。二是近几年净利润大幅增长，且远远大于营收增长。科目年度20192018201720162015成长能力指标净利词（元）52.8DC；25.58亿35.6%1547亿5.202净利闰同比增长率106.40%-28.24%130.38%197.36%77.25%扣非净利词（元）50.94亿23.44IZ34.65E15.03亿5.27化扣非净利闰同比增长率117.35%-32.36%130.45%185.04%96.16%营业总收入阮）328.97亿219.88E163.62亿-115.31亿AFFnTrr59.47亿3城三农3乐营业总收入同比增长率49.62%34.38%41.90%在茅台会崩盘吗？里，说了伟大的"月亮型企业就是疯狂创造长期价值的企业。长期价值如何体现？营收、净利润就是重要的衡量指标。而且,绝对指标重要,相对指标更重要。例如，有些企业每年净利润都是500亿，增长率几乎为0,这样绝对值很高、相对值为0的企业连星星企业都算不上。三是净资产收益率稳步提升。四是公司的毛利率、净利率呈提升态势，高于行业值。盈利能力指标20192018201720162015请售净利率16.89%11.67%21.69%13.45%8.76%消基毛利军28.90%：22.25%32.27%27.48%20.37%J净舒收益率23.93%16.71%30.14%21.77%；一r11.81%三XaINz净资产收益率-摊薄19.11%15.55%25.11%惠理，：城二,g说%毛利率反映了企业所处行业的市场竞争结构。毛利率提升来源于企业定价权能力的提升，而定价权来源于市场竞争结构，来源于企业自身的“护城河"。五是利润现金含量高。每股指标20192018201720162015基本每股收益（可1.470.75001.29000.86000.3100每股净资产（元）7325.676.805.053.18每股资本公积金（元L2.771.662.722.701.44每股未分配利更（元L3372.862.961340.71每股经营现金流叵）_Z160.420.62Q三(S(:城三少说/做生意，收到现金才是王道。最好的生意就是你先把货款打过来，我来安排生产，几个月后产品到位我再发给你。比如A股神话贵州茅台就是这样的企业。其次就是一手交钱，一手交货。最差的就是先发货，后付款。3卓越的管理层隆基的核心竞争力在于隆基的管理层。放眼光伏行业，隆基管理层是独一档的存在。优秀的管理层才是应对一切技术变革和产业演变的首要决定性因素,而非投资者的臆想。隆基实际控制人为李振国、李喜燕（夫妻，分别持股14.44%、5.15%）。十大股东2021-02-D42020-12-312020-12-292020-1216主要股东持股变动公告机构或基金名称持有数里破）持股变化（殷）占总股本比例李振国5.44亿不变14.44%高领资本管理有限公司-中国价值基金佼易所）I22G乙6.%香港中央结算有限公司208亿不变5.51%李喜燕194亿不变5.15%区）雪球：城三少说李振国先生为公司创始人，半导体材料专业出身，横向磁场单晶知名专家，具备较高专业素养。此外，李振国引入兰州大学同学进入管理层。在隆基股份目前的管理结构中，董事长钟宝申、高管李文学、张长江等人，都是李振国在兰州大学读书时的同学。隆基品牌借鉴了兰州大学校长江隆基先生的名字。董事长钟宝申曾对隆基给出了更深层的理解:“隆基"品牌，一方面表达了对教育者的敬仰和纪念；另一方面也希望隆基能够传承勤奋、求实、进取"的兰大精神。公司核心管理团队稳定，年龄结构合理，通过长期深耕光伏行业积累了丰富的管理经验，具备较强的战略思考能力和高效的战略执行能力。4高瓶滨本重仓入局2020年12月20日，隆基股份公告，公司于2020年12月19日收到持股5%以上股东李春安通知，李春安与高飘资本签署了关于隆基绿能科技股份有限公司之股份转让协议，李春安拟通过协议转让的方式，向高领资本转让其持有的公司股份2.26亿股，占公司总股本的6.00%o2021年2月6日，隆基股份发布关于股东协议转让公司股份过户完成的公告，确认本次协议转让股份过户登记手续已于2021年2月4日办理完成。隆基绿能科技股份有限公司关于股东协议转让公司股份过户完成的公告本公司及革事会全体成员保证公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏，并对其内容的真实、准确和完整承担个别及连带责任。隆基绿能科技股份有限公司（以下简称“公司”）股东李春安先生与高甑资本管理有限公司（HillhouseCapitalManagementPte.Ltd.,以下简称“高公资本”）于2020年12月19日签署了关于隆基绿能科技股份有限公司之股份转让协议，李春安先生拟通过协议转让的方式，向高甑资本（使用“高甑资本管理有限公司-中国价值基金（交易所）”账户）转让其持有的公司无限售流通股份226,306,134股，占公司总股本的6.00%（具体内容请详见公司2020年12月21日披露的相关公告）°2021年2月5日，公司接到协议转让双方的通知，根据中国证券登记结算有限责任公司过户登记确认书，确认本次协议转让股份过户登记手续已于2021年2月4日办理完成。£城二少说这次协议转让完成后,高令瓦资本的持股比例将由0增至6%,一跃成为隆基股份第二大股东。这次交易，高令瓦资本共投资158.41亿元,成本价70元。股东本次转让过户前本次转让过户后持股数量（股）持股比例持股数量（股）持股比例转让方及其一致行动人李春安（转让方）308,012,1848.17%81,706,0502.17%李振国544,499,06814.44%544,499,06814.44%李喜燕194,167,7865.15%194,167,7865.15%合计1,046,679,03827.75%820,372,90421.75%受让方高钿资本管理有限公司-中国价值基金（交易所）00.00%226,306,1346.00%;城三少说高令瓦资本是具有全球视野的长期结构性价值投资公司，由张磊于2005年创立。强大的募资能力，超高的头部企业命中率、大手笔出手，高令瓦在资本市场的每一个动作都格外引人注目。我彳门呈仓业者碰巧还是投咨人高缱始终致力于创造可持续的长期增长,许多抱有相同目标的世界级企业家都是我们的合作伙伴。十多年的时间里，我们有幸携手诸多标志性的业界领袖，协力完成了这些行业的重塑。作为具有全球视野的长期价值投冷者我也?汪于打、Yfzzi造兼具高品质与可持续性的优秀企业6,高令瓦目前的资产管理规模增长至超过5000亿人民币，成为亚洲最大的投资机构之一。2020年以来高新在二级市场表现较为活跃,重仓新能源企业。先后投资了宁德时代、恩捷股份、通威股份。2021年,高新还计划定增比亚迪。当然，高令瓦在医药赛道也是大布局，这是后话。用资本和解决方案，助力最优秀的高僦本的投资和运营团队能够协助企业企业家发挥最大潜能行关键性布局，同时能够与企业家紧密个立增长导向型解决方案。高令瓦的入局，将助推隆基股份高质量发展。5未来发展战略看看隆基的业务状况。2020-06-302019-17112019-06-30法：通常在中报、弼嫡业务名称臂il收入阮）收入比例啦成本阮）成本比例和间比例毛利率组件事业部124.14亿61.64%107.13亿75.16%28.90%13.71%馥片事业部110.18iZ54.70%71.84亿50.40%65.12%34.80%技产品集中式电站7.15亿3.55%5.20(3.65%3.32%27.30%分布式电站5.03亿2.50%3.29(22.31%2.96%34.66%其他3382.53万0.17%4493.15万0.32%-0.19%32.83%分部间抵捎Y5.44亿-22.56%-45.37亿-31.83%-0.11%-中国境内124.87亿62.00%-美洲地区37.01亿18.37%.-按地区亚太地区亿11.13%-欧洲地区16.47亿8.17%-非删区6592.21万0.33%-雪球：城三少说2020年半年报显示，隆基的硅片和组件分别占营收的61.6%、54.7%,分别占利润的28.9%、65.1%,硅片和组件是公司的核心。而硅片以较少的营收贡献更多的利润，得益于其34.8%的毛利率。分布式电站的毛利率高达34.66%,略低于硅片，不过营收、利润比例不到3%,占比很低。那么，发展方向在哪里？看看近期隆基的大动作，就可以部分看出其发展动向。一是签订长期硅料大单，夯实主业硅片产品优势。2020年12月15日，隆基发布签订五年期多晶硅料长单采购合同公告，约定采购量不少于27万吨，总金额约192.35亿元。隆基绿能科技股份有限公司关于签订重大采购合同的公告本公司及董事会全体成员保证公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏，并对其内容的真实、准确和完整承担个别及连带责任。重要内容提示】合同类型及金额：本合同为五年期多晶硅料长单采购合同，合同约定采购量不少于27万吨，具体订单价格月议，按当前市场价格预估，本合同总金额约192.35亿元人民币（不含税，本测算不构成价格承诺）。X二城三少城2月3日，隆基发布签订长期多晶硅料采购协议公告，约定采购量不少于9.14万吨，总金额约73.28亿元。隆基绿能科技股份有限公司关于签订重大采购合同的公告本公司及董事会全体成员保证公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏，并对其内容的真实、准确和完整承担个别及连带责任。重要内容提示，合同类型及金额：本合同为长期多晶硅料采购协议，合同约定采购量不少于914万吨，具体订单价格月议，按当前市场价格预估，本合同总金额约73.28亿元人民币（不含税，本测算不构成价格承诺）。乂：物二少E2月9日，隆基发布三年期硅料采购协议公告，约定采购量约7.77万吨，总金额约63.60亿元。隆基绿能科技股份有限公司关于签订重大采购合同的公告本公司及董事会全体成员保证公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏，并对其内容的真实、准确和完整承担个别及连带责任。重要内容提示：合同类型及金额：本合同为三年期硅料采购协议，合同约定采购量约7.77万吨，具体订单价格月议，按当前市场价格预估，本合同总金额约63.60乌元人民币（不含税，本测算不构成价格承诺）。X二版三少院二是拓展利润增长空间，积极布局高利润的分布式电站领域。3月5日，隆基发布公告，拟以协议转让方式现金收购森特股份27.25%股份,斥资16.35亿元，溢价近31%隆基绿能科技股份有限公司关于协议受让森特股份部分股权的提示性公告本公司及董事会全体成员保证公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏，并对其内容的真实、准确和完整承担个别及连带责任。重要内容提示，交易内容：隆基绿能科技股份有限公司（以下简称“公司”或“隆基股份，“丁方”）拟以协议转让方式现金收购森特士兴集团股份有限公司（以下简称“森特股份”或“目标公司”，股票代码：603098）130,805,407股股份,占目标公司截至2020年12月31日总股本480,019,842股的27.25%,标的股份每股转让价格为12.50元人民币，本次交易对价总额为1,635,067,587.50元。W四三少技森特股份是什么来头？公开资料显示,森特股份为研发、生产、销售绿色、环保、节能新型建材并提供相关工程设计、生产、安装和售后等一体化服务,主要承接金属围护系统工程（屋面系统、墙面系统）和声屏障系统工程。其是金属围护行业的领军企业，核心技术突出，市场龙头地位稳定，拥有先进的金属屋面制作工艺和现场生产技术，陆续在上海、武汉、重庆和广州等地建立分公司，参与建设雄安站、大兴机场等多项国家重点工程。建筑金属围护系统主要应用于工业建筑与公共建筑两大领域，类型包括工业厂房、物流仓储、机场航站楼、火车站及大型交通枢纽、会议及展览中心、体育场馆等,此类建筑特点是跨度大、层数低,早期多使用砌筑类围护墙体，目前此类建筑结构主体通常为钢结构,以装配类围护为主其中又以金属围护为应用主流。说了这么多，隆基收购森特的逻辑到底是什么？答案是分布式光伏发电BIPV,即建筑光伏一体化。世界级光伏龙头隆基股份，与拥有几亿平米的屋顶湎资源的森特股份携手,将快速推广BIPV业务，扩大分布式光伏市场。那么,什么是BIPV?分布式光伏电站有两种业务模式：一种是在现有的建筑上安装光伏组件，即BAPVo一种是借鉴了装配式建筑的概念，将加工好的标准化构件装配到屋顶上,即BIPV,最广为人知的典型就是特斯拉屋顶。2020年8月7日，隆基发布了首款装配式BIPV产品"隆顶"，主要面向工商业屋顶用户，定位于装配式BIPV产品。今年1月8日，无锡连城凯克斯BIPV光伏发电项目正式交付运营，这是隆基首个新建厂房BlPV光伏发电项目，也是江苏省首个装配式BIPV应用案例。"目前我国每年有约40亿平米的建筑竣工面积，其中5%使用BIPV产品即可达到近20GW的装机容量，约等于一个三峡工程。"在全球各国纷纷出台相关政策支持绿色建筑、近零能耗建筑的政策推动下,BIPV产品将迎来市场爆发期。三是进一步走向国际市场。2020年半年报显示，中国境内营收占比62%。随着疫情逐渐缓解，隆基的国际业务将迎来新的增长点。6投资预期投资隆基的预期收益如何？在我的第一重仓：东方财富投资逻辑分析里,我就说过要对今年的预期收益要做好充分的心理准备,不要想着和2019、2020年一样翻番,今年组合收益能到30%就很好了。放低预期，不至于牛年结束时心有不甘。放低预期，往往会有意想不到的惊喜。经过年后这一波下跌，隆基的估值更低了。在投资误区破解之：如何正确理解企业的估值？，我已经阐释了怎么计算真实的动态PE0我们来算一算。1月29日，隆基发布2020年业绩预告：预计2020年实现归属于上市公司股东的净利润为82.00亿元到86.00亿元，与上年同期相比，同比增加55.30%到62.88%o我们取中值84亿元。估计2021年净利润增长40%,达到117亿元。隆基目前市值3750亿元。目前隆基动态PE约为32倍。估值水平？市盈率市净率I市销率市现率企业倍数46.011.6I8.5236.045.5历史：高于上市以来62.84%的时间。行业：低于电源设备行业均值(49.76)。0若考虑业绩预告，市盈率为44.65,高于近十年62.32%的时间。高估:65.52中值:32.63低估:21.852012-04-272吃?型物兑从历史PE看，目前估值是历史中值水平。所以，现在是布局的好时机。要知道，前段时间隆基李振国说今年营收有望破IoOO亿,按照15%的净利率算，净利润有望破150亿元,那现在的估值只有25倍，简直在送钱。当然，放低预期，把100O亿营收当做老李吹牛就好了。要知道，目前A股的很多核心资产都是高估值，比如爱美客、宁德时代、爱尔眼科、通策医疗等。隆基短期怎么走？还是那句话，我无法预计。价值投资者，不要在意短期的涨跌。如果还在用炒的思维忙着交易，在意那几毛钱的成本与收益，注定与财富失之交臂。当然，我个人也买了一些，目前是我的第四仓位。隆基股份149,160.00601012L500,.城三少说坚定持有伟大企业，做时间的朋友，终会享受这个伟大新时代的财富盛宴。6丑话在最后有人可能会说：现在谈隆基谈光伏太晚了，你要是提前一两年说，才是能力的体现。如果两年前我谈隆基谈光伏，让大家买光伏买隆基，大家会买吗？不会，你会觉得这个人是不是傻子。因为彼时的光伏几乎就是骗补的代名词（彼时的新能源车也好不到哪里去）。就像我现在看好且第一重仓的东方财富，你会买吗？不会，你照样会选择中信证券。就像我现在看好且第二重仓的壹网壹创，你会买吗？不会，听都没有听过的企业股价敢100多块，嗤之以鼻，顺手就梭哈了工商银行。投资，从来都是赚认知范围内的钱。有人说，光伏票早已涨上天了，你现在推荐光伏，是不是找接盘侠？从股价表现看,这两年光伏行业的个股涨幅惊人,但价值投资从来都是放眼未来。无论过去涨了多少倍，都不要紧，因为那只是过去。只要未来有空间，价值投资者从来不会迟疑，该出手就出手，该重仓就重仓。隆基股份，2019年涨了75%,2020年涨了277%,今年至今涨了8%现在的位置高高在上，但1年后、3年后、5年后来看：现在的位置，只是珠峰下面的一个不起眼的小山坡。就像贵州茅台，过去每年每个位置上车，都是低点