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航空公司外汇风险管理研究作者:段奇清摘要我国的汇率制度改革后，人民币对美元增值状态维持一段时间后，逐渐呈现出汇率双向波动的特征。航空公司由于其特殊的行业性质，拥有大量的外币负债，在汇率双向波动的经济环境下，富企业的外币资产负债结构不匹配时，外币负债无疑会成为航空公司外汇风险管理的重要部分。文章以中国南方航空股份有限公司（以下简称“南方航空”）为案例，分析航空公司的外汇风险构成，以及研究航空公司做出相应的外汇风险防范措施的效果和缺陷，提出了航空公司加强外汇风险管理的建议。关键词汇兑损益;外汇风险;风险对冲;航空公司；外汇;风险管理南方航空公司是由国资委控股的国有控股公司之一，其总部设在广州，经过多年的发展，企业的航线网络布局较为完善，在我国各地设置了营业部。南方航空公司在自身发展的基础上，投资了多家控股子公司以及分公司。同时，在全球范围设置了多个办事处。为响应国家“一带一路”的号召，南方航空在东南亚和南亚等地区也有航线战略部署，企业国际化经营的规模逐步扩大。2资产结构分析航空公司为重资产企业，其中飞机资产总额占比最高，由于飞机购买成本较高，南方航空公司采用自行购买、融资租赁、经营租赁三种方式引入飞机，其中大部分飞机采用融资租赁方式，无疑会使企业产生大量的负债。南方航空公司2014-2017年固定资产占总资产的比例均在70%以上;2018年固定资产占总资产的68.91%,虽然有所下降，但总体占比均在70%左右，符合航空公司的行业特性。南方航空公司固定资产大部分为飞机和飞机发动机。南方航空公司的飞机绝大部分是从空客和波音购买的，飞机支付采用外币，这会成为南方航空公司产生外汇风险的重要原因之一。国际化的合作经营使南方航空产生更多的外币交易项目，其中涉及外币金融资产项目有货币资金、应收票据及应收账款、其他应收款、设备租赁定金等。南方航空2018年涉及外币货币性资产项目中，其他应收款期末外币余额占期末总余额的比例高达31.18%,其他应收款大部分为南方航空飞机设备制造商回扣款和房屋租赁定金。由于购买飞机的费用高，南方航空在引进飞机时同时采用了经营租赁和融资租赁方式，由此2018年期末产生了5.94亿元的设备租赁定金，其中以外币支付的金额为5.12亿元。涉及外币的金融资产项目期末外币总额高达23.95亿元，占外币金融资产项目期末总余额的18.19%,由此可知，当人民币汇率波动时，南方航空将面临外汇交易风险。3负债结构分析南方航空为国资委控股公司，其难以通过权益性资金进行融资扩张，企业只能通过债务性融资进行扩张，由此可知企业的负债较多。分析近三年南方航空负债结构，其负债主要由长期借款、短期借款、应付票据及应付账款、应付债券、应付融资租赁款、其他应付款组成。南方航空的负债总额在逐年增加，企业还是通过债务性融资的方式来扩大经营规模。南方航空的外币金融负债包含多种类型的外币，其中短期借款和长期借款均为以美元支付结算。2018年在须用外币支付的应付票据及应付账款、其他应付款、应付融资租赁款（包括一年内到期融资负债款）中，80%以上的金额须用美元支付，折算成人民币为34299亿元。外币负债欧元金额仅次于美元，折算成人民币的总额为3943亿元，仅占美元负债总额的11.5%,其规模远小于美元负债规模。在巨额应付融资租赁款（外币负债）中，日元和新加坡元折算成人民币二者之和仅占应付融资租赁款（外币负债）的5%。在如此高比例的美元债务下，南方航空面临的外汇风险更加严峻。综上所述，南方航空因用外币购买或者租赁飞机而拥有大量的外币负债，2018年南方航空资产负债之间自然对冲后，企业还存在373.16亿元的外汇风险头寸，其中美元的外汇风险头寸为327.05亿元。美元兑人民币汇率的变动对企业财务费用的影响较大，假定除汇率以外的其他风险变量不变，于2018年12月31日人民币对美元汇率每升值（或贬值）1%,将导致南方航空股东权益和净利润增加（或减少）人民币L95亿元。4汇兑损益对利润波动的影响仅从营业收入分析，南方航空近五年收入持续上涨，趋势较好。再分析南方航空的净利润，2014-2017年持续上涨，但2018年仅达到2017年净利润的一半，企业经营状况受汇兑损益的影响较大。汇兑收益净额是财务费用的明细之一，受汇兑收益或损失的影响，南方航空财务费用有较大的变化。2015-2018年，南方航空汇兑损益金额大小占据财务费用的一半以上，由此会很大程度地影响企业的净利润。剔除汇兑收益后，2015年和2016年的净利润翻了将近一倍。受中美贸易战影响，未来人民币汇率走势更加难以预测，南方航空在汇率双向波动情况下产生汇兑收益或者汇兑损失难以估计。5.1经营对冲在全球化的背景下，南方航空也采取了顺应大势的战略措施，逐步扩大国际化经营范围，在全球均有合作航空企业。南方航空主营业务收入近五年逐年上升，主营业务中的国际收入也持续上涨，同时其占主营业务收入的比例也在持续上涨。国际业务收入的增加可以在一定程度上分散负债过多带来的外汇风险，达到从经营上对冲外汇风险的效果。南方航空战略发展明确提出要进行业务多元化，其除客运和货邮运之外还拓展了其他航空相关业务，但是南方航空2014-2018年的营业收入主要来源为旅客运输收入，占比均高达88%以上，货邮运输收入和其他业务收入占比近几年虽然有小幅度的变动，但变化甚微，货邮运输收入占比基本保持在6%,仅2017年达到7.12%,其他业务收入占比近五年均在5%以下，由此可见南方航空业务多元化程度并不高。业务多元化的结构可使企业抵御一定程度的外汇风险，但是南方航空多元化程度并不高，运用多元化业务进行经营对冲的使用效果并不显著。5.2金融对冲相较于多种的经营对冲方式，南方航空金融对冲种类较为单一，且使用次数偏低，方法保守。据南方航空的披露，其几乎不采取金融对冲方法来应对外汇风险。2014-2018年，南方航空仅2017年和2018年签订了货币互换合约来应对外汇风险。2017年货币互换合约的签订反而使企业损失0.64亿元，2018年货币互换仅收益0.2亿元，与2018年17.42亿元的汇兑损失相差甚远，由此可知，南方航空采用货币互换合约来进行金融对冲的使用效果较差，几乎不能抵御汇率波动带来的外汇风险。6结论与启示本文分析了受汇率双向波动产生巨额汇兑损益的南方航空，分析发现，南方航空的外币资产负债结构符合航空公司的特性，即拥有大量的外币负债，外币负债中大多数为美元债务，导致企业的外币资产负债不匹配，外汇风险寸头较大。2014-2018年间，南方航空仅2017年产生汇兑收益，其余四年均为汇兑损失，且金额十分巨大。在面对如此高额的外汇损失的现实情况，南方航空公司采取了一些防范措施，但相应措施的使用效果并不明显。南方航空虽然进行经营对冲的方式较多，但是总体而言，其使用效果甚微。在运用金融对冲工具时，南方航空态度非常保守，仅2017年和2018年签订了货币互换合约这一种金融衍生工具，且签订合约的金额较小，几乎没有产生对冲效果。由此，本文提出以下两点建议。第一，通过对南方航空的研究可知，南方航空仅采用一种金融衍生工具一一货币互换合约来进行金融对冲，单一的金融衍生工具以及较小的合约金额，几乎未对外汇损益产生影响。企业金融工具的合理运用包括使用哪些金融衍生工具以及涉及多少外币资金。目前我国的金融衍生工具并不完善，但并不意味着企业没有金融衍生工具可选择。当前我国比较成熟的外汇金融衍生工具有外汇期权与外汇远期，航空公司应根据自身企业的特点合理选择金融衍生工具进行避险。第二，航空公司大量的资金用于飞机的购买和租赁，企业通过融资租赁后产生大量的外币负债。我国航空公司大部分都是从美国的波音公司引入飞机，美元负债为主要的外币负债。这样的畸形负债结构会增加企业的外汇风险头寸。航空公司之所以大量采购的波音公司的飞机主要是由于其飞机经济性好和质量高。但随着我国航空制造业的发展，国内也有相对经济的、高质量的飞机，例如中国商用飞机有限责任公司生产的ARJ21-700飞机。我国航空企业可以适当地引入国产的飞机，以此来调整外币负债的结构，使外币资产负债结构更加合理。主要参考文献1方璐.外汇衍生品、外币债务对企业价值的影响研究D.重庆：重庆理工大学，2019.2杲先彩.出口型民营制造企业外汇风险失控研究D.广州：广东外语外贸学，2019.3付盼盼.汇率双向波动下民航企业外汇风险管理研究D.广州：广东外语外贸大学，2019.4杨筝，刘放，王红建.汇率波动下企业外币资产风险管理研究以中兴通讯为例J.当代经济,2016(29)：24-27.5董峰.金融对冲、经营对冲与价值创造J.山西财经大学学报,2016,38(1)：55-66.6郭飞，肖浩，史永.为什么人民币汇率波动的影响不显著？一一基于美的电器的案例研究J.管理世界，2014(10)：163-171.7周丹.论人民币汇率变动对我国民航业绩效及发展的影响J.特区经济，2013(1)：164-166.我国民营企业发展特点、问题与对策作者:张晓露张巧雯摘要：对近20年我国民营企业500强相关数据进行统计分析，发现民营企业具有规模不断扩大、头部效应凸显、西部地区追赶速度加快与产业结构逐步优化等特征，但也面临着利润空间缩减、人才结构性矛盾突出、区域发展不平衡、供给结构矛盾突出与行政壁垒较多等问题。对此，需要进一步优化资源配置降低要素价格、提高企业自主创新能力、加快产业结构调整、培育区域龙头企业与提高政府服务水平以助力民营企业实现高质量发展。关键词：民营企业500强民营经济民营企业不仅是市场经济的重要参与者，也是推动我国经济发展的重要动力引擎。在国外市场变化莫测、国内资源要素约束以及企业自身问题的三重压力下，民营企业面临转型升级的严峻考验。因此，有必要进一步认识民营企业发展规律，总结发展经验，探索解决对策，助力民营企业在新经济形势下实现更高质量的发展。一、20多年来民营企业500强发展的主要特征（一）规模不断扩大，增速明显放缓1998年我国民企500强入围门槛为09亿元，2019年达20202亿元，年均增长率为3055%。但由于国际贸易摩擦升级、市场需求变化以及产能过剩等诸多原因，民营企业营业收入与经济效益的增速明显放缓。2001年民企500强税后净利润增长率达795%,而2019年却降至78%。可见，民营企业正面临转型升级与新旧动能转换的困境。（二）企业间分化加剧，头部效应开始凸显民企500强营业收入总额的绝对差距不断拉大，龙头企业的竞争力越来越强。2009年民企500强中，江苏沙钢集团位于首位，其营业额是末位北京城建道桥建设集团的40倍;2019年民企500强中，华为位居首位，其营业额是末位联泰集团的43倍，可见大小企业间的差距进一步拉大。在激烈的市场竞争下，一部分具备核心竞争力和创新能力的企业开始涌现，大企业具有的信息优势与规模优势使强者越强，而规模较小的民营企业发展后劲明显不足。（三）东部继续领跑，中西部发展加速在区域分布上，东部地区产业集群优势持续强化，中西部的民营企业追赶速度显著加快。2019年民营企业500强中，东部的民企数量占比达776机与中西部相比，东部地区市场化程度更高，制度与金融供给更为充足，投资环境更加优越，因此东部民营企业的规模与效益远优于中西部地区。但中西部民营企业依托西部大开发、“一带一路”以及区域一体化等国家战略，也呈现出积极的发展态势。2019年中西部共有101家企业入围民企500强，占比202%,较前年有明显提升。另外，西部民营企业资产利用效率与销售净利率高于东部地区，可见中西部民营企业发展后劲十足，潜力巨大。(四)产业结构逐步优化，新兴行业蓬勃发展民营企业产业结构加快调整，新兴行业发展迅速，产业高级化趋势明显。20年来，我国第三产业的数量、资产规模、营业收入均有较大幅度提高，对经济的拉动作用也进一步增强。据全国工商联数据统计，2018年民企500强中有81%的企业通过产业升级、技术创新、提升产品质量等方式参与了产业转型升级。此外，2019年胡润中国民企500强中，涵盖新兴产业的企业达238家，占比47%。民营企业充分发挥其机制灵活、决策迅速、市场敏感等优势，抢先布局战略性新兴产业，成为发展战略性新兴产业的关键力量。二、主要问题(一)资源要素约束严重，利润空间明显收窄受供给侧结构性改革、节能减排与税制调整等因素影响，民营企业面临原材料成本上涨、税负重、用工难与融资难等考验。随着去产能、去库存的硬约束进一步强化，原材料价格迅速增长，并将继续保持在高位水平，民营企业的生产经营风险将大幅度提高。从用工成本来看，2018年全国在岗职工平均工资水平是2000年的88倍，年均增长速度远高于同期物价上涨速度。加上人才供给结构矛盾突出，企业用工成本显著增加。另外，由于民营企业自身不足与社会对其存在偏见等原因，中小民营企业融资难问题仍然存在。在“营改增”过程中，没有充分考虑到中小民营企业对于税制变化的适应程度、预期紧缩效应以及要求抵扣的需求等，税负过重依然是制约民企发展的主要瓶颈之一。（二）部分中小民营企业创新能力弱，转型动力不足我国民营企业仍以传统制造业为主，管理与技术创新能力偏弱，品牌的质量效益不高。由于资金紧张和创新意识不强，缺乏有效的创新机制、科学规范的组织管理体系以及长远发展的经营目标，民营企业难以吸引优秀创新人才，未能掌握关键技术，产品同质化问题严重，缺乏市场竞争力，时刻面临被淘汰的风险。据统计，2019年民营企业500强中研发经费投入强度超过3%的企业仅有59家，绝大部分企业研发投入仍然不足，专业研发人员十分匮乏。（三）中西部发展水平较低，投资环境有待改善资本趋利性是影响民营企业区域布局的主要因素。与东部沿海城市相比，中西部地区市场化、工业化与城市化水平较低，难以实现资源有效配置，导致生产要素（技术、资金、人才）纷纷流向东部等高回报率地区。中西部地区市场秩序规范性不及东部地区，许多领域尚未对民营企业放开，缺乏公平的竞争环境。另外，中西部地区大部分城市贸易依存度低，开放型经济发展规模小，大型龙头民营企业向中西部投资的动力不足且缺乏主导型产业，难以带动区域产业升级与经济发展。（四）供给结构矛盾突出，资源浪费与紧缺并存当前，我国供给不协调与不平衡的矛盾日益突出。一方面，低端与无效供给过多。部分传统产业产能严重过剩，资源要素浪费严重。另一方面，中高端的有效供给不足。随着人民消费水平的提高，消费者对多品类、高质量产品与服务的需求日益增长，供给侧调整明显滞后于需求结构升级，居民对商品和服务的需求难以得到满足，企业经济效益大打折扣。（五）政府服务水平不高，体制约束仍然存在近年来，各级政府先后出台了许多助推民营企业发展的优惠政策，但政府服务的有效性与政策的科学性还有待提高。高效负责任的政府可以为企业提供广阔的发展平台与快捷便利的服务，在企业转型升级中给予保障。但现实中政府服务水平与制度供给跟不上企业发展速度，无法满足民营企业的真正需求，反而成为制约企业发展的“瓶颈”之一。例如，各级各地政府之间推卸责任，懒政、怠政的“旋转门”现象屡见不鲜。审批程序繁琐、执法不公、“三乱”等问题也迟迟未能解决。另外，我国民营企业的市场准入从禁止到开放，投资领域逐渐扩大。但实际上，民营企业无法享受与国有企业同等待遇，许多领域存在“玻璃门”，诸多惠企政策与投资机会对民营企业而言看得见摸不着。三、政策建议民营企业是产业转型升级的主体，面对众多挑战，应勤修内功。以制度创新、技术革新、产业升级和产业链优化形成强有力的内部引擎，驱动企业实现高质量发展。而政府作为市场的守护人，扮演着引导者、规划者、监督员和培育者的角色，要为民营企业创造良好的政策和营商环境。(一)优化资源配置，降低要素成本要素成本飞升很大程度上抵消了需求扩大对经济的刺激作用，因此必须以降低要素成本为抓手，继续推进供给侧改革。首先，创新要素供给，提高产业核心要素聚集能力。例如，对工业用地实施“弹性供应”；对重点区域、产业或项目供给优价能源;通过补助与优化创新创业环境吸引人才要素等等。其次，引导传统制造企业向数字化、智能化转型。加快劳资替代步伐，借力数字经济降低生产、管理和交易成本。再次，通过减费、减税、降息补贴等财政政策帮助企业纾困解难，实行宽松有效的金融制度。如：优化证券市场环境、鼓励民间金融机构发展、搭建银企融资平台以及建立政府支持的民营企业信用担保机制等，盘活民间资本、拓宽融资渠道、降低融资成本。最后，以市场调整为主，辅以政府引导，通过技术升级、鼓励退出、提升行业的集中度与产业出口转移等方式有效治理产能过剩，减少资源浪费。（二）提高自主创新能力，鼓励产业转型升级创新是引领发展的第一动力，民营企业必须把创新摆在发展全局的核心位置。积极推进技术创新、管理创新、组织创新与市场创新，充分利用国内外市场资源，加大人力资本投入与技术研发投入，攻关关键技术，培育核心竞争力，以技术创新为支撑提高产品质量，以刺激内需为动力推进产业内部升级，不断提高经济质量效益。同时，民企应坚守实业，向“专精特新”方向发展，提高以创新为基础的差异化竞争能力，努力成为细分行业的“隐形冠军”。不断优化产业链结构，促进产业基础高级化、产业现代化与集约化发展。另外，政府要保障制度供给与需求相匹配。建立健全产权保护体系、企业信用体系以及产学研深度融合的技术创新体系等，鼓励产业集群发展，发挥集聚效应与规模效应。提高人才培育力度，完善人才服务信息平台建设，提高科研成果转换效率，激发社会创新活力。（三）培育龙头企业，促进区域发展发挥主导产业的扩散效应对区域经济协调发展具有积极的带动作用。政府要通过金融、税收、财政等支持政策不断优化中西部地区投资环境，支持优质民营企业向中西部地区延伸转移。着重培育一批产业关联度高、创新性和带动性强的龙头企业，使其成为带动区域经济发展的主力军。发挥区域差异化资源优势，引导民营企业进行合理的产业布局。积极融入“长江经济带”战略、“一带一路”倡议等，发挥政策优势，开拓中西部市场。同时要完善省域合作机制，扩大区域开放力度，提高对外贸易规模。（四）构建亲清政商关系，提高政府服务水平高效的政府服务和科学的政策制度是民营企业健康发展的重要保障，因此必须建立亲清政商关系，推动政府积极作为、靠前服务。一方面，推进“放管服”改革，继续放开民企市场准入，在审批与补助环节坚持平等待遇原则，破除“玻璃门”卷帘门”“旋转门”等障碍，塑造公平的市场竞争环境。另一方面，打造数字政府，依托互联网平台，实现云政府掌上办公，构建精准服务模式，提高服务效率。同时聚焦民企需求，建立完善民企问题协调处理机制与帮扶机制，提高政策法规的针对性、有效性与科学性。最后，完善监督与奖惩机制，以制度约束权力。明确政商间的界线与底线，对违法乱纪，贪污受贿等行为零容忍，打造公开透明、公平公正的政策环境，依法维护企业家与民企的合法权益。参考文献：1张亮我国民营企业转型升级面临的主要问题与对策建议J.发展研究，2013(01)：11-142刘勇广东产业升级的经验与启示J,经济管理，2007(07)：78-823冷智花，付畅俭，龚志民民营企业区域非均衡发展探因J.经济经纬，2016,33(02)：19-234滕瑾民企500强：见证民营经济发展史N.中华工商时报，2019-04-03(004)5何谨民企500强加快向新兴产业调整J.科技智囊，2017(10)：18-236王越，王承云中国民营企业500强时空演化与影响因素分析J.世界地理研究，2018,27(06)：108-1147吕承超，张学民中国民营经济发展空间差异与极化研究一一基于金融危机后中国民营企业500强省际数据的实证分析J.经济与管理，2015,29(03)：51-578王承云日本研发产业的空间集聚与影响因素分析J.地理学报，2010,65(04)：387-3969王保林珠三角地IS产业结构改造、升级与区域经济发展一一对东莞市产业结构升级的新思考J.管理世界，2008(05)：172-17310余明桂，范蕊，钟慧洁中国产业政策与企业技术创新J.中国工业经济，2016(12)：5-2211朱恒鹏企业规模、市场力量与民营企业创新行为J.世界经济,2006(12)：41-52+96(卢慧航、吕文文，中共浙江省委党校经济教研部)