阿里健康财务报表分析.docx

阿里健康财务报表分析一、公司简介1.发展历程医药电商起家，业务链条逐渐完善。公司探索医药电商业务较早，且公司规模庞大资源优越，所以行业并无成功先例让公司借鉴，公司历经三个重要阶段，通过不断探索与突破，业务模式逐渐清晰，公司未来发展可期。业务操索期全面布局期加速建设期(WMMI > MT巴 *7KAfi<7ftI次0dlJ7射手可舞*使命号ir*uE幼力傕Ir用at.#1。2r陕公中.弓【£01lEEGA*事I双*，】I发方MIl1AH：I发力2i*，境氏介智MI的*金台件RDJHItKnAMfifHI图1阿里健康发展历程资料来源：公司年报2 .股权结构药品流通端主要依托阿里健康（香港）科技有限公司进行展开，公司全资集中在线上药房领域，以保证公司医药电商主营业务顺利发展。阿里健康的在线医疗服务与医疗信息化主要通过控制弘云久康数据技术（北京）有限公司和阿里健康河北信息技术有限公司进行布局。公司在线下零售领域以参股为主，多线布局线下药品流通。公司全资集中在互联网医院领域，强化医药电商与在线医疗服务协同效应，参股多家医疗科技公司，业务覆盖医疗大数据平台、互联网医院、电子病历、数字化转型，全方位布局医疗信息化领域。阿里巴巴为母公司，三家全资子公司覆盖药品流通、在线医疗与医疗信息化。截至FK2021H1,阿里巴巴透过旗下PerfectAdvanceHoldingLimited与AliJKNutritionalProductsHoldingLimited拥有阿里健康56.81%的股份，马云为公司实际控制人。图2.阿里健康股权结构图资料来源：华创证券3 .现有优势1）品牌优势需求端：考虑到医药产品直接作用于人体，消费者对药品安全性的要求极高，倾向于在更加信赖的平台进行购买。供应端：公司同样可以倚靠阿里强大的品牌优势，吸引到大量的优质供应商合作，对药品的来源和质量都有更强的把控。2）流量优势线下药店的服务受制于有限地理范围，这使得部分消费者的触达受限，疫情封城期间则更为明显。而药品消费的线上化倚靠淘宝、天猫和支付宝等一众阿里系产品的引流，阿里健康的单位获客成本相较同业和线下药店有着巨大的优势。3）物流优势阿里健康依托阿里系七地九仓的物流配送体系，已经实现了IoO座核心城市的次日达、近30座核心城市的"30分钟送达、7*24小时送药"服务和全国超过300个城市的一小时达的"急送药"服务,应用于新特药场景的DTP冷链仓配能力已帮助众多患者解决药品可及性问题。二、业务结构同里大巧房医的电麓-w三*I平台业务一天碧医药馆阿里健康用的接号医疗健康服务3PP问医1.健康百科-药品追溯数字基建业务-厂恰床医学科研助手包1.-理H医疗-KffAI三*HMt!«E床医却看力调博平台图3.阿里健康业务资料来源：公司官网1 .医药电商业务布局已久，多次收购获得资格证书。2011年3月，淘宝取得浙江省食品药品监管局颁发的互联网药品信息服务资格证书，此后，阿里为获得资质多次收购。2014年4月，阿里巴巴收购河北慧眼科技有限公司，天猫医药馆平台入驻药店可通过跳转至95095平台实现非处方药品的零售交易，2015年被叫停。2016年阿里以1680万元收购拥有C类互联网药品交易服务资格证书的广州五千年医药连锁有限公司，启动B2C药房业务。医药电商分为自营与平台业务，自营占比不断提高。1）自营业务包括阿里健康大药房和阿里健康海外旗舰店，阿里健康品牌与知名国内外药企以及医药分销商合作，提供包括药品、滋补保健、计生用品、医疗器械等商品。2）平台业务包括两个部分。通过并购从天猫医药馆纳入到阿里健康的部分，以提供商家服务并提取佣金作为收入，目前平台广告收入仍归属阿里妈妈。对于天猫医药馆未并入阿里健康部分，采用代运营的模式,阿里健康获得抽成额的21.5%o目前天猫医药馆大约90%的业务已经并入阿里健康，仍有大概80亿左右规模的业务属于代运营模式，包括滋补保健品、膳食营养品。3）新零售加强线下连锁龙头合作。除了电商业务，阿里健康也在布局新零售药店，进行020配送，目前已经在300个城市实现一小时送达的"药急送"业务。阿里健康在医药新零售领域采取了合作、自建、投资等多种方式来快速实现市场渗透，并购目标以区域连锁龙头药店为主。阿里健康2015年推出未来药店合伙人计划，2016年成立中国医药020先锋联盟，2018年先后入股漱玉平民、华人健康、贵州一树，德生堂，向线下药店扩张。2 .医疗健康业务打造医鹿平台，提供线上线下一体的医疗服务。公司进一步深耕互联网+医疗健康服务领域，致力于打造“医鹿APP+支付宝医疗健康频道"的线上平台与包括疫苗、体检、核酸检测、护理等本地医疗健康服务相结合的线上线下一体的医疗健康服务体系，持续为来自淘宝、天猫、支付宝、医鹿APP、夸克搜索等终端使用者提供多方面、多层次、专业便捷的医疗健康服务。轻症用户可以获得方便快捷的搜、看、问、诊、购的闭环医疗解决方案，重症用户可以通过平台完成线上搜索、医学内容查看、问诊谄询挂号预约，以及线下就医、名医问诊、康复治疗等完整的就医链路闭环，而广大健康用户也可以通过预防、保健、疫苗、体检、护理等相关的丰富医学知识内容和服务链接，得到健康生活的一站式解决方案。3 .数字基建业务追溯平台提升药品流通效率，赋能医疗机构诊疗。阿里健康的"码上放心"追溯平台业务维持绝对龙头地位。公司是全国首个符合国家疫苗追溯标准要求、药品追溯标准要求的第三方追溯平台，也是国家医疗器械唯一标识系统首批试点单位。截至2021年3月31日，公司在国家重点要求追溯品种（集中米购中标品种、血液制品、麻醉药品、精神药品）企业的覆盖率已超过98%,其中疫苗生产企业的覆盖率已达到100%。互联网、人工智能等先进技术赋能传统医疗，数字医疗业务推动医院数字化转型。阿里健康探索开拓互联网医学联盟、临床辅助决策支持系统、远程影像平台、生理信号辅助诊断引擎、区块链数据安全解决方案等领域。2017年4月，阿里健康与武汉市中心医院共建湖北省首家省级互联网医院。2018年9月，阿里健康承建浙江省居民电子健康卡平台，1年内累计发放2600万张电子健康卡。2019年8月，健康余杭智慧云平台发布，阿里健康积极推动脑健康筛查Al引擎、口腔数字化Al应用，临床辅助决策支持系统等落地应用。此外，阿里健康还参与一系列数字医疗企业的投资。三、行业简述1互联网医疗2019年之前，我国针对互联网医疗的政策在鼓励和管控之间有所摇摆。我国于2015年提出互联网医疗的概念，并在2016年的国家"健康中国2030"中提升为国家战略。2017年面对互联网诊疗过热的局面，国家叫停了许多互联网医疗机构，明确互联诊疗机构不得参与首诊。2018年卫健委关于印发互联网诊疗管理办法（试行）等3个文件的通知规定互联网医院必须有实体医疗机构作为线下支撑,互联网医院所能开展的科室、设置和诊疗科目不得超出所依托的实体医疗机构的科目范围。2019年以后，新建互联网医疗机构数量有所反弹，疫情的爆发直接推动了互联网诊疗的发展。2020年2月28日，国家医保局、国家卫生健康委明确提出将符合条件的"互联网+"医疗服务费用纳入医保支付范围，鼓励定点医药机构提供"不见面"购药服务，允许在线开具部分常见病、慢性病处方。2020年4月14日，国家发改委、中央网信办指出在卫生健康领域探索推进互联网医疗医保首诊制和预约分诊制，开展互联网医疗的医保结算、支付标准、药品网售、分级诊疗、远程会诊、多点执业、家庭医生、线上生态圈接诊等改革试点。这一阶段，实体医院主导新建的互联网医院成为行业主流。互联网医院被定位为实体医院的补充，医保属地化的特征也决定了企业主导的互联网医院要向获得医保额度必须同线下医院和地方政府逐个商谈，无法实现跨地域快速扩张的互联网打法，医疗行业的互联网化凸显了长期性。四、财务分析（一）对标企业概述表L四家企业对比IQMM京东IM平安好IS生CVSHealth行业地位中国市值最大的互联网医疗公司中国最大的在埃医疗健康平台及最大的在线零售药房国内覆麓率第一的移动医疗应用美国著名老牌药品零售企业，在全美和巴西共经营整数千宗连B!药店和诊所平台优势背靠阿里电商平台，获客成本低.背京京东电商平台，拥有京东自建物流体系与供应情体系的运通药晶优势.背11中国平安平台，其目的是为客户提供更好的在线医疗服务.建立了成熟的垂直产业0.通过并购产业铸上下游优秀公司甚至龙头企业，成功聘入上游医疗服务、下游支付服务（PBM.保险88务）细分行业.（下列分析数据均来自该四家企业近几年的公司年报）（二）盈利能力分析1.营业收入四大业务收入(单位：亿元)BKf自IMiK的U单台业务区"Etf书*务”口便业%总业收入图4四大业务收入2017年至2021年阿里健康营业收入逐年增加，医药自营业务的快速成长是其总营业收入增长的主要原因。详细原因：(1)营业收入逐年增加：营业收入保持持续增长的态势，这一方面得益于医药行业近年来的快速发展，另一方面阿里健康充分利用阿里巴巴平台的资源，于2017、2018,2020年陆续并购天猫保健食品、医疗器械及保健用品、医疗健康服务、药品销售等业务，业务范围渐趋完整，目前阿里集团医药产品及服务等相关业务基本已并入阿里健康。(2)医药自营业务地位突出：阿里健康主要通过自身的线上自营店销售合作方的药品、保健品、医疗器械等产品，近年来阿里健康不断丰富零售商品类目和SKU,实现品类扩张；同时通过迭代客服产品和强化供应链能力，大幅提升用药咨询转化率和配送时效，优化客户购物体验:还不断加强与药企的合作，优化在线购药流程,扩大药品销售规模。-阿里健康营业增速-京东健康营业增速平安好医生营收增速一CVSHealth营收增速图5营业增速阿里健康营业收入逐年增加，增速达到90%以上，可见其高成长性，但近年增速有所放缓。对比其他三家企业阿里健康增速可观，可见阿里健康具有较大的发展潜力。详细原因：(1)增速达到90%以上：前期作为初创企业，依靠阿里巴巴平台资源迅速发展；后期受益于疫情的所带来的医疗红利，医疗咨询、问诊的需求相应提升，互联网医疗行业也迎来发展机遇。(2)增速有所放缓：医药自营平台年度活跃消费者数量增速较往年下滑，导致其主业医药自营业务收入增速下滑。同时也受2018年监管政策的冷却和2020年疫情等行业环境的影响。3.营业收入对比营业收入(单位：亿元)5004003002001000-100阿里健康营业收入京东健康营业收入平安好医生营业收入CVSHealth营业收入图6.营业收入尽管阿里健康营收增速可观，但对比其收入规模可见阿里健康的营收规模较小，仍具有较大的发展空间。详细原因：营业收入规模相对较小：CVSHealth运营着超过5,400家零售药店和专用药品店，具有庞大的消费市场，其营收规模与聚焦于医药电商和医疗服务的国内三家企业来比固然更大。尽管截止2021年上半年，京东健康活跃用户数和合作商家数量仅为阿里健康合作规模的一半，而京东健康的业务最全，背靠京东供应链体系，京东健康“互联网+医疗健康"产业布局比阿里健康和平安好医生更为完善，业务范围更广，且京东健康拥有中药饮片供应徒、药品冷链及药品/非药履约费用销售费用管理费用研发费用图7费用占比阿里健康近五年履约费用和销售费用的占比逐渐扩大，日趋占据主要地位，而研发费用和管理费用的占比逐渐下降。由此可见阿里健康的费用消耗主要体现在履约费用和销售及市场推广开支两方面。详细原因:履约费用包括自营业务产生的仓储、运输、客服等履约过程中产生的各项成本。阿里健康履约费用高占比的原因主要是由于药品对运输的要求较高，造成了高运输成本。其次，由于药品购买频次低，履约费用又较难摊薄。医药行业的物流成本约占医药销售额的10%左右。但是考虑到医药流通行业以线下为主，且大部分都是从药企到线下零售店的B端配送成本。相比B端的集中配送，C端订单更分散，因此履约成本高于B端配送。工费用率25.00%20.00%N15.00%一 10.00%5.00%0.00%2017费用率2018201920202021-履约费用率-销售费用率-管理费用率研发费用率图8.费用率同时阿里健康费用率都保持在25%以下，并具有波动下降的趋势，说明阿里健康成本控制能力较为优秀。其中履约费用率下降幅度最小，保持稳中有降的态势，反映了阿里健康在仓储、物流及客服等方面运营效率的提升；而销售费用率降幅减缓，主要是由于阿里健康近期加大药品类营销推广导致销售费用增加。而研发和管理费用率下降明显，主要是因为阿里健康在这两项开支中费用较为固定，销售收入的大幅提高导致其费用率大幅下降。6销售毛利率销售毛利率45.00%40.00%.35.00%30.00%25.00%-20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%2017201820192020-阿里健康一京东健康CVSHealth-平安好医生图9.销售毛利率近年来阿里健康销售毛利率不断下降，由17年的39%下降到20年的23%,其原因一上下游议价能力方面,上游制药企业较为集、议价能力强，而面对下游客户，阿里健康为获取用户一直贯彻网上购药的低价战略，与线下药店相比毛利率大概要低10%,对比具体产品来看，例如葵花药业的胃康灵胶囊，线下药房售价为37.4/份,阿里健康双十二价格28.40元/份；二是低毛利率的处方药销售业务大幅增长，也影响了阿里健康总体的销售毛利率，拖累了其整体盈利能力。对比其他三家企业，可以看出阿里健康的毛利率保持在一个较为稳定领先的水平，但距其实现规模化盈利还具有一定距离。7销售净利率销售净利率10.00%-60.00%-阿里健康一京东健康-CVSHealth平安好医生图10.销售净利率毛利率与营业费用的差距最终反映在销售净利率上，对比其他三家企业可看到除了CVSHealth,阿里健康等国内三家企业近几年净利率都较低，面临亏损状态，说明阿里健康等国内三家企业目前盈利能力不强。但阿里健康的净利率呈上升态势，逐步接近正值，表明阿里健康扭亏为盈有望。详细原因：主业医药自营业务履约费用率的下降和主营业务收入的大幅增加是阿里健康净利率提升的主要原因。阿里健康由刚开始的低营业收入和负净利润经历战略调整，变为现在的高营业收入负净利润，反映出其先提高市场份额后实现转亏为盈、注重前期投资与合作开发的战略取向，预计将对整个医药健康行业产生深远影响。8.R0E&R0A净资产收益率RoE30.00%30.00%40.00%图IL净资产收益率资产收益率RoA阿甲3CVS Health平安好医生10.00%5.00%0.00%-5.00%-10.00%-15.00%20.00%-25.00%图12.资产收益率阿里健康ROE与ROA随着净利润的不断改善呈逐年上升趋势，其原因主要在于之前所提的费用率的改善。对比其他三家企业，阿里健康的RoE与ROA保持在一个稳定居中的水平，表明阿里健康资产利用效果较好，盈利能力较强。注：京东健康近年来受2020年上市影响其ROE与RoA的变化幅度较大，故本组对比其余三家企业。（三）偿债能力分析1 .流动比率&速动比率流动比率6图13流动比率速动比率6图14.速动比率阿里健康近年流动比率和速动比率都保持在2左右，对比其他三家企业处于一个稳定居中的水平，反映出阿里健康的流动资金完全能够覆盖现有债务，偿债压力较低。注：京东健康近年来受2020年上市影响其流动比率与速动比率的变化幅度较大，故本组对比其余三家企业。2资产负债率资产负债率120.00%100.00%80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%2017201820192020- 阿里M - 京东健康-CVS Health 平安好医生图15.资产负债率对比四家企业，阿里健康近年来资产负债率保持在较低水平,反应出阿里健康的负债水平比较低，经营风险也比较低。详细原因：主要是因为阿里健康平台业务占比较高，业务模式较轻，不需要举债进行大规模的资本开支。其中2019年资产负债率较高原因在于该年度阿里健康向阿里集团借款17亿元，用于业务合并及收购药房。除该年度外，企业其余年度没有有息负债。（四）营运能力分析1 .存货周转率次存货周转率次（单位：次）400350300250200150IOo50“"2017201820192020-阿里健康一京东健康-平安好医生一CVSHealth图16.存货周转率由于平安好医生业务以医疗服务为主，药物出售并非其主业，所以药物存货较少，其存货周转率次很高。故除去平安好医生对比剩余三家企业。存货周转率次（单位：次）142O2017201820192020-阿里健康一京东健康一CVSHealth图17.存货周转率次阿里健康的存货周转率处于剩余三家中间水平，在2017年到2020年呈现上升趋势。详细原因：2017年至2020年呈上升趋势：从2017年之后，医改政策为切断医疗机构与药物销售之间的利益链条，促进医疗资源的合理利用，国家力图促使医药分开。处方外流是推动医药分开的重要举措，促进了互联网医药的销售，从而提升了阿里健康和京东健康的存货周转率。2019年疫情以来，网上购药需求暴涨，为互联网医药行业带来了极大的发展空间，同时两票制剔除了药物从生产到销售的部分环节，节省了多个环节之间溢价、物流累计的费用；疫情又进一步将部分体量不足、能力不够的经销商排除在外，整个分销流程已经变得非常简洁，相关成本也因此大幅降低，流通更顺畅，促进了存货周转率的提升。2应收账款转换周期应收账款转换周期（单位：天）60三402017201820192020-阿里健康京东健康-CVSHealth平安好医生图18.应收账款转换周期阿里健康应收账款周转周期同行业中处于中等偏下位置，说明阿里健康应收账款周转能力还不错,19年到20年呈现下降趋势，表明其应收账款周转能力变强。详细原因:2019年到2020年应收账款周转能力上升，原因在于企业大部分客户为C端消费者，购买商品时采用现款，应收账款不随业务规模扩大而成比例增长。200图19.经营活动产生的现金流量净额投资活动产生的现金流量净额（单位：亿元）5图20.投资活动产生的现金流量净额筹资活动产生的现金流量净额（单位：亿元）o图21筹资活动产生的现金流量净额因为阿里健康、京东健康与平安好医生都还是正在发展中的互联网医疗企业，与拥有几十余年发展历史的CVSHealth相比其经营规模差距甚远，故现金流量相差甚远，因此接下来的现金流量分析主要对比阿里健康，京东健康和平安好医生。1经营活动经营活动产生的现金流量净额(单位：亿元)阿里健康京东健康平安好医生图22.经营活动产生的现金流量净额阿里健康经营活动现金流量净额在2019得到改善，并在2020年稳步上涨，逐步保持健康水平。但对比京东健康仍有一定差距。详细原因：(1)阿里健康经营活动现金流量净额逐步保持健康水平：主要原因是医药自营业务、医药电商平台业务以及消费医疗业务的快速成长带来大量的现金流量。(2)京东健康经营活动现金流量净额规模大：相较于阿里健康和平安好医生，京东健康的业务范围更广。背靠京东供应链体系，京东健康互联网+医疗健康产业布局比阿里健康和平安好医生更为完善，业务范围更广。京东健康拥有中药饮片供应链、药品冷链及药品/非药品批发等独有业务。2.投资活动投资活动产生的现金流量净额(单位：亿元)阿里健康京东健康国平安好医生图23投资活动产生的现金流量净额阿里健康的投资活动净额在2019年前呈现下降趋势，2019年达到最低值，在2020有较大幅度的上升。详细原因：(1) 2019年呈现最低值：在2019年出现了大量投资性资产主要是阿里健康于年内根据其最初于2015年6月采纳的财资政策进行包括单位信It、结构性存款及其他财富管理之短期及流动投资以及金融资产交易，以利用盈馀现金储备作财资管理用途。(2) 2020年阿里健康的投资活动现金流为正值：在2020企业赎回以公允价值计量且其变动计入损益之金融资产所用现金净额人民币403,415,000元以及收回对外企业间借款人民币25,000,000元。3筹资活动阿里健康京东健康Q平安好医生图24.筹资活动产生的现金流量净额阿里健康的筹资活动现金流净额水平处于较三家企业最低，2017年至2019年上升，在2020年又下降。自2019年开始，阿里健康的自由现金流均为正值，意味着阿里健康可以有足够资金进行再投资并有富余，可以内生增长而不依赖于外部融资。详细原因：(1) 2019年的筹资流量上升：2019年主要是由于本集团向浙江天猫技术有限企业借入的借款增加人民币1,700,000,000元。(2) 2020年8月，阿里健康配股筹资约100亿港元用于拓展其医药和医疗服务网络。而这是近五年来，香港最大规模的股票增发计划。阿里健康正斥巨资，意欲打造一个医疗健康帝国。(六)估值分析绝对估值法阿里健康正处于医疗商品互联网渗透率不断提升的爆发阶段,2022财年后，增速收入随规模扩大有所降低，但总体仍处于高速发展期。我们预期公司2022-2025财年收入增速达到30%以上，毛利率因处方药销售增加及原研高价药的逐步引进呈现先降低后升高的特征，费用率随规模效应有一定下降。考虑医疗行业长期稳定的较高增长预期，我们将永续增长率假设为3%。根据以上主要假设条件，采用FCFF估值方法，得到公司的合理价值区间为8.84-11.95人民币/股。表2公司盈利预测假设条件(%)2019202020212025K菅业收入0长率108628832*6171%5014*45.85»3150»2600*21201920毛利率2612«2325*2331«23OOH22.50*2200«22.5023002350*销售、行政、-般及研发费用/营1678%业收入1246“1250%12.7512.00*11.50K11.0010.5010.00*Il约费用销售收112311441044100OH950*9.00*850«800%750*营业税及附加/营业收入0.00*0.00*0.00000*000*0.00*OOM0.0(M0.00*所得税税率-508527260*1459*1500H15.00*150015.0015.001500股利分配比率000»000*000*000%000«0.00*000»000*000*表3.资本成本假设无风险利率2.50*Ka9.32«股票风险溢价5.50*有杠杆Beta1.24公司股价（港元）10.64Ke9.34%发行在外股数（百万）13.490E(D*E)99.61«股票市值（E.百万元）143.532D(D÷E)0.39债务总额（D,百万元）567WACC932Kd5.30«永续增长率（10年后）3.00%五、现状分析及未来发展（一）现状：阿里健康股价最近低迷的原因1.互联网医疗企业的整体下跌一-估值回归（1）市销率明显高估:阿里健康的市销率从2021年2月的25下跌到4.65,京东健康的市销率从2021年2月的30下跌到7.32,经历了十分明显的高估，而高估的原因就是2019年以来互联网医疗和在线医药零售的政策利好带来的资本情绪高昂、故事宏大、流动性泛滥。在政策、市场及疫情的催化下，一向被视为慢生意的互联网医疗，于2020年一下子驶入快车道，巨头们纷纷加速布局，优质头部项目成为投资机构争抢对象。融资层面，包括丁香园、春雨医生、阿里健康、京东健康、微医、微脉、1药网、叮当快药等互联网医疗企业，都在2020年完成了融资，整体融资额超过400亿。(2)估值逻辑遭质疑：从营收结构来看，阿里健康的90%的营业收入都来源于在线医药销售，所以更像是医药垂直行业的京东商城，估值水平也应参照京东商城的估值倍数。按照电商行业P/GMV的估值方式估值，京东的P/GMV为0.28X,而阿里健康的P/GMV却达到了1.67×o从估值水平上看，阿里健康比京东的估值水平高了6倍。主流电商平台中，其P/GMV的估值水平，除京东健康和阿里健康，尚未有任何一个主流电商平台能被给到如此高的估值。分时5日日K周K月K季K年K抬走图25.阿里健康股价资料来源：富途牛牛图26.京东健康股价资料来源：富途牛牛2 .阿里健康比京东健康下跌更厉害一一业绩回落(1)营业收入：5月底，阿里健康发布2021财年年报，阿里健康2021财年收入155亿元，较市场预期低7%,毛利率23.3%与去年持平；全年净利润3.4亿元，较市场预期低24%；经调整后净利润6.3亿元，低于市场预期13%o业绩不及预期，股价连跌三天，跌幅超10%。财报发布后1个多月的时间跌去27%。与此同时，与京东健康2020年总收入193.8亿元相比，阿里健康龙头地位不保。(2)在线医疗业务转型不及预期：，朱顺炎作为新任CEO执掌阿里健康后，医疗健康服务业务的地位日渐凸显。8月，阿里健康app更名为"医鹿"，深耕在线诊疗的意图明显。尽管前期医疗健康业务给巨头带来的收益是微不足道的，但市场也颇为关心阿里健康从药到医的转型。今年4月，在第五届未来医疗100强会上，说到2022财年目标，朱顺炎表示严看我们今年'医'的部分。"而2021财年，由消费医疗业务、互联网医疗业务及其他业务合并而成的医疗健康服务业务为阿里健康贡献了2.84亿元收入，同比增速由80.2%下降至12.4%o3 .潜在危险一逻辑重塑增长若持续不及预期，可能会打破原有估值逻辑。在假定国内医药线上渗透率较低快速上升的前提下，医药电商市场的规模将会快速释放，结合阿里健康现在的龙头地位，资本将阿里健康的预期打的很满。假定阿里健康的GMV能保持40%年复合增长率，那么3年后，阿里健康的GMV将会达到3380亿元，按如今的2115亿港元市值来算，其P/GMV为0.52X,尽管其P/GMV依旧大于京东0.28X,但其估值水平已处于相对合理水平。由此不难发现，阿里健康的估值水平其实来自于增长预期。但阿里健康的营收放缓，低于市场预期，其估值逻辑会发生变化。这说明在医药分离、处方药外流的背景下，阿里健康能获取的市场份额支撑不起现阶段的估值。现阶段，医药电商的财报业绩需要长期跟踪，如果阿里健康接下来的营收继续放缓，那么很可能面临逻辑被打破的潜在风险。（二）未来展望阿里健康致力于在大健康领域以家庭医疗健康管理者为核心用户，建立"有好药、有名医、有保障"可信赖的普惠的医疗健康服务平台。"我们相信，在全面推进健康中国建设的重托之下，"互联网+医疗健康"不会再只局限于医药电商和在线问诊，而是要以国民健康生活为目标扩展到"互联网+预防+治疗+保健"的更广阔的领域；不会再只局限于医院内服务的数字化，而是将扩展到更广泛的"互联网+院内+院外服务"；不局限于只求集齐"医、药、险"的基本服务闭环,而是必然逐步用互联网和数字技术扎根进生命科学最前沿，用互联网技术和生命科学技术的双引擎助力健康中国建设的伟大事业。