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WELCOME TO Analysis of Securities Investment 证券投资分析,牧云志,第四章 金融衍生商品交易分析,第四章 金融衍生商品交易分析,2,第四节 其他金融衍生商品,本章小结,第三节 证券期权交易,第二节 期货交易,第一节 金融衍生工具的概述,第四章 金融衍生商品交易分析,第四章 金融衍生商品交易分析,3,本章要点,1、金融衍生工具的分类及功能2、期货交易的概念、功能3、股指期货交易4、期权及其案例分析5、可转换债券、存托凭证,第四章 金融衍生商品交易分析,4,第一节 金融衍生工具的概述,第四章 金融衍生商品交易分析,5,一、金融衍生工具的产生及发展,所谓金融衍生工具是指由原生性金融商品或基础性金融工具创造出来的新型金融工具。一般表现为一些合约，合约的价值由其交易的 金融资产的价格决定。原生性金融商品主要包括货币、外汇、存单、债券、股票等。基础性金融工具主要有四种形式:利率或债务工具的价格、外汇汇率、股票价格或股票价格指数及商品期货价格,第四章 金融衍生商品交易分析,6,补充：杠杆交易和保证金制度,保证金制度杠杆交易,放大风险和收益,第四章 金融衍生商品交易分析,7,杠杆机制和保证金制度是期货市场与股票市场最明显的区别之一。通俗地讲，杠杆机制就是以小博大，其对应的就是期货交易制度中的保证金制度。保证金制度是由芝加哥期货交易所于1865年推出标准化合约时所确定的，即向合约的签约双方收取不超过合约价值10的保证金作为履约的保证。,第四章 金融衍生商品交易分析,8,保证金制度是保障市场安全的基础之一。所有的买方和卖方均须交存保证金方能进入期货市场。保证金是一项履约担保金，证明买方或卖方的诚意，有助于防止违约并确保合约的完整性。保证金可以是现金、交易所允许的国库券、标准仓单等。每一个客户都必须向期货经纪公司缴存一定数量的交易保证金，经纪公司把客户的保证金存入专门的账户，与公司的自有资金区分开来。然后，由经纪公司统一将保证金存入交易所。,第四章 金融衍生商品交易分析,9,买卖期货合约所要求的保证金不尽相同，但通常只占合约价值很小的比例，一般在合约价值的5%至15%之间。一般而言，期货合约的价格波动越大，所要求的保证金就越多。交易者在交易时无须支付全部的合约价值，只需要准备规定的保证金即可进行交易。保证金制度充分体现了期货市场的便利性，套期保值者能够用少量资金规避较大的现货市场风险，极大地提高了资金的使用效率。投资者在进行期货交易时，无须支付期货合约全额价值，只需支付合约价值一定比例的保证金，一般为合约价值的10%左右。这相当于把投资资金放大了10倍，一方面扩大了可能的利润空间，而从另一方面也将风险放大了。,第四章 金融衍生商品交易分析,10,举例来说，某投资者以10万元进行投资。如果投资股票市场，10万元资金按100%的足额保证金制只能买10万元的现货股票，如果投资的股价上涨10%，则盈利10%，如果股价下跌10%则亏损10%，最多只是亏掉本金。如果这位投资者改为投资期货市场，按10%的保证金制度，他可以买100万的期货合约。假定此投资者做多，如果期货合约价格朝有利方向(上涨)变动10%，也就是100万增加10%至110万，则他获利10万元，盈利率100；相反，如果期货合约价格朝不利方向(下跌)变动，也就是100万减少10%至90万，则他亏损10万元，亏损率100%。值得注意的是，如果期货合约价格下跌超过10%，则他除了将初始的10万元亏损，还要再出资补亏。,第四章 金融衍生商品交易分析,11,杠杆比例 一合约量 所需保证金 50:110，000个单位 200个单位 100:110，000个单位 100个单位 200:110，000个单位 50个单位 250:110，000个单位 40个单位 300:110，000个单位 33个单位 400:110，000个单位 25个单位,第四章 金融衍生商品交易分析,12,二、金融衍生工具的分类,1、按原生资产分类2、按产品形态和交易方式分类3、按交易市场结构分类,第四章 金融衍生商品交易分析,13,1、按原生资产分类,利率类股票类货币类商品类,P127 表4-1,第四章 金融衍生商品交易分析,14,掉期合约（Swap Contracts）,掉期合约又称“互换合约”是一种交易双方签订的在未来某一时期相互交换某种资产的合约。更为准确他说，掉期合约是当事人之间签订的在未来某一期间内相互交换他们认为具有相等经济价值的现金流（Cash Flow）的合约。掉期合约较为常见的是利率掉期合约和货币掉期合约。掉期合约中规定的交换货币是同种货币，则为利率掉期；是异种货币，则为货币掉期。,第四章 金融衍生商品交易分析,15,1、利率掉期合约 利率掉期合约是互换双方交换一系列现金流的合约，不交换名义本金，双方按合约规定，一方定期向另一方支付名义本金的固定利息，而后者则定期向前者支付名义本金的浮动利息。2、货币掉期合约 货币掉期合约是指两笔金额相同、期限相同、计算利率方法相同，但货币不同的债务资金之间的调换，同时也进行不同利息额的货币调换的协议。3、商品掉期合约 商品掉期合约是指把所有同一种商品或商品指数相关的收益同与另一种商品或商品指数进行收益互换的协议。,第四章 金融衍生商品交易分析,16,2、按产品形态和交易方式分类,远期期货期权互换,第四章 金融衍生商品交易分析,17,金融远期市场 金融远期是指交易双方达成的、在将来某一特定日期按事先商定的价格，以预先确定的方式买卖某种金融资产的合约。,远期利率协议：交易双方同意在某一未来时间对某一具体期限的名义上的存款或贷款支付利率的合同，并规定期满时，由一方向另一方支付协议利率与结算日的参考利率之间的利息差（无须支付本金）。,第四章 金融衍生商品交易分析,18,金融期货市场 金融期货是指在特定的交易场所通过竞价方式成交，承诺在未来的某一日或期限内，以事先约定的价格买进或卖出某种金融商品的契约。,金融期货的基本类型：,第四章 金融衍生商品交易分析,19,金融期权市场,期权是一种能在未来某特定时间内或特定时点以特定价格买进或卖出一定数量的某种特定商品的权利。,第四章 金融衍生商品交易分析,20,金融互换市场,例：利率互换 A公司有浮动利率债权和固定利率债务，担心利率下降，导致收入不能满足支付的需要；B公司有固定利率债权和浮动利率债务，担心利率上升，导致收入不能满足支付的需要。由于二者债权与债务的利率不对称，均担心利率波动所可能带来的风险，所以选择互换，即交换债权或债务，使得A公司能够以固定利率债权对应固定利率债务，而B公司恰好以浮动利率债权对应浮动利率债务，从而消除利率风险。,第四章 金融衍生商品交易分析,21,3、按交易市场结构分类,场内交易金融期货、上市金融期权场外交易远期交易、未上市的期权,第四章 金融衍生商品交易分析,22,三、金融衍生工具的功能,1、基本功能：规避风险 价格发现功能期货 在一个公开、公平、公正的竞争市场中，通过无数交易者激烈的竞争形成某一成交价格，它具有真实性、连续性和权威性，基本上真实反映当时的市场供求状况，达到某种暂时的平衡。盈利功能2、延伸功能：资产管理功能 筹资功能 P130 激励功能,第四章 金融衍生商品交易分析,23,第二节 期货交易,第四章 金融衍生商品交易分析,24,一、期货交易概述,1、期货交易概念的界定期货(Futures)是相对于现货而言的，期货交易是以规范的合约形式操作，因此也称为期货合约买卖。期货合约是由交易所统一制定，规定在未来某一特定时期，双方各自向对方承诺交收一定数量和质量的特定商品或金融商品的协议书。具有法律效力。合约除交易价格外，都事先一一确定，交易价格由市场竞价产生。,第四章 金融衍生商品交易分析,25,期货合约标的物商品的特征：,价格波幅较大市场需求较大质量稳定、便于分级易于仓储和运输,（大米、棉花不宜选用）,（味精、香油不宜选用）,（西瓜、荔枝不宜选用）,（活鱼、鸡鸭不宜选用）,第四章 金融衍生商品交易分析,26,期货分类,按交易标的物不同，期货分为 商品期货金属、粮食、石油、建材等 金融期货利率期货、货币期货、股指期货按商品形态，金融衍生商品分为 远期、期货、期权、掉期交易比较远期合约与期货合约,第四章 金融衍生商品交易分析,27,上海期货交易所,期货市场的交易时间 上午 第一节 9:00-10:15 第二节 10:30-11:30 下午 第一节 13:30-14:10 第二节 14:20-15:00（14:1014:20上海交易所小节休息，大连、郑州交易所正常交易）,第四章 金融衍生商品交易分析,28,中国期货信息网中国期货网,第四章 金融衍生商品交易分析,29,2、期货的三大功能,套期保值 人们为规避现货价格风险，而在期货市场操作与现货商品数量、品种相同，而方向相反的合约，以期未来某一时间通过期货合约的对冲来弥补现货市场上遭受的损失，或者通过现货交易的盈利来冲抵期货合约对冲时的亏损，达到总投资基本不盈不亏的目的。投机 期货投机是以获取价差收益为目的的合约买卖。价格发现（价格导向）在一个公开、公平、公正的竞争市场中，通过无数交易者激烈的竞争形成某一成交价格，它具有真实性、连续性和权威性，基本上真实反映当时的市场供求状况，达到某种暂时的平衡。,第四章 金融衍生商品交易分析,30,3、期货合约 P135,期货合约是由交易所统一制定的、规定在未来某一特定时间和地点交收一定数量和质量实物商品或金融商品的标准化合约。主要内容（1）交割数量与单位条款（2）质量与等级条款（3）交割地点条款（4）交割期条款（5）最小变动价位条款（6）每日价格最大变动幅度条款限制（7）最后交易日条款,第四章 金融衍生商品交易分析,31,第四章 金融衍生商品交易分析,32,二、金融期货,金融期货的产生19世纪 美国 谷物交易1848年芝加哥谷物交易所芝加哥期货交易所20世纪70年代金融期货成为主要的期货商品 1971年后，布雷顿森林体系解体，固定汇率制转向浮动汇率制 1973、1978 两次石油危机，通胀危机运用利率工具汇率风险和利率风险，促使人们将商品期货交易方式移植到金融资产中，金融期货交易应运而生。,第四章 金融衍生商品交易分析,33,布雷顿森林体系,召开会议的美国布雷顿森林蒙特华盛顿饭店,第四章 金融衍生商品交易分析,34,凯恩斯在会议上,第四章 金融衍生商品交易分析,35,布雷顿森林体系的核心内容 成立国际货币基金组织（IMF），在国际间就货币事务进行共同商议，为成员国的短期国际收支逆差提供信贷支持；美元与黄金挂钩，成员国货币和美元挂钩，实行可调整的固定汇率制度；取消经常账户交易的外汇管制等。“布雷顿森林体系”建立了两大国际金融机构即国际货币基金组织（IMF）和世界银行（World Bank）。前者负责向成员国提供短期资金借贷，目的为保障国际货币体系的稳定；后者提供中长期信贷来促进成员国经济复苏,第四章 金融衍生商品交易分析,36,特里芬之谜,1960年，美国经济学家罗伯特特里芬(Robert Triffin)在其黄金与美元危机自由兑换的未来一书中提出的布雷顿森林体系存在着其自身无法克服的内在矛盾：“由于美元与黄金挂钩，而其他国家的货币与美元挂钩，美元虽然因此而取得了国际核心货币的地位，但是各国为了发展国际贸易，必须用美元作为结算与储备货币，这样就会导致流出美国的货币在海外不断沉淀，对美国来说就会发生长期贸易逆差；而美元作为国际货币核心的前提是必须保持美元币值稳定与坚挺，这又要求美国必须是一个长期贸易顺差国。这两个要求互相矛盾，因此是一个悖论。”根据“特里芬难题”所阐述的原因，美国以外的国家持有的美元越多，由于“信心”问题，这些国家就越不愿意持有美元，就会抛售美元。,第四章 金融衍生商品交易分析,37,布雷顿森林体系的作用 建立了以美元和黄金挂钩和固定汇率制度，结束了混乱的国际金融秩序，为国际贸易的扩大和世界经济增长创造了有利的外部条件 美元作为储备货币和国际清偿手段，弥补了黄金的不足，提高全球的购买力，促进了国际贸易和跨国投资,第四章 金融衍生商品交易分析,38,布雷顿森林体系的基本缺陷 美元的清偿能力和对美元的信心构成矛盾，表现为美元的国际货币储备地位和国际清偿力的矛盾、储备货币发行国与非储备货币发行国之间政策协调的不对称性以及固定汇率制下内外部目标之间的两难选择等；汇率体制僵硬，无法通过汇率浮动自动实现国际收支平衡，调节国际收支失衡的责任主要落在非储备货币发行国一方，牺牲了它们的经济发展目标,第四章 金融衍生商品交易分析,39,布雷顿森林体系的结束 到20世纪6070年代，爆发多次美元危机，其后以1971年12月史密森协定为标志美元对黄金贬值，同时美联储拒绝向国外中央银行出售黄金，至此美元与黄金挂钩的体制名存实亡；1973年2月美元进一步贬值，世界各主要货币由于受投机商冲击被迫实行浮动汇率制，至此布雷顿森林体系完全崩溃。但直至1976年国际社会间才了达成了以浮动汇率合法化、黄金的非货币化等为主要内容的“牙买加协定”。布雷顿森林体系崩溃以后，国际货币基金组织和世界银行作为重要的国际组织仍得以存在，并发挥重要作用。,第四章 金融衍生商品交易分析,40,1、利率期货,利率期货是指以债券类证券为标的物的期货合约，它可以回避银行利率波动所引起的证券价格变动的风险。各种债务凭证对利率极其敏感，利率的少许波动都会引起它们的价格大幅波动，给其持有者带来了巨大的风险。为了控制利率风险，减少利率波动的影响，人们创造出利率期货来实现这一目的。,第四章 金融衍生商品交易分析,41,1、利率期货主要包括以长期国债为标的物的长期利率期货和以3个月短期存款利率为标的物的短期利率期货前者多以5年期以上长期债券为标的物，后者多以银行同业拆借市场3月期利率为标的物,第四章 金融衍生商品交易分析,42,利率期货合约的特点,利率期货价格与实际利率成反方向变动利率期货的交割可以采用现金交割，也可以用现券交割例：国债期货合约P138,第四章 金融衍生商品交易分析,43,国债期货交易是实行预约成交，定期交割的方式。开仓（建仓）平仓（对冲）特点：保证金制度 结算制度 涨跌停板制度,第四章 金融衍生商品交易分析,44,保证金制度：,国债期货不必交付全部钱款去操作合约，而只需缴付一定比例的承诺资金，这就是保证金，它分为初始保证金和维持保证金。例：国债期货保证金账户 某人做多开仓某国债期货两口，每口代表2万元，初始保证金为每口1000元，两口计2000元。维持保证金为每口600元，两口共1200元。该品种当日挂牌价为120元/每百元。若行情上升1元，保证金账户就增至2400元，投资者可随时提走400元盈利；若行情下跌3元，保证金帐户就减至800元，低于维持保证金水平1200元，因此投资者必须补交400元保证金至1200元，否则交易所强行平仓。,第四章 金融衍生商品交易分析,45,结算制度：对冲结算；实物结算；现金交割。涨跌停板制度：是控制风险手段之一。交易所规定以前一交易日结算价为当日行情波动振幅的中点，振幅上限为涨停板，振幅的下限为跌停板，振幅计算采用百分比和绝对值两种形式。,第四章 金融衍生商品交易分析,46,我国的国债期货,1995年327事件国债期货暂停交易P142,第四章 金融衍生商品交易分析,47,第四章 金融衍生商品交易分析,48,第四章 金融衍生商品交易分析,49,第四章 金融衍生商品交易分析,50,多头与空头,多头多头是指投资者对股市看好，预计股价将会看涨，于是趁低价时买进股票，待股票上涨至某一价位时再卖出，以获取差额收益。空头空头是投资者和股票商认为现时股价虽然较高，但对股市前景看坏，预计股价将会下跌，于是把借来的股票及时卖出，待股价跌至某一价位时再买进，以获取差额收益。采用这种先卖出后买进、从中赚取差价的交易方式称为空头。两者在证券市场上绝对对立，多头希望涨价，空头希望跌价。,第四章 金融衍生商品交易分析,51,国债期货与国债现货的比较 P143交易形式不同交易目的不同所有权不同安全程度不同交易量限制不同杠杆力度不同,第四章 金融衍生商品交易分析,52,2、货币期货（外汇期货）,指以汇率为标的物的期货合约。与远期外汇交易相比：市场参与者：“远期”主要是银行等金融机构及跨国公司等大企业，“货”以其灵活的方式为各种客户提供避险工具流动性：“远期”弱交易手段：“远期”市场是无形的，是由金融机构与其客户用各种通讯手段构建,第四章 金融衍生商品交易分析,53,合约标准化程度：“远期”合约内容是金融机构与客户根据其要求协商确定；“货”标准化信用风险：“远期”建立在对对方信用的基础上，“货”由交易所或结算机构作担保，风险由交易所承担履行方式：“远期”主要是外汇的全额现金交收；“货”大多采取对冲方式了结，很小一部分采取现金交割,第四章 金融衍生商品交易分析,54,3、股票指数期货交易,指证券市场中以股票价格综合指数为标的物的金融期货合约与普通商品期货相比的区别：p145,第四章 金融衍生商品交易分析,55,股票指数期货交易标的物：某种股价指数股指期货交易组合条件：A、交易对象：买卖的是代表一定价值的股指期货合约，而非股票和指数。B、合约价格：由“点”来表示，如恒指每点代表50港元，标准普尔指数每点代表500美元。C、合约现金结算D、保证金交易,第四章 金融衍生商品交易分析,56,股指期货,经济半小时视频：解密股指期货,第四章 金融衍生商品交易分析,57,股票指数期货交易实例1（套期保值）,A、某人欲购买甲股票100手和乙股票200手，每股股价分别为10元和20元，但他现金要一个月以后才能到位，为防届时股票价格上升，他决定进行恒生指数期货交易为投资成本保值。当时恒指为9500点，他买入一份恒指期货合约，成本为47.5万港元。1 个月后，甲股票市价12元，乙股票市价21元，恒指10500点，他购入现货成本为54万港元，合约对冲52.5万港元，这样他现货交易亏损4万港元，合约平仓盈利5万港元，总盈利1万港元。,第四章 金融衍生商品交易分析,58,系统风险,贝塔系数 表明一种股价随市场变动而波动的幅度。贝塔系数越大，风险越大。,第四章 金融衍生商品交易分析,59,股票指数期货交易实例2（套期保值）,B、某人持有总市值约60万港元的10种股票，他担心市场利率上升，又不愿意马上出售股票，于是卖出恒指期货进行保值，当日恒指8000点，通过数据得知，这10种股票的贝他值分别为：1.03、1.26、1.08、0.96、0.98、1.30、1.41、1.15、1.20、0.80，每种股票的比重分别为11%、10%、10%、9%、8%、12%、13%、7%、11%、9%，因此，该组合的贝塔值为1.1359，要保值，需卖出的合约数为：600000/(50*8000)*1.1359=1.7(份）取整数2份。若3个月后，该组合市价为54.5万元，恒指为7400点，投资者总盈亏情况如下：现货损失5.5万港元，合约每份价格37万港元，合约对冲盈利6万港元，与现货交易亏损相抵，共盈利5000港元。,