证券市场国际化和全球投资.pptx
投资学,第八章证券市场国际化和全球投资,学习目标,1.掌握证券市场国际化的定义及当前证券市场国际化的发展特点;2.掌握国际证券投资的主要形式;3.了解国际证券投资面临的风险;4.了解、把握国际证券投资策略;5.了解主权财富基金的内涵、特点,并对中国主权财富基金如何投资和管理进行思考。,目 录,8.1证券市场国际化,投资仅限于在本国证券市场范围内展开的即为国内证券投资,而当投资超越国界发生在不同国家之间时则为国际证券投资(international security investment)。国际证券投资是金融全球化的一个重要表现,它不仅推动了各国证券市场的国际化发展,同时也有效促进了经济全球化的发展,将经济全球化推向了前所未有的广度和深度。与国内证券投资相比,国际证券投资不仅在投资区域上有所扩展,而且在投资方式、投资主体、投资环境、投资战略等方面都有极大的不同。,证券市场国际化的含义,学术界对证券市场国际化并没有一个统一的定义。在研究中使用“国际化”(internationalization)一词的较少,而是更愿意使用与管制相对应的“自由化”(liberalization)一词,因为自由化是相对过去的管制而言的,或者说自由化可以理解为政府不断放松对国际资本流动的管制。证券市场国际化是指以证券为媒介的国际资本流动,即证券市场主体能够不受国界的限制,使证券资本实现跨国自由流动,从而使证券市场互相融合、互相渗透,成为一个一体化的世界证券市场证券发行国际化证券交易国际化证券机构国际化证券制度国际化证券监管国际化,证券市场国际化的发展历程,自1802年英国政府正式批准和承认伦敦证券交易所以来,国际证券市场的发展主要经历了萌芽、起步、全面发展三个阶段。从19世纪晚期开始到20世纪60年代以前,是证券市场国际化的萌芽阶段。从20世纪60年代初开始到70年代末期是证券市场国际化的起步阶段。从20世纪80年代开始,市场主体追求国际化的意愿强烈,包括发展中国家在内的许多国家纷纷开放证券市场,证券市场国际化逐渐成为世界性潮流。跨国证券发行和投资规模迅速膨胀。海外上市的企业逐渐增多。在国际证券发行中,新兴市场所占的比重日益增加。国际证券融资的规模首次超过了国际银团的信贷规模,国际资本市场融资结构发生显著变化。国际股票投资来源和流向也出现结构性变化。,证券市场国际化的发展历程,证券市场国际化的现状及趋势,进入21世纪以来,一方面,互联网技术和其他电子通信技术使得跨境证券操作、网上交易成为可能,大大提高了经济信息的处理能力,降低了交易成本,并使得各国证券市场之间的联系愈加紧密;另一方面,证券交易工具的不断创新和发展,使得金融市场风险加剧,一国证券市场的波动对国际金融市场的影响也加大,国际证券市场又呈现出新的特点和发展趋势。国际证券市场规模不断增长,出现一些有影响力的国际证券交易所证券市场交易产品种类多样化,金融衍生产品不断得到运用和推广证券市场或机构之间呈现出合并重组、强强联合的趋势各证券市场纷纷设立跨境上市板块,积极吸引境外公司上市证券市场之间的联动性加强国际投资环境的不确定性增加,要求证券市场监管的国际协调和合作,全球主要证券交易所的股票交易情况(2011年12月31日),全球主要证券市场的跨境上市情况(截至2009年底),8.2国际证券投资,国际证券投资是指一国(或地区)的自然人、法人或其他经济组织不参与国外企业的经营管理,也不享有国外企业的控制权或支配权,而仅以资本购买国外发行的股票和债券等有价证券,以获取利息或红利为主要目的的投资。它主要包括国际股票投资(international stock investment)、国际债券投资(international bond investment)、国际投资基金(international investment fund)等。对于一个国家来说,在国际证券市场上买进有关证券意味着国际资本流出;反之,在国际证券市场卖出有关证券意味着国际资本流入。,国际证券投资的特点,证券投资的目的在于获得股息、红利和债息,对企业一般没有直接的管理控制权。与国际直接投资主要是实物资本的转移不同,国际证券投资涉及的是金融资本的国际转移,因而投资运作更方便,资金流动性更强。国际证券投资涉及多种货币的运作,不同国家的利率和汇率的变化是投资中必须充分考虑的重要因素,投资的复杂程度大大提高,专业化要求也越来越高。国际证券投资的风险明显大于一般国内证券投资。,国际证券投资的主要形式,债券投资和股票投资是国际证券投资中最基本的投资形式。随着经济全球化的发展,当前越来越多的以债券、股票投资为基础所衍生出的金融衍生产品投资,以及以证券为主要投资对象的投资基金,也日益成为国际证券市场上主要的投资形式。,国际债券投资,国际债券投资是指投资者在国际债券市场上买入有关国家政府和企业债券的一种投资方式。债券是投资者持有的一种具有一定票面金额的债权凭证,债券持有者到期可按规定向发行者收回本金及利息。债券按期限可分为短期债券、中期债券和长期债券。债券投资者所投资的债券,按发行者的不同可分为政府债券和公司债券,按发行市场地点和面值货币的不同又可分为外国债券和欧洲债券。,外国债券(foreign bonds),外国债券是由一国的政府和政府部门、公司企业、银行等金融机构或国际金融机构,在另一国家资本市场上发行的以发行地国家货币为面值的债券。有些外国债券为国际金融界所广泛使用的名称,如在美国纽约资本市场上发行的以美元标价的外国债券,俗称“扬基债券”(Yankee bonds);在日本东京资本市场上发行的以日元标价的外国债券,俗称“武士债券”(Samurai bonds);在英国伦敦资本市场上发行的以英镑标价的外国债券,俗称“猛犬债券”(Bulldog bonds)。,欧洲债券(Euro bonds),欧洲债券(Euro bonds)是一国政府、金融机构、工商企业或国际组织在国外债券市场上以第三国货币为面值发行的债券。欧洲债券往往由国际辛迪加承销团承销。没有官方机构管制,发行债券的手续简单,不需要在证券委员会登记注册。发行时机、发行条件(价格、利率、手续费等)可随行就市,由当事各方自由决定。发行债券由银团、包销团和销售团组成。面向以欧洲为中心的广大地区销售。可以自由选择债券经纪人。大多数欧洲债券是不记名式的,投资者的投资情况及收入可以保密,以利于避税或其他情况,因而对许多投资者具有很大的吸引力。欧洲债券一般都免交利息预扣税及所得税等;如果哪一个国家要对债息支付征收预扣税,则债券契约上要规定利率应提高相等的比例,使投资人所得的利息净收入不受损失。欧洲债券的付息间隔与大多数国内债券较为普遍的每半年支付一次不同,选择每年支付一次,原因是节省分发利息的较高费用,因为投资者遍布世界各地。,欧洲债券的发行,组织辛迪加：辛迪加是一个群体,一般由三部分组成:经理集团、承销集团、代售集团。各集团的参与者主要是投资银行、证券公司、投资公司等。除此之外,还要指定还本付息的代理机构。日程安排。牵头经理在获得代理发行的委托后,将制定一份根据三个主要时日即宣布日(announcement day)、报盘日(offering day)和结束日(closing day)而编制的时间安排表,欧洲债券的流通市场,欧洲债券的流通主要包括场内交易和场外交易。主要的场内交易中心是伦敦,其他金融中心如法兰克福、阿姆斯特丹和苏黎世也是重要的场所。但场内交易量不大,大多数交易是在场外交易市场上进行的。场外交易市场并不是集中在一定场所进行交易,而是通过电信系统与欧、美、日等国的跨国银行和经纪商行联网进行交易。欧洲债券流通市场的主要参与者有两种:一种是经纪商,另一种是市场报价者。经纪商作为买卖双方的中介人,促进双方达成交易,并从中收取一定比例的佣金。市场报价者则相反,他们对投资者报出买进卖出两种价格,随时按这个价格买卖债券。,按发行主体统计的国际债券总额单位:十亿美元,国际股票投资,国际股票是指世界各国大企业公司按照有关规定在国际证券市场上发行和参加市场交易的股票。在国际证券市场上发行和交易的股票一般与国内市场上的股票并无区别,都是由同一公司发行的企业所有权凭证,享受同等权利。发行国际股票的动机大致有四个国际股票可以在更具深度和广度的国际资本市场上筹集资金。发行国际股票能够扩大投资者的分布范围,分散股权。发行国际股票可在世界范围内提高公司的知名度,从而有利于企业未来的发展。满足企业跨国购并发展的需要。一般来说,国际股票可大致分为直接海外上市的股票、存托凭证和欧洲股权三类。,国际金融衍生产品投资,金融衍生产品与传统的金融产品相比,具有如下特征:(1)金融衍生产品价格受基础价格变动的影响。金融衍生产品要成为基础资产的生产经营者转移、规避风险的工具,其价格必然受制于该种资产价格的变动。(2)金融衍生产品的交易过程具有杠杆效应。金融衍生产品的交易一般采用保证金制度,从而使得投资者只需以少量资金即可获得数额巨大的交易合约。当然,这在提高了投资者资金利用率的同时,也使投资风险倍增。2008年爆发的国际金融危机很大程度上是由于次级贷款的衍生产品风险暴露后风险倍增从而导致全球性蔓延的。(3)金融衍生产品设计灵活、种类繁多。金融衍生产品的创造具有很大的灵活性,以满足各种偏好不同的投资者的不同需要。,投资基金,投资基金起源于英国,发展于美国,并逐渐在世界各地得到迅速发展。目前,在国际证券市场,投资基金深受广大投资者的欢迎,基金投资也成为发展较快的一种投资形式。投资基金在世界各地的名称不一,如在美国称作共同基金(mutual fund),在英国和中国香港称作单位信托基金(unit trust),在日本和中国台湾称作信托基金(trust fund),但其实质是相同的,即投资基金是一种间接金融工具。,国际证券投资的收益和风险,国际证券投资的潜在收益在全球范围内进行证券投资,可以降低基础证券的相关性在全球证券市场投资可以改善资产有效组合的边界,为国际投资者规避风险、进行多元化投资提供了便利与国内证券投资相比,国际证券投资的风险主要包括汇率风险(foreign exchange risk)、利率风险(interest rate risk)、东道国政治风险(political risk)、法律风险(legal risk)和国家信用风险(credit risk)等。,汇率风险：欧元兑美元(EUR/USD)走势图,汇率风险：英镑兑美元(STG/USD)走势图,利率风险：2008年以来美元债券日收益图,利率风险：2008以来欧元债券日收益图,利率风险：2007年以来日元债券日收益图,东道国政治风险,政治风险是指在国际经济往来过程中,由于东道国发生政治动乱,或者两国关系恶化,或者东道国与其他国家之间政治关系发生改变,给外国投资者带来的损失。主要有以下几种情形:由于政局不稳定、社会各阶层的利益冲突、民族纠纷等,使东道国出现政变、战争的风险。东道国对投资者的政策发生变动。东道国与投资者所在国之间的关系恶化导致投资国资产被冻结或难以调回的风险。国有化风险。,法律风险,法律风险是国际投资环境风险的一个基础性风险。法律是跨国投资安全的保障,投资决策、操作、收益支配等都需要法律来规范,但与此同时,很多国家和地区针对外国投资都有专门的立法,以此来约束和监督外国投资。一些东道国还对主权财富基金的投资运作提出了更高的要求,如欧美对发展中国家主权财富基金的投资约束包括四个方面:(1)要求主权财富基金提高透明度,例如要求披露经国际机构审计的年度财务报告;(2)对主权财富基金持股比例有上限规定,例如规定基金对欧美任何一家公司的持股比例不得超过20%;(3)要求实施互惠原则;(4)对主权财富基金的来源进行审核。这些金融、贸易保护壁垒必然对主权财富基金投资产生制约和挑战。,国家信用风险,国家信用是指国家以债务人身份取得或以债权人身份提供的信用,这里通常是指国家以债务人身份向国外居民、企业、团体和政府发行外债而取得的信用。国家信用风险是指由于国家信用的下降而给国际投资带来的损失或收益的不确定性。国家信用的财务基础是国家将来偿还债务的能力,当一国拒绝或者无法按时、全额支付所欠债务时,就会给债务提供者带来潜在损失。,国际证券投资策略,明确并把握投资条件包括投资期限、风险承受程度、投资约束等选择合适的投资资产利率因素。汇率因素。经济因素。政治因素。把握投资时机对国际证券投资行市变动趋势的分析应注重以下的主要指标,它会对有效的投资时机的把握起到一定的帮助作用:国民生产总值;批发物价指数;设备开工率指数;进出口物价指数;失业率;国际收支和贸易收支;市场利率水平;外汇比价;货币供应量;消费物价指数。,国际证券投资策略,确定灵活的投资方式现货交易。预约购回。期货交易。期权交易。股票价格指数期货交易。科学衡量投资业绩衡量指标的确定：财务指标和非财务指标指标体系的构建。衡量单位的选择:本币、主要国际储备货币(美元或欧元)、一篮子货币,国际证券投资策略,资产类型和影响因素,8.3主权财富基金的兴起及其投资动向,主权财富基金(SWFs)是由一国政府所有的具有特殊意图的公共投资基金,该基金通常来源于一国的外汇储备盈余、养老金或者财政盈余,其特点为国家持有规模巨大境外投资,全球20大主权财富基金概况,金融危机后主权财富基金全球投资新动向,美国次贷危机的爆发给世界经济发展带来了巨大影响,多数主权财富基金在危机中遭受巨大损失。基于此,危机后许多国家对其主权财富基金的资产配置进行了反思,并积极进行战术调整,对投资区域、投资领域、投资产品等方面进行了调整。投资对象以成熟市场为主,但对新兴市场的投资兴趣加大投资领域偏好风险投资,且对基础设施建设、房地产、能源的投资需求加大对金融服务业的投资重新得到关注越来越多的主权财富基金采取联手作战、分散风险的投资方式,主权财富基金投资的地理区域,主权财富基金所在国的区域分布,主权财富基金的投资需求(2010年第四季度),金融危机后主权财富基金的投资领域,(20092010年)单位:亿美元(笔),对中国主权财富基金投资的启示,后金融危机时代,主权财富基金投资的实践发展要求中投公司在以下方面进一步完善:进一步明确投资目标理清投资部门之间的业务交叉,强化部门的配合职责根据区域经济发展的特点和形势,合理配置资产投资市场比例科学配置资产组合,灵活调整资产比例,降低投资风险积极开拓多种投资方式,本章小结,1.投资的国际化主要通过证券市场的国际化发展来体现。证券市场国际化是指以证券为媒介的国际资本流动,即证券市场主体能够不受国界的限制,使证券资本实现跨国自由流动,从而使证券市场互相融合、互相渗透,成为一个一体化的世界证券市场。它包含:证券发行国际化、证券交易国际化、证券机构国际化、证券制度国际化以及证券监管国际化。证券市场国际化的发展主要经历了萌芽、起步、全面发展三个阶段,每一个阶段都表现出不同的发展特点,但总体趋势是证券市场国际化向更加深入、更加渗透、更加互为影响的趋势发展。,本章小结,2.债券投资和股票投资是国际证券投资中最基本的投资形式。随着经济全球化的发展,当前越来越多的以债券、股票投资为基础所衍生出的金融衍生产品投资,以及以证券为主要投资对象的投资基金,也日益成为国际证券市场上主要的投资形式。国际证券投资的收益表现在可以降低基础证券的相关性;可以改善资产有效组合的边界,为国际投资者规避风险、进行多元化投资提供了便利。与国内证券投资相比,国际证券投资风险主要包括汇率风险、利率风险、东道国政治风险、法律风险和国家信用风险等。国际证券投资策略包括:明确并把握投资条件,投资条件包括投资期限、风险承受程度、投资约束等;选择合适的投资资产;把握投资时机;确定灵活的投资方式;科学衡量投资业绩。,本章小结,3.主权财富基金是由一国政府所有的具有特殊意图的公共投资基金,该基金通常来源于一国的外汇储备盈余、养老金或者财政盈余,其特点为国家持有、规模巨大、境外投资。20世纪90年代以来,伴随数量和规模的扩大,SWFs俨然已成为当今国际投资市场日益重要的参与者,越来越引起国际组织、世界各国的认知和关注。在美国次贷危机所引发的全球金融危机后,主权财富基金投资呈现新的动向,这对投资的国际化以及国际资本市场的发展都有一定的影响和启示。,问题与应用,1.什么是证券市场国家化?如何体现?2.简述国际证券投资的方式。3.思考并讨论当前国际证券市场投资有何特点和趋势。4.什么是主权财富基金?主权财富基金和一般的投资基金有何不同?5.思考并讨论中国主权财富基金应该如何进行国际投资。,推荐阅读材料、网站,1.国际收支和国际投资头寸手册(第六版),
