汇率制度和外汇管制-新.ppt

江西师大国际教育学院,国 际 金 融,第三章 外汇制度与外汇管制,第一节 汇率制度第二节 外汇管制第三节 货币自由兑换问题第四节 中国的外汇管理及人民币汇率制度,第一节 汇 率 制 度,汇率制度（Exchange Rate System or Exchange Rate Regime）是指一国货币当局对本国汇率变动的基本方式所做的一系列安排或规定。传统上，按照汇率变动的幅度，汇率制度可分为:,一.固 定 汇 率 制,固定汇率制是指汇率受平价的制约，只能围绕平价在很窄的范围内波动的 汇率制度。金本位下的固定汇率制的特点是：固定汇率制是自发形成的；两国货币之间的中心汇率是按两国本位币含金量决定的金平价之 比（即铸币平价）自行确定的；金本位下的“三自原则”（自由兑换、自由融毁铸造、自由输出 入）能自动保证汇率的波动不超过黄金输送点。,纸币流通条件下的固定汇率制的特点是：固定汇率制是通过国际间的协议（布雷顿森林协议）人为建立起来的；各国货币当局通过规定虚设的金平价制定中心汇率；现实汇率则通过外汇干预、外汇管制或国内经济政策等措施被维持在人 为规定的狭小范围内波动；各国货币的金平价可以有条件的调整，当一国国际收支出现根本性不平 衡时，金平价经IMF的核准可予以变更。因而，纸币条件下的固定汇率制又被称为“可调整的盯住汇率制”（Adjustable Pegging System）。,黄金输入点黄金输出点,铸币平价,二.浮动汇率制,所谓浮动汇率制就是一国货币不再规定金平价，不再规定本国货币对外国货币的中心汇率，不再规定现实汇率的波动幅度，货币当局也不再承担维持汇率波动界限的义务的一种汇率制度。,1.自由浮动（Free Floating）和管理浮动（Managed Floating）,自由浮动又称为清洁浮动（Clean Floating）是指政府对外汇市场不加任何干预，完全听任汇率由外汇市场的供求状况来决定并自由涨落的汇率制度。管理浮动又称为肮脏浮动（Dirty Floating）是指政府对外汇市场进行或明或暗的程度不同的干预，以使市场汇率朝有利于本国的方向发展。,分类：,无独立法定通货的汇率安排,货币局,其他传统的固定钉住安排,水平区间钉住,爬行钉住,爬行区间钉住,独立浮动,不事先公布干预路径的管理浮动,名义锚 Nominal anchor理论,发展中国家的经济学家Frankel，Schmukler&Semen(2000)提出了“依附理论”，认为发展中国家汇率制度取决于其经济、政治等对外依赖关系，因而应使其货币与某一关键国家的货币(锚货币)挂钩，以稳定经济发展，至于采用何种货币作为锚，取决于该国经济发展、对外贸易、政治关系等。在这一理论基础上产生的“名义锚”理论风行一时，主张对汇率确定一个目标，以此加强中央银行的货币稳定计划。总之，这一理论认为浮动汇率制度和钉住汇率制度要优于固定汇率制度。,泰 勒 规 则,20世纪八十年代以来，美国联邦储备银行基本上接受了货币主义的“单一 规则”，把确定货币供应量作为对经济进行宏观调控的主要手段。进入二 十世纪九十年代以后，美国预算平衡案被通过，对宏观经济调控领域发生 了重大影响。在新的财政运作框架下，联邦政府已不再可能通过扩大开 支、减少税收等传统财政政策刺激经济，从而在相对程度上削弱了财政政 策对经济实施宏观调控的作用。这样，货币政策就成为政府对经济进行调 控的主要工具。面对新的局面，美联储决定放弃实行了十余年的以调控货 币供应量来调控经济运行的货币政策规则，而以调整实际利率作为对经济 实施宏观调控的主要手段。这就是现在美国金融界的“泰勒规则”。,Taylor(1993)认为，政策规则不一定是政策工具的固定设定或一个机械的公式，规则型行为是系统地(而不是随机地)按照某一计划实施货币政策。泰勒规则具有明确的政策含义，即联邦基金名义利率要顺应通货膨胀率的变化，以保持实际均衡利率的稳定性。如果产出的增长率超过潜在水平，或失业率低于自然失业率，以及预期通货膨胀率超过目标通货膨胀率，则使实际利率偏离实际均衡利率，货币当局就应运用政策工具调节名义利率，使实际利率恢复到实际均衡利率。在泰勒规则的指导下，美国对其货币政策进行了重大的调整，实行利率平滑货币政策:货币当局以实际利率作为货币政策中介目标，并通过控制短期利率，使之沿同一方向逐步小幅变动，而只在经济运行情况变化时通过稍微改变利率的方向，给市场传达明确的政策信号，促使市场自动进行调整。,货币政策操作规则就是在实施货币政策之前，事先确定并据以 操作政策工具的程序或原则，如弗里德曼主张的“单一货币增 长率规则”。制定货币政策规则，对引导市场预期，充分发挥 货币政策效应有着积极的作用。,几个新兴汇率制度主张,20世纪90年代国际货币体系出现两大焦点，即新兴市场经济国家金融危机和欧元的诞生，为汇率制度选择拓展了新思路。一方面是欧元面世和较好的运行，另一方面是新兴市场经济国家的中间汇率制度下不断爆发的金融危机。针对这种巨大的反差，经济学家提出了“中间汇率消失理论”、“害怕浮动理论”、“原罪理论”等，力图对这些国家汇率制度做出解释，并对汇率制度改革方向给出建议。,中间制度消失理论,Eichengreen(1994)首先提出了中间制度消失理论(the hypothesis of the vanishing intermediate regime)或中间汇率制度理论，他指出：“在21世纪，为达到特定汇率目标而酌情处置的政策规则，将不再可行。各国将被迫在浮动和固定汇率统一之间做出选择。”随后Obstfeld&Rogoff(1995)也做了相关论述，断言“在浮动汇率和采用一个共同货币之间，不存在一条舒适的中间地带”，“跨过峡谷深渊的最好方法就是简单一跳”，认为惟一可以持久的汇率制度是自由浮动制，或者是具有非常强硬承诺机制的固定汇率制(如货币联盟和货币局制度)。而介于两者之间的中间性汇率制度(如水平调整的钉住、爬行钉住、爬行带内浮动等)都在消失或应该消失，所以，将来各国不是选择完全自由浮动就是选择“硬”的钉住汇率制。由于这一理论强调中间汇率制度的消失，汇率制度的最优解是两极汇率制度，所以，又称为“两极汇率制度论”(the bipolar view)。,害怕浮动理论,Calvo&Reinhart(2000)提出的害怕浮动理论指出，一些实行弹性汇率制的国家，将其汇率维持在对某一货币(通常是美元)的狭小幅度内，反映了这些国家对大规模汇率波动存在一种长期害怕。原因存在于两方面，一方面，当情况有利时可能是害怕“荷兰病”，损害国内商品的国际竞争力和破坏出口多样化，不愿意让本币升值；另一方面，长期以来这些国家的经济政策缺乏公信力，一旦发生贬值，特别是当汇率和利率两者都波动的时候，政府往往倾向于让汇率稳定，这样，可以让汇率起一种“名义锚”的作用，增强政府的公信力，所以，限制了政府让汇率浮动特别是下跌的可能性。如果货币贬值，这些国家不但更难进入国际金融市场，而且国际资本流入可能停止，影响其国内经济的增长，所以，新兴市场国家不愿意汇率浮动特别是本币贬值，认为新兴经济国家应该实行完全美元化。,原 罪 理 论,原罪是指一种状况，即一国的货币不能用于国际借贷，甚至在本国金融市场上也不能进行长期借贷，由于金融市场的这种不完全性(incompleteness)，国内投资可能会发生货币错配(currencymismatch)或者期限错配(mainrity mismatch)，企业面临一种“魔鬼的选择”(the devilschoice)，要么借美元导致货币错配，要么用短期贷款做长期用途而出现期限错配。原罪的产生不仅是由于该国货币不可兑换，更是由于该国金融市场发展滞后，直接后果是一国金融变得脆弱，汇率稍有波动便会有一批企业应声倒地，进而将银行拖入债务泥潭。对于这种状况，国际贷款人了然于胸，他们感到形势不妙时(货币发生贬值以前)，便逼债或抽逃资金，由此容易触发金融危机。所以，无论企业还是政府都不愿意汇率变动，更不愿意汇率贬值，久而久之汇率就变得固化。由此得出的政策结论是：对发展中国家来说，干脆没有汇率，应该实行美元化或某种类似欧元的制度。,四.固定汇率制与浮动汇率制的比较,固定汇率制有利于促进贸易和投资固定汇率制位一国宏观经济政策提供自律固定汇率制有助于促进国际经济合作浮动汇率制下的投机活动可能是非稳定的,1.固定汇率制的主要优点：,汇率模型,比索问题,理性泡沫,2.固定汇率制的主要缺点：,汇率基本不能发挥自动调节国际收支的功能。固定汇率制有可能以牺牲内部均衡为代价。会削弱国内货币政策的自主性。易引起国际汇率制度的不稳。,3.浮动汇率制的主要缺点：,汇率缺乏稳定性，给国际贸易和投资带来更大的不确定性。加剧了外汇市场的投机活动。使一国更具通货膨胀倾向。,4.浮动汇率制的主要优点：,浮动汇率制能确保国际收支的持续稳定保证本国货币政策的自主性 防止通货膨胀的国际传递国际收支平衡不需以牺牲国内经济为代价浮动汇率制下的私人投机是稳定的,IMF会员国汇率安排情况统计（19911998）,第二节 货币局制和美元化,特点：,1.100%的货币发行保证2.货币完全可兑换3.汇率稳定,货币局制的优缺点：,货币局制度不易隔离外来冲击实行货币局制度的国家完全丧失了其货币政策的独立性货币局制度下的固定汇率易导致投机攻击,香港的联系汇率制,联系汇率制的内容和运行机制香港联系汇率制实施的效果及存在的问题,1.联系汇率制限制了港元利率调节经济的功能,2.为维持联系汇率制的稳定会带来负面影响,3.港人信心危机是对联系汇率制最为严峻的考验,货币替代和美元化,货币替代是指在开放经济条件下，一国居民将本币兑换成 外币，使得外币在价值尺度、支付手段、交易媒介和价值 储藏方面全部或部分取代本币的现象。,1.美元化问题的形成、发展和现状,2.美元化的风险和收益,收 益风 险,收益：,完全美元化有助于消除外汇风险，降低交易成本，促进国际贸易和投资的发展完全美元化有助于避免国际投机攻击完全美元化有助于约束政府行为，避免恶性通货膨胀的发生有助于提高货币的可信度，为长期融资提供保障,风 险：,实行美元化的国家会损失大量铸币税实行美元化的国家会失去货币政策的自主性实行美元化的国家最后贷款人能力会收到一定的制约,美 国,第三节 外汇管制,一.外汇管制的产生和发展,外汇管制（Foreign Exchange Control or Foreign Exchange Restriction）是一个国家为防止资金的外流（或内流）、改善国际收支、维持本币汇率、维护本国经济利益，通过立法授权有关管理当局对外汇的收、支、存、兑等经济活动进行管制的政策措施。,二.外汇管制的机构与对象,1.外汇管制的机构 实行外汇管制的国家，一般是由政府授权给中央银行，或者是成立专门的管理机构负责制定和监督执行外汇管制的政策、法令和规章制度，并根据外汇供求状况及经济发展需要，采取多种措施，调节全部或部分外汇收支活动。,2.外汇管制的对象,对物。这是指哪些东西受到外汇管制，主要包括外币现钞和铸币、外币有价证券（如政府债券、公司债券、股票、银行存单等）、外币支付凭证（如汇票、本票、支票、旅行信用证等）以及贵重金属（如黄金、白银等）。另外，本币现钞的携出和携入国境，也属于外汇管制的范围。对人。指需受外汇管制约束的自然人和法人。对地区。是指外汇管制的地域范围。,三.外汇管制的类型,1.实行严格的外汇管制 这种类型的国家对国际收支的所有项目，包括贸易收支、非贸易收支、资本项目收支都实行严格的外汇管制。2实行部分外汇管制 这种类型的国家和地区对经常项目下的贸易收支和非贸易收支原则上不加管制，但对资本项目的收支则仍加以程度不同的管制。3名义上取消外汇管制 这种类型的国家和地区对经常项目和资本项目基本上不加管制。,四.外汇管制的内容,外汇管制主要是从数量管制和价格管制两方面入手的。数量管制就是对外汇交易的数量进行限制，包括对贸易外汇收支、非贸易外汇收支、资本输出入、黄金和现钞输出入的管制。价格管制主要是针对汇率的管制。,1.对贸易外汇的管制,对出口收汇的管制。一般实行出口结汇制度，即要求出口商将其出口所获外汇收入要按照官方汇率在一定时间内结售给外汇指定银行，以保证外汇由国家集中掌握。对进口付汇的管制。除对进口外汇进行核批手续外，有些国家还采取一些其他措施，如进口预存款制（Advance Import Deposit）；要求进口商获得外国提供的一定数额的出口信贷；对进口所需外汇征收一定的外汇税；提高或降低开出信用证的佣金额以控制进口，等等,2.对非贸易外汇的管制,非贸易外汇收支的范围较广，主要包括：与贸易有关的运输费、保险费、佣金；与资本输出入有关的股息、利息、专利费、许可证费、特许权使用费、技术劳务费等；与文化交流有关的版权费、稿费、奖学金、留学生费用等；与外交有关的驻外机构经费；旅游费和赡家汇款等。对非贸易外汇收支的管制，一般发达国家较松，发展中国家较严；对非居民管制较松，对居民管制较严。,3.对资本输出入的管制 各国具体情况不同，对资本输出入管制的目的不同，因而采取的措施也不相同。4.对黄金和现钞输出入的管制 5.对汇率的管制，包括间接管制和直接管制。间接管制实际上就是一国对外汇市场进行干预，即中央银行在外汇市场上买进或抛出外汇，影响市场的供求状况，从而使汇率稳定在一定水平上或避免汇率过度的上涨（或下跌）。,直接管制是国家直接规定各项外汇收支结算时的汇率，即采取多种汇率制或称复汇率制（Multiple Rate System）。其具体形式有三种：（1）法定的差别汇率。一国根据不同的需要规定两种或两种以上不同的汇率，如对进出口贸易结算规定一个汇率（即贸易汇率），对非贸易和资本流动规定一个汇率（即金融汇率）。（2）外汇转移证制度（Exchange Surrender Certificate）。这是复汇率制的一种特殊形式。（3）官方汇率与市场汇率相结合。,五.外汇管制的目的,1.改善国际收支，增加其外汇储备 2.稳定汇率，保持国内物价稳定3.保护民族工业的发展外汇管制的弊端：（1）妨碍国际经济交易的正常进行。（2）无助于国际收支问题的根本解决。（3）造成外汇黑市猖獗。（4）容易导致行政费用加大，且助长官僚、腐败之风，对社会风气造成不良影响。,外汇管制的经济效应分析,A,第四节 我国的人民币汇率制度,1现行人民币汇率制度的基本情况,人民币汇率采用直接标价法。现行人民币汇率实行以市场供求为基础的、有管理的浮动汇率制。中国人民银行按照前一营业日外汇市场形成的加权平均汇率，公布人民 币对美元、港元、日元三种货币的基准汇率，市场外汇买卖美元可在 基准汇率上下3的幅度内浮动，港元、日元在基准汇率上下1%的幅度 内浮动。外汇指定银行按规定自行确定挂牌汇率，对客户买卖外汇。外汇指定银行除公布人民币汇价外，还公布人民币对外币现钞价。,2.人民币汇率的演变,第一阶段：国民经济恢复时期（1949年初1952年底）。这一阶段的人民 币汇率变化频繁，经历了一个先降后升的过程。第二阶段：从我国开始社会主义建设时期到布雷顿森林体系崩溃（1953年 初1973年初）。这一阶段人民币汇率基本保持稳定。第三阶段：从布雷顿森林体系崩溃到我国制定贸易内部结算价之前（1973年 初1980年底）。这一阶段，人民币汇率不断上调。,第四阶段：我国官方牌价与贸易内部结算价并存的时期（1981年1月1日 1984年12月31日）。这一时期，人民币实际上是双重汇率。第五阶段：从取消贸易内部结算价到1994年外汇体制改革前（1985年1月1 日1993年12月31日）。这一时期，人民币汇率是不断下调 的。第六阶段：人民币实行浮动汇率制（1994年）。这一阶段，人民币开 始实行以市场供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率制。,基本任务：禁止外币流通买卖，防止逃汇套汇，限制人民币、外币、金银贵金属出入国境，外汇收支集中统一管理，对进口贸易实行许可证制度，全国外汇资金由中央财政经济委员会统一掌握分配。,第一阶段 从建国初期导1956年，完成对私营工商业的社会 主义改造,2.从1956年1978年，外汇管制由分散到集中的阶段,外贸已由国营外贸公司集中经营。建立各级国营企业单位和私人外汇收支计划管理制度。,3.1979年1993年,1979年，成立外汇管理局1981年，制订中华人民共和国外汇管制暂行条例,1994年1月1日，我国取消人民币官方汇率，人民币汇率的制定是以市场供求为基础，政府再必要时予以干预和调控。,1996年1月，通过中华人民共和国外汇管制条例,1996年1月，中国人民银行发布了结汇、售汇及付汇管理制度,我国现行的外汇管理体制,经常项目下可兑换,资本项目下外汇严格管理,经常项目下可兑换,2.取消经常项目外汇支付限制,3.实行进出口收付汇核销制度,4.通过进出口报关单联网核查系统进行贸易真实行审核,境外法人或自然人作为投资汇入的外汇,境外借款、发行债券、股票取得的外汇,劳务承包公司境外工程合同期内调入境内的工程往来款项,经批准具有特定用途的捐赠收汇,外国驻华使馆、国际组织及其他境外法人驻华机构的外汇收 入,个人所有的外汇,是指货物出口后，由外汇局对相应的出口收汇进行核销。,是指进口货款支付后，由外汇局对相应的到货进行核销。,资本项目下外汇严格管理,一.基本原则(略),二.三个共同原则,境内机构的资本项目下外汇收入均应在银行开立外汇专用帐户，经批准后才能卖给银行,资本项目下的购汇和对外支付，均需核准后，才能办理售汇,我国的外债管理机制,我国对外债实行统一领导、分层负责的管理原则。,我国实行的外债计划管理注重总量控制，外债计划的编制首先由各地方和部门分别提出国内建设资金的不足之数，然后在国家确定的外债总量范围内，按比例下达各地方，由各地方各部门分头筹借。,国家对外债的总量实行中期目标管理，年度指标有一定的增减弹性，但一定时期的总量指标不能突破！,我国国际收支资本项目的三大块,外商来华直接投资,对境外直接投资,对外商直接投资的管理,1.外商投资企业外方投资资本金可以开立外汇帐户保留外汇，批准后可结汇,2.外商投资企业可以直接向境内外银行借款，自借自还，事先 不需报批，事后登记,3.外商投资企业中外国投资者依法停业后分得的外汇资金，批 准后可以从其外汇帐户中汇出或者到银行兑付,4.对其实行外汇登记和年检制度,5.允许外商投资企业用人民币利润进行再投资，享受外汇投资 待遇,对境外投资的管理,1.境内投资者的资格审查,2.对境外投资的外汇风险审查,3.对境外投资外汇资金来源的审查,经常项目可兑换的标准与内容,1996年12月,我国开始成为国际货币基金组织的第8条会员国,人民币在经常项目下可兑换!,1.对经常项目下支付转移不加限制,2.不实行复汇率,3.兑换其他会员国积累的本币,兑换其他会员国积累的本币,第8条第4节规定:国际货币基金组织的会员国应另一会员国的请求，对其因经常项目而积累的本币，无条件地兑换成外币。,第30条第D节规定:国际货币基金组织的会员国应另一会员国的请求，对其因经常项目而积累的本币，无条件地兑换成外币。,导源于其他原因或其他目的而出现的间接外汇支付限制，不属于对经 常项目下支付的限制,政府规定以某种特定形式和渠道支付或转移外汇不属于对经常项目下 支付的限制,为实现检测目的而规定的验证和登录手续，不属于对经常项目下支付 的限制或阻碍,非政府行为所导致的支付阻碍或拖延不属于对经常项目下支付的限制,其他,三 货币可兑换问题,货币可兑换的基本概念 如果一种货币的任何持有者能够自由的按照市场汇率（无论是固定的或可变的）将该货币兑换为世界主要国际货币，则该货币被认为是“完全可兑换的（fully convertible）”。1.按国际收支的项目划分，货币可兑换可以分为经常项目可兑换和资本项目 可兑换。经常项目可兑换是指对经常项目外汇支付和转移的汇兑不加以限制的兑换。资本项目可兑换是指对资本流入和流出的兑换均无限制。,2按货币交易的对象划分，货币可兑换可分为内部可兑换和外部可兑换。货币外部可兑换是指当某一货币持有者可以根据本国立法规定和管理当局的规定完全自由的按照市场汇率将其持有的货币兑换成其他资产，那么其持有的货币完全可兑换。货币内部可兑换是指居民在同一税收和补贴条件下可以获得、交易和保留以外汇标价的某些国内资产的合法权利。,3根据进行货币兑换的主体分，货币可兑换可分为企业用汇的可兑换和个人 用汇的可兑换。一般而言，企业用汇的可兑换比个人用汇可兑换更容易 实现。,1997年末对资本项目交易管制的国家数目,实行美元化的成本,第一.美元化经济体将失去货币政策的自主性和退出选择。汇率政策工具不复存在，当该经济体遇到“不对称冲击”时无法采取积极的有 针对性的措施加以应对（注：这里“不对称冲击”指经济变化（或外部冲击）对美元区各不同成员国的影响不是同方向的。）；因无法进行实际汇率的调 整而得不到汇率贬值的好处；若要重新用本币作为法偿货币将是一个相当漫 长和复杂的过程；,第二.美元化经济体将失去中央财政发行货币的收入，包括直接的存量损失、流通损失和潜在的铸币税损失。美元化后货币当局不得不向公众和银行购买其存储的本币，最终将铸币税返还给了公众和银行；美元化意味着货币当局将放弃每年为满足货币需求增长而印发新币所得的铸币税收入和现有储备资产的利息收入等等。,第三.美元化经济体的真正的中央银行将不复存在，将丧失对银行体系的监 管和最后贷款人职能，不利于本国银行体系的稳定。,实行美元化的收益主要包括：,第一，美元化将降低外汇交易成本与风险，有利于发展对外贸易和吸引外国投资，从而推动各国经济与世界经济的融合，增强竞争力，促进国内经济效率的提高；第二，美元化能够有效降低通胀与通胀预期，在那些饱受通货膨胀之苦的国家促进金融中介迅速恢复功能；第三，美元化能够增强货币发行纪律的约束，哪家央行发行的货币稳健，人们就会选择哪种货币，这为经济的长期稳定发展创造了良好的政策条件；第四，美元化有利于国内金融市场的稳定，有利于金融深化，也促进国内市场与国际市场的一体化发展，还有防止资本外流的作用，大大降低了货币危机的可能性。,最优货币区理论(OCA),该理论是由罗伯特蒙德尔于1961年最早提出。继蒙德尔之后，经济学家们纷纷撰文分析最优货币区的判断标准，也即一个地区要达到最优货币区所必需的条件。蒙德尔的要素流动性标准认为，在价格工资呈刚性的前提下，是否组成最优货币区主要取决于该区域要素流动程度；麦金农的经济开放标准则将经济开放度（即一国生产或消费中贸易物品对非贸易物品的比率)作为衡量最优货币区域的标准，同时，他还指出，相对于大的开放经济区域而言，固定汇率制更适合于小国、开放经济体，即将经济体规模大小、开放程度作为实行固定汇率的标准；凯南主张以产品多样化的程度作为实行固定汇率制的标准，也即符合最优货币区域的条件；英格拉姆侧重于资本帐户研究，他指出金融一体化是一个货币区域达到最优规模的标准；哈伯勒和弗莱明强调只有通货膨胀率非常相近的国家才可能彼此保持固定汇率，这是建立最优货币区域的一个必要条件。在单一标准的基础之上，经济学家们开始运用复合判定标准来衡量现实世界中是否存在最优货币区域，比如，维塞尔指出判定标准应包括以下方面：(1)区域内部具有紧密的贸易关系；(2)区域内部具有较高的劳动力流动性和较灵活的工资及价格机制；(3)区域内部所有成员国的产业结构多样化。另外，汉森和尼尔森、雷曼等也都提出了建立最优货币区域的复合条件。目前，许多经济学家都开始关注这一理论，并从不同角度予以补充和完善，使之成为一套日臻完善的理论体系。,