汇率与国际金融体系第十一章.ppt

第十一章 汇率与国际金融体系,国际收支与国际收支平衡表汇率和外汇市场购买力平价与汇率汇率变动影响因素国际货币制度国际货币体系,国际收支基本概念,国际收支（Balance of Payments）是在一定时期内一国居民与非居民之间所发生的全部经济交易的货币价值。居民指在一个国家（或地区）居住期限达一年以上的经济体，否则，该经济体就被称为该国或该地区的非居民。居民与非居民是经济概念，与法律概念“公民”不同。居民与非居民都包括个人、企业、政府、非盈利性团体四类。,国际收支是以交易为基础的。IMF国际收支概念中的经济交易分为五种类型：（1）金融资产和商品服务之间的交换。（2）商品与商品及商品与服务之间的交换。（3）金融资产之间的交换。（4）无偿的、单向的商品服务转移。（5）无偿的、单向的金融资产转移。,国际收支平衡表,国际收支平衡表是一国根据国际经济交易的内容和范围设置项目和帐户，按照复式簿记原理，系统地记录该国在一定时期内各种对外往来所引起的全部国际经济交易的统计报表。,国际收支帐户基本关系,国际收支帐户中心思想很简单：如同个人需要为买单付帐一样，一国必须为它在国外买单付帐。一个人支出大于收入时，必须通过出卖资产或借钱来填补亏空，一国经常帐户出现赤字，同样需要通过不同方式弥补：一是向外国人出售资产或借债，二是减少外汇储备。这一关系表述为：经常帐户顺差+净资本流入-外汇储备增加=0或：经常帐户顺差+净资本流入=外汇储备增加,两个经验法则 一、凡是引起本国从国外获得外汇收入的交易记入贷方；凡是引起本国对国外有外汇支出的交易记入借方。二、凡是引起本国外汇供给的交易记入贷方，凡是引起本国外汇需求的交易记入借方。,对每一笔国际经济交易都要以相等数额记录两次，一次记在贷方（），一次记在借方（）。贷方(Credit/Plus Items)借方(Debt/Minus Items)出口商品 进口商品 本国居民为非居民提供服务或 非居民为本国居民提供服务 或从外国取得收入 从本国取得收入 本国居民收到国外单向转移 本国居民对非居民单向转移 外国居民获得本国资产或 本国居民获得外国资产或 对本国投资 对外国投资 非居民偿还本国居民债务 本国居民偿还非居民债务 官方储备减少 官方储备增加,国际收支平衡表的基本内容经常项目（Current Account）反映一个国家（或地区）之间“实际”资源的转移，表现了一个国家或地区自我创汇的能力，是一个国家或地区对外经济交往的基础，影响和制约着其他帐户的变化。主要包括：（1）商品（Goods）贸易（2）服务（Services）贸易（3）收益（Income）（4）经常转移（Current Transfers）,资本与金融项目(Capital and Financial Account)资本与金融项目记录因为资产买卖活动发生的外汇收支。主要包括：直接投资（Direct Investment）证券投资（Portfolio Investment）其他投资（Other Investment）储备资产（Reserve Assets）,误差与遗漏项目(Errors and Omissions Account)（1）由于各种国际经济交易的统计资料来源不一，有的数据甚至还来自于估算，加上一些人为的因素（如有些数据须保密，不宜公开），平衡表实际上就几乎不可避免的会出现净的借方余额或贷方余额。（2）基于会计上的需要，一般就人为设置一个项目，以抵消上述统计偏差，即误差与遗漏项目。（3）如果借方总额大于贷方总额，错误和遗漏这一项则放在贷方；反之，如果贷方总额大于借方总额，错误和遗漏这一项则放在借方。,各项目的考察内容考察创汇能力：经常项目考察投资环境：资本与金融项目考察国际支付能力：官方储备考察国际收支平衡表质量：错误与遗漏项目,国际收支平衡表中记录经济交易以什么日期为准？在国际经济交易中，签订买卖合同、货物装运、交货和付款等一般都是在不同日期进行的。IMF明确规定，国际收支平衡表的记录日期以所有权变更日期为准。实际上就是以债权债务发生的时间为准。例如，在以延期付款方式进口货物后，由于欠了它国的款项，应借记进口并贷记短期资本。再如，某种劳务虽已提供，但在编表时期内尚未获得收入，则也应按劳务提供日期记录，把尚未获得的收入作为债权记录。又如，在编表时期内，由以前对外债务引起的到期应予支付但实际上并未支付的利息，应该在其到期日将未付的利息作为新增的负债记录。,国际收支平衡表的作用对编表国的作用：（1）反映情况，找出原因，以利于采取正确的调节措施。（2）掌握资料，特别是官方储备的变动状况,以利于有效地 保持均衡的汇率水平。（3）了解国际经济地位，以利于制订对外经济政策。对其他国家和国际金融组织的作用:（1）预测该国国际收支的大致趋势。（2）预测该国货币汇率的变动趋势。（3）预测国际贸易发展趋势，掌握世界经济发展动向。,汇率及其表示方法,汇率（exchange rate）又称汇价（exchange price），是一国货币折合成另一国货币的比率或比价。可以把汇率理解为外汇这一特殊资产的价格。两种标价方式：一种是以一定数额外币为标准，折为相应数额本币表示汇率，称为“应付市价标价法”或“直接标价法”。例如，2000年人民币对美元汇率为8.27元（人民币）/1（美元），对日元汇率为7.6元（人民币）/100（日元）。一种标价法是用一定数额本币作为标准，折为相应数额外币表示汇率，称为“应收市价标价法”或“间接标价法”。只有美元和英镑采用这种“以我为中心”的标价法。,汇率升值与贬值,“升值”和“贬值”是描述汇率变动的两个基本概念。升值表示用比较少量本币就能换得一定数量外币，或者一定数量外币只能换得较少数额本币。升值使本国货币兑换价值提高，又称本国货币变强了。贬值表示需要用较多数额本币才能换得一定数量外币，或者一定数量外币能换得较多数额本币。贬值使本国货币兑换价值下降，因而本国货币变弱了。依据升值和贬值发生机制不同，又分为法定升值贬值与市场升值贬值两类情况。法定升值（revaluation）指政府当局规定和宣布提高本国货币对外币兑换价值;法定贬值（devaluation）指政府当局规定和宣布降低本国货币对外币兑换价值。市场升值（appreciation）指由于外汇市场供求关系变动造成的某国货币对外币兑换价值上升；市场贬值（depreciation）指由于外汇市场供求关系变动造成的某国货币对外币兑换价值下降。,汇率决定的供求分析,如同商品价格取决于供求并且影响供求一样，汇率取决于外汇供求并影响外汇供求，因而可以从供求关系角度对汇率形成机制进行分析。以美元作为外汇代表，分析人民币对美元汇率。由于对外汇需求意味着人民币供给，外汇供给意味着对人民币需求，因而讨论汇率供求决定关系，只要考虑对人民币或美元的供求关系，无需同时讨论对本币和外币各自供求关系。,人民币需求影响因素,所有产生收受外汇的国际交易都导致对人民币需求。主要由三方面因素决定。第一是中国对外出口。第二是资本流入。第三是国际交易媒介因素和外国储备资产也形成对人民币需求。与商品需求相类似，对人民币需求线向右下方倾斜，说明用美元表示的人民币价值越高，对人民需求越小，反之也然。当人民币汇率贬值即比较便宜时，中国出口国外商品的外币价格降低，对中国出口商品需求增加，对人民币需求相应增加。相反，当人民币升值时，中国出口商品外币价格上升和需求下降，对人民币需求相应下降。从资本流入方面对人民币需求也是如此。当人民币变得比较便宜时，用人民币标价的中国各类资产比较便宜，因而对中国资产需求即资本流入增加，从而提升对人民币的需求。反之亦然。,人民币供给影响因素,第一，中国公民、企业和其它机构购买国外商品和劳务时，要把人民币变成外汇，产生了人民币的供给。第二，中国人想购买外国资产如NASDAQ上外国企业股票时，也要获得外汇，从而产生人民币供给。也就是说，国外投资导致人民币供给。第三，如果一部分人民币作为外国交换媒介或官方储备，当外国人由于某些考虑（如认为人民币将贬值）减少人民币使用和储备量时，也会造成人民币供给。人民币供给线向右上方倾斜，说明用美元表示的人民币价值越高，对人民币供给越大，反之也然。例如，当人民币汇率贬值即比较便宜时，进口商品的人民币价格上升，对中国出口商品需求下降，人民币供给相应下降。相反，当人民币升值时进口商品人民币价格下降，对进口商品需求上升，人民币供给相应上升。从资本流入看，当人民币贬值变得便宜时，用人民币表示的外国资产价格上升，因而对外国投资需求下降和资本流出下降，结果人民币供给下降。反之亦然。,汇率决定机制,e0代表均衡汇率。如果汇率较低为e1即人民币低估，对人民币需求量超过供给量，某些不能在低估人民币汇率下获得足够人民币的供给者会出较高汇价获得人民币，汇价上升使人民币供给增加。汇价上升同时使出口和资本流入减少，从而使人民币需求下降。调节过程表现为e0以下人民币供求线向上移动并相互逼近。如果人民币汇率过高为e2，则发生相反方向调节过程。,人民币数量,购买力平价概念,供求分析从进入国际交换的商品、劳务、资产的交易角度分析汇率决定，购买力平价理论（purchase power parity:PPP）从两种货币一般购买力比较角度分析汇率决定问题。基本思想是：人们需要外国货币，归根到底是因为外国货币在其发行国国内具有购买力；外国人需要本国货币，也因为它在本国具有购买力。本国与外国货币之间兑换关系取决于两国货币购买力。又由于货币购买力大小受到物价水平影响，所以货币兑换率取决于两国价格水平比较。,人均GNP计算中的差异,中国收入水平之谜,用汇率计算的中国人均GDP，直至90年代中期以前，一直在300-370美元之间徘徊，不到发达国家的1/50。把1994年和1978年这两个年份做比较，用人民币汇率折算的中国美元GDP甚至下降了！世界银行：1999年中国实际汇率GNP为780美元，排行第140位；购买力平价GNP为3291美元，排行第128位。购买力平价GNP比汇率GNP高3.2倍。实际汇率主要受可贸易产品相互比价决定，很多非贸易品相互比价则不能从实际汇率中反应出来。中国这样发展中国家非贸易品价格水平通常比较低。,中国收入水平之谜,How rich is China？争论，主要由国际组织和西方世界发起的。它对我国具有实际利益影响。例如，如果我国90年代初人均GDP已经有2000-3000美元，那么当时复关谈判难以全面享受发展中国家身份待遇；优惠贷款援助享受资格和权利受到不利影响；联合国会费要增加。这场争论也有始料未及的积极影响。它客观上宣传了中国市场规模及其巨大的发展潜力，促使国际资本市场看好中国，有助于形成国际融资市场上的“中国概念”。1992年以后大型跨国公司纷纷到中国投资，使中国吸引外资多年连续居于发展中国家之首，上述争论可能也发生了某种微妙的心理作用。,90年代中后期人民币不贬反升,1994-1996年间，美国平均年通货膨胀率约为3%，中国同期年通货膨胀率为14.3%，平均每年高出美国11个百分点。然而，实际上这三年人民币汇率反而从8.62(元/1美元)上升到8.31(元/1美元)。这一观察能否说明相对购买力平价理论对于解释人民币变动完全失败？,人民币为何不贬反升,首先，在1994年人民币汇率并轨时，人民币价值有所低估，因而人民币此后几年变动实际是向它真实价值的调整。其次，不满足结构相等暗含条件。发展中国家在经济高速增长时期，非贸易品如住房、服务等涨价幅度显著高于贸易品。给定这一结构差异条件，人民币市场汇率不会按照中美两国通货膨胀率之差的百分比贬值，而是可能在通货膨胀略高于美国情况下，保持人民币名义汇率不变。再次，由于经济起飞国家可以广泛采用发达国家成熟技术，可贸易品生产率提高速度一般高于发达国家。由于可贸易品生产率提高，1994-1996年间人民币在可贸易品上实际购买力下降幅度远远小于中国国内通货膨胀水平，因而人民币没有发生等于物价水平差别的贬值。最后，由于国外资本看好中国市场，对华投资出现高峰，资本帐户出现较大盈余，外汇储备大幅度上升,抵消了通货膨胀较高对人民币的贬值压力。,国际货币体系基本汇率制度,固定汇率制：是指货币比价基本固定的汇率制度。包括：1、金本位制下的固定汇率制：汇率决定于铸币平价，汇率波动幅度一般不会超过黄金输送点。2、布雷顿森林体系下的固定汇率制：汇率决定于各国政府规定的金平价。浮动汇率制：是指在纸币流通制度下，允许汇率主要由外汇市场供求关系调节的汇率制度。包括：（1）自由浮动：又称清洁浮动，指政府完全放弃汇率干预、听任它由外汇市场自发调节的汇率制度。（2）管理浮动：指货币当局在一定程度上调 节国际收支和干预市场汇率的制度。,固定汇率制与浮动汇率制的比较,浮动汇率制的优点 1、具有自发调节国际收支的功能 2、有助于遏制大规模的外汇投机风潮 3、使各国政府摆脱了固定汇率制对经济政策自主权的约束 4、有更强的适应世界经济环境的生命力 5、有助于提高资源配置效率浮动汇率制的缺陷 1、汇率波动给国际贸易和国际金融活动带来外汇风险，从而会在一定程 度上阻碍它们的发展 2、它会助长金融泡沫，即金融资产价格高于其实际价值 3、在浮动汇率制下，实际钉住汇率制的货币特别容易受到国际投机资本 的冲击,汇率制度的选择,影响汇率制度的主要因素：经济规模和经济实力 1、经济规模较大和经济实力较强的国家：往往选择较大的浮动汇率制 2、经济规模小和经济实力较弱的发展中国家：倾向于选择钉住汇率制贸易依存度 贸易依存度指外贸额与国民生产总值的比率 贸易依存度较高的国家容易采用弹性较小的汇率制度对外贸易的地理方向 1、若一国进出口贸易集中于与某一个贸易伙伴之间：钉住该国货币有 助于贸易发展 2、若进出口贸易集中于某几个国家：钉住某几个货币篮有助于贸易发展金融市场的发育程度,汇率与利率关系,对外开放的市场经济国家，如果利率水平有差别，其他条件不变，货币资本就会从利率水平偏低的国家流向利率水平偏高的国家；大量货币资本的流出流入，必将引起汇率的波动。,汇率的作用(一),汇率与进出口 1.本币汇率下降，即对外贬低，能促进出口、抑制进口；若本币汇率上升，即对外升值，则有利进口，不利出口。2.这必须有一个伴随的条件，即进出口需求有价格弹性进出口品的需求会由于进出口品价格的变动而变动。3.汇率下降，出口商品量能否增加，还要受商品供给扩大的可能程度，即出口供给弹性所制约。4.一国出口商是否可以从汇率贬值中得到额外利润，还以一国货币对内购买力不变为前提条件；国内物价上涨，就会对消额外利润。5.当竞争对手通过贬低各自本币汇率等措施加以反击时，竞争的优势即不复存在。6.汇率作用于进出口，是规律；但如果不具备必要的条件，作用并不会实现。,汇率的作用(二),汇率与物价 1.本币对外贬值，进口商品的国内价格上涨；本币对外升值，进口商品的国内价格降低。2.本币对外贬值，刺激出口，出口品有可能涨价；本币对外升值，有可能获得较廉价进口品。3.汇率变动如导致物价总水平的波动，其后果就不仅限于进出口，而是将影响整个经济进程。汇率与资本流出入1、汇率变动对国际之间长期投资的影响不太直接。长期资本的流动主要以利润和风险为转移。如果吸收投资国的货币对外比值下降并从而使利润汇回投资国的金额相应减少，或者其他不利的汇率变化，一国对外资的吸引力会由于汇率而减弱；相反的汇率变化也可能加强对外资的吸引力。2.对于短期资本流动，汇率的影响是直接的。当存在本币对外贬值的趋势下，以本币计值的各种金融资产会被转兑成外汇，资本外流；反之，当存在本币对外升值的趋势下，会引发资本的内流。,汇率的作用(三),汇率与产出和就业1.汇率变动能够影响进出口、物价和资本流出入，就能对一国的产出和就业产生影响。2.当汇率有利于出口增加和进口减少时，就会带动总的生产规模扩大和就业水平的提高，甚至会引起一国生产结构的改变；相应地，不利的汇率会给生产和就业带来困难。3.汇率与生产、就业的关系是间接的，不能简单推断。,国际货币制度,国际货币制度又称国际货币体系，是调节各国货币关系的一整套国际性的规则、安排、惯例和组织形式。主要内容：（1）国际储备资产的确定；（2）汇率制度的确定；（3）国际收支调节方式的确定；,国际金本位制,含义：就是各国普遍采用金本位制为基础的国际货币体系。特点：（1）黄金是国际货币体系的基础，作为最终清偿手段，充当 国际货币。（2）汇率体系呈现为严格的固定汇率制。（3）是一个松散、无组织的体系。,汇率决定及国际收支调节,国际金本位制度下的汇率决定:金平价-两国货币的含金量之比 汇率的波动:受供求关系的影响,波幅界限为黄金输送点国际收支自动调节平衡的规则:货币自由兑换黄金,其含金量保持稳定 黄金自由输出入,对黄金和外汇的买卖不加限制 货币发行必须有一定的黄金储备国际收支自动调节平衡的机制:国际收支逆差 黄金输出 货币供应减少 物价与成本下跌 出口竞争力增强 出口增大，进口减少 国际收支转为顺差 黄金输入,国际金本位制度的评价,优点：国际金本位时一国货币的真实价值保持稳定和可预测，而稳定的价格水平和货币比价，以及较为平稳的世界经济环境，极大地促进了世界各国的经济增长和贸易发展。缺陷：（1）黄金供应和储备的有限性限制了货币供应，难以适应经济增长和科学技术革命的需要；（2）金本位制实行的条件会因国内国际的政治经济困难和不平衡而被放弃。,布雷顿森林体系,形成标志：1944年7月，44个国家的300多位代表出席在美国新罕布什尔州布雷顿森林城召开的国际金融会议，这次会议确立了新的国际货币体系-布雷顿森林体系。建立时所面临的历史条件：二战使主要西方国家之间的力量对比发生了巨大变化，美国取代了英国而成为世界经济体系中占据中心地位，在设计新的国际货币体系时，美国的“怀特计划”对布雷顿森林体系的形成发挥了主导作用，形成美国居于统治地位的新的国际货币体系。,布雷顿森林体系的核心内容,建立了国际货币基金组织由它全力维护布雷顿森林体系.实行以黄金美元为基础的、可调整的固定汇率制，美元充当国际货币。多渠道调节国际收支不平衡布雷顿森林体系的根本特点：美元成为一种关键货币，既是美国本国的货币，同时又因为它是储备货币和国际清偿力的主要来源,而成为世界各国的货币。,布雷顿森林体系瓦解的症结,布雷顿森林体系的彻底崩溃：1973年2月外汇市场再度爆发美元危机布雷顿森林体系的根本缺陷特里芬两难：为满足世界经济的增长，美元供应增加；美元供应不断增加，而黄金储备是有限的，黄金与美元的兑 换日益难以维持；,布雷顿森林体系的作用,促进了二战后国际贸易的迅速发展和生产国际化固定汇率制消除了汇率波动的风险。缓解了各国国际收支困难IMF所发挥的作用。树立了开展广泛国际货币合作的典范IMF成员国及其他国际集团的作用。,牙买加体系内容,浮动汇率合法化：汇率安排多样化黄金非货币化；黄金取消条款提高特别提款权的国际储备地位；扩大对发展中国家的资金融通；增加会员国的基金份额；,牙买加体系特点,多元化国际储备体系：美元仍是主导货币、最主要的国际支付手段、最主要的国际价值贮藏手段；欧元将是美元强有力的竞争对手；SDR的作用不断增强；以管理浮动汇率为主的混合汇率制度：多种形式汇率制度安排，有管理浮动汇率制度为主流国际收支调节机制多样化；在牙买加体系下，主要是通过汇率机制、利率机制、IMF的干预和贷款以及动用国际储备资产等方式来综合调节国际收支不平衡。,牙买加体系的评价,作用：多元化的国际储备体系在一定程度上解决了国际清偿力和对储备货币信心的矛盾。以浮动汇率制度为主的多种汇率制度安排能够对世界经济形势的 变化做出灵敏反应，使汇率对经济调节的杠杆作用得到更好发挥。多种国际收支调节机制选择更能适应世界经济发展不平衡的现状。缺陷：缺乏统一、稳定的货币标准，国际储备货币间的投机不可避免，这种投机会加剧外汇市场动荡；汇率的经常波动不仅影响对外贸易和资本流动，而且对发展中国家更为不利；国际收支调节机制仍不健全，国际收支失衡局面日趋严重；,国际金融体系内涵,国际金融体系的含义:指国际货币体系,即国际间的货币安排，以及相应的国际规则或惯例组成的有机整体。,货币兑换关系国际规则（惯例）,国际金融体系,国际金融体系的构成,国际汇率制度,国际收支和储备,国别经济政策,核心层,紧密层,松散层,核心层：代表整个体系紧密层：对核心层有直接影响松散层：间接作用于核心层,国际金融体系的核心是国际汇率制度：因为主权国家在对外经济活动中首要的问题是汇率安排问题，汇率的高低不仅体现本国与外国货币购买力的强弱，而且涉及到资源分配的多寡。国际金融体系的紧密层是国际收支和储备：因为国际收支不平衡以及官方储备的变动将直接导致汇率波动，进而影响整个国际金融体系的稳定。国际金融体系的松散层是国别经济政策：因为在国际经济合作日益密切的当代，一国尤其是在是世界经济和贸易中举足轻重的大国的国内经济政策，经常溢出国界波及他国。,