案例2-国际结算与衍生金融工具.ppt

造市者-案例,索罗斯1992年，看准欧洲货币汇率机制的重组将导致利率下降，进而使股市高涨，同时，英镑价值又被高估。于是，他在卖空英镑的同时，又购进了相当于5亿美元的英国股票，果然，英镑应声下泻10%，而伦敦股市却上升了7%。索罗斯满载而归，而英镑却大伤元气。1997上半年，首先对泰铢，然后转向菲律宾，印尼，马来西亚，所到之处汇市，股市一路狂泻。各国中央银行被迫就犯。20亿美元唾手而得。,Main Features of FEM,五 国际外汇市场的特征：1.时空已连为一体。(Integrated market)由于电脑终端网上连接。2.汇率差异缩小3.经济发展不平衡仍然是汇率波动得基本要素。,欧洲市场:9AM-2PM,纽约市场-3PM,旧金山市场:12AM,东京市场：,香港，新加坡市场:,4.方便客户的金融创新的涌现。(Financial Invention)。5.外汇交易仍然以美元为中心。(US dollar,key currency)6.中央银行和国际联合干预加强。(Joint intervention),Foreign Exchange Transaction,第二节 外汇交易概述外汇交易的报价方式采取省略方式，只报小数点末两位数USD/DEM 1.5915/25 报价15/25USD/SwFr 1.4040/50 报价40/50 买入/卖出买卖差价：(Basic Point)1基点价值为0.01%主要货币差价小；小币种则差价大。银行间即期交易限额：100万500万美元。,Rules and Orders,外汇买卖的主要交易规则：美元为中心的报价法。直接标价法（除去英镑，美元，欧洲货币单位，澳元，新元）只报汇率的最后几位数。远期与即期的差价。银行同业间参考汇率以100万美元为交易单位。银行有义务报出买入和卖出价。并且履行其报价。(100500万美元之间）行话的规范化。例如：One Dollar=100万美元“一言为定”电话就是 合同。然后邮件书面确认。,Telephone Procedure,（客户）自报姓名，单位名称。（客户）询价：交易币种；即期或远期的买入和卖出价；交割金额，交割日。（银行）报价：根据客户的询问立刻回答。（双方）成交：客户表示买卖金额，银行表示承若。（银行）确认：“OK,Done.”交易告结束。然后证实买卖货币，金额，交割日，结算办法。（双方）交割：交易当事人将卖出货币解入对方指定银行的存款帐户中。,Date of Delivery,外汇买卖的交割日期交割表示为交易双方分别按照对方的要求将卖出的货币解入对方指定的银行。交割日=结算日=起息日(value date)国际惯例：交割日应是外汇交易所涉及的两个结算国的银行均营业的日子。但在美国若是银行的节假日，而在另一国不是，这一天仍算作营业日。远期外汇交易的交割日的推算：通常按照即期交割日（起息日）后整月或整月的倍数，而不管各月的实际天数差异。,Types of Transactions,第三节 外汇交易的类型（重点及难点）即期外汇交易：Spot Exchange Transaction外汇买卖成交后在两个营业日内办理有关货币收付交割的外汇业务。国际贸 易结 算，基本上是非现金结算。使用以支付金钱为目的并且可以流通转让的债权凭证票据为主要的结算工具.,国际结算内容与结算工具,汇出汇款。（汇付预收款对买方不利）汇入汇款。（汇付迟收款对卖方不利）出口结汇。（信用证结算针对出口方）进口付汇。（信用证结算针对进口方）,1.本票（PROMISSORY NOTES)是一个人向另一个人签发的，保证即期或定期或在可以确定的将来的时间，对某人或其指定人或持票人支付一定金额的无条件书面承诺。种类1.一般本票(PROMISSORY NOTE)：出票人为企业或个人，票据可以是即期本票，也可是远期本票。2.银行本票(CASHERS ORDER)：出票人和收款人都是银行，只能是即期本票银行本票是银行签发的，承诺自己在见票时无条件支付确定金额给付款人或者持票人的票据。本票的出票人，为在经中国人民银行当地分支机构批准办理本票业务的银行机构。本票的出票人就是本票的付款人。2.汇票（Bill of Exchange，Draft）是出票人签发的，委托付款人在见票时或者在指定日期无条件支付确定的金额给收款人或者持票人的票据。汇票是一种无条件支付的委托，有三个当事人：出票人、付款人和收款人。,国际结算工具汇票种类,按出票人不同，可分成银行汇票和商业汇票。银行汇票（Banks Draft），出票人、付款人都是银行。商业汇票（Cornercial Draft），出票人是企业或个人，付款人可以是企业、个人或银行。按是否附有包括运输单据在内的商业单据，可分为光票和跟单汇票。跟单汇票多是商业汇票。按付款日期不同，汇票可分为即期汇票和远期汇票。汇票上付款日期有四种记载方式：见票即付（at sight）；见票后若干天付款（at days after sight）；出票后若干天付款（at days after date）；定日付款（at a fixed day）。见票即付的汇票为即期汇票。其他三种记载方式为远期汇票。按承兑人的不同，汇票只可分成商业承兑汇票和银行承兑汇票。远期的商业汇票，经企业或个人承兑后，称为商业承兑汇票。远期的商业汇票，经银行承兑后，称为银行承兑汇票。银行承兑后成为该汇票的主债务人，所以银行承兑汇票是一种银行信用。,国际结算工具,支票支票是指以银行为付款人的即期汇票（A cheque is a bill of exchange drawn bank payable on damand）。具体来说，支票是银行存款户对银行签发的授权银行对某人或其指定人或执票来人即期支付一定金额的无条件书面支付命令。信用证信用证是有条件的银行担保，是银行（开证行）应买方（申请人）的要求和指示保证立即或将来某一时间内付给卖方（受益人）一笔款项。卖方（受益人）得到这笔钱的条件是向银行（议付行）提交信用证中规定的单据。例如：商业、运输、保险、政府和其他用途的单据。,信用证程序,1 开证申请人（买方）：请求银行开立信用证的人。2 开证行：是进口国的一家银行，应买方的要求而开立信用证。3 通知行：是出口国的一家银行，把开证事宜通知出口人。4 出票人（卖方）：出售货物并向开证行或买方出具汇票。5 受票人（卖方）：汇票到期时承担付款的责任者。6 议付行：向卖方支付或承兑汇票7 偿付行：通常是开证行本身，他向议付行偿付后者预先垫付的货款。在有些场合，它可能是开证行在第三国的偿付代理行。8 受益人：以此人为抬头开立信用证，也就是有权开具汇票并领取货款者。,Forward Exchange Transaction,远期外汇交易（期汇交易）：买卖双方在成交时先就交易的币种，汇率，数额，交割日等达成协议，并以合约确定下来。在规定的交割日再由双方履行合约，结清有关货币金额的收付。,Features of Forward Transaction,参加者范围广：合同内容无通用标准和限制：一般无须缴纳保证金：,Calculation of Forward Transaction,银行与商业客户的报价：单纯远期汇率银行同业间报价：掉期率（远期汇率与即期汇率之间的偏差额）升水和贴水的原因是相交换的两种货币的同期同业折放利率不同。“利息损失汇率抵补”为原则。,Calculation Equation,远期差价公式：即期汇率为本金；两种货币利差为利率；从即期至远期交割日时间内所生的利息。,在正常情况下，利率高的货币期汇汇率贴水；利率低的货币期汇汇率升水；,纽约市场年利率为7.0%,伦敦市场年利率为9.5%,即期汇率：1=$1.9600,Q:美元3个月升水？,Function of Forward Transaction,远期外汇市场的作用：套期保值。对进出口商来说:(1)将合同中规定的在将来某时支付或收到的外汇数额进行买卖，从而避免合同到期时可能出现的外汇汇率风险。(2)通过远期外汇买卖，进出口商在签订合同时，可以计算出本币价值，便于成本核算。外汇投机。（买空卖空）不必持有充足的外汇，只需支付少量保证金即可。,日本出口商,美国进口商,合同支付500万日元。即期汇率：$1=120,三个月后的汇率变动可能：美元贬值：$1=110银行合约：$1=120美元升值：$1=130,支付4.545万美元支付4.166万美元支付3.846万美元,500万日元,外汇市场上卖空投机,签约 2个月后3个月后 4个月后 5个月后,买入1月期$100万1美元=105日元,卖出3月期$100万1美元=110日元,预计美元贬值支付保证金,相同交割日,可以获500万日元利润,外汇市场上买空投机,签约 2个月后3个月后 4个月后 5个月后,卖出1月期$100万1美元=120日元,买入3月期$100万1美元=110日元,预计美元升值支付保证金,相同交割日,可以获1000万日元利润,More about Forward Transaction,远期外汇交易的两种类型：固定外汇交割日(Fixed Forward Transaction)。选择外汇交割日(Optional Forward)远期外汇交易的了结与展开：了结。一旦签约，则具有法律效力。通过各自的银行外币帐户存款支付；或借款支付。新合约和展期。,case study,用人民币远期结售汇（2006/8/30)(T+1)上海某企业采取远期结售汇进口支付1000万美元。去年9月1日与国外客商签订进口一批设备，价值1000万美元，定于今年3月2日收妥付款。如按过去的即期结售汇，则3月2日当天，该公司货到付款，按即期价格向银行买汇，中国银行美元当日即期售汇牌价为789.10，公司需支付人民币：100000007.8910=78910000元。由于该公司在去年9月1日与中行签订了远期结售汇协议，当日该行6个月美元远期售汇牌价为：785.79,公司需支付人民币：100000007.8579=78579000元。节省人民币：78910000-78579000=331000元,Arbitrage Transactions,套汇交易地点套汇(Space Arbitrage)时间套汇(Time Arbitrage)利息套汇(Interest Arbitrage)目的：调头寸，获利润，避风险。案例,Space Arbitrage,直接套汇(Direct Arbitrage)两角套汇(Bilateral/Two-point Arbitrage)两个不同外汇市场，某一时刻某种货币汇率差异，贱买贵卖，赚取汇率差价。伦敦市场：1=$2.00402.0050 用美元买进英镑纽约市场：1=$2.00702.0080 用英镑买进美元,Three-point Arbitrage,三角套汇（间接套汇）：纽约市场：$1=DM 1.91001.9110法兰克福市场：1=DM 3.77903.7800伦敦市场：1=$2.00402.0050 如何判断有汇率差价？$2.00402.0050=DM 3.77903.7800$2.0045=DM 3.7795$1=DM 1.8855 比较 1=$1.9783？比较判断：纽约市场马克便宜；伦敦市场美元便宜。,纽约,法兰克福,伦敦,1.卖出$100000 买进DM191000,2.卖出DM191000 买进50529,3.卖出50529 买进$101260,$1=DM1.9100,1=DM3.7800,1=$2.040,一、期权类衍生金融工具概述,期权市场的发展及现状场内交易与场外交易的发展期权交易现状期权基本概念期权的定义期权的相关概念（期权合约、期权费、执行价格、履约保证金、履约和指派指、未平仓收益、期权的合约尺寸、合约到期日、期权等类与期权系列、期权履约）期权的类型按期权的权利按期权的执行时间划分按金融期权的标的物来划分按有无内涵价值划分,期权交易市场的构成与运作,市场重要参与者造市商场内经纪人指令登记人专家注册期权交易商（经纪人）场外期权交易商交易方式公开叫价方式电子交易方式交易过程清算所,Option Contract,售出方：银行Option seller,购买方：企业Option owner,合约,出口商出口收汇,1月 2月 3月,获得Premium 放弃灵活权,支付Premium获得选择权,经常用于国际招标和投标中,第三章 外汇市场与外汇交易之九-期权交易,Call Option&Put Option,Call Option（看涨期权）期权购买方在合约期满时或在此之前按规定的汇率购进一定数额外汇的权利。casePut Option（看跌期权）期权购买方在合约期满或在此之前按规定的汇率出售一定数额外汇的权利。case,第三章 外汇市场与外汇交易之九-期权交易,Advantages of Option Deal,外汇期权交易比远期交易优越点：具有更大得灵活性：（损失：Premium）可选择不同的汇率：（远期：升水；贴水）避免交易不确定风险：（投标：中标与否）,第三章 外汇市场与外汇交易之九-期权交易,期权价格的构成,期权价格即期权费，是指外汇期权买方支付给卖方的费用。外汇期权价格=内在价值+时间价值,第三章 外汇市场与外汇交易之九-期权交易,*期权定价基础,期权价格的构成内涵价值即履约价值，是期权本身所具有的价值。反映了期权执行价格与标的物市场价格之间的变动关系。任何一种期权只有当其处于实值时才具有内涵价值，两平和虚值内涵价值均为零时间价值即外在价值，期权买方随着时间的推移和相关商品价格的变动有可能使期权增值时所付出的相应的期权金额。可用期权费内涵价值来计算变动规律：随合约剩于有效期的缩短而衰减。,第三章 外汇市场与外汇交易之九-期权交易,内在价值=未来即期即期汇率-协定汇率价内期权（In the Money）、“内在价值0”平价期权（At the Money）“内在价值0”价外期权（Out of the Money）“内在价值0”时间价值则为期权费高于期权内在价值的部分。,第三章 外汇市场与外汇交易之九-期权交易,按内在价值的期权分类,时间价值,第三章 外汇市场与外汇交易之九-期权交易,影响期权价格的主要因素,期权的执行价格与市场即期汇率 到期时间（距到期日之间的天数）预期汇率波动率大小 货币对利率差,第三章 外汇市场与外汇交易之九-期权交易,第三章 外汇市场与外汇交易之九-期权交易,市场比较,外汇期权与境外保证金交易法律保障不同都具有较高的杠杆效应（“放大效应”）。追加投资，否则就会造成保证金的全额损失。外汇期权业务的优点在于客户有较好的灵活选择性，判断正确从中可以获得盈利的机会；即时判断失误也不会被迫追加投资，投资者可以选择继续持有等待未来价值回升或平仓减少损失。,第三章 外汇市场与外汇交易之九-期权交易,外汇期权与个人外汇远期“保证金”交易,投资者损益的结算时间外汇期权投资者如在期权到期前对持有期权进行平仓，所得收益或亏损将即时结算并入兑现。远期外汇买卖的每笔交易都有明确的资金清算交割日合约到期清算方式不同个人外汇期权业务采取“差额清算”模式自动为客户提供到期清算，投资者无需提供交易本金。但个人远期外汇业务的每笔交易都要求投资者提供本金进行全额清算，增大投资者的资金成本。,第三章 外汇市场与外汇交易之九-期权交易,期权场外交易与远期交易的比较,权利与义务不同保值效果不同保证金要求不同收益与损失不同交易合约的内容不同,第三章 外汇市场与外汇交易之九-期权交易,期权交易与期货交易的比较,联系区别权利与义务不同收益曲线不同：如预期资产价格上涨，看涨期权的购买者最大损失仅为期权费，期货合约的购买者损失是无限的投资者签署远期和期货合约的成本为零，但期权合约要支付期权费保证金要求不同：期权卖方交纳保证金保证金制定的方式不同，期货保证金是定额的衍生商品的能力不同，期货衍生商品的能力只有一度空间，期权有二度空间，即时间和执行价格,第三章 外汇市场与外汇交易之九-期权交易,二、外汇期权交易,外汇期权的分类及和约特点分类现汇期权交易外汇期货期权交易期货式期权交易和约特点外汇期权的应用及交易策略套期保值投机,期权类无保护头寸的交易策略,无保护的头寸定义：指期权头寸中的资产收益没有其他资产加以保护假设：K为执行价格；S*为期权标的物在到期时的市值，C*为看涨期权在到期日的价值；P*为看跌期权在到期日的价值；C为看涨期权的期权费；P为看跌期权的期权费。看涨期权在到期日的价值表示如下：,多头看涨期权收益图,如果S*K，该看涨期权是溢价期权，持有看涨期权的收益是无限的；如果S*K.该看涨期权就是跌价的，但损失仅限于最初支付的期权费。对于多头来说，他在到期日的收益就是C*,他支付的期权成本即期权费C，整个过程中他的利润即为C*-C，Max S*-K,0-C如右图,第三章 外汇市场与外汇交易之九-期权交易,Case study of Option-1,A 案情 某企业委托中国银行从国际市场用美元以1美元=198日元的远期汇率购入3月期远期日元，当时的即期汇率为1美元=200日元，3个月后，日元下降到1美元=210日元。,B分析 此时企业会后悔购入远期日元，因为如果不买，1美元反而可多换12日元(210日元198日元)。如果企业当初改做外汇期权交易，企业就有权在3个月后汇率变化对它不利时，不履行交易合同。企业虽缴付保险费，假定每个美元为6日元保险费，那么，企业仍可获得4日元收益(210-200-6=4).结论：期权交易比远期交易更灵活,Case study of Option-2,A 案情 在加拿大有一个美国投资者进行股票投资，预计在3个月后将分红500，000加拿大元，他认为加拿大元贬值可能性很大，为了避免汇率风险，他卖出10笔看涨期权，每笔为50，000加拿大元，执行价格是1加拿大元=0.7850美元，1加拿大元的期权费为0.012美元，该投资者收取的总期权费是0.012500,000=6000美元。,B 分析(欧式)（1）到期日，1加元=0.7250美元，不执行期权。卖出期权者获得的总收益是期权费。（2）到期日，1加元=0.82美元，卖出期权者无条件执行以0.7850的执行价格卖出500,000加拿大元。净损失是8200-(0.7850+0.0120)500,000=11,500美元。,