开放经济下的国际资金流动.ppt
许冀艺,第四章开放经济下的国际资金流动,国际资金流动下的宏观经济平衡国际资金流动的一般原理：资产组合理论国际中长期资金流动与债务危机国际短期资金流动与货币危机,许冀艺,第一节国际资金流动下的宏观经济平衡,概述资金流动下的开放经济平衡：流量观点国际收支的货币分析法,许冀艺,一、概述,对国际收支平衡的分析有两种基本方法：一种是将经常账户和资本与金融账户分开考察，在确定影响经常账户收支的主要因素后，再专门研究哪些因素影响资金的流动，然后再将两者综合起来分析。另一种方法则是将经常账户和资本与金融账户视为一个整体，认为他们受相同的因素影响，其代表是国际收支的货币分析法。,许冀艺,前一种方法又存在两种观点：一种观点认为，利率是影响国际资金流动的最主要的因素，本国一次提高利率可以带来持续的资金流入。被称为流量理论。另一种观点认为，除了利率因素外，风险及资产总量等存量因素也决定着资金的流动，本国一次提高利率只能带来一次性的、有限的资金流入。被称为存量理论。,许冀艺,二、资金流动下的开放经济平衡：流量观点,1、流量理论中的BP曲线 须将反映经常账户收支的CA曲线扩展为包括经常账户和资本与金融账户在内的BP曲线。资本与金融账户收支的决定方程：K=K（i,i*）BP曲线的函数式：BP=CA+K=CA（q,Y)+K(i)=0,许冀艺,受资金流动性不同的影响，BP曲线的形状有三种：(1)资金完全流动时，BP曲线表现为水平线。本国利率=世界利率，意味着一国可以随时以世界利率借入或贷出任何数量的资金。在BP线上方的各点，表明国际收支盈余状态，线下方各点处在赤字状态。,资金完全流动时,资金不完全流动时,资金完全不流动时,Y,i,i*,许冀艺,（2）资金不完全流动时，BP曲线表现为斜率为正的曲线。资金流动性越大，BP曲线就越平缓。在BP曲线右边的各点，表明经济处在国际收支赤字状态，在BP曲线的左边各点则反映经济处在国际收支盈余状态。实际汇率贬值会使BP曲线右移。（3）资金完全不流动时，BP曲线表现为垂直线。此时相当于仅存在经常账户的情况。,许冀艺,2、固定汇率制下的开放经济平衡在资金完全流动时的平衡第一，此时经济平衡的利率水平必然与世界市场利率水平相同。第二，自动平衡机制主要是对资金流动进行调整的利率机制。,Y,BP,IS,LM,LM,B,A,i,i*,许冀艺,利率机制的自动调节过程：当资金不完全流动时,国际收支逆差,外汇储备下降,货币供给降低,本国利率上升,资金流入,国际收支改善,Y,IS,IS,BP,BP,LM,LM,Y0,Y,i0,i,i,A,B,i*,许冀艺,第一，经济平衡时的利率水平与世界利率水平存在差异。第二，由于资金不是完全流动的，利率机制对国际收支的调整是逐步实现的。利率机制对资本与金融账户发挥调节作用，收入机制和货币价格机制对经常账户也发挥部分效力。资金完全不流动时，意味着仅存在经常账户收支。,许冀艺,3、浮动汇率制下的宏观经济平衡资金完全流动时。第一，利率水平必然与世界市场利率水平相等。第二，此时的自动平衡机制主要体现为利率机制。,BP,IS,IS,Y,LM,B,A,i,i*,许冀艺,利率机制的自动调节过程：在资金不完全流动时。,国际收支逆差,本国货币贬值,出口需求上升,本国利率上升,资金流入,国际收支改善,Y,Y,Y0,IS,IS,BP,BP,LM,B,A,i,I,i0,i*,许冀艺,平衡状态的特点：第一，经济平衡时的利率水平与世界利率水平存在差异。第二，利率机制与货币价格机制相结合。资金完全不流动时的情况与上章相同。,许冀艺,总结：第一，由于资金流动可以弥补经常账户赤字，政府可以关注国内目标。第二，资金流动对国际收支与宏观经济平衡具有重要、有时是决定性作用。第三，用融资和调整经常账户是平衡国际收支的两大手段，融资手段有效但风险大。,许冀艺,三、国际收支的货币分析法,货币论认为：资金在国际间流动的原因和商品劳务在国际间流动的原因一样，都是为了对一国的货币存量进行自发调整。1、货币论的假设前提 第一，价格在短期内也可以灵活调整，经济始终保持在充分就业均衡状态下。第二，一国的实际货币需求是收入和利率等变量的稳定函数。第三，商品的价格及利率是由世界市场决定的。（P1=eP1*),许冀艺,2、货币论的基本理论 Ms=Md Md=KPY Md=pf(y,i)Ms=ER+D Ms=m(D+R)P=EP*取m=1则 Ms=D+RR=(Md-Ms)/E Md=D+R R=B R=Md D在上式中，用R代表国际收支状况。R0表示国际收支顺差，R0表示国际收支逆差。,许冀艺,3.货币分析法对贬值的分析 Md=ep*f(y,i)R=Md De p Md R,许冀艺,4.对货币分析法的评价（1）货币分析法认为在开放经济条件下,商品、劳务与资金的跨国流动主要反映的了对货币供求进行调整的需要。（2）但假设条件存在问题（3）长期分析具有一定的说服力,许冀艺,如果名义货币供应量超过名义货币需求量，而本国的产出、价格水平与利率都不变（假定条件），则国际收支逆差。反之，国际收支顺差。3、货币分析法对贬值的分析 Md=ep*f(y,i)当本币贬值时，e上升，引起国内价格（P=eP*)上升，则Md上升，国内实际货币余额减少，从而使国际收支发生顺差。4、对货币分析法的评价,许冀艺,第二节国际资金流动的微观机理,国际资金流动的形成动因：国际资产组合管理最优国际资产组合投资的选择小结,许冀艺,一、国际资金流动的形成动因：国际资产组合管理,1.资产组合投资的基本原理（1）理论假定第一，假定证券市场是有效的。第二，假定投资者都是风险的厌恶者。（2）预期收益的衡量在进行投资决策时，这一投资的收益在事前是难以完全确定的，只能根据过去的数据进行推算，得出预期收益。如果一项资产产生收益r1的概率为p1,r2的概率为p2,rn的概率为pn,，,许冀艺,那么这种资产的预期收益为：re=p1r1+p2 r2+pnrn举例:资产1和资产2预期收益(P102,表1)N种组合资产的预期收益为：rpe=a1re1+a2 re2+anren举例:资产1和资产2组合的6种情况的预期收益:(P102,第二张表),许冀艺,（3）风险的衡量风险是指收益的不稳定性，用方差来衡量。单一资产的方差可表示为：2=p1(r1 re)2+p2(r2 re)2+.+pn(rn re)2资产组合的方差(见P104)p2=a12 12+a22 22+2 a1 a2cov(r1,r2)根据协方差判断：协方差为正时，表明两资产的收益基本上是同方向；协方差为负时，表明两资产的收益基本上是相反方向；协方差接近0值时，表明两种资产没有互动关系或互动关系较小。,许冀艺,（4）资产组合的有效边界 可行集 资产组合的可行集,代表N种资产的所形成的所有组合 有效边界 资产组合的有效边界是有效的，因为它们在收益相等的条件下，风险最小；或者在风险相等的情况下，收益最大。,许冀艺,（5）最优资产组合的确定投资者的预期效用函数 Ve=Ve(rep,p)预期效用是预期收益的增函数，是风险的减函数。可以作出投资者预期效用的无差异曲线。有效资产组合边界与最高的无差异曲线相切的那一点就是最佳资产组合,p,rp,Ve,E,许冀艺,二、最优国际资产组合投资的选取,1、两国间的最优国际资产组合投资选取问题 协方差越小，相关性越小，风险降低效果越明显。2、全球最优资产组合选取问题 最优资产组合的选取就是资本市场线与资产组合有效边界的切点。,许冀艺,第一，资产组合能够更有效地分散风险第二，投资者为实现风险与收益的最佳组合，而在国际间选取全球最优资产组合第三，在现实中，投资者倾向于持有较多的本国资产。,三、小结,许冀艺,第三节国际中长期资金流动与债务危机,国际中长期资金流动对一国宏观经济的影响20世纪80年代国际债务危机的有关情况,许冀艺,一、国际中长期资金流动对一国宏观经济的影响,根据国民收入与国内吸收的关系式：Y=A H=Y-A CA=Y A CA=K 一国可以通过国际融资来调整其经常账户，从而调整国民收入与国内吸收之间的关系。一国融资可以分为：(1)生产性贷款（productive loan)(2)消费性贷款（consumption loan),许冀艺,1、生产性贷款对宏观经济的影响如果一国投资的预期收益率高于世界市场利率，那么从国际市场上吸收资金用于投资是有利可图的，应该借入生产性贷款。如果一国国内投资的预期收益率低于世界市场利率，该国资金就倾向于流向国外。生产性贷款实质是一种跨期贸易,许冀艺,A,Y,t,Y=A;不存在借款时,A;存在借款时,Y;存在借款时,净资金流入,净债务偿还,生产性贷款的经济影响,许冀艺,2、消费性贷款对宏观经济的影响推迟消费提前消费,Y,A.Y,A,Y,A.Y,t,t,A,许冀艺,熨平消费,A.Y,t,Y,A,许冀艺,总结：中长期资金流动对一国宏观经济的影响实际上是利用对资金的使用与偿还之间的时间差异，对国内吸收与国民收入进行跨时期优化。,许冀艺,3、债务危机产生的原因消费性贷款导致的债务危机一是利用资金提前消费后，国民收入未能有预期的增长；二是利用资金未能熨平消费而是加剧了消费的时间波动。,许冀艺,生产性贷款导致的债务危机第一，资金借入时用浮动利率贷款，在贷款使用期间其利率大幅度上升超过投资收益水平。第二，从资金使用角度看,利用资金进行投资的实际收益率低于预期水平。第三，资金市场运作中出现的低效率。第四,出口下降,外汇来源减少,形成贷款偿付困难。,许冀艺,二、80年代国际债务危机的有关情况,1、发展中国家外债概况(P112-115的图表）第一，债务增长速度快，债务规模比较大。第二，债务以浮动利率负债为主。第三，债务以向私人贷款者借款为主。2、债务危机爆发的原因第一，国际金融市场上利率的变化。第二，外在冲击进一步恶化发展中国家的国际收支。,许冀艺,第三，发展中国家未能合理利用所借资金来促进出口的快速增长。第四，商业银行没有采取有效的控制风险的措施。3、债务危机的解决方案第一，最初解决方案（1982-1984年）。第二，贝克计划（1985-1988年）。第三，布雷迪计划（1989年）。,许冀艺,第四节国际短期资金流动与货币危机,概述货币危机问题,许冀艺,一、概述,国际短期资金流动的特点第一，对经济的各种变动极为敏感,资金流动的反复性大，具有教强的投机性。第二,受心理预期因素的影响非常突出。国际短期资金流动的类型第一，套利性资金流动。可分为套汇和套利第二，避险性资金流动。又称为资本外逃第三，投机性资金流动。风险套利,许冀艺,二、货币危机问题,1、货币危机的概念货币危机（currency crisis)，又称国际收支危机（balance of payments crisis)；广义的货币危机是指一国货币的汇率变动在短期内超过一定幅度（15%-20%）；狭义的货币危机是指市场参与者对一国的固定汇率制度失去信心的清况下，通过外汇市场进行抛售等操作导致该国固定汇率制度崩溃、外汇市场持续动荡的带有危机性质的事件。,许冀艺,货币危机与金融危机（financial crisis)货币危机主要发生在外汇市场，表现为汇率的剧烈变动。金融危机主要发生在股票市场和银行体系，表现为金融资产价格的剧烈波动和金融机构的危机。货币危机与金融危机会相互诱发。,许冀艺,2、货币危机的发生原因(1)经济基础变化带来的投机冲击所导致的货币危机。政府过度的扩张性财政货币政策导致经济基础恶化是引发对固定汇率的投机性攻击从而爆发货币危机的最基本的原因。,时间,货币供给,货币供给存量,国内信贷,外汇储备,D0,R0,tc,t0,许冀艺,其特点：第一，成因上是由于政府不合理的宏观经济政策。第二，在发生机制上表现为受投机冲击外汇储备急剧下降。第三，在防范机制上以紧缩性的财政货币政策。,许冀艺,(2)由心理预期带来的投机性冲击所导致的货币危机。货币危机的导因不是经济基本面，而是贬值的自我实现导致的。其过程是：投机者借入本币 卖出本币买入外币 本币贬值 买入本币卖出外币 归还本币投机收益率：货币贬值率-本币利率+外币利率-其他成本政府的决策：收益固定汇率的益处 成本高利率的代价,许冀艺,结果：政府与投机者的博弈及其结果其特点是：第一，形成机制是：投机者借入本币，抛售本币购入外币；投机成功后，用外币低价购回本币，归还本币。第二，在防范机制上是提高本币利率。,本国利率,维持固定汇率制的成本与收益,BB,CC,i,i,许冀艺,第三，危机发生的关键是：投机者的在预期贬值幅度与本币利率成本的搏弈；政府在提高利率保卫汇率与维持开放性、经济发展之间进行搏弈。3 货币危机的传播货币危机最容易传播的有三类国家。第一类是与货币危机发生国有较密切的贸易联系的、或者是出口上存在竞争关系的国家第二类是与货币危机发生国存在较为相近的经济结构、发展模式且又存在经济问题的国家第三类是过分依赖于国外资金流入的国家,许冀艺,4 货币危机的影响第一，对货币危机发生国的影响不利影响：积极影响：第二，对国际金融体系的影响 如何建立一个稳定的国际金融体系提出了新的课题。如何防止危机的产生、如何解救危机、如何避免危机的扩散。国际金融的道德问题弱肉强食的游戏规则,
