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第一章 风险投资导论,第一节 风险投资的定义和特点第二节 风险投资的分类第三节 发展风险投资的意义第四节 风险投资的国际实践,第一节 风险投资的定义和特点,第一节 风险投资的定义和特点,风险投资venture capital,综合国内国外教材，风险投资定义表述各不相同，在此介绍其中几种：1、风险投资又称为创业投资，是指对风险企业进行股权投资，这些企业一般为高新技术和高成长性企业，而且起初都是一些中小企业。由于这些企业的创立者缺乏资金，在企业的创立和发展不同阶段需要有资金支持。这类企业创立之初往往仅有某些创新的技术或创新的商业构想，企业成功与否往往具有很大不确定性，也就是风险性。投资者投入这些企业的目的，是在企业成长、成熟后转让其股权以获得丰厚的赢利并退出，以便再投入其他风险企业。为减少投资的风险，投资者一般要参与企业的一些经营管理。由于这类投资的特性及其特有的运作方式，它们被称为风险投资或创业投资。,2、风险投资除了指一般意义上的投资内涵外，还泛指对一切具有高风险、高成长性和潜在高收益项目的投资行为。,3、美风险投资协会（NVCA）的定义，VC是由职业金融家投入到新兴的、迅速发展的、有巨大竞争潜力的企业（特别是中小型企业）中的一种股权资本。,4、经济合作和发展组织（OECD）的定义则更为宽泛，即凡是以高科技与知识为基础，生产与经营技术密集的创新产品或服务的投资，都可视为风险投资。,风险投资的特征,高风险性和高收益性风险投资的对象一般为刚刚起步或者还未起步的企业，规模小，没有资产可作贷款的抵押和担保投资目标常常是高新技术中的“种子”技术或创意，不确定因素多,大拇指定律,想想大拇指代表什么,如果风险投资基金投资10家高科技创业企业，在5年左右的发展过程中，可能有：3家跨掉；3家停滞不前并最终被收购；3家能够上市并有不错业绩；只有1家能够迅速成长，上市后为社会看好，成为耀眼的明珠，价值数十倍甚至数百倍地增长，给投资者以巨额回报大拇指,预期企业的高成长、高收益是风险投资的内在动因；目标毛利率通常在40%50%以上；期望上市后获得几十甚至上百倍的投资回报,低流动性 投资回收期长（48年）；风险投资退出时，若出口不畅，撤资困难,第二节 风险投资的分类,一、根据接受风险投资的企业发展的不同阶段，我们一般可将风险投资分为三种类型,1、种子资本（seed capital）种子资本主要是为那些处于产品开发阶段的企业提供小笔融资。由于这类企业甚至在很长一段时期内（一年以上）都难以提供具有商业前景的产品，所以投资风险极大。在产品明确成型和得到市场认可前的数年里，便需要定期注入资金，以支持其研究和开发（R&D）。,尽管这类投资的回报可能很高，但绝大多数商业风险投资公司都避而远之，原因有：对投资项目的评估需要相当的专业化知识；由于产品市场前景的不确定性，导致这类投资风险太大；风险投资公司进一步获得投资人的资本承诺困难较大。,2、导入资本又叫创业资本（start-up funds）有了较明确的市场前景后，由于资金短缺，企业便可寻求“导入资本”，以支持企业的产品中试和市场试销。企业风险特点：技术风险小，市场和经营风险大,企业孵化器（BUSINESS LNCUBATOR或INNOVATION CENTER）高新技术产业园区提供研发、生产、经营、通讯、网络与办公等方面的共享设施，系统的培训和咨询，政策、融资、法律和市场推广等方面的支持,3、发展资本（development capital）这种形式的投资在欧洲已成为风险投资业的主要部分，是扩张期的“发展资本”。这类资本的重要作用在于协助那些私人企业减少负债比率和财务风险。风险企业已经进入成熟期，市场风险、技术风险和管理风险在内的各种风险已经大大降低，企业管理层也具备良好的业绩记录，可以减少风险投资家对风险企业的介入所带来的成本该阶段的风险投资对于风险投资家而言具有很大的吸引力。,二、根据投资目的和手段，可分为：1、麦则恩投资 麦则恩投资又叫半层楼投资，是一种中期风险投资。麦则恩投资的对象公司，大都进入了它们的发展扩张阶段。这一时期，公司往往还没盈利，但它们仍然需要大量的资金以增加人员，扩大生产能力，促进生产周转。,从筹资者角度来看，麦则恩投资通常用于以下情况：1、银行不愿贷给企业更多的款项；2、依据IPO市场现状，公司业绩，营业前景，公开上市融资至少暂时无法实现；3、风险资本市场并不把该企业视作迅速成长的公司，因而不可能获取传统的风险投资。4、该企业坚信自己公司资产将在未来几年内迅速增值。在这种条件下，企业可选用麦则恩投资方式进行融资，借此完成过渡与转换，直到实现和证明自己的市场价值。这样，企业可在将来以更高的价格出售自己的股票，而不是在现在以低估的价值出售自己的资产。,麦则恩投资的好处麦则思投资可依据投资对象的财务状况和特殊要求进行灵活自如的剪裁与调整。它能很好地平衡资金供求双方的利益关系。双方可以灵活协商的问题包括：1、分期偿款时间安排；2、利息率等,2、风险租赁（venture leasing）风险租赁是以新兴的具有巨大竞争潜力的企业为对象的融资租赁行为。风险租赁合同下，承租人可在资产使用寿命期间获得资产的使用权，而出租人却可以租赁期间的租金收回设备成本，并获取一定的投资报酬。风险租赁与一般融资租赁的区别在于：风险租赁的资金来源是风险投资资本；出租方大都在风险投资公司；承租方往往是高科技新兴企业；由于风险高，风险租赁的租金也高于一般融资租赁。,3、天使投资（angels）,天使是指既富有雄厚的资金实力，又富有管理经验的个人。他们看准了投资机会后，就用自己的钱，加上自身丰富的管理经营经验，参加企业的整个从小到大的成长过程。他们所投资金在5万美元到150万美元之间，他们往往作为董事会的成员直接参与所投资企业的生产与发展。,4、布罗波投资（bootstrap investment）是指那些在企业的最初发展阶段所作的投资。这时，企业可能只是一个想法，一个概念。没有设备，没有资金，没有管理经验。这种情况下的投资中大约有一半以上来自企业家本人，或亲朋好友个人的积累。这种投资或以私人直接投资的形式，或放弃工资的形式实现。比起风险投资来说，布罗波投资更直接，困难更多，风险更大，一旦成功，所获利润也更高。很多人把天使和布罗波投资包括在广义的风险投资概念之中。,5、“私募”（private placement）指一些富有的个人、公司和养老基金等得到未公开发行的证券，从而把资金直接投入到私人企业中去，投资规模一般在500万美元到5000万美元之间。,6、风险杠杆购并（Venturebacked leveraged buyout，LBO）与风险兼并（Venture一backed mergers and acquisitions，MA）杠杆购并是通过公司的财务杠杆去完成购并活动的，或说，通过借债来获得另一个公司的产权。成功的杠杆购并可以取得较高的投资回报率。风险杠杆购并是以风险投资为购并资金的一种杠杆购并，在很多情况下，风险杠杆购并是用私人资本（风险投资和非风险投资）收购已经上市的公司，使之返回私人公司的性质，它是一种使上市公司向非上市公司转化的金融工具。风险杠杆购并和风险兼并标志着某些风险投资公司转向企业的中晚期投资。,第三节 发展风险投资的意义,案例：美国的卫冕之旅,科学技术是美国竞争力的基础 里根，1987年,高技术是美国经济活动之源泉，高技术革命将使美国的工业具有更强的国际竞争力。布什,20世纪70年代以来，在世界范围内，几乎所有的高科技产业都无一例外地在美国兴起。事实表明，美国高效的资本市场以及风险投资产业，是一个强大的创新机制，它不断地发现和推动一轮又一轮高科技浪潮，使美国经济和科技产业始终保持领先地位。,据统计1993年1996年间，美国高新技术产业产值占当年GNP 的33%，GNP的增长中，有27%来自信息技术产业。据美国风险投资协会调查，1996 年美国新增值的2/3是由1万多家高新技术企业创造的。高新技术已取代传统产业成为美国经济增长的主要支柱。,美国多层次资本市场的高效运作，为美国高新技术产业注入了大量的资金。以NASDAQ为例，从1990年1997年，NASDAQ市场在8年时间里为美国高科技产业注人了近750亿美元。,以自主创新提升产业技术水平。发展先进制造业、提高服务业比重和加强基础产业基础设施建设，是产业结构调整的重要任务，关键是全面增强自主创新能力，努力掌握核心技术和关键技术，增强科技成果转化能力，提升产业整体技术水平。建立以企业为主体、市场为导向、产学研相结合的技术创新体系，形成自主创新的基本体制架构。大力开发对经济社会发展具有重大带动作用的高新技术，支持开发重大产业技术，制定重要技术标准，构建自主创新的技术基础。加强国家工程中心、企业技术中心建设，鼓励应用技术研发机构进入企业，发挥各类企业特别是中小企业的创新活力，鼓励技术革新和发明创造。实行支持自主创新的财税、金融和政府采购政策，发展创业风险投资，加强技术咨询、技术转让等中介服务，完善自主创新的激励机制。中共中央关于制定“十一五”规划的建议,由以上，风险投资在国民经济中发挥了如下作用：1、风险投资为高技术中小企业开辟了新的融资渠道，有利于创新体系建立欧洲在高科技产业方面落后于美国，并不是由于欧洲在科学技术方面落后，而是由于欧洲在风险投资方面落后于美国10年。英国前任首相撒切尔夫人,2、有利于科技成果产业化苹果、微软、英特尔、康柏、戴尔、Sun计算机技术公司携程、盛大、百度、分众、阿里巴巴、迅雷、当当网3、有利于产业结构和经济结构的调整自然资源人力资源技术资源 20世纪90年代以来，以色列成功地实现了从依赖传统的农产品、钻石及军火出口，向民用高新技术产品出口转变的过程。目前，民用高新技术产品出口占以色列工业产品出口总额的30，占以色列工业总产值的比例也已从1990年的15上升到50。,4、有利于国民经济发展技术进步在发达国家经济增长中的贡献率：20世纪初为2050年代60年代为405070年代80年代为6070建立信息公路以后预计达90 20世纪90年代以来，美国信息技术产业已承担了实际经济增长的25以上的份额，1995年达到惊人的41的程度。,5、创造大量就业机会英国：1996年开始，在风险投资的促进下高科技领域每年增加就业机会15，最近10年里仅中小高科技公司就新增岗位100万个。澳大利亚：19921996年，接受风险投资的企业工作岗位平均每年增加20，相当于5年中每个公司创造了56个职位。,6、提高了资本效率、优化了资源配置美国：过去10年中，美国风险资本投资的年收益率为28.4%。20世纪末3年里，由于因特网泡沫带来的繁荣，风险投资的收益率高达54.5%。,第四节 风险投资的国际实践,1、风险投资在美国发展历程(1)美国风险投资的萌芽阶段（20世纪初至1958年）起步与20世纪2030年代美国风险投资发展里程碑ARD的成立1946年6月6日，世界第一家正规的风险投资公司美国研究与开发公司(America Research and Development Corporation)在波士顿成立。,ARD的成功投资：对DEC公司的VC1957年投资不超过7万美金，拥有DEC77%的股权，1960年IPO，1971年持有的股票已经增值到3.55亿元。至1972年，ARD年投资回报率为14.7%。,(2)、美国风险投资发展的初期阶段（1958年1970年）前苏联1957年发射人造地球卫星，造成美苏进一步在高科技领域的激烈角逐。,1958年 美国政府颁布小企业投资法(Small Business Investment Act 1958)小企业投资公司充当VC角色，小企业管理局给以多方面支持，包括：发起人投资1美元，可以向政府申请4美元低息贷款；特殊的税收优惠等,（3)、美国风险投资的停滞阶段（1970年1981年）对外战争；长期资本收益税至49%；19691970和19731975的经济萧条和石油危机市场低靡,60年代中期 美国风险投资的发展受到挫折70年代后期 投资者开始向大财团、有雄厚实力的大公司及年金基金等转移,（4）、美国风险投资发展的初期阶段（1981年）1978年，资本所得税由49%降至28%；1981年，资本所得税由28%降至20%；相关法规的完善；1976年，马克.库拉投资9万美金，取得苹果公司1/3股权，1982年，苹果公司销售收入为10亿美金，马克.库拉投资的9万美金升值过亿。,20世纪80年代，网景创始人克拉克对于SGI硅谷图形公司的成功投资；随后创立的网景，早期400万投资增加为5.6亿；90年代，纳斯达克市场火爆，带动了VC的进一步发展。,美国风险投资经验分析政策优惠；提供补贴；信息服务；信用担保；放宽行政管理；预签购货合同,（2）、风险投资在日本特殊的经济环境背景日本的创业组织结构为纵横交错的财阀体系终生雇佣制风险投资所依赖的合同制商业关系受到排斥,日本风险投资的组织形式公共风险投资企业私人风险投资公司,（3）、风险投资在中国80年代初萌芽于北京1985年中央在关于科技体制改革的决定中指出：“对于变化迅速、风险较大的高科技开发工作，可以设立创业投资给予支持。”,1985年底，中国新技术风险投资公司（中创）成立，随后相继成立了中国招商技术有限公司、广州技术创业有限公司、江苏省高新技术风险投资公司等1991年，国务院在国家高新技术产业开发区若干政策的暂行规定中指出：“有关部门可以在高新技术产业开发区建立风险投资基金，用于风险较大的高新技术产品开发，条件成熟的高新技术开发区可创办风险投资公司。”,1998年3月，全国政协九届一次会议民建提交“一号提案”关于尽快发展我国风险投资事业的提案1998年“两会”后，朱总理批示，政府拿出10亿、银行配套贷款20亿，用于支持我国高科技产业的发展1998年4月，深圳市成立了深圳科技风险投资有限公司1998年6月，上海市出台了上海市促进高新技术成果转化的若干规定，从1998年到2000年，上海市政府将安排6亿元资金，用于经认定的高新技术成果转化项目的贷款贴现、股权投资和融资担保,1999年8月20日，中共中央、国务院作出关于加强技术创新，发展高科技，实现产业化的决定，指出：“培育有利于高新技术产业发展的资本市场，逐步建立风险投资机制。”8月22日，全国技术创新大会召开。1999年12月，经国务院领导批准，国务院办公厅以国办发1999105号文转发科技部等7部门提出的关于建立我国风险投资机制的若干意见。,2000年12月，全国人大财经委在深圳召开第二次“投资基金法起草工作国际研讨会”。2001年9月1日，关于设立外商投资创业投资企业的暂行规定颁布实施。2003年3月1日，外商投资创业投资企业管理规定开始施行。原由对外贸易经济合作部、科学技术部和国家工商行政管理总局发布的关于设立外商投资创业投资企业的暂行规定同日废止。,中国风险投资的实践:十年之前,我不认识你你不属于我从“投资中国”到“中国投资”天使在飞扬VC是门科学，更是门艺术 勤奋者得天下这是一个最好的时代，也是个最坏的时代,