股指期货期现套利.ppt

1,2,股指期货市场情况,沪深300指数期货于4月16日在中金所挂牌上市沪深300指数股指期货市场呈现以下特点：投资者积极性较高，市场流动性好日内交易频繁，投机性交易占比大套利交易资金相对较少，套利空间大，套利机会多,3,期现套利空间,2010年年化收益大概在10%-20%其他市场：台湾：0.5%-2%澳大利亚：0.2%-0.8%香港：1%韩国：0.5%新加坡：0.5%印度：1%-2%,4,期现套利意义,机构投资者或资金量较大的投资者用于现金管理的有效手段。理论上是无风险收益。当对股票市场趋势方向判断不明时，则更是一个比较好的、稳妥的获利途径。11月单月沪深300指数下跌7.19%，而期现套利收益可以达到2%-3%。,5,股指期货期现套利-理论模型股指期货期现套利-实际操作期现套利案例分析及经验分享,主要内容:,6,股指期货期现套利-理论模型,期现套利定义：利用股指期货合约与其对应的现货指数之间暂时的不合理价差，通过买入相对低估资产，卖出相对高估资产以获得收益的投资行为。卖出指数期货，买入指数中的成分股组合买入指数期货，卖出指数中的成分股组合,套利收益,股指期货以现货指数为标的，期货合约价格到期一定会收敛于现货指数。,7,根据持有成本理论，推导出股指期货的理论定价模型：其中：t为时间变量；T为股指期货合约的到期交割日（单位：年）；为到期日为T的股指期货合约在t时的理论价格；为t时的股指现货价格；r为无风险年利率；d为指数的年股息率；为t时的股指期货价格。,股指期货期现套利-理论模型,8,股指期货期现套利理论模型,到期日结算价,价格,期货价格(正价差),期货理论价格,现货价格,期货价格(逆价差),价格变化模式,时间,当，正向套利机会当，反向套利机会,9,套利成本是决定是否存在套利机会的关键因素 套利成本主要包括：交易费用（佣金，印花税，交易所收取的相关费用）资金成本（机会成本）冲击成本（流动性不足/交易时滞),股指期货期现套利-成本分析,10,无套利区间模型,期货交易成本，,期货冲击成本，,现货交易成本，,现货冲击成本，,资金成本，,保证金利率，,t时刻的现货价格，,t时刻的期货合约价格，,M 合约乘数 D 现货的分红，d 红利率,股指期货期现套利无套利区间,融券费率，,k 融券保证金比例,11,无套利区间模型,股指期货期现套利无套利区间,无套利期间上限：沪深300指数价格+固定成本+可变成本无套利期间下限：沪深300指数价格-固定成本-可变成本,固定成本：资金成本+交易费用（现货、期货）+现货组合跟踪误差可变成本：现货冲击成本+期货冲击成本,12,出现套利机会，实施正向套利策略：买入现货，卖出期货,出现套利机会，实施反向套利策略：买入期货，卖出现货,股指期货期现套利正向套利与反向套利,当该价格超出无套利区间边界时，可能出现套利机会，触发套利机制。,无套利区间上限,无套利区间下限,13,套利机会监控,股指期货期现套利无套利区间图示,日期,价格,合理价格,实际价格,套利机会出现,套利机会出现,T1 T2,T3 T4,无套利区间上限,无套利区间下限,14,股指期货期现套利-实际操作,期现套利组合构建期现套利交易策略期现套利风险管理期现套利资金管理,内容:,抓住市场行为，分享市场利润。,15,股指期货期现套利实际操作,期现套利操作流程,现货组合构建,套利机会监控,套利交易执行,套利策略选择,期现套利是股指期货与股指现货之间的套利，是利用股指期货合约与其对应的现货指数之间暂时出现的不合理价格差进行的套利交易。,16,股指期货期现套利现货组合构建,沪深300指数基金构建现货组合 ETF基金构建现货组合 标的指数成分股构建现货组合,期现套利时，由于市场上并不存在标准化的现货组合，因此需要我们通过一定的组合技术，模拟出一个与沪深300指数相近的组合作为指数的替代，进行套利操作。,现货组合构建策略,17,市场上现有的沪深300指数基金共有18只，其中包括4只LOF基金，另外14只均为开放式基金。(嘉实300、建信300、鹏华300、银华300)优点：指数基金是最简单的现货替代品种，它可使投资者避免对指数成分股组合直接进行买卖交易，而将现货的模拟环节交由基金管理公司来执行，同时，该现货模拟方法具有交易成本低、拟和度高的特点，较为简单易行。缺点：由于交易方式的不同，开放式基金很难用于对交易及时性要求很高的期现套利。而LOF基金的交割方式为T+2，这无疑也会在较大程度上影响期现套利的效率。流动性不利于大资金运作。,股指期货期现套利现货组合构建,运用股指期货标的指数基金构建现货组合,18,利用ETF基金构建现货组合,目前国内尚没有基金公司推出沪深300ETF。但我们可以通过相应的ETF基金来构建现货组合模拟沪深300指数.市场上与沪深300指数相关系数较高且流通性较好的主要是50ETF、上证180ETF和深圳100ETF。,ETF优点：首先，ETF基金相对于LOF，具有交易成本低、交易方便、交易效率 高等特点。其次，ETF采用完全被动的指数化投资策略，管理费较低，操作透明度较高，可以让投资者以较低的成本投资于一篮子标的指数 成份股。使用ETF基金来模拟标的指数是较好的现货模拟方法，拟合度 较高，跟踪误差较小。ETF缺点：流动性相对不足，规模相对较小。,股指期货期现套利现货组合构建,19,今年之前上市交易的7只ETF：,股指期货期现套利现货组合构建,截止日期：2010年11月26日,20,各ETF日均成交额（单位：亿元）,股指期货期现套利现货组合构建,21,完全复制法(full replication)购买标的指数中的所有成份股票，并且按照每种成份股票在标的指数中的权重确定购买的比例以构建组合从而达到复制指数的目的。这种方法模拟误差最小，模拟效果最好，但是在实际操作中采用该方法进行套利需要有程序化下单系统，尤其是当指数成份股非常多时，比较适合机构投资者进行大规模套利。（停牌股票处理：权重按比例配给其他成分股；ETF替代）,分层抽样法(stratified sampling)采用两阶段优选法。第一阶段是抽样，根据一定标准（如根据值、与标的指数的相关系数、在指数中的权重等）选出样本股票；第二阶段是权重配置。关于权重配置，可以直接由样本股票在标的指数中的权重同比例放大得到；也可以通过最优化算法，得到跟踪误差最小的最优权重，同时保证较小的调整频率和跟踪成本。,采用股指期货标的指数成分股构建现货组合,股指期货期现套利现货组合构建,22,优化选样法(optimization approach)与分层抽样法的本质区别在于不需要进行独立的抽样，采用单阶段优化法直接通过最优化算法确定成份股品种和权重。,方法比较：优化选样法和分层抽样法减少了成份股的数量，降低了建仓成本和维护成本，但需注意以下几点：一是注意所选样本必须是在所有成份股中所占权重较大的股票；二是所选股票必须是经营状况良好，且是股票价格不易受到操控的股票；三是组合中所选成分股的数量在60只以上时，其模拟标的指数的效果才比较好。总的来看，抽样复制易于操作、成本较完全复制低，但抽样拟合度较低。完全复制虽然拟合度较高，但交易和冲击成本相对略高。两种各有利弊。,股指期货期现套利现货组合构建,23,建议：如果市场出现套利机会，并且基差较大、离合约到期日时间较长，投 资者的套利资金很大时，可以考虑采用指数全复制策略。可以放大规模，跟踪误差小。如果市场上基差较小，且基差波动幅度较大，套利资金量不大的 投资者可以考虑采用ETF组合策略.其交易成本低，交易迅速，可 提高资金使用效率。75%上证180ETF+25%深100ETF 50%上证50ETF+50%深100ETF,股指期货期现套利现货组合构建,24,ETF组合与沪深300走势（180ETF 75%+100ETF 25%）,股指期货期现套利现货组合构建,25,ETF组合与沪深300走势（50ETF 50%+100ETF 50%）,股指期货期现套利现货组合构建,26,期货与现货价格大幅度扭曲，是市场风险也是套利的获利机会,股指期货期现套利套利机会监控,现货价格 期货价格,27,期望套利净利润=Basis Total Cost其中，Basis=指数期货价格与现货价格差距（基差）Total Cost=误差绝对值+交易成本交易成本又可分类如下:过户费、经手费、证管费、佣金、手续费等印花税价格冲击成本资金成本,价差偏离幅度不足,现货价格,价差偏离幅度不足,股指期货期现套利套利机会监控,28,股指期货期现套利套利机会监控,成本换算,备注：资金成本使用的是一年定期存款利率,29,套利方向的选择。正向期现套利策略和反向期现套利策略。,股指期货期现套利套利策略选择,现货组合的选择。根据市场基差变化情况，选择适当的现货模拟组合。,建仓比例的选择。根据资金调度情况，选择建仓比例。,当基差足以涵盖期望收益和全部成本时，便可交易。,30,股指期货期现套利交易执行,建仓,平仓,当市场出现正向套利机会时，可以买入现货组合，同时卖出沪深300指数期货当月合约。,当市场出现反向套利机会时，可以卖出现货组合，同时买入沪深300指数期货当月合约。,当基差为零或出现负基差时，平仓。,当基差为零或出现正基差时，平仓。,有时基差收敛到一定程度时也可以平仓，提高资金使用效率,31,股指期货期现套利交易执行,关注：,期货、现货同时建仓，不留风险敞口,资产配置比例,合约月份选择(期限匹配、基差、流动性),下单批次,期货展期或移仓（主力合约转换时间）,基差变化，及时补足保证金,更新组合,32,沪深300指数期货现货基差走势图,沪深300指数期货现货基差走势图,33,沪深300指数期货现货基差走势图,沪深300指数期货现货基差走势图,34,沪深300指数期货现货基差走势图,沪深300指数期货现货基差走势图,35,沪深300指数期货现货基差走势图,沪深300指数期货现货基差走势图,36,模型风险现股组合模型误差(利率、红利、基差、圆整问题)资料期间（历史数据、跟踪误差）市场风险流动性风险（冲击成本）流动性风险(涨跌停板、停牌替代，平仓时停牌股票的处理)换股风险（指数成分股调整）操作风险操作专业能力(经验、熟练度)操作规律(制度、自律)信息系统(稳定性、效率、风管能力、正确性),11/5/2023,36,股指期货期现套利套利风险管理,37,股指期货期现套利资金管理,交易保证金、结算准备金管理 两者配比1:1（基于2007-2010 沪深300 指数历史样本的VAR 模型选取95%的置信水平）两者配比1:1.61(保证期货合约两个涨停板）期货、现货资产配置管理 1手现货：3200*300=96万 1手期货：96*15%=14.4万（保证金）结算准备金：23.2万（按1：1.61比例）现货96+期货37.6=133.6（万元）现货与期货资产配置比例2.55：1 补充保证金流程/预案、资金调度效率管理,套利资金管理,建仓时点:10月28日14点，基差116点,38,期现套利案例：,建仓：,IF1011合约与HS300指数分时基差走势图（2010年10月21日-2010年10月29日）,39,2010年10月28日14：00，沪深300指数为3398点，一手指数现货的价值：3398*300=101.94（万元）,股指期货当月合约IF1011价格3514，保证金比例15%，1手指数期货保证金占用：3514*300*15%=15.8（万元）结算准备金占用：15.8（万元）（按1：1比例）,期现套利总资金占用：101.94+15.8*2=133.54（万元）,期现套利案例收益计算,基差=116点,交易策略：做空1手指数期货，买入指数全复制组合,套利建仓,40,期现套利案例：,平仓：,IF1011合约与HS300指数分时基差走势图（2010年11月9日-2010年11月16日）,平仓时点:11月10日13点15分，基差10点,41,2010年11月10日13：15，沪深300指数为3488点，股指期货当月合约IF1011价格为3498。,期现套利案例收益计算,基差=10点,交易策略：多头平仓1手指数期货，卖出现货持仓组合,获利平仓（不考虑成本）,股指期货IF1011 卖空：3514 买入：3498 盈亏：16*300=4800（元）,沪深300现货组合 买入：3398 卖出：3488 盈亏：90*300=27000（元）,套利盈利：31800元=（116-10）*300,42,期现套利案例收益计算,获利平仓（考虑成本）,假定全部成本为15点，期现套利资金占用：133.54（万元）实际收益：（116-10-15）点*300元=27300（元）实际收益率：2.04%资金占用时间：14个自然日,43,期现套利案例展仓,展仓时点:11月11日11点15分，IF1012与IF1011的价差为79.2点,展仓：,IF1012合约与IF1011合约分时价差走势图（2010年11月9日-2010年11月16日）,44,期现套利案例展仓,期货头寸展仓前：持有1手IF1011空头，指数全复制现货持仓组合多头,展期操作：多头平仓1手IF1011，空头开仓1手IF1012,在原有套利组合基础上，预期增加79.2*300=23760元收益（收益率约为1.8%），但持仓时间将会延长。好处：当下月合约与当月合约价差足以满足投资者预期的套利收益率时，期货头寸展仓操作可节省现货买卖的交易成本。注意：要考虑现货组合的跟踪误差,2010年11月11日11点15分，沪深300指数为3538点，股指期货当月合约IF1011价格为3560，基差为22点。股指期货下月合约IF1012价格为3639.2，两合约价差为79.2点。,45,经验分享,实际套利交易中，可将成本和预期收益直接转化为点数，关注基差变化即可，便于操作。套利机会出现时，要对市场有所判断，合理分配资金。若套利空间明显增大，建仓同时要关注基差是否可持续，是否有扩大的趋势，并留足结算准备金。,若在40点以上满仓，之后IF1011上涨了约8%。,46,经验分享,在市场波动较大时，可适当降低预期收益率（即降低预建仓的基差点位），采用ETF组合模拟指数，利用基差的大幅波动短期内快速建仓、平仓、再建仓，可以提高资金的使用效率，增加收益。,47,经验分享,对于套利资金规模较大的投资者，建仓时也要适当降低预期利润，以此来换取建仓规模，追求更大的绝对收益。在现货先跌，期货还未动时所导致的基差扩大情况下，应尽量加快建仓规模，此时现货极易成交，冲击成本很小。建议：首先要有好的套利系统，并且要熟悉系统。要尽早入场，先可以小规模的进行实盘测试，积累交易经验，然后在套利空间比较大的时候再大规模建仓。,知易行难，细节决定成败,48,谢谢大家！,