国际金融实务外汇与汇率已.ppt

2023/11/1,1,第二章 外汇与汇率,重点内容：了解外汇的作用及分类汇率的标价方法及种类不同货币制度下，汇率的决定基础汇率变动对经济的影响，各国汇率制度的选择人民币汇率制度难点：外汇的定义、分类 汇率的标价方法及分类，决定与变动 汇率制度,2023/11/1,2,2023/11/1,3,第一节 外汇与汇率 第二节 汇率的决定与变动第三节 汇率制度第四节 人民币汇率制度,目 录,2023/11/1,4,第一节 外汇与汇率,一、外汇概述（一）外汇的概念外汇（foreign exchange)：指以外国货币表示的、可用于国际结算的信用票据、支付凭证、有价证券以及外汇现钞。动态的外汇：是国际汇兑的简称，就是把一个国家的货币兑换成另外一个国家的货币，借以清偿国际间债权、债务关系的一种专门性的经营活动。静态的外汇：是一种以外币表示的支付手段，用于国际间的结算。是常用概念。有广义和狭义,2023/11/1,5,广义：国际金融组织和各国外汇的法令所称外汇。IMF：外汇是货币行政当局（央行、货币机构、外汇平准基金及财政部）以银行存款、财政部债券、长短期政府债券等形式所持有的在国际收支逆差时可使用的债权。中华人民共和国外汇管理条例规定的外汇内容1.外国货币：包括钞票、铸币等；2.外币有价证券：含政府公债,国库券,公司债券,股票等；3.外汇支付凭证：含票据,银行存款凭证,邮政储蓄凭证；4.特别提款权；5.其他外币资产：包括各种外币投资收益、如股息、利息、债息、红利等。狭义：以外国货币表示的，为各国普遍接受的，可用于国际结算的支付手段,2023/11/1,6,外币支付凭证、信用凭证构成外汇的条件,外币支付凭证或信用凭证构成外汇必须具备三个要素 1外汇必须是外币表示的国外资产用本国货币表示的信用工具和有价证券是不能视为外汇；2外汇必须是在国外能得到补偿的债权空头支票和拒付的汇票不能视为外汇；3外汇必须是能兑换成其他支付手段的外币资产即可兑换货币表示的支付手段，而不可兑换货币表示的支付手段是不能视为外汇的。由以上的分析可知，外汇与外币不是同一概念，外汇包含可兑换的外币，同时还包括外币表示的支付凭证和信用凭证。而且并不是所有的外币都是外汇，只有可兑换的外币才能构成外汇。,2023/11/1,7,（二）外汇的作用1.作为国际结算的计价手段和支付工具，便利了国际结算；2.通过国际汇兑可以实现购买力的国际转移，使国与国之间的货币流通成为可能；3.促进了国际贸易、投资的发展；4.便利了国际资金供求的调剂，促进了国际金融市场的发展,2023/11/1,8,国外货币代码,2023/11/1,9,二、外汇汇率及标价方法外汇汇率（foreign exchange rate)：又称汇价，或称外汇行市，是两国货币折算的比率，或者说是一国货币以另一国货币表示的价格。外汇是一种特殊的商品，汇率就是这种特殊商品的价格。汇率具有双向表示的特点。一国货币对各种货币都有汇率；汇率有直接、间接、美元三种标价方法；汇率制度大体有固定汇率制和浮动汇率制。,2023/11/1,10,外汇汇率的标价方法1,直接标价法（direct quotation):又称应付标价法。它是指以一定单位的（1或100等）外国货币作为标准，折成若干单位的本国货币的标价方法。如上海某日国家外汇管理局公布的外汇牌价：HKD100=RMB106.06USD100=RMB827.75直接标价法表示买入一定单位的外币要支付多少本币，或卖出一定单位的外币应该收多少本币。使用直接标价法，汇率变动的数字大小与本币币值高低反方向，与外币币值高低同方向。若本币数额增加，则表明外币升值，本币贬值。目前除英国（英联邦国家）、美国、欧盟以外，世界上大多数国家都采取直接标价法。,2023/11/1,11,外汇汇率的标价方法2,间接标价法（indirect quotation):又称应收标价法，它是以一定单位的（1或100等）本国货币为标准，折成若干外国货币的标价方法。使用间接标价法，汇率变动的数字大小与本币币值高低同方向，与外币币值高低反方向。若外币数增加，则表示本币升值，外币贬值。能够采取间接标价法的国家，都正在或曾经在国际政治及经济舞台上占有统治地位，其货币都曾经是最主要的国际货币。英国一直采用此法，美国除对英镑、欧元采用直接标价法外，均采用间接标价法。美元标价法（quotation)：指以美元为标准来表示各国货币的方法，美元是基准货币，其他货币是报价货币。美元标价法已成为现实。非美元之间的汇率通常通过各自对美元的汇率进行套算。,2023/11/1,12,三、外汇汇率种类,2023/11/1,13,外汇汇率种类按确定汇率的方法划分,基本汇率（basic rate)：指本国货币与关键货币对比制定出来的汇率。一国的基本汇率一般不对外公布，只是作为一种内部掌握起主导作用的汇率。一般以本币与美元的汇率作为基本汇率。关键货币（key currency)：指在国际贸易或国际收支中使用最多、在各国外汇储备中所占比重最大、自由兑换性最强、汇率行情最为稳定、事实上普遍为各国所接受的货币。一般以美元作为关键货币。套算汇率（cross rate)：也称交叉汇率，指根据基本汇率套算出来的本币与其他国家货币的汇率。或者说，两国间的汇率是 通过各自与第三方货币的汇率间接计算出来的。使用的参照货币由本国决定，不对外公布。我国外汇市场上公布对美元、欧元、日元和港币的基准汇率，对其他货币的汇率都是套算出来的。,2023/11/1,14,外汇汇率种类按银行买入外汇的价格划分,买入汇率（buying rate)：又称买入价，指银行向同业或客户买入外汇时所使用的汇率。在直接标价法下，较低的汇率是买入价；在间接标价法下，较高的价格是买入价。卖出汇率（selling rate)：又称卖出价，指银行向同业或客户卖出外汇时所使用的汇率。在直接标价法下，较高的价格是卖出价；在间接标价法下，较低的价格是卖出价。买入、卖出都是从银行的角度来看的，二者之间的差价是银行买卖外汇的收益。直接标价法下，前买后买，买低卖高；在间接标价法下，前卖后买，卖低买高。中间汇率（middle rate)：指银行买入价和卖出价的平均数。中间汇率一般不挂牌公布。套算汇率一般用中间汇率计算。现钞汇率（bank notes rate)：指银行收兑外汇现钞时所使用的汇率。国家一般不允许外币在本国流通，存在换汇的问题，银行也存在对外币现钞的保管、运送、保险等费用，这部分费用银行要在购买价格中予以扣除。所以，银行买入外汇现钞的汇率要低于外汇买入汇率。但是，现钞卖出汇率与现汇卖出汇率相同。,2023/11/1,15,我国使用的是直接标价法，某日外汇牌价示例：按外汇管制程度划分：官方汇率：国家机构（财政部、中央银行或外汇管理机构）规定的汇率；市场汇率：外汇自由市场上自发形成的汇率。并存的国家：管制松，外汇市场不特别完善,2023/11/1,16,外汇汇率种类按外汇交割的期限划分,即期汇率（spot rate)：又称现汇汇率，指外汇买卖成交后，在两个营业日内办理交割时所使用汇率。远期汇率（forward rate）：指在未来一定时期交割，而事先由买卖双方达成协议，签订合同的汇率。到了约定交割期，不论汇率如何变动，协议双方都必须按合同预定的远期汇率、币种、金额进行计算。应用：在国际贸易实务中，为了减少外汇风险，有远期外汇收入的出口商可以与银行订立出卖远期外汇合同，一定时期以后按签约时规定的价格将其外汇收入出卖给银行，从而防止由于汇率下跌，而在经济上遭受损失。有远期外汇支出的进口商也可与银行签定购买远期外汇合同，一定时期以后，按签约时规定的价格向银行购买规定数额的外汇，从而防止汇率上涨而增加成本负担。此外，由于远期外汇买卖的存在，也便于有远期外汇收支的进、出口商核算其进出口商品的成本，确定销售价格，事先计算利润盈亏。,2023/11/1,17,外汇汇率种类按银行汇兑外汇的方式划分,电汇汇率（telegraphic transfer rate，T/TRate）：指银行卖出外汇时，以电讯方式通知其在国外分行或代理行付款时所使用的汇率。特点：对银行而言，速度快，占用客户在途资金时间短，国际电讯资费高，所以汇率较高。对客户而言，调拨资金速度快，可加速国际资金周转，因而成为首选。电汇汇率成为基础汇率。信汇汇率（mail transfer rate，M/Trate）：指银行卖出外汇时开具付款委托书，以信函方式通知国外分行或代理行付款时所使用的汇率。速度慢，占用在途资金时间长，汇率较低。票汇汇率（demand draft rate，D/DRate）：指银行卖出外汇时，开具以其在国外分行或代理行为付款人的汇票时所使用的汇率。汇票开立后，交给汇款人，由汇款人自带或邮寄给收款人，收款人拿到汇票后，即可向付款银行提示或取款。由于用汇票方式解款，在途时间长，汇率较低。,2023/11/1,18,第二节 汇率的决定与变动,一、金本位制度下的外汇汇率（一）金币本位制阶段基础：货币具有或代表的价值是决定汇率的基础。金本位制度下汇率的基础：货币含金量铸币平价(Mint Par)。货币平价（mint parity)：货币含金量之比或货币价值之比的比值。汇率区间：以黄金输出点（货币平价+费用）为上限；以黄金输出点（货币平价费用）为下限。黄金输送点-金本位制下汇率波动引起黄金输出或输入的界限。黄金输出点:铸币平价加上运送黄金的成本。当汇率波动超过黄金输送点时就会发生黄金输出。黄金输入点:铸币平价减去运送黄金的成本。当汇率波动超过黄金输入点时就会发生黄金输入。黄金输送点自动限制汇率波动的前提是非现金国际结算与金属货币流通并存,二者可以互相替代。（二）蜕化的金本位制(金块、金汇兑),2023/11/1,19,外汇汇率的决定,二、纸币制度下外汇汇率：购买力平价PPP(purchasing power parity)纸币(信用货币）制度下汇率决定的基础：纸币所代表的价值量或纸币的购买力是决定汇率的基础，这个理论称为购买力平价理论。汇率的变化主要受外汇市场的供求状况的影响。1.绝对购买力平价：基础：一价定律。某一时点上，两国货币的购买力之比决定两国货币的交换比率即汇率Ra=PaPb或Pa=PbRa Ra：代表本国货币兑换外国货币的汇率 Pa：代表本国物价指数 Pb：代表外国物价指数 2.相对购买力平价：基础：通胀差异。汇率在一段时期内的变化归因于两个国家在这段时期中的物价水平或购买力的变化。本国货币新汇率=本国货币旧汇率(本国货币购买力变化率/外国货币购买力变化率)=本国货币旧汇率(本国物价指数/外国物价指数),2023/11/1,20,三、影响汇率变动的因素表面上现象：在纸币流通条件下，两国货币间的比价，是由两国货币在外汇市场上的供求状况来决定的。深层次：（一）影响汇率变动的宏观经济因素国际收支：国际收支逆差，对外债务增加，对外汇需求增加，外汇汇率上升，本币汇率下降。国际收支顺差，对外债权增加，对本币需求增加，本币汇率上升，外汇汇率下降。直接因素但短期变动影响较小。通胀率差异：商品劳务贸易机制 CPIP出口逆本币国际资本流通渠道 CPIR实资本流出逆本币心理预期渠道 CPI预期本币外币惜售抢购外币本币,2023/11/1,21,影响汇率变动的因素,利率水平：利率的高低调整会使外资的流入或流出增加，改变外汇的供求状况，引起汇率的明显变动。财政状况：通货膨胀，纸币贬值，引起国际收支亏损，贬值货币也会在市场上遭到抛售，造成本币汇率下降。基本因素但财政状况影响较慢。外汇储备：多：坚挺；少：软（二）市场预期（心理预期）在国际金融市场上，庞大的游资流动迅速，受预期因素影响很大，预期因素成为短期内影响汇率变动的最主要因素之一。不可忽视投机因素，金融大鳄兴风作浪的危害。,2023/11/1,22,（三）中央银行的干预（政府干预）中央银行出于某种经济政策的考虑，可能会对外汇市场进行直接干预，在短期内会影响外汇市场的供求状况和汇率的变动。汇率和货币政策影响汇率水平的晴雨表，格林斯潘的 影响力。（四）其他因素重大国际政治因素：影响国际经济交易和国际资本流动。美国以外的危机促使美元升值，美国的政治危机会使美元贬值经济增长状况：经济增长在短期内会带来更多的进口，造成经常项目逆差，本币汇率下降。长期看，一国经济实力的增强会增强对其货币的信心，使其币值稳定坚挺。,2023/11/1,23,四、汇率变动对经济的影响（一）汇率贬值对一国涉外经济的影响1.汇率变动影响一国的对外贸易。本币价值下降，具有扩大本国出口，抑制本国进口的作用，从而有可能扭转贸易收支逆差。（1）弹性问题。马歇尔-勒纳条件（2）时滞。J曲线效应,2023/11/1,24,2.汇率变动对一国的旅游业及其有关部门也会发生影响。其它条件不变，以本币表现的外币价格上涨，而国内物价水平未变，外国货币购买力相对加强；对国外旅游者来说，本国商品和服务项目显得便宜，可促进本国旅游及有关贸易收入的增加。3.汇率变动对单方面转移基础上的外汇收入的影响。本币贬值，单位货币能换到的本币增加，同等同数的本国货币只需较少的外币就能实现。4.汇率变动影响一国的资本流动。长期资本流入，短期资本外逃不绝对。当本币汇率下降时，本国资本为防止货币贬值的损失，常常逃往国外，特别是存在本国银行的国际短期资本或其它投资，也会逃往他国，以防损失。如本币汇率上涨，则对资本移动的影响适与上述情况相反。也存在特殊情况，近几年，在短期内也曾发生美元汇率下降时，外国资本反而急剧涌入美国进行直接投资和证券投资，利用美元贬值的机会，取得较大的投资收益，这对缓解美元汇率的急剧下降有一定的好处，但这种情况的出现是由于美元的特殊地位决定的。,2023/11/1,25,5.汇率变动影响一国的外汇储备。其影响有直接数额和实际价值。（1）汇率变动影响资本转移和进出口贸易额，进而影响外汇储备额的增减。（2）储备货币的汇率下跌，使储备货币的持有国受到损失，而储备货币的发行国则因货币的贬值而减少了债务负担，从中渔利。,2023/11/1,26,（二）汇率变动对一国国内经济的影响1.货币贬值会给一国通货膨胀带来压力，引起物价上涨（1）汇率变动对进口商品国内价格的影响若本国货币汇率上升，意味着本币更值钱，如果进口商品的外币价格不变，则会使进口商品的国内本币价格降低，本国进口的消费资料和原材料的国内价格就随之降低；若本国货币汇率下降且进口商品的外币价格不变，则会使进口商品国内价格提高，本国进口的消费品和原材料不得不提高售价以减少损失。例如：1RMB=1/8.5USD1RMB=1/7USD，则由1USD=8.5RMB 7RMB；若1RMB=1/8.5USD1RMB=1/9USD，则由1USD=8.5RMB 9RMB。,2023/11/1,27,汇率变动对一国国内经济的影响,（2）汇率变动对出口商品的国内价格的影响在外币汇率上升的情况下，会使出口商品的国内价格提高；如果外币汇率下降，则会使出口商品的国内价格下降。若1RMB=1/8.5USD1RMB=1/9USD，则由1USD=8.5RMB 9RMB。那么以前赚1USD=8.5RMB到现在赚1USD=9RMB，自然，人们愿意出口赚取美元，导致国内价格抬高。（3）汇率变动对国内其它商品价格的影响外币汇率上升即本币汇率下降，会导致进口商品和出口商品在国内的售价提高，从而导致国内其它商品价格的提高，也会导致整个物价水平上涨。（4）从货币发行量来看，货币贬值可增加一国外汇收入，改善外汇收支，该国外汇储备会增加。但外汇储备的增加会使央行增加货币发行压力（等值本币），扩大本国货币发行量，带来通货膨胀压力。（QE2：周小川池子说）,2023/11/1,28,汇率变动对一国经济的影响,2.货币贬值可以加快一国经济的增长，扩大就业水平出口增加-进口减少-生产增加-投资增加-就业增（三）汇率变动对国际经济的影响1.汇率不稳，加深了西方国家争夺销售市场的斗争，影响国际贸易的正常发展；2.汇率不稳，影响某些储备货币的地位和作用，促进国际储备货币多元化的形成；3.汇率不稳，加剧投机和国际金融市场的动荡，同时又促进国际金融业务的不断创新。,2023/11/1,29,第三节 汇率制度,汇率制度：又称汇率安排，指一国货币当局对本国汇率变动的基本方式所做出的一系列安排或规定。按照汇率波动有无平价以及汇率波动幅度的大小，可将汇率制度分为固定汇率制度和浮动汇率制度。一、固定汇率制度（一）固定汇率制度的概念固定汇率制度（fixed rate system)：两国货币的比价基本固定，实际汇率只能围绕平价在很小的范围内上下波动的汇率制度。如果在外汇市场上两国汇率的波动超过一定的幅度时，有关国家的货币当局有义务出来干涉维持。1.金本位体系下的固定汇率制,2023/11/1,30,金本位体系下的固定汇率制,金本位制度下的固定汇率制度，是以各国货币的含金量为基础、汇率的波动受黄金输送点限制的汇率制度。它是典型的固定汇率制度，具有自动恢复到中心汇率的特点。19世纪后期至第一次世界大战前，是金本位制度下的固定汇率制度的全盛时期。此后，随着金本位制度的彻底崩溃，以金本位制度为基础的固定汇率制度也随之消亡。,2023/11/1,31,2.以USD为中心的固定汇率制度依1944年7月的布雷顿森林协定建立的以美元和黄金为双本位的国际货币体系，是一种靠制度约束的强制固定汇率制度。19451973年实施。根据规定，各国官方有义务维持按照法定含金量确定的各种货币的比价，波幅保持其相对固定不变。概括为“双挂钩、一固定、上下限、干预”。双挂钩一是美元与黄金挂钩。根据IMF的规定，成员国确认美国规定的35美元兑换1盎司黄金的官价，而美国政府则承担准许外国政府或中央银行按照黄金官价用美元向美国兑换黄金的义务。二是其他国家的货币与美元挂钩。其他各国或规定本国货币的含金量，或直接规定本国货币对美元的汇率。,2023/11/1,32,以USD为中心的固定汇率制度,一固定指本国货币的平价一经IMF确认就固定下来，不得随意变动，只有当国际收支发生根本性的不平衡时，才可以变动其货币平价。上下限指外汇市场上实际汇率的变动幅度不得超过平价上下各1%，1971年IMF将波动幅度调整为上下各2.25%。政府干预指外汇市场上的实际汇率围绕平价波动，当波动幅度超过规定的界限时，各国政府有义务采用各种干预措施，使汇率变动幅度控制在规定范围。钉住汇率制将自己的货币与某种货币的比价保持相对固定不变，对其他货币的比价随钉住货币汇率的变动而变动，如中国。,2023/11/1,33,（二）固定汇率制度下的调节措施1.采用贴现政策；2.动用国际储备；3.实施外汇管制；4.直接输出黄金或举借外债（三）固定汇率的崩溃（特里芬难题）1971年8月，美国宣布不再维持黄金与美元的兑换，1973年2月美元再次贬值，主要工业化国家退出固定汇率制，主要资本主义国家普遍实行浮动汇率制度，标志着固定汇率制度的崩溃。1976年IMF在牙买加会议上确认了浮动汇率制度的合法性。,2023/11/1,34,对固定汇率制度的评价,优点：固定汇率制度使两国货币比价基本固定，或汇率波动范围被限制在一定的幅度内，便于经营国际贸易、国际信贷与国际投资的经济主体进行成本和利润的核算，使其面临的汇率波动的风险损失较小。缺点：在外汇市场动荡时期，固定汇率制度容易招致国际游资的冲击，引起国际外汇制度的动荡与混乱。当一国国际收支恶化，外汇汇率上涨时，该国为了维持汇率的界限，不得不抛出黄金外汇储备，从而引起黄金的大量流失和外汇储备的急剧下降如果还不能平抑汇价，只好本币贬值，从而引起经济关系密切的国家实施货币贬值，最终导致整个汇率制度的极度混乱与动荡。1997年发生在东南亚的金融危机让整个世界焦头烂额。150亿美元的经济损失使叶利钦壮志难酬。泰国等亚洲国家经济倒退若干年。中国政府帮香港特区紧急救市。都是索罗斯惹的祸！真怪索氏吗？是大鳄，也是大慈善家。,2023/11/1,35,二、浮动汇率制度（一）浮动汇率制度的概念浮动汇率制度（floating rate system)：指对本国货币与外国货币的比价不加以固定，也不规定汇率波动的界限，而听任外汇市场根据供求关系状况的变化而自发决定本币对外币的汇率。（二）浮动汇率制度的主要类型从汇率浮动的形式分为单独浮动和联合浮动。1.单独浮动（single floating)：又称独立浮动，指一国货币汇率的浮动是单独进行的，不与其他国家的货币汇率发生任何联系。发达国家最初采用，越来越多的新兴工业化国家和发展中国家也选用。,2023/11/1,36,联合浮动（joint floating)：指某些国家组成集团来实行浮动汇率制度。如原欧共体。钉住浮动（Pegged Floating）:一国货币与另一种货币保持固定汇率，随年平均增长的浮动而浮动。受制于被钉住国的经济。弹性浮动（Elastic Floating）:一国根据自身发展需要，对钉住汇率在一定弹性范围内可自由浮动，或按一整套经济指标对汇率进行调整，从而避免钉住浮动汇率的缺陷，获得外汇管理、货币政策等这方面的自主权。巴西、智利、阿根廷,2023/11/1,37,浮动汇率制度,按政府是否对市场汇率进行干预分自由浮动和管理浮动。自由浮动(free floating)：指一国政府对汇率不进行干预，市场汇率完全听任外汇市场的供求变化而自由波动的浮动方式，又称为清洁浮动（clean floating)。纯粹的自由浮动只是相对的，暂时的。管理浮动（managed floating)：指一国政府从本国利益出发对汇率的波动进行不同程度干预的浮动汇率方式。目前各国实际上实行的是管理浮动。,2023/11/1,38,对浮动汇率制度的评价,优点可防止国际游资对某些主要国家货币的冲击，防止外汇储备的大量流失，使货币公开贬值与升值的危机得以避免。可以在一定程度上保持西方国家货币制度的相对稳定。缺点汇率频繁与剧烈的波动，使进行国际贸易、国际信贷与国际投资等国际经济交易的经济主体难于核算成本和利润，面临较大的汇率波动的风险。同时浮动汇率制度也为外汇投机提供了条件，助长了国际金融的外汇投机。,2023/11/1,39,IMF汇率制度分类（1999版）,1.无法定货币的汇率安排：将另一国货币作为单一法定货币流通，如巴拿马将美元作为法定货币并可以在巴拿马境内自由流通；欧盟成员中的欧元。2.货币发行局制度：从法律上隐含地承诺本国货币按固定汇率兑换某种特定的外币，同时限制官方的货币发行，以确保履行法定义务。如香港、阿根廷。3.传统的钉住汇率安排：将货币（公开或实际）按固定汇率钉住一种主要货币或一揽子货币，汇率围绕中心汇率上下波幅不超过1%，如马来西亚、中国。4.平行钉住的汇率安排：货币的价值围绕公开或实际上的固定汇率波动，上下波动范围可大于1%，如冰岛。5.爬行钉住的汇率安排：按照预先宣布的固定汇率，或者根据若干量化指标的变动，定期小幅度调整比值，如尼加拉瓜。6.爬行区间浮动的汇率安排：货币在一定范围内围绕中心汇率上下波动，同时根据预先宣布的固定汇率或若干量化指标的变动，定期调整中心汇率，如波兰。7.无区间的有管理浮动汇率：货币行政当局在不特别声明、不提前宣布汇率目标的情况下，通过积极干预外汇市场来影响汇率变动，如新加坡。8.自由浮动的汇率安排：如美国、日本。13类属于“固定汇率安排”；47类属于“有管理的浮动汇率”安排；8类属于“浮动汇率”安排。,2023/11/1,40,三、汇率制度的选择（一）固定汇率制与浮动汇率制的优劣比较1.赞成浮动汇率制度的理由（1）国际收支平衡能够自动实现，无需以牺牲国内经济为代价；（2）提高一国货币政策的自主性；（3）避免国际性的通货膨胀传播一价定律-P涨，外汇储备增加-Ms增加（4）无需太多外汇储备（5）可以促进自由贸易，提高资源配置的效率2.反对浮动汇率制度的理由（1）助长投机，加剧金融动荡，给国际贸易和国际投资带来不确定性；（2）使一国具有通货膨胀倾向；（3）国际协调困难，对发展中国家不利。,2023/11/1,41,（二）汇率制度的选择因素1.一国经济的结构性特征是汇率制度选择的基础；2.特定的政策意图是汇率制度选择的政策目的；3.一国与其他国家的经济合作情况对汇率制度的选择有着重要的影响；4.国际经济和环境制约着一国的汇率制度选择依附论：发展中国家（经济、政治、军事）经济论：罗伯特 赫勒,2023/11/1,42,制约汇率发挥作用的基本条件（罗伯特赫勒经济论）,一国的开放程度凡对外开放程度较高，进出口贸易占国民生产总值比重较大的国家，汇率变动对其经济的影响就比较大；反之，则影响较小。一国的出口商品结构汇率变动对出口商品结构比较单一的国家的经济影响较大，对出口商品结构多样化的国家的经济影响比较小。一国的货币可兑换性如果一国的货币可自由兑换，在国际支付中使用较多，经常与其他国家货币发生兑换关系，汇率变动对其经济的影响就较大，否则影响就较小。与国际金融市场的联系程度如果一国与国际金融市场联系越密切，对外依赖程度较高，则汇率变动对其经济的影响就越大；反之，则影响较小。,2023/11/1,43,第四节 人民币汇率制度,一、人民币汇率制度的演进（一）国民经济恢复时期和计划经济时期的人民币汇率制度1.国民经济恢复时期（1949-1952）：人民币汇率大幅贬值和起伏回升阶段；（1）从1949年到1950年3月全国统一财经工作会议前，人民币汇率调整频繁，并大幅度调低；（2）从1950-1952年，人民币汇率逐渐调高，起伏回升；2.进入社会主义建设时期至1972年底（1953-1972）人民币汇率牌价基本稳定阶段3.从西方货币实行浮动汇率至人民币贸易内部结算价时期（1973-1978）：人民币实行钉住“一篮子”货币的“钉住汇率制”，汇率调整频繁。,2023/11/1,44,（二）经济转轨时期的人民币汇率制度1.人民币内部结算价和官方汇率并存的双重汇率时期（1981-1984）2.取消内部结算价，官方汇率和外汇调剂市场汇率并存时期（1985-1993）（三）1994年外汇体制改革后以市场机制为基础的人民币汇率制度,2023/11/1,45,人民币汇率制度和改革目标,制度类型：人民币汇率现在实行的是以市场供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率制度（与钉住汇率制度之说不相符），这是人民币汇率改革的重要成果，人民币汇率改革的目标是人民币自由兑换。主要内容决定因素：人民币汇率的决定因素是外汇市场的供求关系。决定形式：前日外汇收盘价，参照西方主要货币汇率的变动确定。标价方法：直接标价法。外汇指定银行对外挂牌的同一外币汇价实现买卖的双档价，买入价与卖出价的价差为5%；买入外汇现钞价比现汇价低23%。外汇现钞卖出价与现汇卖出价相同。标价单位：外币一般以100为单位，比利时法郎、意大利里拉以10000为单位，日元以10万为单位。汇率：对使用电汇、信汇和票汇卖出外汇时采用同一汇率，对22种外汇订有汇率。远期业务：可用15种外币向中行办理远期人民币业务，按即期汇率收手续费。改革目标步骤：1996年12月起，实现人民币经常项目下的可自由兑换，逐步放松资本项目的限制。目标：与国际惯例接轨，实现人民币的可自由兑换。,2023/11/1,46,二、当代人民币汇率制度改革人行关于完善人民币汇率形成机制改革的公告，确立“以市场供求为基础、有管理的浮动汇率制度”1.从钉住美元转向“参考一篮子货币调节”，并将美元对人民币交易价格一夜调整为USD1=RMB8.11(USD=RMB8.27)2.中国人民银行于每个工作日闭市后公布当日银行间外汇市场美元等交易货币对人民币汇率的收盘价，作为下一个工作日该货币对人民币交易的中间价格3.中国人民银行将根据市场发育状况和经济金融形势，适时调整汇率浮动区间。,2023/11/1,47,1990-2001年人民币官方汇率月平均价,2023/11/1,48,2023/11/1,49,2023/11/1,50,如何看待人民币汇率问题?,正确理解和看待人民币汇率决定的历史背景与条件约束。人民币汇率形成的主要影响因素：出口换汇成本。现行人民币汇率形成机制的基本制度框架：银行结售汇制度与银行周转头寸管理；中国人民银行公开市场操作；银行间市场撮合交易制度；银行间市场汇率浮动区间管理。考虑人民币汇率决定的特殊国情及其变化。加入WTO后人民币汇率面临的问题与挑战。,2023/11/1,51,2023/11/1,52,“QE2”扩大全球货币体系无序性美国从QE计划中捞到的好处是有限的,但它的代价却是异常严峻的南方报业新闻 时间:2010年11月08日 来源:21世纪经济报道 本报评论员唐学鹏,近日,美国联邦储备委员会公开市场委员会(FOMC)宣布,将再次实施6000亿美元的“量化宽松”计划(称之为QE2),美联储发货币购买财政部发行的长期债券,每个月购买额为750亿,直到2011年第二季度。跟QE1不同,QE2遭到广泛性的抨击,债券之王格罗斯甚至骂它是“旁氏骗局”。在各方因素的作用下,QE2的规模变得比较温和,喜欢撒钱的“飞机头本”(伯南克)部分收敛,但是他的立场并没有弱化,他依然暗示QE2并非是“终结”,除非市场有望实行伯南克制定的通胀目标为止。QE2会达到什么目标呢?最直接的,它会压制长期利率,6000亿QE2大约会将较长期国债利率压低20个基点。现在,从各种数据的变动看,美国的国债利率在市场作用下开始上升,伯南克不允许这种情形发生,QE2会打断这个势头,同时,伯南克的暗示会让市场认识到,美联储会经常不断地打击这种利率“上升式的自然回归”过程。,2023/11/1,53,压低长期利率20个基点对美国经济有什么帮助吗?就目前而言,它对美国房地产市场的止赎和购买影响都不大,它提供的利益太小了。不过,伯南克所信奉的是一种“撬动理论”,美联储大幅度购买债券,迫使市场接受低利率,市场投资者会加大购买其他资产例如股票的强度,从而构造出一个“人为的大牛市”,股票市场的上涨会增加家庭财富和消费需求,而这将刺激经济增长。坦率地说,伯南克所面临的情况是怪异,因为“股票大牛市”和“房地产大熊市”是并存的、证券市场财富增长同经济部门的“去债务化”是并存的、加速杠杆化和“去杠杆化”是并存的。这其实意味着,在某个市场的财富增长很可能用于另外一个市场的“债务偿还”,一边挖坑一边填坑,作用被抵消。,2023/11/1,54,但是,伯南克所强调的“QE2为了对付通缩”是站不住脚的。此前,全世界都弥漫着一股“抗通缩”的味道,配合着“二次探底”的假说。美国要通缩欧洲也要通缩。但实际上,我们如果看CPI的变动,目前还找不到通缩的影子。欧洲的通胀似乎正在兴起；美国核心CPI是缓慢上升的,用稍长一点时间看,2%的水平可能是一个下限。这其实意味着,一旦美国经济进入一个正常轨道,通胀将会突然性放大,变成跳跃性的通胀。QE塞给银行体系大量现金,它们囤积着,因为信贷需求不足。一旦某个产业或经济部门成为需求的“领头羊”,囤积的现金可能会促进相互传染式的信贷,这无疑是对过去美国泡沫的一种“强行拷贝”,它的风险是惊人的。,2023/11/1,55,美国的QE计划无非是用通胀上升换取负利率(现在是零利率政策),让美元贬值。这相当于让美国变成一个世界流动性泛滥的出口,投机者从美国市场搞到资金然后进入新兴市场国家,新兴市场国家第一反应是资本管制。同时,新兴市场国家也会用加息等方式来面对国内通胀和需求膨胀问题,尽可能限制资产价格泡沫来阻挡热钱的套利。这些行为其实对美国的政策具有抵消作用,因为新兴市场国家发现,热钱套利模式主要是“资产泡沫获益+本币升值”,如果打击资产泡沫,将会萎缩国内需求,那么美国从新兴市场国家获得的出口需求将不会大幅度上升。新兴市场国家也不太会一直承担国际货币体系跟随型调整者角色,他们不会一直容忍美元的不断贬值而不采取跟随性贬值。也就是说,美国的QE计划除了扩大了整个世界货币体系的无序性之外,捞到的好处是有限的,但它的代价却是异常严峻的。,2023/11/1,56,谢国忠：量化宽松是通向地狱之路【财新网】（专栏作家 谢国忠）,你印1万亿，我也印1万亿，其他人会这么干。大家都印1万亿后，汇率没变化？好吧，那么我们再来一轮吧 全球性的货币战争爆发之前，硝烟的味道已到处弥漫。大家的武器是量化宽松（QE）。如果你印1万亿，我也印1万亿。当然，其他人也会这么干。大家都印1万亿后，汇率没变化？好吧，那么我们再来一轮吧，这就是第二轮量化宽松（QE2）。美国财长盖特纳这些人，如果你听了他们的话，世界末日不远矣。为了保值，中国人在买黄金，其他国家的富人也在买黄金。他们把黄金成吨地运回家。货币大幅贬值时，有了这些黄金，富人至少还能继续当富人。,2023/11/1,57,如果你听从美国专家、政客和政府官员的意见，那是中国自找倒霉。诚然，中国远非完美，尤其是它的货币政策。但这并不是这个世界的病因。迄今，美国才是最大的不稳定源头，且是货币战争的发起者。这个国家的精英们制造了1929年大萧条之后最大的金融泡沫，他们甚至不惜把当初阻止泡沫产生的法案废除，在泡沫破裂后，让美国经济一片混乱。这些人为了继续掌权，希望找到一种快速疗法。但不幸的是，根本没有所谓的快速疗法。美国已经将利率降到零，让财政赤字达到GDP的10%，这是一个颇具震慑力的凯恩斯式政策。但是，经历几个季度的强劲增长后，经济又掉了下来，且失业率仍停留在接近10%的高位（如果考虑隐性失业和放弃找工作的人，这个数字会更高，接近20%，达到西班牙的水平）。刺激政策已经失败了。,2023/11/1,58,美国生病中国吃药这样的局面，我们怎么来解释？如果你是保罗克鲁格曼，你会说，这是因为刺激力度还不够。不过，如果新一轮量化宽松启动后，财政赤字达到GDP的20%，却依然失败，他还会说，是做的还不够。你永远不能证明克鲁格曼错了，这家伙真是聪明。还有一种解释是，经济重上正轨需要时间。在这么大的一次泡沫之后，没有哪个经济体可迅速恢复。在经历长期且巨大的泡沫后，资源错配程度已经很深，资源重新配置到位需要好长一段时间。特别是，当劳动力市场发生错配后，修正无法立即办到。因此，当经济处于错配状态时，刺激政策能凭一已之力短期提振经济，却不能获得乘数效果，让经济增长持续下去。,2023/11/1,59,第三种解释是说，这全是中国的错。是的，美国在刺激经济期间，中国对美国的出口快速上升，也就是说，部分经济刺激效果转移给了中国。但是，这是谁的错呢？苹果将全部的iPhone生产都放在了中国，因为即使在中国工人工资普遍上涨之后，单机的成本也不到20美元。苹果赚到的毛利是加工成本的30倍，中国赚到的只是加工环节的小钱。也许苹果只是一个极端的个案。不过，有一点是事实，中国产品出口到美国后，其零售价格是出厂价格的3倍到4倍。美国公司希望在中国生产他们产品，来满足因刺激政策带来的需求。盖特纳这样的人也许会争辩说，中国应该让货币升值，以迫使美国公司将它们的生产转移回美国。我想，让人民币升值的想法大有市场可能就是因为这个。但是，人民币要升值到何种水平，美国公司才愿意这么干呢？美国的工资是中国的10倍，难道要让中国将汇率升10倍吗？,2023/11/1,60,当然，美国所谓的专家们不会这么看。他们会谈到中国的经常性账户盈余和不断上升的高额外汇储备，可疑的汇率操纵迹象。我不想否认，高涨的外汇储备是中国必须处理的一个大问题。但是，这个问题与美国经济无关。解决的方案也不是让人民币升值。人人都知道，中国的储蓄率高达GDP的50%左右。这是一个简单的公式，即经常性账户盈余储蓄投资。如果经常性账户有问题，要么是储蓄太高，要么是投资太少。中国的投资超过GDP的40%，随便哪个分析人士也能看出，中国的投资比例太高。那么，是中国人民太节俭了吗？中国的家庭收入不到GDP的40%，他们怎么能攒这么多钱？,2023/11/1,61,老百姓总是被挤压、被冲击、被踢打问题在于中国的政治型经济。政府部门通过税、费、垄断性行业及高土地价格，积累了大量财富。房地产销售占到GDP的14%。如果价格正常化，比如下降一半，家庭部门将多支配超过GDP7%的财富，家庭储蓄率大约是33，这将刺激