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公司财务管理 CORPORATE FINANCE,华中科技大学,公司财务管理,公司财务管理基本概念及理论投资决策长期融资与资本结构决策短期融资与营运资金管理决策,公司财务管理的基本概念及理论,公司财务管理简介财务报表分析现金流量的构成与计算资金的时间价值,投资决策,投资决策评价指标项目现金流量分析与投资决策不确定分析方法投资风险分析,长期融资与资本结构决策,长期融资决策资本成本财务杠杆效应和资本结构理论股利及股利政策,短期融资与营运资金管理,短期融资决策现金管理信用及存货管理,公司财务管理概述,财务管理与会计的区别财务管理研究内容财务管理发展，特点与展望企业的组织形式财务管理的目标体系金融市场与金融机构,关于FINANCE,MACROECONOMICS 宏观经济学INVESTMENT 有价证券投资CORPORATE FINANCE 公司财务管理PERSONAL FINANCE 个人理财,财务管理与会计的区别,财务：投资 融资 会计：记帐 核算,公司财务管理的主要内容,投资决策 1）实物资产投资决策 2）有价证券投资决策融资决策 1）长期融资决策 2）短期融资决策财务管理专门问题,实物资产投资决策,贴现现金流量（DCF）方法 Discounted Cash Flow投资决策评价指标（NPV，IRR，PB）净现值，内部收益率，投资回收期项目现金流量分析 增量现金流量不确定性分析 个案分析，敏感性分析，计算机模拟分析，决策树,有价证券投资决策,期望报酬与风险之间的关系（正比）有效市场假设理论（EMH）组合投资原理系统风险与非系统风险有价证券市场曲线与资本资产定价模型（SML与CAPM）,长期融资决策,长期融资的渠道 普通股，优先股，长期债券，留存收益，租赁公司资本成本财务杠杆效应与公司资本结构理论（MM模型）公司股利政策,短期融资决策,短期融资的渠道与规模现金管理应收帐款管理存货管理,公司财务管理中的专门问题,公司收购兼并及控股公司的财务管理公司破产与清算跨国公司财务管理公司风险管理租赁及其财务决策公司融资方式的创新,西方公司财务管理的发展,外部融资研究阶段日常财务管理研究阶段投资决策研究阶段以上三个阶段的发展形成了西方财务管理体系的三大内容,西方公司财务管理的特点,受新古典主义经济理论的强烈影响财务理论趋向数学模型化注重公司财务风险和投资风险分析对举债经营的再认识,西方公司财务管理的发展趋势,财务决策数量化财务预测广泛开展通货膨胀处理迅速发展跨国公司财务管理越来越受到重视,企业的组织形式,独资企业 Proprietary合伙企业 Partnership 公司制 Corporation,三种企业组织形式的比较,公司组织形式,股份有限公司*股份无限公司股份两合公司,有限责任公司*无限责任公司两合公司,管理者,董事会,股东大会,债权人,公司代理问题,公司财务管理的目标体系,长期目标：利润最大化 价值最大化短期目标：市场占有率的最大化 销售收入的最大化 社会行为目标 管理行为目标等短期目标与长期目标的关系：表面来看，似乎矛盾，但从长期来看，两者并不矛盾，应该是一致的。,利润最大化与价值最大化,利润最大化 缺陷：1）没有考虑资金的时间价值 2）没有考虑风险因素 3)没有考虑产出和投入之间的比例关系价值最大化 股东财富的最大化（所有者权益价值最大化）市场价值而非帐面价值 股票市场价格最大化（上市公司）,金融市场与金融机构,金融市场的概念资金交易的方式证券商与金融媒介体金融资产的特点金融市场的分类,金融市场,概念：资金供求双方进行金融资产交换或使用金融工具进行交换的场所。金融资产：债券 股票 票据 货币 银行存单 外汇 黄金等。金融工具：期货 期权 掉期交易 银行同业拆借等。,资金交易的三种方式,资金交换的三种方式,直接交易通过证券商间接交易通过金融媒介体间接交易,证券商,证券公司 如：华夏证券公司，南方证券公司，国泰君安证券公司，申银万国证券公司，联合证券公司信托投资公司 如：中国国际信托投资公司，中国经济开发信托投资公司等。投资银行投资公司,金融媒介体,商业银行（专业银行）：中农工建交等信用合作社保险公司共同基金（信托投资基金）组织养老基金退休基金,金融资产的特点,期限性 短期 中期 长期 无期限流动性 变现能力：变现速度 变现成本安全性 违约风险盈利性 收益率或盈利率,金融市场分类,有形市场与无形市场货币市场与资本市场一级市场与二级市场现货市场 期货市场与期权市场抵押市场同业拆借市场外汇市场 黄金市场,有形市场与无形市场,有固定的交易场所NYSE AMSE上海证券交易所 深圳证券交易所各地证券交易中心,无固定的交易场所通过计算机网络 电话 传真等实现交易NASDAQSTAQ NET全国银行同业拆借系统,货币市场与资本市场,短期有价证券交易场所短期国库券 票据 存单 银行同业拆借 短期债券企业短期融资主要来源,长期有价证券交易场所股票 长期债券 长期国库券企业长期融资主要来源,一级市场与二级市场,初级市场 发行市场包销 价差代销 尽最大努力销售 代销费用,次级市场 交易市场 流通市场竟价方式（交易所方式）NYSE TSE AMSE 上交所 深交所柜台方式（OTC方式）各地证券交易中心,现货市场 期货市场与期权市场,期货市场 FUTURES起源：远期合约发展：合约的标准化 现代期货功能：套期保值 价格发现（投机）套利策略：多头买入 空头卖出,期权市场 OPTIONS特点：只有权利而无义务代价：期权金种类：CALL PUT策略：LONG CALL SHORT CALL LONG PUT SHORT PUT,财务报表分析,基本财务报表财务报表分析财务报表分析总结财务报表分析注意事项,基本财务报表,资产负债表（BALANCE SHEET）损益表（THE STATEMENT OF INCOME）财务状况变动表（现金流量表）（THE STATEMENT OF CASH FLOW）,资产负债表,流动资产,现金 CASH应收帐款 ACCOUNTS RECEIVABLE应收票据 NOTES RECEIVABLE预付货款 短期投资 SHOTRTERM INVESTMENT存货 INVENTORY,长期固定资产,长期对外投资在建工程固定资产净值无形资产递延资产,流动负债,银行短期借款应付帐款应付票据应付工资应付奖金应付税金应付利润预收货款,长期负债,银行长期借款长期债券融资租赁（资本租赁）,所有者权益,实收资本资本公积金盈余公积金未分配利润,资本公积金的来源,公司税后利润中提取发行溢价收入评估溢价收入捐赠,发展公司资产负债表,发展公司损益表,财务报表分析,以公司财务报表为分析对象，通过各种分析方法，对公司的偿债能力，赢利能力，资产运作情况，财务要素的内部结构，市场价值等作出全面分析，供公司内部管理人员和外部投资者及相关机构参考。方法：标准化财务报表 财务比率分析 杜邦恒等式等,标准化财务报表,百分比财务报表 是指用百分比代替所有价值形态数值的规范化财务报表，资产负债表中用资产的百分比来表示；损益表中用销售收入的百分比来表示。基期比较财务报表 是指在选择一基准年份的基础上，计算目标年份的各项与基准年份的同一指标的比值，并填入表中相应位置的一种财务报表。基期比较资产负债表与基期比较损益表。,发展公司百分比资产负债表,发展公司百分比损益表,财务比率分析,特点：1）目的性；2）相对值；3）数据来 自资产负债表与损益表。分类：1）反映短期偿付能力的财务比率；2）反映长期偿付能力的财务比率；3）反映资产管理水平的财务比率；4）反映盈利能力的财务比率；5）反映市场价值的财务比率。,反映短期偿付能力的财务比率,流动比率=流动资产/流动负债 西方理论界认为2比较好，实际中，可参照行业平均水平。速动比率=（流动资产-存货）/流动负债 西方理论界认为1比较好，实际中，可参照行业平均水平现金比率=现金/流动负债NWC比率=NWC/资产总额流动性比率,反映长期偿付能力的财务比率,负债比率=负债总额/资产总额长期负债比率=长期负债/（长期负债+权益）=长期负债/（总资产-流动负债）权益乘数=资产总额/权益总额获利倍数比率=EBIT/利息支出现金倍数比率=（EBIT+折旧）/利息支出财务杠杆比率,反映资产管理水平的财务比率,存货周转率=销售成本/存货总资产周转率=销售收入/资产总额固定资产周转率=销售收入/固定资产净值应收帐款周转率=销售收入/应收帐款周转率与周转周期 周转周期=365/周转率,反映盈利能力的财务比率,销售利润率=（税后利润/销售收入）*100%也称为边际利润率总资产报酬率=（税后利润/总资产）*100%简记为ROA权益报酬率=（税后利润/权益总额）*100%简记为ROE通常用百分比来表示,反映市场价值的财务比率,市盈率=市场价格/EPS 市盈率是投资收益率的倒数 市盈率的高低直接受利率高低的影响 市盈率是一个需要动态考察的指标 市盈率的高低反映一家公司股票价值的高估或低估市净率=市场价格/每股净资产=市场价格/每股帐面价值Q比率（TOBIN Q）=债券股票总市值/总资产,市盈率与一年期存款利率,利率与市盈率,杜邦恒等式,杜邦分析体系,财务报表分析常用方法,财务报表分析总结,绝对分析与相对分析横向比较与纵向比较 同一时期不同公司之间的比较（截面分析）同一公司不同时间的比较（时间序列分析）注意事项：会计数据的准确性；财务比率反映情况的相对性；会计方法和分析方法的可比性；财务比率差异的内在原因。,现金流量的分析与计算,现金流量的概念现金流入量要素现金流出量要素现金流量的计算,现金流量的概念,某一时刻流入或流出某一系统的现金数量现金流入CIt（CASH INPUT）现金流出COt（CASH OUTPUT）净现金流量NCFt（NET CASH FLOW）NCFt=CIt-COt通常把NCFt简称为现金流量,现金流出要素,投资 固定资产投资与流动资金投资经营成本 经营成本=会计成本-折旧-利息支出销售税及附加 增值税 营业税 资源税 城市建设维护税及教育费附加所得税 目前税率为33%,固定资产的价值,固定资产的原值固定资产的净值=固定资产原值-累计折旧固定资产的残值 寿命期末的固定资产净值帐面价值与市场价值固定资产的重估值,为什么折旧不属于现金流出？,折旧是对固定资产磨损的补偿，固定资产投资已计为现金流出，因此，将折旧计为现金流出是一种重复计算。折旧是人为计入成本，鼓励投资的一种经济范畴，它并不是真正意义上的现金流出；相反，它是企业可以支配使用的一笔资金。,为什么利息支出不属现金流出？,投资评价所处的角度不同，对利息支出的处理就不同。站在全部投资的角度，利息支出属于内部转移支付，不为现金流出；站在权益资本的角度，利息支出就应为现金流出，此时，可在现金流量中单独列出。在贴现现金流量方法中所采用的贴现率，已经考虑了债务资本的成本，因此，在现金流量中再考虑利息支出造成重复计算。,我国固定资产折旧方法,直线折旧法 年折旧额=固定资产原值*年折旧率 年折旧率=（1-预计净残值率）/折旧年限双倍余额递减法 年折旧额=固定资产净值*年折旧率 年折旧率=2/折旧年限年限总和法 年折旧额=（原值-残值）*年折旧率 年折旧率=（折旧年限-已使用年数）*2/折旧年限*（折旧年限+1,税收,计入投资的税收 固定资产投资方向调节税计入成本的税收 房产税，土地使用税，车船使用税，印花税，进口原材料备品备件的关税和增殖税。销售税及附加 增殖税，营业税，土地增殖税，城市维护建设税，资源税，教育费附加等。所得税,现金流入要素,销售收入 主营业务收入，营业外收入，投资收益等。期末资产回收 期末固定资产残值回收 期末流动资金回收国家补贴国家退税等,现金流量的计算,CF=CI-CO=销售收入+期末资产回收+补贴+退税-投资-经营成本-销售税及附加-所得税CF=经营现金流量（OCF）-净固定资产投资-净营运资金的增加CF=债权人现金流量+所有者现金流量,经营现金流量（OCF）的计算,假设：S：销售收入；TC：总成本 C：经营成本；TS：销售税及附加 TI：所得税；D：折旧；I：利息支出；EBIT：利税前收入。,净固定资产投资和净营运资金增 加的的计算：,净固定资产投资=期末固定资产净值-期初固定资产净值+折旧净营运资金增加=期末净营运资金-期初净营运资金,资金的时间价值,资金时间价值的概念单利法与复利法资金的等值计算资金等值计算总结简单年利率与有效年利率连续复利,资金时间价值的概念,资金在运动的过程中随着时间的变化而发生的增值。运动的形式：信贷和生产资金时间价值的两种形式：利息和利润资金时间价值存在的客观性有时表现为资金的机会成本本金（P）利息（I）利率（r）r=(I/P)*100%,单利法与复利法,单利法：只以本金作为计算利息的基数复利法：以本金和累计利息之和作为计算利息的基数基本参数：P：现值 Present Value；F：未来值 Future Value;r:利率 Interest Rate;n:计息周期。,单利法计算利息结果,复利法计算利息结果,现金流量图,二维坐标系表示现金流量发生的时间与大小三要素：时间轴；箭头方向；箭头长短。,资金等值计算,今天的100元钱在利率为10%的情况下，明年今天等于多少钱？或：每年存入银行100元 钱，连续10年，在第十年末能从银行取出多少钱？不同时间点上资金的等值问题及不同支付方式之间的等值问题。一次支付的未来值与现值 年金的未来值与现值 年金的偿债基金与资金回收 永久年金的现值 稳定增长现金流量的现值,一次支付的未来值计算,F=P（1+r)n=P(F/P,r,n)(F/P,r,n)称为一次支付未来值系数现在的一元钱在利率为r的情况下，经过n个 周期后值多少钱？,一次支付现值的计算：,P=F/（1+r)n=F(P/F,r,n)(P/F,r,n)称为一次支付现值系数现在存多少钱，在利率为r的情况下，经过n 个周期后等于一元钱？,普通年金的未来值计算：,普通年金的未来值系数经济含义：从第一年年末到第n年年末，每年存入 银行1元钱，在利率为r的情况下，在第n年年末能 取 出多少钱？,年金未来值公式的推导：,普通年金的偿债基金计算：,普通年金的偿债基金系数经济含义：,普通年金的现值计算：,普通年金的现值系数经济含义：,普通年金的资金回收计算：,普通年金的资金回收系数经济含义：,三对倒数关系：,两对乘积关系：,资金等值计算中的注意事项：,一定要画现金流量图注意时间概念“现在”是指项目的第一年年初；本年末即下年初；通常每一时点代表当期期末。当问题涉及F和A的计算时，F是年金中最后 一个年金对应年份的等值。当问题涉及P和A的计算时，P是年金中第一 个年金前一年的等值。,例题：,某企业购买一大型设备，若货款现在一次付清需100万元；也可采用分期付款，从第二年年末到第四 年年末每年付款40万元。假设资金利率为10%，问该企业应选择何种付款方式？,例题（续）：方法一：选择“0”时刻,分期付款好于一次付款,方法二：选择“1”时刻,方法三：选择“4”时刻,方法四：比较“A”,永久年金的现值计算：,稳定增长现金流量现值的计算：,简单年利率与有效年利率：,当计算利息的周期小于一年时，将用计息周期表示的利率按单利法和复利法转换为年利率，其结果是不同的（一年内计息次数为m)。按单利法转换的年利率为简单年利率（APR）按复利法转换的年利率为有效年利率（EAR）,10%简单年利率下计息次数与EAR之间的关系,连续复利的计算：,计算利息的周期趋近于无穷小，一年内计算利息的次数趋近于无穷大，这种计算利息的方法称为连续复利。连续复利所得的复利价值最大常用于数学模型进行经济问题分析,投资决策评价指标,一次性投资项目简介动态指标与静态指标净现值 NPV内部收益率 IRR投资回收期 PB与PB*平均会计报酬率 AAR盈利能力指数 PI总结,一次性投资项目：,财务管理中通常遇到的长期实物投资问题项目只发生一次投资并且，投资发生在期初，即所谓“现在”状态。项目现金流量变得较为简单，第一年年初现金流量为投资这一现金流出；其它年份现金流量没有投资这一项。,静态指标与动态指标：,静态指标：没有考虑资金的时间价值 计算简单，但不科学。动态指标：考虑资金的时间价值 计算较为复杂，全面考核项目。项目评价中，以动态指标为主，静态指标为辅。,净现值（NPV）,概念：按照一定的折现率，将项目各年的现金流量贴现到项目期初的现值累加值。定义式：NPV判断准则：NPV大于等于0，项目可行；NPV小于0，拒绝项目。相对比较时，NPV最大准则（可比条件下）,净现值（NPV）（续）,计算方法：先“现”后“净”或先“净”后“现”实用中，先画出现金流量图，然后逐一贴现，求出现值代数和。净现值曲线：NPV与r的关系 1）NPV与r成反比；2）净现值曲线与r轴有一交点。,投资回收期,概念：从项目的投建之日起，用项目所得的净收益（净现金流量）偿还原始投资所需要的年限。静态投资回收期与动态投资回收期 不考虑资金的时间价值与考虑资金的时间价值。定义式：,投资回收期（续）,判断准则：,投资回收期（续）,投资回收期的计算：借助于现金流量表进行计算。,现金流量表,投资回收期的优缺点,优点：1）简单实用，概念清晰。2）能回避投资回收期之后项目现金流量的 不确定性。3）兼顾项目的经济性与风险性。缺点：1）静态投资回收期没有考虑资金的时间价 值。2）忽略了项目投资回收期之后的经济性。3）需要一个基准的投资回收期。4）在一定程度上考察项目的风险性。,内部收益率（IRR）,概念：净现值为零时的折现率。定义式：判断准则：绝对判断：IRRr,项目可行；IRRr,拒绝项目。相对判断：IRR最大法则不成立。,多方案比较时如何使用IRR？,内部收益率（IRR）（续）,内部收益率的计算：线形插值法和试算法。注意：r1和r2之间的 差距不超过5%。,内部收益率（IRR）（续）,内部收益率的含义：在利率为 内部收益 率时，项 目的动态 投资回收 期就时项 目的寿命 期。,NPV与IRR的比较,NPV从绝对价值量来衡量项目的经济性；IRR从相对报酬来衡量项目的经济性。NPV的计算需要先给出折现率，而IRR是将 计算结果与实际利率进行比较来判断项目是否可行，因此，IRR比NPV更具客观性。两者绝对判断法则相同，相对判断法则有差异。NPV最大准则成立；而IRR最大准则不 成立。,平均会计报酬率（ARR）,是指投资项目年平均税后利润与其平均投资额之间的比率。ARR绝对判断：ARR大于等于目标平均会计报酬率，可行；ARR小于目标平均会计报酬率，拒绝。相对判断：ARR越大越好。,盈利能力指数（PI）,是指一次性投资项目生产期现金流量的现值与初始投资的比值，即单位投资的现值。PI=PV/I绝对判断：PI大于等于1，接受项目；PI小于1，拒绝项目。相对判断：PI越大越好解决投资额不等项目的比较判断（一次性投资问题）。,净现值指数（NPVI）,单位现值投资的净现值。（针对一般投资项目）解决投资额不等项目的比较问题。判断准则：与NPV类似。,投资决策评价指标总结,国外调查显示：89%的公司经常使用NPV，IRR等动态指标，65%的公司把它们作为基本的方法；60%的公司经常使用静态投资回收 期指标，19%的公司把它作为基本方法。NPV通过价值形态衡量项目的经济性；IRR 通过相对收益来衡量项目的经济性；投资回收期兼顾项目的经济性与风险性。IRR比NPV更具客观性。特殊情况下要使用专门的评价指标（见下一章）。,例题,某投资项目初始投资为350万元，第一年经 营现金流量为50万元，第二年至第五年经营现金流量为100万元。项目寿命期为5年，固定资产残值为50万元。假定贴现率为10，求该项目的静态和动态投资回收期，NPV和IRR，并对此项目取舍作出决策。,求解NPV和IRR,求解静态与动态投资回收期,增量现金流量与估计财务报表,增量现金流量概念确定增量现金流量要点经营现金流量分析估计财务报表折旧抵税及现值特殊情况下投资决策分析,增量现金流量的概念,“公司现金流量”与“项目现金流量”增量现金流量：公司有无被决策项目时未来现金流量的差值，也就是由决策引起的公司总未来现金流量的变化。也称为相关现金流量。唯一性原则：在评价一个项目或方案时，只需要考察其增量现金流量。,确定增量现金流量要点,增量成本与沉没成本机会成本相关效果净营运资金财务成本通货膨胀政府干预,经营现金流量的四种分析方法,基本计算公式:OCF=EBIT+折旧-所得税自下向上分析方法自上向下分析方法折旧抵税分析方法利息抵税分析方法,自下向上分析方法,自上向下分析方法,折旧抵税分析方法,利息抵税分析方法,折旧抵税的现值,项目寿命期内各年折旧抵税额的现值累加值折旧总额一定，项目寿命期内折旧抵税的总额也就固定（同样的所得税税率条件下），因此，不同折旧方法下折旧抵税本身意义不大，但折旧抵税的现值存在很大的差异。加速折旧法折旧抵税的现值显然大于直线折旧法折旧抵税的现值。实际计算表明：双倍余额抵减法好于年限总和法；年限总和法好于直线折旧法。,特殊情况下的投资决策问题,投资额不等项目的比较投资受约束方案的评价寿命期不等项目的评价仅已知费用现金流量项目的比较降低成本投资项目的评价,投资额不等项目的比较,投资受约束情况,项目寿命期不等情况,仅已知项目费用现金流量,降低成本投资项目的评价,不确定性分析,影响项目的不确定因素个案分析敏感性分析计算机模拟决策树分析盈亏平衡分析经营杠杆效应,影响项目的不确定因素,投资额：包括固定资产投资和流动资金投资产品产量及销售量；经营成本；项目寿命期；项目寿命期末的资产回收，包括固定资产残值的回收和流动资金的回收；折现率。,不确定分析的方法,个案分析敏感性分析计算机模拟决策树分析盈亏平衡分析,个案分析,研究当影响项目现金流量的某些不确定因素发生改变，项目现金流量达到一种新的状态时，项目投资决策指标将如何变化的一种分析方法。,敏感性分析,是个案分析的一种变化分析方法。当某一不确定变量发生一定幅度变化时，项目投资决策指标（如NPV）将相应发生多大程度的变化，以此判断项目预测风险的大小，以及分析投资决策指标对不确定因素的敏感程度。相对分析与绝对分析单因素敏感性分析与多因素敏感性分析,计算机模拟,通常称为蒙特卡洛模拟法。以计算机为手段，把影响投资决策指标的不确定变量依各自的分布分别进行随机抽样，然后用各变量的随机值来计算NPV指标，并计算NPV指标的分布参数。分析全面，克服了个案分析和敏感性分析的部分缺陷。判断标准模糊。成本较高。,决策树分析,通过现金流量概率树，分别计算各现金流量的净现值，并按联合概率计算期望净现值来评价投资项目的一种方法。主要适用于每年现金流量不独立的投资项目分阶段决策问题。要分清是研究哪一部分投资的决策问题，计算增量现金流量的净现值。,决策树分析例题,盈亏平衡分析,根据不同类型的成本与产量之间的关系，来研究利润（或现金流量），产量，成本之间的关系，找出项目决策的临界参数，以此来判断项目对不确定变量发生变化的承受能力，为决策提供依据。线性盈亏平衡分析与非线性盈亏平衡分析。会计盈亏平衡分析与财务盈亏平衡分析。目标利润下产量的决策。,盈亏平衡点的计算,税后利润=销售收入-成本-销售税及附加-所得税税后利润=0 即：税前利润=0税前利润=销售收入-成本-销售税及附加参数：S：销售收入；TC：总成本；TFC：总固定成本；TVC：总变动成本；Q：产量；v:单位产品的变动成本；t:单位产品的销售税及附加；p:价格。,其它表示盈亏平衡状态的参数,目标利润下的产量,线性盈亏平衡分析图,非线性盈亏平衡分析图,会计盈亏平衡与财务盈亏平衡,会计盈亏平衡：税前利润=0 会计分析方法，对财务决策没有帮助。在会计盈亏平衡状态下，项目显然财务上不可行。财务盈亏平衡：NPV=0 此时，处于项目盈亏平衡的临界状态。财务盈亏平衡状态对项目投资决策起决定性作用。,运营杠杆效应的引出,假设：Qc:年销售量；Cc:年总成本；s:固定成本在总成本中所占的比重。,运营杠杆效应,成本中固定成本所占比例的变化引起企业的经营风险发生改变，固定成本比重越大，企业经营风险越大。何种企业固定成本比重高？资金密集型与技术密集型何种企业固定成本比重低？劳动密集型高新技术企业经营风险较高，称为风险型企业。,风险分析,期望报酬与风险之间的关系有效市场假设组合投资理论有价证券市场曲线资本资产定价模型,投资风险及分类：,是指未来无法预料的不利因素发生的机会及其对经营项目价值影响的大小。是不确定因素中对价值由影响的部分。风险的分类：经济环境风险 通货膨胀风险 经营风险 财务风险,报酬的衡量：,绝对报酬：绝对报酬=股利（利息）收入+资本增殖=D t+1+(P t+1-P t)相对报酬：报酬率=D t+1+(P t+1-P t)/P t 通常用相对报酬来表示投资报酬的多少。通货膨胀的处理；资本成本的计算等。,名义报酬与实际报酬：,考虑通货膨胀的影响。名义报酬：没有考虑通货膨胀影响的期望报酬，反映了资金拥有量的百分比变化。实际报酬：考虑了通货膨胀因素的期望报酬，反映了购买力的百分比变化。费雪效应：假设：R：名义报酬；r:实际报酬；h:通货膨胀率。,有效市场假设（EMH）：,有效市场是指当前市场价格能充分反应正确的信息。有效性三个条件：1）价格迅速反应市场新信息；2）市场具有连续性，今天交易价格与昨天 交易价格接近；3）市场不因交易规模而影响证券价格的稳 定。价格的有效性与技术的有效性。,市场价格行为：,在不同有效性市场中，价格对新信息的反应是不同的。有效市场行为：价格几乎在新信息公布的同时进行调整并且充分反应新信息，但看不出以后价格上升或下降的趋势。非有效性市场行为：1）延缓反应行为；2）过头反应行为。,市场有效性的划分：,弱型有效性：是指过去价格的所有信息都包括在现行市场价格之中。半强型有效性：是指现行市场价格反映全部公开的，可得到的信息。掌握内部信息的人员可以获得超正常报酬。强型有效性：是指市场价格反映所有公开的或未公开的信息。内部人员也无法获取超正常利润。,组合投资原理与分散投资：,组合投资原理：投资者持有一组资产，包括各种债券，股票以及其它资产，以降低投资风险。“不要把鸡蛋放在同一个篮子里”“不要在一棵大树上吊死”分散投资可以消除一部分风险，但不可能消除全部风险。,系统风险与非系统风险：,实际报酬=无风险报酬+风险报酬风险报酬=系统风险部分+非系统风险部分实际报酬=无风险报酬+系统风险部分+非系 统风险部分类似于系统误差与非系统误差系统风险也称为市场风险，是不可消除的风险；非系统风险称为公司特别风险，是可以消除的风险,系统风险的衡量：,系统风险原理：由于非系统风险可以通过投资组合来消除，因此在考虑风险报酬时可以只考虑系统风险。风险资产的期望报酬主要由系统风险来决定。系统风险的衡量：系数 是指特定风险资产的系统风险与市场风险资产的平均系统风险的关系。,有价证券特征曲线（SCL）：,的计算：,方法一：有价证券特征曲线上的斜率即为该资产的系数。方法二：方法三：组合资产的系数：,有价证券市场曲线（SML）：,资本资产定价模型（CAPM）：,CAPM（续）：,CAPM的结论：,某一特定资产的期望报酬由下面三个因数决定：1）纯粹的资金的时间价值（无风险报酬）2）承受系统风险的补偿（风险溢价）3）该种资产系统风险的大小（系数）,关于CAPM的运用：,无风险报酬：一年期国库券的收益率或银行存款利率。市场平均报酬：（或市场平均风险溢价）股票价格指数推算。系数：采用一定的数学模型计算，在西方通常由金融服务公司提供。,例题：,如果无风险报酬为8%，市场平均期望报酬为14%，。某股票的系数为0.60，根据CAPM其期望报酬为多少？现另有一股票期望报酬为20%，其系数为多少？,长期融资决策,长期融资的途径长期债券分析长期债券评价普通股 优先股分析普通股 优先股评价股票 债券的发行,长期融资的渠道：,长期债券普通股优先股留存收益融资（资本）租赁,长期债券描述：,面值 F FACE VALUE票面利息 C COUPON票面利率 t COUPON RATE到期期限 n MATURITY剩余期限 m REMAIDER MATURITY资金利率 r INTEREST RATE,长期债券的发行条件：,面值票面利率利息支付方式信用等级可回收条款保护性条款是否上市流通,票面利息到期期限信用或抵押或担保可转换条款偿债基金发行方式凭证式或记帐式,长期债券的分类：,凭证式与记帐式记名债券与不记名债券单利债券与复利债券（附息债券）零利息债券收益债券可转换债券 可回收债券 带认股权证债券浮动利率债券垃圾债券（高收益债券）杨基债券 武士债券 欧洲债券,长期债券的评价：,长期债券价格的计算 附息债券价格的计算 零利息债券价格的计算（复利）单利债券价格的计算 零利息债券价格的计算（单利）长期债券收益率的计算 上述四种债券到期收益率的计算（YTM）,附息债券价格的计算：,零利息债券价格的计算（复利）,单利债券价格的计算：,零利息债券价格的计算（单利）,债券的收益率：,票面利率 t=C/F简单收益率 r=C/P0持有期间收益率 r 到期收益率（YTM）,附息债券到期收益率计算：,单利债券到期收益率的计算：,例题（付息债券）：,某附息债券1996年9月1日发行，期限为10年，票息利率为12%，面值为100元。目前（1998年9月1日）资金利率为7%，求该债券现在的价格为多少？如果利率降为5%，其价格又为多少？某一投资者以140元的价格购买到 该债券，其到 期收益率为多少？,例题求解：,例题（单利债券）：,某单利债券1992年7月1日发行，期限为8年，票面利率为12%，面值为100元。目前（1998年7月1日）资金利率为5%，求该债券现在的价格？有一投资者现在以110元的价格购 买到该债券，问其到期收益率为多少？,例题求解：,普通股与优先股：,优先股的优先权利：股利分发优先且固定；求偿权优先。优先股放弃的权利：对公司的控制权（投票权）；追加收益权。反映与公司的所有关系。,股票的价值：,股票的票面价值：1元/股股票的帐面价值：每股帐面价值=权益总额/发行在外的总股数 在我国也称为每股净资产。股票的市场价值：市场价格。股票的收益价值：每股税后利润（EPS）股票的分配价值：每股股利（DPS）,股票的分类：,面值股票与非面值股票普通股与优先股记名股票与不记名股票流通股与不可流通股国家股，国有法人股，法人股，社会公众股，内部职工股（含高管股）A股，B股，H股，N股，S股等H股与红筹股蓝筹股，中价股，垃圾股,普通股股东的权利：,剩余收益权剩余求偿权信息权投票权股票转让权优先认股权,长期债券，优先股，普通股的比较：,优先股评价：,普通股评价-价格：,普通股评价-收益率：,例题：,胜利公司股利预计从现在起按8%稳定增长(无期限),过去年度每股支付股利1.10元,投资者对于类似公司所期望的报酬为14%,请问：1)胜利公司的股票现在的价格应为多少？2)四年后该公司股票价格又为多少？,股票价格计算例题,股票价格计算例题,股票的发行方式：,公开发行方式 首次公开发行（IPO）与增资公开发行私募发行方式 如：内部职工股股权发行方式竟价发行方式存架发行方式,有偿增股与无偿增股：,首次公开发行（IPO）增资公开发行(SEO)SEASONED OFFERINGS股权发行（配股）私募发行,股票股利股票分割资本公积金转赠股本,租赁：,是一种契约行为，承租人可在规定的时间内使用由出租人所提供的资产，但必须按时支付租金。承租人与出租人营业（经营）租赁与融资（资本）租赁。租赁过程的避税行为：出租人：折旧抵税；利息抵税（杠杆租赁）承租人：租金抵税。,融资租赁的形式：,全方位服务式租赁：出租人负责维修保养，保险和交纳财产税。净租赁：承租人负责维修保养，保险和交纳财产税。直接租赁：售后租回式租赁：杠杆租赁：,租赁的会计处理：,经营租赁：承租资产不计入资产负债表，租金计入损益表。融资租赁：承租资产计入资产负债表，作为长期负债；租金计入损益表。,资本成本,资本成本的概念长期债券普通股优先股资本成本的计算所得税对资本成本计算的影响加权资本成本（WACC）的计算发行成本对资本成本的影响,资本成本的概念：,公司使用资本所付出的代价，通常用相对成本来表示。站在投资者的角度，就是投资者期望得到的报酬。资本成本是投资与融资相沟通的桥梁。由融资结构所决定的资本成本是公司投资项目投资决策时所采用的贴现率及IRR的判断 标准。,长期债券资本成本的计算：,优先股资本成本的计算：,普通股资本成本的计算：,所得税对资本成本的影响：,加权平均的资本成本（WACC）,例题：,某公司需筹措100万元资金,40%发行债券,10%发行优先股,其余为普通股。已知债券为面值发行,无发行成本,票息利率为8%,债券面值为1000元,期限为10年。优先股发行价格为12元/股，股息为1.2元/股。又知该公司的值为15，市场平均风险溢价为6，所的税税率为33，无风险报酬为8。求该公司筹措这一笔资金的加权平均的资本成本为多少？,例题（续）：,发行成本对资本成本影响（一）,发行成本对资本成本影响（二）,资本结构理论与实践,财务杠杆效应传统资本结构理论MM模型过度负债对公司价值的影响最优资本结构模型实践中对资本结构问题的思考,财务杠杆效应的引出：,财务杠杆效应：,概念：是指公司资本结构中长期债务的运用对公司每股税后利润（EPS）的影响。正财务杠杆效应：RARD，则RERA，且RE与RA之间的差距被D/E所放大。负财务杠杆效应：RARD，则RERA，且RE与RA之间的差距被D/E所放大。零财务杠杆效应：RARD，则RERA，且RE与RA之间的差距与D/E无关。,传统资本结构理论,公司价值与资本结构无关 负债增加，公司WACC不变，因此公司价值不变。负债增加，公司价值增加 负债增加，公司WACC减小，因此公司价值增加。公司负债增加将增加公司价值，但进一步增加负债，公司价值将会减速增加，至最大值出现后公司价值将会减少。,资本结构理论：（MM模型）,不考虑所得税时的MM模型考虑所得税时的MM模型假设有两家公司U和L，U（Un-leveraged)公司没有负债；L(Leveraged)公司有负债。两家公司规模及经营状况相同，分别考虑其价值的大小。在两种情况下各有两个命题。,不考虑所得税时的MM模型：,命题一：公司价值与公司资本结构无关。VU=VL命题二：权益资本的成本是资本结构的线形函数。即：,考虑所得税时的MM模型：,命题一：公司的价值与资本结构有关，公司最佳的资本结构是100%的负债；VL=VU+TCD命题二：与不考虑所得税时基本相同。即：,对过度负债的限制：,公司财务危机成本 公司面临财务危机时造成公司价值的降低 主要为代理成本公司破产成本 直接破产成本：间接破产成本：主要为无形资产的损失。,公司最佳资本结构：,实践中对资本结构问题的思考：,税收：所得税越高，利息抵税的效果就越好，公司举债的欲望就越强。财务危机程度：有形资产与无形资产的比例：公司销售的稳定性：公司的财务状况与经营状况：公司所处的发展阶段：,股利与股利政策,股利及其分类股利政策的理论实践中影响股利发放的因素股利政策的实践股票分割股票回购,股利及其分类,股利：通常来源于公司的税后利润，是股东获取报酬的来源之一。现金股利；股票股利；实物股利。,现金股利的分类,正常股利；额外股利；清算股利。现金股利的发放：非上市公司：通过中介机构或公司财务部门 上市公司：通过证券交易所。现金股利发放过程中的重要时间概念：宣布日；登记日；除权日；发放日。,股票股利与资本公积金转赠股本,股票股利的概念：公司以股票的形式发放股利，简称送红股。资本公积金转赠股本：公司以资本公积金向股东等比例赠送股票，简称转赠股本。发放股票股利的资金来源于公司税后利润；转赠股本资金来自于资本公积金。发放股票股利时（年度分红或中期分红）会计报表需经审计，而转赠股本没有严格的限制，可随时进行。,股票股利与资本公积金转赠股本（续）,两者都是一种增资行为（公司资本金增加）股票股利需交