期货投资学第一章第二章.ppt

1,期货投资学,2012年9月,浙江工商大学金融学院,主要教材,使用教材 罗孝玲：期货投资学，北京：经济科学出版社，2010年。参考教材 约翰.赫尔：期权、期货和其它衍生产品，北京：华夏出版社，2000年。约翰.赫尔：期货期权入门，北京：中国人民大学出版社，2000年。,考核方式,考试成绩70%平时成绩30%出勤提问实验作业,学习要求,1、任何课程的知识都具有连贯性，所以不要经常逃课。2、听课时要多作笔记，笔记是知识的框架，教材是对知识的充实。二者缺一不可。3、对于老师布置的习题，要认真完成，以巩固所学的知识。4、对于学过的 内容，要及时掌握，否则“积重难返”，可能会在考试时取得60分以下的成绩。5、关注经济现实，理论与实践相结合。6、注意结论成立的条件。,课程主要内容,第1章 期货市场概述第2章 期货交易基础知识第3章 期货交易的业务第4章 期货价格理论第5章 期货价格分析和预测第6章 外汇期货第7章 利率期货第8章 股票指数期货,第一章,期货市场概述,本 章 目 录,1.1 期货交易的产生与发展,1.2 世界主要期货交易所及其发展趋势,1.3 我国期货交易的产生与发展,1.1 期货交易的产生与发展,1.1.1 期货交易的产生1.1.2 期货交易1.1.3 商品期货发展历程,1.1.1 期货交易的产生13世纪现货交易获得了广泛发展，远期合约交易开始萌芽 随着商品经济的发展和社会生产力的极大提高，国际贸易普遍开展，世界市场逐步形成。在现货交易的基础上，产生专门从事商品买卖的贸易商人，也出现了大宗现货批发交易。交易的商品主要为粮食，粮食生产具有季节性，因而逐渐产生了根据粮食样品的品质签订远期供货合同的交易方式。这种贸易商和生产者签订的远期供货合同，由初级形式到远期合约经过漫长的发展过程。,1.1 期货交易的产生与发展,19世纪现代意义上的期货交易产生了 1848年，美国芝加哥期货交易所的成立，标志着期货交易的开始。1851年，引进了远期合同，签订了玉米远期合约。1865年，推出第一张玉米期货合约，实行保证金制度 1882年，允许以对冲方式免除履约责任，这使得更多的投机者加入了期货交易，期货市场流动性加大。1883年，成立结算协会。1925年，成立芝加哥期货交易所结算公司。,20世纪金融期货的出现彻底改变了期货市场的发展格局 1972年5月，芝加哥商业交易所设立了国际货币市场，首次推出外汇期货合约。1975年10月，芝加哥期货交易所上市国民抵押协会债券期货合约，首次推出利率期货合约。1982年2月，堪萨斯城期货交易所开发了价值线综合指数期货合约，使股票价格指数成为期货交易对象。,期货交易的产生与发展,外汇期货,芝加哥成为粮食集散地,现货交易普遍推行,13世纪远期合约交易萌芽,19世纪现代期货交易产生,20世纪金融期货交易产生,大宗现货批发交易,签订远期供货合同,芝加哥期货交易所成立,芝加哥结算机构成立,其它商品期货交易迅速发展,利率期货,股票价格指数期货,期货交易的定义和特征 定义：是在交纳一定数量的保证金后在期货交易所内买卖各种实物商品或金融商品的标准化合约的交易方式。特点：以小博大双向交易不必担心履约问题市场透明组织严密，效率高,1.1.2 期货交易,2.期货交易与远期交易（1）期货交易与远期交易的联系 远期交易：是指买卖双方签订远期合同，规定在未来某一时间进行实物商品交收的一种交易方式。远期交易的基本功能是组织远期商品流通，进行的是未来生产出的、尚未出现在市场上的商品的流通。而现货交易组织的是现有商品的流通，因而远期交易在本质上属于现货交易，是现货交易在时间上的延伸。,期货交易与远期交易的相似之处：两者均为买卖双方约定于未来某一特定时间以约定价格买入或卖出一定数量的商品。,远期交易是期货交易的雏形，期货交易是在远期交易的基础上发展起来的。,（2）期货交易与远期交易的区别,3.期货交易与现货交易,（1）期货交易与现货交易的联系 现货交易：是指买卖双方根据商定的支付方式与交货方式，采取即时或在较短时间内进行实物商品交收的一种交易方式。现货交易覆盖面广，不受交易对象、交易时间、交易空间等方面制约，随机性大。由于没有特殊限制，交易灵活方便。,期货交易：是指在期货交易所内集中买卖期货合约的交易活动。其交易对象是标准化的期货合约。期货合约是指由期货交易所统一制定的、规定在将来某一特定的时间和地点交割一定数量和质量商品的标准化合约。期货市场是专门买卖标准化期货合约的市场。期货市场是以现货交易为基础，在现货交易发展到一定程度和社会经济发展到一定阶段才形成与发展起来的。,期货交易与现货交易互相补充，共同发展,（2）期货交易与现货交易的区别,4.期货市场与证券市场,期货交易与证券交易的联系 证券交易：证券市场上流通的股票、债券，分别是股份公司所有权的标准化合同和债券发行者的债权债务标准化合同。人们买卖的股票、债券和期货合约，都是一种凭证。,期货交易：期货市场是买卖期货合约的市场，而期货合约在本质上是未来商品的代表符号，因而期货市场与商品市场有着内在的联系。但就物质商品的买卖转化成合约的买卖这一点而言，期货合约在外部形态上表现为相关商品的有价证券，这一点与证券市场确有相似之处。,期货合约在外部形态上表现为相关商品的有价证券。,25,期货市场与股票市场的区别,1.1.3 商品期货发展历程1.农蓄林产品商品期货的产生与发展19世纪后半叶，美国期货市场迅速发展，各交易所相继成立。1856年：堪萨斯市交易所成立 1870年：纽约棉花交易所成立 1914年：纽约咖啡交易所推出原糖期货 1916年：纽约咖啡交易所改组为纽约咖啡和糖交易所,一战期间，商品价格大涨，美国政府暂停了小麦、糖、棉籽和棉籽油期货，并建立起了一套涵盖所有商品的价格管制系统，直到1918年停战协议签署后，价格管制才被取消。一战后，期货市场开始逐步走向完善，期货业正式纳入了联邦政府的管理范围。1922年，美国设立了谷物期货管理局，这是联邦政府对美国期货交易进行规范管理的开端。20世纪30年代，以美国为首的西方国家遇到了前所未有的经济大萧条，但纽约与芝加哥的黄油与鸡蛋交易仍然十分兴旺发达。20世纪40年代，期货市场再次面临全球战争所带来的价格管制。,1940年，纽约商业交易所（New York Mercantile Exchange，NYMEX）推出了土豆期货。1948年，纽约商业交易所推出了洋葱期货。二战后，芝加哥商业交易所在原有的期货品种基础上（鸡蛋、黄油、奶酪、洋葱和土豆），又陆续上市了火鸡、苹果、家禽、冷藏鸡蛋、铁和猪肚期货。1951年，日本的大板纤维交易所（1984年被合并为东京工业品交易所，TOCOM）推出了棉纱、毛线和人造纤维期货。1952年，日本神户橡胶交易所（1984年被合并为东京工业品交易所）推出了天然橡胶期货。,20世纪60年代，商品期货空前活跃。1960年5月，悉尼的羊毛期货交易所成立。（即后来的悉尼期货交易所Sydney Futures Exchange，SFE）1961年，芝加哥商业交易所推出冷冻猪肉期货合约。1964年，芝加哥商业交易所推出活牛期货。1966年，活猪期货推出。1966年，纽约棉花交易所推出了冷冻浓缩柑橘汁期货。1971年，芝加哥商业交易所推出饲养用小牛期货。,世界主要农产品类商品期货上市简表,资料来源：作者根据所述文字资料整理而成,农产品类商品期货交易类别品种简表,（1）金属期货的产生与发展英国金属期货的出现 19世纪6070年代，金属期货交易最初产生于英国。1876年，伦敦金属交易公司（即后来的伦敦金属交易所）正式创建，主要从事铜和锡的期货交易。之后，伦敦金属交易所的交易方式迅速发展，特别是以“交易圈”方式进行的期货交易已成为当时乃至现在伦敦金属交易所最主要的交易方式。当时生铁、铅和锌只是在“交易圈”外进行交易，又称为“圈外交易”。,2.资源类期货的产生和发展,1920年，铅、锌两种金属被正式列入在“交易圈”内进行交易，同时终止了生铁的交易。在此后的几十年里，伦敦金属交易所交易的金属只有铜、锡、铅和锌四种金属。1978年10月，伦敦金属交易所首次引进了铝交易，1979年7月又引进了镍交易。目前，伦敦金属交易所交易的金属已从最初的铜、锡两个期货品种发展到现在的七个期货品种，即：铜、铝、铅、锌、镍、锡和铝合金，形成了以这七大金属为代表的国际金属交易市场。,美国金属期货的出现 美国金属期货的出现晚于英国。19世纪末20世纪初以来，美国经济从以农业为主转向建立现代工业生产体系，期货合约的种类逐渐从传统的农产品类商品扩大到金属、能源类商品。1933年，纽约商品交易所（Commerce Exchange，COMEX）成立，由经营皮革、生丝、橡胶和金属的交易所合并而成。纽约商品交易所现在交易的交易品种有黄金、白银、铜、铝。,目前世界上主要的金属期货交易所 伦敦金属交易所 纽约商品交易所 上海期货交易所（Shang Hai Futures Exchange，SHFE）,（2）能源期货的产生与发展能源期货始于1978年，产生较晚，但发展很快。目前国际期货市场中能源期货的品种主要包括原料油、取暖油、燃料油（汽油）及丙烷、天然气等。其中，原油期货和汽油（燃料油）期货的交易量最大，在能源期货交易中占有绝对的交易份额。原油的生产主要集中在中东地区，沙特阿拉伯、科威特、伊朗、伊拉克都是主要的石油生产国，而美国、日本和欧洲各国是石油的主要消费国。,目前，纽约商业交易所是世界上最具影响力的能源产品交易所，上市的品种有原油、汽油、取暖油、丙烷等。该交易所在20世纪70年代遇到一系列麻烦，险些导致关闭。1976年5月，5,000万磅土豆违约事件，使生产者、会员与监管者趋于分裂。1974年，纽约商业交易所尝试推出了交割地为鹿特丹的燃料油期货。1978年，不稳定的原油价格影响着每一个工业化国家，纽约商业交易所推出了2号取暖油期货合约，从此踏上了该交易所成功的能源期货之路。1979年3月，合约交割的库存检验不合格，交易所立即停止了三月份合约的交易，并对四、五月份合约进行了清算。,1983年，纽约商业交易所推出原油期货。1984年，纽约商业交易所推出无铅汽油期货。1989年，新加坡国际金融期交易所（Singapore Internation Monetary Futures Exchange，SIMEX）推出了燃料油期货。美国纽约商业交易所、英国伦敦国际石油交易所（International Petroleum Exchange，IPE）及新加坡国际金融期交易所是世界上主要的能源期货交易所。,世界主要商品期货交易所及交易品种,资料来源：,2006；,2006；,2006；,2006；,2006；www.tocom.or.jp,2006；,2006；.au,2006,1.2 世界主要期货交易所及其发展趋势,1.2.1 交易所的合并浪潮 世界期货交易所的现状 世界各大洲均有期货交易所，国际期货交易中心主要集中在芝加哥、纽约、伦敦、东京等地。在20世纪90年代，德国、新加坡、韩国、香港、法国、巴西等国和地区的期货市场发展较快。德国、新加坡、香港、韩国交易品种增加，交易活跃，成交量逐渐增大，辐射面变广，影响力加强，这些国家和地区正在成为期货市场新的增长中心。,期货交易所的合并,2.交易的电子化、全球化期货交易电子化的优势,一、提高了交易速度；,二、降低了市场参与者的交易成本；,三、突破了时空的限制，增加了交易品种，扩大了市场履盖面，延长了交易时间且更具连续性；,四、交易更为公平，无论市场参与者是否居住在同一城市，只要通过许可，都可参与同一市场的交易；,五、具有更高的市场透明度和较低的交易差错率；,六、电子交易的发展可以部分取代交易大厅和经纪人。,期货交易全球化的趋势一方面，各国交易所积极吸引外国公司、个人参与本国期货交易；另一方面，各国期货交易所积极上市以外国金融工具为对象的期货合约。,七大世界著名交易所期货成交量排名（单位：亿张）,资料来源：,2006;,2006;,2006;,2006;,2006;www.tocom.or.jp,2006;,2006,3.交易所的公司化 近几年来，世界上许多大型的证券交易所由会员制改为公司制，公司化已成为了全球交易所发展的一个新方向。越来越多的期货交易所从传统的非赢利性的会员制组织改造成赢利性的股份制公司，有的甚至成为上市公司。,也已加入了改制行列,上市交易的交易所：1998年10月：澳大利亚证券交易所 2000年6月：香港交易所 2000年12月：新加坡交易所 2002年12月6日：芝加哥商业交易所 2005年：芝加哥期货交易所,1.3 我国期货市场的产生与发展,我国期货市场发展的历程,发展探索阶段 19881993年,盲目发展阶段 19931994年,清理整顿阶段19941998年,规范发展阶段1998年至今,1988年，期货市场的研究被列入重点课题计划。1990年10月12日，中国郑州商品交易所创办的粮食批发市场开业。1991年6月10日，深圳有色金属期货交易所成立。1992年5月，上海金属交易所成立。1992年9月第一家期货经纪公司广东万通期货经纪公司成立1992年年底，中国国际期货经纪公司开业。1993年5月28日，郑州粮食批发市场启用中国郑州商品交易所的名称。,1993年开始，“交易所”大批出现，各地纷纷批准成立期货经纪公司。1994年5月，“交易所”约有40家，同时，400至500家期货经纪公司先后成立。各类期货交易事件层出不穷，中国期货市场出现了盲目发展的混乱状况。这一阶段涉足的期货公司和外盘期货交易对我国期货市场发展具有推动作用。在从事外盘交易过程中，中国国际期货经纪公司为我国的期货经纪行业锻炼出了一支精干的经纪人队伍。,1993年11月4日，国务院发出关于制止期货市场盲目发展的通知，要求坚决制止期货市场盲目发展。1994年5月30日国务院发布69号文件，对期货行业进行第一次大的清理整顿。还要求已成立的期货经纪公司重新办理申请许可手续，停止境外期货业务。1994年之后几年又对期货市场进行了进一步的整顿。1997年被中国证监会确定为“证券期货市场防范风险年”。期货市场在整顿中日益成熟。,1998年8月，国务院对期货市场进行了规范。1999年6月2日，中国期货市场进入了试点新阶段。1999年12月，大连、郑州和上海三家交易所正式挂牌成立，并 2001年5月8日实现了通信联网。2000年1月，中国证监会组织了期货从业人员的统一考试。同年12月，中国期货协会正式成立。2002年7月1日，对期货交易所和期货经纪公司的管理步入了一个新的阶段。2005年8月30日，中国期货业开始对外开放。,19941998年我国期货交易所及上市活跃的期货合约,2005年我国三家期货交易所上市品种,绿豆由于保证金太高，实际上没有交易,复习思考题,掌握期货产生的历程。熟悉商品期货种类及主要品种和相应的期货交易所。了解世界交易所合并及公司化现状。掌握中国期货发展历程及出现的一些大的事件。,第二章,期货交易基础知识,本 章 目 录,2.1 期货市场的功能作用及经济学分析,2.2 期货市场管理及组织结构,2.3 期货合约及期货市场基本制度,2.4 期货交易的基本流程,2.1 期货市场的功能作用及经济学分析,2.1.1 规避风险功能2.1.2 价格发现功能2.1.3 期货市场的其他功能2.1.4 中国期货市场功能的发挥,2.1.1 规避风险功能,1、期货能规避现货价格风险 回避现货价格风险的功能通过套期保值来实现的 原理：对于同种商品，在现货与期货市场同时存 在，并受同种经济因素的影响时，随着期 货合约到期日的来临，现货价格与期货价 格趋于一致。,2.1.1 规避风险功能,套期保值：在期货市场上买进或卖出与现货数量相 等但交易方向相反的期货合约，在未来 某一时间通过卖出或买进期货合约进行 对冲平仓，从而在期货和现货市场之间 建立一种盈亏对冲机制。基差：期货价格与现货价格的价差。套期保值实现的重要条件是投机者的参与，因为他们是转移风险的承担者。,2.1.1 规避风险功能,2、期货能使现货商品价格波动收敛,2.1.1 规避风险功能,1）循环型蛛网模型,图2-1 循环型蛛网模型,在微观经济学中，此为封闭型蛛网模型，供给曲线斜率的绝对值等于需求曲线斜率的绝对值。,2.1.1 规避风险功能,我国生猪的价格是典型的循环蛛网价格波动。猪肉价格上升，农民养猪积极性提高，第二年供给量加大，结果由于生猪供给量加大，猪肉价格下跌；农民养猪的积极性受到抑制，减少喂养量，结果下一年肉猪价格又上涨 价格大幅度波动，给农民收入带来很大的不确定性。,2.1.1 规避风险功能,2）纯现货模型 约束条件：只有现货价格，没有期货价格；价格本身变化完全取决于现货市场的供求关系；生产者下期行为受本期价格影响；消费者价格行为完全取决于需求函数，即产量多 时，给出低价；产量少时，给出高价；不考虑库存。在以上条件约束下，价格、产量的变化必然是发散的，而不是收敛的，可用传统的循环蛛网型模型来解释。,2.1.1 规避风险功能,图2-1 循环型蛛网模型,原因：价格为P2时已为过高价，若它成为刺激生产者增加供给的唯一信息，那么刺激也是过度的。过度的价格刺激产生过度的供给，之后会出现过度的价格下跌，直至P1。P1和P2都是一种“虚假”号，大量虚假信号调节整个系统运行，整个系统的运行将会是低效率，资源配置也不合理。当价格为P2时，社会产品短缺损失为AOD，当价格为P1时，社会产品过剩损失为BOC。使这个系统运行趋于优化的方向是收敛价格波动，而期货交易可以提供正确的价格信息，使价格波动收敛。,2.1.1 规避风险功能,3）现货期货模型我国期货著名学者田源在中国期货市场中将原纯现货模型修改为现货期货模型。约束条件：存在12个月以上期货价格与期货交易；存在现货价格；供给取决于期货价格；消费者的价格行为取决于现货需求函数；考虑库存因素。,2.1.1 规避风险功能,图2-2 期货交易收敛价格机制模型,运行机制：价格为P2时，现货买者出价为P2，但期货买者会搜集各种信息，P2的虚假性就会显露，容易判断下一周期价格将会低于P2，处于P2和P0之间。期货供给者也会研究价格，其期货卖价也会低于P2，处于P2和P0间。如期货卖价P2 P4，则下一生产周期中产品供给Q1 Q3，现货市场价格P2 P3，此时供给过剩为Q3-Q4，而不是Q1-Q2，(Q3-Q4)(Q1-Q2）显示价格产量波动的收敛。P3是一过低价格，期货价会高于它，现货价不停留在P3上，可能增加到P3和P0之间，从而相对提高供给者的供给意愿，进一步收敛价格波动。直到将价格、产量波动收敛到合理的范围内。,2.1.2 价格发现（Price Discovery)功能,1、价格发现的形成机制 期货市场通过公正、公开、高效的竞价方式在交易场所内自由交易，交易所能把所有影响商品供求关系的信号因素都反映到期货市场内，由此形成的期货价格就比较真实的反映供求状况和价格变动趋势。期货市场价格发现功能的最高实现形式表现为获得国际定价权全球市场以某一期货交易所某一品种的价格作为国际国内贸易中的参考价格。,2.1.2 价格发现（Price Discovery)功能,2、价格发现的原因（1）参与者众多；（2）透明度高，竞争公开化、公平化。3、价格发现的特点（1）连续性；（2）公开性；（3）权威性。期货价格被视为一种权威价格，成为现货交易的重要参考依据。,2.1.3 期货市场的其他功能,1、优化资源配置功能 通过期货市场价格信号，提高资源配置效率提高总体效用。,经济学分析：假设某一农产品在第一年获得好收成，平均每人获得3个单位，而在第二年由于诸多因素平均每人只得到1个单位。在没有相应的期货价格作为指导的前提下，供给量不会发生总体转移，如图2-3。,2.1.3 期货市场的其他功能,2.1.3 期货市场的其他功能,S2S2,图2-3 缺乏期货价格指导的市场资源配置情况,2.1.3 期货市场的其他功能,图2-4 有期货价格指导时的市场资源配置情况,期货能够正确反映农产品的超前价格，第二年的期货价格高于第一年的期货价格，所以会有一定农产品转移一部分到第二年，假如转移1个单位的该农产品到第二年，阴影部分表示的两年效用之和为(4+3)+(4+3)，即14个单位。,期货可以通过形成有效的远期价格信号，提高农产品分配效率，优化资源配置，从而增加总体效用。,2.1.3 期货市场的其他功能,2.1.3 期货市场的其他功能,2、降低交易成本,交易成本：市场参与者进入市场、完成交易行为所必 须付出的代价。,现货市场中，参加者必须付出交易成本，而交易成本与价格波动成正比。价格波动大的产品和行业，其参与者为此付出的交易成本大于价格波动小的产品和行业。,期货市场为市场参加者提供了一种无可替代的保值工具期货合约。通过买进或卖出期货的套期保值交易行为，参与者将其面临的价格风险转移到期货市场。期货买卖转移他们的价格风险，降低了交易成本。,2.1.4 中国期货市场功能的发挥（自己看书）,从成交量上看，中国期货市场成为仅次于美国的第二大商品期货市场。中国商品期货市场被海外誉为“世界上最令人激动的期货市场”。2010年，上海期货交易所、郑州商品交易所和大连商品交易所分别位列全球衍生品交易所交易量排名的第11、12和13位，在全球商品期货和期权交易所中分别位居第2、3、4位。在全球排名前20位的商品期货与期权合约中，我国期货市场的合约品种有11个。其中，郑州商品交易所的白糖、上海期货交易所的螺纹钢排在前二位，芝加哥商业交易所集团(CME Group)的原油期货合约排名第三。,2.1.4 中国期货市场功能的发挥,我国期货市场的功能：（1）定价能力强，已成为现货贸易谈判的定价基 准。（2）避险能力增强，在指导现货生产、销售和流 通，改善企业管理等方面发挥重要作用。,郑 商 所,上 交 所,大 商 所,2.2 期货市场管理及组织机构,2.2.1 期货市场的管理2.2.2 期货市场的组织结构,期货市场立法管理期货市场行政管理期货市场自律管理,期货交易所期货经纪公司期货结算机构,2.2.1 期货市场的管理,监管体系：在一个国家的期货市场构成中，所设置的 各级管理机构的总和。,目前基本以“三级管理体制”的模式为主，即政府管理机构、行业自律组织和期货交易所。,美国的监管体系分为商品期货交易委员会、全国期货协会和期货交易所三级。中国形成了中国证监会、中国期货业协会、期货交易所三级监管体系。,2.2.1 期货市场的管理,1、期货市场立法管理立法管理：通过制定、颁布期货交易的法律、法规规范期货 市场的组织机构及其运行机制。美国：1936年颁布了美国的第一部期货交易法规期货交易 所法，并成立商品交易所委员会；1974年通过了商品期货交易委员会法并成立了 商品期货交易委员会(CFTC)。中国：1999年将有关期货犯罪的条款正式列入刑法；1999年颁布了期货交易管理暂行条例；2007年颁布了期货交易管理条例。,2.2.1 期货市场的管理,2、期货市场行政管理行政管理：一国政府的行政权力机关通过履行自己的职责而 实施的管理。(1)美国：商品期货交易委员会(CFTC)是美国政府对期货市场实行统一监管的最高权力机构。它通过对所有商品期货及金融期货，包括期权交易的审核与监督，保证期货从业人员的合法性和日常交易程序的合法性。,(2)英国：英国金融服务管理局是英国最高权力的政府监管机构，宗旨：负责对英国金融服务行业进行统一监管。(3)中国：中国证券监督管理委员会是我国期货市场的主管机关，宗旨：通过法规对交易所、经纪公司、投资者、期货业从业人员进行行政管理。,2.2.1 期货市场的管理,3、期货市场自律管理行业自律管理：期货市场行业协会进行的行业自治、协调和 自律管理。美国：全国期货协会(National Futures Association，NFA)，其宗旨是更好地保持市场的完整性，保护期货 市场投资者的权益。英国：证券和期货局(The Securities and Futures Authority，SFA)，其宗旨是维持市场信心，促进会员 对金融制度的了解，保护投资者，打击金融犯罪。,2.2.1 期货市场的管理,中国：中国期货业协会(China Futures Association，CFA)，其宗旨：贯彻执行国家 法律法规和国家有关期货市场的方针政策，发挥政府与行业之间的桥梁和纽带作用，实 行行业自律管理，维护会员的合法权益，维 护期货市场的公开、公平、公正原则，开展 对期货从业人员的职业道德教育、专业技术 培训和管理，促进中国期货市场规范、健康、稳定发展。,2.2.2 期货市场的组织结构,期货市场的组织结构,期货交易所,期货经纪公司,期货结算结构,2.2.2 期货市场的组织结构,期货交易所,是专门进行标准化期货合约买卖的场所。根据投资的方式、内部组织系统和管理系统不同 可以分为公司制期货交易所和会员制期货交易所。公司制的期货交易所是营利性组织，而会员制期货交易所是非营利性组织。国外大都采用公司制，我国三大交易所现为会员制，但公司制已成为全球发展的趋势。,2.2.2 期货市场的组织结构,(1)会员制期货交易所 由全体会员共同出资组建，缴纳一定的会员资格费作为注册资本。我国会员制期货交易所分为：经纪会员，即期货公 司(Broker)；非经纪会员，即自营 商(Lacal)。,2.2.2 期货市场的组织结构,期货交易所的最高权力机构,会员大会的常设机构，对会员大会负责，包括交易所的会员和非会员,解决期货交易中出现的技术问题,包括研究部、交易部、结算部、交割部、市场部、审查部和信息部,2.2.2 期货市场的组织结构,(2)公司制期货交易所 由若干股东共同出资组建，以营利为目的，股份可以按照有关规定转让。,公司制期货交易所,股东大会,董事会,经理,监事会,专业委员会,公司的最高权力机构,对董事会负责，由董事会任命,对股东大会负责,2.2.2 期货市场的组织结构,期货经纪公司,期货公司：专门代客户进行期货交易并收取一定佣金 的企业。组织结构：研究发展部 交易部 结算部 市场部 财务部 电脑工程部 行政管理部,2.2.2 期货市场的组织结构,期货结算机构独立的结算所：由多家交易所和实力较强的金融机 构共同出资成立。如英国的伦敦结算所。特点：结算效率高，化解风险能力强。,交易所结算部：结算部作为业务部门直接受控于交 易所。特点：便于交易所全面掌握市场参与者的资金情 况，在风险控制中可据交易者的资金 和头寸情况及时处理。功能：计算期货交易的盈亏；充当交易对手，担保交易履约；管理会员资金，控制市场风险；监管期货交易的实物交割。,2.2.2 期货市场的组织结构,我国交易结算体系（P43）商品期货：三大交易所都设有结算部，每天收市后各交易所 期货公司及自营商进行结算。,金融期货：只对部分具有结算资格的会员结算。结算会员：由交易结算会员、全面结算会员和特 别结算会员组成。非结算会员：包括从事期货经纪业务的期货公司 和从事自营业务的期货公司以外的 中华人民共和国境内的法人或者其 他经济组织。全面结算会员和特别结算会员可为与其签订结算协议的非结算会员办理结算业务。,2.2.2 期货市场的组织结构,图2-6 分级结算体系示意图,2.3 期货合约及期货市场基本制度,2.3.1期货合约期货合约：由期货交易所统一制定的、规定在将来 某一特定的时间和地点交割一定数量和 质量商品或金融产品的标准化合约，是 期货交易的对象。期货合约与现货合同、现货远期合约的最本质区别就在于期货合约条款的标准化。,2.3.1 期货合约,期货合约的主要条款（45-47）（1）交易品种(product)期货合约中的交易对象的种类。（2）交易单位(trading unit)期货交易所交易的每手期货合约代表的交易对象的数量。不同的商品期货合约的交易单位不同（3）报价单位(trading quotation unit)公开竞价中对期货合约报价所使用的单位，即每计量单位的货币价格。,2.3.1 期货合约,（4）最小变动价位(tick size)公开竞价中，对合约对象每计量单位价格报价的最小变动数值。每次报价必须是其合约规定的最小变动价位的整 数倍。（5）每日价格最大波动限制(daily price limits)即每日涨跌停板幅度限制，是由期货交易所规定的某种期货合约价格在每个交易日的最大允许涨跌幅度。,（6）交割月份(delivery months)某种期货合约到期要交割的月份。（7）交易时间(trading hours)我国期货交易时间为周一至周五 9:3011:30,13:0015:00，电子交易则是全天候 24小时交易。,2.3.1 期货合约,2.3.1 期货合约,（8）最后交易日(last trading day)某种期货合约在合约交 割月份中进行交易的最后一个交易日，过了这个期限 的未平仓期货合约，必须进行实物交割。（9）交割日期(dates of delivery)合约商品所有权进行转移，以实物交割方式了结未平仓合约的时间。,（10）交割等级(delivery grades)由期货交易所统一规定 的、准许在交易所上市交易的合约商品的质量等级。允许用与标准品有一定等级差别的商品作替代交割 品，用替代品进行实物交割时，价格需要升贴水（11）交割地点(delivery points)期货交易所统一规定、进行实物交割的指定交割仓库。,2.3.1 期货合约,2.3.1 期货合约,（12）交易保证金(margin)为控制风险，期货交易所要求期货交易者在进行交易时必须缴纳保证金。期货交易 所根据不同的期货商品品种确定，其金额通常为期货 合约总值的5%8%。（13）交易手续费(trading fee)期货交易所按成交合约金额的一定比例或按成交合约手数收取费用。,（14）交割方式(trading methods)分为实物交割(physical delivery)和现金交割(cash delivery)。实物交割：在最后交易日结束后，仍持有未平仓合约 的买方必须买进相应合约的商品，卖方必 须卖出相应的商品。现金交割：不必买入或卖出相应合约的“商品”。一般而言，商品期货通常采用实物交割方式，金融期货大多采用现金交割方式。,2.3.1 期货合约,2.3.1 期货合约,（15）交易代码(trading symbol)我国主要期货品种的交易代码参见书中24页。,2.3.2 期货市场基本制度,1、保证金制度（margin regulation）交易者必须按其所买卖期货合约价值的一定比例缴纳资金，作为其履行期货合约的财力保证，然后才能参与期货合约的买卖，保证金的比例通常是5%10%，合约规定的保证金是最低的保证金。,保证金,会员保证金：期货交易所向会员收取的保证金。,客户保证金：期货经纪公司向客户收取的保证金。,2.3.2 期货市场基本制度,1）会员保证金分为结算准备金和交易保证金,会员保证金,结算准备金 会员为了交易结算在交易所专用结算账户中预先准备的资金，是未被占用的保证金。结算准备金一般有最低余额的要求。,2.3.2 期货市场基本制度,证监会规定：自2005年2月18日闭市起，期货经纪公司会员结算准备金最低余额由50万元调整为200万元，非经纪公司会员结算准备金最低余额仍为50万元。,当因交易的实现而使结算准备金减少到低于规定的最低余额时，交易所会通知会员按时补足保证金。若逾期未补足，交易所会对其强行平仓，直到保证金达到规定的最低余额。,2.3.2 期货市场基本制度,交易保证金 会员在交易所专用结算账户中确保合约履行的资金，是已被合约占用的保证金。当买卖双方成交后，交易所按持仓合约价值的一定比例向双方收取交易保证金。实际交易中，交易保证金、最低保证金、初始保证金及保证金四者含义一致。,2.3.2 期货市场基本制度,如上海大陆期货经纪有限公司规定：自2005年2月28日起上海期交所期铜普通月份合约交易保证金收取比例由13%调整至11%。,当持仓合约履约后，原持仓人注销了该合约时，与该合约相关的交易保证金全数予以退还，不计利息；若持仓合约不能履约而违约时，违约方的保证金则被收缴，用来冲抵违约所造成的损失。,2.3.2 期货市场基本制度,在合约不同阶段，不同的持仓数量，交易保证金率不同。当合约进入其交割月份的第一个交易日起，交易保证金比率逐步提高。这是为了防止人为操纵市场而采取的措施。,2.3.2 期货市场基本制度,2.3.2 期货市场基本制度,2）客户保证金收取比例由期货经纪公司规定，经纪公司对客户的保证金应在交易所的交易保证金基础上加2%3%。,例2-1 某客户某日买入上海期货交易所8月份铜期货合约10张。当日买入价格30000元/吨，保证金为5%，计算交易保证金。交易保证金：10 x5x30000 x5%=75000（元）,SHFE保证金收取比例（正常情况下）,国外保证金制度,国际上期货交易所保证金分为初始保证金（initial margin）和维持保证金（maintenance margin）。初始保证金是初次合约成交时应交纳的保证金，相当于我国的交易保证金或保证金；维持保证金是当期货价格朝合约购买者不利方向变化时，初始保证金一部分用于弥补亏损，剩下的保证金所达到的某一最低水平的保证金。我国的保证金按合约面值的比例来收取，而国际上通常是每张合约收取一定的金额。,国际上对净头寸（net positions）收取保证金。我国对双边头寸同时收取保证金。如，某人买进9月份铜的期货合约100张，同时在另一价位卖出9月份铜期货合约50张，国际上按50张（100-50）收取保证金，而我国按150张（100+50）收取保证金。,保证金制度国际比较,有关保证金的一些细节,经纪人可能对客户保证金支付利息初始保证金可以用有价证券代替。不过，要根据证券的流动性折价。保证金最低金额可能因交易所、经纪人、合约品种而异。保证金要求可能与客户的交易目的有关，保值、投机、套利，不同投资行为可能要求不同保证金。保证金要求具有对称性，无论做多做空，需要等额保证金。根据国际惯例，保证金余额超过初始保证金的部分，即累计盈余，投资者可以自由支配。但我国相关规定较为严格，不许在盈余确认之前提取累计盈余资金。,2、每日无负债结算制度（day settlement regulation）,期货合约是在交易所里进行买卖的，买卖双方的合约在交易所竞价成交后，双方就脱离了任何关系，交易者都分别面对交易所，交易所同时作为买方的卖方、卖方的买方。,因此，交易所就承担了交易者的信用风险。通过实行保证金制度和逐日盯市制度，交易所可大大降低交易者的信用风险。,2.3.2 期货市场基本制度,1）结算的含义,结算是指根据交易结果和交易所有关规定对会员交易保证金、盈亏、手续费、交割货款和其他有关款项进行的计算、划拨。,结算包括交易所对会员的结算和期货经纪公司会员对其客户的结算，其计算结果将被计入客户的保证金账户。,2.3.2 期货市场基本制度,2）结算原则与基本制度,结算原则。买卖双方的合约竞价成交后，交易所就分别成为合约买方的卖方、卖方的买方。交易所的结算部分别对交易者进行结算，收支货款或者交发实货。,基本制度：保证金制度与每日结算无负债制度（又称逐日盯市制）,2.3.2 期货市场基本制度,对每份持仓合约从其成交当天开始，按照当日的结算价对比原成交价，或者按前后两日的结算价，每天进行账面盈亏结算；同时，按照当日结算价计算当日结算时持仓合约的交易保证金；此外，还应结算当日需要交纳的手续费、税金等。,3）每日结算无负债制度,2.3.2 期货市场基本制度,对这些应收应付款实行净额一次性划转，相应增加或减少会员结算准备金。当会员结算准备金低于最低余额时，当日发出追加保证金通知，若下一交易日开市前30分钟内未能追加者，交易所有权强行平仓。,某商品期货每日结算价是其在该交易日中各笔成交价的加权平均值，即：,3）结算方法,2.3.2 期货市场基本制度,4）资金划转,当日盈亏在每日结算时进行划转：当日盈利划入会员结算准备金，当日亏损从会员结算准备金中扣除。,当