期权大讲堂-交易策略.ppt

期权基础策略讲解,中辉期货研发中心 贾晖,Company Logo,期权基础策略讲解,期权基础知识 期权价格、期权特点期权基础策略 四项基础期权策略基础期权的转化和合成,期权基础知识,期权定价模型期权的波动因素及影响期权价格的波动特点期权价格损益图,期权定价-平价原理,两个投资组合 看涨期权+贴现债券（面值为行权价）看跌期权+商品期货合约 C+Ke-r（T-t）=S+P,布莱克-斯科尔斯Black-Scholes模型基本形式,布莱克-斯科尔斯期权基本定价公式(1973年),布莱克-斯科尔斯有一系列的假设条件：1、股票价格服从对数正态概率分布，股票预期收益率与价 格波动率为常数。2、无风险利率是已知的并且保持不变期权有效期内没有红利支付3、不存在无风险套利机会4、证券交易为连续进行5、投资者能够以同样的无风险利率借入和借出资金6、没有交易成本与税收，所有证券均可无限可分,在公式中，期权价值决定于五个变量：1、标的资产的即期价格S；2、期权执行价格X；3、无风险利率r4、期权到期时间T；5、标的资产的价格的标准差（通常称为波动率）,期权价格影响因素,期权的影响因素,标的物价格,执行价格,标的物价格波动率,到期日剩余时间,无风险利率,股票分红,标的合约价格波动是影响期权价格的主要因素,期权价格波动特点,卖出期权权利金价格波动规律？,期权损益图,图1 买进看涨期权的损益图1,图2 卖出看涨期权的损益图1,图3 买进看跌期权的损益图1,图4 卖出看跌期权的损益图1,期权价值=内在价值+时间价值,-10-,看涨期权的价值构成,内在价值100点,时间价值,时间价值20点,看涨期权价值,损益,标的资产价格,行权价格2200,当前价格2300,执行价格为2200元的看涨期权，权利金120点,时间价值衰减变化,-12-,看跌期权的价值构成,内在价值100点,时间价值,时间价值20点,看跌期权价值,损益,标的资产价格,行权价格2200,当前价格2100,执行价格为2200元的看跌期权，权利金120点,期权价值的构成,二、期权基础交易策略,1、买入看涨期权2、买入看跌期权3、卖出看涨期权4、卖出看跌期权5、基础期权的转化和合成,买入期权与卖出期权的区别,卖出期权,买入期权,交易资金占用少,风险可控,支付保证金收取权利金,风险不可控,期权卖方交易保证金的收取标准为下列两者中较大者：（一）权利金+标的期货合约交易保证金1/2*期权虚值额；（二）权利金+1/2*标的期货合约交易保证金。看涨期权的虚值额=Max（期权合约行权价格-标的期货合约结算价，0）看跌期权的虚值额=Max(标的期货合约结算价-期权合约行权价格，0）,期权策略,价格,多,空,买入看涨期权,卖出看跌期权,买入看跌期权,卖出看涨期权,期权策略之买入看涨期权策略,风险：权利金收益：无限,m1405：3463,看涨期权执行价格：3350元,权利金：110元,看涨期权执行价格：3200元,权利金：331元,买入看涨期权损益图,买入豆粕1409合约看涨期权，执行价格为3200元/吨，权利金331元行权：获得豆粕期货多头,标的期货价格,损益,行权价格3200,损益平衡点：3531,看涨期权权利金支付331元,0,买入看涨期权,使用条件：预期价格上涨,预期价格上涨，投机参与,保护已有的空头头寸交易,买入虚拟库存,规避企业原材料成本上升,买入看涨期权,策略应用：1、投机性交易-赚取单边上涨行情 举例：某投资者买入m1409合约执行价格为3200元/吨的看涨期权，支付权利金280元。m1409合约期货价格为3430元/吨,a、价格上涨，平仓获取权利金：,m1409上涨到3450元，权利金上涨至340元-通过期权市场卖出平仓，赚取权利金差价340-280=60元。,b、价格上涨，平仓或行权：,m1409上涨到3580元，权利金上涨至520元-通过期权市场卖出平仓，获取权利金价差收益520-280=220元。-申请行权，获得一张价格为3200元的豆粕1409多头期货合约，进行期货盘面后续相关交易。,c、价格下跌，放弃期权：,损失280元权利金,2、投机者和机构投资者的保值交易 a、投机者-期货价格上涨导致原持有的期货空头仓位出现亏损，买入看涨期权保护期货空单风险。最大亏损：期权执行价格-期货空单价格+权利金 盈亏平衡点：期货空单价格-权利金 b、机构投资者-保护交易池中的空头期货仓位风险，将亏损额度控制在固定的范围内。举例：3月份，豆粕消费淡季，某私募经理看空豆粕市场，在3500元卖出豆粕空头期货合约。但随后美豆预报库存紧张，美盘上涨带动国内转势，于是该私募决定买入豆粕看涨期权合约规避风险，期权执行价格为3600，权利金80元。如果价格上涨-最大损失：如果价格下跌，该投资开始获利,180元,期价=3420元,期货空头+买入看涨期权=买入看跌期权,标的期货价格,损益,期货空头,买入看跌期权,买入看涨期权,执行价格,3、企业保值1、通过买入期权操作，节省保值交易的资金成本2、买入看涨期权控制原材料上涨风险3、买入看涨期权建立虚拟库存 商品价格上涨，通过赚取权利金摊低商品的购买成本 通过行权在期货市场交割买入现货 商品价格下跌，放弃期权，损失权利金。在现货买入更为低廉的商品。举例：某饲料厂为防止豆粕价格上涨增加经营成本，（豆粕现货价格在3300元/吨），于是买入豆粕看涨期权，执行价格为3350元/吨，权利金为20元。,买入看跌期权策略,风险：权利金收益：无限,m1405：3463,看跌期权执行价格3350元,权利金53.5元,买入豆粕1409合约看跌期权，执行价格为3350元/吨，权利金53.5元行权：获得豆粕期货空头合约,标的期货价格,损益,行权价格3350元,看涨期权权利金支付53.5元,损益平衡点：3296.5元,买入看跌期权,使用条件：预期价格下跌,预期价格下跌，投机参与,保护已有的多头头寸交易,规避企业库存下跌风险,买入看跌期权,交易策略,1、投机性交易-赚取单边下跌行情2、保护性交易策略-保护已有的多头仓位风险 a、投机者-价格下跌导致原持有的多头仓位出现亏损，买入看跌期权保护多头头寸风险。最大亏损：多头头寸价格-期权执行价格+权利金 盈亏平衡点：多头头寸价格+权利金 b、机构投资者-保护交易池中的多头头寸风险，将亏损额度控制在固定的范围内。举例：某股民持有股票出现亏损，股票购入价格在11元，为规避股票继续下跌的风险，于是买入该股看跌期权，执行价格在9元，支付权利金0.5元，此时股票价格为10元。如果股票继续下跌，最大亏损-如果股票上涨，当价格 时，该股民开始获利,2.5元,=11.5元,期货多头+买入看跌期权=买入看涨期权,标的期货价格,损益,期货多头,买入看涨期权,买入看跌期权,执行价格,3、企业库存保值 举例：某油厂开榨，豆粕库存不断增长，为防止豆粕价格下跌导致压榨亏损。于是买入豆粕1309合约看跌期权，执行价格为3180元/吨（期货价格为3300元/吨；现货价格3250元/吨），权利金为50元。a、价格果真下跌，期货价格3200元/吨，现货价格3180元/吨，此时豆粕现货库存出现亏损，豆粕看跌期权权利金上升至170元/吨，期权获利120元。完全抵消豆粕现货价格下跌风险，同时获得额外收益50元/吨 b、价格上涨，油厂放弃期权，损失50元/吨，现货市场卖出豆粕库存。现货价格的上涨可以完全抵消或部分抵消期权成本损失。,卖出看涨期权,预期：价格下跌或震荡，获取权利金收益适用行情：震荡或下跌收益：获取权利金风险：价格上涨，风险无限,卖出看涨期权执行价格3350元,权利金109元,卖出看涨期权,卖出豆粕1409合约看涨期权，执行价格为3500元/吨，权利金380元行权：获得标的空头,标的期货价格,损益,行权价格3500元,卖出期权获取权利金380元,损益平衡点：3880元,策略应用,1、赚取投机价差利润（价格不涨）2、卖出看涨期权，保护已有多头头寸 举例：某投资经理预期白糖价格上涨，在4800元/吨买入白糖多头期货头寸后，为规避价格下跌导致交易头寸的风险敞口，于是卖出白糖看涨期权，执行价格为4950元/吨，获取权利金200元。最大收益：执行价格-期货价格+权利金 最大可承受亏损额度：期货价格-权利金,卖出虚值看涨期权or卖出实值看涨期权,？,期权之间的转化,期货多头+卖出看涨期权=卖出看跌期权,标的期货价格,损益,期货多头,卖出看涨期权,卖出看跌期权,执行价格,3、企业保值,企业保护库存下跌风险，同时实现期货市场卖货,获取权利金,行权获得期货空头实现期货市场卖货,举例：某油厂手中存有开榨留下的豆粕库存尚未卖出，此时油厂担心豆粕价格下跌，导致压榨亏损，于是卖出豆粕看涨期权，执行价格在3500元/吨，获取权利金50元。（此时豆粕现货价格在3350元）如果价格上涨至3500元以上，则卖出豆粕看涨期权被行权，获得期货空头，在期货市场实现卖货，比过去的豆粕现货价格高出150元。如果价格下跌，卖出期权获得权利金50元，弥补现货价格下跌的部分损失。,企业规避原材料价格上涨风险，做多期货，同时，卖出虚值看涨期权,获取权利金,执行价格-期货价格,举例：饲料企业为规避豆粕价格上涨风险，买入豆粕期货多头，价格在3320元/吨，此时期货价格下跌，为保护期货头寸风险，卖出看涨期权，执行价格在3450元/吨，获取权利金50元。价格如期下跌:获得50元权利金，摊低现货原材料成本、价格上涨:期价突破3450元，卖出期权行权，期货市场对冲平仓，盈利：180元。,卖出看跌期权,看多后市的期权操作应用背景：预期市场价格震荡或看多上涨行情时，可选用卖出看跌期权收益：获取权利金风险：价格上涨，风险无限,卖出看跌期权执行价格3350元,权利金53元,卖出看跌期权,执行后：获得标的多头，价格：执行价格-权利金卖出豆粕1409合约看跌期权，执行价格为3500元/吨，权利金380元,标的期货价格,损益,行权价格3500元,卖出期权获取权利金380元,损益平衡点：3120元,期权应用,1、当价格下跌或者震荡中，选择卖出看跌期权2、保护已有空头的头寸风险 某投资经理预期豆粕价格下跌，在3500元/吨买入豆粕空头期货头寸后，为规避价格下跌导致交易头寸的风险敞口，于是卖出豆粕看跌期权，执行价格为3350元/吨，获取权利金200元。最大收益:期货价格-执行价格+权利金 最大可规避亏损点：期货价格+权利金,期货空头+卖出看跌期权=卖出看涨期权,标的期货价格,损益,期货空头,卖出看涨期权,卖出看跌期权,执行价格,3、企业保值,企业保护成本上涨风险，同时实现期货市场买货,获取权利金,行权获得期货多头实现期货市场买货,举例：豆粕上涨，现货价格达到3350元/吨，某饲料厂担心后市豆粕价格继续上涨，增加更多的生产成本，于是卖出豆粕看跌期权，执行价格为3250元/吨，权利金80元/吨。期货价格3400元/吨 价格上涨-赚取权利金，弥补现货豆粕上涨成本 价格下跌至3250元以下-此时卖出看跌期权遭到行权，获得期货多头，合约价格在3250元，实现在期货市场交割买货,成本：3170元。,企业规避库存下跌风险，做空期货，同时，卖出看跌期权,获取权利金,期货价格-执行价格,举例：某油厂手中存有开榨留下的豆粕库存尚未卖出，如果此时豆粕价格下跌，油厂将会面临压榨亏损。为了规避豆粕价格下跌的风险，于是卖出豆粕期货3350元/吨，但又担心价格上涨对期货造成风险，又卖出豆粕看跌期权对锁期货风险，执行价格在3200元，权利金30元。豆粕价格上涨-卖出看跌期权获取了权利金，摊低期货亏损 豆粕价格下跌至3200元以下-卖出看跌期权遭遇行权，获得3200元期货多头，此时与已经持有的期货空头进行对冲，获得价差150元，总收益150+30=180元，弥补现货库存下跌亏损。,基础策略保值效果对比,买入期权：风险控制 增加交易成本卖出期权：获取权利金摊低交易成本 保守的策略需要拥有期货或股票头寸 企业保值中会面临期货被交割风险,期权的合成,期货多头的合成,买入看涨期权+卖出看跌期权=期货多头执行价格为3300元，买入看涨期权权利金180元，卖出看跌期权权利金30元,标的期货价格,损益,期货多头,卖出看跌期权,买入看涨期权,执行价格3300元,-180元,30元,期货空头的合成,买入看跌期权+卖出看涨期权=期货空头执行价格为3300元，买入看跌期权权利金30元，卖出看涨期权权利金150元,标的期货价格,损益,期货空头,买入看跌期权,卖出看涨期权,执行价格,150元,-30元,期权投机价差交易-转换套利,利用价差的即时不合理的波动赚取收益买入看涨期权+卖出看跌期权，做空期货合约（转换套利机会）交易条件：合成期货多头价格低于期货价格 看涨期权被低估，看跌期权被高估合成期货多头的价格计算：执行价格+买入的看涨期权权利金-卖出的看跌期权权利金进行转换套利的条件：看跌期权和看涨期权的执行价格和到期月份相同期货合约到期月份与期权合约到期月份相同期货价格应尽可能接近期权的执行价格,举例,卖出看跌期权+买入看涨期权+执行价格，期货空头490-23+2950=34173150+295-45=3400,买入执行价格为3150元的看涨期权，支付权利金295元；卖出执行价格为3150元的看跌期权，收取权利金45元。期货空单3424元,举例,反向转换套利机会,买入看跌期权+卖出看涨期权，做多期货合约交易条件：合成期货空头价格高于期货价格 看涨期权被高估，看跌期权被低估合成期货空头的价格计算：执行价格+卖出的看涨期权权利金-买入的看跌期权权利金进行转换套利的条件：看跌期权和看涨期权的执行价格和到期月份相同期货合约到期月份与期权合约到期月份相同期货价格应尽可能接近期权的执行价格,买入看跌期权+卖出看涨期权 做多期货2800+636.5-12=3424.5,Thank you!,