股票挂钩结构分析.ppt
第11章股票挂钩结构分析,11.1股票挂钩产品的基本结构,高息票据与保本票据,根据产品组成结构，可以进一步将股票挂钩产品分成两大类，即高息票据（HighYield Notes，简称HYN或ELN）和保本票据（Principal Guaranteed Notes，简称PGN）。行权价值概念参考文献：,股票挂钩产品结构图,11.2股票挂钩产品案例分析,产品定价分析,股票挂钩产品包含固定收益和期权两部分，对其投资价值的定价也可以由这两部分分别定价再相加而组成。当然，与合成定价相比这可能存在偏差，但只要市场有效，通过套利能够使得价格水平维持在合理水平。因为结构不同，HYN和PGN两类商品在具体定价上还有一定的差异。PGN产品由“买进债券”和“买进期权”构成，因此，“当前价值固定收益部分现值期权部分现值”。HYN产品由“买进债券”和“卖出期权”构成，并且权利金要延迟支付，投资者到期时才能结清权利金，因此，“当前价值固定收益部分现值期权部分现值权利金现值”，预期收入可理解为相应的三部分。,产品案例要素说明,例1假设固定收益部分：一年期国债到期收益率为10%（若发行价格等于面值为100元，即到期利息加本金为110元）。股票期权部分：招商银行（港股3968，A股600036）买入期权与卖出期权。若现价每股20元，执行价格每股20元，股价波动率为30%，无风险利率为10%，到期时间为1年的欧式期权。根据BlackScholes模型计算买入期权（call option）与卖出期权(put option)的价格。,产品案例要素说明,%BSprice.mPrice=20;%标的股票价格Strike=20;%执行价格Rate=0.1;%无风险利率Time=1;%期限一年Volatility=0.3;%年化波动率%期权价格计算Call,Put=blsprice(Price,Strike,Rate,Time,Volatility)Call=3.3468Put=1.4436,M 文件BSprice.m 代码如下:,保本票据定价与收益,例11.2假设，已知产品的面值M元，保本率为L，及到期保证本金ML元，买入期权价格为PC，卖出期权价格为PP，债券利率为R。产品价格P，其函数为P（St,t），t为时间，St为t时刻挂钩股票的价格。若保本挂钩股票为招商银行，M=10 000元，L=100%，PC=3.346 8元，PP=1.443 6元，R=10%，根据产品到期保本的要求，则需要购买债券M/(1+R)=9091元债券，则可用于购买期权的金额为10000元-9091元=909元。1.看涨招商银行若看涨招商银行，有购入看涨期权数量=909/3.3468=271.6027则存续期间产品的价格为“债券的价格+期权价格”,可以根据不同到期时间的标的股票的不同市场价格,计算出产品的理论价格。,债券9091元,期权909元,购入看涨期权数量=909/3.3468=271.6027,1年后,债券10000元,行权价值-期权X元,PGNCallPrice.m,Price=20;Strike=20;Rate=0.1;Volatility=0.3;T=1;mu=Rate;sigma=Volatility;S0=Price;NRepl=1;%subplot(3,1,1)t=0:0.05:T;Num=length(t);NSteps=length(t);Price=AssetPaths(S0,mu,sigma,T,NSteps,NRepl);Call0=zeros(size(Price);,subplot(3,1,1)plot(t,Price);legend(Price)PGNPrice=zeros(1,Num);for i=1:Num;Call,Put=blsprice(Price(i),Strike,Rate,T-t(i),Volatility);PGNPrice(i)=1e4*(1.1)(-(T-t(i)+271.6027*Call;Call0(i)=Call;endsubplot(3,1,2)plot(t,Call0)legend(Call)subplot(3,1,3)plot(t,PGNPrice,-*)xlabel(time)legend(PGNPrice),保本票据定价与收益,2.看跌招商银行若看跌招商银行,有 购入看跌期权数量=909/1.4436=629.6758则存续期间产品的价格为“债券的价格+期权价格”,可以根据不同的到期时间的标的股票的不同市场价格,计算出产品的理论价格。,债券9091元,期权909元,购入看跌期权数量=909/1.4436=629.6758,1年后,债券10000元,期权X元,PGNPutPrice.m,Price=20;Strike=20;Rate=0.1;Volatility=0.3;T=1;mu=Rate;sigma=Volatility;S0=Price;NRepl=1;%subplot(3,1,1)t=0:0.05:T;Num=length(t);NSteps=length(t);Price=AssetPaths(S0,mu,sigma,T,NSteps,NRepl);Put0=zeros(size(Price);,subplot(3,1,1)plot(t,Price);legend(Price)PGNPrice=zeros(1,Num);for i=1:Num;Call,Put=blsprice(Price(i),Strike,Rate,T-t(i),Volatility);PGNPrice(i)=1e4*(1.1)(-(T-t(i)+629.6758*Put;Put0(i)=Put;endsubplot(3,1,2)plot(t,Put0)legend(Put)subplot(3,1,3)plot(t,PGNPrice,-*)xlabel(time)legend(PGNPrice),11.2.4高息票据定价与收益,例11.3已知产品的面值M元,看涨期权价格为PC，看跌期权价格为PP，债券利率为R。产品价格P，其函数为：P（St,t），t为时间，St 为t时刻挂钩股票的价格。保本挂钩股票为招商银行，M=10 000元，PC=3.346 8元，PP=1.443 6元，R=10%，若折价发行，即卖出看涨或看跌期权，设卖出期权为N份。高息票据如何获得高息，假设如下：若看涨招商银行，则可以通过卖出看跌期权的方法，获得权益金增厚产品收益。看涨招商银行意味着投资人认为现在1.443 6元卖出的看跌期权，到期价值为0。若看跌招商银行，则可以通过卖出看涨期权的方法，获得权益金增厚产品收益。看跌招商银行意味着投资人认为现在3.346 8元卖出的看涨期权，到期价值为0。,1.看涨招商银行 若看涨招商银行,卖出看跌期权数量为“面值/行权价格”=10 000/20=500份，得到期权权益金5001.443 6元=721.8元，起初卖出500份行权价格为20元的看跌期权获得721.8元权利金。,11.2.4高息票据定价与收益,债券Y元,期权721.8元,卖出看看跌期权10 000/20=500份，得到期权权益金5001.443 6元=721.8元,1年后,债券Y(1+0,.1)元,期权X元,共10000/(1+0.1)元,产品折价Y元发行,HYNPutPrice.m,Price=20;Strike=20;Rate=0.1;Volatility=0.3;T=1;mu=Rate;sigma=Volatility;S0=Price;NRepl=1;%subplot(3,1,1)t=0:0.05:T;Num=length(t);NSteps=length(t);Price=AssetPaths(S0,mu,sigma,T,NSteps,NRepl);Put0=zeros(size(Price);,subplot(3,1,1)plot(t,Price);legend(Price)HYNPrice=zeros(1,Num);for i=1:Num;Call,Put=blsprice(Price(i),Strike,Rate,T-t(i),Volatility);HYNPrice(i)=1e4*(1.1)(-(T-t(i)-500*Put;Put0(i)=Put;endsubplot(3,1,2)plot(t,Put0)legend(Put)subplot(3,1,3)plot(t,HYNPrice,-*)xlabel(time)legend(HYNPrice),2.看跌招商银行 若看跌招商银行：看跌的高息票据，通常为标的股票的长期持有者，比如其手中500股票，同时看跌招商银行，但是目前不能卖出股票（例如，锁定期），可以通过卖出看涨期权数量为“面值/行权价格”=10 000/20=500份，得到期权的权益金5003.346 8元=1673.4元。,11.2.4高息票据定价与收益,HYNCallPrice.m,Price=20;Strike=20;Rate=0.1;Volatility=0.3;T=1;mu=Rate;sigma=Volatility;S0=Price;NRepl=1;%subplot(3,1,1)t=0:0.05:T;Num=length(t);NSteps=length(t);Price=AssetPaths(S0,mu,sigma,T,NSteps,NRepl);Call0=zeros(size(Price);,subplot(3,1,1)plot(t,Price);legend(Price)HYNPrice=zeros(1,Num);for i=1:Num;Call,Put=blsprice(Price(i),Strike,Rate,T-t(i),Volatility);HYNPrice(i)=1e4*(1.1)(-(T-t(i)-500*Call;Call0(i)=Call;endsubplot(3,1,2)plot(t,Call0)legend(Call)subplot(3,1,3)plot(t,HYNPrice,-*)xlabel(time)legend(HYNPrice),11.4鲨鱼鳍期权（SharkOption）期望收益测算,鲨鱼鳍期权简介,鲨鱼鳍期权这个名字来源于该期权收益的形状。产品结构的复杂化使得产品的收益非线性化，普通客户无法直接从中辨别产品优劣。结构化产品可以通过“满足更多客户需求的”方法，降低实际的融资成本，提高产品发行证券公司的收入。例如：某证券公司于2014年10月推出的金添利F系列产品（F1)约定：产品挂钩沪深300指数，期限为34天（观测期）;如果期间沪深300指数收益R2%，产品年化收益为3.5%;如果期间沪深300指数收益2%10%,产品年化收益率为4.2%。(任意时刻沪深300指数收益为R，在模拟中简化为期间沪深300指数收益率）,HS300Rate=-0.05:0.005:0.15;%假设沪深300指数收益率-5%15%N=length(HS300Rate);XRate=zeros(N,1);for i=1:N if HS300Rate(i)=0.02,鲨鱼鳍期权收益率线,鲨鱼鳍期权收益率图形如下图所示。,产品收益结构图,期望收益测算（历史模拟法）,期权与沪深300指数收益挂钩的机制明确。当计算期权期望收益率时，我们缺少沪深300指数收益率的分布。为此假设沪深300指数月度收益符合正态分布，分布均值与方差通过历史数据获取。调取沪深300指数自2005年至今的数据（沪深300指数的基期为2004年12月31日）。沪深300指数的月度收益均值为1.27%，波动率为9.39%。,结果与分析,通过期望收益率=（产品收益率收益率概率）的方式计算期望收益。通过历史模拟方法计算出的期权期望收益率为4.8%，低于同期一个月期银行理财产品5.1%的收益率。本案例中沪深300指数收益率的分布我们借鉴了历史数据（见下图），不同的收益率分布对应不同的期权期望收益，如果沪深指数月度收益在3%10%之间，客户可以获得收益的最大化。,结果与分析,通过期望收益率=（产品收益率收益率概率）的方式计算期望收益。通过历史模拟方法计算出的期权期望收益率为4.8%，低于同期一个月期银行理财产品5.1%的收益率。本案例中沪深300指数收益率的分布我们借鉴了历史数据（见下图），不同的收益率分布对应不同的期权期望收益，如果沪深指数月度收益在3%10%之间，客户可以获得收益的最大化。,mu=0.1;sigma=0.2;HS300Rate=-0.30:0.01:0.30;Probability=normpdf(HS300Rate,mu,sigma);N=length(HS300Rate);XRate=zeros(N,1);for i=1:N if HS300Rate(i)=0.02 endend,figure;plot(HS300Rate,Probability,-*,LineWidth,2)xlabel(沪深300指数收益率);ylabel(概率);figure;plot(HS300Rate,XRate,r-*,LineWidth,2)xlabel(沪深300指数收益率);ylabel(收益率);,结果与分析,同期银行理财产品收益率,
