金融结构与金融发展理论.ppt

第五章 金融结构与金融发展理论,第一节 金融结构的一般理论概述 一、金融结构的界定金融结构是各种金融要素有机联系的整体，包含着各种金融要素间质和量的关系。金融结构是各种金融主体、金融客体、金融价格和金融市场通过一定的方式而形成的组合。金融结构体系如下；金融主体结构家庭、企业、政府和金融组织组成的结构；金融客体结构通货、存款、贷款、票据和有价证券组成的金融工具结构；金融价格结构各种利率和汇率组成的结构；金融市场结构货币市场、资本市场、外汇市场等组成的结构。,金融结构是一国金融体系中影响金融资源配置效率的各种因素的总和。金融结构可分为两个层次：表层金融结构：包括用金融相关比率表示的金融资产规模、结构及它们之间的数量关系；金融市场、金融机构的组织结构；金融工具的种类、规模与持有者、发行者结构等。深层金融结构：包括金融产权结构、金融运行机制、金融管理体制、决定金融微观主体行为的激励约束机制、金融创新机制等因素。二、研究金融结构的一般意义1金融结构与经济结构 经济结构决定金融结构 金融结构对经济结构的形成和发展具有引导作用。2、金融结构与经济增长,优化的金融结构能够促进储蓄和投资的增长，并能优化资金的配置结构和提高投资的经济效益。下面借用哈罗德多马经济增长模型加以说明。设产出为Y，资本存量为K，C为资本-产出比率（设为常量）。那么产出与资本存量的关系则为：Y=K/C（1）为考察产出增长，用记号表示产出和资本的增量，（1）可写成：Y=K/C（2）在方程式（2）两端同时除Y，并以g表示产出增长率。则：g=Y/Y=(K/Y)/C(3)就整个经济而言，K等于投资，即I，在一个贸易平衡，并且没有外资流入净额的经济中，投资I应等于储蓄S。因此K/Y就变成I/Y，因而又等于S/Y，而又可以称为储蓄率S，即储蓄在国民产值中的比率。因此方程（3）变为:g=S/C(4),哈罗德多马模型忽视了一些十分重要的增长因素，如技术进步、劳动力素质提高等，这些因素的作用推翻了资本-产出比率C是常量的假设。事实上，C在经济发展中确定是一个变量。结论：（1）一个优化的金融结构，通过优化资金的配置和提高投资效益，从而引起资本-产出比率C下降。（2）优化金融结构可以使储蓄率和储蓄总量得以提高，S将提高，则必然促进经济增长。3金融结构优化的标准（1）表层金融结构诸要素不能作为金融结构优化的标准。原因：不能揭示金融发展的内在动因而往往不能发现隐藏在现象背后的危机。（2）深层金融结构诸要素是否合理，是否有灵活、有效的金融管理体制，明晰的产权界定结构，有效的金融运行机制、充分的信息以及有效的激励约束机制、金融创新机制、效率机制，是一国金融体系结构优化的标准。,三、分析金融结构特征的统计指标体系1全部金融资产总值除以国民财富，即“金融相关比率”（FIR）。有形资产总值加国外资产净值，即国民财富。FIR随着一国经济的发展而逐渐增大。货币化程度愈高，FIR就愈高。积累率愈低，FIR愈低。2主要类型的金融工具在金融工具总额中所占的份额。同样的金融工具总额，即便它体现了同样的金融相关比率，也可能具有极不同的经济重要性。3金融机构发行的金融工具相对非金融机构发行的金融工具比率。该比率是衡量金融机构化程度的最广泛尺度。4在已发行的主要类型金融工具存量中，金融机构所占有的份额。这个指标更详尽地体现金融机构化程度。经济越发达，金融机构所占有的份额越大，它表明间接金融的发展和储蓄、投资行为的机构化。5同类金融机构资产之和与全部金融机构总资产的比率，用以衡量机构间的相关和谐。,6主要金融机构。如中央银行、商业银行、储蓄机构及保险组织等的相对规模。7主要非金融部门的内部融资（储蓄）与外部融资（借款、发行债券和股票）的相对规模。8主要金融机构持有各种金融资产的份额是金融结构另一个重要指标。它是一个国家金融资产结构的最简单的总指标。为进一步分析，有必要分别以社会各种金融资产类型进行同样计算。9各经济部门和地区在金融资产中所占的份额，以及在各类金融工具中所占的份额。通过分析不同经济部门和地区在某一金融工具总额中所占的份额，以及持有该金融工具的人数和各持有人所持有的金融工具数量，是为了解不同金融工具对经济的渗透程度和各个部门和地区对金融工具的偏好提供了重要线索。这种统计对分析货币和研究经济增长都是重要的。10对金融资产存量按工具种类和部门的分类组合构成一个金融相互关系矩阵，以识别各类金融工具的发行者和持有者。,上述金融结构统计指标是从金融资产存量角度进行分析的。但实际上以上各类指标既适合于存量统计，也适合地流量统计。四、金融结构的类型1高度集中计划经济体制的金融结构。特征：A、金融机构比较单一。B、金融工具比较单一。C、金融事业规模小，金融资产存量与国民财富的比率比较低。2市场经济体制的金融结构戈德史密斯把它们归纳为三种基本类型的结构：A、第一类金融结构（18世纪和19世纪中叶之前的欧洲和北美）特征：金融相关比率很低；债券压倒股票占支配地位；金融机构在全部流通的金融资产中份额较低；商业银行在金融机构中处于统治地位。,B、第二类金融结构（20世纪上半叶以来的大多数非工业化国家）特征：金融相关比率同样很低；债券规模比股票规模更大；银行在金融机构中处于支配地位。这一类型与前一种的主要区别是：（1）政府和政府金融机构发挥较大作用；（2）尽管某些部门拥有大量由外商或外资操纵的企业，但它对本国金融结构影响不大；（3）银行发挥较大融资作用，但是国内储蓄和投资的规模较小。C、第三种金融结构（20世纪以来广泛流行于工业发达国家）。特征：金融相关比率较高；金融资产规模较大，有时等于甚至超过国民财富总量；股票规模扩大；金融机构占全部金融资产份额较高；金融机构趋于多样化，这导致银行系统份额下降及储蓄机构和各种保险组织地位的相对上升。,第二节 金融结构演进理论一、对金融结构演进的横向比较（一）银行主导论(Bank-based View)这种观点认为银行是重要的，而资本市场相对效率较低。理由：（1）银行主导型的金融结构，基于银企之间的密切联系而有效地降低了信息成本，使企业寻找投资项目变得容易。（2）金融中介降低了投资者资产分散化的交易成本，有利于风险分散。（3）金融中介促进了储蓄的流动和集中，有利于资源配置和企业控制。批评者意见：（1）不利于创新性企业和项目的发展；（2）在非标准化(即涉及创新过程的不确定性)的环境下，银行往往不如证券市场有效率；（3）银行对企业的监控可能倾向于非效率。,(二)市场主导论(Market-based View)这种观点充分肯定了资本市场的作用，并认为银行主导型的金融结构相对低效率。理由：（1）以金融市场为基础的金融结构为风险资本的发展提供了更为适合的土壤；（2）资本市场本身可以催生现代金融体系的形成和发展。（3）功能完备的证券市场尤其是股票市场在激励投资者获取信息、行使对企业的监控、风险管理和促进资本的流动等方面都发挥着重要的作用。批评者意见：（1）信息外部性，在一个有效市场上，个别投资者不愿花费时间和资源去搜集信息，如果其他投资者也能搭便车从这些信息中获利的话(Stigliz,1985)；（2）企业监控，内部人和外部人之间的信息不对称降低了市场效力，使市场监控企业的作用下降，且流动性市场也为投资者提供了方便的退出选择，削弱了他们监控企业的动力(Shleifer and Vishny 1986)。,(三)金融服务论(Financial Service View)这种观点认为：（1）不论是银行还是市场，总体来说都是服务部门，其基本功能都是为了企业和产业的发展提供金融服务，因此重要的是如何提供合理的服务以及服务水平的高低，而不是孰优孰劣的问题。（2）二者不应是对立力的，而应是相辅相成的关系。中国金融结构从静态观点看，银行占绝对优势，靠近德日模式，就动态观点看，资本市场发展迅速，正在朝美国模式发展。二、金融结构演进的纵向分析 1、演进轨迹分析（1）金融机构演进轨迹（银行主导论）（2）金融工具演进轨迹（市场主导论）（3）交叉演进轨迹（银行主导型向市场主导型演进路径）（4）趋同论2、演进的动因分析（1）Patrick(1996)的“供给导向”与“需求导向”。,（2）白钦先的“金融倾斜与逆转”（间接金融与直接金融）。（3）唐寿宁、王晋斌的“投资者选择理论”。第三节 金融发展理论 一、麦金农和肖和金融抑制理论 1、金融抑制理论简述 美国斯坦福大学两位经济学教授罗纳德I麦金农(Ronald McKinnon)和爱德华S肖(Edward sShaw)在前人研究的基础上于1973年创立金融抑制理论。麦金农和肖认为：金融抑制“包括利率和汇率在内的金融价格的扭曲以及其他手段”“使实际增长率下降，并使金融体系的实际规模下降。从而严重妨碍了经济发展过程。而具有深化金融效应的新战略金融自由化战略则总是促进发展的。自由化对经济发展是重要的”。,图中，II代表投资函数，它是实际利率的减函数。S(g0)代表经济增长率为g0时的储蓄函数，它是增长率的增函数，也是实际利率的增函数。FF线代表金融抑制，在此处，政府对名义利率加以管制,使实际利率ro低于均衡水平。实际投资被限制在I0的水平上，I0是实际利率为ro时的储蓄数量。,利率上限使经济发生扭曲：（1）低利率使人们偏向于更多的现在消费和更少的未来消费，从而使储蓄低于社会最优水平。（2）使潜在的贷款人从事收益率低的投资，从而降低了社会投资收益率。（3）那些能以低的贷款利率得到资金的银行借款人会选择资本密集型的项目，可能使社会资源得不到合理配置。（4）银行和企业可以获得低利率租金，从而降低了提高经营管理水平的积极性。麦金农和肖提出的政策建议是：提高名义利率或降低通货膨胀率。,2、麦金农的互补性假说 根据欠发达国家的实际情况，作出了以下三点假设：A、所有经济单位受自我融资限制，彼此之间不发生借贷关系；B、经济单位的规模很小，投资的不可分性相当重要；C、政府不使用铸币税来直接参与资本积累。麦金农的互补性假说，即认为货币和投资资本是互补的。可以用两个函数来表述：(1)货币需求函数：(MP)DL(Y，IY，d-P)式中MP表示实际货币存量，Y表示实际GNP，IY表示总投资和实际GNP之比，d-P表示实际存款利率(其中d表示名义存款利率，P表示预期通货膨胀率)。式中所有偏导均为正数。特别地，aLa(IY)o，说明在分割经济中，货币和资本的关系是互补的。(2)投资函数：IYF(r*，d-P*)式中r*表示资本的平均收益率，aFar*o互补性由偏导aF/a(d-P)0说明。,当d-P*在A和B之间时，d-P*的提高或实际货币持有量的增加使投资增加。此时货币和投资是互补关系;当d-P*超过B点以后，人们持有货币的收益率会超过投资的收益率，人们就不愿投资，因为持有货币更有利。此时货币和投资是替代关系;因此，在现实世界中，实际存款利率或实际货币余额存在一个最优水平。,3肖的债务中介观格利和肖(1955)根据发展中国家的情况提出了债务中介观。主要观点概括如下:（1）实际货币不是社会财富，实际货币增长也不是社会收入增长，货币不是一种生产要素。实际货币余额的增减不影响社会收入，货币只是债务中介。（2）发展中国家的最优货币政策应该是确定名义货币量和它的增长率来决定价格水平和预期通货膨胀率，从而稳定物价变化率，消除市场的不确定性。（3）由于发展中国家资本市场不完善，非货币金融资产不发达，外源融资比较困难，内源融资是比较普遍的集资方式。对生产者来说，要进行实物投资，必先积累一定额的现金。（4）实际货币增长对物质资本没有替代效应。（5）金融组织对金融深化是至关重要的。,4、对麦金融农和肖的理论评价其理论是一般均衡理论在金融理论中的运用，是经济自由主义在金融理论中的代表。（1）理论贡献 A、主张应当尽可能地减少政府对金融的干预，这是麦金农肖理论的一大特色。B、突破了凯恩斯货币与资本（债券）是替代关系的局限，认为是互补关系。C、主张推行金融自由化，对发展经济学的贡献不容低估。（2）理论局限A、根据影响利率的表面现象来说明利率的形成，而没有触及利率决定的真实基础；B、假设条件较为严格；研究对象是以私有制为基础的发展中国家。麦金农肖理论的上述局限性决定了这种理论本身需要发展。,二、麦金农肖理论的初期发展1卡普尔(1976)模型特征：(1)它内含个商业银行体系，因为在许多欠发达国家商业银行体系是生产性企业最重要的外部融资来源；(2)实际通货膨胀率取决于通货膨胀预期和对产出的超额需求；(3)实际产出增长率是内生的。模型考察了两种稳定化政策：(1）货币当局突然降低货币增长率；（2）改变名义存款利率得出的结论如下：采取“支付给货币的平均名义利率的初始提高”这样的稳定化政策在短期内对实际产出的影响要明显地好于采取“货币增长率的初始下降”这样的政策。,2、马西森(1980)模型结论 金融改革和稳定化政策的最优组合包括两个阶段：（1）初始阶段需要政策工具的骤然变化。政策工具包括提高存款利率、提高贷款利率、降低货币增长率。（2）稳定阶段需要政策工具的逐渐变化。最终结论：“激进”和“渐进”这两种政策制订方法都不是最优的，最优的是一种混合战略，即在一开始采取“激进“方法，之后再采取“渐进”方法。3、对初期理论的评价（1）初期理论的共同思路 货币需求是实际存款利率d-e隐函数。e越高，实际货币需求(MP)越低。当银行体系的实际负债额下降时，银行体系的实际资产额必然下降；银行信贷供给随之下降。另外，根据资产组合理论，在e很高的情况下，出于保值的目的，家庭更愿意持有诸如不动产、黄金和外汇资产等非生产性资产，而不愿持有诸如银行存款的生产性资产。这样生产性资本的积累速度下降，从而降低经济增长率。,（2）初期发展理论的积极贡献A、把麦金农和肖的一些较粗糙的观点具体化和规范化B、考察了动态特征；C、考虑了更多的因素。（3）初期发展理论的局限A、没有突破麦金农和肖的理论框架B、所得出的结论与麦金农和肖一样。三、麦金农和肖理论在90年代的新发展1、90年代金融发展理论的形成背景和理论渊源A、完全竞争条件下的内生增长模型B、垄断竞争条件下的内生增长模型2、金融中介体内生理论（1）本西文加和史密斯模型,（2）博伊德和史密斯模型（3）施雷夫特和史密斯模型（4）杜塔和卡普尔模型 3金融市场内生理论（1）布和塔科尔模型（2）格林伍德和史密斯模型4、金融发展对经济增长的作用分析（1）金融中介体和金融市场的发展更高比例的储蓄被转化为投资经济增长（2）金融中介体和金融市场的发展资本配置效率提高经济增长（3）金融中介体和金融市场的发展改变储蓄率经济增长 改变储蓄率的三种方式：A、风险分担；B、家庭借款；C、利率效应。,5、90年代金融发展理论的评价 贡献：A、利用内生增长理论的研究方法来研究金融体系；B、模型假设比较贴近现实，提出的政策主张比较符合各国的实际。局限：过于强调金融体系的有利一面，而对金融体系的不利一面，特别是金融发展不当所导致的危害认识不足。四、金融约束理论 1、“金融约束”理论的提出金融约束指的是一组金融政策，如对存款利率加以控制、对贷款利率加以控制、对进入加以限制和对来自资本市场的竞争加以限制等，这些政策旨在为金融部门和生产部门创造租金，或者旨在提高金融市场的效率。这里的租金不是指无供给弹性的生产要素的收入，而是指收益中超出竞争市场所能产生的部分。,2、金融约束政策有效的前提条件（1）要有一个稳定的宏观经济环境，其中通货膨胀率较低并且可以预测；（2）实际利率必须为正。3、金融约束的目的：为私人部门创造租金（1）政府把名义利率控制在通货膨胀率以下的租金流动（2）政府设置存款利率、贷款利率上限的租金流动,4、金融抑制、金融约束与金融自由化（1）在金融抑制条件下：因为存款的实际收益很低，所以储蓄很低。而且，低的实际贷款利率吸引那些低收益和低风险的项目，而对生产性项目或风险高的项目来说，要么根本得不到贷款，要么只能借助于信贷配给。在通货膨胀率高的情况下，对那些可作为保值手段的资产的需求增加，导致货币基础的下降，而在低的货币基础的情况下，若要为一定的财政赤字融资，货币的扩张速度不得不加快，从而形成了通货膨胀恶性循环。以上分析可以看到，金融抑制和金融发展是相互排斥的。（2）在金融约束条件下：金融机构和生产企业所得到的租金使它们的自有资本有所增加，从而使它们更像业主那样行事；当政府创造租金机会，然后让利润最大化的企业或银行主动去追逐这些租金时，私人信息就会并入配置决策中，从而效率最高的企业或银行的利润最高，增长速度也最快。,可见，金融约束本身是金融发展的一部分。在金融发展的初级阶段，金融约束的程度可以高一些，可以同时采取多种政策。在金融发展的高级阶段，金融约束的程度可以适当减轻一些，直至金融约束过渡到金融自由化。无论是在金融抑制下，还是在金融约束下，政府都对利率加以控制。从这种意义上讲，金融抑制和金融约束的区别不在于采取何种政策，而在政策对实际变量的效果。,