汇率政策及相关政策.ppt

第五章 汇率政策及相关政策,财政金融学院 张润林,第一节 汇率制度的含义及种类第二节 人民币汇率制度第三节 政府对外汇市场的干预第四节 直接管制政策 第五节 国际储备政策,第一节 汇率制度的含义及种类,一、汇率制度的概念二、汇率制度的种类,一、汇率制度的概念,汇率制度(汇率安排)：一国货币当局对本国汇率水平的确定、汇率变动方式等问题所作的一系列安排或规定。一种汇率制度应该包括的内容：(1)规定确定汇率的依据；(2)规定汇率波动的界线；(3)规定维持汇率应采取的措施；(4)规定汇率应怎样调整。,IMF对汇率制度的分类,二、汇率制度的种类,（一）固定汇率制度,固定汇率制：政府用行政或法律手段确定、公布及维持本国货币与某种参考物之间的固定比价的汇率制度。充当参考物的东西可以是黄金，也可以是某一种外国货币或一组货币。,金本位制下的固定汇率制 两国货币之间的汇率是按两国货币含金量的比即铸币平价自行确定的，并且自由兑换、自由铸造和熔化、自由输出入的原则能自动保证现实汇率的波动不超过黄金输送点。,纸币流通条件下的固定汇率制 固定汇率通过国际间的协议(布雷顿森林协定)人为建立起。各国当局通过规定虚设的金平价来制定中心汇率，现实汇率也是通过外汇干预、外汇管制或国内经济政策等措施被维持在人为限定在狭小范围内。,固定汇率制利弊分析,汇率具有相对的稳定性有利于国际商品价格的决定、国际贸易成本的计算保证国际债权债务清偿的稳定进行减少汇率波动风险，抑制外汇投机活动上下限及法定平价都是人为规定的，汇率不能正确反映两国货币实际购买力影响一国对内对外的同时均衡传播通货膨胀造成单向性货币投机,利 弊,(二)(管理)浮动汇率制度,浮动汇率制：汇率水平完全由外汇市场的供求决定，政府不加任何干预的汇率制度。,自由浮动和管理浮动自由浮动(清洁浮动)：货币当局对外汇市场不加任何干预，完全听任汇率随市场供求状况的变动而自由涨落。只是一种纯理论意义上的概念。管理浮动(肮脏浮动)：货币当局对外汇市场进行干预，以使市场汇率朝有利于本国的方向浮动。目前各主要工业国所实行的都是管理浮动。,单独浮动和联合浮动单独浮动(独立浮动)：一国货币不与外国任何货币发生固定联系，其汇率根据外汇市场的供求状况单独浮动。联合浮动：欧洲货币体系各成员国货币之间保持固定汇率，而对非成员国货币则采取共同浮动的作法。,浮动汇率制利弊分析,弊：不利于国际贸易成本的核算。不利于国内资源的配置。助长金融市场投机活动的盛行，不利于整个金融体系的健康发展。,利：汇率比较能反映两国间货币购买力的对比 增加了本国货币政策的自主性 对世界性通货膨胀具有一定的绝缘作用 减少货币公开升贬值的压力,蒙代尔弗莱明模型,蒙代尔弗莱明模型是由美国经济学家蒙代尔（R.Mundell）和英国经济学家弗莱明（J.M.Fleming）在封闭条件下的IS-LM模型基础上，加入了外部平衡的分析而形成的。它是分析开放经济偏离均衡时政策搭配的工具，又是分析不同政策手段调节效果的工具。蒙代尔弗莱明模型的基本框架如下：商品价格不变；产出完全由总需求决定。蒙代尔-弗莱明模型的分析和结论具有短期特征。,用简单线性的形式表述，有如下方程：（1）商品市场均衡，即IS曲线。商品市场的均衡指国内总供给等于总需求，可用下式表示：Y=（-bi）+(ce-tY),b0,c0,0t1(1)式（1）左边表示总供给，右边表示总需求，总需求由国内吸收和净出口组成。右边第一部分表示国内吸收，国内吸收包含投资、消费和政府支出，其中c、b分别是利率和汇率对总需求影响的系数，是自发吸收余额，由于投资随利率i下降而上升，所以国内吸收是i的减函数。右边的第二部分表示净出口，即出口与进口的差，出口需求随本币贬值而上升，是直接标价法下汇率e的增函数，而进口需求是收入（产出）Y的增函数，t是边际进口倾向。,短期内，产出完全由总需求决定，所以式（1）可改为：i=+ce(1+t)Y/b(2)式（2）表明，在一定汇率水平下，利率i下降，则产出Y增加；本币贬值（e上升），则在一定的利率水平上产出增加。从而在i-Y平面内，IS曲线斜率为负，并随着本币贬值而右移。,（2）货币市场均衡，即LM曲线。货币市场的均衡指居民对货币的需求等于货币供给，可用式（3）表示。Ms=p(kY-hi),k0,h0（3）式（3）左边是由货币当局决定的货币供给，右边是名义货币需求，p为物价水平，k、h分别是产出和利率对货币需求影响的系数。随着收入的增加，居民交易需求增加，对货币的需求上升；随着利率的上升，居民会将手中持有的货币转换为其他资产，对货币的需求下降；随着物价上升，居民希望手中持有的货币增加，对货币的需求上升。,货币市场达到均衡的调整过程，就是在一定的收入水平下，通过利率的变化而使居民的货币需求等于外生的货币供给。因为商品价格不变，所以可以将价格p一般化为1，改写式（3）得到：i=(kY-Ms)/h(4)式（4）表明：随着产出增加，利率上升；随着本国货币供给增加，利率下降。反映在i-Y平面内，LM曲线斜率为正，且随着货币供给增加而右移。,（3）国际收支平衡，即BP曲线。国际收支平衡表示为经常账户和资本账户之和的平衡。经常账户的收支由贸易决定，即净出口。资本账户的收支由国内外利率差异决定，国内利率i高于国际市场利率i*时，就有资本流入，资本账户差额为正。BP曲线可表示为：（ce-tY）+(i-i*)=0(5)式中，由资本流动程度决定。当资本完全不流动时，=0，在i-Y平面内，BP曲线是一条垂直线，并随着本币的贬值而右移，含义是：国际收支平衡等同于贸易平衡，随着本币的贬值，出口会增加，国际收支可以在更高的产出水平下得到平衡。,当资本完全流动时，+，在i-Y平面内，BP曲线是一条水平线，含义是：国际收支与汇率和国民收入无关，当且仅当国内利率等于国外利率时国际收支才能平衡。当资本不完全流动时，0，在i-Y平面内，BP曲线是一条斜率为正的直线，随着本币贬值（e上升），BP曲线向右移动，含义是：随着本国产出提高，需要提高利率以吸收资本流入，抵消进口的增加。,蒙代尔-弗莱明模型分析举例,由于一国对于资本流动的政策分为完全流动、完全不流动和部分流动，而一国的汇率制度分为固定汇率和浮动汇率制度，所以蒙代尔弗莱明模型的分析存在很多种情况。这里选取三种情况：（1）资本完全不流动，固定汇率制下的内外均衡调节。资本完全不流动时，BP为垂直线，即外部平衡仅仅由贸易余额决定。在初始国内均衡条件下，利率和产出水平位于IS曲线、LM曲线的交点A上，此时产出水平超过了能使国际收支平衡的水平，即国际收支逆差（见图）所示。,图1 资本完全不流动，固定汇率制下的内外均衡调节,Y,Y1,Y0,i,i1,i0,LM,LM,BP,IS,A,A,在此情况下，市场会产生自发调节。国际收支逆差导致外汇市场上的本币需求减少，外币需求增加，中央银行需要买入本币、卖出外币来维持固定汇率，这样就减少了货币供给，LM曲线左移到LM，利率上升，产出下降，国际收支平衡。,（2）资本不完全流动，浮动汇率制下的内外均衡调节。在资本不完全流动的情况下，BP曲线是一条向右上倾斜的直线，即利率上升能够吸引资本流入，以弥补收入上升带来进口增加造成的贸易逆差。在初始国内均衡下，IS曲线与LM曲线相交于点A，点A位于BP曲线的下方，相对于国际收支平衡的水平而言，产出偏高，利率偏低，所以带来了国际收支逆差，外汇市场外币需求大于供给，导致本币贬值。观察IS曲线，BP曲线的表达式发现，本币贬值会使得自发出口增加，从而BP曲线、IS曲线右移成为BP曲线、IS曲线。在IS曲线，BP曲线右移过程中，它们和LM曲线交于点A，达到新的内外均衡，此时的利率和产出都比原先有所提高，本币有所贬值（见图）。,图2 资本完全不流动，浮动汇率制下的内外均衡调节,Y,i,i1,i0,BP,BP,Y0,Y1,IS,IS,LM,A,A,（3）资本完全流动，浮动汇率制下的内外均衡调节。在资本完全流动的情况下，BP曲线是一条水平的直线，即，国内利率必须和国际利率保持一致，国际收支完全由资本流动决定，进出口贸易的影响被资本流动抵消。在初始国内均衡下，IS曲线与LM曲线相交于点A，此时利率低于国际水平，发生国际收支逆差，外汇市场外币需求大于供给，导致本币贬值。本币贬值导致IS曲线右移到IS，只要IS曲线与LM曲线决定的利率仍然小于国际利率，本国资本就会继续流出，本币就会继续贬值，直到IS曲线与LM曲线决定的利率等于国际利率，经济均衡于点A，此时产出上升，利率上升（下图所示）。,图3 资本完全流动，浮动汇率制下的内外均衡调节,i,i*,A,i0,LM,BP,IS,IS,A,Y0,Y1,Y,（4）内外均衡调节过程中的曲线移动。在蒙代尔-弗莱明模型中，内外均衡调节的关键在于国际收支不平衡时，不同汇率制度和不同的资本流动自由程度下汇率和货币供给的变动。在固定汇率制下，汇率e不变，在浮动汇率制下，货币供给Ms不变，不同汇率制度和不同资本流动情况下的曲线移动情况可以归纳成下表。,表1 不同条件下，国际收支失衡引发的曲线移动,注：表示曲线不移动，表示曲线移动。,不同汇率制度下宏观经济政策的相对有效性分析,与固定汇率制和浮动汇率制优劣争论相关联的一个问题是：在这两种制度下货币政策和财政政策的相对有效性。我们在这里继续以蒙代尔-弗莱明模型分析。商品市场均衡的IS曲线为：i=+ce(1+t)Y/b(1)货币市场均衡的LM曲线为：i=(kY-Ms)/h(2)国际收支平衡的BP曲线为：（ce-tY）+(i-i*)=0(3)本分析只以资本完全流动条件下的分析为例，因此+，在i-Y平面内，BP曲线是一条水平直线，对应的国际利率水平i*。,1.固定汇率制下的财政政策,假设经济原先在点A0处达到平衡，国内利率等于国际利率i*。现在，政府采取扩张性的财政政策（上升），IS曲线右移至IS，产出增加到Y。在货币供应量不增加而产出增加的情况下，为了使货币市场平衡，利率会上升到i，从而超过国际利率水平。,图4 固定汇率制下的财政政策,BP,Y,Y0,Y,Y1,IS,IS,LM,LM,i,i,i*,A,A0,A1,在国内利率高于国际利率的情况下，由于资本可以完全流动，所以国外的资本就会流入本国，造成资本账户顺差，在外汇市场上，形成对本币的需求，本币有升值的压力。为了维持固定汇率制，货币当局会在外汇市场上卖出本币，买入外币，在此过程中，货币当局不断增加货币投放（Ms增加），LM曲线不断右移，利率下降，直到LM曲线右移到LM时，LM曲线与IS曲线决定的国内利率水平才重新等于国际利率水平，经济在点A1处重新达到内外均衡。因为在此过程中，货币供给被动扩张了，所以此时的产出水平比封闭经济下使用财政政策所能达到的产出水平更高，达到Y1的水平。即，在固定汇率制下，当资本完全流动时，财政政策对实现经济扩张的目标是有效的。,2.固定汇率制下的货币政策,仍然假设经济在点A0处达到平衡。现在，货币当局采取扩张性的货币政策，体现为LM曲线右移到LM。在政府支出不扩大的情况下，LM曲线与IS曲线相交于A点，产出增加到Y，利率下降到i，低于国际水平。,在国内利率低于国际利率的情况下，由于资本可以完全流动，所以本国资本就会流出，造成资本账户逆差，在外汇市场上，形成对外币的需求，本币有贬值的压力。为了维持固定汇率制，货币当局会在外汇市场上卖出外币，买入本币，在此过程中，货币当局不断紧缩货币，LM曲线不断左移，利率上升，直到LM曲线重新回到原来LM曲线的位置时，LM曲线与IS曲线决定的国内利率水平才重新等于国际利率水平，经济仍在点A0处达到内外均衡。在此过程中，货币供给主动的扩张被维持在固定汇率而实行的货币紧缩所抵消了。即，在固定汇率制下，资本完全流动时，货币政策对实现经济扩张的目标是无效的。,图5 固定汇率制下的货币政策,Y,i,i*,i,BP,IS,IS,Y0,Y,A0,A,LM,LM,3.浮动汇率制下的财政政策,浮动汇率制下，政府扩大开支造成的IS曲线移动、本国利率上升以及随之产生的本币升值压力，都是和固定汇率制下财政政策的分析是一样的。但是，在浮动汇率制下，货币当局不会维持汇率而干预市场。这一方面导致货币供应不变，LM曲线不移动，另一方面导致本币随市场要求而升值（e下降）。本币升值导致净出口下降和产出下降，IS曲线不断左移，利率下降，直到IS曲线重新回到原来IS曲线的位置时，IS曲线与LM曲线决定的国内利率水平才重新等于国际利率水平，经济仍在点A0处达到内外均衡。在此过程中，财政支出主动的扩张被本币升值带来的净出口下降所抵消了。即，在浮动汇率制下，当资本完全流动时，财政政策对实现经济扩张的目标是无效的。,图6 浮动汇率制下的财政政策,i,i,i*,IS,IS,BP,LM,Y,Y0,Y,A0,A,A1,4.浮动汇率制下的货币政策,浮动汇率制下，货币当局增加货币供给所引起的LM曲线移动，本国利率下降以及随之产生的本币贬值压力，都是和固定汇率制下货币政策的分析是一样的。,图7 浮动汇率制下的货币政策,BP,IS,IS,Y,Y0,Y,Y1,i,i*,i,A0,A,A1,LM,LM,但是，在浮动汇率制下，货币当局不会为维持汇率而干预市场。这一方面导致货币供应不变，LM曲线不再移动；另一方面导致本币随市场要求而贬值（e上升）。本币贬值会带来净出口上升和产出上升，IS曲线不断右移，利率上升，直到IS曲线达到IS曲线位置时，IS曲线与LM曲线决定的国内利率水平才重新等于国际利率水平，经济在点A1处重新达到内外均衡。在这个过程中，货币供给增加引发的本币贬值进一步增加了商品市场的需求，产出水平比封闭经济下使用的货币政策所能达到的产出水平更高。即，在浮动汇率制下，当资本完全流动时，货币政策对实现经济扩张的目标是有效的。,总结：蒙代尔-弗莱明模型认为，在资本完全自由流动的情况下，固定汇率制下财政政策有效，而货币政策无效（但可以改变基础货币的构成）；浮动汇率制下，货币政策有效，而财政政策无效（但可改变总需求的构成），这一结论归纳为下表。,表1 蒙代尔-弗莱明模型对不同汇率制下政策有效性的分析,启示：在维持固定汇率制度、允许资本自由流动和保持货币政策独立性三个目标间，只能同时实现两个。即，在固定汇率制下，资本的自由流动，会使一国的货币供给量受资本进出的影响，使本国无法维持与国际利率水平的差距，货币政策失去独立性（下图）；如果要维持固定汇率制，又要执行独立的货币政策，就要限制由于国内外利率不同而发生的资金流动。这就是三元悖论。,三元悖论,固定汇率,资金的国际自由流动,货币政策独立性,(三)其它汇率制度,爬行钉住制：汇率可以作经常地、小幅度调整的固定汇率制度。两个基本特征：（1）实施国负有维持某种平价的义务，这使得它属于固定汇率制这一大类；（2）这一平价可以经常、小幅度地调整(例如调整2%3%)，这又使得它与一般的可调整的钉住制相区别，因为后者的平价调整是很偶然的，而且一般幅度很大。,优点：提供了一种更有效的内外均衡调节机制。可以使一国抑制境外通货膨胀的输入。可以减少一国持有的外汇储备的数量缺点：国内货币政策仍受到来自外部的严重制约汇率调整的速度不够迅速汇率调整极易转化为国内的通货膨胀,汇率目标区制,广义：泛指将汇率浮动限制在一定区域内（例如中心汇率的10）的汇率制度。狭义：特指美国学者威廉姆森（John Williamson）于20世纪80年代初提出的以限制汇率波动范围为核心的，包括中心汇率及变动幅度的确定方法、维系目标区的国内政策搭配、实施目标区的国际政策协调等一整套内容的国际政策协调方案。,货币局制（Currency Board）,在法律中明确规定本国货币与某一外国可兑换货币保持固定的兑换率，并且对本国货币的发行作特殊限制以保证履行这一法定的汇率制度。货币局制通常要求货币发行必须以一定（通常是百分之百）的该外国货币作为准备金，并且要求在货币流通中始终满足这一准备金要求。这一制度中的货币当局被称为货币局，而不是中央银行。货币当局失去了货币发行的主动权。,优点：管理与操作非常简便；赋予了货币政策高度可信性；有利于抑制通货膨胀；有利于保持固定汇率，消除了汇率风险；在价格具有充分弹性和国际经济活动具有充分自由的条件下可形成国际收支自动调节机制。,缺 点,货币局制度存在一个内在的缺陷，即本币的发行是以某一种外汇作保证，如果本国或本地区经济、贸易或投资的发展与所选外汇的发行国不一致，本币高估或低估的情况将不断发生，在国际资本流动自由化程度较高的条件下，则很容易导致国际资本的投机性冲击。实行货币局制度以后，政府或者以某种外汇作为保证发行本币，或者直接用美元取代本币，两者都会造成铸币税收益(Seigniorage Revenue)的损失在货币局制度下，丧失了货币政策和汇率政策的自主性。在货币局制度下，名义汇率僵硬，金融系统脆弱。货币局制度的运行机制如下：发钞银行按照法定汇率以100的外汇储备作为保证发行本币，当外汇汇率高于法定汇率时，发钞银行卖出外汇买进本币；当外汇汇率低于法定汇率时，货币发行银行买进外汇卖出本币，以保持法定汇率稳定。,香港汇率制度演进,香港联系汇率制的内容与运作机制,1983年10月15日，当时的港英政府在取消港元利息税的同时，对港币发行和汇率制度作出新的安排：要求发钞银行（汇丰银行80%和渣达银行15%，1993年中国银行香港分行5%也成为发钞银行）在增发港元纸币时，必须按1美元兑7.8港元的比价向外汇基金缴纳等值美元，以换取港元的负债证明书，作为发钞的法定准备金，这一安排标志着香港联系汇率制的诞生。当港元现钞从流通中回笼后，发钞行可以用同样的比价向外汇基金换回美元，同时赎回负债证明书；发钞行以同样的方式为其他银行提供和收回港元现钞；1美元兑换7.8港元的固定比价只适用于发钞行和外汇基金之间，发钞行和其他银行之间以及银行同业、银行与客户之间的港元交易全部按市场汇率进行。,港元在香港外汇市场上公开浮动，港币的汇率是由市场供求来决定的。联系汇率与市场汇率、固定汇率与浮动汇率并存，是香港联系汇率制的重要特点。香港的联系汇率制具有内在自我调节机制：1）美元流动均衡机制；2）套利机制。1993年4月成立的香港金融管理局，是香港的准中央银行，从体制上提供了维护联系汇率制的保障。,香港联系汇率制的利弊,最大的优点：有利于香港金融的稳定，而市场汇率围绕联系汇率窄幅波动的运行也有助于香港国际金融中心，国际贸易中心和国际航运中心地位的巩固和加强，增强市场信心。主要弊端：使香港的经济行为以及利率货币供应量等指标过分依赖和受制于美国，从而严重削弱了运用利率和货币供应量杠杆调节本地区经济的能力。同时，联系汇率也使通过汇率调节国际收支的功能无从发挥。当外部环境发生变化时，联系汇率制的薄弱环节就会变得明显起来，也就容易成为投机者攻击的对象。,影响一国汇率制度选择的主要因素,本国经济的结构性特征特定的政策目的地区性经济合作情况国际经济条件的制约,Table 4.2 Choice of an Exchange-rate Regime,第二节 人民币汇率制度,一、人民币汇率制度的主要内容二、人民币汇率制度的历史三、人民币汇率改革的目标,一、人民币汇率制度的主要内容,实行以市场供求为基础的、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。采用直接标价法；实行单一汇率；指定准许经营外汇的银行，在全国外汇交易中心，买卖外汇；汇率波动超过一定幅度，中国人民银行入市干预；根据前一日银行间外汇交易市场形成的价格，中国人民银行公布当日人民币对美元及其他主要货币的汇率；各经营外汇的银行在人民银行规定的浮动幅度内自行挂牌，买卖外汇。,二、人民币汇率制度的历史,第一阶段，从1949年至1952年底。第二阶段，从1953年至1972年。第三阶段，从1973年至1980年。第四阶段，从1981年至1993年。第五阶段，从1994年至今。,第一阶段，从1949年至1952年底,这一时期，人民币汇率处于初始制定与连续大幅度调整阶段。1949年，天津、北京、上海、厦门、广州等大城市相继解放，为尽快发展对外贸易、支援全国解放战争，中国人民银行于1949年1月18日首先在天津公布了人民币对资本主义国家的汇率，以后随着其他大城市的解放和对外贸易的开展，其他城市也陆续公布了人民币汇率。当时制定人民币汇率的方针是“奖励出口、兼顾进口、照顾侨汇”，主要根据“物价对比法”来制定人民币汇率。当时以津、青、沪、穗四大口岸定期计算出口和进口商品理论比价，同时闽、粤两地计算侨汇购买力比价，然后进行综合加权平均，最后计算出人民币汇率。,计算公式,解 释,出口商品的理论比价是以我国当时7580的大宗出口商品中的每一种商品的国内人民币成本加上515的利润率，与出口商品国外价格（FOB）相比。进口商品价格以（CIF）为准，侨汇购买力比价是以华侨眷属5口之家的中等生活水平为准，算出一个家庭每月所必需的消费品种类与数量，然后按香港和广州两地零售物价加权计算，编制出国内外侨眷生活费指数比价，再结合外汇牌价计算出来的。如果计算后所得的比价低于牌价，则汇率有利于侨汇，反之则不利于侨汇。1949年1月18日$1RMB￥80 1949年12月调整为$1RMB￥23 000 1950年7月调整为$1RMB￥35 000 1953年调整为$1RMB￥26 170 1952年1月1日起，我国停止制定人民币对美元汇率，改为制定人民币对英镑的汇率，对其他国家货币的汇率也改为以英镑为基础进行套算。,第二、第三阶段,19531972年 1955年汇率调整为$1RMB￥2.4676（1新币=10 000旧币）这时期人民币汇率的特征是基本固定，但逐步与物价脱节。19731980年 进出口贸易以人民币计价结算。,19811993年第四阶段,19811993年 1979年中国推行了农村经济体制改革，1980年实行了城市经济体制改革，1981年进行外贸与外汇体制的改革.人民币汇价1985年1月1日为$1RMB￥2.7957 1986年8月15日调整为$1RMB￥3.7036，人民币贬值24.5 1889年12月16日$1RMB￥4.7221 1990年11月17日$1RMB￥5.2221 其后不断微调，到1993年底调整到$1RMB￥5.8000,1994年的改革,实行以市场供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率制度。汇率并轨，取消人民币官方汇率，人民币汇率由银行间外汇市场供求决定。实行结汇制，取消外汇留成制，企业出口所得外汇收入需于当日结售给指定的经营外汇业务的银行，同时建立银行间外汇买卖市场。实行银行售汇制，取消经常项目下正常对外支付用汇的计划审批，境内企事业、机关和社会团体在此项目下的对外支付，可持有效凭证用人民币到外汇指定银行办理购汇。,2005年人民币汇率的改革,自2005年7月21日起，我国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。人民币汇率不再盯住单一美元，形成更富弹性的人民币汇率机制。中国人民银行于每个工作日闭市后公布当日银行间外汇市场美元等交易货币对人民币汇率的收盘价，作为下一个工作日该货币对人民币交易的中间价格。2005年7月21日19时，美元对人民币交易价格调整为1美元兑8.11元人民币，作为次日银行间外汇市场上外汇指定银行之间交易的中间价，外汇指定银行可自此时起调整对客户的挂牌汇价。现阶段，每日银行间外汇市场美元对人民币的交易价仍在人民银行公布的美元交易中间价上下千分之三的幅度内浮动，非美元货币对人民币的交易价在人民银行公布的该货币交易中间价上下一定幅度内浮动。,2010年6月19日改革,本次国际金融危机最严重时，许多国家货币兑美元大幅贬值，而人民币汇率保持了基本稳定，为抵御国际金融危机发挥了重要作用，为亚洲乃至全球经济的复苏作出了巨大贡献，也展示了我国促进全球经济平衡的努力。当前全球经济逐步复苏，我国经济回升向好的基础进一步巩固，经济运行已趋于平稳，有必要进一步推进人民币汇率形成机制改革，增强人民币汇率弹性。进一步推进人民币汇率形成机制改革，重在坚持以市场供求为基础，参考一篮子货币进行调节。继续按照已公布的外汇市场汇率浮动区间，对人民币汇率浮动进行动态管理和调节。人民币汇率不进行一次性重估调整。,人民币汇率变动状况,人民币兑美元汇率中间价,三、人民币汇率改革的目标,我国汇制改革的远景目标有两个：一个是人民币从局部可兑换到最终完全可兑换；另一个是人民币汇率的形成机制从以市场供求为基础变成把市场供求作为主导的力量。,第三节 政府对外汇市场的干预,一、政府干预外汇市场的目的二、政府对外汇市场干预的类型,一、政府干预外汇市场的目的,防止汇率在短期内过分波动避免汇率水平在中长期内失调进行政策搭配的需要其他目的,二、政府对外汇市场干预的类型,（一）直接干预和间接干预,直接干预：政府直接入市买卖外汇，改变原有的外汇供求关系以引起汇率变化的干预。间接干预：政府不直接进入外汇市场而进行的干预。其做法有：通过改变利率等国内金融变量的方法，使不同货币资产的收益率发生变化，从而达到改变外汇市场供求关系乃至汇率水平的目的；通过公开宣告的方法影响外汇市场参与者的预期，进而影响汇率。,（二）冲销式干预与非冲销式干预,冲销式干预：政府在外汇市场上进行交易的同时，通过其他货币政策工具来抵销前者对货币供应量的影响，从而使货币供应量维持不变的外汇市场干预行为。非冲销式干预：不存在相应冲销措施的外汇市场干预，这种干预会引起一国货币供应量的变动。,（三）波动型干预、逆向型干预和非官方钉住型干预,熨平每日波动型干预：政府在汇率日常变动时在高价位卖出、低价位买进，以使汇率变动的波幅缩小的干预形式。砥柱中流型或逆向型干预：政府在面临突发因素造成的汇率单方向大幅度波动时，采取反向交易的形式以维护外汇市场稳定的干预形式。非官方钉住型干预：政府单方面非公开地确定所要实现的汇率水平及变动范围，在市场汇率变动与之不符时就入市干预的干预形式。,（四）单边干预与联合干预,单边干预：一国对本国货币与某外国货币之间的汇率变动，在没有相关的其他国家的配合下独自进行的干预。联合干预：两国乃至多国联合协调行动对汇率进行干预。,第四节 直接管制政策,一、直接管制政策的基本原理二、货币自由兑换问题三、复汇率制,一、直接管制政策的基本原理,（一）什么是直接管制,直接管制：一国政府通过采取行政或法律手段，以实现经济金融的稳定和国际收支的平衡。,（二）直接管制政策的原因,短期冲击因素宏观政策因素微观经济因素国际交往因素,（三）直接管制的形式,价格管制金融市场管制进出口贸易管制外汇交易管制,价格管制:主要是对物价（进出口商品的国内价）及工资制定最高（低）限制。金融市场管制：对各种利率（存贷款利率）制定界限、对贷款及资金的流出入数量实行限额控制。进出口贸易管制：实行有区别的关税措施，进出口配额、进出口许可证制。外汇交易管制：包括货币兑换管制；汇率管制；外汇资金来源和运用的管制。,二、货币自由兑换问题,（一）何谓自由兑换,自由兑换：在外汇市场上能自由地用本国货币购买（兑换）某种外国货币，或用某种外国货币购买（兑换）本国货币。经常账户下的自由兑换：对经常账户外汇支付和转移的汇兑实行无限制的兑换。资本与金融账户可兑换：对资本流入和流出的兑换均无限制。,（二）货币自由兑换的条件,汇率浮动利率市场化完善的金融市场和成熟的金融机构审慎的金融监管体制稳定的宏观经济环境国内企业具有国际竞争力合理的国际收支和充足的国际清偿手段,汇率浮动,根据“三元悖论”，一国的货币政策独立性、汇率稳定和资本自由流动三者不能同时实现，只能择其二作为政策目标。大部分国家在资本账户自由化时都是采用浮动或管理浮动汇率制度，即放弃汇率稳定换来资本自由流动和货币政策的独立性。由此可见，一国要实现资本账户下货币自由兑换，至少要实行有管理的浮动汇率制度。,利率市场化,如果没有实现利率市场化，通过经常账户和资本账户流入的外资往往会直接形成过多的外汇、本币资金投入，在国内引起“输入型”通货膨胀；相反，通过经常账户和资本账户流出的外汇资金过多的话，本币会大幅度贬值，造成汇率不稳定，加大通货膨胀的压力，影响国内经济稳定。同时，在利率扭曲的情况下贸然实现资本项下货币的自由兑换，非常容易诱发套利活动和外汇投机，甚至酿成金融危机。因此，利率市场化也应是实现资本账户下自由兑换的先决条件之一。,完善的金融市场和成熟的金融机构,资本账户下货币自由兑换使国内金融市场与国际金融市场连接更紧密，必然带来国际游资对国内金融市场(特别是证券市场和外汇市场)的冲击，同时国外的各种冲击可以通过金融市场很快地传导到国内。如果国内金融市场广度和深度足够，金融体系比较健全，金融机构比较成熟，对外部竞争和冲击反应灵敏，那么就可以较好地吸收冲击，高效地应对短期资金大量流入或者流出，将资本账户开放的不利影响减到最少。,审慎的金融监管体制,在银行监管方面，当资本管制解除之后，随着外国资本的大规模流入，银行体系的可贷资金将迅速膨胀。如果没有有效的银行监管，结果将是灾难性的。因此，为了防止银行系统的风险加大，在决定开放资本账户之前，发展中国家必须健全和强化对银行的各项监管措施。在证券监管方面，当外国证券资本大量流入时，如何防止市场过度投机将成为发展中国家政府面临的艰难课题，加强证券市场监管，无疑是解决这一难题的主要出路。,稳定的宏观经济环境,稳定的宏观经济可以使自由化过程更为平稳。实际上，在通货膨胀率较低和经济发展水平比较高的情况下，一国抗风险能力比较强，适合推动自由化。一国经济发展水平越高，经济结构和产品结构就越多样，抵御资本账户开放所带来风险的能力就越大，资本账户自由化可能造成的负面影响就越小。,国内企业具有国际竞争力,一般而言，一国的资本账户开放一方面能够加速该国经济的国际化进程，从而促进国内企业素质及竞争力的提高；另一方面，国内企业（尤其是国有企业）在产品生产、销售、进出口贸易等各方面将直接面临国际市场竞争，波动的汇率与利率无不向企业的经营环境提出挑战。因此，在实现资本账户自由化前应致力于提高国内企业的国际竞争力，并且使其具备随时对汇率和利率的变化作出反应，调整产量、生产规模和产品结构的能力。,合理的国际收支和充足的国际清偿手段,合适的国际储备水平对于解决影响国际收支的各种干扰十分必要，可以吸收国际收支所面临的各种暂时性冲击。,（三）货币自由兑换后面临的新问题,资本逃避问题 资本逃避：由于恐惧、怀疑或为规避某种风险和管制所引起的资本向其他国家的异常流动。货币替代问题 货币替代：国内对本币币值稳定失去信心或本币资产收益率相对较低时，外币全面或部分地替代本币发挥作用的一种现象。,三、复汇率制,（一）复汇率制的概念,复汇率制：一国实行两种或两种以上汇率的制度。双重汇率（Dual Exchange Rates）制、多重汇率制都属于复汇率制的范畴。,（二）复汇率制的利益,维持一定数量的国际储备。隔绝来源于外国的冲击。达到商业政策的目的。实现财政目的。,（三）复汇率制的弊端,管理成本较高扭曲价格不公平竞争,第五节 国际储备政策,一、国际储备的涵义与作用二、国际储备的构成三、国际储备的管理四、国际储备管理理论五、我国的国际储备,一、国际储备的涵义与作用,（一）国际储备的概念,国际储备：一国货币当局所持有的能随时用来干预外汇市场、支付国际收支差额的一切资产。国际储备的特征可得性流动性普遍接受性,（二）国际储备与国际清偿能力,按照国际储备的定义和特征，广义的国际储备包括自有储备和借入储备。自有储备和借入储备之和又被称为国际清偿力，它反映了一国货币当局干预外汇市场的总体能力。通常所讲的国际储备是狭义的国际储备，即自有储备其数量多少反映了一国在涉外货币金融领域中的地位。,（三）国际储备的作用,从整个世界范围来，随着世界经济和国际贸易的发展，国际储备也相应增加，它对国际商品和金融资产流动起着媒介作用。从一国角度来考察国际储备的作用清算国际收支差额，维持对外支付能力干预外汇市场，调节本国货币的汇率信用保证,二、国际储备的构成,货币黄金SDRs在IMF的储备头寸外汇资产其他债权,国际储备结构表（单位：亿SDR）黄金按每盎司35特别提款权计算,黄金储备的优点,黄金是可靠的保值手段，在出现国际政治经济动荡时，黄金是最理想的财富化身；黄金储备完全是一国主权范围内的事情，可自动控制，不受任何超国家权利的干预；其他货币储备有“内在不稳定性”，需受承诺国家或金融机构的信用和偿付能力的影响，债权国往往处于被动地位，远不如黄金储备可靠；一国黄金储备的多数，代表了一国的金融和经济实力。,缺 点,黄金的流动性较低；黄金的收益率偏低；持有黄金的机会成本较高；增加黄金储备有实际困难。,各国黄金储备量排名（2009年4月）,特别提款权SDRs,目的：补充国际储备资产的不足 以黄金保值的记帐单位 无附带条件的流动资产固有资产：在会员国、基金组织、清算银行间使用 一国可以实际动用的特别提款权数额平均不能超过其在基金组织配额的70，但可以持有3倍于自身配额的特别提款权。,IMF成员国持有的SDRs 单位：亿,目前美国在IMF中占有16.83的投票权，中国仅有3.72，排在中国前面的也都是发达国家：日本、德国、英国、法国、意大利和加拿大。IMF重大议题都需要85的通过率，因此美国享有实际否决权。,特别提款权的计算权数变化表,资料来源：,SDR的分配情况,第一期（7072）93.148亿SDR第二期（7981）121.128亿SDR合计 214.33亿SDR其中：美国 48.99亿SDR 英国 19.13亿SDR 德国 12.11亿SDR 法国 10.80亿SDR 日本 8.92亿SDR 中国 2.37亿SDR其中：发达国家 145.95亿SDR 发展中国家 68.38亿SDR,在IMF的储备头寸,基金组织中的储备头寸也称普通提款权(General Drawing Rights)，它指国际货币基金组织的会员国按规定从基金组织提取一定数额款项的权利，它是国际货币基金组织最基本的一项贷款，用于解决会员国国际收支不平衡，但不能用于成员国贸易和非贸易的经常项目支付。国际货币基金组织犹如一个股份制性质的储备互助会，当一个国家加入基金组织时，必须按一定的份额向该组织缴纳一笔钱，作为入股基金，我们称之为份额。按该组织现在的规定，认缴份额的25必须以可兑换货币缴纳，其余75用本国货币缴纳。,在IMF的储备头寸,普通贷款有以下几个特点：1、贷款的方式是换购，即会员国以本国货币向基金组织申请换购所需的外币款项；还款方式是购回，即会员国再以外汇买回本国货币。2、贷款对象限于基金组织的会员国政府或政府财政、金融部门，如财政部、中央银行、外汇平准基金组织等。3、贷款额度大小与成员国所缴份额成正比，但最高额度不能超过所缴份额的125。,4、贷款条件随贷款额度的增加而越来越严格。基金组织把会员国可申请的贷款额分为五档，每档占其认缴份额的25。由于第一档提款额等于该会员国认缴的可兑换货币额，因此，条件最宽松，在实践中，只要提出申请，便可提用这一档。我们称这一档提款权为储备部分提款权，其余四部分为信用提款权，贷款条件逐档严格，利率逐档升高，年限为35年，多采用备用信贷方式提供。,外汇资产,一国货币当局持有的国际储备货币条件：自由兑换、重要货币、购买力强历史发展：英镑、美元、日元、马克等欧元：对外汇储备比中提出挑战,巨额外汇储备的负作用,损害经济增长的潜力，存在着高额的机会成本损失；带来利差损失；削弱了宏观调控的效果；影响对国际优惠贷款的运用；加速热钱流入，引发或加速本国的通货膨胀。,三、国际储备的管理,（一）国际储备资产的总量管理,一国持有国际储备的利益和成本影响一国最适度国际储备量的因素：进口规模及进口供求弹性；进出口贸易(或国际收支)差额的波动幅度；汇率制度；国际收支自动调节机制和货币当局调节政策的效率；持有储备的机会成本；国内金融市场的发达程度；国际政策协调状况；国际资金流动情况,（二）国际储备资产的结构管理,国际储备结构管理(币种管理)的必要性和重要性国际储备结构管理(币种管理)的原则币值的稳定性盈利性国际经贸往来的便利性,四、国际储备管理理论,比例分析法回归分析法成本收益