高级财务管理理论.ppt

高级财务管理ADVANCED FINANCIAL MANAGEMENT,主讲：李海英商学院会计学系财务管理教研室,引例,迪斯尼公司(Disney Corporation)是一家在娱乐和媒介业界拥有大量资产的公开上市公司。尽管世界上大多数人都知道米老鼠，都听过或者是参观过迪斯尼乐园，看过所有或是部分迪斯尼经典动画片，但它的投资实际上比大多数人所意识到的都要分散得多。迪斯尼的资产包括不动产(在佛罗里达和南卡罗来纳以分期和租赁资产形式存在)、电视广播事业(A B C和E S P N)、出版业、电影业(Touchstone Pictures)和零售店(全世界共有6 1 0家迪斯尼商店)。？问题：在面临着财务决策的时候，公司所必须作出的选择我们为什么要投资？我们应该在哪里投资？我们要怎么为这些投资融？我们要给股东多少回报？我们对公司的经营有什么长远的规划和短期的计划？,回顾（Review）,1.企业组织形式独资合伙公司（有限责任公司和股份有限公司（上市公司）2.环境：国内在理财目标引领下，通过对资金及其运动进行管理，有效的配置公司财务资源，提升公司价值。,企业财务目标与财务活动,财务管理讲述了这样一个故事,故事的主线：出于什么样的目的（理财的目标）将公司筹集的资源或资金投资于什么的决策(投资决策)在哪儿通过什么方式为投资项目融资的决策(融资决策)以什么方式返还多少现金给所有者的决策(股利决策)。,概括了全球的理财观点,企业资本运动与生产经营活动的关系:外部 购买 内部 筹资货币资本 资产.费用 投资 生产 销售 退出企业 产成品 货币资本 留存企业 投资 收入 分配,（二）主要内容,1.从企业资本运动的内容看,包括:1)筹资管理 2)投资管理 3)收益分配管理 4)营运资金管理 此外，还包括并购、失败与重整、集团公司财务、国际财务管理等拓展性的财务问题。,现代公司财务管理体系,一、财会管理相关概念 方法 核心 目的法定会计 核算 利润 披露信息财务管理 资金运作 现金 价值增值管理会计 决策控制 成本 管理效益,董事会,总经理,财务经理（副总经理）,计划（金融）财务部,会计核算科,日常收支核算,债权债务核算,费用收支核算,销售利润核算,会计报表编制,现代公司财会管理制度,财务管理科,财务标准制度,制定财务策略,资金筹资决策,资金配置决策,收益分配决策,成本管理科,预测计划制定,短期经营决策,长期经营决策,预算控制会计,责任考核会计,二、财务会计的特点和内容1、特点必须遵循税法和有关法规以日常经营业务为核算基础要建立系统、完整和有效的会计核算制度及时提供真实有用的会计信息,一、现代公司财务管理体系,现代公司财务管理体系,2、内容确认会计的基础。能用货币计量，并引起会计要素变化的各项经济业务。计量会计的核心。根据一定的标准对会计要素予以量化。反映会计的功能。连续和全面地揭示公司当前的各项要素的状况。报告会计的目的。对信息的系统汇总和公司经营及财务状况的高度概括。,一、现代公司财务管理体系,一、现代公司财务管理体系,现代公司财务管理体系,3、缺点注重利润状况，而忽视现金流量。注重资产规模，而忽视公司的资本结构和资产结构是否合理不能全面反映公司资金运作状况和风险水平。方法的可选择性，一定程度受人为因素影响。,一、现代公司财务管理体系,一、现代公司财务管理体系,现代公司财务管理体系,三、财务管理的特点和内容1、特点重点在于公司的资金管理和财务策略与金融、税务、财政、会计等学科有紧密关系注重公司的现金流量和财务实力注重公司的总目标和整体发展要求,一、现代公司财务管理体系,一、现代公司财务管理体系,现代公司财务管理体系,2、内容（1）财务策略对公司资金运作的整体规划对公司会计方针的选择对公司内部控制制度的建立和完善对公司内部财务关系的协调,一、现代公司财务管理体系,现代公司财务管理体系,（2）筹资决策筹资方案的确定资金成本和资金结构分析筹资风险分析资金利用水平的提高（3）投资决策投资方案的确定长短期资金的有效配置投资风险管理和理论投资效益的评价,一、现代公司财务管理体系,一、现代公司财务管理体系,现代公司财务管理体系,（4）收益分配决策税务筹划股利政策现金流量及公司发展规划市场表现指标协调财务关系（5）公司资金的日常管理完善会计核算和控制制度建立相关财务标准确定有效财务管理模式建立合理的组织结构和信息沟通渠道,一、现代公司财务管理体系,一、现代公司财务管理体系,现代公司财务管理体系,3、缺点应注重公司发展的非财务指标影响应注意公司成本控制应关注社会效益应重视公司内容财务状况的真实性应处理好现金流量与利润的关系,一、现代公司财务管理体系,一、现代公司财务管理体系,现代公司财务管理体系,四、管理会计的特点和内容1、特点侧重于公司的成本管理采用多元化的管理成本概念是一种对内会计，故不受法律的约束方法灵活多样，并无严格的体系应用一定的数学模型和行为科学,一、现代公司财务管理体系,一、现代公司财务管理体系,现代公司财务管理体系,2、内容预测和决策会计，主要是进行经营预测和成本及投资决策。预算和控制会计，要定期编制完整的全面预算，实施全过程成本控制。责任和考核会计，建立和健全成本、利润和投资中心，定期进行考核、评价和分析，为制定新的决策提供依据。,一、现代公司财务管理体系,现代公司财务管理体系,3、缺点尚无严格的体系结构方法和信息不具法律效应，故未得到社会的公认。信息在表外披露，无法与财务会计衔接要求一定的市场和管理水平与其相配套预测难度较高，有一定人为影响。,一、现代公司财务管理体系,一、现代公司财务管理体系,现代公司财务管理体系,第一节 财务管理的基本假设,一、财务管理基本假设体系(一)理财主体假设1、含义 是指财务管理工作是在一个具有经济独立性的组织内进行的，它明确了财务管理工作的空间范围只有明确了财务管理特定的服务对象，及其拥有的资源，才能进行有效的财务管理活动。把一个主体的财务管理工作与另一个主体财务管理工作区别开来。同时也把公司与股东、债权人、企业职工等主体分开。,该主体不是在空间上，而应该在利益范围上界定。凡涉及主体利益的都是主体理财的领域。理财主体可以是法律主体也可以是非法律主体，一般应该具有独立和完整资金运作过程的个体。理财主体的目的之一是将主体的利益与权益者和其他主体的利益相区分。,第一节 财务管理的基本假设,2、理财主体的特点（1）必须具有独立的经济利益（2）必须具有独立的经营权和财产所有权（3）必须是一个法律主体,第一节 财务管理的基本假设,（二）持续经营假设是指每一个理财主体都会无限期地经营下去，它明确了财务管理工作的时间范围。因为只有在持续经营的情况下,企业的投资才有意义,企业才有必要根据各种预测结果,安排资金的筹集。因此持续经营假设是企业进行财务预测、决策和进行财务控制的前提，是财务管理的一个基础前提。持续经营假设派生出理财分期假设。,第一节 财务管理的基本假设,（三）有效市场假设是指财务管理所依据的资金市场是健全和有效的。只有在有效的市场上,财务管理才能正常进行,财务管理体系才能建立。因而有效市场假设是投资的基本前提。是连接财务管理与资本市场的纽带。,第一节 财务管理的基本假设,1、有效市场的有效性（1）资源配置有效性（2）信息的有效性2、有效市场的特点（1）当企业需要资金时，能以合理的价格在资金市场筹集到资金。（2）当企业有闲置资金时，能在市场上找到有效的投资方式。（3）企业理财的成败能在资金市场上得到反映,第一节 财务管理的基本假设,3、市场效率的类型（1）弱型市场效率就是假设过去有关价格的信息，只是反映过去的变化。与当前价格信息没有任何关系，对选择股票毫无作用。（2）中间型市场效率这种理论认为市场的价格反映了所有已公开的信息。如果根据已经公开的信息进行决策，肯定得不到非正常的收益。,第一节 财务管理的基本假设,（3）强型市场效率即假设现在的市场价格能反映所有有关信息，不管信息是公开的还是秘密的。因而任何人包括知道内幕的人也不能在股票市场上获取超常利润。（四）资金增值假设是指企业资金的价值在科学的财务管理工作下可以不断增加。这个假设说明了财务管理工作存在的必要性。,第一节 财务管理的基本假设,1、资金增值资金运作 2、资金减值 的结果 3、资金价值不变资金增值假设派生出风险与报酬同增的假设，即风险越大，报酬越高。,第一节 财务管理的基本假设,（五）理性理财假设是假设财务管理人员是理性的，他们的理财行为也是理性的，在众多方案中选择最优方案。理性理财的表现：1、理财是一种有目的的行为。2、理财人员能在众多方案中选择最优方案。3、理财人员在发现错误能够及时纠正。4、理财人员的理财行为可以由不理性变成理性，由理性变得更理性。此假设可派生出资金再投资假设，即企业有了闲置的资金都会用于再投资。,第一节 财务管理的基本假设,（六）利益平衡分配假设。企业既是一个经济实体，也是一个利益共同体。企业财务利益的取得，离不开投资者债权人、管理者、员工、政府等各相关利益主体。因此当企业取得财务利益时，一定要做到各方利益均衡分配因此有必要设定利益平衡分配假设。（七）环境文化决定假设。财务管理是处在一定的环境和文化之中的，企业的财务管理活动是建立在一定的环境和文化背景基础上的一种理性活动。只有充分理解和尊重环境、文化，企业财务管理活动才能成功这就是我们提出环境文化决定假设的基础。,第一节 财务管理的基本假设,五、财务管理假设遇到的挑战理财主体假设：企业集团、跨国企业使理财主体日益多元化的冲击；持续经营假设：企业破产、并购、网络企业有效市场假设：中小民营企业资金增值假设：非营利组织理性理财假设：投资者情绪,第二节 财务管理理论,一、财务管理理论的内容基本理论：财务管理的内容、方法、目标、原则等；通用理论：筹资理论、投资理论、分配理论、资产管理特殊理论：并购理论、税务筹划、项目后评价、国际财务管 理、战略成本理论等；其他理论：财务管理比较理论、财务管理模型、财务管理教 育理论等。,第二节 财务管理理论,三、财务管理理论的发展历程1、规范研究阶段（20世纪50年代以前）这一时期的研究重点是筹资。主要财务研究成果有：1897年，美国财务学者格林（Green）出版了公司财务，详细阐述了公司资本的筹集问题，该书被认为是最早的财务著作之一；1910年，米德（Meade）出版了公司财务，主要研究企业如何最有效地筹集资本该书为现代财务理论奠定了基础。,第二节 财务管理理论,1938年戴维（Dewing）和李昂(Lyon)的公司财务决策和公司及其财务问题。理财学家戈登与林特纳提出股利的相关论（在手之鸟理论）吉布森和贝克莱尔，提出的随机游走、马克威尔的投资组合理论。,第二节 财务管理理论,2、实证研究阶段（1）资产财务管理时期 1951年，美国财务学家迪安（Joel Dean）出版了最早研究投资财务理论的著作资本预算对财务管理由融资财务管理向资产财务管理的飞跃发展发挥了决定性影响；1952年，哈里马克维茨（）发表论文“资产组合选择”，认为在若干合理的假设条件下，投资收益率的方差是衡量投资风险的有效方法。,第二节 财务管理理论,从这一基本观点出发，1959年，马科维茨出版了专著组合选择，从收益与风险的计量入手，研究各种资产之间的组合问题。马科维茨也被公认为资产组合理论流派的创始人；1958年，弗兰科莫迪利安尼（Franco Modigliani）和米勒（Merto H.Miller）在美国经济评论上发表资本成本、公司财务和投资理论，提出了著名的MM理论。,第二节 财务管理理论,莫迪格莱尼和米勒因为在研究资本结构理论上的突出成就分别在1985年和1990年获得了诺贝尔经济学奖1964年，夏普（William Sharpe）、林特纳（John Lintner）等在马克维茨理论的基础上，提出了著名的资本资产定价模型（CAPM）。,第二节 财务管理理论,（2）投资财务管理时期 60年代中期以后，财务管理的重点转移到投资问题上，因此称为投资财务管理时期。70年代后，金融工具的推陈出新使公司与金融市场的联系日益加强。认股权证、金融期货等广泛应用于公司筹资与对外投资活动，推动财务管理理论日益发展和完善。70年代中期，布莱克（F.Black）等人创立了期权定价模型（Option Pricing Molde1，简称OPM）；斯蒂芬罗斯提出了套利定价理论（Arbitrage Pricing Theory）。,第二节 财务管理理论,3、规范与实证研究融合阶段20世纪70年代末，企业财务管理进入深化发展的新时期，并朝着国际化、精确化、电算化、网络化方向发展。（1）代理理论代理理论是研究不同筹资方式和不同资本结构下代理成本的高低,以及如何降低代理成本提高公司价值.理论主要贡献者有詹森和麦科林。,第二节 财务管理理论,（2）信息不对称理论信息不对称理论是指公司内外部人员对公司实际经营状况了解的程度不同,即在公司有关人员中存在着信息不对称,这种信息不对称会造成对公司价值的不同判断。,第二节 财务管理理论,（3）新资本结构理论20世纪70年代末，不对称信息理论应用于企业融资决策，从此逐渐形成了一支新的理论体系新资本结构理论。其中，代理成本理论、信号传递理论、优序融资理论是基于不对称信息理论建立起来的；控制权理论、产品/要素市场理论、市场相机抉择理论则是从不同的角度来研究资本结构。除此之外，一些学者提出了以实证分析的方法寻求影响企业资本结构的各种因素，被称作资本结构影响因素学派。,第二节 财务管理理论,（4）新股利理论以Miller（1981），Thaler（1980）和Shefrin&Statman（1984）等为代表的学者开始将行为科学、心理学和社会学等学科的研究成果引入和应用于股利政策研究中。之后的一些学者又进行了相继研究，并最终形成了理性预期理论（Rational Expectation）、自我控制说（Self-control）和不确定性下选择的后悔厌恶理论（Regret Aversion）、投合理论（Catering Theory）等研究成果，完成了从理性范式到行为范式的巨大的、根本性的飞跃。,